《国际金融》课件-JJ07 国际资本流动和国际金融危机

第七章国际资本流动和国际债务危机

第一节国际资本流动的类型第二节国际资本流动的动因第三节国际资本流动与国际债务危机第一节国际资本流动的类型国际资本流动是指资本从一个国家或地区移动到另一个国家或地区。资本流动通常被划为长期资本流动和短期资本流动来考察。资本流入是指资本从国外流入国内，它意味着本国对外国的负债增加(外国在本国的资产增加)，或者本国在外国的资产减少(外国对本国的负债减少)。资本流出是指资本从国内流到国外，它意味着本国在外国的资产增加(外国对本国的负债增加)，或者本国对外国的负债减少(外国在本国的资产减少)。国际资本流动类型国际资本流动国际借贷长期资本流动短期资本流动贸易资本流动银行资本流动避险性资本流动投机性资本流动直接投资证券投资国际债券国际股票国际投资基金一、长期资本流动(一)直接投资

国际直接投资是指一国企业或个人对另一国的企业等机构进行的投资。直接投资主要有三种类型：

创办新企业。这类直接投资往往不局限于货币形态资本的投资，特别是创办合资企业时，机器设备、存货甚至技术专利、商标权等等都可以折价入股。

收购国外企业的股权达到一定比例以上。比如美国有关法律规定，拥有外国企业股权达到10％以上，就属于直接投资。

利润再投资。投资者在国外企业投资所获利润并不汇回国内，而是作为保留利润对该企业进行再投资。(二)证券投资也称为间接投资，指通过在国际证券市场购买中长期债券，或者在国际股票市场上购买外国公司股票来实现的投资。(三)国际贷款

主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。

政府贷款是一个国家政府向另一个国家政府提供的贷款，其目的是为了促进本国商品劳务的出口；企业对外投资等。

国际金融机构贷款是国际金融机构向其成员国政府提供的贷款。国际银行贷款不限定用途，借款人可以自由运用资金，而且贷款资金的数额也不受限制。

出口信贷是与国际贸易直接相关的中长期信贷。它是商业银行对本国出口商，或者外国进口商及其银行提供的贷款。二、短期资本流动

短期资本是一年或一年以下期限的各种金融资产，包括现金、活期存款以及所有货币市场金融工具。短期资本流动可以迅速和直接地影响到一国的货币供应量，现金、活期存款是货币供应量的组成部分，其他短期金融工具，如国库券、CDs、商业票据、银行承兑票据等等，也都有很强的流动性，这一点与长期资本流动有所不同。

(一)短期证券投资与贷款

各国货币之间的利息率差别可以引起资金在各个金融市场之间流动。(二)保值性资本流动

这是金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不降而进行资金调拨转移而形成的短期资本流动。由于一国政局不稳或货币贬值或实行外汇管制都可能引起大量资本外逃，形成突发性的大规模短期资本移动。(三)投机性资本流动

投机性资本流动是投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的波动，伺机买卖，牟求高利而引起的短期资本流动。投机者能否盈利全凭对形势的预期或判断是否正确，若预期错误，必然遭受损失。(四)贸易资金融通

贸易资金融通是最传统的短期国际资本流动方式。当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付信贷时，进口商的对外债务增加或债权减少，这就形成了贸易通性的短期资本流动。

国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。如果与国外相比，一国的资本相对于其使用效率较为丰裕，该国作为资本报酬的利息率就会较国外的利息率为低，由此资本就会由该国流向他国，以牟取收益差异。相反，如果一国的资本相对匮乏，较高的利息率则会吸引国外资金流入。第二节国际资本流动的动因

一、证券投资国际分散化的动因

证券投资面临两类风险：系统风险和非系统风险。

非系统风险可以通过分散化加以消除，而系统风险则无法通过分散化策略予以降低。如果将投资选择扩展到世界范围，就能够在一定程度上从国际分散化中获益。各国都存在系统风险，但由于各国经济周期不会完全一致，当一国经济周期处于衰退阶段时，另一国可能正面临经济繁荣。因此，当投资范围由国内扩大到世界，使之不仅包括国内投资，而且也包括国际投资时，一些原先仅在国内投资时被认为是系统的风险就会转变成国际范围内投资的非系统风险。

二、国际直接投资的动因(一)产业结构论(IndustrialOrganizationApproach)

1960年，美国麻省理工大学的斯蒂芬·海默(StephenHymer)在其博士论文中提出跨国公司和直接投资产生于市场的不完善(MarketImperfection)或不完全竞争。他的理论后来又由金德伯格(C.Kindlberger)加以补充和发展，形成产业结构论。根据海默—金德伯格理论．国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。这种不完善产生于跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益，以及在掌握专门技术和融资信用等方面的优势和对原材料来源和产品市场的控制能力等等。处于寡头垄断竞争中的企业总是试图建立企业独有的竞争优势，而这些优势是投资东道国企业所不具备的。另外，政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策，也使国际贸易不能顺利进行，从而促使企业对外直接投资，以便越过对方的贸易壁垒。所有产业结构不完善的因素都推动企业跨国经营追求最大限度的利润。(二)生产内部化论(InternalizationApproach)

生产内部化论最先由英国的巴克莱(Buckley)和卡松(Casson)于1976年提出，此后又经加拿大学者卢格曼(Rugman，1980)的补充。根据生产内部化理论，海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程。现代企业要从事许多一般生产过程以外的活动，如研究与开发产品、产品推销、劳动力培训等。所有这些活动部相互独立，但又是相互关联的中间生产过程、然而市场的不完善使某些中间产品，特别是知识产品和专门人才的价值无法正确估计，也难以合理转让。这便促使企业将技术和知识产品保留在企业内部，即不是出口技术，而是利用技术专利进行直接投资和生产活动，从而创造出企业内部市场(IntraFirmMarkets)。另外，市场交易会有交易成本，特别是对于有纵向生产联系的不同国家市场来说，用企业内部的过程转换来替代市场交易可以大大降低生产成本提高企业利润，于是跨越国界的市场内部化过程，就形成了跨国公司和海外直接投资。(三)生产综合论（AnEclecticApproach）英国经济学家约翰·唐宁(JohnH．Dunning,1977，1979，1988)提出：将产业结构论、生产内部化论和传统的区位优势论综合起来。企业要从事海外直接投资，必须具备三方面的条件：其一，与竞争对手相比，企业必须具备某些独有的优势或无形的资产；其二，对于企业来说，利用其独有的优势较之将其出售，能够获得更多的利润；其三，投资东道国必须在资源、市场和信息等方面有特殊的禀赋，并能够与企业独有的优势相结合。国际生产综合论从动态分折的角度说明只要企业具备了以上三方面的条件，国际直接投资就可以发生。(四)产品生命周期论(ProductCycleTheory)

该理论是美国哈佛大学教授沃能(Vernom)于1966年提出的。根据这个理论，企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟，再到标准化，最终过时这一过程中的一个自然阶段。新产品投入阶段：国内市场销售。新产品成熟阶段：国内外竞争加剧。产品的生产过程也完全成熟和标准化。企业通过直接投资把标准化的生产工艺转移到生产成本相对低的地区，以求降低单位生产成本，最后当新的生产工艺或新产品问世，而原有产品过时不再有有利可图时，则出现向其他国家企业出售生产许可证形式的投资。第三节国际资本流动与国际金融危机一、长期资本流动与发展中国家债务危机（一）债务危机的爆发

1980年代初爆发的国际债务危机，实际形成于70年代。在70年代，两次石油危机的结果是形成大范围的国际收支失衡。失衡如何解决，国际金融市场在其间起到了关键的回流石油美元的作用。当时IMF的方针也非常明确，主张逆差国不应采取传统的紧缩国内经济的方法来调节经常帐户逆差，而应通过借取国际金融市场上充裕的石油美元资金，来为其经常帐户融资。（二）债务危机的形成原因

1．债务危机爆发的内因

①盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长。②国内经济政策失误。许多重债国自20世纪70年代以来一直采取扩张性的财政和货币政策，进入80年代以后，国际金融市场利率水平开始快速上升，世界贸易也处于停滞状态。主要债务国家继续其扩张性的财政政策，维持高速经济增长。于是巨额的财政赤字只能由货币供应的超量增长来弥补。这一方面会促使国内资金加速外逃，另一方面也会导致国内通货膨胀的迅速上升。③所借外债没有得到妥善的管理和高效利用。短期债务和商业银行贷款的比重过大，这类贷款的利息高，受国际金融市场动荡的影响很大。并且，这些国家的外债统计和监测机构和制度也不健全，难以对国家外债总额和结构形成高效的管理。更重要的是所有债务危机国家的外债资金利用效率都很低，有些借款甚至根本没有形成任何生产能力，这样在世界经济形势突变时，无法如期偿还债务。２.债务危机爆发的外部经济条件

①80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退。1979年的石油价格大幅上涨，诱发了世界经济的衰退。因此发展中国家的出口收入突然下降，于是偿债能力自然下降，债务危机在劫难逃。

②国际金融市场上利率和美元汇率的上升。1980年，实行了紧缩货币和扩张财政的宏观经济政策，致使国内金融市场利率水平大幅提高。吸引了大量国际资金流向美国，形成美元汇率的大幅攀升。带动世界范围的利率水平大幅上升。国际金融市场利率水平的上升大大加重了其偿债负担。由于所借债务主要是美元债务，高利率形成的美元汇率上升也对债务国形成不利影响。

啊，记住了(三)债务危机的解决方案

1.最初的援助措施

在墨西哥宣布无力偿还债务的数天之内，国际社会就采取了一系列紧急措施。美国政府继续提供了近30亿美元的贷款，国际清算银行提供了近10亿美元的过渡性贷款，主要债权国的出口信贷机构也同意对墨西哥增加20亿美元的贷款。世界银行和一些国际性开发银行，也为债务国提供了相当数量的援助性贷款IMF着手制定大规模的援助性贷款计划。2.贝克计划1985年10月，美国前财政部长J.贝克提出了新的债务危机解决方案。贝克计划提出债务国在国内政策调整的基础上，应实现经济增长，这种增长将获得世界银行等官方机构，以及商业银行新增贷款的支持。另外，贝克计划还提出了一些建立在金融市场基础上的、长期性的债务缓解措施，如债务资本化、债权交换和债务回购等等。

3.布雷迪计划

建立在贝克计划的基础之上。布雷迪计划强调债务本金和利息的减免，并提出应由IMF、世界银行，以及债权国政府为削减债务本金和利息提供资金支持。另外，债务国与债权银行之间的债务减免交易条件必须得到IMF和世界银行的批准，这两个机构的作用是一方面可以增强债务国与商业银行谈判中的地位，另一方面也能保证达成的交易能够有效地利用贷款资金来源。

（四）国际债务危机的启示

在当前的国际货币制度中，国际金融市场融资是一国调节国际收支失衡的重要手段。债务危机爆发的事实表明，用借款来平衡国际收支失衡只能是暂的，而且必须有足够的储备资产支持，和稳固的偿债能力保障。国际资本的流动客观上能够起到平衡国际收支失衡的作用，但主观上受市场机制的驱动，资金大部分只能流向高收益、低风险的国家或地区。一旦出现投资利润受到威胁，私人贷款资金会立即转移。国际金融市场资金流动的另一方面，也能起到加剧国际收支失衡的作用。二、短期资本流动与投机性冲击货币危机（一）短期资本流动与投机性冲击所谓国际投机性资本或游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本。投机性资本以短期资本为主。

从投机性冲击的历史看，国际投机性资本对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好，对固定汇率制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击，或货币投机性冲击（CurrencySpeculativeAttacks），是最常见的投机性冲击。（二）投机性冲击的立体投机策略

投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场伤做全方位的投机，构成了立体投机策略。以对冲基金为例进行剖析。1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击

当投机者预期某种货币即将贬值，就会着力打压，迫使其迅速贬值。打压的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。获得该货币现货筹码的渠道可能有4条：从当地银行获得贷款；出售持有的该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空，猛烈地抛售。如果能够引起该货币强烈的贬值预期，并引起跟风性抛售，则该货币会迅速贬值。待其贬值后，投机者再在即期外汇市场以较贬值前少的外币买进原借款数额的该种货币，然后偿还各类贷款，或买入股票归还股票托管机构。2.利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击

如果预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平，即趋于贬值，就会向当地银行购买大量远期合约，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。银行于是立即在现货市场售出本币购买外币，以便常规清算。这样无疑会改变现货市场的供求关系，造成本币的贬值压力。待该货币贬值后，投机者在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期是通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约。３.利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击

如果某种货币走势趋于贬值，利用外汇期货、期权交易进行投机。即可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价。４.利用货币当局干预措施的投机

实行固定或钉住汇率制国家的政府或中央银行，为了维护本币汇率平价，最常用的两种外汇市场干预措施是：①动用外汇储备直接入市干预，即抛出外币吸纳被抛售的本币，以缓解本币贬值压力；②提高本币利率，以抬高投机性冲击的借款成本。如果投机者预期到该国中央银行的直接入市干预行动受到其外汇储备规模所限，而必然提高利率水平，还可以利用利率上升进行投机从中获利。（三）80年代以来的典型投机性冲击与货币危机回顾

比较典型的有1967年末的英镑危机、1969年8月的法国法郎危机，以及1971年至1973年间的美元危机。如果说布雷顿森林体系崩溃的根本原因是体系内在的缺陷，那么体系崩溃的直接诱发因素则是国际短期游资对基准货币美元的投机性冲击。布雷顿森林体系崩溃后，国际金融市场日益自由化和全球一体化。金融衍生工具和交易手段层出不穷，国际资本流动更得到了空前的发展。在资本高速流动的背景下，投机性冲击频频发生。比较典型的有80年代初对拉美部分国家钉住汇率机制的冲击，1994年墨西哥比索危机，以及1997—98年间的东亚金融危机。（四）80年代以来投机性冲击的新特点

1.投机性冲击的规模和势力日益庞大形成这一特点的主要原因是：

①国际投机性资本的规模日益庞