证券投资学(第五版)第10章证券投资的基本分析

第十章证券投资的基本分析

110.1

证券投资宏观经济分析10.1.1宏观经济分析的意义与方法1)宏观经济分析的意义在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能作出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策等因素的变化才能抓住市场时机。这些宏观因素主要包括国民经济总体状况、经济周期循环、财政与货币政策以及通货膨胀等。宏观因素影响证券市场的特点在于波及范围广、干扰程度深。它们或是直接通过影响投资者的心理，使证券价格发生向上或向下的波动，或是通过对产业因素和企业因素的影响，间接地作用于投资者的心理，亦使证券市场价格发生波动，从而影响证券投资的收益。2宏观经济分析的主要方法（1）经济指标分析对比对一系列经济指标的计算、分析和对比（2）计量经济模型表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系，许多经济现象之间存在着相关或函数关系，建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。（3）概率预测要了解经济活动的规律性，必须掌握它的过去，进而预测其未来。310.1.2经济周期分析国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期表现为4个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。当经济从衰退和萧条中开始复苏，继而进入又一个高涨阶段，这就是所谓的经济周期循环即景气变动。经济周期的变动对证券市场的影响力是十分显著的。41）经济周期分析指标（1）先行指标。它又称超前指标，指在总体经济活动发生波动之前，先行到达顶峰或谷底的时间序列指标。先行指标一般能在总体经济活动发生变化之前6个月达到顶峰或谷底。（2）重合指标。它指与经济活动同时达到顶峰或谷底的时间序列指标。重合指标达到顶峰或谷底的时间大致与总体经济活动变化的时间相同。（3）后续指标。它又称滞后指标，指在总体经济活动发生波动之后才到达顶峰或谷底的时间序列指标。52）经济周期变动分析

当经济开始走出低谷时，批发商和零售商逐步扩大商品的购买，增加存货；生产企业因产品的销路扩大，开始恢复和扩大生产，增加固定资产投资，生产者对于各种生产要素的需求量也随之增加，这就会引起利率、工资、就业水平和收入的上升。在这种情况下，投资者从过分悲观的预期中走出，重新参与证券投资。生产和销售情况的好转也支撑了股息、债息和证券价格的上升。此时购买证券获得较高差价收益的可能性较大。即使证券价格上升缓慢，投资者也可以从公司利润增加中分取较高的红利。6在经济从复苏、高涨到达顶峰以后，就会走向衰退。此时，由于工资和利率都已上升，生产成本增加，生产者利润开始下降；又由于产销情况的变化和利润减少，生产者逐步压缩生产规模，减少固定资产投资。结果，利率、物价、收入和就业水平都会下降，并且一直降到谷底。在这种情况下，投资者从过分乐观的预期中醒悟，抛售证券、抽回本金，证券价格不断下跌，投资者分取的股息和债息也因发行者利润的减少而下降。显然，此时参与证券投资就有可能遭受损失。710.1.3

通货膨胀分析通货膨胀可以表述为：因货币供应量超过了流通中对货币的客观需求量而带来的物价上涨的现象，其实质是货币的贬值。根据通货膨胀的成因不同，可以将其区分为：需求拉上型、成本推动型和结构失调型的通货膨胀。8通常情况下可以有如下基本判断：①温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小；②适度的通货膨胀，而经济处于景气（扩张）阶段，此时的股价也将持续上涨；③严重的通货膨胀是很危险的，将会造成股市的恐慌；④政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，通常将实施某些宏观经济政策，这些政策必然会对股市运行造成影响。9通货膨胀也将对证券投资产生影响。通货膨胀将损伤消费者和投资者的积极性，导致经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。通货膨胀甚至被认为是导致经济衰退的“杀手”。通常因货币紧缩带来的经济负增长，会使股票、债券及房地产价格大幅下跌，银行资产状况严重恶化，这种现象又将大大影响投资者对证券市场走势的信心。1010.1.4

财政、货币政策分析1）财政政策分析（1）财政政策的基本涵义财政是以国家为主体的，为满足社会公共需要而进行的集中性分配和再分配中形成的经济关系。财政收支是以财政方式集中社会资金和使用社会资金的全过程，国家通过组织财政收入和安排财政支出实现国家的职能。财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策分为长期、中期、短期财政政策。11（2）财政政策的实施及其对证券市场的影响财政政策手段上面已涉及，它主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。从财政政策的运作看，它可以分为松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。从财政收入来看，财政收入主要来源于国家税收，也有一部分来源于国有企业的利润和国家信用。从财政支出的角度看，按使用的性质划分，可分为经常性项目支出和资本性项目支出。122）货币政策分析货币政策是中央银行为实现特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的方针、政策、措施的总称。内容：括执行货币政策的机构、货币政策的目标、货币政策工具和货币政策传导机制等。政策目标：即稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。其中保持一般物价水平的正常状态，不发生剧烈的波动，是货币政策的首要目标。13货币政策按照调节货币供应量的程度可划分为3种类型：①扩张性货币政策，是在社会总需求严重不足的情况下所采取的政策。推行此政策的主要目的是通过扩大货币供应量，改变原有货币量的供需关系，刺激社会需求的增长。②紧缩性货币政策，是在社会总需求严重膨胀的经济状况下所采取的政策。实施此政策的目的是通过控制货币供应量，抑制社会需求的膨胀。③均衡性货币政策，是在社会总需求与总供给基本平衡状态下所采取的政策，其目的是维持原有的货币供应量与需求量之间大体平衡的关系。14我国中央银行的货币政策手段主要有：法定存款准备金制度、贷款的规模控制、再贷款手段和再贴现业务、公开市场业务、逐步放开同业拆借市场使利率市场化等。（1）存款准备金率的调整（2）再贴现率调整（3）公开市场业务（4）利率政策（5）汇率变动15（1）存款准备金率的调整存款准备金率是指一国金融当局规定商业银行提缴存款准备金的比率。传导要经过两个层次：第一个层次是中央银行调整存款准备金率，影响商业银行行为，商业银行调整其经营方式；第二个层次是居民和企业对商业银行行为作出反

应，相应调整投资和消费支出，影响社会需求。证券投资者在关注这一金融宏观调控政策时，切不可只注意它的即时市场反应，还要看到它对以后的实质性影响。16（2）再贴现率调整再贴现率是指商业银行向中央银行办理再贴现时使用的利率。如果中央银行提高再贴现率，商业银行的借入资金成本增大，就会迫使其提高贷款利率，从而起到紧缩企业的借款需求、减少贷款量和货币供应数量的作用；反之，则会刺激贷款的扩大和货币供应规模。它对证券市场的影响主要是通过影响某些行业的资金需求间接实现的。17（3）公开市场业务公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券来控制和影响市场货币供应量的一种业务。具体分为两类：一类是买卖双方不承担义务的；另一类是买卖双方承担一定义务的，双方订有回购和回售协议。回购，就是中央银行买进有价证券，按协议规定期限，由卖方再把证券买回去。回售，就是中央银行售出有价证券，按协议规定期限，由中央银行再买回来。优点：围广、灵活、主动、温和18（4）利率政策利率是借贷资金的利息收入与借贷资金量的比率。具体影响如下：①利率的调整，最先影响到的是存款人和贷款人的利益分配。②调整利率，通过影响上市公司业绩影响证券市场。③在利率调整中，存款利率与贷款利率调整的幅度也对证券市场中金融板块股票产生直接的影响。19（5）汇率变动汇率是指两国货币相互兑换的比率，是通过一国货币来衡量另一国货币的价格，因而又称汇价。其表示方法有两种：直接标价法，即以一定单位的外币来计算应收或应付多少本国货币；间接标价法，即一定数额的本币值多少外币。我国采用直接标价法，实行浮动汇率制度。2010.2证券投资的市场分析10.2.1证券市场的经济指标分析1）统计总量指标分析债券的发行量指标表明一国举债的规模和水平，而债券的交易量则表明债券在流通市场上的流通规模和水平。债券发行量指标的作用在于：一是用于弥补财政赤字（政府债券）二是用于城市设施建设和发展专项事业三是用于偿还旧债。2110.2.1证券市场的经济指标分析1）统计总量指标分析债券的发行量指标表明一国举债的规模和水平，而债券的交易量则表明债券在流通市场上的流通规模和水平。债券发行量指标的作用在于：一是用于弥补财政赤字（政府债券）二是用于城市设施建设和发展专项事业三是用于偿还旧债。22（2）股票的发行和交易量股票的品种数和发行量指标表明一国利用股票来筹集资金的规模和水平，而股票的交易量既是衡量投资者从事投资热情程度的一个标志，又是证券市场繁荣程度的一个特征。232）统计相对指标分析统计相对指标是社会经济现象中两个有关指标之比，它表明现象之间的数量对比关系。（1）证券发行额占国民生产总值（GNP）的比例

证券发行额，股票市值（2）证券发行余额与银行贷款总额的比例

金融证券化程度（3）企业资产、负债的证券化比例

经济稳定的缓冲作用（4）风险和收益的比例

市场成熟度24图10-1资本市场线2510.2.2市场主体的投资动机及心理因素分析市场主体包括许多方面的参与者，其中最主要的是投资机构、大户、散户这几类投资者。对他们的分析是对证券市场本身进行分析的重要方面。他们的行为方式、操作手法、人格特征、心理倾向、投资动向、选股对象等等，对证券市场具有直接的巨大影响。事实证明，投资者是证券市场的主体，没有投资者的参与，证券市场就没有存在的可能性。因此，对市场的分析，离不开对市场主体行为及心理特征的分析。261）证券投资动机分析

（1）资本增值动机：收入（2）灵活性动机：灵活+收入（3）参与决策动机：控股（4）投机动机：短期差价（5）安全动机：

（6）选择动机：

（7）自我表现动机：

（8）好奇与挑战动机：体验（9）避税动机：高税阶层272）证券投资心理分析（1）证券投资心理的几种表现①盲从心理。人云亦云，羊群行为，追涨杀跌②赌博心理。孤注一掷③过度贪求心理。④犹豫心理。执行不坚决⑤避贵求廉心理。28（2）证券投资心理因素的分析①投资心理的乘数效应。②从众心理效应。③投资偏好作用。④犹豫心理的作用。2910.3证券投资的行业分析在证券投资的行业分析中，主要分析行业的市场类型、生命周期和影响行业发展的有关因素。通过分析，可以了解到处于不同市场类型和生命周期不同阶段上的行业产品生产、价格制定、竞争状况，以及盈利能力等方面的信息资料，从而有利于正确地选择适当的行业进行有效的投资。3010.3.1行业和市场类型根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其他一些因素，各种行业基本上可分为如下四种市场类型：完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断311）完全竞争完全竞争指许多生产者生产同质产品的市场情形。其特点是：①生产者众多，各种生产资料可以完全流动。②生产的产品（有形与无形）是同质的，无差别的。③生产者不是价格的制定者，生产者的盈利基本上由市场对产品的需求来决定。④生产者和消费者对市场情况都非常了解，并可自由进入或退出这个市场。322）垄断竞争垄断竞争指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。其特点是：①生产者众多，各种生产资料可以流动；②生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异；③由于产品差异性的存在，生产者可借以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。333）寡头垄断寡头垄断指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据极大市场份额的情形。4）完全垄断完全垄断指独家企业生产某种特质产品（指没有或缺少相近的替代品）的情形。3410.3.2行业的生命周期每种行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。一般说来，行业的生命周期可分为以下四个阶段35初创期成长期稳定期衰退期10.3.3政府、社会倾向及技术对行业的影响1）政府的影响政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、增长速度、价格政策、利润率和其他许多方面。2）社会倾向的影响社会倾向对企业的经营活动、生产成本、利润收益等都会产生一定的影响。3）技术因素的影响新兴行业能够很快地超过并代替旧行业，或严重地威胁原有行业的生存。364）相关行业变动因素的影响（1）如果相关行业的产品是该行业生产的投入品，那么相关行业产品价格上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从而股价会出现下降趋势。（2）如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那么若相关行业产品价格上涨，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈利也因此提高，股价上升；反之亦然。（3）如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升，对该行业内部的公司股票价格将产生利淡反应。3710.4上市公司的财务分析上市公司的财务状况及前景是影响证券价格长期波动的基本因素之一。3810.4.1财务状况变动趋势分析公司的财务报表主要包括利润表、资产负债表、资本来源与运用明细表。趋势分析最常用的方法是利用连续财务报表的有关资料编制财务分析比较表。具体做法是：①计算各项目各时期之间的增减额及增减比例；②计算各时期各项目占总指标的比重，并比较各期的变化情况。391）利润表因素变动趋势分析利润表是反映公司盈利情况的财务报表。一般而言，判断一家公司的收益状况大多都以过去10年的数据为分析依据。2）资产负债表因素变动趋势分析企业的资产结构、变现能力、负债总量等问题，是企业能否稳定发展的决定因素之一。40在利用资产负债表进行趋势分析时，还应注意调整，弄清下面几个问题：（1）销售和利润令人满意时，是否存在固定设备掠夺运行或带病运转的情况。（2）有无应收款过期及存货周转过慢的情况。（3）在营业情况不佳时，有无过量举债的行为。（4）有无经营情况良好却无法偿债的情况。4110.4.2偿债能力分析对企业偿债能力分析主要是通过其资产负债率、流动比率、速动比率几个指标的计算进行的。资产负债率：流动比率及速动比率：4210.4.2偿债能力分析对企业偿债能力的分析主要是通过其资产负债率、流动比率、速动比率几个指标的计算进行的。1）资产负债率2）流动比率及速动比率431）资产负债率资产负债率是指企业负债总额占其全部资产总额的比率，是用来衡量企业利用债权人提供的资金进行经营活动的能力和反映债权程度的一个指标。资产负债率的计算公式是：44（10-1）（1）从债权人看，企业负债率越低，说明企业自有资本的比例越高，偿还债务的潜在能力越强，因而其债权越安全。（2）股东对负债率的反应不同于债权人。（3）企业家利用负债率制定举债决策时，就是要把握风险同利润的置换关系，保证风险因素能最合理地置换为利润。452）流动比率及速动比率流动比率及速动比率是衡量企业短期偿债能力的通用比率，其实质是反映企业在短期债务到期前用可转化为现金的资产偿债的能力。速动比率计算公式中的速动资产仅指几乎可以立即用来偿付流动负债的那些流动资产，即现金、有价证券和应收账款。46（10-2）（10-3）10.4.3营运能力分析1）应收账款周转率应收账款周转率可以通过赊销收入净额与应收账款平均余额之比来反映。其计算公式如下：47（10-4）（10-5）2）存货周转率存货周转率是销货成本与存货平均余额之间的比率，它是衡量企业销售能力强弱和存货是否过量的指标，也能反映企业将存货转化为现金的快慢程度。其计算公式为：48（10-6）（10-7）在平均存货销售利润率一定的条件下，存货周转越快，企业的利润就会越高。但是，由于工业企业存货结构相对较复杂，故在进行流动性分析时，有必要分别按产成品、在产品和原材料计算各自的周转率。49（10-8）（10-9）（10-10）10.4.4企业获利能力分析企业获利能力是指企业赚取利润的能力。它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要资金来源。。评价企业获利能力的指标主要有：总资产报酬率、资本金报酬率、销售利润率、成本费用利润率等。1）总资产报酬