金融市场学课件

金融市场学PPT整理

第一章金融市场概述

第一节金融市场概念

一、金融市场（狭义）一就是买卖交易金融商品场所。

金融市场（广义）一指以金融资产为交易对象而形成的金融供求关系及其交易运行机制的总

和“包括：三层含义

1，它是金融资产交易的场所：

2,它反映了市场当事人之间形成的资产供求关系：

3,它包含了金融资产交易过程中的交易运行机制（利率、汇率、证券价格指数等）

金融资产-代表未来收益或资产合法权利的凭证，也称为金融（商品）工具。金融资产分为

基础债务性、权益性资产和衍生性资产（包括：远期、期货、期权、互换）。

现代经济系统的三大市场：生产要素、商品、金融市场。由于现代商品交易都要涉及资金结

算，因此部分商品市场衍生化了，金融市场就成为物流、人流、资金流的集中交汇点。

二、金融市场分类

-）按市场交易标的物资产种类划分：

货币市场、证券市场、黄金市场、保险市场、票据市场、信托投资和贷款合同转让市场等;

二）按金融中介特征划分：

直接金融市场、间接金融市场：

三）按金融资产的交易顺序划分：

发行（一级）市场、流通（二级、交易）市场；

四）按金融市场外部形态划分：

有形市场、无形市场：

五）按金融资产交割时间顺序划分：

现货市场、远期市场、延期交货市场、期货市场；

三、金融市场的功能

-）货币资金聚敛融资功能一它是资金蓄水池，引导众多分散小额资金进入社会再生产，满

足融资方各种需求，使资金效益最大。

二）配置优化功能一

1.资源配置一即借助金融市场机制将资源转移到效率更高的地区或企业：

2,财富的再分配-社会财富通过金融市场价格波动再分配；

3,风险的再分配一市场主体利用金融工具实现了风险转移;

三）价格发现功能一一级市场路演询价：二级市场竞价：价格指数走势：期货市场价格指导

并膨响市场供求关系；

四）经济调节功能一它是政府实施各项经济政策的场所：

五）综合反映功能一金融市场价格指数是经济运行晴雨表;

第二节金融市场要素

一、金融市场主体

工，政府部门（国债一级市场单边发行主体，不能自买自卖、地方政府的金融主

体地位由法律和财政预算制度规定）

2,公司企业（主体地位宽泛，不能回购股票，入市受限）

3,银行储蓄机构（央行、商业银行、政策银行、信用社）

4,证券公司及其他金融机构（投资、信托、保险公司）

5,自然投资人（境外人士不能买A股，同业市场禁个人）

6,投资基金（公募及私募）、社会养老保险基金一；

二、金融（商品）工具一金融交易的载体，它的形式是有纸化或无纸化的有价证券和各种

衍生品，票面有货币金额和到期期限记载，具有投资收益功能和广泛的可转让性；

附：金融市场的商品工具简介

1.货币商品，例如本外币的存款证、货币拆借合同、可转让大额存款单等：

2.债券，包括各种期限的政府债券、公司债券、金融债券、可转债等：

3.股票，包括普通股票、优先股票、特种股票等；

4.票据，例如商业或银行本票、汇票、支票以及典当票等；

5.金融衍生商品合约，包括各种金融商品的远期、期货、期权合约等；

6.权证，包括股权认购或认沽证、债权证等；

7.协议，例如各种金融资产回购协议、融资抵押协议、转让协议等：

8.基金证券，包括各种投资基金、各种受益证券等

问题：基金公司是金融市场投资主体吗？

证券投资基金公可是V业投资不同金融市场的各类投资基金组合的经

营管理型法人机构。具体参与发起、管理和受托经营的投资基金有份额封闭的股票基

金、开放基金、债券投资基金、货币基金和混合型基金等，每个契约式基金都独

立运作、资金分开、收益单独核算。也就是说，各类投费基金才是真正的金融市场投

资人，其中货币基金是各项货币市场的交易参与者，股票和债券基金是证券市场

的重要机构投资人。

衍生问题：商业银不是基金市场的投资主体吗？

第三节、金融市场中介

一、金融市场中介存在的理由（决对不是可有可无）

金融市场的商品工具多数是契约和权证，交易双方是投资收益很少了

解其中的全部权利义务，金融市场的交易商品不仅价格变化大、影响因素多、形态无

形化，而且发行、转让交易有规范的程序和前提条件，交易竞价成交方式特殊。

除专业机构有专业操作能手外，普通公司企业、居民个人，乃至政府部门、中小投资基金

基本上都是委托金融中介机构代为办理投资资格审批和参与金融市场交易的。

金融市场中介机构的其他存在理由：

1.能够提高金融交易的效率，

2.增加市场交易活跃程度，

3.使金融商品交易价格更加合理。

二、金融市场中介存在非凡意义

一）金融中介存在的非凡意义:发现金融商品的内在价格、克服信息不对称、降低

交易成木、增加市场流动性、维护金融交易的公开.公平、公正。

工，金融中介机构、组织类型

工，证券公司（一经纪、承销、保荐、咨询）、商业银行（货币市场的中介、一

间接金融主体）；

2,直接交易经纪商（货币经纪人、证券经纪人）场外佣金经纪人、交易所坐市

经纪人、专家经纪人、零股经纪人、货币经纪人、债券经纪人、基金经纪人、金融衍

生品经纪人；

3,间接服务中介：证券登记结算公司、资信评级公司、律师所、会计所、证券

咨询、财务顾问公司等

三、金融市场组织、配套制度

一、市场组织形态：有形市场一交易所、交易柜台；无形市场一电子竞价交易（例

如美国的纳斯达克）；

二、资本证券交易市场组织形式

1，会员制交易所一非嬴利组织、会员大会、理事长；

2,公司制交易所--盈利法人、股东大会、董事长：

三、证券市场其他交易组织方式：交易所（协议转让、大额、机构分别交易）；

场外：OTC、拍卖等：

四、价格形成机制：

委托指令驱动制度、坐市商报价驱动制度；

五、场内竞价规则：价格优先、时间优先、市价优先；

六、金融市场组织配套制度

一、证券登记、交割清算机制

1,证券的集中登记、过户、托管制度；

2,证券交易保证金"第三方存管”制度：

3,T+N的金融现货交易交割结算制(N<7)；

4,交易奥金的两级清算制度；

二、交易风险防范制度

1.证券、期货的卖空机制；2,保证金制度；3,涨停板制度；4,限仓、强制

平仓制度；

附：货币经纪公司简介

货币经纪公司-就是指在货币市场上，采用电子或声讯服务方式，专门从事促进

金融机构之间资金融通、外汇交易、债券交易、衍生品交易经纪和提供相关

金融交易信息服务的专业中介机构。

既然商业银行等金融机构都可以直接参与货币市场的融资交易活动,

那么还有货币经纪公司生存的余地吗？

事实上，货币经纪公司却经营得红红火火，因为与直接交易相比，金

融机构虽然需要向经纪公司支付佣金，但其成交价可能更低，而且综合成本费用

更节约。这是因为在实行双边询价交易制的货币市场上，银行等金融机构自己完成一

次直接交易通常需要向10个以上的潜在交易对手发盘询价，而且从收集信息、比较价

格到最后做出交易决定需要花费一定的时间，了是在这段等待的时段，市场价格状况可

能早已发生变化，况且作为货币市场的交易会员，每年的交易席位和人员费用也很高,

•个银行金融机构也不可能在境内外所有货币市场都申请直接交易会员.

银行通过货币经纪公司间接交易，就可以利用公司的客户群资料，迅

速寻求到所需的资产数量和最优的价格，并与对方成交，这样能充分提高资金的使

用效率，降低成交风险和综合交易成本。截止到08年11月，境内已有三家货币经

纪公司获准开业，分别是“上海国立货币经纪公司”、“上海国际货币经纪公司”

和平安利顺国际货币经纪公司”。第四节金融市场历史与发展

一、金融市场发展史

-)金融市场的产生条件：

1>商品经济发展是经济基础；

2,股份、公司制度是资本金融市场产生发展的主要源泉；

3,信用经济、金融工具及制度发展促进了金融市场发展；

二)中国金融市场的形成与发展

1旧中国金融市场：南庄（鹰洋本洋元宝兑换、庄票出票承兑）北票店头市场、

银行柜台、上海、天津证交所；

2新中国金融市场；80年代的各外汇调剂中心、地方同业拆借中心；国债、股

票、大面额存款证银行柜台转让；

3统一电子化竞价金融市场：中国外汇交易中心、同业拆借市场、黄金交易所、

上海、深圳证券交易所；、

股份公司制度是金融市场产生发展主要源泉

商品经济的继续发展和生产规艰的迅速扩大,原有的家族小

作坊、独资或合伙经营生产组织方式已经不能适应市场竞争，并且严

重阻碍资本主义的社会化大生产的需要，于是新的资本筹集和生产组织方式

的代表一资本股份制度和所有权与经营权相分离的现代股份公司企业

制度就诞生了。

公司将投资按份制作股票，公司内部选举、收益分配等决策

表决采取一股一票方式，其次老股东可以向外转让股票，新股东凭股

票行使股权。

当公司股票公开发行到一定规模以后，客观上就产生了对证

券公开发行交易市场的需求。

证券交易所一现代金融市场起源

股份公司公开发行股票、公司债券筹集资本和经营资金，需

要找人投资购买，这样在1698年资本主义的起源地一伦敦的乔纳森咖

啡馆就自发的成为当时证券经纪人集中的讨济还价非固定资本证券市场。

以后股份经济的大发展和股份转让的经常性需求就在市场

参与者中间逐步形成对固定地点、固定交易工具、交易费用低廉、效率较高

的专业化金融市场建设需要。1773年在前咖啡馆的基础上成立了英国第一

家证券交易所；

1817年参与签订著名的“梧桐树”协定和纽约华尔街汤迪

咖啡馆经常证券交易的几十位经纪人正式通过章程成立“纽约证

券交易会”，该交易会在1863年改名“纽约证券交易所”。

二、金融市场全球一体化发展

一）金融市场一体化是经济全球化的组成部分经济全球化的三方面表现：贸易自

由化、生产国际化、金融市场一体化；而且一体化的主导作用不断在强化。

二）金融市场一体化的原因：国际分工讲一步发屐、金融管制的逐步放松、大型

跨国经营金融机构出现、各国金融市场的竞争、资产证券化等金融创新、现代科学技术

进步推动。

三）金融市场一体化的表现：

1.国际化全能大银行多元化经营;

2.国际证券市场迅猛发展并连为一体；

3.国际资本流动加快；

4.资产证券化加速；

5.国际金融地位竞争日趋激烈；

四）金融市场一体化的影响：提高了国际金融资源配置效率：不利于一国货币政

策的独立性：扩大了金融风险的传播；有利于国际经济金融合作和协调。

第二章货币市场

第一节货币市场概述

一、货币市场概念一通常是指一年期内短期金融工具融通市场的总称。市场交易目的：保

持流动性即时获得现实的货币，同时为闲置资金提供了盈利的渠道。货币市场交易性质多

数是短期货币资金借贷关系，但也有部分交易实际是商品买卖关系。一个有效率的货币市

场应该是一个具有广度、深度和弹性的。即市场参与者多元化，交易相当活跃，具有应付

金融突发事件能力。

二、货币市场构成，

同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、短期债券市场、大额可转让存单市场和借

款合同转让市场等；

三、货币市场特征：同业内交易是主流、成交规模大、金融工具流动性强、风险小和收益

低、信用交易；

四、货币市场功能：提供短期资金融通的渠道和工具、交易价格具有“基准”利率作用、

为央行提供实施货币政策提供阵地。

五、货币市场主体：银行、金融同业、央行、做市商；

第二节同业拆借市场

概念一指金融同业为调剂资金头寸相互借贷的市场

一、同业拆借市场的产生和发展

1913年美国“联邦准备法”颁布，商业银行须按存款余镇缴存准备

金，为调剂资金头寸1921年首先在美国纽约出现同业拆借。

英国的同业拆借是建立在银行间票据交换场结算头寸调剂基础上的

目前西方国家的同业拆借市场在开放程度、成交规模以及对整个金融市场发展方面都有

了深刻的变化，伦敦市场LIBOR和美国的联邦基金隔夜拆借利率紧密联系，对我国

上海同业拆借市场的SHIBOR也有重大影响。

二、同业拆借商品种类：同业之间的资金拆借期限最多，上海市场有工、7、14、21、30、

90、120天，最长为一年。

三、同业拆借市场的监管

一）市场准入管理

西方发达国家拆借市场是基本放开的，不做过多干预，我国货币市场监管机构是

央行，同业拆借市场也不例外，只有符合条件的金融机构方能参加。其中部分准主体只能

参加单边交易，如证券公司、保险公司、外资银行。

二）对拆借资金数量及用途的管理

商业银行总行拆出资金应当是多余的流动资金头寸，数量比例与上限

由央行总行核定，外资银行则依据其人民币营运资金按1：L5比例核定：拆入资金用途

也有限制；

三）中国人民银行的拆借利率调控

过去我国央行对拆借利率干预过多，自SHIBOR形成后，央行主要

通过存款准备金率、央行票据等经济手段进行调控。

四、shibor的形成

shibor是上海银行间市场同业拆借报价利率的简称。它是由该市场的

信用等级较高的会员中被选拔出来的16家报价行的报价为基础计算的“市场化拆借基准

利率”。

目前这16家报价行是由10家股份制银行、3家城商行、3家外资银行组

成。

Shibor的报价计算是依据每个交易日各报价行的报价，剔除最高、最

低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor,并于

11:30对外发布。五、shibor的意义和作用

1998年夬行取消了对商业银行贷款规模的管理，开始制定基础货币规

划。希望通过市场调控基础货币投放总量。而shibor自然就成为央行推进利率市场化的货

币政策风向标。

其次s卜ibor■有利于促进商业银行经营机制的转变。它为商业银行的市

场化金融产品的定价提供了参照物.如、债券、票据贴现、理财类产品、回购协议和金

融衍生商品的利率互换、远期利率协议，均可与shibor挂钩。

再者shibor可以促进货币市场的深化，拓宽债券市场、票据贴现市场

和回购协议等市场的深度和广度，推进金融布场向纵深发展。

第三节回购协议市场

一）回购协议（REPURCHASEAGREEMENT）概念一

指附有叵购条款的金融资产转让协议，其实质是一种以货币证券资产

作抵、质押的资金融通。回购形式上是两次买卖，但法律上许可按回购差价计征营业税。

其交易目的是资金的借贷。

二）常见回购金融资产品种：

国库券、票据、公司债、金融债、大面额CD等

三）市场回购协议的报价：

通常以年化收益率进行报价，它有利于直接反映回购双方的成本和收

益。非市场化回购协议的成交价则根据实际回购期限、数量、回购标的变现等因素自行

商订。

四）回购协议种类：封闭式回购•一资产实际不转让，仅作质押，回购方仅牺牲资产的流动性;

开放式回购（买断式）风险较大）

五）回购协议交易的风险分析：信用、清算、交易链条断裂风险；

第四节商业票据市场

一、商业票据概述

国外商业票据市场上的票据不是票据法上的所有票据，而是指财务状况良好的公

司发行的短期无担保融资工具一商业本票而已，与国内的企业短期融资券类似。

商业本票是货币市场上历史最悠久的金融工具。19世纪的美国许多大公司企业为筹集资金,

便主动发行商业本票通过经纪人转让给银行融资。

上世纪60年代美国商业票据市场进入了快速发展阶段，其原因是：

1.商业票据筹资成木最低；

2,美国央行收紧银根，商业银行贷款较紧：

3,商业银行主动参与商业票据的发行和交易（票据便利业务）使本票信用提高。

二、商业本票发行、交易市场当事人

1，发行人：独立金融公司、大企业附属金融公司、商业银行的控股子公司、非金

融公司：

2,投资人：央行、商业银行、保险公司、投资基金、政府、投资公司等；

3,中介机构：投资很行、商业银行，及信用评级机构；

三、商业票据的面额和期限

商业票据的面额一般很大，至少在10万美元以上，单个发行者最多可发行10亿美元。美

国的商业票据期限一般不超过270天，市场上流通的未到期商业票据平均期限是30

天。

四、商业票据发行成本：美国的商业票据都是附息票的，利息外成本还有承销费、保证费、

评级费、额度费等。

五、商业票据的信用评级；评级是票据质量好坏的依据，也是票据收益率定价依据。机构；

穆迪、标准普尔公司；

六、我国融资票据发行现状：央行票据和中期票据。其中中期票据2009年发行量最大，2010

年发行223个累计金融4924亿

第五节商业汇票承兑、贴现市场

一、商业汇票概念一出票人签发的请求付款人在见票时或指定日期无条件支付一定金额给收

款人或持票人的票据。出票目的是贸易支付，商业汇票按承兑人不同分为商业承兑汇票和银

行承兑汇票。商业本票无承兑制度。

二承兑汇票的特点：汇票一经承兑，汇票的安全性提高、流通变现性强，贴现的收益相对较

高。

三、商业汇票承兑市场：国外商业汇票承兑人是可以市场化选择的，承兑费用随行就市。国

内商业汇票出票时就已承兑，而且承兑汇票仅作为可转让的支付工具而非市场融资工具，银

行承兑费率又是固定的，银行可以选择承兑申请人，并且要求申请人支付票据金额一定比例

的保证金存入银行担保，因而市场化程度尚不高。

附：英国的票据承兑贴现市场

英国票据市场的特色是银行承兑汇票的贴现交易流通市场,这与英国传统金融银行的制

度和英格兰银行在相当长一段时间内高度重视再贴现政策运用的这种情况有直接关系。早

在19世纪中叶，伦敦就有了贴现市场，其经营的几乎全部是商业汇票的贴现业务，直到上

世纪50年代中期，票据贴现市场还是英国唯一的短期资金市场。50年代后，英国货币市场

的家族才逐步扩大，出现了银行同业存款、欧洲美元、可转让大额定期存单等子市场。如今

票据贴现市场在英国货币市场中仍无可置疑地处于核心地位。英国票据贴现市

场的主要参与者是票据贴现所、承兑所和英格兰银行，其余是企业和商业银行。

四、承兑汇票贴现市场

-）汇票贴现市场概述

汇票贴现市场是商业汇票的二级市场，未到期的商业汇票特别是银行承兑汇票

因为安全性高、期限短，特别受商业银行、贴现公司青睐。贴现机构头寸紧时还可以持票转

贴现或向央行申请再贴现。由于国内票据法规定票据转让必须记名背书，因此统一保管交割

的高效率票据贴现市场很难推广，2003年央行主持建立了中国票据网，各会员银行可以网

上报价、成交，但仍然需要当面验票、背书、交付。尽管如此2006年度全国商业汇票的贴

现金额继续增长已超1万亿元。

二）商业汇票贴现法律限制：贴现期最长不超过6个月，不得商业贴现，无贸易背景的汇票

不得贴现。

第六节大额可转让定期存单市场

一、大额可转让存单（CD）概述

它是60年代为回避美国金融法规存款利率限制，由花旗银行首先发行

的固定面额可转让存款凭证。到1978年美国存款证余领己达820亿美元，我国1986年交

通银行曾经发行少量企业存款证。目前美国Q条例已取消，CD发行与交易也随之减

少。

二、大额CD存单的特征（相对定期存款）

工，金额一大面额CD美国最低10万美元，流通CD1OO万；

3.流通性一定期存款可提取不能转让，CD市场化转让:

3,收益和成本--定期存款利率会随基准利率变动而调整还要赋税，CD属于固定

收益证券到期支付本息，银行也不需要提存款准备金。

三、大额可转让存单种类

美国货币市场上，按照发行者不同，分为四种：

工，国内存单一由美国内大商业银行发行，期限：月；

2,欧洲美元存单一由美国境外银行分支机构在欧洲发行的美元面值存单，目的

是规避美国内法的利率限制；

3,扬基（“美国佬”）存单一由境外银行美国分支机构发行的美元存单，它起

先由美国的投资银行承销，以后又发展为直销，利率比国内存单要高；

4.储蓄机构存单一由美国的非银行储蓄机构，如储蓄贷款协会、信用合作社等发行的

可转让存单，其面额较低一般是工。万美元，所以该种存单发行后投资人通常一直持有

到期少有转让的。我国90年代也曾发行5万元存单；

四、大额可转让存单风险和当事人

风险：

1.发行人的信用风险，因为CD不是存款，而且金额较大，不亨有存款保险保障。所以投

资人最好是选择大银行发行的信用评级级别较高的CD购买；

2.市场流动性风险，中国没有该种存单的二级交易市场，买了CD只能持有到期，柜台转

让经常有行无市。而美国有一个发达的CD交易市场，风险较小。

交易市场参与主体：

1.发行市场，发行人主要是大商业银行，因为存款证在票面额、期限、流通方面的设计较

灵活，因而投资人较广泛：主要是企业、金融机构、外国政府及个人，。

2,交易市场的主体与发行市场类似，但目的不同，该市场卖出存款证是要变现，买入主要

是避险和资金调剂；

第七节短期政府债券市场

一、短期政府债券概述

短期政府债券定义：指政府部门以债务人身份发行的可转让流通的一

年期以内的债务凭证。主要是国库券，外国还包括地方政府和政府公司发行的地方债、市政

债.我国国债是按发行对象在不同市场发行的。特别对商业银行、保险公司机构发行的

一部分国债期限较短，还限制在金融同业货币市场分市场交易一即银行间债券交易市场。

政府短期债券市场的特征：1,违约风险小；2,流动性强；3,免所得税；4,面额小；5,

无纸化：

二、2010年短期融资券市场发展

1,2010年短期融资券发行量大幅增长，共计发行442个，合计发行6742.3亿元，比上年增

长46.2%。

2,短期融资券发行行业相对集中在能源、交通、金属、大型制造、电信、公用事业。

3,发行主体的信用等级较高，其中AAA级发行量占比高达63%,A+以下占比2%以下。

4,二级交易市场交投活跃，2010年全年交易金额为4.4万亿元，同比增加57%,换手率达

到679%,远高于货币市场的平均水平的255.72%

5,商业银行持有比例下降，基金、保险增持短券。

三、政府短期债券的发行与流通

工，国债贴现方式发行一即发行人以低于面值的价格发行债券，到期按面值还本

付息。差价就是发行手续费或手续费加利息。

2,政府债的公开招标发行方式：

按竞争标的物可分：缴款期招标、价格招标、收益率招标；

按中标价格可分：荷兰式（单一价格）、美国式（多种价格）；

3,政府短期债发行市场的主体

发行人：财政部、地方政府、市政局、市政公司；

投资人；一级自营商（大银行、政策性银行、全国农村信用联社、保险公司、大

证券公司）；二级分销商（未中标其他银行、金融机构）；基金等投资机构；（问题：为何

央行财政部不是）

4,政府短期债的流通：金融同业市场目的：增加国债的流动性、为央行公开市

场业务操作提供调控工具、也有利于商业银行固定收益商品的定价。银行等柜台

市场目的：方便投资者转让，增加银行经营范围、发掘流通市场深度。

第八节银行贷款合同转让市场

一、银行贷款合同转让市场设立背景

银行资产中信贷合同形成的债券资产数量最多，流动性较差、变现困难，贷款坏

账比例高、信贷资产质量差的银行极可能导致商业银行破产。在前阶段银行贷款规模快速增

长、资产质量持续改善压力加大的情况下，如何让银行实务信贷资产流动起来呢？人民银行

在10年9月25日发布新闻称，《贷款转让交易主协议》签署暨全国银行间市场贷款转让交易

启动仪式25日在上海举行。工行等21家银行业金融机构现场签署了《贷款转让交易主协议》。

二、贷款合同转让交易市场设置

全国银行间市场贷款转让交易系统依托全国银行间同业拆借中心的专线网络，为

市场成员提供贷款转让的报价、成交确认和信息披露等服务，是全国银行间市场的有机组成

部分.

三、贷款合同转让市场的意义

1,全国银行间市场贷款转让交易的推出，有利于规范发展贷款转让市场，完善

货币政策传导机制，加强金融宏观调控；

2,有利于优化商业银行信贷结构、积极防范和化解潜在金融风险;

3,有序发展贷款转让市场，吸弓I机构投资者参与贷款转让交易，有助于实现资本市场与

信贷市场的有效连接。

第九节货币市场其他创新金融商品

1,中小企业集合票据；

2,信用风险缓释工具一包括信用风险缓释合约（CRMA）和凭证（CRMW）；截止2010年6家

机构创设了8个CRM叫在上海清算所登记结算披露。

3,超短期（270天内）融资券一2010年中石油发行了两期共150亿元，同样托管在上海清

算所：

4,资产（政府）支持债券一

例如：2010年中央汇金投资公司发行了1090亿元债券增资三家国有控股银行和两家政策性

银行，财政部为该债券发行出具了确认函。

第三章在线金融市场

金融服务业是受电子商务账响最大的行业，它使我们的投资理念和金融商品交易经历了•场

意义深远的变革。

一、互联网时代的金融信息市场

1.完全免费的金融实时信息（信息就是财富）

以前投资人只能从路透社、彭博咨询等私人机构有偿获得信息，后来

虽然可以在第二天出版的经济报刊获得同样信息，但已经被消化利用赚钱了。互

联网的出现使MSNBC.com、Y、CNN等网站可■以凭借其巨额广告、

排位收入来为投资者提供免费的网上金融信息服务,而且这种信息大部分是

实时的价格行情。

2,信息公开与金融市场的“三公”

金融信息的免费实时公开、公正地同时传输给所有投资者，使投资机构大户的深

度信息优势逐步丧失，如“委托比”、“大额委托”、成交量前十营业部席位一一等；

3,快步发展的在线相互交流共享金融信息专业平台

互联网改变了投资者之间信息交流的动态模式，使志趣相投的投资者在网上聊天室

（博客、MSN、QQ）能廉价的，快速一对一、一对多或多对多进行发帖交流。

4,在线金融信息服务的买卖交易

T就是一家成功的在线金融信息服务公司，提供经济新闻、股票、

基金分析、市场趋势预测等服务；

二、在线经纪交易的金融市场

工，在线金融经纪服务成本人力费用低，更有竞争力；

2,网上经纪与传统经纪服务的错位融合。

三、发展中的金融市场服务

1，定制化信息服务：未处理的大量免费金融信息是没有多大经济价值的，而且其他媒

体也能免费提供。对投资银行来说真正的挑战在于根据不同投资者的个性化需求专门定

制金融信息服务。如美林、高盛公司，中国的申万、海通都雇用众多资深专家开发编制

大量数据资料。

2,研制新型智能型软件提供“互动服务”：投资者可以使用“大智慧”等软件进行单只股

票或概念系列股票的研究，帮助投资者进行证券组合投资，了解风险信息。

3,发展新型无线智能金融信息服务：投资者不可能24小时在线，有时在高速公路上堵车，

这样就有了手机等新型无线通讯工具服务投资者，报告重大行情信息。

第四章未来的数字化金融市场

第一节传统的金融市场交易

L拍卖交易方式：特点：单边竞价交易、场地要求低（最早在梧桐树下）、人工认证、预

交拍卖保证金、成交速度慢、准备时间长、效率低，适用小额零星交易：

目前国内的非流通股的司法执行仍然采用拍卖方式，美国加州一家葡萄酒小公司1999年首

次应用电脑程序进行股票的拍卖发行100万股股票，约3000人参加了竞标。

2,早期的证券柜台交易方式：特点：非原始股票的挂牌单边定价交易、当场成交验票交割、

买卖安全；缺点是：价格缺乏竞争性、市场流动性差、效率低下。经过统一托管登记无纸化

改造后的柜台市场面貌一新。目前国内100股以下流通股、退市股票、记名国债的交易和开

放式基金发行仍然采用柜台市场交易方式。

传统的金融市场交易

3,当代证券交易所交易方式：特点：采用现代化的有线、无线通讯工具、电子双边竞价交

易、市场吸引力强、信息透明度高覆盖面广、无纸化交割、成交效率高；

目前市场信息、委托指令和成交信息都已通过网络传递，但是当代金融市场的

各项进步并没有从根本上改变交易所市场的基本结构，即他们仅仅是把国际互联网作为一种

通讯工具，来替代电话提高效率和降低成本，而传统的金融交易模式没有改变。

当代交易所IPO发行证券的缺陷：主板预上市公司发行人必须先选择一家投资银

行保荐、承销，支付几笔不菲的保荐、承销等中介费，而承销人为了能顺利发行，往往压低

发行价，要求公司增加透明度，减低承销、推荐的法律风险，同时还要进行路演(Road

shows),结果原始股票都卖给了机构大户，一级市场的收益率过高。

第二节数字网络首次公开发行

互联网出现使人们对将证券自：接卖给投资者的要求强烈;有的小公司开始尝试在网上公

布发仃计划书。他们减少招股书的过度包装和承销费，直接让利给投资人。最有名的是戴尔

公司的1998年网上债券发售路演和销售。

1999年5月美国司法部直布对大型投资银行涉嫌证券公开发行费用相互勾结进行调查，结果

使小公司股票互联网发行公开化，而且由此诞生了一批在线经纪公司，如E*Trade、嘉信理

财公司等。美联储还计划上网发国债；

网络首次公开发行程序：L无限制秘密数量、价格投标：2,按拍卖规则电子竞价计完

出最高价和中标者；3,其他中标者全部按最高价或按顺序中标价交易。

缺点：缺少大公司的承销服务(报批、信息、结算)和发行成功的保险保障。不合适大公

司大量证券发行。

第三节数字化的证券交易市场

今天我们参观金融市场早已看不到经纪人忙碌的代人交易场景，而是冷冷清清的一

幅电子交易荧屏。数字网络发行市场绕过了承销商，那么金融交易市场能绕过经纪人吗？

从当今技术角度来讲，个人投资者从网上直接进入证券交易所只是一个时间问题。

一、直接网上证券交易的难点

数字化的身份、指令鉴别和直接结算，目前该工作由经纪商完成，直接交易必须在技

术上解决大量投资者蜂拥而至的实时委托指令的身份、密码、电子签名、保证金余额、证

券余额的认证、鉴别、信用确认、核对、配对过户、转账结算等问题。1998年金融新闻网

报道了发放银行可同时面向各类客户的数字化认证书计划，国内央行、银监会在银证通基

础上又要求建立第三方存管帐户；国外正在研究推广电子支付系统、电子支票、电子现金

和数字化交易系统。因此未来全数字化的交易市场不是一个梦。

二、数字化金融市场后的经纪人

传统承销、经纪业务被替代后，经纪人仍然可以从事金融证券咨询、发行保荐、信息

服务、理财监托管、国际不同金融市场交易交割的国际清算服务。

第五章债券市场

第一节债和债券概述：

债权资产的证券化就是债券。

一、债券的定义一证券市场上发行和流通的债券是按照法定程序依法发行后上市，并到期还

本付息的融资工具；

二、债券票面法定记载内容：票面价、票面货币、发行人、债券期限、票面利率、信用评级、

发行期、交易上市程序、发行人签章、承销商及分销商、到期时间等。

三、债券特征：固定收益性、流动性、信用性、偿还性;

四、债券种类

1.按发行主体分：国债、公司债、金融债、地方市政债；

2,按利息收益是否固定分：固定利率债券、浮动利率债；

3,其他分类：附息,（票）债券、贴现债、零息债、信用债、担保债、可赎回债、

可转换债等。

第二节债券市场的功能

1,融资功能：在国外，它是政府和公司企业的最重要的融资渠道，因为债券融资的法律健

全、评级定价制度完善、发行和交易费用低廉，特别受到那些偏好固定收益和安全的投资

者热捧。

2,资金流动导向功能：政府通过设置一定门槛和行业条件使债券发行市场的资金流向效益

好、安全性高、产业政策支持的公司企业，同时债券市场的信息披露制度的严格执行，使

二级市场的资金流向更加合理优化。

3,宏观调控功能：央行通过公开市场操作调整货币政策。

4,提供市场基准利率：一个高流动性、成熟开放的、具有价格发现机制的债券市场的国债

交易利率通常被视为无风险资产的标准利率，从而被用作为其他资产和衍生工具定价的依

据。

5,防范金融系统风险：信用评级、法律制度完善，固定收益证券其投资风险低，而且有防

火墙阻断作用。

第三节加快发展债券市场意义

2007年两会上，温家宝总理政府工作报告提到“要加快发展我国的债券市场”，09年我国

将创纪录发行工・15万亿政府债为什么？

工，市场现状：我国证券市场发展十多年，为国有企业转制市场化运作提供了一个资产量

化、转让、筹资的平台，其市场总值已经达到几十万亿元以上，而债券市场发展缓慢，至

今只占直接融资的10%,其中公司债只占全部债券的3%）。美国证券市场上债券要占到

70%）,债券总量是股票的6・5倍，市场发展潜力很大。

2,债券市场发展缓慢的原因：债券信用制度不完善、多头管理（发改委、证监会、央行、

国资委）、市场相互分割、基准利率央行规定。国外公司只要符合条件就可发行、不需要找

担保人。

3,大力发展债券市场可以消化发行市场的过多流动性和交易市场的流动性不足、增加固

定收益投资渠道、扩大内需、拉动消费，为公司其他非股票融资和定价提供方便。

第四节债券发行市场

一、不同主体债券发行目的

工，政府：弥补财政赤字、增加政府公共投资资金、前期债务的还本付息、战争

需要;

2,金融机构：负债来源多样化、增加资本和长期投资资金；

3,公司企业：筹集发展资金、有利于资本运作、还本付息；

二、债券发行要素（票面必要记载和相对记载条款）

必要记载：1,面值；2,票面利率；3,偿还期；4,发行方式及价格；5,发行

人名称和签章；

相对记载：可赎回条款、税收待遇、可转换性、可死期性、信用级别、任意偿还

条款；

三、债券市场化发行程序：

公司债：决议、资信评级、审核、委托或承销（5千万以上）

国债：专项预算计划、特别追加人大审批，不需评级承销；

四、债券发行价格：溢价、平价、或折价发行

第五节债券流通交易市场

一、我国债券交易市场结构

1.场外交易：银行间债券市场：

2,场内交易--交易所：

3,柜台交易：银行、证券公司柜台当场自营或代理；

二、债券及衍生品交易方式：

1，现货买卖（T+l~T+3,中央托管无纸交割、柜台现金交割或转账交割）：

2,期货交易（国债期货

3,期权交易（选择权交易■规避债券价格波动风险的金融衍生商品交易）；

4,保证金（信用）交易：具有杠杆效应，但风险较大；

5,回购协议交易：其实质是融资交易；

第六IJ债券投资收益和风险

一、债券投资收益构成

1.发行人分期文付的利息：

2,资本利得（债券买卖的差价）：

3,现金再投资的利息：

二、债券投资收益的计算

1,贴现债券的收益当：认购者收益率、持有者收益率、最终收益率；

2,息票债券收益率：（认购、持有、最终）

3,一次还本付息债券收益率（认购、持有、最终〉

三、债券投资的风险：信息不对称、利率、再投资、违约、购买力、流动性、赎回风险：

第七节影响债券市场价格主要因素

一、市场利率一

市场利率与债券的价格呈反方向变动।即市场利率上升，持有人的债券价格下降,

转向其他高收益的金融资产，反之债券价格上升；

二、债券的供求关系一

该债券或同类债券发行过多导致债券票面利率上升，当交易市场的同类债券出售

数量大大超出对债券的需求量时债券交易价格下降；反之供不应求时债券价格上升；

三、股票市场风险变化影响一股票市场风险大，价格熊市时，避险资金流向固定收益市场,

此时债券市场价格上升，债券投资收益率下降，同时使新发行债券利率下降；

四、国家财政收支状况一财政赤字，国债发行量大、票面利率上升，公司债也水涨船高，

但交易市场的老债券价格变化不一价格有涨有跌；反之财政资金宽松，新发行债券票面利

率下降；

五、央行货币政策一当央行收紧银根，提高存款准备金率或基准利率，并出现利率上行趋

势时，市场利率提高，但老债券价格下降，而新债券发行量大的票面利率上升，市场价格

反而下降；

六、其他因素一国际货币市场的利率变化、债券币种的汇率变化、基金等固定收益替代金

融产品的发行和交易价格的变化、债券交易市场的建立与开放、交易市场的各项制度设计

与变化（如债券和货币的信用交易、保证金成数、交割时间、债券期货交易等）

第八节债券定价原理

不仅是外部因素•，债券票面上的各项条款属性与债券的收益率和新发行债券定价高

低也都有影响。从附息票、无息和一次还本附息的三种债券的定价模型中，我们知道，引起

债券市场价格不断波动的原因是每种债券的到期收益率发生了变化。但新债券的发行定价则

取决于麦尔齐（B、G.Malkiel）的五条原理：

1、债券的价格与债券的收益率成反比例关系；

2,债券的到期时I,瓦与债券价格波动幅度之间成正比关系；

3,如果一种债券的I攵益率在期内不变，则其折价或溢价减少的速度将随著到期I」

的临近而渐渐加快：

4,债券收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的

债券价格卜.降的幅度；

5,息票率越高，债券价格的波动幅度越小:

期中考试题

一、名词解释（24分）

投资银行：2,货币市场:3,纳斯达克（NASDAQ）：4,大额可转让杨基定期存单

（YankeeCD）,5,美国式债券发行招标；6,买断式回购协议

二、问答题（40分j

1.为何现阶段我国应当大力发展公司债券市场？2,货币市场与资本市场有那些

区别？3,我国大型公司发行上市流通债券程序应如何？4,未来数字化金融市场

可以提供那些金融信息服务？

三、论述题（36分）

1,请阐述做市商制度与指令驱动制度的不同特点；

2,简述LIBOR的来历和其在国内外金融市场上的作用；

3,请举例说明股票市场与债券市场的逆向联动关系。

第六章外汇市场

第一节外汇市场概述

・、央行、外汇指定银行、外汇经纪人等进行外汇买卖调剂的市场。外汇市场是世界最开放、

交易层次最丰富、交易量最大、交易工具最多、最现代化24小时连续运转的金融市场。既

是投机也是保值的场所。

二、外汇市场特点

1，各市场时间上相接，相互影响；

2,宏观经济变量影响显著，汇率波动剧烈，：

3,外汇交易方式多样化、金融创新层出不穷：

4,各国政府干预加强，市场交易汇率趋向一致；

三、外汇市场层次

1,银行柜台零售市场；

2,银行间外汇批发市场；

3,各银行与央行间外汇调剂市场；

4,国际外汇交易市场；

四、外汇市场的作用

1，实现购买力和资本的国际转移；

2,为国际贸易提供融资和结算货币；

3,提供外汇保值和投机收益的渠道；

第二节外汇与汇率

一、外汇定义：动词一向外汇款；名词：对外货币支付手段。法律定义（外汇管理条例）-

以外国货币表示的金融资产：5种表现形态:外国流通货币、外币存款、外币支付凭证、

外币有价证券、其他外汇资产。

外汇种类：自由外汇、记账外汇：现汇、现钞；资本外汇、经常项目和资本项目

外汇；

二、汇率（汇价、牌价、外汇行市）一一国货币与他国货币的兑换价。分为：基础、套算汇

率；买入价、卖出价、中间价、现钞价：即期汇率、远期汇率：浮动汇率；

第三节外汇市场的构成

一、外汇市场分类

L外汇零售（柜台）市场：2,外汇批发市场（国内银行间外汇交易中心、国际

银行间拆借市场）；3,央行外汇调控市场

其他分类：国内、国际；官方、自由；交易所、柜台；境内、离岸；竞争、垄断；

二、外汇市场的参与者

1,外汇指定银行一多种层次市场最重要的参与者，通常是以“做市商”自营商和

代理商三种身份出现在外汇市场上；

2,外汇经纪人一为买卖双方接洽交易的独立中间商，担任做市商；

3,贸易和投资客户；

4,央行及官方的外汇投资机构；

三、不同外汇市场的参与者

由丁各国存在不同程度的外汇管制，外汇市场和市场主体都是外汇管制的重点对

象，所以具体层次市场的参与对象由各市场的规则决定。

四、世界主要外汇市场

一、伦敦外汇市场一世界第一大外汇交易市场

交易时间：9：00-17:00（北京时间;17：00一次三1：00）

特点：地理位置优越，交易货币最多，有300多家外汇指定银行通过经纪人参加

的银行间无形交易市场；

二、纽约外汇市场一美国最大的外汇市场（北京时间：22：00—次日5：00）

三、东京外汇市场一1964年日本加入IMF,允许日元自由兑换以后，才逐步发展

起来的。

第四节外汇交易市场和交易方式

一、即期（现货）外汇交易（T+l~T+2）:

二、远期外汇交易一主要目的是避免价格风险保值，分为：

工，套汇交易；

2,择期外汇交易（选择交割三的远期交易）；

3,掉期外汇交易（时间套汇）-指同时买进和卖出交割期不同、金额相同的外汇交易。分:

即期对远期、明日对次日、远期对远期；

三、外汇期货交易一它是外汇期货合约的买卖，非实际外汇交换；

期货交易与远期交易的区别：

工，合同内容不同；2,交易和交割方式不同；3,成本不同；4,违约风险不同:

四、外汇期权交易一是交易双方约定在未来某时刻，期权买方以约定期权价格用一种货币

交易另一种货币的合同。

外汇期权交易种类：场内与场外；看涨和看跌；欧式与美式（指可以在合同到期

日之前任何一个营业日被执行的期权，比欧式更灵活，多为交易所采用）

五、货币互换交易：货币互换与货币掉期的英文都是SWAP,但是两种交易完全不相同。

货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有信用等级高的比较优

势，交易可以按固定汇率，也可按浮动汇率进行。通过互换双方的总融资成本和各自

的互换成本得到降低，若担心汇率变动造成损失，可以通过货币掉期保值来避免。

09年的世界经济危机发生后，因为人民币汇率坚挺，因此韩国等周边国家经常要求我

国央行进行“货币互换”。以规避汇率损失风险。

第七章黄金市场

第一节黄金与黄金市场概述

黄金，一种延展性很强、熔点高、密度大，但硬度却较低，可无限分

割、量化、耐腐蚀的贵金属。黄金是天生的商品交易一般等价物和货币材料以及

财富的象征。至06年全球保有的黄金15万吨。

现世界储量为4.8万吨，仅可开采19年。世界上的产金国有80多个，

其中南非占产量的22%,中国占7%,06年产量为240吨，是世界第三大产金国和第三大

政府储备国，但中国也是世界上黄金的第二大消费国。黄金在现代经济生活中仍

然扮演了重要角色，它是资产多少的象征，政治权利斗争的目标，贸易投资的对象、首

饰业的高级材料，投资、保值、储备和国际清算的标的。因此黄金在我国将继续执

行严格管理，境内外流通限制政策。

黄金市场，集中进行各种黄金及其制品买卖交易的场所。

黄金市场发展沿革：1976年世界黄金非货币化后才开始自由买卖；

黄金市场的当事人：国际金商、银行、央行、对冲基金、金矿、用金企业、个人投

资者等，还有经纪公司、监管机构、行业协会组织（伦敦黄金市场协会、世界黄金

协会）。第二节黄金市场类型

各种黄金现货和期货等黄金衍生商品交易转让市场的总称。

类型：

一、按国际影响和规模分为：主导性市场、区域性市场；

二、按交易类型分为：现货交易市场、期货交易市场；

三、按有无市场形式分为：无形市场、有形市场：

四、按交易管制程度：国际自由交易、限制交易、国内市场；

五、按黄金市场交易层次：一级市场、二级市场；

六、按黄金标的物分为：黄金条块、黄金礼饰品、纸黄金市场；

国际黄金市场分布：按各大洲地理区域分布；遍布四大洲；

国际黄金主导市场：伦敦、芮黎世、纽约、香港市场；

中国黄金市场现状；上海黄金交易所现货、远期、期交所期货交易；

16家银行会员代理的实物金和纸黄金交易：交易量约每天10—20吨，但地下通过外盘私

下对冲交易量多达200吨；

第三节国际主要黄金市场简介

一、伦敦黄金市场一有300多年历史，世界最大的黄金交易中心。

特点：

1.每天两次的黄金定价，由五大金行商定，并影响世界各主要黄金市场的金价：

2,无形交易市场，即由各大黄金商的销售网络完成交易：3,灵活性很强，即期、远期交

易、保证金交易都可以；

二、苏黎世黄金市场一第二次世界大战后发展起来的世界最大黄金现货交易中心，以金币交

易为主。市场特点：

1,处在中立国家，无黄金交易、出入境管制而且为客户隐私包括成交价格保密；

2,交易市场背后有世界最大的黄金储存中心和中转站；

3,无金价定盘制度，完全根据三大银行市场供需决定；

三、美国纽约及芝加哥黄金市场一由上世纪美元大幅贬值后发展起来的当今世界最大黄金市

场，黄金期货交易是其市场特色，而且对世界黄金期货价格影响较大；

第四节影响世界黄金价格的要素

一、供给因索

1.经常性供给，来自于世界主要产金国较稳定：2,偶发（诱发）性供给，高获利抛售；3,

调节性供给：主要是央行的储备金抛售。

二、需求因素

L工业（电子、牙科材料）及工艺品生产需要：2,央行黄金储备需求：3,投资或投机性

需求；

三、其他价格影响因素

1,美元汇率；2,各国货币政策；3,通货膨胀；4,国际政治局势；5,股市行

情；6,白金、白银价格变化；

四、黄金成色及价格计量单位

黄金成色单位：（K）国标是每K含金量为4.166%,通常有18K、22K、24K等成色

的实物金。沙金、岩金等生金经化学、电解或熔化提纯变成成色不同的熟“K”金。

黄金的计量单位还有：1金盎司=31.103克、1市两=50克、1托拉=11.6638克：

第五节黄金市场的交易品种

一、黄金市场的交易品种

（-）实物金：1，标金-多种规格的标准化金条，它流通性较强，交易可以兑金（例如上海

黄金交易所）；2.金币-收藏价值较高：3：金饰品-有使用和保值双术价值：

（-）非实物金：1，黄金帐户-仅限交易收益，不得提I仅黄金；2,纸黄金-商业银行签发的

一定数量黄金权证，包括黄金储蓄存单、黄金交收定单、黄金证券等；3,黄金股票：4,

黄金基金：

二、黄金交易方式

黄金现货交易一指成交后两个交易日内完成交割清算的交易；

黄金期货交易一由纽商所75年首先推出的固定交割H交易：

黄金远期交易一指交易双方约定未来某R按约定价格交易一定数量黄金实物的非

标准化合约，多在场外交易；

黄金期权交易一除看跌和看涨期权外，还分现货和期货期权；

黄金互换交易一一定期限内双方同时买入和卖出黄金资产。

三、纸黄金交易简介

纸黄金就是个人记账式黄金，它的报价类似于外汇业务，即跟随国际

黄金市场的波动情况报价，客户可以通过把握市.场走势低买高抛，赚取差价。能够确

定交割日期的就是黄金期货合约，随时可以交割的或不确定交割日期的就是黄金现货

合约，如黄金仓储单等。

纸黄金的纸质类型：一除了常见的黄金储蓄存单、黄金交收定单、黄金

汇票、大面额黄金可转让存单外，还包括黄金债券、黄金账户存折、黄金仓储单、黄金提

货单，黄金现货交易中当天尚未交收的成交单，还有国际货币基金组织的特别提款权

等。均属纸黄金的范畴。

纸黄金交易的特点：

1.采用纸黄金交易方式，可以节省实金交易的保管费、储存费、保险费、鉴定费及

运输费支出，降低黄金成交价格中的额外费用，提高金商在市场上的竞争力。

2.纸黄金交易可以加快黄金流通，提高交易速度。

四、纸黄金的详细操作

纸黄金属于交易类产品，其操作和报价类似“外汇宝”，虽然黄金市场

也有风险，但相比多变的汇市却要稳定和容易掌握得多。

上海中行于2003年11月推出的“黄金宝”就属于纸黄金业务，投资者

可根据“黄金宝”牌价，通过柜面、电话银行、网上银行及自助理财终端，宜接买进或卖

出纸黄金。

与实物金相比，纸黄金交易全过程不发生实金提取和交收的二次清算交割行为，

从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量检测等手续，省略了黄金实物交割的操

作过程，对于有“炒金”意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利，获利空间

更大。

五、纸黄金报价方式

随着中、农、工、建等大银行相继拿到黄金执照并纷纷推出花样多变的黄

金产品参与竞争，令人眼花缭乱的广告让普通投资者感到无从下手。投资者不妨

货比三家。

目前已经开办黄金业务的银行在报价上一般采用两种方式：1，按国内金价报

价一银行参照交易所黄金价格、市场供求情况及国际黄金市场波动情况等多种因素再加

上银行单边佣金确定买卖双边报价；2,而按国际金价报价--银行中间价就是国际金价

折合成人民币的价格，银行在此基础上加单边佣金形成报价。采取