全球性金融危机影响与应对课件

全球性金融危机：影响与应对朱新蓉教授博士生导师一、宏观背景

扫描：近30年全球性金融危机70年代末—80年代初拉美债务危机

以墨西哥政府单方面宣布无力偿还750亿美元外债为标志，随后迅速蔓延，并发展成为异常旷日持久的国际性债务危机。80年代末—90初年代主要资本国家危机

美国股市危机（1987年）、日本股市泡沫的破灭（1989年）。90年代末的亚洲金融危机

1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。2007年以来的美国金融危机全球经济动态：

关键词

1、全球动荡与新的国际分工2、资本过剩与跨境流动3、知识经济与增长方式4、网络技术与业务流程再造5、人力资本与资本结构优化6、美元危机与全球汇率体系7、能源、环境和可持续发展8、突发事件与危机管理9、国际政治关系与国际经济关系的互动10、休闲时间、生活质量与人类的自我完善时空隧道：

1929年美国金融大危机

1929年10月28日，这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经济危机，从美国发展到整个资本主义体系，危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击，以致整个30年代美国经济都没有完全恢复过来。1929年的危机，就其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。次贷危机：

“百年一遇”的金融风暴

祸起次级抵押贷款次贷危机（subprimelendingcrisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2008年10月，次贷危机造成美国股市有史以来最剧烈的震荡和下跌。次贷市场近年来迅速扩张，市场规模在短期内迅速膨胀。随着美联储不断提高基准利率，房地产价格出现下跌趋向，次级按揭贷款人心理预期与偿付能力下降出现大量违约，而其违约风险通过次贷衍生产品迅速放大，动摇了市场信心，银行纷纷收紧融资条件，借贷机构、基金公司等资金链开始断裂，危机最终爆发。次贷危机的“底”在哪里，主要取决于贷款利率和房价，利率越高，房价越低，次贷危机就会越深重，而这两个问题都受既定规则的制约，并非政府政策所能完全左右。次级抵押贷款是一种高风险资产次级抵押贷款债券的形成需要经过多个环节，银行的信贷审查是第一、也是最关键的环节。当政府开始鼓吹“给低收入者提供住房机会”时，作为独立经营的商业性金融机构——银行机构、抵押贷款公司、储贷协会——便开始放松信贷条件。这时，银行并没有象以往那样关注贷款人的第一还款来源（收入来源和稳定状况），从而铸就第一道防线，而是更多地关注第二还款来源（即房屋价格是否上涨，以便贷款不能归还时出售还贷）。当房地产市场保持价升量增态势时,第二还款来源固然可以保障，但若出现相反情况，全部风险便暴露无疑，且缺乏有效的抵御手段。次贷的风险，出自其放弃了防范风险的第一道防线，而完全依赖于第二道防线。第二道防线高度依赖于房地产市场的运行。而房地产市场虽然从长期趋势来说是上升的，但在上升的总趋势中存在着涨跌的周期性，却常常被人们忽视。次贷市场的风险放大机制（1）较低信用者抵押房产，获得贷款次级放贷机构将房屋抵押债权出售给投资银行，获得收益再放款投资银行将这些债权重新打包，发行资产支持债券市场各类投资者依各自风险与收益匹配情况购买这些债券次贷市场的风险放大机制（2）

其一，以次级贷款为原生资产的衍生产品大多具有高杠杆率的特征。一方面指融资的高杠杆率，即融资机构自有资金不足时，采用发行票据或借贷等方式从市场上获得资金，然后用融资得来的资金和自有资金一起进行交易，这种交易风险被放大；另一方面，相当多的衍生产品都采用保证金交易，即交易者只需维持交易金额的一定比例（如20%）的资金在保证金账户内，即可以支撑整笔交易，保证金交易的好处在于用较少的资金即能完成较大金额的交易，但也正是这种机制，使风险以倍数放大。{“以小搏大”的交易特点使得原生风险被倍数放大。}其二，二级市场的非理性定价“倒逼”出更大的风险。由于风险大主要由一级市场的贷款发放者成立对冲基金来购买这些产品。后来，因为这些产品的定价是依据统计模型（即用历史数据来预测违约率），而在房价上升和低利率的情况下，次级房贷的表现大大好于原来的预期，使得这些资产大受欢迎，使得在二级市场上对次级房贷的需求迅速扩大，贷款机构发现出售次级房贷获益更丰，于是加速高风险放款，次级贷款发行量越来越大。住房问题：美国社会经济政策的核心美国政府一直十分重视居民的住房问题。上个世纪30年代以来通过了一系列住房法案。《1977年社区再投资法案》鼓励银行向低收入家庭和低收入社区提供住房贷款。《1978平等信贷机会法》要求贷款机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、原国籍和身份差异有任何信贷歧视。联邦住房局（FHA）也一贯奉行为第一次购房的中低收入家庭提供购房抵押贷款违约保险。在抵押贷款二级市场上，依据《1992年联邦住宅企业金融安全和健全法》，政府发起设立的“两房”（“房利美”和“房地美”）公司承担为政府住房政策目标服务的责任：法案规定：“两房”每年购买的抵押贷款中，中低收入水平和少数居民聚集地区的贷款应占一定的比率。这使得“两房”不得不加快收购次级抵押贷款的步伐，并以此为基础发行更多的次级抵押贷款证券。

次级抵押贷款的主要特征：

1、贷款人信用记录较差，信用评级得分较低（信用评分在620分以下，即个人信用评定在“一般”以下）；2、贷款首付低，但月供还款与收入之比较高；3、少数族群占比高；4、多为浮动利率贷款，或只支付利息和无收入证明文件贷款（这类贷款只需每月支付贷款利息，本金可最后到期一次支付，如果房产价值上涨，则贷款人可出售房屋还贷，并获得赢利）。1994年美国的次级贷款发放量只有350亿美元，仅占当年住房抵押贷款发放的4%。随着2001年美国房地产市场的迅速升温，次级抵押贷款也随之迅速增长，2005年最高，占当年房地产抵押贷款发放量的21%。到2007年三季度时，全美国次级抵押贷款余额已达到1.3万亿美元，占美国所有住房抵押贷款余额的14%左右。衍生品PK原生品金融衍生品是指建立在基础产品或基础变量之上其价格决定于后者变动的派生金融产品。根据巴塞尔银行监管委员会的定义,金融衍生产品是“一种合约,该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值”。作为一种交易合约,金融衍生品能赋予交易的一方在将来对某一项既定资产的债权,同时对交易的另一方的债务作出明确的约束。基础产品一般指股票,债券,货币,商品等。金融衍生品是在现时对金融基础产品未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。衍生工具交易的对象并不是基础工具或金融商品,而是对这些基础产品在未来各种条件下处置的权利和义务。

投资银行的“神话”投资银行是从事证券发行、承销、交易、企业重组、财务顾问、兼并与收购、投资分析、项目融资、风险投资等业务的非银行金融中介机构。从业务模式看,投资银行的传统业务非常简单，就是发现有增长潜力可的企业，帮助它们上市、发债，协调改制上市过程中的过桥融资，同时兼顾财务顾问。如今，投资银行已经从简单的中介，发展成为几乎集所有金融业务于一身的当事人；为了寻找新的增长点，它们必须奔走于各类市场、各个国家之间，并用不断的金融创新来创造和发现新的业务。起初的投资银行不投资，不贷款，也不吸收存款。近年来，它们既投资、贷款，也吸收存款。本来只是作为市场中介、在一定意义上“中立”于市场利益的投资银行，现在已经变成了与市场动向绝对相关，必须向市场波动来寻找自身利益的利害相关者。投资银行倾向于以发现风险并销售风险的方式来管理风险，它们的多数创新都没有消灭风险，亦未提供解决风险形成损失的方法和手段，只是将风险扩散到更广的范围之内。本次美国金融危机的发生与蔓延，充分显现了这一方式的弊端。二、危机根源与影响

——金融“共谋”论

美国的经济增长方式：赤字经济任何国家的国民经济，都要保持一个正的稳定增长。无论怎样分析经济增长的因素，投资总构成一国经济增长的必要条件。而不造成通货膨胀的投资必须有相应规模的储蓄予以支撑。换言之，健康运行的国民经济必须保持一定的储蓄，用以支持其投资,从而促进经济增长。所谓储蓄，指的是国民收入使用中扣除消费之后的剩余。因此，（美国的）高消费和低储蓄,同样地,（中国的）低消费和高储蓄,是同一块硬币的两面，两者说的是同一件事情。在美国政府、企业和居民均举债消费或生产。这是美国金融危机的祸根。由于其国内缺乏足够的储蓄，于是就形成了其特有的动员储蓄的机制：在国内通过花样翻新的金融创新，产生“资产型储蓄”。即通过负债获得金融资产，依赖资产价格的不断上涨来获得投资或消费的资金来源。对国外通过持续的贸易收支逆差，占用他国储蓄。货币政策的走势进入新世纪以后,美国经济呈下滑趋势。为刺激经济，美国采取了扩张性货币政策，利率水平急剧下降。扩张性货币政策的实施，致使经济中的通货膨胀抬头，为了治理通货膨胀，货币政策开始紧缩，利率水平急剧上升。利率的上升，使得次贷借款人的成本上升，危机被触发。金融危机发生后，美联储又开始降低利率。贸易赤字延续：

无限制向外借款

由"春秋"到"战国"：

国际货币体系的重大变革

国际货币体系经历了三次大变革：从金本位制，到美元本位(布雷顿森林体系)，到“一超多强”的货币体系(牙买加体系)，目前正酝酿真一场新的变革（多强并存）。美元主导国际储备货币的基本格局并未明显改变：在国际贸易中，接近半数的交易以美元为主要计价货币；在国际金融市场的有关交易中，美元更是极为重要的交易货币。这使得各国尤其是大多数发展中国家经济政策的制定与执行效果在很大程度上受制于美元的汇率变动。布雷顿森林体系，即“双挂钩”（美元与黄金挂钩，而各国货币则根据其含金量同美元挂钩）。两个根本性矛盾：在国内，由于美国负有维持固定汇率的最终责任，而为了维持外部均衡，他就必须牺牲内部均衡；而为了维持内部均衡，则他就难以维持固定汇率。这就是著名的“米德冲突”。从国际视野来看，如果以美元为关键货币，则美元的供应需要美国持续出现“双赤字”。然而，如果美国双赤字长期持续，又会导致美元价值下降，危及美元的官定含金量，从而削弱美元作为国际货币的地位。这就是著名的“特里芬难题”。金融危机与经济衰退的传导机制1、汇率与外贸的传导机制

货币汇率变动的直接结果是影响该国的进出口贸易,并进而影响整个国民经济的发展。2、游资与金融市场的传导机制通过金融市场中的投机运作把危机传给其他国家。3、国际负债的传导机制当债务国陷入危机难以按期偿还外债时,债权国银行便会出现坏账而导致资金周转困难,这会使债权国出现信贷紧缩和支付危机,进而引发国内的金融危机和经济衰退。4、产业联动效应的传导机制沿着产业联动效应的渠道传向其他国家通过“存货的加速原理”和产业的“结构性震荡”两条途径发生作用。震撼与思考蓝本：无论我们是否意识到，在规划我国金融改革和金融创新的方向时，我们或明或暗地都会有一个蓝本，长期以来，这个蓝本就是美国的实践。与此相关联，我们也会有一些理论上的参考，这些理论大都是基于美国的实践。反思：自次贷危机在美国爆发并演化为震撼世界的“金融海啸”以来，这些观念受到严重挑战。曾经让我们觉得已经是非常完备的体系，瞬时间变得七零八落；很多曾经被奉为金科玉律的规则、做法、惯例，瞬时间就成为必须被抛弃的东西。提示：美国的事态还在展开过程之中，现在还不是做结论的时候。但是，有一些经验和教训已经初显端倪。在规划未来我国金融改革和发展的战略时，必须记取这些经验和教训。

其一，金融就是资金融通；传统金融概念

其二，金融是货币与信用的管理；宏观调控的概念

其三，金融是配置资本资源；现代金融概念重点:如何配置？金融是在时间和风险两个维度上优化资源配置。再定义金融？杠杆化：

金融体系运行的基本特征在金融运行中，一般有以下制度安排可以产生杠杆作用：1、部分准备制2、保证金交易3、保险4、借款杠杆固然客观存在，也不可能被消灭，但是，其作用被滥用，便会酿成金融危机。解读金融的脆弱性：金融脆弱性的基本内涵是强调脆弱是金融业的本性——由高负债经营的行业特点所决定，这是狭义上的金融脆弱性，有时称之为“金融内在脆弱性”。广义上的金融脆弱性，则指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，包括债务融资和股权融资。认识金融的柔韧性：

金融在经济生活中具有很大的弹性：货币供给的容量有较大的伸缩性；企业对金融负债的转换有较大的灵活性；家庭对币值变动的承受力有一定的耐性；

……

金融商品不仅在增多而且能够转换，各种货币在一定条件下能够转换为人们不同的金融资产。这些现象可以从理论上概括为金融的柔韧性。研究金融的柔韧性，就是要在较长的时间和较大的空间中去创造一种新的契约关系，通过这种新的契约关系来调整人们的债权债务关系，来重新构建人们的权利和义务，要让更多的货币和其他金融商品相互替代。金融改革与发展应服务于实体经济

金融的发展必须服务于实体经济，无论何时何地，这都是基本原则。然而，上个世纪90年代以来，金融发展的这一“天条”常常被忽视，甚至被抛到脑后。

花样翻新的结构化、理财产品等等，很多都缺乏实体经济的基础。通过无穷尽、有时是为创新而创新的金融创新，金融的发展有脱离开实体经济基础而自我服务的倾向。例如：当今石油、谷物等大宗农产品和资源类产品价格是在金融市场上确定的。而在石油期货市场上，套期保值者，即真正的生产者和真正的需求者，不到20%；余下的80%都是金融投资者，对冲基金、投资银行、主权财富基金以及其他金融机构，发挥主导作用。如此形成的石油价格，基本上不反映石油的供求关系。三、危机的应对策略

—商业银行“收复失地”论再回首：1929年美国人走出大大萧条是由于罗斯福新政即：耳熟能详的“三R政策”，改革（Reform）、复兴（Recovery）和救（Relief），罗斯福大力修造公共设施，的根本原因是让失业的人有更多的经济来源，以保障社会的需求，另外是罗斯福伴着柴火声的“炉边谈话”，开创了通过电台坦诚沟通民众的先河。

罗斯福新政的主要内容项目具体内容整顿金融整顿银行，恢复银行信用。

振兴工业

通过《国家工业复兴法》，加强国家对资本主义工业生产的调节和控制。缩减耕地，屠宰牲畜，政府补偿。调整农业公共工程大规模兴办公共工程，减少失业，刺激生产和消费。基本判断：一是我国经济发展的基本态势没有发生根本变化，中央及时采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，果断出台一系列应对国际金融危机冲击的有针对性的政策措施，我国经济在世界各国经济增长中仍然处在前列。二是我国经济发展的优势条件没有发生根本变化，我国社会主义市场经济体制已基本建立，改革开放30年的持续快速发展为我国打下了应对各种风险和挑战的坚实物质基础。三是我国工业化、城镇化加快发展的趋势没有发生根本变化，我国经济发展的内在动力依然强劲。四是我国发展的外部环境没有发生根本变化，和平、发展、合作仍然是当今世界的潮流，全球经济面临的调整和重组也为我国经济发展带来了新的机遇。

大盘点：十大产业振兴规划（1）钢铁业：加快淘汰落后产能,推进企业联合重组 主要措施：实施适度灵活的出口税收政策，调整进出口税率，提高部分高端产品的出口退税率，稳定国际市场份额；加大淘汰落后产能力度；发挥大集团的带动作用，，培育具有国际竞争力的大型和特大型钢铁集团。汽车业：支持企业技术创新,发展自主品牌 主要措施：从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税。支持大型汽车企业集团进行兼并重组，使大型车企从目前的14家减少到10家以内。今后3年中央安排100亿元专项资金，重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车及零部件发展。支持汽车生产企业发展自主品牌。纺织工业：加快行业的技术改造，促进企业由大到强 主要措施：将纺织品服装出口退税率由14%提高至15%。加大对纺织企业技改资金和流动资金贷款支持；鼓励支持中小企业金融服务与担保机构优先向纺织企业提供贷款和担保。在新增中央投资中设立专项，重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步。大盘点：十大产业振兴规划（2）装备制造：骨干企业联合重组

主要措施：支持装备制造骨干企业进行联合重组；充分利用增值税转型政策，推动企业技术进步；在新增中央投资中安排产业振兴和技术改造专项；建立使用国产首台(套)装备风险补偿机制；增加出口信贷额度，支持装备产品出口；重大工程项目优先采购国内生产设备，国内采购率原则上不低于70%。船舶工业：扩大国内市场需求

主要措施：淘汰落后产能。鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资金投放；将现行内销远洋船财政金融支持政策延长到2012年。拟出台单壳油轮和化学品船以及老旧船舶的报废更新政策；提前实施进入中国水域的单壳油轮淘汰政策。电子信息：集中实施六大工程

主要措施：加大投入，集中力量实施集成电路升级、新型显示和彩电工业转型、第三代移动通信产业新跨越、数字电视推广、计算机提升和下一代互联网应用、软件及信息服务培育六大工程，鼓励引导社会资金投向电子信息产业。支持优势企业兼并重组。落实数字电视产业政策，推进“三网融合”。大盘点：十大产业振兴规划（3）轻工业：细分行业和市场

主要措施：扩大城乡消费。进一步提高部分轻工产品出口退税率。加大对中小轻工企业的财税和信贷支持。进一步扩大“家电下乡”政策实施力度。加快造纸、家电、塑料等行业的技术改造。增加糖、乳制品、盐、纸浆等产品的收储。石化业：控制总量与调整布局

主要措施：抓紧落实成品油储备，完善税收政策，增加技改投入，加大对石化企业的信贷支持。扩建产能，调整化肥农药生产结构，抓紧组织实施在建炼油、乙烯重大项目，扶植高附加值化工产品等。有色金属：收储成为主要措施

主要措施：“收储”将是有色金属产业振兴规划的主要措施，具体可能包括落实及增加收储计划、推动跨行业、跨地区兼并重组以及国外资源并购、落实直购电试点、降低电价、合理调整税费以及加强对重点企业技改的支持等。物流业：减轻金融危机冲击

主要措施：可能将仓储、配送等各个物流环节的营业税税率与运输业统一，调低为3%；扩大营业税差额增收范围、对我国物流园区布局进行合理规划等。

危机管理：将危机化为商机

古训有云：道高益安，势高益危；居赫赫之势，失身且有日矣。

危机管理（ＣｒｉｓｉｓＭａｎａｇｅｍｅｎｔ）是一种应急性的公共关系。当意外事件发生时，组织陷于困境，所面临的公众压力处于极限状态，组织的公共关系亦处于应急状态。危机管理便是立足于应付企业突发的危机事件，通过有计划的专业处理系统将危机的损失降到最低。同时，成功的危机管理还能利用危机，使企业在危机过后树立更优秀的形象。危机既包含导致失败的根源又蕴藏成功的种子

危机管理的精髓:

发现、培育、收获潜在的成功机会

危机管理中要时刻注意把握三个原则：

１．第一原则：当危机发生时，将公众的利益置于首位。要想取得长远利益，公司在控制危机时就应更多地关注消费者的利益而不仅仅是公司的短期利益。

２．第二原则：当危机发生时，局部利益要服从组织全局的利益，危机可能由局部产生，但危机的影响则是全局性的，因此在危机处理中要有全局的观念，要懂得从全局的角度考虑问题，局部利益要服从组织全局的利益。

３．第三原则：当危机发生时，组织应立即成为第一消息来源，掌握对外发布信息的主动权。如果作为第二或第三消息来源，则会陷入被动。

各类银行机构有明确的市场定位国有商业银行具有国家背景，资金实力雄厚，主要以国有企业，龙头企业及优质客户为贷款对象；信贷资金重点投向领域为成熟型、高利润的产业；

股份制商业银行正在寻求差异竞争，力求用特色经营立行，在中小企业贷款方面也有较大规模涉足，但主要限于短期流动资金贷款；城市商业银行内部分化较明显，绝大多数城商行由于区域上及业务规定上所受的限制，资金来源有限，在为中小企业提供长期资金方面存在较大困难；国家政策性银行在中小企业贷款方面虽有涉足，但其资金主要还是流向国家“两基一支”、农副产品收购和进出口信贷领域，且主要集中在东部经济发达地区和西部经济欠发达地区，中部地区获得的资金支持较弱。基本评价：1、政策性银行与商业性银行并存，共同服务于国家经济发展。

政策性银行提供类似准公共品的金融产品，在配合政策执行，推动产业结构调整方面发挥巨大作用。开发性金融是政策性金融的深化和发展，是应对制度市场落后和市场缺失，为维护国家金融安全、增强经济竞争力而出现的一种金融创新形式。2、银行业务多样化经营，存在交叉重叠领域，加剧了各类银行间的同质化竞争。同时，中小企业领域金融支持乏力。导致多家银行争夺同类客户与中小企业融资难问题并存。3、专业化服务于中小企业的金融机构缺失。现有银行对中小企业的融资困境，特别是中小企业的长期资金困境力所不能及，定位于主要解决中小企业长期融资需求的专业性银行亟待补位。

金融创新