2024 零售变革研究系列（一）：商超调改浪潮回归真正的零售

商超调改浪潮，回归真正的零售

--零售变革研究系列(一)行业评级：看好2024年12月14日证券研究报告1、零售渠道变革趋势：回归真正的零售·

传统超市大卖场本质是“二房东”而非“零售商”,受电商和新零售渠道冲击，市场份额不断下降。近些年来以胖东来、山姆为代表的优质超

市兴起，提供优质的选品和购物体验，以永辉超市、步步高为代表的传统超市逐渐“觉醒”,开启线下改革浪潮，真正进入零售的时代。·

我们认为真正的零售还是以消费者为中心，在“多快好省”四个维度各自发挥优势。①优质服务(“好”):胖东来等；②优质商品(

“

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):

山

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、fudi等；③折扣店(“省”):盒马NB、零食折扣店等；④即时零售("快"):叮咚买菜等。在供给充足的时代，亟

需差异化发展，这种差异化也是一种“情绪价值”,消费者期待从购物中获得更多的满足感。2、

零售仍需打好"基本功"—看得见的产品，看不见的供应链·

我们认为零售的核心是商品力，商品的质价比依靠的是供应链，我们分析了胖东来、山姆和叮咚买菜的供应链体系发现：①基于消费者需求和

洞察进行精选sku,

追求产品的质量而非数量；②打造自有品牌，做深供应链，搭建源头直采+中央厨房+高效物流配送体系，向效率要利润。3、国内商超开启调改浪潮·

永辉超市：本轮胖改先锋队，已经调改21家门店，预计2025年春节前调改40-50家、2025年100家；调改效果显著,开店当日销售额是调改前的5-10x。同时永辉超市也在完善供应链能力：建设中央厨房、优化自有品牌打造理念、去KA化。·

步步高：本轮胖改先锋队，已经调改10家门店，预计24年底调改15家。已经调改的门店基本上销售额翻了六倍，来客数翻了三倍，客单价翻了一倍。步步高选择高质量发展，从2021年235个门店2024年底压缩为27家店，步步高预计24年12月即将回归盈利状态。·

高鑫零售：管理层重回零售班底，内部倡导回归零售本质，聚焦价格力和商品力，25财年上半年扭亏为盈。·

重庆百货：发布2025年调改“作战图”,多业态并进，至少调改38家门店，已经调改门店POS

销售同比实现两位数增长。·

家家悦：聚焦山东市场，超市为主+探索折扣店新业态，推进供应链体系改革，打造裸采模式。·

红旗连锁：聚焦四川成都，依托于高密度门店的高效运转，净利润率保持稳健，盈利能力稳定性优于大卖场和超市。

摘要21、

消费复苏不及预期：当期消费意愿仍待释放，消费复苏可能不及预期；2、商超调改不及预期：目前永辉超市、步步高等均在进行商超调改，尚处于调改初期，调改节奏与效果持续性可能不及预期：3、行业竞争加剧：综合电商、内容电商、即时零售均在大力发展，零售行业可能竞争加剧；4、食品安全问题：超市行业主要销售品类为食品和生鲜，食品安全为重要影响因素。浙商证券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

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零售渠道变革02

零售仍需打好"基本功"国内商超开启调改浪潮目录CONTENTS4零售渠道变革5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023·

零售渠道变革阶段一：在供给不足年代，超市大卖场凭借丰富产品成为重要渠道，本质是“二房东”。·

零售渠道变革阶段二：伴随供给丰富，线上电商凭借更高效率(省去租金和人力),满足消费者“省”的

需求，从2009年占比0.4%到2023年占比36%。·

零售渠道变革阶段三：消费者需求趋于分层，以胖东来、山姆为代表的超市不再是传统“二房东”角色，

而是“零售商”,提供优质的选品和购物体验，以永

辉超市、步步高为代表的传统超市逐渐“觉醒”,开

启线下改革浪潮，真正进入零售的时代。YOY-1.8%,

食杂店及

其他YOY+3.9%,

便利店YOY

+55.9%,内容电商

YOY-3.9%,

小型超市YOY-15.7%,大

卖YOY-3.1%,走零售渠道的变迁：真正进入零售的时代会员店折扣店专业品类连锁店直播电商兴起渠道3.0高效率渠道分化图：根据尼尔森数据，2023年快消品零售市场同比下降0.04%,不同渠道表现分化，其中超市和大卖场下滑明显Walmart

沃

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玛

大润发浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD奥特乐渠道2.0线上货架电商渠道1.0线下商超渠道图：2009年-2023年中国零售渠道占比变迁钱

大

妈不卖隔夜肉■传统杂货店■超市&大卖场■百货■电商

其他图：零售渠道变迁永辉超市YOY-

5.8%,综合电商分化零食很忙6口中国

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鲜酒水饮料零售渠道整体个护美妆宠物食品图：2023年线下商超生鲜零售额(亿元)生鲜零售额-亿元

—

—占

比350

330.6300250200150100

70.5资料来源：欧睿，公司公告，浙商证卷研穴所

7图：2009年-2023年中国重要消费品电商渗透率数据■2009■2010■2011■20122013■201420152016■2017■2018■2019■20202021■2022■2023从品类线上渗透率看超市的发展机遇500永辉

超市家家

悦浙商证券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%13.0三江

购物4.4人

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乐口在供给充足的时代，亟需差异化发展，这种差异化也是

种"情绪价值",消费者期待从购物中获得更多的满足感。口我们认为真正的零售还是以消费者为中心，在“多快好省”

四个维度各自发挥优势。·

1、优质服务(“好”):胖东来等·

2、优质商品(“好”):山姆、fudi等·

3、折扣店(“省”):盒马NB、

零食折扣店等

·

4、即时零售(“快”):叮咚买菜等口从2023年超市各业态增长看行业趋势·

传统商超仍在下降，2024年开启调改浪潮，回归真正的零售，目前初见成效。·

差异化竞争的会员店&折扣店(如山姆、奥乐齐、fudi等),优质的区域零售商(如胖东来、信誉楼等)均有不错增长。·前置仓、社区团购赛道经过过去几年跑马圈地，目前从规模优先转向盈利优先，竞争态势趋缓。资料来源：中国连锁经营协会，《商业观察家》,《晚点》等，公司公告，浙商证券研究所一类型

超市品牌2

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即时零售沃尔玛

、

山姆1202

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3654%3.296%永辉856-13%1009-3%0.85-10%大润发等772-14%528-9%1.46-5%华润万家等625-10%2694-14%0.235%盒马鲜生等590-3%36020%1.64-19%物美

、

麦德龙566-9%-9%11226%0.50-14%联

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联52633560%0.16-9%家家悦

、

世伴298-4%917-2%0.33-3%钱大妈137-10%2936-2%0.05-8%大张等9611%10%951%1.019%信誉楼70430%1.6310%COSTCO5583%5150%11.00-27%比优特5418%6625%0.82-5%胖东来46123.83好特卖3652%81563%0.04-7%fudi、菜鲜果美2613%1721%1.53-7%汇嘉时代

、

好家乡1422%10-9%1.3834%浙

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致1329%1427%0.961%步步高12-81%96-53%0.13-59%奥

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I1033%5056%0.20-15%嗨

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购1067%386227%0.03-49%即时零售叮咚买菜220-16%10000.22朴朴超市26013%4000.65小象超市6801-A00行业回归"真正的零售"—以消费者为中心，多快好省浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD表：超市业态2023年销售情况关四

小

牛1708零售仍需打好

"基本功"9口

胖东来无论是自有品牌还是熟食烘焙等，受到消费者

追捧，都离不开其强产品力。·

源头直采：为了向顾客提供优质且性价比高的商品，

胖东来采用供应商源头直采的采购模式，超市采购价

格可控且议价能力强，还可以保证货品的质量。·

中央厨房：根据《联商网》,2023年6月，胖东来产业物流园的中央厨房正式投产。中央厨房总建筑面积3.4

万m²,整体分为三层，有原材料收货平台、成品暂存

库、冷冻冷藏库、冷链发货平台、熟食车间、豆制品

车间、面包车间、蛋糕车间、油炸车间、中式面点车

间、冷食车间、食品检测中心、研发中心和综合办公

区等等。这里汇集了国际国内领先的设备和工艺，打

造了一个专注于安全、健康、品质和专业的现代化中

央厨房

。·

自有品牌：目前胖东来自有品牌SKU100多个，销售额已经达到11亿元，自有品牌销售额(含央厨)占比达到30%,四个单品销售过亿。于东来预计，未来三年胖

东来自有品牌的销售占比至少突破50%。今日

肃静宁红富士

糖度是

13.3

度本商品糖度标准：非常甜：12

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甜9119度

较甜：8.9度以下图：胖东来中央厨房：干净整洁、现代化设备、注重食品安全WORksSAo蛋糕车间零售仍需打好"基本功"—看得见的产品，看不见的供应链and

steaming,浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD图：胖东来每个生鲜类食品的标签上都标明，原料和储存时间资料来源：

《联商网》等，浙商证券研容所CHINESE-STYLEPASTRYWORKSHOPSTEAMED

BUNSMANUFACTURINGPROCESS车

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人：胡利情日设计产能：馒头类3.6吨。车间能级备，通过阈垂用罐发、莱朝星严程2,曼头

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的手工涂抹蛋液，提升了工厂效能。零售行业是向效率要利润。图：山姆中国门店数量(个)图：山姆产品设计流程图：山姆产品热销榜单山姆超市20款值得推荐的高人气美好商品排名品名价格类别Member's

Mark原味麻薯面包29.8烘焙面包2Member's

Mark蔓越莓贝果7个23.8烘焙面包3MM小青柠饮料380ml*849.9水饮4100%椰子水414ml*849.9水饮5Tafe黑松露火腿苏打饼干(藜麦奇亚籽风味)1.16KG39.9饼干6Member's

Mark海盐苏打饼干1.5KG59.9冰干7Member's

Mark有机高钙鲜牛奶240G*649.9牛奶8FINUTE蒜味虾(膨化食品)300G29.8薯片9澳洲肥牛卷1.1KG118大厨烹饪10Member's

Mark高纤维快熟燕麦片49.9粥料11Swfit芝士牛肉卷65.9快手菜12泰森(Tyson)奥尔良鸡翅中1.2KG79.9快手菜13Member's

Mark台式香肠250G*464.4丸肠14优诺鲜牛乳1.892L*247.8牛奶15MRDONNY智利无核西梅800G56.9果脯肉干16美珍香香脆猪肉松条150G79出行零食17MM蛋黄酥660G(12粒)42.8早餐18MM黄油华夫饼1.02KG49.8早餐19Member's

Mark炭烤猪肉铺89出行零食堂陈皮莲子红豆沙49.9美颜滋补零售仍需打好"基本功"—看得见的产品，看不见的供应链资料来源：

《联商网》,《晚点》■山姆中国门店数量Sams浙商证券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD多轮产品考核，

商品盲测、改进

与开发市场调研倒推成本结构，供应

链配合调整达到

标准按照需求筛选符

合条件的供应商产品与品类负责

人进一步分析预测未来需求/

根据需求设计配

方和产品构成总部CMO

把关生产、备货、录入商品信息门店上架11口

叮咚买菜遵循生鲜行业的第一性原理，不断提高

端到端的效率，向供应链要利润和竞争力。·

1)深入上游产地直采。

传统的链路长(产业的

集贸市场-一批商-二批商-三批商-商超&农贸市场-

消费者，环节多，产生损耗和加价多),叮咚是

85%是产地采购的，从而改善毛利率(叮咚30%

的毛利率)。·

2)打造自有品牌产品，做深供应链。为了打造

差异化和高性价比产品，叮咚买菜先后推出了蔡

长青等多个自有品牌，自有品牌GMV占比也提升

至超过20%。目前，叮咚买菜在全国拥有12家自

有工厂，包括4个肉类自营工厂。·

3)注重信息技术系统搭建，提升端到端的精细

化运营能力，降低损耗。

叮咚买菜近年自主开发

了品控标准、各种中台管理系统、智能预测和运

营系统、仓储自动化系统等。生鲜电商生意时效

性强、折损率高，智能预测和调度系统，实现缺

货率和损耗率间的平衡。叮咚买菜当前生鲜产品

周转周期约为5天，端到端损耗率为1.5%。(fudi

生鲜商品损耗率在1.5%-3%,生鲜行业平

均8%-12%的水平。)■自有品牌GMV占比

—

—叮咚买菜毛利率

——

每日优鲜毛利率35%30%25%20%15%10%5%0%21042022年

IL零售仍需打好"基本功"—看得见的产品，看不见的供应链消费者

一数据反馈洞爽调研线下私域社群定期营销活动宝妈试吃会营销端站内

站外App

开屏页内容平台种草人气榜单

原产地巡源活动图：叮咚买菜自有品牌占比

图：叮咚买菜毛利率水平浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD资料来源：公司公告，

BAl资本等，浙切割、加工①新品审核②源头质检图：叮咚买菜"黑钻世家"品牌打造⑤

存储巡检⑥分拣打包⑦

配送交付供给端考核机制(按月考核)③

到货验收④

加工分拣前置仓

消费者整播送

货

履

约商品品质战略

合作商自营

加工厂诚信配合度供应链端品控7+1城市

大仓①

反馈处理国内商超开启

调改浪潮13提供免费打氧/保鲜服务如有需要，请联系您身边的店员辉超市

更丰富的体验

更新鲜的品永辉超

永辉超市：调改内容优化服务增加胖东来自有品牌产品优化卖场动线，取消堆头强化熟食烘焙增加便民服务区因地制宜进行选品资料来源：永辉同道微信公众号等，14喜隆多永辉我

们是周三晚上18点到的，

一进门人还不是很

多，往里走到了熟食区和面包区，场面热闹极,

全是人，我两次被堵到动不了。面包区有现烤的面包

，种类还定比较多

的

，

还有切块小蛋糕记得拿完之后去旁边的称重

处，让工作人员给面包贴标签。熟食区种类也非常多，有香肠、猪蹄、肘子、烤鸡(奥尔良味)炸鸡等等，有一个熟食地

方人实在太多了(我好想知道卖的什么这么受欢

迎，里三层外三层的人)炸鸡分为四个口味(甜

辣、蜂蜜芥末、酱油、糖醋味)要排队选择口

味，如果四个口味拼成一盒，可以直接从台子上

拿(有装好的)。水果区有洗好切好的水果，还有水果捞，看4说点什么

…☑

整个商场超级大，分区明显且多过道巨宽敞，开业客流那么大居然也能走得动道⑤

等人少一点了再来逛，起码30分钟打底☑

不用去河南，也可以买到胖东来自选商品!目

前

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片、海广小食、19.9元3公斤的洗衣液…☑它变了!

永辉自选仔细逛，有得挑~腰果和椰子水，真的求求了我逢人必安利☑

熟食区和烘焙区是重点Ⅱ烘焙区我米晚了没抢到…我的提拉米苏啊啊啊古

熟食区的甜皮鸭兔子烤鸡卤肉肠看起很不错，很多人都在买☑

细节做得挺到位，暖心标语随处见这里叮嘱你大闸蟹要咋做，那儿告诉你菠萝如何

挑像个爱管闲事的暖心老大爷【啰嗦但招人喜欢】☑

对人宠关怀都很强

具体体现在《人》试吃巨巨巨大方，我被员工小哥把试吃chu

拢到了嘴边喊吃甜皮鸭..《宠》带宠物来可以在门口寄存+喂水☑

总结：货品是非常非常非常之全价格是正常

标价仔细逛会有很多意外惊喜被点亮!如果你住在附近，就等着爽三吧古L

说点什么….

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不今天10:30出门，11点到信万广场永辉，周五上午，没想到还是这么多人。和刚开业来时排队半小时相比，现在不用排队了，熟食区也能挤到跟前了，但是人还是非常非常多。烘焙区供货很充足，于是买了挺多甜品。上次在

许昌天使城胖东来超市买的椰皇芝士白皮饼和榴

莲蛋糕没有供应，儿子很失望，那是他的最爱。

不过我是任何甜品都喜欢，胖东来的蛋糕类写的

是不放起酥油和植物奶油，吃着比较放心，且奶

油奶酪放的足，真是挺香的。价格比蓝塔千吉优

惠，一次性买多点在冰箱里冻着。每次必买的是蒸菜，家人都说好吃。今天能挤到

跟前了，就买了2份凉皮，现场蒸凉皮做的，看

着干净卫生。儿子说味道也挺好。胖东来的卤牛肉80元一斤，比外面贵点，买了2

种五香味的。一位男士打着电话估计在家人指挥

下买卤牛肉，看着标签跟电话里说160元一斤，

那边指挥他买了2斤。称好后服务员说80一斤，

这位男士感觉跟走了大运一样，看来多数男人是

不了解日用品物价的。其他就不多说了，每次去胖东来必买青菜，豆

腐，面条之类的，如今厨房里食材一半是在胖东

来的。遗憾的是离我家远了点，12公里开车需要20多分钟。目前一到两周去一次。Q

相关搜索·郑州胖东来2

说点什么….永辉超市|升级版的贵阳胖东来也太好逛了

!升

级之后，第一次进到这个熟悉又陌生的地

方

，平时天的晚上9点，没想到人还挺多，进

门后的生鱼片、

面包区好几个货柜是售罄!售罄!寿

司都只剩一盒了(想想

以前这些东西基本上都没人拿的喂~)当我不由自主地拿起一件商品后，才感觉升

级后的永辉好像真的不一样了!曾首先，全新自助收银系统安排在了入口

处，不仅便捷，还让整个熟食加工及生鲜区

一览无余，大大提升了视觉通透性。其

次

，各个板块的分区做了亮化提升，排布整齐合理，能极大地激起消费者的购买欲

。再次，各种人性化的细节让人觉得很贴心：1、

果切服务，到了一定时间就折价出售

；2

、

海鲜有偿加工(和盒马

一样了),不会做的小白就可以当场大快朵颐，目前还不知道口味如何哈；

生鲜一类的还提供

了食用做法，

也是很贴心了登：3

、

标价签也换成了电子显示口

，分屏展示

价格的同时还能展示商品的活动及产品亮4说点什么…

〇

2

☆

收

藏

1铛铛妈爱生活

作者是的，我去了，两次都收费，但是有朋友评论说不收费，咱俩是冤大头

?

07-22回复展开28条回复永辉超市尊敬的顾容朋友，心好，您的留言我们已经收到，非常抱歉给您的购物带来了不好的体验。我们采购的是新款可降解环

保购物袋，不会对环保造成污染，并多

次实验确保承重能力达标再批量投入使

用，力求为您及所有顾客提供更周到细

致的服务体验。关于您关于您提到的购

物袋问题，我们真诚的向您道歉，同时我们会将此事作为服务案例，利用班会

给员工培训服务标准和专业技能。我们

正在努力学习中，期间还有很多不足之

处，还请您多提宝贵意见，您的建议是

我们最宝贵的财富。永辉全体人员祝您

生活愉快，幸福快乐!07-22回复

永辉超市：调改后消费者反馈资料来源：小红书，浙商证券研究所

永辉重视消费者反馈贵州金源永辉铛铛妈爱生活

作者

不好意思，我以为那种颜色发白的

5是可降解的，这种透明的不是07-22回复L

说点什么.….

062☆5

199-慢慢长大哦我都蒙了，我之前评论说袋子要花钱买，很多人回复我说不用钱买，可是我

就是买的啊!画

这就更搞笑了，搞区别

对待呢07-22回复成都文化广场永辉郑州信万广场永辉北京喜隆多永辉浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD89

☆351☆1158422821调改第一步—

→调整老板思想—

→合理经营政策—

→压缩营业时间提升员工激励→

激励关爱员工→

强化熟食烘焙→

优

选

特

色

商

品—

→补充时尚品类优化采购渠道合理商品定价调改第二步店长培养与储备提高新员工人效建设中央厨房发展自有品牌消费者洞察不断优化选品从货架思维到客户思维，取消了新品费、进场费和陈列费例如永辉调改店员工工资平均提升20%以上，员工人数增加了1倍，员工每天平均工作时长不超过8小时例如永辉自主调改店置换了约80%的货品，商品结构接近胖东来的80%永辉更换一半供应商，掌握商品选品和定价的主导权—

→调整卖场动线永辉超市：调改三步走，核心是观察复购

浙商证券股份有限公司调改第三步建立消费者信任，核心指标为复购率思想体制员工商品价格卖场服务经营思维优质产品优质服务资料来源：《联商网》等，浙商证券研究所服务体系标准化，例如//七立旦工千A|ZHESHANGSECURITIESCO.LTD16·

销售额：开店当日销售额是调改前的5-10x,效果显著。·调

改

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盈亏平衡水平。调改店三个月实现盈亏平衡。图：永辉超市调改门店效果

图：永辉超市调改门店规划截止11月29日，全年闭店：2

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茵门店时间永辉超市学习胖东来调改店周几

时间客流(万)是

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倍学习胖东来自主调改全国已开业门店郑州

信万广场店瀚海海尚店裕华广场店西安

中贸广场店曲江金地店合肥

东风大道店卢阳华润万象汇店滨

湖

方圆荟

店福州

公园道店长乐万星店五四北店杭州滨江宝龙店责阳金源购物中心店成都

文华广场店北京

喜隆多店深圳卓悦汇购物中心店

重庆

南坪万达店沈阳b沈北吾悦广场店郑州信万广场店6月19日4开店当日1.35.318813.9郑州瀚海海尚店

8月7日4截止8月22日日均10+

108

8.2西安中贸广场店8月31日7开店当日1.44.61517.6合肥东风大道店

9月1日1

开店当日

1121福州公园道店9月12日5开店当日1.356.51105杭州滨江宝龙店

9月14日

7郑州裕华广场店9月20日6贵阳金源购物中心店

9月30日

2成都文华广场店144

全国待开业门兰州中海环宇城店

11月29日郑州龙湖锦艺城店11月29日

遵义仁怀酒都方面蓄店12月6日杭州临平万达店

12月12日

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1

8日

贵阳新世界店12月27日广州南沙万达店12月27日

北京房山印象城店

12月27日

阜阳商厦中心店12月28日

福州大儒世家店

12月28日

成都爱琴海店12月28日西安纺清路店时间待定合肥祁门路店

时间待定12月调改门店名单持续更新中资料来源·永辉同道公众号10月11日6开店三天日均1+7

北京喜隆多店

10月19日

7

开店当日

1.4

170

6福州长乐万星店11月1日611月8日6福州五四北店深圳卓悦汇购物中心店11月8日6开店三天日均1.71838重庆南坪万达店

11月15日6

开店三天日均1.6

171诚道您一起加入美好之旅扫码留下您最希望调改的门店沈阳沈北吾悦店11月22日6开店三天日均1.53.632005.4合肥庐阳华润万象汇店

11月22日

6

开店三天日均

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开店三天日均

郑州龙湖锦艺城店

11月29日6开店两天日均兰州中海環宇城店

11月29日

61.8

3200永辉超市：调改效果显著

合肥滨湖方圆荟店

11月28日

5

开店后周六

220

美好永辉从心出发坚信真诚和善良坚定品质和安全西安金地广场店11月22日浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD永辉超市学习胖东来自主调改门店2024年开此城市名单钻《联商网》等，浙商证券研究所福州闽江世纪金源店坚定地走品质和幸福的商业模式，把美好带到更多城市11月30日7……617口

永辉超市通过打造中央厨房、去KA

化、优化自有品牌研发，不断完善供应链能力，强化“产品力”。·

根据《商业观察家》,永辉在2024年第三季度，成立了质管部等部门，也在对食百品类做大幅度调整。质管部是7月增加成立的，力图提升商品

品质。食百标品部门则可能要逐步去KA,

也就是食百也要品控，要监管供应商的品质。质管部与食百现在是由副总裁黄林负责。·

根据《商业观察家》,现在永辉每个省区市场都力图要求做中央厨房。根据公司公告，福建烘焙的中央工厂已经在投建了，现在供应链的思路，慢慢建立自己的能力，开放与优秀供应商合作。现在调改店里，熟食一部分是自营，还有很多地方特色其实是联营的；烘焙以自营为主，熟食不

断扩大自营，供应链提升需要时间，逐步、渐进式往前推进。·

在永辉的自有品牌开发上，截至2024年9月30日，自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%,合计279支，其中生鲜84支，食用品195支。在供应链

有2个理念转变：①产品经理从用户角度去研究、去洞察用户需求，开发有品质的商品；②和供应商合作伙伴共同成长，利他思维，

一起把商品

做好

。图：永辉打造自有品牌，2024上半年销售额12.8亿元，占收入3.4%望好品质

·

平价卖GOOD

QUALITYATA

FAIR

PRICE创造美好生活·爱在永辉2024年上半年组织实施全国五色卡检核，即食品安全、商品产品、数据住确

顾安肥久刀生沿久现+场审坛它成040家门店，门店食品安全标资料来源：《商业观察家》,公司公

永辉超市：完善供应链能力2023年已合作寻源厂家101家，建立19个自有种植/养殖基地，如北大荒大米种植基地、谷润小花糯玉米/拇指玉米种植基地等；搭建源头直采项

目27个，如蜜瓜项目、牛羊肉卷项目等；同时协同平台营采联合采购赣

南脐橙，协同进口部联合采购椰青等。2024年上半年全国物流作业总额252.5亿元。全国物流中心共计29个，其

中常温配送中心20个，定温配送中心9个。物流中心配送范围已覆盖全国

29个省市，物流总运作面积80万平方米，自有员工2163人。食品安全物流体系源头直采18口

永辉超市较早布局和发展线上，自有+第

三方渠道同步发展。●

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半年线上业务营收78.4亿元，占营业收入

的20.8%,通过提升商品竞争力和仓端履

约效率，线上业务较去年同比减亏明显。●

线上拆分：2024年上半年“永辉生活”自

营平台和第三方到家销售额占比分别为54%和46%,自营平台月平均复购率为

47.3%

。

通过公告数据计算，单个门店日

均单量约为571单(自营+第三方合计),

客单价约为89元。线下超市调改门店带来的“溢出效应”调改门店在商品端优化选品、强化熟食和烘焙，初期主要是服务到店客户，随着供

给增加，调改店发展线上到家业务，形成

“溢出效应”,类似山姆中国线上占比超

过一半。图：永辉生活注册会员数突破2亿■永辉生活注册会员数(亿)2.521.50.502017

2018201920202021202220232024H125%16020%14012015%1008010%60405%200%2015201620172018201920202021202220232024H1永辉生活销售额(亿)

第三方销售额(亿)永辉生活日均单量(万单)-右——

第三方日均单量(万单)-右18016030140251201008060104052002019202020212022

2023

2024H1图：永辉生活APP

的月活和日活用户——

永辉生活MAU

(万人)

永辉生活DAU

(万人)-右180016001400120010008006004002000资料来源：公司公告，浙商证券研究所

3.1

永辉超市：发展即时零售，扩大覆盖群体图：永辉超市线上收入及占比线上营收(亿)

占

比浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD图：永辉超市线上收入拆分3002502001501005002020012022012023012022112020112021012021032021052021072021092021112023112024012023052023072020052024032024052024072020092022052022072022092023032024092023092020032020072022031918020351500·

根据王填在步步高股东大会上的发言，已经调改的门店基本上销售额翻了六倍，来客

数翻了三倍，客单价翻了一倍。客流增长了三倍，80%新增客流都是85后的年轻一

代。在长沙新增客流中的27%是来自友商，其中，18%来自高端业态。经过半年多的

调整，据步步高总裁兼超市总经理邓静分享，预计到24年12月即将回归盈利状态。·

调整的品类里面，增长最大的是熟食，第二是水果，第三是烘焙，以前这三个品类加

起来的销售占比，还不及目前这三个品类中的一个品类销售占比高。调改以后，生鲜

农产品销售占比达到56%。口调改节奏·

自2024年3月31日，胖东来创始人于东来到步步高开始帮助调改，步步高已经调改了

10家门店。行业的旺季是接下来的12月份、元月份、二月份，步步高调改会加速，至

2024年年底，预计调改完成门店将达到15家。·

步步高从跨省经营，调整经营策略为专注湖南市场。步步高在2021年有235个门店，

2023年还有84个门店，2024年底压缩为27家店。口完善供应链能力·

烘焙熟食、中央厨房的加工，步步高的员工全部在胖东来的中央厨房里面做培训和实

习。步步高预计快的话会在24年12月底建立中央厨房烘焙工厂，慢的话春节前。·

供应链一方面是学习胖东来，二是跟白兔(产业投资人)合作步步高白兔供应链品牌

管理公司，将按照胖东来的理念文化，逐步建立起自身具有核心能力的供应链。资料来源：《联商网》,

《商业观察家

步步高：本轮胖改先锋队，24年12月起有望回归盈利口调改效果

图：步步高8家调改门店截止10月日均销售额调改结果调改门店员工月到手工资(元)122金鹗店54358店平均91平均最高6082浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD8店调改后日均销售(万元)116图：步步高8家调改门店到手工资金鸭店

购广砂之船

易俗河

星城

九华店邵阳梅溪湖店7043砂之船邵阳新天地九华

星城梅溪湖调改结果787353445109易俗河

购广最低4754共创美好生活20BETTERLIFE5431495850218283口高鑫零售：回归零售本质，聚焦价格力和商品力，25财年上半年扭亏为盈。·

FY2025H1

(截止于2024年9月30日)收入347.08亿元；净利润1.86亿元，同比扭亏为盈。·管

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沈

辉

开

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掌大润发。沈辉总认为“商品和价格是零售业的经营根本”,回归零售本质。·

回归价格力和产品力：

大润发推出“大润发必买”

“加量不加价”“天天便宜”以及自有品牌“超省”

系列，构成低价商品矩阵，提升了用户心智，FY2025H1同店实现0.3%正增长。·

探索第二增长曲线：

1)大润发super:已在全国10个省市开出了30家门店，业绩实现中高位数的增长，依托大卖场供应链资源，精选5000

-

8000款商品，其中超过1000款商品坚持长期低价。2)

M会

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利润率-右1400000012000000-1000000080000006000000400000020000003.3

高鑫零售：回归零售本质，聚焦价格力和商品力资料来源：

wind,

公司公告，《联商网

图：高鑫零售收入和利润(万元)

图：高鑫零售门店数、同店增速

图：大润发发力超省系列大润发价格力商品矩阵超省：基于用户需求，由自有品牌团队研发，致力于推出商圈品类最低价商品。大润发必买、加量不加价、天天便宜：

期内推出1100多款新品，持续打造低价口碑。4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%30.0%25.0%

20.0%

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%爆款单品"润发脆脆蛋挞"销售额预期年度破亿，公司着力开发更多年销破亿大单品。浙商证券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD回归价格力和商品力，打造爆款单品天天便宜名

-2000000超省<

<21p、口重庆百货：发布2025年调改"作战图",多业态并进·

2

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/大单品)、做强生鲜3R(新鲜+品质+特色)三大核心能力支撑商品战略转型。·

3)品质生活馆：在传统门店基础上焕新打造，精选商品品类，突出优质优价。口调改初见成效，销售额和客流增长明显·目前重百新世纪超市已经开设超级市集6家，精致生

活

店2家

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“百世肉铺”毛利额增幅86%梁平商场店拓展至门店

销售增长

拓展至门店

带动上柜门店图：重庆百货2025年调改门店明细

图：重庆百货2024年上半年调改效果

图：重庆百货打造的新业态超级市集重庆百货：2025年加快调改资料来源：重庆市零售商协会微信公众司公告，浙商证券研究所加州店开业当月实现盈利次月未税销售同比增长36

.5

%

个

交易次数日均同比增长83

.4

%

个

毛利收入增长超38

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个白鹤路店至6月末未税销售同比增长20

5%

f交易次数日均同比增长110%

个净毛利额增长96.8

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●

0钢梁商社汇

●

03

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北醅一店●0万州商都店

●

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江津时代店

●

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锦绣广场店

●

04

月巫山店●0民心佳园●合川财富广场●0

长江之星

●0世都超市店

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月

大坪时代天街店★开州商都店

●

0壁山商场超市店●0

丰都商场超市店●06月

大渡口商都店

●0杨家坪店

●

0渝北店人和中心店●

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家

71%而13家

52%■荣昌金科●店图：重庆百货2024年上半年开发差异化产品开发差异化产品巫溪7

月云阳8月9月浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD重百新世纪超市2025年调改门店明细

上半年调改2家“超级市集”凯瑞商都生活馆店●0大江店●垫江新城店

●

0弹子石店

●石桥铺店●海都汇店

■黄桶垭店●江津店●开州金科店沙滨路店

●

超市水产联营转自营，销售毛利等关键指标实现增长。个诚实经营真情服务好商品

好价格

好生活精致超市

商圈品质

社区品质

生鲜折扣11月

潼南新城店12月

辅仁路店22的

城

市■家家悦门店数1200"好惠星"1000内蒙古800河北600江苏4002002018

2019

20202021

2022

2023资料来源：公司公告，《新经销》气口多业态经营：聚焦山东市场，超市为主+探索折扣店·聚

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供应链模式：总部集采为主+统一配送物流+建立中央厨房标准化·

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成品及熟食产品的标准化、品牌化和差异化，2024H1

自有品牌及定制商品销售占超市销售的比例达到13%以上。口推进供应链改革，打造裸采模式·

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场自主，不再受品牌商价格限制。为了获得头部厂家的支持，取消一切前后台费用；

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家家悦：推进供应链改革，探索多业态经营模式图：家家悦旗下折扣店新店型

图：家家悦物流优势

图：家家悦门店数自我介绍一下吧家

家

悦JIAJIAYUE

旗下全新连锁零售品牌，定位超市硬折扣模式立体化物流布局家家悦集团优势曾蔚雪星

扣店家

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悦IAJIAYUE|股票代码：603708安徽盒山东23口