海外宏观深度：“特朗普交易”以脉冲式影响为主主线仍是降息交易-湘财证券-20240814

分析师：仇华证书编号：S0500519120001Tel：(8621)50295325Email：hechao@联系人：周可Tel：(8621)50295364Email：zk06926@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼中的形象，但这也只是假设，市场无法判断民主党会如何采取行动，经过摇摆州将决定最后的胜者。由于美国为选举人制度，所以摇决定最后的胜者。民调数据显示特朗普在摇摆州处于领先地位。经济、通胀和非法移民是摇摆州选民最关心的问题，拜登上任后大部分摇摆州的经1个席位）就可以成为多数党。目前不确定性最高的是蒙大拿州、亚利桑能会导致国债收益率维持在偏高水平，但特朗普倾向于弱美元的偏好以及更不确定性的外交环境可能会继续推动各国增加黄金储备，从而推动黄金普在专访中曾提到将通过大力开采石油降低通胀，在共和党代表大会上也届时俄罗斯天然气供应可以回到市场，增加市场供给。在能源供给增加的情形下，石油、天然气价格短期可能面临承压。但如果政策刺激带来经济债券市场定价认为特朗普胜选后，其减税政策、削减监管政策有利于中长期经济增长，通常来说对于长期利率，财政政策加征关税、给企业减税以及收紧移民政策将导致通胀出现反弹风险，意味市公司盈利。但不同行业存在差异，有色金属、传统能源、农产品等资源型和周期类行业受益于特朗普的政策，涨幅将更明显。而科技股更倾向于民主党，并且受到关税影响表现承压。分母端，特朗普倾向于低利率也有息交易为主线。提前了解“特朗普交易”有助于我们判断大选后资产价格税。其根本目的不在于切断中美贸易往来，而是要通过强硬态度获得更多施可以有效规避。首先是我国对美出口的依赖程度在不断下降。其次，将以下三个方面影响：一是高关税将加速我国劳动密集型产品向外转移。二是产业转移带动了相关上游中间产品的出口额，比如电子元器件、化学纤维制品、锂电池电芯、光伏板涂锡铜带等。三是上市公司中电子产品、家用电器、汽车、机械设备、基础化工行业对欧美地区出口营收占总营收超期来看，扩大对外直接投资规模、建立跨国公司将逐步成为外向型企业的经济增速上升、增加通胀粘性、偏紧的货币政策、宽松的财政政策。对应到资产价格上是美股走高、美债收益率回落受阻且利率曲线倒挂收窄、传统能源（石油、天然气）和代表制造业需求的铜需求上升。但“特朗普交易”不会一直持续，毕竟最终选出总统还要等到十一月。市场交易主线还是降息逻辑。鲍威尔在议息会议上表态不会针对当前选举情况预设货币政策方案，因此可能会出现联邦基金利率先降后稳的情况。建议现阶段更多 1 1 2 4 6 7 9 9 20 22 22 3 3 4 5 6 8 9 20 20 21 21 2 2 4 7 9 在摇摆州的得票要好于民调数据，导致其获得了最终的胜利。民调与最终结一是美国总统选举采取选举人团制度。总统是由选举人团而非选民直接如果候选人获得相对多数的选民投票，便可以得到该州全部选举人票，即赢者通吃。所以民调的支持率可能与实际中的选举人票制度结果存在偏差。比过去五次选举中，有两次获胜的候选人最终获得的选票要少于对方。分别是二是民调方式已经过时且民调群体分布不够广泛。现有部分民调采取电话采访的方式进行调查，然而现如今愿意接听陌生人电话者越来越少，这意味着民调样本池逐渐缩小。另外，随机抽取存在幸存者偏差，无论是电话采访或网络调查都需要被采访者愿意花时间且可以使用互联网和电话，这就使得被采访者多为白人、年长的、受过教育的和以英文为母语。使得民调难以反映少数群体的真实意愿，而事实证明少数群体往往可能左右大选的结果。克萨斯州、佛罗里达州。针对这些问题，各家民调机构都对民调过程进行了调整，如根据受教育程度调整权重、增加不敬请阅读末页之重要声明平均民调领先俄亥俄州2威斯康星州1宾夕法尼亚州4.3新罕布什尔州2.44.42佛罗里达州科罗拉多州4新墨西哥州对其能否继续担任总统一职的担忧。随后在至少获得2.5星的民调机构机构结果与其第一次辩论前的民调结果相比，特朗普的支持率小幅上升，且随着时间的发酵，与辩论时间间隔越久，特朗普的领先优势越明显。但领先特朗普领先变化情况辩论前辩论后两次民调时间YouGov/TheEconomistR+262%YouGov/YahooNewsR+1R+4253%TheNewYorkTimes/SienaCollegeR+7R+770%SufflokUniversityR+33%EmersonCollegeR+6R+4-2%YouGov/TheEconomistR+33%敬请阅读末页之重要声明尤其是在双方处于胶着状态时，任何一点偏差都可能影响选举结果。当前距离正式选举还有三个多月时间，拜登政府仍有机会扭转局势。但至少目前来看特朗普重返白宫仍然是大概率事件。虽然民主党有时间采取针对措施来弥补或提升自己在选民心中的形象，但这也只是假设，我们无法判断民主党会如何采取行动。而经过修正后的民调结果准确度将比之前有所上升，市场更敬请阅读末页之重要声明州分别为内达华州、宾夕法尼亚州、乔治亚洲、亚利桑那州、威斯康星州、以及西南地区，共计拥有93张选举人票。两大民调集合机构RCP、FiveThirtyEight数据显示特朗普在摇摆州处于领先地位。假设特朗普只赢得6高通胀导致购买力下降是民主党连任的最大阻碍因素，拜登上任后累积物价幅高于全美平均水平。虽然乔治亚洲作为新的电动汽车中心，在汽车行业开敬请阅读末页之重要声明大部分摇摆州的经济增速要落后于全美国平均水平。拜登上任后，美国间采取了诸多刺激政策，但高通胀和区域发展落后于平均水平导致铁锈带三大摇摆州（密歇根州、宾夕法尼亚州、威斯康星州现状不满。亚利桑那州认为糟糕的边境政策导致非法移民屡禁敬请阅读末页之重要声明份面向选民、为选举服务的声明文件。通常反映了该党在重大问题上的立场另一方面两党对华强硬的政策并没有分歧，共和党将更专注于独立于中国。共和党人将取消中国的最惠国待遇，逐步停止进口必需品，并阻止中国购买美国的房地产和工业；阻止进口中国汽车来重振美国汽车业；的军队和联盟，抗击中国，打败恐怖主义，建立铁穹导弹防御盾，弘扬美国敬请阅读末页之重要声明价值观，确保国土和边境安全，振兴国防工业基地。建立比以往任何时候都应对通胀增加传统能源产量、削减不必要政府开支、放松监管、禁止非法移民、推进全球和平确保边际安全、执行移民法、启动史上最大规模驱逐计划、严格审查入境、减少向庇护辖区提供的联邦资金、确保美国工人优先削减监管、特朗普税改永久化、取消小费税、建立公平互惠的贸易协定、确保可靠充足的低成本能源、推动创新（新兴产业、数字货币、人工智提升民众购买力住房可负担、教育可负担、医疗可负担、降低日促进公平贸易，重振制造业通过增加关税降低贸易逆差、取消中国最惠国待遇、重振美国汽车工业、关键供应链回流、鼓励购买美国货、重振美国制造业保护老年人确保社保可持续性、加强医疗保险、扩大初级保健覆盖面加强对学生的教育，为学生生活和高薪工作做准包括常识性政策教育、政府民主改革、维护和平在移民政策、外交政策、传统能源开发、枪支和堕胎、对华关系等问题上，来自“铁锈带”的万斯出生在铁锈州的底层白人家庭中，通过努力考取耶鲁大学法学院，做过律师、风险投资，出版的畅销书《乡下人的悲歌》能够很好的引起工人阶层选民的共鸣。帮助特朗普扩大在摇摆州的优势，例如宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州等，这些地方与俄亥俄州有这相同的与总统的民调结果不同的是，国会的归属还存在不确定性。如果共和党赢得大选和国会两院，那么特朗普的政策将更容易实施。根据美国宪法，联邦立法需要同时获得两个院的同意才能通过。但民主党“丢掉”参议院的可敬请阅读末页之重要声明8敬请阅读末页之重要声明领先程度4743.646.540.74644.546.742.74俄亥俄州46.841.854942.7威斯康星州49.843.6所谓“特朗普交易”指资本市场根据特朗普重新入主白宫拟实施的一系就业法案》永久化、重启国内制造业、确保社会保障和医疗保险可持续性、资本市场认为这些政策将带来美国经济增长、美元走强、通胀下行受阻和黄持率大幅下降，特朗普首次支持率反超，但资本市场似乎并没有计入特朗普上台的影响。而本轮大选中，在第一次辩论后市场就开始快速计入“特朗普国经济温和上行、特朗普减税、放松监管等利好政策的影响下，当选当日国债收益率、股指、美元、原油和铜等大宗商品走强，“特朗普交易”开启一个月后，受减税、财政政策刺激、国内投资扩张资产价格变动情况2016.7.27T+302016.11.9T+1T+7T+1T+7T+30国债收益率:10年(pct)-0.050.000.070.070.48伦敦现货黄金0.45%0.96%0.86%1.46%-0.07%-1.08%-5.49%-11.53%道琼斯工业平均指数-0.01%-0.09%0.39%0.29%1.40%1.17%1.50%7.27%标准普尔500指数-0.12%0.16%0.75%0.90%1.11%0.20%0.86%4.71%纳斯达克综合指数0.58%0.30%1.58%2.80%1.11%-0.80%1.34%4.20%美元指数-0.38-0.10-0.50-1.820.790.122.684.37布伦特原油-3.12%-1.77%1.84%10.37%0.70%-1.12%1.08%17.47%LME铜0.15%-0.15%-1.58%-4.65%5.77%5.32%2.08%3.06%黄金价格上升，长期来看仍具备走高潜力。过去一段时间，美国国债收益率维持在高位的情况下黄金价格却一路飙升，主要原因包括对美国财政赤字的担忧、去美元化背景下的央行储备多元化、地缘冲突下通胀对冲的需要等。虽然特朗普上台可能会导致国债收益率维持在偏高水平，但特朗普倾向于弱美元的偏好以及更不确定性的外交环境可能会继续推动各国增加黄金储备，从而推动黄金价格在长期走高。另外，下半年将开启降息周期，从分母石油、天然气价格短期面临承压，长期受益于降息和政策。特朗普在专访中曾提到将通过大力开采石油降低通胀，在共和党代表大会上也发表关于降低能源成本、降低通胀的言论。而对于电动汽车，特朗普则表现出明显的同时特朗普希望更快结束俄乌冲突，届时俄罗斯天然气供应可以回到市场，但如果政策刺激带来经济上行或带来能源的需求上升，制造业以及基建投资上行表明债券市场定价认为特朗普胜选后，其减税政策、削减监管政策有利于中长期经济增长，通常来说对于长期利率，财政政策的影响更大。短端方面，加征关税、给企业减税以及收紧移民政策将导致通胀出现反弹风险，意一半来自于获得就业授权文件（EAD）的非法移民。这些非法移民推动了美国劳动力市场保持强劲，压制了居民工资增长，尤其是需求较大的低技能服务业，对于控制通胀起到了一定作用。如果收紧移民政策，将增加服务通胀能源、制造业等政策大概率可以顺利实施。分子端，企业减税和去监管利好美股上市公司盈利。但不同行业存在差异，有色金属、传统能源、农产品等资源型和周期类行业受益于特朗普的政策，涨幅将更明显。而科技股更倾向于民主党，并且受到关税影响（关税对半导体、硬件与设备进口影响较大条对我国政府在技术转让、知识产权和创新方面法律、政策等启动调查。并此为起点，特朗普时期对我国共实施4轮关税措施1）第一轮征税商品主要集中在电气机械、机械设备、家具、玩具、服装等行业。拜登政府上台后并没有做过多调整，而是延续了特朗普时期的关税政策。年贸易额加征税率税目数量主要商品340亿25%818个机械设备、电机及电气设备、精密仪25%284个电机及电气设备、机械设备、塑料制品2000亿10%，后提高至25%5745个钢铁制品、塑料制品、皮革3000亿3229个电机及电气设备、机械设备、玩具、服装、塑料制品、钢铁制品现明显上升，且中国的出口商并未出现调价。表明进口关税更多由美国进口高关税对制造业价格的影响可能并不会对通胀构成很大影响，根据彼得森国支持传统能源的政策可以通过释放更多原油、天然气产能，抵消部分通胀压3.2高关税对我国经济影响较大，但转口贸易和相应措施特朗普坚持美国优先原则，贸易政策主张包括对所有进入美国市场的商追求贸易平衡。二是重塑国内制造业，解决国内就业和贫富差距。如果特朗《彭博商业周刊》专访时也表示实施高关税政策有利于在谈判中占据优势。所以我们认为加征关税可能性较高，但并不会达到60%的水总量层面来看，高关税对我国经济的影响程度有限。首先是我国家在我国出口份额不断上升。通过加强与其他国家的经贸往来大幅降低了美国商品将不再具备性价比优势，几乎出现全面脱钩。若中国损失全部出口美百分点，影响较大。但是考虑到转口贸易和后续我国出台的应对措施能够有国之间贸易壁垒增加，贸易往来开始持续走下坡路，中国从美国第一大贸易伙伴降至第四大贸易伙伴。但贸易战无法改变中国产品的竞争力优势，中美间接贸易仍然保持韧性，更多产品通过墨西哥和东盟间接出口到美国，并且在全球出口份额占比和竞争力方面也有所提升，一定程度上规避了高关税对敬请阅读末页之重要声明行业层面来看，关税导致的产业链转移可能产生以下三业链和基础设施、高素质劳动力，但随着劳动力成本的上升，低附加值的劳动密集型产业很容易被具备廉价劳动力优势的国家所取代。越南和墨西哥成为中国转口贸易主要目的地的同时也在边际增加自身的产能。敬请阅读末页之重要声明学纤维制品、锂电池电芯、光伏板涂锡铜带等。根据我们计算，墨西哥对中国贸易逆差增长主要在电子产品、汽车及零部件，越南对中国贸易逆差增长主要在纺织品、服饰以及金属、石头和玻璃制品、塑料和木制品等中间品领三是对欧美依赖度较高的行业面临调整压力。上市公司中电子产品、家用电器、汽车、机械设备、基础化工行业对欧美地区出口营收占总营收超过10%，这些对欧美依赖度较高的行业短期面临出口结构调整的压力。长期来看，扩大对外直接投资规模、建立跨国公司将逐步成为外向型企业的最佳出敬请阅读末页之重要声明