《海尔智家投资价值评估案例6400字》

海尔智家投资价值评估案例综述目录TOC\o"1-2"\h\u29184海尔智家投资价值评估案例综述 121420（一）P/E估值模型（市盈率法） 1288621．按照行业平均市盈率进行估值 157492．按照可比公司平均市盈率进行估值 19470（二）P/B估值模型(市净率法) 2222771．按照行业平均市净率进行估值 2209882．按照可比公司平均市净率进行估值 228708（三）EVA估值模型 3250701．计算税后净营业利润NOPAT 3316142．计算资本总额NA 499763．计算加权平均资本成本WACC 5115784．计算海尔智家EVA值 6278605．预测海尔智家2022-2026年EVA值 6126956．评估2022年海尔智家投资价值 710374（四）基于企业自由现金流贴现模型的分析 7174781.净利润 7160792.企业自由现金流 9142163.企业自由现金流 10243964.预测海尔智家公司价值 1144545.评估2021年海尔智家投资价值 12（一）P/E估值模型（市盈率法）1．按照行业平均市盈率进行估值家电行业的经营模式基本相同，每个大型家电企业的市盈率相差都不会太大，市盈率水平在行业的平均值上下浮动。从中证指数官网中获知，2020年家电行业平均市盈率为25.34，根据海尔智家的年度财务报表，得到有关海尔智家2016-2020年的每股收益，如表5所示：表5海尔智家2016-2020年每股收益时间2016年2017年2018年2019年2020年市盈率0.831.131.221.291.34数据来源：根据2020年年度报告数据整理假设2021年海尔智家的每股收益为这四年每股收益的平均值，则2021年每股收益为：（1.34+1.29+1.22+1.13+0.83）/5=1.16元／每股，所以2021年海尔智家的股票价格为：1.16×25.34=29.39元/每股2．按照可比公司平均市盈率进行估值选择与海尔智家发展状况、经营状况类似的3家家电公司作为可比公司，通过计算可比公司的平均市盈率，来确定海尔智家的市盈率。每家公司各自的市盈率为2020年最后一天交易日收盘价格除以2020年每股收益，也就是用每股市价除以每股收益。表62020年12月31日家电行业市盈率测算2020.12.31收盘价总股本（亿元）每股收益市盈率美的集团96.8469.853.9324.64格力电器58.9459.143.7115.89海信家电14.0613.631.1612.12海尔智家28.8494.431.3421.52数据来源：根据2020年年度报告数据整理由表6知，（24.64+15.89+12.12+21.52）/4=18.54，由行业平均市盈率估算知，假设2021年的每股收益是1.16元／每股。所以，预计2021年海尔智家的股票价格则为：1.16×18.54=21.51元/每股因此，由行业平均市盈率和可比公司平均市盈率进行估值，计算得出2021年海尔智家的股票价格大约为：21.51-29.39元／每股。（二）P/B估值模型(市净率法)1．按照行业平均市净率进行估值由中证指数官网获知2020年家电行业平均市净率为5.01，根据海尔智家公布的年度财务报表，获知2016-2020年海尔智家的每股净资产，如表7所示：表7海尔智家2016-2020年每股净资产单位：元时间2016年2017年2018年2019年2020年每股净资产4.325.216.057.217.14数据来源：2016年-2020年年度报告整理假设2021年海尔智家的每股净资产为这五年每股净资产的平均值，所以2021年每股净资产为：(4.32+5+21+6.05+7.21+7.14)/5=5.99元/每股，所以2021年海尔智家的股票价格为：5.99×5.01=30.01元每股2．按照可比公司平均市净率进行估值选取同样的4家家电公司进行市净率估算，整理的相关数据如表8，表82020年12月31日家电行业市净率测算2020.12.31收盘价总股本（亿元）每股净资产市净率美的集团96.8469.8516.726.13格力电器58.9459.1419.153.25海信家电14.0613.637.182.01海尔智家28.8494.437.145.27数据来源：根据2020年年度报告数据整理由表8知，可比公司市净率均值为（6.13+3.25+2.01+5.27）=4.17，由行业平均市盈率估算过程，假设2021年的每股净资产5.99元／每股，所以预计2021年海尔智家的股票价格则为：5.99×4.17=24.98元/每股因此，由行业平均市净率和可比公司的平均市净率进行估值，计算得出2021年海尔智家的股票价格大约为：24.98-30.01元／每股。（三）EVA估值模型1．计算税后净营业利润NOPAT在EVA的计算过程中需要进行会计调整，为了避免过多的调整数量，导致计算过于复杂。因此本文结合成本效益原则，选择几种有效项目对海尔智家进行调整。在调整NOPAT过程中，本文将按照重要性、可理解性、可控性、客观可行性、适用性五个原则调整相关财务数据。计算公式如下：NOPAT=税后净利润＋递延所得税资产变动＋贷款减值准备变化额＋营业外收入-EVA税收调整-递延所得税负债増加-营业外支出EVA税收调整＝每年所得税费用+所得税税率×（递延所得税资产变动＋营业外支出＋贷款减值准备变化额-营业外收入）海尔智家近5年所得税税率如表9，由公式可知，所得税税率=所得税费用/利润总额表9海尔智家2016-2020年所得税税率时间2016年2017年2018年2019年2020年所得税费用（亿元）14.9214.9318.5922.9622.32利润总额（亿元）81.83105.44116.29146.31135.54所得税税率18.23%14.16%15.99%15.69%16.47%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理根据以上公式，整理海尔智家的财务报表，得表10与表11表10海尔智家2016-2020年税收调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年所得税费用14.9214.9318.5922.9622.32营业外支出3.362.622.362.12.41营业外收入11.716.94.83.911.97所得税税率18.23%14.16%15.99%15.69%16.47%递延所得税资产变动6.214.85-2.55-2.436.29贷款减值准备变化额1.851.80.920.984.75税收调整14.8715.2717.9422.4524.21数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理表11海尔智家2016-2020年税后净利润NOPAT调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年税后净利润66.9190.5197.7123.35113.22递延所得税资产变动6.214.85-2.55-2.436.29递延所得税负债增加0.22.110.617.497.46营业外收入11.716.94.83.911.97营业外支出3.362.622.362.12.41税收调整14.8715.2717.9422.4524.21贷款减值准备变化额1.851.80.920.984.75NOPAT68.2584.0679.9693.7792.15数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理2．计算资本总额NANA=股东权益+递延所得税负债+坏账减值准备+营业外支出-递延所得税资产-营业外收入表12海尔智家2016-2020年资本总额TC调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年股东权益375.8467.5551.3649.9681.11坏账减值准备00000递延所得税资产15.9220.7718.2215.7922.08递延所得税负债1.333.444.0511.5419营业外支出3.362.622.362.12.41营业外收入11.716.94.83.911.97资本总额352.86445.89534.69643.84678.47数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理3．计算加权平均资本成本WACC计算股权资本成本时，我们采用资本资产定价模型计算。计算公式为：Ｋ=Rf+β×（Rm-Rf），Ｋ为权益资本成本即股权资本成本，Rf为无风险收益率，β为风险系数也就是公司股票收益对市场收益的回归系数，Rm为市场投资组合的预期收益。由公式知，加权平均资本成本（WACC）=股权资本成本×股权资本成本比重+债务资本成本×（1-所得税率）×债务资本成本比重Rf选取2016-2020年十年期国债平均收益率的平均值,如表13所示：表13十年期国债利率平均收益率10年期国债的平均值2016年2017年2018年2019年2020年2.89%3.62%3.61%3.20%2.96%数据来源：中证指数官网表142016年-2020年海尔智家的ββ2016年2017年2018年2019年2020年1.011.010.981.011.02数据来源：海尔智家2016-2020年年度报告用上证指数2016-2020年每一月的开盘价与收盘价，持有期平均收益率来代替市场的收益率。表152016年-2020年上证指数的持有期收益率Rm2016年2017年2018年2019年2020年3.46%1.67%1.21%4.50%4.90%数据来源：中证指数官网股权资本成本如表16所示；表16海尔智家2016-2020年股权资本成本2016年2017年2018年2019年2020年β1.011.010.981.011.02Rm3.46%1.67%1.21%4.50%4.90%Rf2.89%3.62%3.61%3.20%2.96%R3.47%1.65%1.25%4.51%4.94%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理加权平均资本成本如表17所示。表17海尔智家2016-2020加权平均资本成本2016年2017年2018年2019年2020年总权益375.8467.5551.3649.9681.11总负责936.751047.131115.691224.641353.48股权资本成本3.47%1.65%1.25%4.51%4.94%所得税税率24.36%17.40%12.76%15.90%13.48%债务资本成本4.60%4.60%7.40%7.40%7.40%股权资本成本的比重29%31%33%35%33%债务资本成本的比重71%69%67%65%67%加权平均资本成本3.48%3.14%4.74%5.63%5.91%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理4．计算海尔智家EVA值将计算得到的NOPAT、NA、WACC值将其带入公式:EVA=NOPAT－TC×WACC中，算出民海尔智家每年的EVA值。表18海尔智家2016-2020年EVA值（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年NOPAT68.2584.0679.9693.7792.15TC357.93451.1538.89649.16683.96WACC3.47%1.65%4.74%5.63%5.91%EVA55.8476.6354.4457.2251.71数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理5．预测海尔智家2022-2026年EVA值目前，白色家电的经营业绩增长率普遍在8％以内，所以假设海尔智家未来５年，以每年股利以5％的增长率增长，从第６年开始以3％永续增长。将EVA模型分为两个阶段：预测2021-2025年以每年4％速度增长和2026年开始以3％增速稳定增长的永续增长阶段。海尔智家的企业内在价值等于在2021年年初初始投入资本与2020年开始未来每年的EVA值的现值之和。海尔智家价值评估见表19表19海尔智家价值计算（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年基期EVA51.71EVA增长率5%5%5%5%5%3%预产期EVA54.3057.0159.8662.8666.0067.98加权平均资本成本4.58%4.58%4.58%4.58%4.58%4.58%预测EVA现值51.9252.1352.3452.5552.77后续EVA现值54.35起初全部资本投入2357.32公司价值2673.39数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理6．评估2022年海尔智家投资价值由表19知，海尔智家的企业内在价值约为2673.39亿元。已知2020年末海尔智家总股本为90.28亿股，因此以EVA指标计算出来的海尔智家每股价格为：2673.39/90.28=29.61元／每股。2021年初海尔智家的股价一直在26元每股上下波动，所以海尔智家的内在价值被低估，投资者投资海尔智家可以获得收益。（四）基于企业自由现金流贴现模型的分析由企业自由现金流的定义，企业自由现金流（FCFF）=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1-所得税税率）-资本性支出-净营运资本增加额下面逐个介绍公式中会计科目的计算步骤，所有数据均来自海尔智家的会计报表。1.净利润由公式知：净利润=税前营业利润×（1-所得税税率）=（运营收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-资产减值损失）×（1-所得税税率）表20海尔智家2016-2020年净利润（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26减：营业成本821.271098.901301.541408.681474.75占比68.98%69.00%71.00%70.17%70.32%营业税金及附加6.888.228.578.026.61占比0.58%0.52%0.47%0.40%0.32%销售费用212.54282.76286.53336.82336.42占比17.85%17.76%15.63%16.78%16.04%管理费用83.82111.3383.24101.13100.53占比7.04%6.99%4.54%5.04%4.79%资产减值损失4.916.567.68.6113.36占比0.41%0.41%0.41%0.43%0.64%税前营业利润61.2484.77145.69144.36165.59减：营业所得税14.9214.7518.5922.9622.32税后营业利润46.3270.02127.10121.40143.27所得税税率24.36%17.40%12.76%15.90%13.48%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（1）营业收入的预测营业收入得预测，用统计分析中的指数平滑法，就是以平滑系数加权计算指数平滑平均数，作为下期预测数。表21海尔智家2016-2020年营业收入增长率时间2016年2017年2018年2019年2020年营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26营业收入增长率32.59%33.75%15.11%9.52%4.46%营业收入平均增长率19.00%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理从表20看出，2016-2017年的营业收入增长率较高，已达到30%以上，到2020年时候，下降到4.46%，原因为新型冠状病毒的影响。2016年GDP增长率为6.8%，未来10年的GDP增长率可以控制在7%上下，不断的高质量发展。所以，本论文预测海尔智家2021-2025年，营业收入每年以4%的速度下降，到2026年以3%的增长率永续增长。2020-2025年营业收入预测如表22：表22海尔智家2021-2025年预测的营业收入时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入增长率15.00%11.00%7.00%3.00%3.00%预测的营业收入2097.262411.852677.152864.552950.493039.00数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（2）营业成本的预测由表20的数据可知，2016-2020年营业成本占营业收入的形态为一条直线。所以，预测未来营业成本占比营业收入的70%。（3）营业税金及附加预测由表20的数据可知，海尔智家的营业税金及附加在2016-2020年逐渐降低。2016-2020年的平均值为0.46%，所以预测未来营业税金及附加在营业收入的0.46%上下。（4）资产减值损失的预测由表20的数据可知，海尔智家的资产减值损失占比比较平均，几乎在一条直线上，所以预测未来资产减值损失为营业收入的0.46%。（5）销售费用与管理费用的预测由表20的数据可知，2016-2020年海尔智家销售费用占比的平均值为16.81%，管理费用占比的平均值为5.68%，所以预测未来销售费用占比营业收入为16.81%左右，管理费用占比营业收入5.68%上下。（6）所得税税率的预测由表20的数据可知，企业所得税在12.76%-24.36%之间，2016-2020年企业所得税税率平均值为16.78%。即，预测未来所得税税率为16.78%。由(1)、(2)、（3）、（4）、（5）、（6）预测结果，得2021-2025年净利润，如表23所示：表23海尔智家2021-2025年预测的净利润（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入2097.262411.852677.152864.552950.493039.00减：营业成本1474.751688.291874.012005.192065.342127.30营业税金及附加6.6111.0912.3113.1813.5713.98销售费用336.42405.43450.03481.53495.98510.86管理费用100.53136.99152.06162.71167.59172.62资产减值损失13.3611.1212.3413.2013.6014.01税前营业利润165.59170.04188.74201.95208.01214.25减：营业所得税22.3226.6329.5631.6332.5733.55税后营业利润143.27143.41159.18170.33175.44180.70数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理2.企业自由现金流企业自由现金流（FCFF）=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1-所得税税率）-资本性支出-净营运资本增加额表24海尔智家2016-2020年企业自由现金流（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年税后营业利润46.3270.02127.10121.40143.27营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26流动资产695.16883.32942.61005.471142.48减：流动负债734.53768.94800.82956.11093.93净营运资本-39.37114.38141.7849.3748.55净营运资本增加额-190.21153.7527.4-92.41-0.82占比-3.31%7.18%7.73%2.46%2.31%折旧16.9816.4120.0225.6824.48摊销2.413.122.852.882.41折旧与摊销合计19.3919.5322.8728.5626.89占比1.63%1.23%1.25%1.42%1.28%资本性支出26.2743.3567.661.9477.74占比2.21%2.72%3.69%3.09%3.71%利息费用0.310.581.050.4913.27占比0.03%0.04%0.06%0.02%0.63%企业自由现金流229.88-107.0755.89180.84104.72数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（1）净营运资本的预测根据表24的数据可知，2016-2020年净营运资本占营业收入的形态为凸型曲线。因此，预测未来净营运资本占比营业收入的2.39%。（2）折旧与摊销合计的预测根据表24的数据可知，2016-2020年折旧与摊销合计占营业收入的形态为曲线。占比先降后升，再降。平均值为1.29%,因此，预测未来折旧与摊销合计占比营业收入的1.29%左右。（3）资本性支出与利息费用的预测根据表24的数据可知，2016-2020年海尔智家资本性支出平均值为3.49%，利息费用的平均值为0.16%，所以预测未来资本性支出占比营业收入为3.49%左右，利息费用占比营业收入5.68%上下。3.企业自由现金流由(1)、(2)、（3）预测结果，得2021-2025年企业自由现金流，如表25所示：表25预测海尔智家2021-2025年的企业自由现金流（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年税后营业利润143.27143.41159.18170.33175.44180.70营业收入2097.262411.852677.152864.552950.493039.00净营运资本48.5557.5763.9068.3870.4372.54净营运资本增加额-0.829.026.334.472.052.11折旧与摊销合计26.8931.2334.6637.0938.2039.34资本性支出77.7484.2593.52100.06103.07106.16利息费用13.273.754.164.454.584.72企业自由现金流104.7284.4897.45106.58112.33115.70数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（1）贴现率的预测由资本资产模型公式K=Rf+β×（Rm-Rf),其中Rf为无风险收益率，Rm为市场组合的平均收益率,(Rm-Rf)为市场的风险溢价，β为资产的回报率对市场变动的敏感程度。加权平均资本成本（WACC），加权平均资本成本计算公式为：WACC=股权资本成本×股权资本成本比重+债务资本成本×（1-所得税率）×债务资本成本比重。●无风险收益率在资本市场中，国库券利率被人们当作无风险收益率。所以，在本文中，选择2020年10年期国债平均收益率2.96%为无风险收益率，即Rf=2.96%●市场风险溢价市场的风险溢价一般指市场组合的平均收益率与无风险收益率的差额。本文选取2020年上证指数持有期收益率的平均值为市场组合的平均收益率，用算术平均的方法，将各月的持有期收益率加总，然后除以总期数。得最后结果，Rm=3.46%，所以市场得风险溢价为(Rm-Rf)=0.5%●贝塔值由2020年海尔智家的年报中得出β=1.02所以，计算2020年的加权平均资