宏观策略谈：发布会的深意四两拨千斤

又是一个周一，我们最爱的大摩中国团队准时和大家见面，他们在前几周的会议中准确的预判到了九月份之后中国市场的大转折，这一次，今天的会议Robin总带来了研究团队的精兵强将，包括首席策略师Laura,经济学家Zhipeng以及金融行业的分析师Richard,主要聚焦目前市场中大家最关注的热点问题：·财政部发布会主要聚焦于保护民营企业，没有直接出台大规模刺激消费的政策，但符合此前对财政政策温和转向的预期。财政部在重组债务、刺激经济和恢复企业家信心这三方面做出了明确宣示，特别是地方债务化解和房地产库存问题上有较大进展。·财政部明确表示将通过中央政府介入来化解地方债务，预计未来两至三年内约有6万亿人民币用于此目的。此外，还同意使用政府债券购买市场上卖不出去的商品房，以减少房地产库存。这是首次使用政府财政资金而非再贷款进行此类操作，显示出决策层在解决存量问题上的坚定·实现中国再通胀需要重组债务、刺激经济特别是消费，以及恢复民营企业家信心三个方面缺一不可。目前在重组债务和保护企业家信心层面半杯水空的问题反映了不同投资者对于短期内解决通缩问题持有不同前我们看到从20%提速到40%的进展，但离80%或90%还有距离，因此数虽然未达到2015年年底和2022年10月那种极端水平，但已接近临最近的政策发布会对市场情绪产生了怎样的影响?当前的财政政策和改革政策是否符合预期?最近几场新闻发布会引发了市场情绪的剧烈波动。9月24日央行发布会和9月26日政治局会议显示出决策层试图走出通缩的强烈决心，但具财政部在地方债务化解和房地产库存问题上有哪些具体措施?至三年内约有6万亿人民币用于此目的。此外，还同意使用政府债券购对于未来中国经济再通胀路径，有哪些关键因素需要关注?市场对当前政策转向有何看法?是否存在分歧?杯水空的问题反映了不同投资者对于短期内解决通缩问题持有不同预未来一段时间内，中国经济再通胀路径可能有哪些变化?我们看到从20%提速到40%的进展，但离80%或90%还有距离，因此前海外投资者对于中国政策的透明度和稳定性有何看法?过去三周，我们接触了约3,500位海外投资者，他们普遍认为中国政策数虽然未达到2015年年底和2022年10月那种极端水平，但已接近临界点。如果初期政策规模低于预期，可能导致社会感知指债务置换对经济有何影响?过去两三年中央财政安排了3万多亿特殊再融资债券帮助地方化解债务，但与70-80万亿量级的地方非正规债务相比，化解主体仍是地方政府。债务置换机制如何运作?未来规模预期如何?滑剂，有望缓解当前因地方财政吃紧导致的不良循环。考虑到2022年以来已安排3.4万亿左右置换额度，我们预计未来一次性扩张额度将显著高于此数字，可能达到6万亿左右，并在今后几年逐步使用，以实现新一轮地方化解潜在规模巨大，人大会否立刻批核?近期能期待什么?管理，目前限额内还有一定灵活空间，到2023年底预计约1.4万亿灵活额度，其中4,000亿用于支持年内地方支出，还有1万亿可用于发行特殊再融资券，不需人大审批。此外，还有2.3万亿即将或已发行未使用专项资金。然而，一般公共预算缺口高达2万亿，对于这些专项资金是如何看待10月底的人大常委会和12月的中央经济工作会议在财政支持和债务处理方面的预期?10月底的人大常委会不应抱有过高预期，重点可能还是在12月的中央规模等问题提供更明确的方向。具体数字可能要等到明年3月份的人大海外投资者如何看待中国政府化解债务和房地产问题的措施?企官员普遍感受到这次政策与预期相比有显著变化，尤其是在4周前大当前决策思路发生了哪些变化?这些变化对未来政策走向有什么影响?从金融角度如何理解当前政策对市场信心的影响?场信心变化。从货币政策来看，自2021年以来贷款利率已下降近200到防风险作用，如银行注资1万亿可以确保未来几年逐步投放10万亿这些金融措施是否能够带来社融的大幅反弹?虽然给银行注资1万亿可以保证未来几年内逐步投放10万亿信贷，但从2021年以来，中国房地产市场经历了巨大的周期波动，为什么在这种情况下中国经济没有出现负增长?中国房地产市场的现状如何?未来是否可持续?2万多亿。我们分析认为，可持续的一手房和二手房年均交易量约为12-13亿平方米，卖地收入合理水平约为3万多亿。在此背景下，以前地方政府如何应对当前库存问题?未来库存消化预期如何?政府隐性负债等考核仍然严格。目前存在约6亿平方米的死库存，这些库存需要逐渐消化。根据我们的分析，原本预计到2026年初才能将地产周期或库存降到合理点位，现在可能提前至2025年中。从金融角度工业投资现状及其对需求的影响如何?二季度以来，在各种政策引导下，工业投资开始放缓，从10%降至9%。对未来经济周期及金融板块发展的看法是什么?更加平滑。目前市场对是否有底存在争议，但至少现在给了大家信心，当前市场的波动反映了哪些投资者的情绪和预期?未来几个月市场可能会如何发展?令人失望的观点。即便经历了连续12个季度的不佳盈利表现，第十三近期央行推出的一些流动性支持措施对市场有何影响?央行在9月24日宣布了两个稳定市场的机制：5,000亿人民币额度的置换便利和3,000亿人民币额度的再贷款项目。上周四，置换便利项目已支持措施大概率会寻求高股息策略机会。从沪深300来看，自央行发布财政部发布会提到房地产市场及财政工具方面的信息，对未来市场有何影响?对整体大盘及主要指数如恒生指数、民生中国指数有何预测?有哪些外部风险需要关注?我们对恒生指数预测为21,550点，对民生中国指数预测为71点。目前在24号之后整体估值修复后，目前位置已充分体现预期改善，不做进中国十年期国债收益率走势如何?其对资本市场信心有何指示意国打赢再通胀战役具有一定信心。目前收益率从9月24日后的2.2%迅昨天的发布会没有直接针对消费的大力刺激，是否意味着消费股的反弹已经结束?这带来了个股层面的估值修复机会，尤其是沪深300指数所代表的上市市值和流动性为导向，各行业都有代表个体在其中。第二阶段是在10月8日之前市场经历了一波上涨，但随后又回调。这个阶段主要关注中为什么认为10月底的人大常委会不需要进一步提升今年的财政赤字和但尚未完全释放。因此，不排除10月底人大常委会推出额外政府赤字3.更加灵活地使用财政部提到的3.4万亿化债额度，但这并不等同于特模约为2万亿。这些新增专项债多用于化解地方存量隐性债务。对于券商板块有什么看法?尤其是在你们比较看好银行和保险板块的情况下。的收益。然而