2025超级趋势世界格局日新月异-新加坡银行-2025

2025超级趋势世界格局第二版世界格局日新月异 4激活资产配置 人工智能在现实生活中的应用 加速发展 人口2.0 32232025超级趋势：世界格局日新月异3世界局势的变化虽然尚未到生死存亡的境地，但已接近这一程度。未来五年，我们熟悉的世界将经历巨大的转变。在特朗普2.0时代，关税、税收和移民政策的“三重奏”将重塑全球化、多边主义以及各经济集团之间的互动格局，打破当前的稳定局面。2024年，新加坡银行的首席投资办公室(CIO)成立了首届全球咨询委员会(CIOGAC)，该委员会将秉持以下原则：思想领导力是全球努力的成果；真知灼见不可独享；多元化的视角至关重要。委员会设立的初衷旨在提升首席投资办公室的研究能力，并为客户提供前瞻性洞见。本刊汇集了首席投资办公室的投资专家观点，以及本行享有盛誉的全球顾问委员会成员的多元化视角，对“2024超级趋势”报告进行了全面更新，为您呈现最新的洞察。我们将目光投向未来，展望地缘政治、宏观经济政策、投资、科技、环境和社会困境等领域的深刻变革，总结出了五大关键超级趋势：激活资产配置人工智能在现实生活中的应用加速发展人口2.0全球贸易流动、国际合作机制和现有超级大国主导地位受到威胁，而在此背景下，世界格局正在发生日新月异的变化。

这一经济体制的变革将迫使我们重新思考债券与股票、公开市场与私募市场之间的资产配置，以及整体的资产配置框架。现在正是对本行有关如何重构投资组合以应对一系列不确定性结果的观点进行重新审视、思考和调整的最佳时机。在进行长期资本配置时，超级趋势是本行构建投资组合和评估各类资产、地区、板块和主题投资的基础。人工智能与数字化的普及，大量数据中心和云计算能力的出现，推动了全球对可持续能源的巨大需求。各行业的电气化和脱碳趋势推动着对可再生能源的持续需求。“人口2.0”描述了因医疗保健质量提升而出现的人类寿命延长如何与不断下降的出生率共同推动了一个全新时代的到来，而在这个时代中，不断变化的人口结构将带来宏观经济和微观经济的挑战与机遇。随着人们寿命的延长和生活质量的提高，财政负担增加和劳动力市场萎缩与财富创造和对退休收入的追求之间形成了相互平衡。这对资产配置产生了影响，要求通过构建具备韧性的投资组合来实现预期回报，以应对未来不确定的结果。正如本杰明·富兰克林曾经说过：“对知识的投资，获得的回报是最丰厚的。”请加入我们，与全球思想领袖一同携手展开这场持续的对话，共同探寻当下与未来的智慧。顺祝均安谢佩华环球首席投资官新加坡银行亚洲私人银行亚洲私人银行最佳首席投资办公室奖《专业财富管理》&《银行家》全球私人银行大奖2025超级趋势：4 世界格局日新月异：特朗普重返白宫将对美国及全球产生深远影响52025超级趋势：世界格局日新月异5局面或将进一步加剧。这位“新总统”的减税、加征高额关税、收紧移民政策和放宽监管等一系列措施预计将在2030年前推高通胀。尽管美国经济增长在初期可能受益于这些措施，但美联储减少降息次数和美债收益率的上升，可能会威胁美国经济的未来前景。世界其他国家/地区可能会受到美国关税、强势美元和美债收益率上升的影响。如果全球经济开始逐步分裂为美国和中国主导的集团，供应链将遭遇冲击，从而进一步推高通胀。投资者正面临日益割裂的世界格局。冷战结束后，从1990年代到2010年代，由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序曾一度盛行，但在本十年中，这一秩序受到了新冠疫情、俄乌冲突、中东战争、全球民粹主义崛起以及美中竞争等冲击的严重削弱。图表1：美国庞大的财政赤字问题将进一步恶化美国财政赤字2020年疫情2020年疫情2008年金融危机 GDP%GDP%赤字盈余0%盈余-10%-20%1969年1月 1996年12月 2024年11月

特朗普第二任期将对美国政策行重大改变特朗普重返白宫将进一步加剧全球经济的分裂。美国新一届政府将于2025年1月开始执政，为期四年。当选总统特朗普已开始宣布其内阁和联邦机构提名。特朗普提名的很多候选人拥有极端的立场，这可能表明美国新领导人计划在其第二个也是最后一个任期内显著改变美国政策。本行认为投资者应关注五个关键领域。首先，美国财政赤字将进一步扩大。即将上任的总统很可能将延长其第一任期内通过并将于2025年底到期的《2017年减税和就业法案》。因此，美国财政赤字增幅或将达GDP的1-2%。如图表1所示，美国政府赤字已高达GDP的7%。如果在特朗普第二任期内，赤字规模增至GDP的8-9%，则将达到2008-09年全球金融危机和2020年新冠疫情期间的水平。其次，特朗普政府计划征收高额关税，以降低美国贸易逆差。新总统提议对中国出口产品征收60%的惩罚性关税，对所有美国进口产品广泛征收10-20%的关税。不同于调整预算赤字，加征关税的举措只需通过行政令即可实施，而无需国会批准。特朗普提出的极高税率可能是一种谈判策略手段。但鉴于两党均支持美国对中国采取强硬立场，预计在2025年下半年，新关税的公众咨询期结束后，针对中国商品的关税将可能达到20-30%。资料来源：彭博、新加坡银行62025超级趋势：6墨西哥出口美国的商品也面临风险。特朗普政府可能与墨西哥在贸易、在墨西哥境内生产而出口至美国的中国商品、边境安全和移民等问题上存在多项重大争议。在2018年特朗普第一任期内谈判达成的《美墨加贸易协定》将于2026年重新评估，届时美国新政府可能借机对其两个近邻实施更严格的贸易条件。此外，在特朗普新政府执政的未来四年，尽管

美国新一届政府将导致通胀反弹因此，本行预计，特朗普第二任期将通过减税、加征高额关税、收紧移民政策和放宽监管措施推动通胀反弹，而且如果美联储面临降息压力，通胀压力或将进一步加剧。图表2：通胀可能再次反弹美国通胀不太可能对美国所有进口商品广泛征收10-20%的关税，但对钢铁和汽车等特定行业征收高额关税似乎是有可能的。第三，可能收紧移民政策。尽管估计有数百万非法移民居住在美国境内，美国新政府可能不会执行大规模驱逐。但政府若高调抓捕和驱逐数万名非法劳工，将导致企业放缓招聘速度，损害严重依赖此类劳工的农业等行业，从而导致美国劳动力市场紧缩。

12%10%8%同比6%同比4%2%0%

12% 核心个人消费支出(PCE) 美联储2%的目标8%同比6%同比峰值4%峰值谷底2%谷底0%第四，美国新政府旨在放宽监管，将利好石油和天然气、金融和小型企业等板块。放宽监管力度可能刺激更多承险行为，并支持经济增长。但如果这种行为加剧垄断，消费者价格也可能随之上涨。第五，特朗普政府或将向美联储施压，要求美联储加快降息步伐，以支持经济增长并削弱美元。鲍威尔主席的任期将于2026年5月结束，届时美国新任总统将有机会任命一位更顺从的美联储主席。

1971年1月 1997年12月 2024年11月资料来源：彭博、新加坡银行如图表2所示，核心通胀已从2022年美国经济疫后重启后5.5%的四十年高位回落至目前的2.7%，该指标为美联储用以衡量个人消费支出的目标指标。但核心通胀仍高于美联储2%的目标。如果新一届政府的政策得以实施，通胀或将维持在接近3%的高位，而远高于美联储设定的2%的目标水平。金融市场波动将加剧在特朗普政府执政期间，美国政策的重大变化和通胀上涨将导致金融市场波动加剧。2025年，美国经济增长最初可能受益于减税和放宽监管。72025超级趋势：世界格局日新月异7因此，美股或将凭借更高的盈利水平而跑赢全球大市。但未来四年，美联储降息次数减少和美债收益率上升或威胁美国经济的未来前景。本行预计，美联储将于12月份、明年1月份和3月份会议上分别再降息25个基点，令联邦基金利率从4.50-4.75%降至3.75-4.00%，随后将于2025年初停止降息。“最终”4.00%左右的利率水平和美国通胀反弹风险或将推高债券收益率。本行预测，未来12个月10年期美债收益率将触及5.00%。如果到2030年美国的通胀仍接近3%，而非2%，且联邦基金利率保持在4.00%左右，那么10年期美债的平均收益率可能会超过4.00%。图表3：美元将长期走强欧元兑美元汇率

最后，通胀风险、美联储可能面临的压力，以及美国法律和未来外交政策等问题，均可能在2030年前维持市场对黄金的需求。世界其他国家/地区面临更严峻的经济前景与美国不同，世界其他国家/地区在2030年前将面临更严峻的经济前景。在特朗普政府的四年任期内，与美国贸易顺差较大的经济体（包括中国大陆、墨西哥、越南、德国、加拿大、日本、韩国和中国台湾）可能将面临美国加征高额关税的风险。与此同时，如果美国新政府大幅收紧移民政策，受益于来自美国大量汇款的国家（包括墨2008年金融危机2008年金融危机欧洲央行利率减美联储利率欧元兑美元汇率2020年疫情2022年俄乌战争1985年广场协议欧元兑美元汇率1.50欧元兑美元汇率1.200.90

15.0利好欧元利好欧元百分点百分点利好美元-7.5利好美元

西哥，其他中美洲国家和菲律宾）可能面临资金流入减少。全球金融环境也可能更加严峻。对于发行外币债券的主权和企业借款人，美元走强和美债收益率上升将增加偿债成本。0.60 -15.01975年1月 1999年12月 2024年11月资料来源：彭博、新加坡银行由于美国利率长期走高以及高额关税将削减美国的进口需求，未来几年美元也可能保持强势。如图表3所示，欧元在1999年正式投入使用，并采用其该单一货币的原组成货币（如德(DEM)等）作为欧元兑美元汇率的价值参考。按历史标准衡量，欧元已走软，如果特朗普政府对欧洲出口产品征收高额关税，欧元兑美元或将跌破中间价。

未来几年，少数对外贸依赖程度较低、国内市场规模较大的经济体（包括印度和印尼），受贸易紧张局势加剧的影响可能较小。但此类经济体屈指可数。8 20258 2025超级趋势：8 可能分裂成相互竞争的贸易集团投资者需要考虑，在2030年前，中美竞争是否会迫使各国在外交、经济和贸易政策方面选择向美国或中国靠拢。在最差情境下，全球经济将分裂为美国与中国主导的集团，供应链将显著重塑。贸易领域严重割裂将损害企业盈利，同时也领域严重割裂将损害企业盈利，同时也将进一步推高通胀92025超级趋势：世界格局日新月异9特分裂方向并非简单地分为美国与中国两大集团。第一方面涉及资本流特的割裂影响比其他领域更甚。在所有这些领域，最初几年的情况将与中期的最终结果有所不同。Adam彼得森国际经济研究所所长

在资本流动方面，特朗普政策的初始影响将增加流入美国和美元资产的资金（短期内有所不同，但相关）。这部分是财政过剩和货币紧缩的周期性影响，部分来自地缘政治风险加剧，部分是征收关税导致美元升值的结果。特朗普扬言将采取的措施表明部分人希望维持美元强势地位，这将被视为这方面的进一步信号。然而，美元的强势地位最多不会持续超过三年，随后将出现大幅逆转。从网络等方面来看，中期美元使用量增幅将超过美元周期性走强幅度。欧洲方面，许多众所周知的因素使其投资吸引力相对低于美国和亚洲。但主要因素是无法在财政、国防和科技方面采取统一行动。如果美国政府过度干预（似乎有可能），将迫使欧洲实际上采用类似德拉吉报告的统一方案。然而，欧盟对美国的反制力度越强，就越有可能在某些方面成为中国的替代经济体。科技方面，大部分关注焦点都集中在人工智能和大型平台科技公司，但这不应是唯一的焦点。在第一届特朗普政府和拜登政府执政时期，美国推动其自身的环境和能源标准与世界其他国家/地区分道扬镳；在第二届特朗普政府执政期间，这一趋势将加速发展——但美国也将迫使其盟友推动军事科技分化。虽然并无美国盟友依赖中国或俄罗斯的军事科技，但所涉及的技术广度和受影响经济的比例将上升。尽管“科技七巨头”最初似乎占据主导地位，但投资者应留意美国科技趋势与国外科技趋势的日益分化。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。102025超级趋势：10胡以晨米尔肯研究院亚洲主席淡马锡高级董事顾问

国正试图进行经济转型，将其经济从房地产转向实际价值。然而，试图在没有相应需求的情况下主导全球生产，可能意味着向未实施贸易壁垒的国家/地区输出失业。中因此，特朗普再次当选将给中国出口商带来更多下行风险。由于特朗普可能要等到其第二任期开始后几个月才会加征额外关税，因此中国有时间作出反应。中从中国全国人大常务委员会会议结果来看，10万亿元人民币的财政刺激方案可视为“大规模债务置换，但并不等同于刺激措施”。全国人大已批准了10万亿元人民币的地方政府债务互换方案，该方案将持续至2028年。该方案主要是现有机制的延伸，不包括任何新发行的中国政府债券(CGB)。通缩问题迫在眉睫，但高通胀似乎是中国领导层不太希望看到的结果。中国政府可能认为，任何可能导致通胀上升的措施都应谨慎考虑，而采取激进财政措施以提振需求至少目前而言是一项高风险的政治举措。因此，政府未来可能因应时局变化采取应变措施，而非实施先发制人的举措，其政策更多是防范下行风险，而非提供巨大的上行空间。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。本报告来源于三个皮匠报告站（）,由用户Id:768394下载,文档Id:402580,下载日期:2025-01-15112025超级趋势：世界格局日新月异11如果“人代表政策”，那么拟议的内阁任命将为我们对未来特朗普政府的预期提供些许启示。以下是一些可能在亚洲地区和全球引起共鸣的问题的建议观察要点。如Stewart高盛亚太区政府事务办公室联席主管

首先，外交和安全政策。参议员马可·鲁比奥(MarcoRubio)和众议员迈克·沃尔兹(MikeWalz)的提名发出强烈信号，即“价值观”将成为未来政府策略的核心。例如，鲁比奥参议员一直是参议院对华立法提案的主要推动者。与此同时，评论人士指出，特朗普总统第一任期被视为一种更倾向于交易性而非意识形态的政策取向。因此，问题在于，这是否将对先前职位所支持的立场起到缓和作用。其次，贸易。虽然特朗普的所有潜在内阁人选都支持采取贸易行动，但他们在态度上有所不同：有些人持有教条性的观点，而另一些人则将关税视为实现目标的一种手段。当选总统特朗普选择斯科特·贝森特(ScottBessent)担任财政部长，这可能被视为倾向于实用主义者。事实上，关税与其他政策领域之间的明确联系表明了关税被用作谈判工具。尽管如此，如果即将上任的政府认为美国受到不公平双边贸易条款的影响，则可预期关税将成为扭转局面的重要手段。第三，宏观经济前景。高盛全球投资研究部(GIR)对多项政策变化进行建模分析：对中国和其他国家的进口商品提高关税；收紧移民政策；全面延长2017年减税政策并适度额外减税；以及放宽监管。通胀方面，关税应会对原本呈下降趋势的通胀提供0.3至0.4个百分点的一次性推动作用，使核心个人消费支出通胀在2025年12月达到2.4%。在GDP增长方面，预计未来两年政策变化的影响将大致相抵，但关税和移民减少的负面影响将比减税的提振作用更早显现。尽管如此，本行的经济师预计，2025年全年经济增长将超过市场预期，达到2.5%。美国以外地区方面，关税政策预计将使亚洲（日本除外）的经济增长从4.9%降至%，比此前的高盛全球投资研究部预测低20个基点。本文件由高盛政府和监管事务办公室的代表编写，并非高盛全球投资研究部的作品。本文件不应用作买卖本文件所述公司的证券或贷款或作出任何其他投资决策的依据。本文件不应被理解为包含投资建议。本文件不拟用作一般投资指南或任何特定投资建议的来源。本文件所载的某些信息可能构成“前瞻性陈述”，无法保证能够实现这些结果。高盛并无义务对本文件信息提供任何更新或更改。高盛不提供任何金融、经济、法律、会计或税务建议或推荐。本文件不拟包含高盛产品和服务的全面概述，可能与高盛及其联属公司的其他部门或分部的观点和意见有所不同。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2025超级趋势：激活资产配置202513图表202513图表4：自2003年以来美国的通胀走势10%8%6%4%2%0%-2%-4%美国消费价格指数同比变化 美国核心个人消费支出同比变化5年期通胀平衡率 美国核心消费价格指数同比变化资料来源：新加坡银行、彭博，数据截至2024年11月27日。生深远影响。首先，鉴于特朗普总统的议程是大幅提高关税、减税、严格限制移民和放宽监管，其重返白宫可能将给通胀和通胀预期带来上行风险。其次，疫情以及许多政府对保持韧性和多元化的优先次序不断变化，已促使全球供应链重新调整。这可能会导致生产成本上升和效率下降，从而加剧通胀压力。再者，能源转型势在必行，但其在短期至中期内可能将引发通胀。而为应对疫情而采取史无前例的财政和货币刺激措施，扩大了全球货币供应和刺激了需求，导致通胀问题雪上加霜。随着相关长期趋势推动价值创造，资本将会流向引领数字化、自动化和可持续发展革命的行业。扩大数字基础设施建设（如数据中心、5G网络和网络安全）需要大量投资，而可持续经济转型则需要为清洁能源、能源效率和循环经济领域制定规模化解决方案。在风险较高的环境中，拥有定价能力和强大商业模式的企业将会实现出色表现。出于对债务可持续性和地缘政治风险的担忧，投资者可能希望利用黄金等其他避险资产来补充投资组合。在重大经济因素、人口结构和地缘政治转向以及技术突破的推动下，长期资本配置正在经历深刻的变化。本行预计，未来五年的关键主题将主导资本配置。通胀上升通胀幽灵重现已成为疫后经济的标志特征。经过十年的低速物价增长，美国如今面临着通胀或将普遍高于全球金融危机后的水平。142025超级趋势：14面对这种全新的通胀模式，投资者亟需重新构想传统的资产配置框架。股票，尤其是具备定价能力且受通胀趋势影响的公司可能表现出色，因其可以将上升的成本转嫁给消费者。鉴于大宗商品和房地产等实物资产固有的通胀敏感性，此类资产也可。私募市场崛起随着传统60-40股债投资组合的多元化优势在长期保持高利率的环境下因通胀普遍更高而日渐式微，同时由于在高利率环境下投资者更倾向于追求实际利率，本行认为对私募市场的资本配置将进一步攀升。此外，越来越多的企业选择在较长时间内保持私营状态，导致上市股票供应减少，这也进一步推动资本配置转向私募市场。上市公司也日益寻求与私募股权机构建立合作关系，以保障资金来源的稳定并借助私募股权机构带来的运营专长，在市场动荡和经济不明朗时期情况尤其如此。

本行预计，私募资本配置具有可观的增长空间，从私募股权和房地产到基础设施和私募信贷等广泛领域都存在旺盛的需求。尤其是因杠杆融资市场的结构性转变，私募信贷正处于快速增长阶段，无论是直接贷款还是与银行开展合作都存在更多机会。因此，本行认为，另类资产配置将会提升投资组合的风险回报，尤其是私募股权和信贷市场也会为投资者带来更广泛的投资机遇，并有可能因运营优化而收获更高的股权价值，以及进一步分散化投资组合。图表5：另类投资提供多元化收益，有助于提升传统股债投资组合的表现2014年第三季度至2024年第二季度期间10年年化回报以及与60-40股债投资组合的相关性（季度数据）20%

基础设施

私募股权风险投资私募信贷风险投资60-40

气泡大小=收益率3%0%房地产私募市场股票+信贷4% 欧盟核心房地产2%0%

对冲基金

对冲基金-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2资料来源：彭博、CambridgeAssociates、Preqin、INREV、Cliffwater、摩根大通资产管理、新加坡银行。数据检索于2024年11月29日。相关性基于2014年第三季度至2024年第二季度的季度总回报。60-40股债投资组合包含60%的股票部分（以MSCI综合世界指数为代表）以及40%的债券部分（以彭博美国综合总回报指数为代表）。各资产类别回报来自如下指数：私募股权：Preqin私募股权季度指数，风险投资：Preqin风险投资季度指数；私募信贷：Cliffwater直接贷款指数；基础设施：Preqin基础设施季度指数；美国核心房地产：美国房地产投资信托人委员会(NCREIF)/开放式多元化核心股票(ODCE)总指数；欧盟核心房地产：INREVODCE总回报指数；全球房地产：全球房地产基金总回报指数；对冲基金：瑞信全对冲指数。收益率基于截至2024年6月的最新可得数据，房地产除外。152025超级趋势：世界格局日新月异15债务可持续性担忧为应对疫情而出台的财政政策进一步加剧了本已高企的债务负担，近年来政府债务水平显著上升。根据国际货币基金组织的数据，截至2023年，全球政府债务约占GDP的99%，创下历史新高。图表6：债务与GDP之比的演变占GDP占GDP的百分比2001200220032001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202120222023202420252026202720282029发达经济体 新兴市场和发展中经济中国大陆 美国资料来源：国际货币基金组织世界经济展望数据库，2024年10月。特朗普总统很可能将延长其第一任期内通过并将于2025年底到期的《2017年减税和就业法案》。新的预算案可能导致美国财政赤字到明年底大幅增加，而目前财政赤字占GDP的比重已高达7%。随着美联储将利率维持在限制性区间，政府偿债成本攀升，并可能挤占其他支出优先事项。这或将抑制经济增长，并导致未来应对突发事件的灵活空间受限。对投资者而言，这突显了分散化投资和谨慎风险管理的重要性。投资者可能将利用黄金等其他避险资产来补充投资组合。

结构性增长主题吸引资本本行预计，将有更多资本流向引领数字化、自动化和可持续发展革命的领域。未来，数据流量将显著增长，推动该领域的资金需求大幅上升；同时，可持续经济转型需要在清洁能源、能源效率和循环经济领域制定规模化的解决方案。随着全球企业拥抱数字化转型，扩大数字基础设施建设（如数据中心、5G网络和网络安全）将成为重要趋势。根据国际能源署(IEA)预测，从2023年至2035年期间，全球清洁能源技术市场（包括太阳能电池板、风力涡轮机、电动汽车和电池）预计将从7,000亿美元激增至2万亿美元以上，几乎与全球原油市场的价值相当，这为寻求长期回报的资金提供了重要机会。图表7：到2035年，全球清洁能源技术市场规模将增长近两倍20232015按地区划分的清洁技术市场规模202320152035十亿美元2035中国大陆 美国 欧盟 印度 世界其他国家/地区资料来源：国际能源署162025超级趋势：16新兴市场的机会印度和印尼等具潜力的新兴市场由于其中产阶级的不断壮大、技术的快速采用以及全球友好外包趋势，继续为资本配置提供具吸引力的机会，这些因素可能支持长期收益。尤其是在中国以外的新兴市场，“友岸外包”的潜在规模十分巨大。印度是亚洲新兴经济体中除中国外的最大经济体，中国的制造业产出是印度的10倍。另一个“友岸外包”的热门地是越南，其制造业产出规模仅占中国的不到50分之一。因此，若将供应链转移出中国，使其更多元化，需要持续数年的大量投资，可为大型全球资本池带来潜在回报。除了特朗普的关税政策可能导致短期市场波动外，本行认为市场将受到中国经济基本面和政策方向的整体影响，鉴于2025年中国政府可能出台更多刺激措施，本行对此持谨慎乐观态度。中东地区预计也将利用油气财富发展新的增长型产业，并提高其全球影响力。

风险管理仍至关重要然而，投资者需要对投资环境中的重大风险保持警惕。中美紧张局势加剧可能进一步割裂全球经济和金融体系。民粹主义或反执政党的大选结果，可能将破坏发达和新兴市场当中支持投资的政策。中东和乌克兰地缘政治冲突升级的可能性依然较高。最后，随着政府债务水平触及历史新高，债务可持续性问题或将引发担忧，尤其在利率持续高企的情况下。激活资产配置本行认为，这些趋势将推动全球资本配置逐渐脱离传统框架。鉴于预期收益下降、波动上生以及核心股票和债券的多元化收益减少，投资者必须采取更灵活变通、更机会导向的方式进行分散投资，同时审慎管理风险。2025超级趋势： 172025超级趋势： 17世界格局日新月异相比之下，本行不太看好固定收益。本行预期，在特朗普总统任期内，美债收益率可能进一步上升，这将带来部分短期风险。同时，发达市场与新兴市场信贷的利差处于数十年最窄水平，因此吸收利率上升的缓冲有限。本行认为，信贷市场已反映了2025年最乐观的情境，基本没有为选举后的政策不确定性留下余地。久期方面，本行认为最大的影响来自美国财政状况对美债融资的影响，这可能将导致收益率曲线趋陡。因此，本行认为美债收益率（尤其是长期美债）存在更多上行风险，并认为应谨慎关注久期，因而更偏好中短期美债。

本行认为，另类资产（尤其是私募股权、信贷和实物资产）在提供差异化回报、增厚收益和增强投资组合韧性方面发挥着更大作用。基础设施、房地产和大宗商品等实物资产可提供多元化收益，同时具备通胀敏感性。更广泛而言，投资者应采取战术性动态策略来配置资产配置，主动管理风险敞口，以应对多变的经济和市场趋势。为管理长尾风险，投资者还应在其投资组合中持有黄金等避险资产作为补充。182025超级趋势：18PaulaCampbell全球财富首席投资策略师

全球金融危机后低增长和低通胀成为常态的时期不同，2021年，我们进入了全新的全球宏观经济环境。目前这一经济环境的特点是通胀上升和加息偏向，这限制了债券在投资组合中作为“传统多元化”的传统作与用，并增加股票与债券之间的相关性。与在这一新的宏观环境中，推动价格波动加剧的四个关键结构性转变包括：财政刺激加剧，随着世界与良性全球化渐行渐远，受大国竞争影响的全球地缘政治更加动荡，混乱的能源转型，鉴于转型技术规模化需要大量可靠的能源以及其他基础设施需求，因此能量转型在人工智能激烈竞赛中日益重要，以及人口老龄化和/或更严格的移民政策导致劳动力供应受限。我们认为，随着回报预期压缩或趋于平稳，以及波动性上升，投资者在投资组合中配置较低相关性资产的优势日趋重要。许多机构和个人投资者倾向于选择另类投资，以提高回报并获得多元化、下行保护和通胀对冲优势。随着公共投资领域日益萎缩，而私募另类投资的机会在全球范围内大幅增加，这一点尤为显著。在美国新政府执政后利率短期走势变得更加不确定的环境下，我们重点关注由硬资产支撑的抵押品支持现金流，例如基础设施、房地产和资产支持融资。这些收入流或支持这些收入流的资产，通常可通过合同方式或通过定价上调机制跟上通胀，这是新经济环境中许多实物资产表现优异的核心驱动因素之一。基础设施的下行保护特性变得极具吸引力，同时受长期大趋势影响，该类资产还有可能获得超额回报。尽管如此，私募股权仍是回报潜力最高的资产类别，尤其是在估值上升、通胀波动加剧和利率上升对上市股票造成压力的情况下，远期投资回报潜力最大。在资本市场整体活动中，资金部署活动和投资变现活动显著加速。重要的是，鉴于利率不确定性，创造价值和关键长期趋势敞口变得更加重要。面对地缘政治和经济不确定性，我们仍严重依赖自上而下的框架并倡导经历史考验的指引，包括线性增长，跨地区、资产类别和板块的积极多元化，以及识别在选举和地缘政治周期中蓬勃发展的长期主题。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。192025超级趋势：世界格局日新月异19Joseph黑石集团私人财富解决方案首席投资策略师

入2025年，我们认为，在很大程度上依赖公开市场的传统投资组合将面临诸多挑战，因此投资顾问有必要帮助投资者拓宽投资组合的视野。随着经济即将实现软着陆以及央行大幅降息，我们预计市场在年内将转向进尤进对于传统投资组合而言，这一转变可能在三个方面带来挑战。首先，股票与债券之间的相关性。近几十年来，传统投资组合受益于两者之间的负相关系，这使得投资组合在一些部分表现较差时，其他部分能够平衡风险并提供回报。我们认为，在平均通胀水平较高的环境下，这一负相关系可能不再那么可靠。其次，由于存在债券平均收益率将走高的风险，过去几个周期中作为回报强劲驱动因素的股票市盈率的强劲扩张趋势可能将减弱。第三，许多上市资产的初始估值较高，可能加剧这一风险。私募资产可能提高经风险调整回报，在长期战略性资产配置中发挥重要作用，但当前的宏观环境使资产配置变得更加重要。房地产可为投资组合提供一定程度的通胀对冲，尤其是数据中心和物流等快速增长的板块。私募信贷可提供颇具吸引力的收益率，并通过资产担保融资实现日益多元化的投资。目前的情况似乎也利好私募股权，目前正处于降息周期、交易活动日益增加，且相对于市盈率达创纪录水平的大型股公司而言具吸引力。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。202025超级趋势：20人工智能在现实生活中的应用212025超级趋势：世界格局日新月异21随着增量预算可能会流向与人工智能相关的资本支出，对于企业来说，人工智能正作为一个明确而重要的优先事项，从概念向现实转变。超大规模云端服务商的巨额资本支出为人工智能半导体行业带来利好，而且增长似乎尚未进入停滞期。现货商用芯片和定制芯片需求依然旺盛，还外溢至更广泛的半导体和硬件领域。本行认为人工智能应用开始激增，并集中(1提高内部员工的工作效(2通过面向客户的应用获得收入机(3)客户体验和参与度。人工智能聊天机器人的消费者采用率正稳步上升；大众市场对该技术的熟悉程度，将有助于为未来几年更可持续的人工智能需求奠定基础。“生成式人工智能的兴起需要更加强大的推理计算平台。[但]生成式人工智能应用数量是无限的，它唯一的限制就是人类的想象力。”——英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋人工智能的惊人发展速度吸引了全球投资者的关注和想象力。人工智能从一项鲜为人知的技术，发展为企业和消费者日常生活无处不在的技术。

这是显而易见的，因为人工智能的普及可以部分归因于运营人工智能模型的成本迅速下降。性能相当的人工智能模型的运营成本每四个月减半——这一趋势可能会持续至2030年。人工智能霸权的竞赛正在上演在这早期阶段，针对人工智能基础设施的投资规模相当可观，短期内预计仍将呈现指数级增长。IDC预测，未来四年GenAI支出的复合年增长率将达到73%。按照这一增速，全球GenAI核心IT支出将从2023年的160亿美元增至2027年的1,430亿美元。目前，超大规模云端服务商在芯片和硬件领域投入了大量资本，但本行预计人工智能半导体的增长似乎尚未进入停滞期。事实上，在计算需求持续旺盛的推动下，芯片科技巨头已公布了未来几年图形处理单元(GPU)的发展路线图，该路线图显示未来的产品开发将非常迅速。这还会对整个半导体和硬件设备行业产生更广泛的影响，例如对更复杂的高带宽内存和冷却解决方案的配套需求。本行还看到对其他AI半导体替代品的需求也在显著增长，包括专用集成电路(ASIC)芯片等定制解决方案。具体而言，本行认为ASIC可能能够为人工智能推理工作负载提供更高的效率和更好的成本结构。222025超级趋势：22事实上，未来几年人工智能ASIC的增速预计将超过人工智能半导体市场的整体增速，因此其份额将随着时间的推移而增加。这可能由于超大规模云服务商期望实现更大的差异化优势、更出色的性能表现、更低的功耗和整体更低廉的芯片成本，而与现成的商用解决方案相比，ASIC有能力成为强有力的计算加速器替代方案。云资本支出水平——简直突破天际按实际价值计算，关键超大规模云服务商/大型科技企业的云计算资本支出总额估计可能即将接近阿波罗太空计划（1960年至1973年）的支出，因此这无疑是一个合理的担忧。人工智能仍是企业的重中之重考虑到上述问题，近期数据显示，企业人工智能/生成式人工智能的整体环境仍较为有利。生成式人工智能和大语言模型(LLM)的最新创新正在对公司今年的信息技术投资重点产生直接影响。这突显市场对这类创新技术的兴趣和投资日益增长。预算增加将利好人工智能/机器学习/流程自动化等领域。

生成式人工智能的产量预计将在2025年下半年工智能/人工智能行业的合作和监管近期，美国人工智能安全研究所(AISI)与领先人工智能公司达成协议，标志着联邦人工智能模型监管和监督领域不断发展的格局已取得了显著进展。这也标志着美国政府在安全和道德人工智能模型公开发布之前/之后获得进入这些本行认为，政府机构与私人人工智能开发者之间前所未有的合作可能对人工智能行业、监管框架和市场动态产生广泛影响。这些协议的核心是联合研究，旨在评估与新人工智能模型相关的功能和安全风险。随着时间的推移，我们认为，开发先进人工智能系统的公司将面临越来越大的压力，必须与监管机构开展类似的合作，否则可能被视为不够透明或不够重视安全。从投资者的角度来看，参与此类合作的公司可能会受到青睐，因为它们展示了对安全性和透明度的承诺，这反过来可能有助于增强投资者的信心。超级趋： 2242025超级趋势：24

随着科技革命的临近，很明显，人工智能代表着一个结构性大趋势，有可能重塑我们的经济和社会。未来的投资机会巨大，将引发各行业进行大量投资。为应对这些复杂情况，我们采用三个阶段的框架：扩建、采用随和转型。BelindaBoa黑石集团亚太区主动投资总监兼新兴市场首席投资官

在扩建阶段，受数据中心和数据处理所需芯片的大量投资推动，我们预计人工智能模型将变得日益复杂。超大型股公司可能将利用其竞争优势主导这一阶段。然而，一些小型公司，尤其是生产内存芯片和网络解决方案等关键硬件的公司，也可能蓬勃发展。投资者应留意公用事业和能源等行业可能面临的电力供应挑战和监管障碍，这些可能将阻碍进展。过渡到采用阶段，这引发了关于人工智能对生产、工作和消费的影响的关键问题。早期受益者正在涌现，尤其是自动驾驶汽车、机器人和医疗保健等行业的受益者。虽然，在这一阶段人工智能对GDP贡献的估计范围较广（较小至较大），但其影响可能将扩大到各行各业，在医学、教育和农业领域引入新应用场景。主动型投资策略对于识别赢家和输家至关重要，尤其是可以发现准备整合人工智能的初创公司的私募市场。但到了转型阶段，人工智能的真正潜力将得到释放，从而实现广泛生产率提升，并出现新的商业模式和行业。然而，这些变化的时机和规模仍充满不确定，达至这一阶段需要大量支出。人工智能日益增长的电力需求可能在短期内使能源电网承压，从而可能减缓扩建进度。虽然人工智能最终可能将提高能源效率并支持低碳经济，但这些益处只有在广泛采用后才能实现，从而导致短期内能源成本上升和通胀压力。主要风险包括电力供应问题、监管压力以及新技术利润集中的历史趋势引发反垄断审查。即将出台的欧盟人工智能法案标志着朝全面监管方向迈出重要一步，地缘政治动态将进一步塑造这一格局。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。252025超级趋势：世界格局日新月异252024年下半年有更多证据表明，人工智能是一项重大的技术突破，其将在未来几年渗透我们的工作和日常生活。我们开始了解一些关于人工智能如何影响企业运营的更具体数2024据，预计未来将涌现更多这类数据。FabianaM&G投资公司股票、投资官

如果我们深入分析人工智能生态系统中的三大关键类别股票，将会发现大部分人工智能推动者（关键技术提供商）和人工智能服务提供者都位于美国和北亚（包括中国台湾和韩国）；尤其是公开市场更为显著。美国仍是人工智能领域的全球领导者，这得益于其成熟的技术生态系统和大量私募资金支持人工智能研究。中国也正在发展成为主要参与者，政府将发展人工智能提升到国家战略高度，计划在2030年前成为人工智能领域的全球领导者。人工智能受益者（第三类股票）通过使用人工智能获得显著收益。通过这个视角，从地理和行业角度来看，可用投资机会大幅增加。我们认为，不仅美国和亚洲，欧洲和英国也将出现机遇。有趣的是，2024年下半年，人工智能提供者和人工智能受益者的表现优于人工智能推动者。三类人工智能相关股票的相对表现将取决于公司特定要素、技术领先地位以及市场预期是否得到满足。人工智能生态系统的投资机会将远超“科技七巨头”的范畴。与此同时，并非所有投资和应用人工智能的公司都会产生切实的利益并提高竞争力。市场近期关注公司将其投资变现的能力，导致市场情绪有所减弱，并引发今夏的科技股抛售潮。投资者需要进行严格的尽职调查，以区分哪些公司可能从人工智能投资中实现可观回报并实现强劲增长，哪些公司可能成为资本错配陷阱受害者。投资者如能做出正确评估、筛选出优质资产，则回报机会可能相当可观。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。262025超级趋势：26加速发展：向具有韧性的未来社会过渡272025超级趋势：世界格局日新月异27在人工智能应用场景激增和清洁能源转型的推动下，技术和能源转型的耗电特性将在中期加速发展。虽然特朗普政府可能将绿色发展议程置于次要地位，但从长远来看，全球清洁能源转型对人类的生存至关重要，并将成为获得重大经济机会的门户。全球清洁能源转型将继续利好清洁能源和电动汽车(EV)行业相关的成熟且盈利良好的公司，而专注于智能电网基础设施、储能和能源效率的转型推动者以及金属和矿物生产商也将受益。政策转向为油气行业打开大门，使其通过运用生物能和碳捕获技术及管理复杂能源系统的能力，成为能源转型的参与者。预计2024-2025年间全球电力消费将以疫后复苏以来最快的速度增长经济风险，加上关键地区制造业活动放缓和气候温和，2023年全球电力需求的平均年增长率从2022年的2.7%放缓至2.5%。然而，预计2024年电力消耗将以更快的速度增长，增长率将达到4%（这是自2007年以来的最高增长率，不包括2010年金融危机后的异常反弹和2021年疫后的需求崩溃）。国际能源署预计，在强劲的经济增长、持续的热浪和全球持续电气化的推动下，2025年这一需求趋势将持续，增长率也将达到4%1。

图表8：全球电力需求同比百分比变化，1991年至2025年8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%-1% 资料来源：国际能源署长期而言，随着清洁能源转型、电动交通出行、制冷、数据中心和人工智能等领域的发展，电力需求将加速增长从长远来看，过去十年，用电量的增速实际上是整体能源需求增速的两倍，过去十年全球电力需求增长的三分之二来自中国。未来几年，电力需求将进一步加速增长，全球每年增加的用电量相当于日本一年的电力需求2，在符合国家和全球净零目标的情境下，电力需求增长将更快。预计到2030年，发展中经济体将占全球电力需求增长的近80%，仅中国就占全球总增长的45%以上。1/assets/234d0d22-6f5b-4dc4-9f08-2485f0c5ec24/ElectricityMid-YearUpdate_July2024.pdf2/assets/5e9122fc-9d5b-4f18-8438-dac8b39b702a/WorldEnergyOutlook2024.pdf282025超级趋势：28中国能源行业的电气化速度特别快，2000年至2023年期间，电力占最终消耗的比例从11%升至26%。主要原因是建筑行业的用电量激增，随着收入增长，家电和室内制冷需求快速增加，而室内供暖也日益电气化。随着电动汽车的快速普及成为关键驱动因素，预计未来几十年整体需求将进一步上升。图表9：到2050年，电力最终消耗总量和需求增长

耗电方面的创新随着人工智能的普及，耗电数据中心和技术的增长也将推动能源需求的增长。根据国际能源署数据，2022年数据中心的用电量为460太瓦时，在最差情境下，到2026年可能会升至1,000太瓦时。仅在美国，到2026年，数据中心的用电量估计将达到260太瓦时，占美国用电量的6%。2023-20302023-2030印度2030-20502030-2050新兴经济体

最终消耗的年均增长率100 200 300 400

幅增长，从而支持数字化和人工智能生基础设施的能效。由于需要提高数据中心、冷却和电力系统基础设施的能效，寻找太阳能、风能和核能等清洁能源补充现有能源将带来投资机会。工业 建筑物 交通运输 农业注：其他新兴市场经济体——中国和印度以外的新兴市场和发展中经济体资料来源：国际能源署图表10：超大规模云服务商期望赖以实现气候目标的关键解决方案解决方案“技术就绪”“建设风险”经济可行性可再生能源和储存高“陆上项目风险低，海上项目风险高”经济效益因地区而异，但在世界许多地方，陆上风能和太阳能是最便宜的电力来源长时储能(LDES)；铁空气电池中低长时储能与天然气发电厂相比具有优势，价格为20-40美元/兆瓦时下一代地热中-高高目前情况并非如此，但成本持续下降小型模块化反应堆(SMR)中-高高电网增强技术高低是资料来源：各公司292025超级趋势：世界格局日新月异29全球清洁能源转型将持续进行尽管市场担心在特朗普新政府执政期间，绿色发展议程的部分内容可能被搁置，但全球清洁能源转型将持续进行。能源转型不仅对人类的长期生存至关重要，而且对战略性板块的经济繁荣也至关重要。在清洁能源和可持续实践方面处于领导地位不仅能确保能源安全，还将促进经济增长和竞争韧性，因此处于这一转型前沿的国家将获得巨大的战略优势。在此背景下，本行看好清洁能源和电动汽车行业中盈利能力强、行业竞争优势显著的公司。本行也关注转型的推动者，包括致力于智能电网基础设施、储能和能效的企业，以及生产能源转型所需金属和矿物的企业。美国的变化拜登政府在促进清洁能源举措方面取得重大进展，强调减少碳排放和投资可持续技术的重要性。然而，政治格局正在发生变化，与清洁能源相关的优先事项也随之发生变化。特朗普政府可能将采取更加务实的方针，重点关注能源独立和经济增长。这可能意味着重新重视化石燃料。特朗普政府可能将采取更加务实的方针，重点关注能源独立和经济增长。这可能意味着重新重视化石燃料、放宽监管和推动传统能源发展，这或将使一些更加雄心勃勃的绿色倡议遇冷。虽然清洁能源投资将继续，但在战略上可能更倾向于让美国能保持竞争优势的领域，比如电池技术、核能、碳捕获和先进制造业，而非更广泛、更全面的气候政策。

在亚洲，印尼作为全球最大的碳汇国之一，提供了可观的投资机会。该国还拥有技术发展所须的丰富稀土和矿物资源。随着引领能源转型的中国企业在亚洲其他地区建立更多制造设施和基础设施，这涌现新的投资机会。传统能源企业：解决方案的参与者传统能源企业在此过程中扮演的角色正在发生变化，政策转向已为油气行业开启大门，使其可以运用生物能和碳捕获技术及管理复杂能源系统的能力，成为解决方案的参与者，而非问题制造者。本行继续看好能够实现转型业务可靠且盈利增长，同时油气业务保持坚韧的公司。实现多来源电力需可靠的支柱最后，为顺利转型到可靠、安全、清洁且价格可负担的电力供应，全球需要采用多种多元化的能源发电（如天然气和可再生太阳能或风能），并通过高效的输配电网络输送到更广泛的终端用户手中。由于当前老化的电网系统已成为迈向可再生能源发电转型的瓶颈，因此迫切需要扩建和升级智能电网。智能电网采用数字技术、传感器和相关软件，旨在优化电力的实时供需，同时最大限度地降低成本并确保电网的可靠性。根据彭博新能源财经的数据，到2050年，为支持全球实现净零排放的目标，至少需要在电网上投资21.4万亿美元。首先，欧盟委员会的能源系统数字化行动计划将利用技术手段来提高能效，并将可再生能源纳入电网。302025超级趋势：30图表11：全球年度电网资本支出（按地区划分）十亿美元1000 2022 30402022 3040503040506004002000世界其他国家/地区 印度 欧

美国 中国大陆注：2030年、2040年和2050年的数值是前十年的平均值资料来源：彭博新能源财经实现具韧性未来社会的其他要求总体而言，替代性粮食和农业、水解决方案和自然资本保护等概念是建设具韧性未来社会不可或缺的组成部分。因此，随着消费者偏好转向更健康、更可持续的选项，投资专注于可持续农业、植物性食品、垂直农业和创新农业技术的公司可产生可观回报。提供先进的水管理解决方案、水净化技术和可持续灌溉系统的公司也处于良好的增长地位。随着全球水资源挑战加剧，这些公司将在提供增强水资源安全的解决方案方面发挥关键作用。最后而且同样重要的是，企业关注环境保护、可持续林业和生物多样性保护，与人们日益认识到自然资本的经济价值如出一辙。312025超级趋势：世界格局日新月异31基础设施投资可通过长期合同提供稳定且多元化的现金流和资本增值，过往这些合同提供与该类资产不相关的回报。我们认为，鉴于能源转型和数据需求激增对资本的巨大需求，目前基础设施尤其具吸引力。基Joseph黑石集团私人财富解决方案首席投资策略师

过去20年，美国电力需求相对平稳。然而，人工智能的兴起和能源转型导致需求激增，需要在未来12至13年内将美国已有40年历史的电网容量增加一倍。这一挑战不仅限于美国；这代表着全球机会。预计未来十年，全球交通、电力、水资源和电信基础设施的年度投资将需要3.7万亿美元。债务负担沉重的政府不太可能单独实现这一目标，我们认为，所需资本与可用资本之间的不匹配，在未来几十年为投资者提供了极具吸引力的机会。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。322025超级趋势：32塑造经济的人口结构2025202533图表12：中国和印度的总人口趋势，1970年至2022年估计和2023年至2100年预测（预测区间为95%）人口（十亿）2.0估计预测1.5 中国大陆1.00.5 印度0.01980 2000 2020 2040 2060 2080 2100资料来源：联合国图表13：人口最多的五个国家，1970年估计以及2023年和2050年预测1970 20231中国大陆(823) 印度(1,429) 2印度(558) 中国大陆(1,426)3美国(200) 美国(340)(130)(115)678910巴基斯坦(59)(278)(240)(224)2050印度(1,670)(1,313)尼日利亚(377)美国(375)巴基斯坦(368)(317)(144)*资料来源：联合国随着适龄劳动人口的缩减，对人才的竞争将会加剧。这可能会推动工资上涨，同时刺激对自动化技术和提升生产力技术的投资。处于相关趋势前沿的公司，如机器人和人工智能领域的公司，可凭借有利位置从中受益。面对劳动力短缺以及自动化的兴起，人口减少有可能推动劳动力再培训的需求。因此，市场对从事教育、再培训、留任和招聘行业公司所提供服务的需求可能增加。优质医疗保健延长人类寿命，以及不断下降的出生率，共同预示着一个新时代的到来，并在未来几十年重新塑造我们所熟知的生活。因此，人口2.0——应在考虑全球人口结构变化的基础上思考人类生存的下一阶段。根据世界卫生组织预测，2015年至2050年期间，全球60岁以上人口比例将从12%增长近一倍，达到22%，而这一趋势在发达经济体中表现得尤为明显。另一方面，从现在到2050年，预计非洲将占全球人口增长的一半以上。印度和中国作为世界人口最多的两个国家，占世界人口的三分之一以上。由于中国人口在2022年达到峰值，印度可能从2023年开始超过中国，而由于中国的生育率落后于印度，在本世纪末之前，中国人口可能会跌至十亿以下。342025超级趋势：34人类寿命也在延长；目前世界上超过一半的人口出生时的预期寿命为75岁，比1950年延长了25岁。由于大多数国家面临人口老龄化问题，《2022年世界人口展望》报告显示，65岁以上人口的增长速度超过年轻群体，并将占世界人口的16%，而2022年为10%。到2050年，65岁以上的老人人口将是5岁以下儿童人口的两倍。缩而减少投资，经济增长可能将放缓。政治动在微观层面，养老基金管理公司和保险公司等资产所有者将需要在其资产配置决策和精算校准中考虑寿命延长的因素。人口结构变化将重塑消费模式，使其向专注于老龄化的行业和技术（如机器人、医疗保健服务和体验）倾斜。这降低了面向家庭创建和城市化趋势的公司的增长潜力，特别是在日益成熟的经济体中。

预期寿命延长增加了延长退休计划的重要性全球人口老龄化主要受生育率下降和预期寿命延长的推动，这一趋势对资本分配具有深远的影响。随着人口老龄化程度加深，需要的退休储蓄和收入也在增加。对于长期财富规划需求而言，随着投资者寻求实际（或经通胀调整）回报较高的资产为更长期退休生活提供资金支持，这可能会推动“追逐收益”现象。股票方面，尤其是现金流庞大且具备股息增长潜力的公司股票，或可从中受益。机器人和自动化将受益于劳动力市场萎缩随着适龄劳动人口的缩减，对熟练技能人才的竞争将会加剧。虽然使用生成式人工智能提高生产率可缓解这一问题，但薪资上涨可能刺激企业对自动化和提高生产率技术的投资。处于相关趋势前沿的公司，如机器人和人工智能领域的公司，可凭借有利位置从中受益。352025超级趋势：世界格局日新月异35图表14：部分经合组织国家劳动年龄人口的预测变化（2000年=100%）*111.000%80%85.180.8111.000%80%85.180.880.461.8160%2000年代2010年代2020年代2030年代2040年代50年韩国 经合组织 德国 意大利 日本*人口年龄20岁至64岁资料来源：经合组织虽然随着人口老龄化，服务需求预计将上升，但劳动力短缺仍是关键问题。服务自动化和人形机器人预计将快速增长，有助于填补劳动力缺口。这些机器人可应用于家庭/老年人护理需求、医疗保健和其他操作领域，例如灾难救援、化学品制造、采矿和安全生产操作。美国、欧洲、日本和中国工业领域的龙头企业将受益于这些积极的结构性趋势。

随着老龄化导致疾病恶化，医疗保健领域的机会也随之增加根据经合组织的数据，公共卫生支出的增长预计将是政府收入平均增速的两倍（经合组织国家平均增速分别为2.6%和1.3%）。如果计入为提高未来韧性而需要对卫生系统进行的投资，这可能导致到2040年卫生支出达到GDP的11.8%的峰值。随着年龄的增加，慢性和急性疾病恶化，导致医疗保健费用大幅增加。这一人口结构变化为制药、老年人护理、远程医疗和医疗技术等板块创造机会。这一趋势还将加剧对正规和非正规护理、医疗保健和社会支援服务的需求。为预防和治疗失智症和阿尔茨海默症等疾病，需要研究老年病学和老年医学等领域。全球各国政府需要应对为老龄化人口提供医疗保健和社会支持服务日益沉重的负担，加上纳税劳动力不断下降，这将增加财政负担。362025超级趋势：36老龄化社会的消费模式可能将发生变化此外，人类寿命延长可能会重塑消费模式。年长消费者倾向于在旅游、休闲娱乐和服务体验方面花费更多，而在耐用品上的开支则较少。退休生活是时间的礼物，许多老年人发现拥有更多的时间去探索业余爱好和旅行。这种新获得的自由通常会增加人们在促进享受和满足感活动的支出，如导游带领的旅游、游轮和健康疗养。投资者应当了解这些转变，并根据老龄化人口不断变化的需求和偏好，将资本投向相关行业和公司。图表15：按年龄划分的消费支出比例24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%14%20112012201320142015201620172018201920202021

对教育、再培训、留任和招聘服务的需求增加25-34 35-44 45-54 55-64 65岁及以上资料来源：新加坡银行、美国劳工统计局超级趋： 2382025超级趋势：38村尾祐一野村资产管理首席投资官

口趋势可能对许多发达国家产生广泛的经济影响，因为这些国家正在努力应对寿命延长、出生率下降以及人口增长放缓或逆转的影响。日本是人口老龄化趋势的先行者，可能为其他成熟社会提供经验。人日本劳动适龄人口预计将继续下降，而健康的预期寿命正在增加。过去10年，为确保劳动者在70岁前的就业机会和提高女性参与率而作出的政策努力，使劳动参与率提高近7个百分点。随着寿命的延长，人们活得更长久、生活更健康，老年人可延长其就业年限。人因此，延长健康的预期寿命和提高劳动生产率可能会增加经济的供应能力。例如，日本前首相岸田文雄所提出的“新型资本主义”建议主张实行现代供给侧经济，强调对训练和研发的投资。据日本内阁府估计，如果生产率保持稳定，公共债务占GDP的比例可能稳步上升。然而，随着(i)劳动参与率持续逐步上升，以及通过劳动和技术投资提高生产率，债务占GDP的比例可能下降。虽然老龄化社会将导致与社会保障相关的支出增加，但解决办法可能包括采取措施提高生产率和经济增长，以抵消不断上升的福利成本。如果我们能够防止社会老龄化增加公共债务负担，这可能将对长期利率前景产生影响。长期利率可通过提高生产率来压低，而老年人口的增长也自然将利好支持其长期医疗保健和福祉的行业。然而，从经济增长的角度来看，更重要的考虑因素是创新能否推动足够的生产率增长，以补偿出生率下降。受益于人力资源投资的行业（如教育行业）和研发主导行业（如机器人和工厂自动化）将在此过程中受益。人工智能还可能直接加速生产率增长，不仅利好科技相关行业，还利好支持人工智能实施的基础设施行业。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。392025超级趋势：世界格局日新月异39展望2025年，老龄化人口的长寿和出生率下降凸显全球经济格局面临的重大挑战和机遇。到2050年，全球65岁及以上人口预计将从目前的8亿翻一番至16亿，这将加剧医疗系统的压力，并提高抚养比。这一人口展结构变化，尤其是发达经济体的人口结构变化，凸显了解决退休储蓄和资产配置结构性失衡的紧迫性。Torsten

仅在美国，5,100万退休工人享受社会保障福利，其中更多的退休人员依赖社会保障而非养老金。401(k)账户的平均余额为134,000美元，其中一半以上的余额投资于股票。此类集中性投资使许多储户面临市场波动的风险，凸显对多元化解决方案的需求。寿命延长和人口增长放缓共同对宏观经济产生重大影响，包括加重社会保障体系的财政负担以及带来劳动力市场的变化。各国政府需要解决融资机制的可持续性问题，并探索退休融资的替代模式。与此同时，随着适龄劳动人口减少，出台鼓励老年人积极参与劳动的政策将变得更加重要，以缓解潜在的劳动力短缺。从微观经济层面来看，这些趋势影响资产配置，并凸显出有望受益的行业和技术，如医疗保健服务和机器人技术。长期投资策略应侧重于从人口老龄化中受益的行业以及不同的资产类别，以提供稳定的回报并增强抵御市场波动的韧性。由于市场波动性和不确定性增加，投资者应做好长线投资和回报可能下降的准备。包括私募股权和实物资产等另类投资的多元化投资组合可提供稳定性和增长机会。着重投资于有望从人口结构变化中受益的板块，将是实现可持续回报的关键。结论很明确——需要更多的退休储蓄，而退休产品格局需要创新。这不仅需要增加退休储蓄，还需要重新构想退休产品格局，以提供创新、多元化的解决方案，更好地支持个人应对更长寿命和经济不确定性。本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。402025超级趋势：40DisclaimersandDisclosuresDisclaimersandDisclosuresThismaterialispreparedbyBankofSingaporeLimited(CoReg.No.:197700866R)(the“Bank”)forinformationpurposesonly.Itisintendedonlyfortherecipient,andmaynotbepublished,circulated,reproducedordistributedinwholeorinparttoanyotherpersonwithouttheBank’spriorwrittenconsent.Thismaterialisnotintendedfordistribution,publicationorusebyanypersoninanyjurisdictionoutsideSingapore,HongKongorsuchotherjurisdictionastheBankmaydetermineinitsabsolutediscretion,wheresuchdistribution,publicationorusewouldbecontrarytoapplicablelaworwouldsubjecttheBankoritsrelatedcorporations,connectedpersons,associatedpersonsoraffiliates(collectively“Affiliates”)toanylicensing,registrationorotherrequirementsinsuchjurisdiction.Thismaterialandotherrelateddocumentsormaterialshavenotbeenreviewedby,registeredwithorlodgedasaprospectus,informationmemorandumorprofilestatementwiththeMonetaryAuthorityofSingapore,theHongKongSecuritiesandFuturesCommissionoranyotherregulatorinanyjurisdiction.Thismaterialbyitself,isnotandshouldnotbeconstruedasanofferorasolicitationtodealininvestmentproductortoenterintoanylegalrelations.Thismaterialdoesnot,byitsown,constituteadvice(whetherfinancial,legal,accounting,taxorotherwise)onorarecommendationwithrespecttoanyinvestmentproduct,andshouldnotbetreatedasadviceorarecommendationorforanyotherpurpose.Thismaterialhasbeenpreparedforandis

intendedforgeneralcirculation.Thismaterialdoesnottakeintoaccountthespecificinvestmentobjectives,investmentexperience,financialsituationorparticularneedsofanyparticularperson.Youshouldindependentlyevaluatethecontentsofthismaterial,andconsiderthesuitabilityofanyserviceorproductmentionedinthismaterialtakingintoaccountyourownspecificinvestmentobjectives,investmentexperience,financialsituationandparticularneeds.Ifindoubtaboutthecontentsofthismaterialorthesuitabilityofanyserviceorproductmentionedinthismaterial,youshouldobtainindependentfinancial,legal,accounting,taxorotheradvicefromyourownfinancialorotherprofessionaladvisers,takingintoaccountyourspecificinvestmentobjectives,investmentexperience,financialsituationandparticularneeds,beforemakingacommitmenttoobtainanyserviceorpurchaseanyinvestmentproduct.TheBankanditsAffiliatesandtheirrespectiveofficers,employees,agentsandreprese