海外市场产品研究系列之六：美国ETF大厂的发展经验与启示

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。研究员SAC研究员SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究员SACNo.S0570521110001研究员SACNo.S0570522100001研究员SACNo.S0570521110002研究员SACNo.S0570520100006linxiaoming@+(86)75582080134chenye@+(86)1063211166licong@+(86)1063211166liuzhicheng@+(86)1063211166hanxi@+(86)1056793937美国ETF头部机构的发展经验与启示美国ETF市场呈现出较高的头部集中度，贝莱德、先锋、道富和景顺四家机构管理规模合计占比高达78%。贝莱德通过收购iShares一举成为ETF市场龙头并保持至今，规模最大、产品线最全；先锋凭借低费率优势，聚焦大盘宽基，近年来管理规模有赶超贝莱德的趋势；道富在全球最早发行ETF，凭借先发优势维持市场领先地位；景顺则依托其主动投资的专长，避开竞争激烈的红海赛道，专注于开发高附加值产品。先发优势与产品创新有助于在ETF市场保持领先地位，但更重要的是因地制宜，结合当下的市场需求和自身资源禀赋，找到最适合的发展路径。贝莱德：构建全品类产品矩阵贝莱德是全球最大的资产管理公司，截至2025年2月16日，贝莱德管理的ETF产品共约449只，规模总计约3.3万亿美元，占美国ETF市场30%。2009年，贝莱德通过并购巴克莱全球投资者，获取旗下iShares品牌，快速切入ETF领域。贝莱德ETF产品线几乎涵盖了美国ETF市场的各个投资领域和策略，对投资的风险收益来源进行多维度的精确切割，并提供多样化的投资工具，通过低费率产品与高附加值产品的并行策略，打造全品类ETF矩阵，稳固其市场地位并持续提升盈利能力。先锋：践行低成本被动投资先锋是全球指数投资的领导者，截至2025年2月16日，先锋旗下ETF产品约86只，规模约3.1万亿美元，占美国ETF市场29%。先锋入局ETF领域较晚，产品布局方面专注大盘宽基，规避小众产品；发展策略上凭借规模经济和独特的股权架构降低费率，为投资者提供低成本战略资产配置的基石，与其低成本被动投资的理念相一致。近五年来先锋ETF获资金流入超1.1万亿美元，占全市场约32%，规模有赶超贝莱德的趋势。道富：率先布局占据先发优势道富环球是全球第一家发行ETF的基金公司，截至2025年2月16日，道富旗下ETF产品规模约1.5万亿美元，占美国市场13%。1993年，道富率先布局ETF市场，此后在行业板块系列、商品、海外房地产等多个ETF细分领域开创先河。由于先发产品的品牌认知和流动性优势，道富ETF得以在较高的费率下维持较大规模，早期布局的16只主要ETF占道富旗下ETF总规模约71%，充分体现了先发优势对于产品布局的重要意义。景顺：差异化布局主动赛道景顺于1999年进入ETF市场，截至2025年2月16日，景顺旗下ETF产品数量约216只，规模总计约0.65万亿美元，占美国市场6%。景顺通过内生发展与外延扩张并举，成功跻身ETF头部大厂之列。一方面与纳斯达克交易所深度绑定，最早发行纳斯达克产品；另一方面并购多家特色资管机构，丰富自身SmartBeta产品线。在竞争激烈的ETF市场开辟出一条差异化的发展路径，其发展经验对主动资管机构或更具参考意义。风险提示：本文主要是对美国ETF市场及其代表性投资标的做概括性介绍，并非站在短期视角推荐美国股市。文中提及的ETF相关标的不作为投资推荐，历史业绩不代表未来走势，产业转型或国际局势变更等因素可能影响美国资本市场表现。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。美国ETF市场竞争格局 3四家头部ETF提供商占比合计约80%，ETF市场形成“二八”格局 3发展路径各具特色，近年来先锋获资金流入最多 4头部ETF提供商发展历程与现状 5贝莱德：构建全品类产品矩阵 5入局方式：并购切入ETF领域，迅速建立品牌优势 5产品特色：种类齐全、数量繁多，打造“综合货架” 6当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入 8先锋：践行低成本被动投资 10入局方式：后来居上，稳扎稳打布局主流宽基 10产品特色：专注大盘宽基，降低产品费率 当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入 13道富：率先布局占据先发优势 14入局方式：生逢其时，率先布局ETF市场 14产品特色：利用先发优势构建产品护城河，开发低费率产品，匹配多层次需求 15当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入 16景顺：差异化布局主动赛道 18入局方式：内生外延生长并重，差异化布局主动赛道 18产品特色：以纳斯达克系列产品为主线，规避大盘宽基，专注高附加值赛道 19当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入 20 21风险提示 21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。截至2025年2月16日，美国ETF市场总计规模超10万亿美元，约270多家ETF提供Street）和景顺（Invesco）四家公司凭借其先发优势和强大的市场影响力，成为行业龙头。这四家公司旗下ETF数量合计约920只，占全市场ETF总数的22.96%，而其管理的资产规模则占比高达78.74%，占据绝对主导地位。作为最早涉足ETF领域的头部基金公司，这四家机构多年来在市场中稳步扩张，累计管理规模持续攀升。尽管市场参与者不断增加，但四家公司的总计规模占比始终保持在80%左右。其中，先锋和贝莱德凭借其广泛的市场布局、丰富的产品线和强大的品牌影响力，占据第一梯队，而道富和景顺则紧随其后，处于第二梯队。相比之下，其他所有ETF提供商的合计管理规模占比不足20%，ETF市场呈现出较高的集中度。35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000BlackRock,Inc.VanguardStateStreetInvescoTheCharlesSchwabCorp.FirstTrustJPMorganChaseDimensionalFidelityWorldGoldCouncilVanEckWisdomTreeProshareAdvisorsBlackRock,Inc.VanguardStateStreetInvescoTheCharlesSchwabCorp.FirstTrustJPMorganChaseDimensionalFidelityWorldGoldCouncilVanEckWisdomTreeProshareAdvisorsLLCAmericanCenturyInvestmentsMiraeAssetGlobalInvestmentsCo.,Ltd.TheCapitalGroupCompaniesRaffertyAssetManagementPacerAdvisorsGoldmanSachs500450400350300250200150100500资料来源：ETF，华泰研究，截至2025年2月16日（万亿美元）864201993199519971999200119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025道富景顺美国发行人总管理资产资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1993199519971999200120032005200720092011201319931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日2000年•2000年•先锋•Vanguard整体股市指数ETF（VTI）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。这四家机构的发展路径各有不同：贝莱德通过收购iShares一举成为ETF市场龙头并保持至今，是目前美国市场上规模最大、产品线最全的ETF提供商；先锋虽然最早发行指数基金，但在ETF市场布局较晚，后凭借低费率优势，聚焦大盘宽基产品，快速进入第一梯队，且近年来获资金流入较多，管理规模有赶超贝莱德的趋势；道富在全球最早发行ETF产品，旗下SPDR标普500ETF（SPY）至今仍是全球规模最大的ETF，凭借先发优势维持着市场领先地位；景顺作为一家历史悠久的主动管理型基金公司，入局ETF市场时，宽基赛道已被其他大厂占据，转而采取差异化发展战略，主攻科技资产和SmartBeta，通过与纳斯达克交易所深度合作以及有选择性地收购特色资管机构，主打高附加值产品，对国内众多以主动管理见长的基金公司或具备更多参考意义。1996年•安硕（2009年被贝莱德1996年•安硕（2009年被贝莱德•iSharesMSCIJapanETF等17只海外市场ETF1999年•景顺•InvescoQQQ纳指100ETF（QQQ）1993年•道富•SPDR标普500指数ETF（SPY）资料来源：Bloomberg，华泰研究自参与ETF市场以来，四家机构的ETF产品年度资金流以正流入为主，贝莱德和先锋流入较多且相对稳定，先锋自2001年入局后，获资金流入规模和占比逐渐增长，2020年以来年度资金流入超过贝莱德，对贝莱德的龙头地位形成挑战；道富和景顺资金流入相对较少，其中道富的资金流稳定性欠佳，对SPY单只产品依赖度较高；景顺2023-2024年获资金流入较多，主要得益于旗下纳斯达克100ETF所代表的大盘成长风格的优异表现。（亿美元）3,7003,2002,7002,2001,7001,200700200(300)199619982000200220042006200820102012199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日100%80%60%40%20%0%-20%199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024贝莱德先锋199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日以下我们对这四家主要ETF提供商的入局方式、产品特色、当前现状进行梳理，并从中寻找对国内基金公司发展ETF的可供借鉴之处。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。在美国ETF市场，贝莱德、先锋和道富一直是传统意义上的三巨头。贝莱德凭借iShares品牌，提供丰富且全面的ETF产品矩阵，成为全球ETF市场的标杆。先锋则秉持低成本被动投资理念，为投资者提供极具性价比的主流宽基产品。道富作为全球首家发行ETF产品的公司，凭借先发优势在市场中占据重要地位。景顺在多元化、费率、入场时机等方面均不占优势，但其凭借差异化的发展战略，成功开辟了一条独具特色的道路。贝莱德（BlackRock）不仅在ETF领域占据领先地位，其本身也是全球领先的资管巨头。公司成立于1988年，前身为全球私募巨头黑石集团旗下的金融管理公司，1992年开始独立运作，并于1999年在纽约交易所上市。此后，贝莱德开启其多元化发展之路，从资产类型、产品形态、投资服务等各个角度进行扩展，并通过一系列并购活动拓宽其业务范围和资产管理规模。根据公司年报，截至2024年底，贝莱德资产管理规模达11.6万亿美元，是全球最大的资产管理公司，业务范围覆盖北美、欧洲、非洲、中东、亚太等多个区域，产品形态既包括被动指数基金、ETF，也包括主动型基金、独立管理账户、多资产等多种类别，客户类型覆盖机构、个人与ETF客群，业务范围以资产管理业务为主，也提供交易、风控、咨询、财富管理等服务。截至2025年2月16日，贝莱德管理的ETF产品共约450只，规模总计约3.3万亿美元，占美国ETF市场的30%。3.53.02.52.00.50.019931995199719931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025贝莱德-占比（右）贝莱德-规模（左）70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日3,0002,5002,0001,5001,00050001996199820002002200420062008199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024贝莱德-资金流入（亿美元）120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日入局方式：并购切入ETF领域，迅速建立品牌优势从黑石集团独立出来并在纽交所成功上市后，并购成为贝莱德扩大业务版图的重要手段。在发展ETF业务之前，贝莱德已经通过并购道富研究与管理公司（SSRM）、美林投资等完成了其产品线的扩展和管理规模的提升。2003年，在首只ETF推出的10年后，贝莱德开始关注到ETF业务，并将并购目标放在英国第三大银行巴克莱旗下资产管理部门——巴克莱全球投资者(BarclaysGlobalInvestors，简称“BGI”)及旗下的iShares品牌。在2009年金融危机后，巴克莱由于被英国监管要求筹集资金而不得不出售其业务，贝莱德把握市场窗口收购巴克莱全球投资者，一举成为了全球最大的ETF提供商以及管理规模最大的资产管理公司。并购前，2008年底，BGI管理资产规模为1.53万亿美元，以被动投资为主，旗下明星产品iShares是全球最大的ETF系列，市占率接近50%，贝莱德资管规模约1.31万亿美元，以主动型产品为主。并购完成后，贝莱德不仅在总量上成为当时全球最大的资产管理公司，而且一举成为ETF市场的龙头，凭借iShares快速建立起ETF品牌优势，为日后的发展带来了巨大的增长潜力。并购后，贝莱德保留了iShares这一品牌，持续推出SmartBeta、债券、另类、期权策略等多元化产品，打造出丰富的ETF产品矩阵。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2000年2000年2001年•全球行业板块ETF2002年•债券（国债、投资级公•首批推出MSCI海外市场系列ETF2007年•首批美国债券ETF2007年•首批美国债券ETF（高收益债、MBS、市政债、海外债、优先股）2008年•多资产ETF2005年•主题（ESG）•另类（黄金ETF）•SmartBeta（红利因子）•债券（综合性债券、TIPS）2013年•Smart2013年•SmartBeta（市值、动量、质量等单因子）2014年•债券SmartBeta2015年•债券（可转债）•SmartBeta（股票多因•SmartBeta（低波因子）•海外股票SmartBeta2022年•主动ETF2022年•主动ETF（期权策略）2023年•多资产（目标日期）2024年•另类（数字货币）•另类（商品SmartBeta）资料来源：iShares官网，华泰研究整理产品特色：种类齐全、数量繁多，打造“综合货架”贝莱德ETF产品线几乎涵盖了美国ETF市场的所有投资领域和策略。从资产类型来看，不仅包括国内股票、债券，海外股票、债券等传统资产，还涵盖房地产、大宗商品、数字货币等另类资产。从管理方式而言，提供被动、增强和主动管理多种产品。在地域分布上，涵盖全球、大洲板块及单一国家多个层面。在费率结构上，既有核心系列的低费率产品，也有较高费率的高附加值产品，打造ETF市场的“全品类综合货架”。完全复制指数SmartBeta收益增强完全复制指数SmartBeta收益增强行业主题或热点投资基本面或量化因子选股期权等主动投资策略按管理方式划分印度等具体国家全球等综合市场欧洲等区域板块按地域划分行业主题、地域主题、特殊资产核心系列等低费率产品按管理费率划分按资产类别划分股票债券多资产数字货币现金房地产商品资料来源：iShares官网，华泰研究整理贝莱德投资范围之“广”，不仅体现在对于整体资本市场的覆盖程度较“全”，也体现在对于单一品类资产的覆盖程度较“细”。以债券产品为例，就资产类型来看，不仅有综合型债券ETF以及国债、公司债、MBS等主流品种，也有高收益债、可转债、优先债等相对小众的品种；就期限来看，提供短中长不同期限的投资选项；就管理方式来看，不仅有追踪特定市场的被动管理产品，还有债券多因子、利率对冲、免税、目标日期等主题策略性投资品，充分满足投资者多样化的投资需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。按投资板块分类•多品类综合•抵押贷款相关债券•投资级债券按投资板块分类•多品类综合•抵押贷款相关债券•投资级债券•高收益债•全球/国际债券•市政债•通胀保值债券•可转债•优先债•银行贷款按投资策略/主题•可持续发展•利率对冲•债券因子•阶梯债券（特定到期时间）•免税•通胀保值•期权策略•货币市场按期限分类•综合期限•短期•长期•特定到期时间•现金管理资料来源：iShares官网，华泰研究贝莱德擅长将投资划分为多个层次，并在不同层次内部提供多样化的投资工具。以海外股票型ETF为例，就投资区域的细分程度，可以分为综合市场、地区板块、单一国家等三个层次。在综合市场这一层次，提供投向全球、海外、新兴市场、发达市场的宽基和增强型产品；在地区板块提供投向欧洲、美洲、亚太等区域的11个产品；在单一国家这一层次，提供52个投向具体国家或地区的投资工具，部分小众市场也有产品覆盖。单一国家：英国、日本、印单一国家：英国、日本、印度等52个具体国家产品地区板块：欧洲、美洲、亚地区板块：欧洲、美洲、亚太等11个地区主题产品综合市场：全球、非美、成综合市场：全球、非美、成熟、新兴等60多个跨市场产品资料来源：iShares官网，华泰研究整理在宽基股票的红海赛道，贝莱德也提供多元化和差异化的投资选项，旗下产品覆盖标普、罗素、晨星等多个指数系列，各个系列内部均有完善的市值ETF，以及相应的成长价值风格ETF，极大的扩宽了投资者在不同指数系列上的选择空间。总之，贝莱德的ETF产品线力求对投资的风险收益来源进行多维度的精确切割，并提供多样化的投资工具，充分展现了其作为全球ETF巨头在产品开发与创新方面的卓越能力。据ETF统计，贝莱德旗下产品的平均费率约为0.15%，而其估算利润高达49亿美元，远超其他基金公司。这表明，尽管贝莱德的体量庞大，但其并不依赖单纯的价格战来取胜，而是通过低费率产品与高附加值产品的并行策略，结合前瞻性的产品布局，稳固其市场地位并持续提升盈利能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。ETF数量管理规模（亿美元）平均费率费率排名估计利润（亿美元）贝莱德（BlackRock,Inc.）44932771.540.15%849.19先锋（Vanguard）8631206.060.05%214.66道富（StateStreet）14571.000.11%416.43景顺（Invesco）2296609.160.25%2116.22TheCharlesSchwabCorp.334098.950.07%33.07FirstTrust2752011.650.69%13.78JPMorganChase631942.310.27%245.26Dimensional411786.390.22%3.96Fidelity761170.650.23%2.68WorldGoldCouncil2899.630.37%413.29资料来源：ETF，华泰研究，截至2025年2月16日，估计利润以单只产品管理费率乘以规模累加所得。资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入截至2025年2月16日，贝莱德管理的ETF产品共约450只，规模总计约3.3万亿美元，占美国ETF市场的30%。主要ETF产品线包括核心系列、美国股票、SmartBeta、国际股票、债券、商品、目标日期策略，以及近两年市场热度较高的数字资产、期权策略等。资料来源：iShares官网，华泰研究整理免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。贝莱德旗下规模最大的前20只产品覆盖各大类资产。股票方面：核心标普500ETF是全市场规模第二的跟踪标普500的产品，其次为标普系列和罗素系列；债券方面，规模较大的主要是总债券、长期国债、市政债；因子方面，质量因子较为领先；海外方面，主要投向新兴市场和非美发达市场；另类资产方面，去年新成立的比特币ETF是目前规模最大的比特币现货ETF，2021年成立的黄金信托微型ETF是全球规模第二大的黄金ETF。证券代码证券简称管理费（%）ETF上市日期基金规模（亿美元）IVV.PiShares核心标普500ETF0.032000-05-196002.42IEFA.BATiShares核心MSCI欧澳远东ETF0.072012-10-221244.34AGG.PiShares核心美国总债券ETF0.032003-09-261206.98IWF.PiShares罗素1000成长ETF0.192000-05-261054.79IJH.PiSharesiBonds标普中盘ETF0.052000-05-261004.04IJR.PiShares核心标普小盘ETF0.062000-05-26884.15IEMG.PiSharesMSCI核心新兴市场ETF0.092012-10-22783.22IWM.PiShares罗素2000ETF0.192000-05-26738.36ITOT.PiShares核心标普总美国股票市场ETF0.032004-01-23663.33IWD.PiShares罗素1000价值ETF0.192000-05-26620.39IBIT.OiShares比特币信托ETF0.952024-01-11592.67IVW.PiShares标普500成长ETF0.182000-05-26583.49EFA.PiSharesMSCI追踪EAFE指数ETF0.322001-08-17556.94TLT.OiShares20+年美国国债ETF0.152002-07-26522.54IAUM.PiShares黄金信托微型ETF0.152021-06-29520.25QUAL.BATiSharesMSCI美国质量因子ETF0.152013-07-18511.28MUB.PiShares美国市政债ETF0.052007-09-10403.12IWR.PiShares罗素中盘ETF0.192001-07-20399.57IWB.PiShares罗素1000ETF0.152000-05-19399.52资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日近五年来，贝莱德旗下ETF保持了强大的吸金能力，90%的时间保持单月资金正流入，累计流入约0.87万亿美元，占近五年美国ETF市场总流入的约24%，累计资金流入最多的五只产品为iShares核心标普500ETF、iShares核心美国总债券ETF、iShares20+年美国国债ETF、iShares比特币信托ETF和iShares比特币信托ETF。5004003002001000(100)(200)2020/032020/052020/072020/092020/112020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/019,6007,6005,6003,6001,600(400)资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。先锋基金（Vanguard）成立于1975年，是全球第二大的资产管理公司，以低成本指数基金为主，1976年，先锋在市场上率先推出第一只指数基金，开创指数投资先河。然而，先锋基金创始人约翰·博格（JohnBogle）一度并不认可ETF这种可能带来高频交易的产品形式，因此先锋并没有在第一时间加入ETF市场的竞争，而是在2001年后才进入ETF市场。此后，先锋专注大盘宽基，规避小众产品，凭借低费率优势，ETF管理规模迅速扩张，市占率持续增长，成为全球第二大ETF提供商。截至2025年2月16日，先锋旗下ETF产品规模约3.1万亿美元，占美国ETF市场约29%。（万亿美元）3.53.02.52.00.50.01993199519971999200120032005200720091993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023202535%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000199619982000200220042006200820102012201420162018199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024100%80%60%40%20%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日入局方式：后来居上，稳扎稳打布局主流宽基先锋基金早在1976年就率先提出低成本指数投资理念，并推出了第一只指数基金——先锋道富（StateStreet）、巴克莱（Barclays）等资管机构纷纷推出各自的指数基金。1993年，道富推出了美国第一只ETF——SPDR标普500ETF（SPY其费率甚至低于先锋基金旗下同样跟踪标普500指数的场外基金。1996年，巴克莱和摩根士丹利共同推出了WEBS指数ETF，后更名为iShares。此后，iShares不断推出新的ETF产品，同业在被动投资领域的竞争，对先锋的低费率模式形成了一定冲击。然而，先锋并没有在第一时间加入ETF市场。在先锋基金创始人约翰·博格的理念中，指数投资应长期持有，而ETF的日内交易属性可能引发投机交易，这与先锋基金的长期投资理念相悖。因此，在博格在任期间，先锋基金并未推出ETF产品。直到2001年，先锋基金才开始涉足ETF领域。2001年，先锋推出了第一只ETF产品——Vanguard整体股票市场ETF，当时ETF市场仍处于发展早期，借助品牌优势，先锋ETF资产规模迅速扩大。2004年，先锋又推出了11只行业ETF，此后陆续发行了标普、罗素系列规模宽基和成长价值产品，逐渐布局国际股票、债券、SmartBeta等核心赛道。2009年5月，在巴克莱寻求出售之际，先锋基金也曾出价50亿美元收购其ETF业务，但最终未能成功，而是由贝莱德集团以152亿美元的价格完成对巴克莱的收购。自此，美国ETF市场上构成了先锋、道富和贝莱德三巨头鼎立的局面。2001年•整体股票市场ETF2005年2001年•整体股票市场ETF2005年•海外股票2006年•SmartBeta（红利因•规模宽基、成长价值•行业板块2007年•债券（首只总债券市2007年•债券（首只总债券市场ETF、国债）2013年•国际债券2015年•债券（免税主题）•标普、罗素系列规模宽基和成长价值•海外房地产2016年•2016年•国际股票SmartBeta（红利因子）•SmartBeta（价值、质量、低波等）资料来源：Wind，华泰研究产品特色：专注大盘宽基，降低产品费率先锋旗下产品呈现出两个鲜明的特色，一是产品种类和数量精简，单只产品规模较大；二是管理费率较低，与其低成本被动投资的理念相一致。从产品线的布局来看，先锋与贝莱德呈现出显著的不同，旗下产品数量仅86只，远低于先锋旗下的400多只，单只产品平均规模367亿美元，而贝莱德平均ETF规模仅78亿美元。500450400350300250200150100500（亿美元）ETF数量（左）（亿美元）ETF数量（左）ETF平均规模（右）449367.1722997.508697.5078.2930.22贝莱德先锋道富景顺400350300250200150100500资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日从产品类型上，先锋ETF专注大盘宽基，规避小众产品，平均费率较低，为投资者提供低成本战略资产配置的基石，而不追求短期热点和战术投机。这与其被动投资和长期持有的理念一致。大类资产以股票、债券为主，较少涉及商品、数字货币等另类资产；投资方式以复制市场的规模宽基和成长价值等主流风格为主，辅以红利等经典SmartBeta因子，而较少涉及细分行业或热点主题；债券或海外产品也以投向某个综合性的市场指数为主，少有针对特定地区或特定细分类型的产品。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：Wind，华泰研究整理凭借其独特的股权架构和降费理念，先锋基金始终保持了低费率优势，并推动整个资产管理行业向更低费率的方向发展。先锋基金是美国唯一一家股东为旗下基金持有人的资管公司，投资者通过持有基金产品间接持有公司，无需向外部股东支付额外利润。这种独特的股权结构使得先锋基金能够持续降低交易费用，保持低费率优势。2010年，先锋基金宣布免除旗下ETF产品的佣金，2018年进一步扩大免佣范围。截至2025年2月16日，先锋基金旗下ETF平均管理费率约0.04%，在全美ETF提供商中仅略高于BNYMellon（纽约梅隆银行）的0.04%，显著低于贝莱德、道富、景顺等其他ETF大厂。0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%平均费率(%)费率排名（右）0.69%1420.27%0.23%0.25%0.27%0.23%0.22%0.15%0.11%0.07%3240.05%0.07%3240.05%284贝莱德先锋道富景顺嘉信理财第一信托摩根大通德明信基金富达投资160140120100806040200资料来源：ETF，华泰研究，截至2025年2月16日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入截至2025年2月16日，先锋旗下ETF产品数量约86只，规模总计3.1万亿美元，占美国市场29%。产品线较为精简，主要集中在美国股票、全球股票、SmartBeta、美国债券等类别。规模前10的代表性产品主要投向综合市场，如美国股票的大盘股、全市场ETF；成长、价值、红利等典型因子ETF，海外股票的全球、成熟和新兴市场ETF，总债券市场ETF等，对主要资产和收益因子覆盖全面且均衡，费率水平均低于0.1%。证券代码证券简称管理费（%）ETF上市日期规模（亿美元）VOO.PVanguard标普500ETF0.022010/9/96175.21VTI.PVanguard整体股市指数ETF0.032001/5/314712.71VUG.PVanguard成长股ETF0.032004/1/301582.79VEA.PVanguard富时成熟市场ETF0.042007/7/261410.38VTV.PVanguard价值股ETF0.032004/1/301349.33BND.OVanguard总债券市场ETF0.022007/4/101231.64VIG.PVanguard递增股利ETF0.052006/4/27891.52VGT.PVanguard资讯科技ETF0.092004/1/30843.29VWO.PVanguard富时新兴市场ETF0.052005/3/10792.41VXUS.OVanguard全世界股票ETF0.062011/1/28768.99资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日近五年来先锋ETF总计资金流入超1.1万亿美元，占美国ETF市场总流入的32%，且除了个别月份外，基本保持单月资金正流入。累计流入资金最多的5只ETF分别为Vanguard标普500ETF、Vanguard整体股市指数ETF、Vanguard总债券市场ETF、Vanguard全世界股票ETF和Vanguard富时成熟市场ETF。5004003002001000(100)2020/032020/052020/072020/092020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/0114,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。道富环球（StateStreetGlobalAdvisors，SSGA）创立于1978年，最初为美国道富银行的资产管理部门，旨在为机构投资者提供投资管理服务。道富的成立恰逢指数投资兴起，1976年，在先锋基金率先提出指数投资后，道富敏锐的捕捉到这一趋势，首批发行产品即为两只指数基金，即1978年和1979年推出的标普500指数基金和摩根士丹利国际资本指数欧澳远东基金（MSCIEAFE很快成为与先锋比肩的领先指数产品提供商。道富专注于机构市场，而先锋则专注于零售。与此同时，道富开始担任教育者的角色，宣传被动管理的理论及其在实务中的优势，增强品牌知名度。1993年，道富率先布局ETF市场，发行了美国市场上第一只ETF，此后在多个产品类型上不断创新，借助先发优势维持领先地位。在贝莱德和先锋加入ETF市场后，道富逐渐降至第二梯队，但规模占比维持了相对稳定。截至2025年2月16日，道富旗下ETF产品规模约1.5万亿美元，占美国市场13%。0.20.019931995199719931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025道富-占比（右）道富-规模（左）120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日道富-资金流入占比（右）道富-资金流入（亿美元）1,200120%1,000100%80080%60060%40040%20020%00%(200)-20%(400)-40%1996199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日入局方式：生逢其时，率先布局ETF市场1993年，道富对指数基金的交易方式进行创新，创造了世界上第一只ETF—SPDR标普500ETF(SPY)，为投资者提供透明、高效、低成本的交易方式。由于信息技术革命兴起和利率水平的趋势下降，美股迎来长牛行情，为ETF市场的发展创造了良好环境。自此之后道富不断推出各类ETF，覆盖了股票、债券、商品市场。1998年推出首只道琼斯指数ETF，同年推出世界第一个行业板块ETF系列，2000年与iShares同年推出成长价值风格ETF，2004年推出首只商品ETF，2006年推出首只海外房地产ETF，在多个领域开创先河。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1998年•首只道琼斯指数ETF•1998年•首只道琼斯指数ETF•首批行业板块系列ETF（9只）1995年•SPDR标普中型股400指数ETF2000年•与iShares同年推出成长价值ETF•美国首只ETF-SPDR标普500ETF2002年•国际股票ETF2004年•全球首只商品ETF-SPDR黄金ETF•另类（美国房地产）2007年•美国债券（国债、公2007年•美国债券（国债、公司债、市政债等）2009年•海外债券ETF2010年•全球主题ETF•另类（首只海外房地产ETF）2015年2015年2024年•数字资产•目标日期债券•多资产ETF•SmartBeta（动量、价值等）资料来源：SSGA官网，华泰研究整理产品特色：利用先发优势构建产品护城河，开发低费率产品，匹配多层次需求由于最早布局ETF市场，道富在多个品种上具有先发优势，得以维持相对较高的费率水平。先发产品在市场上认知度较高、交易较活跃、买卖价差小，具备流动性优势，且以其为标的的衍生品更丰富、交易活跃度更高、交易成本更低，对于对交易成本更敏感的投资者或者衍生品投资者更具吸引力。这一优势在道富旗下多个先发产品上均有体现，例如SPY虽然费率显著高于市场上其他跟踪标普500指数的ETF，但交易成本较低，短线交易活跃，其规模一直稳居美国ETF市场首位。资料来源：SSGA官网，华泰研究迄今，道富旗下规模排名前二十的品种仍以2005年之前成立的标普500，黄金、行业板块等早期产品为主。截至2025年2月16日，下表所示约16只占据先发优势的产品规模合计约1.1万亿美元，占道富旗下所有ETF总规模的约71%，充分体现了先发优势对于产品布局的重要意义。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。证券代码证券简称管理费率（%）ETF上市日期基金规模（亿美元）SPY.PSPDR标普500指数ETF0.09451993-01-296236.29MDY.PSPDR标普中型股400指数ETF0.25001995-05-09248.16DIA.PSPDR道琼斯指数ETF0.06001998-01-20379.53XLK.PSPDR科技行业精选指数ETF0.03001998-12-22717.24XLF.PSPDR金融行业ETF0.03001998-12-22534.41XLV.PSPDR医疗保健精选行业指数ETF0.03001998-12-22394.12XLE.PSPDR能源指数ETF0.03001998-12-22333.28XLY.PSPDR非必需消费类ETF0.03001998-12-22244.16XLI.PSPDR工业指数ETF0.03001998-12-22218.66XLU.PSPDR公用事业精选行业指数ETF0.03001998-12-22171.71XLP.PSPDR日常消费品精选行业指数ETF0.03001998-12-22163.56XLB.PSPDR原物料类ETF0.03001998-12-2254.55SPYG.PSPDR标普500增长ETF0.04002000-09-29354.23SPYV.NSPDR标普500价值ETF0.04002000-09-29254.65SLYV.PSPDR标普600小盘价值ETF0.15002000-09-2940.37SLYG.PSPDR标普600小盘成长ETF0.15002000-09-2937.41GLD.PSPDR黄金股份0.40002004-11-18783.90资料来源：Wind，华泰研究为了与贝莱德、先锋旗下低费率产品竞争，2005年开始，道富陆续推出一系列低成本PortfolioETF，定位于“构建投资组合的工具模块”。一方面，该系列产品费率普遍较低，加权平均费率约0.03%，显著低于公司旗下全部ETF的平均费率0.11%；另一方面，该系列产品工具属性突出，以主流资产和典型因子为主，适宜作为战略资产配置的基石。代码证券简称管理费率（%）ETF上市日期基金规模（亿美元）SPYG.PSPDR标普500增长ETF0.042000-09-29354.23SPYV.NSPDR标普500价值ETF0.042000-09-29254.65SPTM.PSPDR标普1500综合股票市场ETF0.032000-10-1099.66SPLG.PSPDR投资组合标普500指数ETF0.022005-11-15576.84SPMD.PSPDR标普400中盘ETF0.032005-11-15127.78SPSM.PSPDR标普600小盘股ETF0.032013-07-08126.29SPYD.PSPDR标普500高股息ETF0.072015-10-2167.83SPDG.PSPDR标普行业中性股息ETF0.052023-09-120.09SPEU.PSPDR欧洲ETF0.072002-10-216.77SPEM.PSPDR新兴市场ETF0.072007-03-2397.45SPDW.PSPDR投资组合发达世界(美国除外)ETF0.032007-04-26224.28SPGM.PSPDR全球股票市场ETF0.092012-02-289.33SPTL.PSPDR长期美国国债ETF0.032007-05-30108.34SPAB.PSPDR投资组合综合债券ETF0.032007-05-3081.29SPTI.PSPDR中期美国国债ETF0.032007-05-3069.21SPIP.PSPDR通胀保护证券ETF0.122007-05-309.16SPMB.PSPDR抵押贷款支持债券ETF0.042009-01-2756.52SPIB.PSPDR中期公司债券ETF0.042009-02-1196.83SPLB.PSPDR长期公司债券ETF0.042009-03-119.16SPSB.PSPDR短期公司债券ETF0.042009-12-1686.41SPBO.PSPDR公司债券ETF0.032011-04-0717.78SPTS.PSPDR短期美国国债ETF0.032011-12-0157.85SPHY.PSPDR高收益债券ETF0.052012-06-1971.78SPTB.NSPDR美国国债ETF0.032024-05-220.81资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入截至2025年2月16日，道富旗下ETF产品数量约156只，规模总计约1.5万亿美元，占美国市场13%。产品线较为全面，除低成本的投资组合系列外，另有美国股票、国际股票、SmartBeta、ESG、固定收益、实物资产、多资产等类别。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：SSGA官网，华泰研究整理旗下规模前10的ETF中，最大的是标普500ETF（SPY其次是首只黄金ETF（GLD早期发行的行业板块系列产品和道琼斯指数ETF也有较大的规模。证券代码证券简称管理费（%）ETF上市日期规模（亿美元）SPY.PSPDR标普500指数ETF0.091993/1/296236.29GLD.PSPDR黄金股份0.402004/11/18783.90XLK.PSPDR科技行业精选指数ETF0.031998/12/22717.24SPLG.PSPDR投资组合标普500指数ETF0.022005/11/15576.84XLF.PSPDR金融行业ETF0.031998/12/22534.41XLV.PSPDR医疗保健精选行业指数ETF0.031998/12/22394.12DIA.PSPDR道琼斯指数ETF0.061998/1/20379.53BIL.PSPDR美国国债1-3月ETF0.132007/5/30369.00SPYG.PSPDR标普500增长ETF0.042000/9/29354.23XLE.PSPDR能源指数ETF0.031998/12/22333.28资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日近五年来道富ETF总计资金流入0.33万亿美元，占美国ETF市场总流入的9%，由于对SPY的依赖度较高，而SPY常被用做短期交易的工具，故资金流入稳定性较差。累计流入资金最多的5只产品分别为SPDR标普500指数ETF、SPDR投资组合标普500指数ETF、SPDR美国国债1-3月ETF、SPDR标普500增长ETF和SPDR标普500价值ETF。5004003002001000(100)(200)(300)2020/032020/052020/072020/092020/112020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/013,8003,3002,8002,3001,8001,300800300(200)资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。景顺（InvescoCapitalManagementLLC,Invesco）成立于1935年，是一家历史悠久的独立投资管理公司，业务范围较为广泛，提供共同基金、ETF、对冲基金、定制化投资组合等多种资产管理服务。底层资产覆盖股票、债券等典型资产以及房地产、私募股权、基础设施等各个类别，注重全球化发展，在全球超过25个国家设有分支机构，服务范围覆盖120多个国家和地区，包括在中国与长城证券合资设立景顺长城基金等。根据公司官网披露，截至2024年底，其资管规模约1.85万亿美元。2008年以来，其ETF规模在市场占比维持在6%左右，截至2025年2月16日，旗下ETF产品规模约0.66万亿美元，占美国市场6%，占比虽然不高但相对稳定。其在被动投资领域入局较晚，并不具备先发优势，也难以通过极致的成本管理和规模经济大幅降低费率，但其通过差异化的产品布局得以维持较高的管理费率，以费率乘规模估计的管理费收入居于市场前列，仅低于贝莱德和道富，高于先锋基金，其发展模式对于国内众多以主动投资见长的基金公司或更具参考意义。0.10.019931995199719931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025景顺-占比（右）景顺-规模（左）40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日10008006004002000(200)199619982000200220042006200820102012201420162018199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2024年12月31日入局方式：内生外延生长并重，差异化布局主动赛道景顺基金虽然历史悠久，但早期主要专注于主动投资，对被动投资领域的布局相对较少。在景顺于1999年进入ETF市场之前，市场上已经形成了巴克莱、道富等行业龙头，宽基指数赛道竞争激烈。2001年，先锋基金的入场更是进一步加剧了ETF市场的竞争。面对这种局面，景顺没有盲目涌入宽基赛道的红海，而是选择了一条依托自身特色的差异化发展道路，通过内生发展与外延扩张并举，成功跻身ETF头部大厂之列。在内生发展发面，景顺着重寻找创新投资主题，其中最为成功的当属与纳斯达克交易所的深度合作。1999年，景顺与纳斯达克交易所合作推出了纳斯达克100ETF（QQQ这是市场上首只专注于纳斯达克市场的ETF，为投资者提供了参与创新产业、新兴科技公司和高成长企业的机会。当时，ETF市场仍处于教育和推广阶段，景顺与纳斯达克合作开展ETF投教，强调ETF的透明性、高效性、分散化投资以及便捷性等优势，推动了整体市场的发展以及自身产品的推广。此后，景顺继续与纳斯达克交易所深度绑定，于2020年推出QQQM等一系列纳斯达克套件产品，满足不同投资者的需求。这些产品至今仍是景顺旗下ETF的规模主力。在外延扩张方面，景顺通过收购多家特色资管机构，完成了产品线的扩张，并形成了主动管理的特色，在竞争激烈的ETF市场中开辟出一条差异化赛道。2006年，景顺收购了以SmartBetaETF著称的PowerShares。当时，巴克莱和道富等传统市值加权指数的布局已经相当饱和，大部分产品的费率低于0.3%。相比之下，SmartBetaETF的管理费率可以维持在0.6%，具备更高的附加值和产品开发空间。2018年，景顺收购了古根海姆基金的ETF业务，并合并了旗下美国市场上首只SmartBetaETF——标普500等权ETF（RSP成为美国第四大ETF提供商。2019年，景顺收购奥本海默基金并整合其ETF业务，引入免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。罗素1000动态多因子ETF（OMFL）等产品，PowerShares也更名为InvescoETF，景顺的ETF业务基本形成了涵盖宽基、SmartBeta和固定收益等多个领域的格局。1999年2003年2004年2005年•首只纳斯达克100ETF（QQQ）•美国市场首只SmartBeta（标普500等权重ETF、多因子）•海外股票（金龙中国）•SmartBeta（红利）2006年2007年2008年2010年•完善规模宽基和成长价值•主动管理REITS•海外债券•首批外汇ETF2011-2013年•SmartBeta（美国与国际股票）2014年-20192020年•低成本纳斯达克100产品（QQQM）2021年•加密货币资料来源：Wind，华泰研究整理产品特色：以纳斯达克系列产品为主线，规避大盘宽基，专注高附加值赛道纳斯达克产品是景顺的一大特色，特别是纳斯达克100指数相关ETF。截至2025年2月16日，景顺旗下共有6只跟踪纳斯达克100指数或相关ETF产品，总计产品规模近3700亿美元，占景顺全部ETF规模的约57%，其中仅InvescoQQQ纳指100ETF（QQQ）单 只产品规模就达到近3300亿美元。2020年10月推出的Invesco纳斯达克100ETF（QQQM）同样跟踪纳斯达克100指数，但在费率上更具优势，目前已经是景顺旗下规模排名第三的ETF。这种基于已经验证成功的产品方向进行持续创新的做法，已经成为近年来海外资管机构布局被动型产品的一种重要套件模式，即将投资范围或指数编制方式近似的系列产品进行打包营销，以满足不同投资者的需求。证券代码证券简称产品简介管理费（%）ETF上市日期规模（亿美元）QQQ.OInvescoQQQ纳指100ETF跟踪纳斯达克100指数0.201999-03-103287.34QQQM.OInvesco纳斯达克100ETFQQQ的低费率版本，且解决了融券和红利再投资等问题0.152020-10-13428.38QQQJ.OInvesco纳斯达克下一代100ETF纳斯达克100指数之外的100家最大非金融公司0.152020-10-136.76QQA.OInvescoQQQ收益优势ETF纳斯达克100基础上叠加期权策略0.292024-07-171.58QBIG.OInvesco头部QQQETF纳斯达克100指数中表现最好的45%成分股0.292024-12-040.30QQLV.OInvescoQQQ低波动ETF在纳斯达克100基础上加入低波动因子0.252024-12-040.02资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日在宽基产品之外，景顺推行差异化产品策略，重点开发SmartBeta等高附加值产品，满足市场多样化投资需求。与贝莱德的全面布局不同，景顺的产品开发更注重前瞻性和创新性，例如其在2005年最早推出清洁能源ETF，2007年最早推出期权策略型ETF。在产品线的结构上，SmartBetaETF占比相对较多，特别是在动量、低波动、质量、等权重等因子上有较多的产品覆盖。截至2025年2月16日，上述四个因子相关的SmartBetaETF产品数量约58只，占全部景顺ETF数量的四分之一左右；规模超1000亿美元，占比近20%。纳斯达克产品与SmartBetaETF合计，占据景顺ETF规模的近80%。产品构成与先锋形成鲜明对比——规避大盘宽基，专注高附加值赛道。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。差异化的产品布局提高了景顺旗下ETF的议价能力。根据ETF的统计，景顺旗下ETF产品平均加权费率约0.25%，显著高于其他头部ETF提供商（贝莱德0.15%，先锋0.05%，道富0.11%估算管理费收入排名第三，且与第二名道富差距较小，虽然管理规模较小，但长期维持在ETF市场第二梯队。资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入截至2025年2月16日，景顺旗下ETF产品数量约216只，规模总计约0.65万亿美元，占美国市场6%。从产品类型来看，以QQQ系列和SmartBeta系列为主，也包括其他指数类、固收类和商品类。旗下规模前5的ETF中，包括跟踪纳斯达克100指数的两只ETF（QQQ和QQQM标普500等权重ETF和标普500优质投资组合ETF，以及高级贷款ETF，费率均高于0.1%。这五只产品也是近年来景顺旗下累计资金流入前五的产品。证券代码证券简称管理费（%）ETF上市日期规模（亿美元）QQQ.OInvescoQQQ纳指100ETF0.201999/3/103287.34RSP.PInvesco标普500等权重ETF0.202003/4/30737.74QQQM.OInvesco纳斯达克100ETF0.152020/10/13428.38SPHQ.PPowerShares标普500优质投资组合0.152005/12/6116.62BKLN.PInvesco高级贷款ETF0.652011/3/3102.99资料来源：Wind，华泰研究，截至2025年2月16日近五年来，景顺ETF总计资金流入0.22万亿美元，占美国ETF市场总流入的6%，虽然总量较小，但资金流入稳定性优于道富，且2024年以来正流入月份占比有所提高。250200150100500(50)2020/032020/052020/072020/092020/112020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012,3001,8001,300800300(200)资料来源：Bloomberg，华泰研究，截至2025年1月31日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。从上述四家机构的ETF业务发展历程中，我们可以总结出以下规律：1：先发优势是产品制胜的重要因素。尽管四家机构的产品布局策略各不相同，但它们的入局时间均不晚于2001年，且当前的代表性产品大多为早期开发的产品。道富凭借其率先入局的红利，至今仍享受着先发优势带来的市场地位。2：产品创新是应对竞争红海的破局关键。尽管20多年来ETF市场总体呈现降费趋势，获取超额利润的难度不断增加，但随着市场的发展，对新产品的需求从未停止。创新产品可以在大量同质化产品出现之前，享受一段时间的较高费率，并凭借较高的知名度和流动性在后续维持优势。在某种程度上，创新也是一种“先发优势”。Innovatorcapitalmanagement和ARKInvest等中小型机构正是通过主动创新产品，成功进入ETF市场。3：产品布局策略并无绝对优劣之分，更重要的是因地制宜，结合当下的市场格局和公司的资源禀赋，找到最适合自身的发展路径。例如，贝莱德凭借其全能资管的资源禀赋，打造多元化的ETF综合货架；先锋则基于其低成本指数投资的优势，通过规模经济进一步降低成本；景顺则依托其主动投资的专长，避开竞争激烈的红海赛道，专注于开发高附加值产总之，通往罗马的道路不止一条。只有找到自身能力与市场需求的最大公约数，才能在ETF市场中找到合适的生态位。本文主要是对美国ETF市场及其代表性投资标的做概括性介绍，并非站在短期视角推荐美国股市。文中提及的股指、债券、衍生品等相关标的，仅作代表性投资品种介绍，不作为投资推荐，历史业绩不代表未来走势，产业转型或国际局势变更等因素可能影响美国资本市场表现。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。分析师声明本人，林晓明、陈烨、李聪、刘志成、韩晳，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公