2024年全球煤炭市场复盘及展望

证券研究报告|行业深度xx年澳大利亚煤炭出口预计为3.54亿吨，同比增长约0.32024年，印度尼西亚煤炭产量达到8.36亿吨，同比增长7.8已连续第四年大幅增长，2024年印尼8.36亿吨煤炭产量中，煤炭出口5.55亿吨，供应国内市场设施以及北极和远东的海港此外相较于印尼、澳大利亚，俄罗斯距离东南亚市场运输距离论文预测数据对俄罗斯长期煤炭生产、出口亦保留两种预期；制裁和基础设施瓶颈以及盈利能力的潜在影响或成为长期制约因素，短期无法明显恢复，行业走势30%20%10%0%-10%-20%2024-022024-062024-102025-02作者相关研究 2024=5.4%。2017-2023年印度原煤进口量从19800万吨增至25591万吨，CAGR2017-据，预计到2027年印度非电煤需求将达到3.82亿吨，比三煤炭市场预期呈现供需双弱的格局，价格中枢预计下移。2025年供需双弱推动煤炭价格带来阶段性超预期机会。中国动力优势。海外煤企面临更高的生产成本压力，可能会更早地采取通过挺价或减少产量来维持利润空间，这将有助于稳定海外煤炭价格，构筑中国进口煤成本延续韧性，进而成为国内煤炭价格底部对价格底部多一点信心。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，25本曲线左侧（印尼正考虑重新调整生产配额以及考虑在煤炭出口交易中使用印尼动力煤参础，其背后反应（预期差）的是煤炭本质就是长久期定价资产。拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表→尤其值得重点配置。本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平风险提示：全球经济增速不及预期，地缘政治风险，数据来源风险，测算可能产重点标的股票代码股票名称投资评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E00866.HK中国秦发0.080.070.290.492.8816.093.882.28601088.SH中国神华3.002.882.792.7512.7012.7313.1213.32002128.SZ电投能源2.032.492.692.9010.407.246.716.23600985.SH淮北矿业2.312.222.426.706.695.955.45600546.SH山煤国际增持06.566.20601225.SH陕西煤业2.192.092.262.4111.309.668.928.36601666.SH平煤股份增持6.308.277.006.39601001.SH晋控煤业6.507.178.047.78 k 5 5 6 8 10 10 13 17 20 23 29 30 34 40投资建议 44 45 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 21 21 22 25 26 27 28 29 30 31 40 41 41 42 42 k破产煤企陆续减产退出；持续，全球煤炭产量增至“天花板”阶段。从结构来看，中国煤炭产量位居全球第一，占据半 k——————年美国煤炭出口0.98亿吨，同比增长7.8%，占比6.3%。 2024年印度尼西亚、澳大利亚增加煤炭出口量，以满足进口国需求的增长，并抵消俄罗斯出口减少的影响。——————-来有所增加。 k进口量进口量进口量进口量进口量进口量——————图表10：202-2027年全球煤炭需求 k％，1996-2013年：全球经济繁荣增长，煤炭作为社会发但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一；产量亦同步攀升，2023-2024年印全球煤炭出口第一大国。2017-2024年印尼原煤出口量从3.9亿吨增至5.58亿吨，CAGR2017-2024=5.2%。2017-2019年，煤炭价格触底向2021-2024年，大环境影响结束，叠加2022年俄乌战争催化，印尼煤炭出口量持 k印尼煤炭内需增长强势，不容小觑。2023年东南亚国家煤炭消费量达到4.57亿吨，同比增长10%，其中，印度尼西亚占东南亚煤炭需求近一半（48%其次是越南（21%）、菲律宾（9%）和马来西亚（8%）。根据IEA数据，预计2024年东南亚国家煤炭消费量将上升至4.91亿吨（同比+8%印度尼西亚煤炭需求增长是主要动力，主要系电力行业的推动和镍行业生产的推动，此外印度尼西亚还在扩大铝产能。2024年印尼8.36亿吨煤炭产量中，煤炭出口5.55亿吨，供应国内市场需求2.33亿吨，其余4800万吨成为了库存，IEA预计2027年印度尼西亚的煤炭总需求预计增至2.94亿吨。 k动力煤进口或将面临大幅减少，印度尼西亚煤炭出口量预计亦呈现压力。此外，出口价政府将全面评估与煤炭出口有关的政策，如果价格被压降得太低，也可能会考虑收紧煤CAGR2013-2024=1.7%。其中，2024年炼焦煤产量1.1亿吨，同比增长3.7%；其它烟煤斯煤炭生产效率不断提高，原煤产量保持增长态势。俄罗斯原煤产量显著回升。2022-2024年，煤价高位回落， k2019-2020年，受欧洲等国家清洁能源政策陆续推进，叠加全球经济增速放缓及 k态，部分堵塞的列车已经停运一个多月，机车乘务员短缺的趋势仍在继续（非官方原因涨 k不同煤种出口结构来看，澳大利亚炼焦煤主要出口国为日本、印度、中国、韩国、中国台湾地区等；澳大利亚动力煤主要出口国为日本 k和必拓、英美资源等最新季度产量预期没有变化，叠加天气扰动预期减弱，澳大利亚工气候变化抗议活动也使得新南威尔士州港口船舶不能抵达。全球主要炼焦煤生产出口国。蒙古国无烟煤和烟煤热2020-2021年，受制于大环境管控年蒙古国煤炭出口量累计达8375.5万吨，同比增长20.3%。其中，硬煤出口量为7952然是蒙古煤炭出口的主要市场，蒙古可能在2古国政府例行会议重点讨论了中蒙跨境铁路一嘎顺苏海图-甘其毛都铁路项目协议问题，此铁路项目预计于今年4月正式开工，标志着搁置十六年的第三条中蒙跨境铁路终于取得实质性进展，蒙古国有企业塔本陶勒盖公司将提供9760亿图格里克蒙古国55%-60%的煤炭出口任务；除了增加蒙古国出口中国煤炭总能力外，设施等建设任务已完成，西伯库伦口岸是蒙古国的战略口岸，年均出口矿产品部地区的纵向铁路建成后，将打通蒙古国经珠恩嘎达布其口岸与距海最近的州港之间的铁路连接，运输矿产品出口，建成后预计亦为蒙煤出口贡献增量。 k2024年1-10月，锡林郭勒盟东乌珠穆沁旗珠恩嘎达布其口岸进出口货物累计为状，受制于印度煤炭资源主要为动力煤，炼焦煤较为稀缺，随着印度经济发展推升钢铁行业需求，以及主焦煤洗出率逐渐下降，印度焦煤进口预期依旧中长期内持续增长。印 k万吨增至25591万吨，CAGR2017-2022017-2019年，印度工业化、城 k条件下，印度水泥用煤成为动力煤需求的关键因素，印度是世界二大水泥市场，每年水泥产能为5.5亿吨。IEA预计未来五年印度水泥需求年均增 k节、全球钢铁市场供过于求以及印度政府基础设施支出预期的延迟，印印度的长期需求前景，主要系印度显著的钢铁产能扩张计划。印度持续要挑战是不稳定的电力系统和煤炭运输的持续中断，特别是铁路运输。国有铁路运营商Transnet设备故障、电缆盗窃、脱轨、停电和成本增加等持某些投入成本下降，降低了炼焦煤生产商的总生产成本。但尽管成本下降，炼焦煤开采重要作用，尤其是在严重依赖露天开采的国家，如哥伦比亚和印度尼西亚，矿山依赖柴油动力机械和车辆，燃料费用在其总成本中占较大比例。相比之下，中国等地下开采更为普遍的国家，燃料成本对矿场成本结构的影响较小。由于露天开采比例较高，哥伦比炭生产商经历了燃料成本的下降，因为能源市场在价格的下降还导致燃料成本在采矿总成本中所占份额减少，因为其他成本因素（如劳动和哥伦比亚的24%之间，与2023年一年相似。要系采矿方法、生产率或工资水平等原因。根据IEA数据 k总成本中所占份额从南非的最低低两位数占比到中国的近三分之一占比不等。大多2022年，昆士兰州特许权使用费成本接近每吨60美元，迄今为止最高特许权使用费价口关税。 k k建和新建的总产能为43000万吨，比前期预期减少新建煤矿的发展亦受到更严酷的气候政策压力。新建及扩建煤矿项目主要集中在澳大利如以出口为重点的印度尼西亚，数据需相对谨慎。一些国家不再专注于扩大煤炭开采能力，而是将投资引导到基础设施建设上，如非洲和印度尼西亚，新的铁路和港口正在建设，以提高出口能力。与此同时，俄罗斯正在加强其在东部地区的终端基础设施，这是加强与亚洲市场联系的战略举措。俄罗斯：与动力煤相比，俄罗斯炼焦煤市场前景更计正在进行的项目的总能力仍然具有挑战性，因为许多项目没有提供明确的指示。印尼能源部最近修改了煤矿的审批程序，导致20基础设施项目，帮助南苏门答腊TRA矿从800万吨/年产能增加到2500万吨/年。 k kAdaniTCEAdaniTCEAngloNEAmerican/ExxaroNE8NEENN2TCE6TCETC,CCETC,CCNTCETCN5ETCE5TCE7TC,CCE5TCNTCETC,CCN4TCLakeVermontMeadowEETCNNNTC,CCETCR4TCR5E9E4ETC,CCNTC,CCETCE9TC kWhitehavenCoalWinchesterYancoalE2TCYancoalR2TC,CCYancoal/GlencoreHunterValleyOperationsETC,CCYancoal/GlencoreE3NTCNTCAllegianceCoal/ItocTenasNNTCWolverine-HermannAmendmentProjN1NN6N2N2NNVetasEAdaroNTCAdaroNAdaroNAdaroNTambangBenuaAlamRaya（TBAR）N2TCN5TC7N1N4TavanTolgoiExtensEN3合计ETalbotGroup/NipponN7TC,CCRNAEONWest-TaymyrIndustrialClN5A-PropertyETC,CCEE8ETCE1TCNTC,CC k合计R3TCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTC,CCETC,CCRTCThungelaResourcesETCThungelaResourcesETCETCNNTCNTCNE k从需求端来看，全球煤炭总需求达峰尚未到来，印度和东盟国家煤炭需增长，欧盟和美国等发达经济体煤炭需求继续下行但降幅有望最大的煤炭消费国，煤炭需求有望保持韧性，印度煤炭需求预计将快带来阶段性超预期机会。JapanASEANCentralandSouthAmeAfrica75443CentralandSouthAmeAfrica kJapanASEANCentralandSouthAmeAfrica34444444444455566555CentralandSouthAme98888Africa9999922222 k k我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部成本位于全球成本曲线左侧（印尼正考虑重新调整生产配额以及考年前水平，不具备大幅下挫基础，其背后反应（预期差）的是重估仍未结束。在成长型经济体转向成熟型经济体资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表→尤其值得重点配置。升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。在此要求下动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 k全球经济增长不及预期，尤其是主要煤炭消费国经济增速地缘政治冲突可能导致能源供应链中断，影响煤炭贸易和价格。报告部分图表数据是基于原始数据通过自行处理和测算得出，数据处理方法的选择和参数设定可能影响结果的准确性，进而影响最终结论的可免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“