国际金融学：第四章 外汇市场与外汇交易

第四章

外汇市场与外汇交易第一节外汇市场一、外汇市场的含义与类型

1、定义指从事外汇买卖的交易场所，是国际金融市场重要的组成部分。

2、类型①有形的外汇市场：有固定交易场所的市场——大陆式外汇市场，如：欧洲大陆的德、法、荷、意等国②无形的外汇市场：以电讯方式交易的市场——英美式外汇市场，

如：英、美、加拿大及瑞士等国外汇市场亚洲市场：东京、香港、新加坡欧洲市场：伦敦、苏黎世、法兰克福、巴黎北美洲市场：纽约、芝加哥、洛杉矶、多伦多No.4芝加哥纽约法兰克福伦敦东京香港新加坡悉尼南韩24小时不间断的外汇市场‧

国际主要外币市场交易时间表

国际外汇市场是一个无形的市场，由电脑、电话等通信工具将全世界的交易者连在一起。同时它又是一个24小时不停运转的市场。由于时差的关系，除了星期六、日及一些全球性的节假日外，这个市场都在不停地运转。从北京时间早晨5点起，新西兰、澳大利亚汇市开市，然后新加坡、香港、东京等相继开市；下午3点起，欧洲的巴黎、法兰克福、伦敦等也相继加入；至晚上8点，北美的纽约、温哥华也开市运转，直到第二天凌晨4点北美收市，外汇市场就是这样周而复始地不停运转着。

目前按日均交易量的多少形成了以下几大外汇市场：1.伦敦外汇市场。2.纽约外汇市场，该市场是最活跃、汇价波动最大、也是最主要的外汇市场。3.东京外汇市场。4.苏黎世外汇市场。5.新加坡外汇市场。6.香港外汇市场。二、外汇市场的参与者1、外汇银行（1）应客户需要从事外汇买卖；（2）轧平头寸；（3）投机获利。2、中央银行及政府主管外汇的机构3、外汇经纪人（foreignexchangebroker）4、顾客

No.7SpeculatorsseekalltheirprofitfromexchangeratechangesseektoprofitArbitragerstrytoprofitfromsimultaneousdifferencesinexchangeratesindifferentmarketsSpeculatorsandArbitragers外汇市场参与者的构成

中央银行（第三层次）外汇经纪商外汇银行出口商进口商第一层次出口商进口商外汇银行第二层次从外汇市场的参与者来看，外汇市场的构成分为三个层次：顾客市场“零售外汇市场”；银行同业市场；中央银行与外汇银行之间的外汇市场。1.顾客市场

由外汇银行与顾客之间的外汇交易而形成的市场；在外汇市场上，有外汇经纪人活跃在外汇银行和顾客之间。

2.银行同业市场外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场，又称“批发外汇市场”。通常每笔交易在100万美元以上，银行同业间外汇交易通常占外汇交易的90%以上。在银行同业市场的交易中，外汇经纪人仍然具有重要作用。3.中央银行与外汇银行之间的外汇市场中央银行与外汇银行之间的交易方式主要有两种：（1）直接与外汇银行进行外汇买卖；（2）通过经纪人来进行外汇买卖。

中央银行也是外汇市场的重要参与者，但其参与外汇市场交易的目的不同于外汇银行及其他顾客。中央银行参与外汇市场主要是为了干预外汇市场。

第二节外汇交易外汇期货交易套利交易套汇交易远期外汇交易即期外汇交易

外汇期权交易

互换交易

一即期外汇交易1、含义即期外汇交易(SpotExchangeTransaction)又称现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。所谓“营业日”是指办理货币实际交割的银行的工作日。即期外汇交易尽管是在两个营业日内进行交割，但对于交易者来说仍存在外汇风险，因为交割银行所处时区的不同会导致交割时间的不同。2、类型交易双方进行资金交割的日期称为交割日（DeliveryDate）或起息日（ValueDate）。根据交割日的不同，分为以下三种类型：标准交割日（ValueSpotorVALSP）:是在成交后第二个营业日交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。隔日交割（ValueTomorroworVALTOM）:是在成交后第一个营业日交割。如港元对日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元就是在次日交割。当日交割（ValueTodayorVALTOD）:是在成交当日进行交割。如香港外汇市场用美元兑换港币的交易（T/T）可以在成交当日进行交割。2.交易的基本程序询价（Asking）报价（Quotation）成交（Done）证实（Confirmation）交割（Delivery）报价（1）报价汇率通常有5位有效数字。例：

1USD=6.4563CNY1USD=124.59JPY大数小数点（2）采用双向报价方式，即报价者（通常是

银行）同时报出买入汇率（买入价）和卖出汇率（卖出价）例：

USD/CNY6.4563/701USD=***CNY小/大①不同标价法下的报价直接标价法外汇买入价/外汇卖出价间接标价法外汇卖出价/外汇买入价美元标价法美元买入价/美元卖出价例：纽约汇市

GBP/USD1.7650/58USD/SGD2.7859/69②识别被报价货币与报价货币被报价货币（基准货币，单位货币）被报价货币/报价货币

银行愿意买入被报价货币的汇率/

银行愿意卖出被报价货币的汇率被报价货币买入汇率被报价货币卖出汇率报价货币卖出汇率报价货币买入汇率例1对方银行报出USD/JPY126.10/20,如果你要买日元，汇率为多少？例2对方银行报出GBP/USD1.7600/10，如果你购买英镑，汇率为多少？二、远期外汇交易1、含义

ForwardTransaction又称期汇交易，指外汇买卖双方成交后，按合同规定的汇率和规定的日期（或规定的时间范围）进行实际交割的一种外汇交易。远期外汇交易的期限较长，一般为1个月、2个月、3个月或6个月，也可以长达12个月，但通常为3个月。交割日的确定：远期外汇交易中交割日的确定主要有两种情况：一是固定交割日；二是非固定交割日。二、远期外汇交易固定交割日的远期外汇交易远期外汇交易选择交割日的远期外汇交易指交易的交割日期是确定的，交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割，此交割日不能提前也不能推后。是指在做远期外汇交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。两种报价法：（1）直接报价法：

即由外汇银行直接报出远期汇率。例：即期1个月远期3个月远期GBP/USD1.6205/151.6235/501.6345/702、报价（2）远期差价报价法（掉期率报价法）利用远期汇率（F）与即期汇率（S）之间的关系，只报出F与S之间的升贴水，即掉期率（swaprate，远期汇差，汇水）。直接标价法下F=S+升水F=S-贴水间接标价法下F=S-升水F=S+贴水2、报价直接标价法下，远期汇率的计算

远期汇率=即期汇率+升水数

=即期汇率—贴水数例如：纽约外汇市场

Spotrate：GBP1=USD1.5060-----1.5080A:3mths

升水20-----30B:3mths

贴水40-----30

A:GBP1=USD1.5060-----1.5080

+20301.50801.5110B:GBP1=USD1.5060-----1.5080

-40301.50201.5050

间接标价法下，远期汇率的计算远期汇率=即期汇率—升水数

=即期汇率+贴水数例如：伦敦外汇市场Spotrate：GBP1=USD1.5060-----1.5080A:3mths升水30-----20B:3mths贴水30-----40A:GBP1=USD1.5060-----1.5080-30201.50301.5060B:GBP1=USD1.5060-----1.5080+30401.50901.5120远期汇率的计算点数远期汇率计算基准货币标价货币前小后大即期汇率+点数升水贴水前大后小即期汇率–点数贴水升水规律（不论何种标价法）前小后大用加法，前大后小用减法远期汇率的计算例：某瑞士银行报出的欧元的汇率为

spotrateUSD1=EUR1.0220----1.0250

A:3mths30-----20(前大后小)

B:3mths30-----40(前小后大)A:USD1=EUR1.0220----1.0250-30201.01901.0230B:USD1=EUR1.0220----1.0250+30401.02501.0290当客户需要知道远期套算汇率时：

先分别计算两种货币的远期汇率，

再按照即期汇率套算的方法计算远期套算汇率。3、远期汇率的套算4、远期外汇交易的应用第一、进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险；第二、外汇银行可以用远期外汇交易来轧平其外汇头寸；第三、可以用来进行外汇投机操作。例：美国一进口商从英国进口一批价值5万英镑的商品，签订贸易合同时汇率为：GBP/USD1.5000（即期）1.5010（3个月远期）三个月后交货付款。则，该进口商有以下几种选择：①等三个月到期后，按照当时的即期汇率买入5万英镑，对外付款如果3个月后的汇率为1.6000，则该美国进口商需支付5*1.6=8万美元而签定合同时，进口成本为5*1.5=7.5万美元进口商增大了进口成本。如果3个月后的汇率为1.4000，则该美国进口商需支付5*1.4=7万美元进口商节约了进口成本。

总之进口商是承担了汇率波动的风险。②按照当前的即期汇率1.5买入5万英镑

——占压资金③签订合同的同时，买入3个月英镑远期则一方面，进口商不承担汇率波动的风险，将汇率固定在了远期汇率：5*1.5010=7.505万美元另一方面，也不占压资金，等到期日直接用资金办理交割即可。外汇投机一般分为：（1）现汇投机：预期未来某一时点的现汇汇率与当前的现汇汇率之间存在差异，进行的投机。

例：你预期未来人民币将升值，则现在买入，未来卖出（2）期汇投机：预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率存在差异，从而进行的投机。利用远期外汇交易进行投机：例：当前4月16日，市场行情如下：EUR/USD1.6250（即期）1.6950（3个月远期）如果预期3个月后欧元将大幅贬值，如何操作？10万EUR的交易额，可获利多少？（1）现在按照EUR1=USD1.6950签订卖出10万欧元的3个月远期交易合同。三个月后办理远期合同的交割，可以换回16.95万美元（2）如果三个月后，即7月16日办理欧元远期交割的当日，即期汇率为EUR1=USD1.5950（欧元贬值）则可在即期市场上买入10万欧元，支付15.95万美元（3）获利1万美元。因此：如果预期某种货币将大幅贬值，就应先卖（远期）后买（即期），这种操作称之为卖空（sellshort）。如果预期某种货币将大幅升值，就应该先买（远期）后卖（即期），这种操作称之为买空（buylong）。1、概念

掉期交易（SwapTransaction）是指在买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进同等金额但交割期限不同的同种货币的交易。

实际由两笔外汇交易组成，两笔交易买卖方向相反，交割期限不同，而交易的币种和金额完全相同。三、掉期外汇交易2、分类（1）即期对远期的掉期交易（Spot-ForwardSwap）应用范围最广的一种掉期交易方式。（2）即期对即期的掉期交易（Spot-SpotSwap）掉期交易交隔日仅相差一天。（3）远期对远期的掉期交易（Forward-ForwardSwap）三、掉期外汇交易即期对即期

某银行某日买入100万美元外汇，为避免风险，将100万美元外汇再卖出。轧平头寸即期对远期

套利业务中的掉期远期对远期

银行向客户卖出了100万美元三个月的远期外汇，为将来能够向客户交割，该银行在外汇市场上买入三个月的100万美元外汇，以备将来交割。三、掉期外汇交易1、定义套汇交易（ArbitrageTransaction），指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率存在的差异进行外汇买卖，从中赚取差价利润的行为。套汇的结果：使不同外汇市场上的汇率差异消失。四、套汇交易HKUSD1=HKD7.8NYUSD1=HKD7.6在HK卖1美元，获得7.8港币在NY买1美元，付出7.6港币存在套汇交易在HK，美元的供给，美元贬值在NY，美元的需求，美元升值最终两地汇率趋于一致。2、套汇的类型：（1）时间套汇：

不同时间段汇率之间的差别进行套汇。

（实质上与掉期交易相同）（2）地点套汇：

利用不同外汇市场之间汇率的差别，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。直接套汇（两角套汇）间接套汇（三角套汇）3、直接套汇（两角套汇）

套汇者直接利用两国外汇市场间同种货币的汇率差异，同时在两地贱买贵卖同一种货币，以套取利润。例：若同一时间纽约与法兰克福外汇市场欧元对美元的汇率分别是：——纽约EUR/USD1.7310/20——法兰克福EUR/USD1.7200/1010万欧元交易额，套汇利润是多少？欧元,在纽约贵，在法兰克福便宜；美元,在纽约便宜，在法兰克福贵。（1）在纽约低价买入美元，在法兰克福高价卖出①投资者用10万欧元在纽约买入美元：

1.7310*10万=17.31万美元②再将17.31万美元在法兰克福卖出可换

17.31万/1.7210=10.0581万欧元③获利：10.0581-10=0.0581万欧元（2）在法兰克福买入欧元，在纽约高价卖出①投资者在法兰克福买入10万欧元，成本：

1.7210*10万=17.21万美元；②再将10万欧元在纽约卖出，可得：

1.7310*10万=17.31万美元；③获利：17.31万-17.21万=0.1万美元4、间接套汇（三角套汇）是套汇者利用三个或三个以上不同地点的外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，从中获取利润的外汇交易。

间接套汇涉及三个(以上)市场、三种(以上)货币的交叉汇率，因此比直接套汇复杂些。套汇的步骤：统一标价方法，判断是否存在套汇的机会。将三个外汇市场的外汇汇率折算成同一种标价法下的汇率，然后连乘。如果乘积=1，则无套利机会；如果≠1，可套利。确定套汇以何种货币为初始投放以及资金流向。套汇。某日，加拿大、伦敦和新加坡汇市行情如下：Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD2.5Canada：GBP1=CAD12.5换算为同一标价法下的汇率，连乘：

0.2*0.4*12.5=1如果伦敦行情为GBP1=SGD4，假设现在有1CAD，如何套汇？直标法直标法间标法SGD1=GBP0.4无套汇机会间接套汇---例1Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD4Canada：GBP1=CAD12.5（1）①从新加坡汇市进入，1CAD可换0.2SGD②再到伦敦，用0.2SGD换0.2/4=0.05GBP③再到加拿大，0.05GBP换

0.05*12.5=0.625CAD④亏损0.625-1=-0.375CAD（2）①从加拿大汇市进入，1CAD可换

1/12.5=0.08GBP②再到伦敦，换0.08*4=0.32SGD③再到新加坡，换0.32/0.2=1.6CAD，④获利1.6-1=0.6CAD

因此，通过计算了解到存在套利机会后，选择恰当的入口（即初始投放的市场以及资金流向），也是非常重要的。在此，可利用套算汇率来进行计算，以选择入口。在上例中，持有加元，则将三个汇率折算成同一货币对加元的汇率，比较大小。

Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD4Canada：GBP1=CAD12.5

可以看出加元在新加坡比较便宜，因此我们应该选择在伦敦和加拿大将加元卖出(贵卖)。CAD1=SGD0.32某日，纽约、加拿大和伦敦汇市行情如下：N.Y.USD/CAD1.9200/80CanadaGBP/CAD3.7780/00LondonGBP/USD2.0040/50

是否存在套汇机会？如果有套汇机会，以10万美元可获利多少？间接套汇---例2N.Y.USD/CAD1.9200/80CanadaGBP/CAD3.7780/00LondonGBP/USD2.0040/50

同边三个汇率相乘，1.92*2.004*0.2646=1.0181≠1，说明存在套汇机会。间标法直标法间标法CAD/GBP=(1/3.7800)/(1/3.7780)=0.2646/47将后两个汇率换算为：

USD/CAD1.8843/62与第一个汇率N.Y.USD/CAD1.9200/80

比较，发现：美元在纽约汇市比较贵(贵卖)因此应该首先在纽约汇市卖出美元。投资者卖出美元，换1.92*10万=19.2万CAD再到加拿大和伦敦，买美元

19.2万÷1.8862=10.1791万USD获利10.1791万-10万=0.1791万美元若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。

没有外汇管制，或限制较少国家。巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。汇率差异1/16%就可以开始。贱买贵卖原则，资金回到起点来判断获利。瞬间偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。只限于营业时间重叠的不同的外汇市场。必须有很多海外的分支机构和代理人。地点套汇注意事项：1、定义

指投资者利用两个不同金融市场上短期资金利率存在的差异，并权衡远期汇率的升贴水情况，将资金从利率较低的市场调往利率较高的市场以赚取利率差异好处的一种外汇买卖。2、套利的类型：非抵补套利：凭预期来套利，不做远期交易抵补套利：既有即期交易，又有远期交易五、套利交易

非抵补套利（UncoveredInterestArbitrage）指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补的套利活动。要承担高利率货币贬值的风险抵补套利（CoveredInterestArbitrage）指投资者在将资金从低利率国调往高利率国的同时，利用一些外汇交易手段，对投资资金进行保值，以降低套利中的外汇风险。例：用远期交易进行抵补套利。例：忽略交易成本等问题，设市场利率美国为5%，新加坡为7％，即期汇率USD1=SGD1.8000，3个月远期美元升水0.0045。问：是否有抛补套利机会？说明其过程。(1)在美国以5％年利率借美元100万，为期3个月。

成本：100万×（1＋5％×0.25）＝101.25万USD(2)①以100万美元按即期汇率买入SGD，投资于新加坡3个月，可获本利和：

100万×1.8×（1＋7％×0.25）＝183.15万SGD②在买入SGD现汇的同时，卖出3个月SGD期汇183.15万，到期可获USD收入：

183.15万÷1.8045=101.4963万USD③净收益＝101.4963万-101.25万=0.2463万USD套利者在套利时需注意以下几点：①套利活动必须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提；②所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性；③套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般都不超过1年；五、套利交易④抵补套利是市场不均衡的产物，然而随着抵补套利活动的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复；⑤抵补套利也涉及一些交易成本，它们将降低套利者的套利收益；⑥由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抵补套利持谨慎态度。五、套利交易六、外汇期货交易(一)外汇期货交易的含义1、期货

是指在未来某个特定日期购买或出售的实物商品或金融凭证，与之相对的是现货。2、金融期货（FinancialFutures）

是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。包括：外汇期货、利率期货、股价指数期货、黄金期货

3、外汇期货交易（ForeignExchangeFuture）

又称货币期货交易，指买卖双方通过期货交易所，按照约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易。外汇期货合约（CurrencyFutureContract）

是交易双方承诺在未来的某个确定的日期、按事先确定的价格交割特定标准数量外汇的合约。六、外汇期货交易外汇期货合约规格期货合约类型澳元英镑加元欧元日元瑞士法郎交易单位10万6.25万10万12.5万1250万12.5万最小变动价位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小变动值USD10USD6.25USD10USD12.5USD12.5USD12.5每日价格波动7:20-7:351504001501001501507:35以后无无无无无无合约月份3、6、9、12月交易时间7:20-14:00；到期合约最后交易的时间截止到上午9:16初始保证金12002800900210021002100维持保证金9002000700170017001700最后交易日合约月份的第三个星期三往回数的第二个营业日上午9:16交割日期合约月份的第三个星期三交割地点结算所指定的货币发行国银行（1）外汇期货交易实行美元报价制。（2）交易单位——交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。（3）最小变动价位——也称为刻度，是交易所规定的，在期货交易中每一次价格变动的最小幅度。（4）合约月份——期货合约到期交割的月份。（5）最后交易日——交易所规定的各种合约到期月份中的最后一个营业日。

芝加哥的国际货币市场规定，为合约月份第三个星期三前的第二个营业日。（6）交割日期——进行实物交割的日期。

芝加哥的国际货币市场规定，为合约月份的第三个星期三。外汇期货合约内容(二）外汇期货交易的参与者1、期货交易所以股份公司性质向当地政府申请注册的，实行会员制的非营利性团体。2、经纪行与经纪人客户期货经纪行的业务员交易大厅的经纪行职员跑单员场内经纪人甲清算所乙出售购买保证公司缴纳保证金缴纳保证金

客户要向经纪行（人）缴纳保证金，非会员经纪人向会员经纪人缴纳保证金，会员向保证公司缴纳。在大部分期货交易所，往往将清算所和保证公司合二为一，只设立一个机构执行双重职能。3、保证公司和清算所

为其所交易提供保证服务和清算的机构。投资者经纪行开户缴纳保证金场内收发处委托单跑单员盖上到达时间场内经纪人成交公开竞价跑单员委托单业务代表客户交易所雇员记录交易，并输入交易所报价系统4、交易者（三）外汇期货交易的规则基础保证金：

交易所向其准许进场交易的会员收取的，或期货经纪行向客户收取的一次性保证金。初始保证金：

每成交一份新的期货合约时，买卖双方都必须缴纳的相当于合约价值一定比例（一般为5%-10%）的保证金。维持保证金和逐日钉市制度维持保证金：是交易者在保证金帐户中必须持有的最低数额的保证金。逐日钉市制度：对每一份合约从成交当日起，按每日收盘汇率对比原成交汇率，每日进行帐面盈亏计算，并据此调整保证金帐户，以反映当日汇价变动给交易者带来的盈亏。（三）外汇期货交易的规则例如，芝加哥的国际货币市场规定，1份加拿大元的期货合约，合约规模为10万CAD，初始保证金为900美元，维持保证金为700美元。例：某投资者在芝加哥外汇期货交易所购买了1份CAD期货合约日期价格（汇率）当日损益累计损益保证金金额

补交保证金10.3110.3111.111.211.30.67370.67160.67270.67400.6757900-210-210690210110-1008001303093017020011004、远期外汇交易与外汇期货交易的区别远期外汇交易外汇期货交易合约标准性不同量体裁衣标准化合同责任关系不同买卖双方直接签订合同买卖双方分别与清算所签约交易方式不同电话、电报等无形方式场内交易、公开竞价、会员制结算方式不同到期一次性结算逐日清算交割方式不同实物交割实物交割比例较小（四）外汇期货交易的应用1、套期保值买入套期保值（多头套期保值）LongHedge卖出套期保值（空头套期保值）ShortHedge2、投机做多头做空头（四）外汇期货交易的应用1、套期保值（Hedging）套期保值又叫对冲，即通过现货市场与期货市场的反向操作活动，把价格变动的风险降低到最低限度。套期保值或对冲交易的一般原理是：在买进或卖出现货商品的同时或前后，在期货交易所里卖出或买进相等数量的期货合同。根据套期保值所采取的方向不同，分为多头套期保值和空头套期保值。（1）买入套期保值：

又称多头套期保值，是指将来的用汇者，采取在现货市场上买进，期货市场上先买进后卖出的交易方式进行保值的方法。例：假设6月10日，美国通用公司从法国进口价值125000欧元的货物，3个月后支付货款，市场即期汇率为EUR1=USD1.2200。为防止3个月后欧元升值，而使进口成本增加，该公司便买入1份9月份到期的欧元期货合约，面值为125000欧元，约定价格为EUR1=USD1.2300。3个月后，欧元果然升值，9月市场即期汇率为EUR1=USD1.2400，期货价格为EUR1=USD1.2450。

则套期保值过程如表所示：

1、套期保值日期现货市场期货市场6月10日现汇汇率EUR1=USD1.2200125000欧元兑换美元：USD152500125000×1.2200=152500（不做任何交易）买入1份9月到期的欧元期货合约（开仓）期货价格：EUR1=USD1.2300期货合约价值：USD1537501×125000×1.2300=1537509月10日现汇汇率EUR1=USD1.2400125000欧元兑换美元：USD155000125000×1.2400=155000（买入125000欧元）卖出1份9月到期欧元期货合约（平仓）期货价格：EUR1=USD1.2450期货合约价值：USD1556251×125000×1.2450=155625结果损失155000-152500=USD2500赢利155625-153750=USD1875结论:如果不做期货套期保值，由于欧元升值，美国通用公司为支付125000欧元的货款需多支出2500美元。但由于做了套期保值，在期货市场上赢利1875美元，减去在现货市场上的损失2500美元，只亏损625美元。（四）外汇期货交易的应用（2）卖出套期保值：

又称空头套期保值，是指将来的售汇者，采取在现货市场上卖出，期货市场上先卖出后买进的交易方式进行保值的方法。以抵消现汇汇率下跌而给持有的外汇债权带来的风险。当处于某种外汇的多头地位时，应当作空头套期保值（即在期货市场上作空）。1、套期保值例：假设6月12日，美国IBM公司向加拿大出口价值100万加元的货物，3个月后以加元结算货款。市场即期汇率为CAD1=USD0.7590。为了防止3个月后加元贬值带来的损失，于是该公司便以CAD1=USD0.7580的价格卖出10份9月到期的加元期货合约(每份10万加元)避险。3个月后，如果加元果然贬值，9月市场即期汇率为CAD1=USD0.7570，期货价格为CAD1=USD0.7560。

则套期保值过程如表所示:日期现货市场期货市场6月12日现汇汇率CAD1=USD0.75901000000加元兑换美元：USD7590001000000×0.7590=759000（不做任何交易）卖出10份9月到期的加元期货合约（开仓）期货价格：CADl=USD0.7580期货合约价值：USD75800010×100000×0.7580=7580009月12日现汇汇率CAD1=USD0.75701000000加元兑换美元：USD7570001000000×0.7570=757000（卖出100万加元）买入10份9月到期加元期货合约（平仓）期货价格：CADl=USD0.7560期货合约价值：USD75600010×100000×0.7560=756000结果损失759000-757000=USD2000赢利758000-756000=USD2000结论:如果不做期货套期保值，由于加元贬值，美国通用公司为支付100万加元的货款需少收入2000美元。但由于做了套期保值，在期货市场上赢利2000美元，减去在现货市场上的损失2000美元，企业规避了汇率波动的风险。（四）外汇期货交易的应用2.外汇期货的投机外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债务，而是通过自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的贱买贵卖来赚取差价利润。投机方式：做多头做空头（四）外汇期货交易的应用（1）做多头投机者预测某种货币期货价格将上升时，先买进该种货币的期货合约，然后（到期或不到期）再卖出该种货币的期货合约。注意：其卖出的期货合约的价格，是在期货交易所竞价得出的。（2）做空头投机者预测某种外汇期货价格将下跌时，先卖出该货币的期货合约，然后再买进该种货币的期货合约。注意：投机者事后在现货市场上对冲，理论上也是可以的，但交割起来没有在期货市场上对冲方便。1、定义期权（Option，选择权）：

是指一种金融契约，它赋予持有人一种权利，使其能在规定的时期内自行决定是否按规定的价格和数量买进或卖出某种金融资产。期权合同的买方要向卖方支付一定的费用，这种费用称为期权费（Premium），又称权利金、权价或保险费。七、外汇期权交易期货合约的行权人——称为期货合约的买方期货合约的授权人——称为期货合约的卖方买方（行权人）享有执行期权与否的权利，而执行期权，指的是该行权人根据约定买入或卖出一定数量某种货币的权利。卖方（授权人）享有收取期权费，并按照买方要求执行期权的权利和义务。七、外汇期权交易2.外汇期权合约的要素外汇期权合约是标准化的，要素主要有：（1）交易币种；（2）交易数量：一般与外汇期货合约面额一致；（3）协定价格（Striking

Price）：一般用美元表示；（4）到期月份：一般为3、6、9、12月；（5）到期日：各交易所规定有所不同。外汇期权合约的规格市场币种基础资产标准代码合约规模协定汇率间隔最小价格变动CME欧元期货EUR1250000.010.01日元期货JPY125000000.00010.0001加元期货CAD1000000.0050.01英镑期货GBP6250000.020.02PHLX欧元现货EUR625000.020.01日元现货JPY62500000.050.0001加元现货CAD500000.0050.01英镑现货GBP312500.010.01七、外汇期权交易（1）按照合约赋予持有人的权利不同，分为看涨期权和看跌期权。

①看涨期权（又称买方期权，敲进，calloption）赋予持有人在合约到期日或期满之前按约定价格买入一定数量某种货币的权利。

市场价格协议价格期权费成本成本成本≥+3.外汇期权的主要种类②看跌期权（又称卖方期权，敲出，putoption）赋予合约持有者在合约到期日或期满之前按照约定价格卖出一定数量某种货币的权利。市场价格协议价格期权费收益成本收益≤—3.外汇期权的主要种类（2）根据交易执行的时间不同，可分为美式期权和欧式期权。美式期权(AmericanOption)：可在到期日之前任何一日选择执行期权欧式期权(EuropeanOption)：只可在到期日执行期权。美式期权较欧式期权更为灵活,故其期权费较高。3.外汇期权的主要种类（1）协定价格

决定外汇期权内在价值的一个重要因素。

看涨期权的协定价格越低，期权买方就越有可能获利，故要为此支付较多的费用，反之，则可少支付费用；看跌期权的协定价格越高，期权买方获利的机会越大，故要支付较多的费用，反之，则可少支付费用。

看涨期权的价格与协定价格成反比；看跌期权的价格与协定价格成正比。4.外汇期权价格的影响因素（2）市场即期汇率对期权价格的影响正好与协定价格相反，即：看涨期权的价格与市场即期汇率成正比；看跌期权的价格与市场即期汇率成反比。4.外汇期权价格的影响因素（3）到期时间

无论是看涨期权还是看跌期权，期权的到期时间越长，市场汇价变动的可能性就越大，期权买方获利的机会也就越大，而卖方面临的风险越大，故卖方要求获得较高的风险补偿。

期权价格与期权到期时间成正比，即期权到期时间越长，期权费越高。4.外汇期权价格的影响因素（4）利率差异

利率对汇率有着直接影响。当某种货币的利率相对高于另一种货币的利率时，其即期汇率会出现上升。受市场即期汇率的影响，该货币的看涨期权价格上升、看跌期权价格下降，而另一种货币的看涨期权价格下降、看跌期权价格上升。4.外汇期权价格的影响因素（5）汇率波动幅度

当市场汇率波动幅度较大时，意味着期权买方在期权到期前掌握有利汇价的机会更多，而期权卖方的风险更大，故卖方要求获得较高的风险补偿。期权价格与汇率的波动幅度成正向关系，汇率波动幅度越大，期权价格越高；汇率波动幅度越小，期权价格越低。4.外汇期权价格的影响因素

外汇期权价格即期权费的表示，通常有两种方法：

以协定价格的百分比表示。例如，协定价格为1英镑＝1.8500美元的英镑期权，期权费为协定价格的2%，则1英镑的期权费为0.037美元。

直接以美元金额表示。

例如，协定价格为1瑞士法郎＝0.7800美元的瑞士法郎期权，期权费为1瑞士法郎＝0.05美元。5．外汇期权价格的表示（1）外汇看涨期权的套期保值

购买看涨期权可以对将来要支付的外汇进行套期保值，避免汇率上涨的风险。（2）外汇看跌期权的套期保值购买外汇看跌期权可以对将来收进的外汇进行套期保值。6、外汇期权交易的应用基本交易策略(1)买入看涨期权。如果市场对外汇汇率有牛市预期,为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失,可以购买外汇看涨期权,从而将损失风险限制在期权费范围之内,而同时享有无限的收益潜力。但是,市场的牛市预期越强,期权买方得到的执行价格就越高。例：某机构预期欧元会对美元升值,但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。由图3-2可知,欧元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元;具体收益情况。欧元现汇汇率收益情况>1.24收益随欧元汇