2025年可持续与气候趋势展望

可持续与气候2025焦点解读可持续与气候2025焦点解读当今世界不确定性日益增多，全球投资者都在设法搜寻能助其取得优势的信息。多项研究表明，可持续数据有助于识别竞争力更强、利润更高、风险更低、长期回报率更高且资本成本更低的公2025年至2030年，地缘政治、颠覆性技术突破和环境挑战将为世界带来深刻变化。投资者需要应对能源转型对能源用户和供应商的广泛影响、气候相关事件日益严峻的影响以及在所有经济部这些前所未有的变化带来了前所未有的机遇。能源系统转型是当今时代最重要的投资机遇之一，很多投资者希望低碳能源、绿色出行和储能解决方案能带来可观的回报，私募市场对此更是充满在强劲基本面和新需求来源的推动下，2025年或成为自愿碳市场的关键之年，为发展中国家的减排进程提供关键资金。与此同时，曾经由政府主导的气候变化适应融资现在也为私营部门带来除了这些主题之外，投资者还可以系统地识别管理更完善、更具韧性和适应变化能力更强的公司。MSCI的研究显示，擅长管理重大社会风险（例如劳资问题、供应链、产品安全和社区影响）如果您是《趋势展望》的忠实读者，您可能会好奇为什么监管并不是今年的焦点主题。自2019年以来，我们连续多年阐述监管加强的趋势，但今年，我们审慎地决定不再提及这一话题。这并非因为监管力度在逐渐放松。事实上，全球范围内的监管在持续加强，而真正的原因是对合规和信息披露的高度关注可能会让您忽我们将持续跟踪可持续和气候法规，并以更易理解的形式为您阐述这些内容。但归根结底，我们始终致力于解决当今世界面临的ESG与气候研发部主管《趋势展望》编辑团队：LizHouston,BentleyKaplan,SKKim,JonathanPonder...面对气候变化的面对气候变化的现实狂欢时刻？私募市场寻求能源转型解决方案社会风险加剧？全球股票市场可持续性风险存在形态的变化社会风险加剧？全球股票市场可持续性风险存在形态的变化生成式人工智能的数据盛宴接近尾声美国董事选举的2025年是否将成为碳市场的本文件中的研究仅供参考，目标读者是具备所需分析资源和工具，并能解读所有业绩信息的机构专业人士。本文件中的任何内容均无意推广或推荐任何产品、工具或服务。对于所有引述的法律、法规或规章，请注意信息均“按原样”提供，并不构成法律意见，也不构成任何有约束力的解释。为遵守监管或政策举措而采取的任何方案应在必要时与您自己的法律顾问和/或相关主管部门讨论。3©2024MSCI©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。低碳解决方案涉及一系列技术。而绿色出行、低碳电力和储能是推动能源成功转型的三大核心技术。在公开2和私募3市场中我们都发现了与这些主题相关的公司，但在两公开市场方面，按所占市值比例计算，约30%的解决方案公司属于非日常生活消费品行业，绝大多数是汽车制造商，其中包括电动汽车4。私募市场方面，一半以上的解决方案公司资产净值集中在公用事业领域，重点是可再生电力领域。工业在两个市场中皆占有较大比重，在公开市场中为27%，在私募市场中为22%，其中涵盖生产发电设全球投资者日渐意识到，没有实体经济加速向低碳转型，实现净零投资组合的目标将遥遥无期。为了保持转型步伐，许多投资者将焦点转向能源转型，一方面为了降低转型所带来的风险，另一方面为了抓住可再生能源和清洁技术领域的新兴投资机遇。但要把握这类机遇，投资者首先需要尽管在近期的联合国气候变化大会上达成了将可再生能源装机总量增加两倍，将能源效率提高一倍的新承诺，但对于如何、在哪和多快实现该目标仍存在很大不确定性。虽然大力发展清洁技术、绿色建筑和可再生能源的上市公司在2020年和2021年估值飙升，但他们却在为维持这一势头而苦苦挣扎1。而私募市场的情况似乎截然不同，整体前景要光明得多。图1：公开和私募市场中各行业对低碳转型投资机图1：公开和私募市场中各行业对低碳转型投资机40%非日常生活消费品非日常生活消费品数据截至2024年10月。私募资产净值百分比反映了截至绿色出行或储能相关。相关总资产净值为1,890亿美元，来源为MSCIPrivateCapital数据集。截至2024年6月30日，公开市源：MSCIESGResearch、MSCIPrivateCapital4MSCI百万美元图2：公开市场和私募市场的解决方案提供商同业公司集合的市值公开市场低碳解决方案提供商同业公司集合私募市场的低碳解决方案提供商同业公司集合5,000,000200,000截至2024年6月，公开市场的低碳解决方案提供商同业公司集合的价值（市值为4.4万亿美元）远远高于私募市场的解决方案提供商集合（资产净值为1,890亿美元），前者将近后者的23倍。然而，私募市场的解决方案提供商的价值增长相对较快：截至2024年6月，五年复合年增长率为17.0%，而公开市场的解决方案提供商则为11.9%。百万美元图2：公开市场和私募市场的解决方案提供商同业公司集合的市值公开市场低碳解决方案提供商同业公司集合私募市场的低碳解决方案提供商同业公司集合5,000,000200,000截至2024年6月，公开市场的低碳解决方案提供商同业公司集合的价值（市值为4.4万亿美元）远远高于私募市场的解决方案提供商集合（资产净值为1,890亿美元），前者将近后者的23倍。然而，私募市场的解决方案提供商的价值增长相对较快：截至2024年6月，五年复合年增长率为17.0%，而公开市场的解决方案提供商则为11.9%。4,500,000180,0004,000,000160,000140,0003,500,000120,0003,000,0002,500,000100,00080,0002,000,00060,0001,500,00040,0001,000,00020,000500,000002019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月数据截至2024年10月。截至2024年10月10日，公开市场的低碳解决方案提供商同业公司集合包括MSCI全球可投资市场指数的成分股，这些公司有5%或以上的估计收入来自MSCI可持续影响力指标方法论中与三个主题（可再生和低碳电力、绿色出行和储能）相关的可持续影响力类别，如尾注2所列。截至2024年6月30日，私募市场中的低碳解决方案资产同业公司集合包括MSCIPrivateCapital数据集中的公司，这些公司可能与尾注3列明的可再生能源、绿色出行或储能相关。资料来源：MSCIESGResearch、MSCIPrivateCapital5©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。5请注意：在比较私募和上市资产的回报时，投资者应仔细研究细节，因为机制不同。例如，私募市场的季度回报基于已退出和主动投资持仓，因此会受到缺乏流动性、不规则现金流、主观估值和平滑处理等因素影响。在私募主动投资持仓中，估值平滑处理会低估波动性，尤其是在较短的时间范围内，而公开市场股权估值则不受平息将在2025年备受关注。图3：低碳解决方案提供商同业公司集合的累计回报率与私募和公开市场基准的累计回报率140%120%100%80%60%40%20%0%-20%●私募市场的低碳解决方案公司集合●公开市场的低碳解决方案公司集合MSCIPrivateCapital数据集私募市场研究样本合集MSCI全球可投资市场指数2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月6©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。6AlexSchober,RussBowdrey,MeghnaMehta,©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。2024年地球经历了有记录以来最热的夏季6。印度受热浪侵袭、欧洲遭遇洪水、飓风肆虐北美，气候变化的影响几乎无处不在。尽管物理风险增加是一种长期趋势，但如今金融市场参与者已经普遍认识到极端天气事件会对宏观经济造成重大损害。在这一背景下，投资者应对气候适应相关风险和机遇的方式可能将在2025年发生转变。MSCI可持续发展中心《气候风险调查》结果显示，350名面影响。进入2025年，这可能是金融市场能达成共识的少2%1%7%1%7%.否84%.其他84%●不确定/无法讨论数据截至2024年10月。350名受访者为专业从业者，包括资产所有者、资产管理机构、银行和保险公司。问卷包括受访者对区域差异、行业预期和机构优先事项的看法。资料来源：MSCI可持续发展中心2024年《气候风险调查》7一个多元化投资者应该对气候变化带来的物理风险有多大担忧？答案在一定程度上可能取决于相关资产类别的流动性，以及其撤资（或不撤资）的能力。然而，2024年的情况显示，极端天气已成为了一种需要了解的风险。而且即使处于相近地理位置，不同资产面临的风险隐例如，2024年9月下旬，飓风“海伦妮”席卷北卡罗来纳州阿什维尔市，带来破纪录的降雨，并引发史无前例的洪水，造成了灾难性的影响8。尽管周围更广阔的地区遭遇洪涝灾害的可能性较低，但仅关注受灾区域可能会错过一些特定资产的关键信息9。我们在阿什维尔市确定了面临高于平均水平极端降水风险（至少处于第57个百分位）的共259项资产。这其中有83项资产同时面临较高的暴雨洪涝风险（至少处于第67个百分位），有11项资产的风险高达第100个百分位。这些资产面对洪涝相关的灾害损失的敏感性也会更高10。此类信息可以帮助识别哪些地区最有可能受到极端天气的影响。对于投资者来说，在此之上结合有哪些资产对企业运营具有“高价值”的分析，可以进一步识别出最大的下行风险的来源。受益的不仅仅是长期投资者。由于气候变化导致极端天气事件愈加频发和严峻，在欧洲和美国等保险覆盖程度较高的地区，企业和业主可能要面临保费上涨问题。在最糟糕的情况下，他们甚至会发现自己的资产无法投保。这个问题波及的不止保险行业和特定地区，也有可能影响房地产融资和整个房地产市场，从而对整体经济造成负面影响11。©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。美国2千米•MSCIGeoSpatialAssetIntelligenceAssetIntelligence中位于源：MSCIESGResearch1.5-2基础地图：ESRIStandard（美国阿什维尔市）8我们发现企业开始通过在绿色债券市场获得的融资投资极端天气事件的气候适应项目。例如，在2016年左右，当公用事业公司开始发行绿色债券时，收益主要用于增加可再生能源和提高能源效率。而到2023年，公用事业公司将18%的绿色债券收益用于投资适应性项袭12。虽然当前这类例子数量不多，规模有限，但未来可能会出现更并非所有适应性支出都是大型基础设施项目。相关解决方案包括各种各样的产品和服务，包括空气冷却、水收集、搜救无人机或临时防洪屏障等。对于那些希望从适应性支出的需求中获益的投资者来说，选择提供适应性和气候韧性解决方案的上市公司可能是一个好的切ManufacturingCo.（冷却系（精准农业激光雷达技术）。MSCI可持续发展中心与全球适应性与韧性投资（GARI）工作组合作，识别了800多家提供气候韧性和适应性解决方案的上市公司13。我们旨在发掘“提供技术、产品、服务和/或实践，帮助他人应对、预防、响应，并从气候冲击与压力中恢图6：各行业组中提供气候适应解决方案公司的百分比0%5%10%15%20%25%30%数据截至2024年10月。分析涵盖了MSCI全球可投资市场指数的成分股，显示据MSCI可持续发展中心和GARI制定的方法论确定的各行业组中提供气候韧性和适应解决方案公司的百分比。分析排除了解决方案提供商少于五家的子行业。资料来源：MSCIESGResearch根据各行业组中提供气候适应解决方案公司的比例，保险、公用事业、资本品、材料和运输行业的投资者最有可能感受到适应性支出对公司业绩的影响14。当前估值似乎尚未考虑适应性支出可能带来的收入增长——截至2024年10月，提供解决方案的公司相比同一子行业中的同行并未享受交易溢价15。我们要认清一个棘手的现实：投资需要兼顾气候适应与气候转型问题。过去一年的经验教训表明，精确的资产和地理数据能够帮助投资者更充分地了解气候风险。随着极端天气事件日益频繁，有效管理风险的能力变得越来越重要。面对增长的气候韧性与适应性需求，相关解决方案提供商可能会为股票市场的投资者提供新的机会。9©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。9XinxinWang©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。目前主导全球股市的重量级板块，和十年前的重磅板块相比已截然不同16。科技巨头及为其提供支持的企业崛起，使其他板块相形见绌，并在市值指数中的权重下降。因此，股票市场投资者面临的可持续风险整体格局发生了巨大的变化。鉴于长期以来的证据表明可持续风险对财务业绩的影响，使得这一变化趋势不容忽视。在众多变化之中值得关注的是，社会风险的权重在2024年远远高于十年之前。您或许颇感意外，难道现在不是一切都围绕气候变化吗？投资者最关注的风险可能并不总是投资组合最重大的风险。我们想要探讨的是，市场权重明显偏向信息技术行业，该行业的人力资本、隐私和数据安全问题日益受到重视。进入2025年，这种趋势会继续吗？还是说，全球股市面临变局，将再次打破平自2014年以来，信息技术和通讯业务行业的公司数量和市值均大幅增长17。和非日常生活消费品、日常消费品和金融行业一道，超越了能源、工业、原材料和公用事业等高污染的行业。到2024年中，信息技术行业已成为MSCI全球指数中最大的行业，其权重是十年前的两倍。12.5107.552.50-2.5数据的时间范围为2014年1月至2024年9月。上图显示了MSCI全球指数行业权重的变化情况。房地产公司归入金融行图8：市场权重变化引发的可持续风险变化0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8●人力资本开发关键议题权重●碳排放关键议题权重.隐私和数据安全关键议题权重.有毒排放和废弃物关键议题权重数据的时间范围为2014年1月至2024年9月。上图显示了MSCI全球指数中各行业可持续风险的变化情况。所示环境与社会风险是由于行业权重变化导致重要性变化最大的风险。资料来源：MSCIESGResearch©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。社会风险的概念听起来似乎有点含糊，但如前文所述，这类风险包括依赖最优秀人才的公住人才，以及那些依靠个人数据开展业务的公司能否保证数据安全并（在法律不断变化用数据。社会风险还包括管理供应链中的劳动力（供应链中断可能会导致你无法买到最北美市场.欧洲市场亚太地区市场数据的时间范围为2012年12月31日至2024年3月29日。五分位组是每月根据社会支柱得分计算得出。我们首先将得分与市值进行回归，以消系。无论是过去的实际表现、回测表现还是模拟表现，都不代表或保证未来的业绩。资料来源：MSCIESGResearch我们观察到全球股市各大板块的代表性呈现明显的变化，社会风险的重要性日益凸显。然而，全球股市的情况并不一定反映在固定收益、私募市场或整个实体经济上，或者至少程度上有所不同。气候变化依然是当今时代所面临的挑战，不同市场的基本构成各有特点，因此其总体风险和机遇格局也不尽相同。同样，虽然影响全球股市的趋势已经相当明确，但各个地区的情况不可能完全相同。发达市场和新兴市场、美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区——每个市场都有自续议题的相对重要性。因此，设定资产配置目标的投资者需要明白，不仅资产类别之间的转换能改变可持续风险的敞口，改变地域敞口也会改变可持续风险敞口。我们无法预测未来十年内我们在全球或某个地区的资产配置情况。但我们知道的是，假定当下各个市场的风险状况与以往相似，或假定未来会一成不变并非明智之举。图10：各地区市场各支柱所占权重与全球平均水平对比环境支柱社会支柱治理支柱w..支柱对于该地区相对重要性较高w...支柱对于该地区相对重要性较低数据截至2024年6月。分析涵盖了MSCI全球指数的成分股（按地区划分）。请参见MSCI市场分类，了解更多信息。资料来源：MSCI累计回报2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月累计回报2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月100%80%60%40%20%0%-20%欧洲、中东和非洲北美太平洋新兴美洲新兴亚洲新兴欧洲、中东和非洲©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。©2024MSCI©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。企业一如既往地支持人工智能的支出计划，预计2025年大量注资的公司数量将翻一番18。但投资者和监管机构就没有那么乐观了。随着最初的炒作阶段过后，企业实现投资回报的压力与日俱增，对透明度和责任的要求也在不断提高。最令人意想不到的是，数据竟然是通往成功的最大潜在障碍之一。毕竟，我们每天以数亿TB的速度生成数据。这听起来就像为人工智能模型提供了“可尽情享用的自助餐”。数据时代的结束，谁根基牢固，谁走了捷径，将会变得显而易见。图11图11：医疗保健公司将个人数据用于其他目的的同意政策据用于其他目的36%据用于其他目的36%11%依靠人工智能扩大高级诊断工具的覆盖范围。自2020年以等公司处于领先地位20。可是，所有这些增长和前景都寄托25%例。IBM将数十亿美元投入到这项通过人工智能变革癌症治疗方法计划中，最后却只能完全放弃该项目25%28%数据截至2024年10月1日。分析涵盖了MSCI全球可投资市场指数的医疗保健成分股中进行了隐私和数据安全的关键议题评估的成分股，共168个。资料来源：MSCIESGResearch获取更大的数据集有助于应对模型训练的挑战的医疗记录，美国卫生与公众服务部就此展开调查23。隐私法规要求企业在将数据用于治疗以外的任何用途之前，必须征在我们调查的公司中有四分之一的公司在是否具是个迷（图表11）。明年多个重要市场在现有的隐私法规基础上将纷纷出台具体针对人工智能的立法，这很有可能会进一步收紧获取数据的监管限制。欧盟《人工智能法案》将于2025年开始生效，而硅谷科技巨头云集的加利福尼亚州将要求公司披露用于开发人工智能系统或服务的数据集的信息24。我们在研究七家领先的人工智能模型开发商时发现，截至2024年10月，只有五家透露了用于训练其模型的数据25。这五家公司都是综合使用了公开可得信息、经授权数据和用户数据。这看似比较合理，但信息是“公开的”并不意味着这些信息可以在不违反隐私或版权条例的前提下用于商业目的。微软承诺如果公司因侵犯版权而被起诉，将支付任何不利判决所产生的费用，以此缓解使用其人工智能工具的企业客户的担忧26。0123456数据截至2024年10月。资料来源：MSCIESGResearch、公司披露信息公开可得信息（可能是网上发布的一切内容）也可能存在可靠性问题和历史偏见，影响训练结果的质量。可能更重要的是，可供人工智能模型使用的数据量正在减少。数据溯源计划（DataProvenanceInitiative）研究显示，2023年至2024年期间，由于网站所有者采取措施阻止网络爬虫访问其内容，可用的高质量数据的供应减少了25%27。人工智能监管的前景仍在不断演变，使企业和投资者面临的风险有所增加。我们不知道未来会是什么样子，但我们知道监管机构可能会关注消费者和终端用户可能受到的一些负面影响。隐私、版权和歧视或偏见是经常被关注到的问题。能否解决这些问题就成了AI驱动的业务发展的分水岭，抑或是成功，抑或是一场收益有限的炒作。©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。人工智能的使用领域愈加广泛，不再仅限于早期采用者。我们的分析表明，全球所有规模最大的面向消费者的公司都已将人工智能技术整合到产品或运营中28。但投资者很难弄清楚这些公司是如何以负责任或合乎道德的方式使用人工智能。截至2024年10月，近半数公司没有披露负责任使用人工智能方面的政策。在我们研究的公司中，只有一家（AdobeInc.）明确承诺尊重版权法，不使用“公开可得的在线数据”。值得注意的是，Adobe之所以能够作出这一承诺，是因为它可以访问获授权的内容库，并且贡献者会因Adobe使用内容而获得报酬29。此外，企业缺乏透明度可能会使投资者感到沮丧，因为他们无法判断投资机会的规模，也无法评估不断变化的法规或数据可获取性第一波生成式人工智能领域的投资建立在厚望和期望之上。而在下一波投资来临时，公司可能需要向投资者展示他们拥有坚实的数据基础图13：在面向消费者的行业中企业建立负责任使用人工智能政策的情况数据截至2024年10月12日。行业包括通讯业务、非日常生活消费品、日常消费品、金融、医疗保健和信息技术行业，均为经MSCI影响力重要性评估（仅限客户访问），可能会对消费者和最终用户产生重大的信息相关影响的行业。分析涵盖了上述行业中市值最大的50家公司。资料来源：MSCIESGResearch、公司披露信息©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。HarlanTufford,XinxinWang,DrashtiShah©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。2024年股东投票季发生了一些意想不到的事情。股东们纷纷卯足马力，通过排山倒海般的具约束力多数票规则提案，力求制衡董事权力，并大举扩张股东自身的权利。美国公司的股东似乎颇有不满，认为是时候改变他们所投资公司的治理方式，向其他市场看齐。我们不知道到明年，这种支持的热潮是否会持续。但随着众多此类提案获得多数票支持以及最新证据显示更优治理与更优股票表现之间存在关联，可能最终证明2024年投在2024年的股东权利提案中，要求采用约束性多数票规则的提案数量同比增加13倍，即要求如果董事在无竞争的选举中未能获得多数票（超过50%应立即辞任30。该政由董事会作出最终决定31。而董事会常常决定公司中，未能获得股东支持的董事中每五名的比例高达98.8%32。虽然在美国，股东提案理论上并无约），图14：过去五年间已提交和已批准的多数票规则股东提案数量多数票规则提案6050403020100242812256342220202021202220232024●已批准●未通过数据截至2024年10月15日。分析基于2020年至2024年期间向MSCI美国可投资市场指数成分公司提交的要求就董事选举实施约束性多数票规则的所有股东提案。资料来源：MSCIESGResearch2024年向MSCI美国可投资市场指数成分股公司提交的206项治理相关的股东提案中，四分之一（52项）要求就董事选举实施约束性多数票规则，数量超过任何其他单一类别提案。此类提案数量相比2023年值得注意的是，相比之前年度，此类提案在2024年获得广泛支持，平均赞成票比例为54.3%，而此前五年间为44.1%。象。股东提案总体数量并未相应地出现增长。2024年美国股东投票季迄今为止提案总数为569项，实际上相比2023年的605项有所下降。是资产管理人日益全球化，他们了解其他市场的实践。股东比以往任何时候都更加了解不同地别。例如，美国是仅有的几个在董事选举中不实行©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图15：未实施多数票规则的公司集中在少数几个市场未实施多数票规则的公司100%80%60%40%20%0%87%89%81%81%100%71%61%3%3%3%3%21%数据截至2024年10月15日。分析基于MSCI全球指数中的2,615家公司，使用多数票规则关键指标，标记出未实施约束性多数票政策或章程的公司。美洲、亚太和欧洲、中东及非洲地区的百分比不包括加拿大、美国、台湾地区、泰国、意大利和瑞典。单独显示的六个市场，是我们研究范围内仅有的不符合多数票规则关键指标的公司比例超过25%的市场。资料来源：MSCIESGResearchMSCI强大的股东权利和强有力的保障似乎正在自我强化，并趋向于成为一种组合。从全球范围来看，在董事选举方面实施了约束性多数票规则的公司，通常也拥有其他一些治理最佳实践。这在我们评估企业治理的模型中非常明显，从该评估模型可以看出，未实施约束性多数票规则的公司也更有可能缺乏其他股东权利保障的机制，包括与董事选举这是一种相关性，未必是因果关系。但毫无疑问，股东权利是良好企业治理的基本组成部分。而且从历史来看，良好治理与财务表现存在企业表现持续优于落后的企业，其中得分最高的企业实现的累计回报率比得分最差的同类企业高26.3%。在全球新冠疫情爆发之后的几个月，治理良好的企业反弹更加强劲，并在随后几年维持其涨幅。显然，美国公司的投资者极力推动改善股东权利，将其作为公司整体治理实践的重要组成部分。近几年，治理最佳实践一直与投资回报提升息息相关，因此在2025年美国公司的投资者或拥有很大动力继续图表16：未实施多数票规则的公司出现与股东权利相关的其他风险的概率更高在十个股东权利关键指标中被标记风险的个数9876543210●未实施多数票规则●已实施多数票规则图表17：美国拥有良好治理的公司股价表现持续领先累计回报80%60%40%20% ●美国治理领先的公司●美国治理落后的公司数据从2015年1月至2023年12月。每月根据治理支柱得分生成五分位LucienGeorgeson,KenjiWatanabe©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。可以说过去几年是全球自愿碳信用市场整固和自查的时期。此前交易数量和价格的强劲增长已经让位于着重审查特定碳信用质量的新阶段。自愿碳市场交易量和价格基本保持横盘整理。然而，这一切可能即将发生变化。碳市场一直维持着强劲的基本面——尤其是越来越多的公司在自愿在科学碳目标倡议（SBTi）下做出能源转型与气候减缓的承诺。过碳经济转型需求的认知也推动了自愿碳市场质量的提升。新的需求来源也在不断涌现，包括通过国际需求。33此外，第29届联合国气候变化大会（COP29）在建立期待已久的巴黎协定碳信用机制（PACM）方面也取得了重大进展。通过该机制，碳信用额可根据《巴黎协定》第6条规定，在国家和公司之间正式转让。2025年可能会成为碳市场的拐点。MSCICarbonMarkets最近对超过4,000个已登记的自愿碳项目的分析显示，在截至2024年7月“已注销”（即已使用和申领）的信用额中，47%的项目在MSCI碳项目评级中为B或CCC。与之相对，只有8%的项目评级达到A或AA的评级，且没有任何项目达到最高评级AAA的资格条件34。尽管没有AAA评级，碳项目评级整体呈现向好趋势。过去两年间（2022年第二季度至2024年第二季度），最低评级（CCC）的已注销碳信用额比例从29%下降至15%，而A或AA级别的碳信用额使用量翻番，从6%增至12%。当然高质量碳信用始终难以识别且供应相对有限。项目数量1,2001,0008006004002000项目数量1,2001,0008006004002000诚信度更高/风险更低>数的比例21%26%30%15%6%2%0%1,400数据截至2024年9月。资料来源：MSCICarbonMarkets进入下一阶段，我们发现目前正在开发的新项目好的诚信度。其中基于工程或者自然的从大气移除二信度提升尤为明显。碳市场的标准制定机构也更加量。2024年6月，自愿碳市场诚信委员会（ICVCM）公布了首批符合其核心碳原则（CCP）的碳信用认证方法论（也包括碳项目）35。而，我们发现，在MSCIACWI可投资市场指数中的8,844家公司中，在2017年至2022年间使用碳信用额的公司在一系列气候绩效指标方面的二和范围三排放方面更加透明，也更有可能设立具排目标。同时，大量使用碳信用额的公司在2017年至2022年，范围一和范围二排放的年均减少率的中位数为3.6%，而这一数字在未使用碳信用额的公司中为1.5%36。碳信用额的主要使用者有更高概率减少此项研究并未显示对于使用了碳信用额的公司，相比未使用的假设情景，整体排放量变化方面会存在多大差异。但分析揭示出使用碳信用额通常会作为公司气候战略的组成部分之一，而非替代性举措。图表19：2017年至2022年，碳信用额主要使用者和非使用者在公司披露的范围一和范围二排放的年化变化分布<排放量减少排放量增加>4035302520151050中位数-3中位数-36%中位数-15%.-30%至-25%至-20%至-15%至-10%至-5%至0%至5%至10%至15%至20%至25%至-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%●主要使用者数量=624非使用者数量=2,041截至2024年7月1日针对2017年至2022年进行的分析。仅包括MSCI全球可投资市场指数中2017年至2022年已报告其每年范围一和范围二排放量的公司。主要使用者的定义为：2017年至2022年碳信用额使用量超过1,000吨二氧化碳当量（tCO2e）的公司，不包括异常值——详细方法请参阅“公司排放表现及碳信用额的使用”。资料来源：MSCICarbonMarkets、MSCIESGResearch态度，尤其是自2012年以来，欧盟碳排放交易体系（ETS）不再允许使用国际碳信用额。背后部分原因是跨地区碳信用额与的等效性存在不确定性，也因为希望将碳减排措施保留地区范围内。然而，通过制定具体的资格要求，一些国用碳信用额，而其他国家也开始纷纷效法。澳大体系已经纳入国内碳信用额十年以上，而南非自2019年以来就已经允许通过使用碳信用额抵消该国最多10%的碳税。在其他地区，哥伦比亚从2022年起允许使用碳信用额抵消50%的国内碳税，新加坡于2024年1月允许使用碳信用额抵消最高5%的应税排放37。©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。20或将允许使用来自从大气中移除二氧化碳的项目的部分碳信用额38。空排放量，目前设定的基线水平为2019年排放量的85%。CORSIA将分阶段实施，2024年至2026年为第一阶段，有126个国家参与39。MSCICarbonMarkets的分析估计，第一阶段中可能需要高此外，在《巴黎协定》第6条规定下的碳交易机制的建立方面，COP29在三年以来首次取得重大进展。针对联合国支持的碳市场（据《巴黎协定》第6.4条设立，现名为巴黎协定碳信用机制(PACM)),已就碳项目方法论的严格标准及应对环境和社会影响的其他规则上达成一致。因此，2025年可能会制定更加详细的规则和方法，PACM机制下的首批碳信用额也有望在2025年年底上市。这些规则和方法可能会遵循与其他自愿碳信用额类似的标准，但仍然可能吸引那些希望明确展示他们的气候战略支持《巴黎协定》的公司、投资者，以及相关国家。此外，关于国家之间直接碳信用额转让的进一步澄清和规则所达成的一致共识（由第6.2条管辖）也会进一步推动图表20：不同情境下碳信用额注销市场规模预测（十亿美元，2025020015010050070-350亿美元450-2,500亿美元10-30亿美元70-350亿美元450-2,500亿美元10-30亿美元202520302050资料来源：MSCICarbonMarkets、MSCIESGResearch明，2025可能是全球碳信用市场重建积极势头的一年。如果这一趋势成真，会对市场带来重大影响。我们的分析表明持履行其气候承诺，碳信用市场的总价值可能会从2024年的约15亿美元增至2030年的70亿至350亿美元，并在2050年达到450亿至2,500©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。2191分析中所使用的低碳收入门槛值相对较低，为5%。这可能是导长，但他们的低碳业务敞口小于以解决方案作为主供商，例如，来自此类产品和服务的收入超过50%的公司。9102在这个行业对比研究中，公开市场的低碳解决方案提供商的同业公司集合包括截至2024年10月10日MSCIACWI可投资市场指数的553家成分股公司，其5%或以上的估计收入来自MSCI可持续影响力指标方法论中与下列三个主题相关的和低碳电力、绿色出行和储能。我们将门槛设为5%，部分原因是确保与私募市场方法的可比较性，因为后者方法存在差异(见尾注3）。同业公司集合的平均解决方案收入为29%，中位数为16%。276家公司涉及可再生能源电力或设备，253家涉及绿色出行，54家涉及储能，28家公司涉足多个解决方案103私募市场同业公司集合取自MSCI私募资本数据集中所覆盖的13被投公司，通过对公司介绍进行可再生能源、绿这三个转型主题关键词检索，由筛选出的公13本可提供有关行业组成和回报的洞见。有关会按地区、行业和资产类别的更详细划分，请参阅：Abdulla1414（WattOpportunity?PluggingPrivateMarketsintotheEnergy-TransitionCircuitMSCIESGResearch，2024年10月164行业指《全球行业分类标准》（GICS®)的行业。GICS是MSCI和标普全球市场财智联合制定的全165私募资本研究样本合集的现金流已进行加权，以反映低碳解决166“Copernicus：2024年夏季——全球和Copernicus，2024年9月6日。177“市场观点：气候风险调查”（WhattheMarketThinks:AClimateRiskSurvey”，MSCI可持续发展研究所，2024年178“飓风海伦妮暴雨成灾”（DevastatingRainfallfromHurricaneHelene美国航空航天局地球观测站，2024年10月17日获取。©2024MSCIInc.版权所有。请参阅文末的免责声明。暴雨洪涝指通常与高强度、短时（小于1天）降雨事），气候灾害百分位数指某个地点相对于MSCI全球指数成分股公司（作为全球基准）的气候灾害风险。百分位越高风险越大。区域气候灾害百分位数的计算基于指定边界内的资产点位集合（不受MSCI地理空间资产智能（MSCIGeoSpatialAssetIntelligence）地点影响）。FeliciaKhoo和JefferyYong，“温度过高无法投保——避免可保险性临界点”（Toohottoinsure–avoidingtheinsurabilitytippingpoint国际清算银行、金融稳定研究所，FSI政策执行洞察第54期，2023年11月。“最终条款”（FinalTerms），中日本高速道路株式会社，2022年2月24日。“不可避免的机会：投资不断增长的气候韧性解决方案市场”（TheUnavoidableOpportunity:InvestingintheGrowing MarketforClimateResilienceSolutions），GARIWorkingGroup，2024年3月。行业指《全球行业分类标准》（GICS®)的行业。GICS是MSCI和标普全球市场财智联合制定的全球行业分类标准。我们的分析对每个子行业中被识别为提供气决方案的公司的当前年度估计市盈率倍数进行个子行业的平均值。截至2024年10月17日，涵盖MSCIACWI可投资市场指数的成分公司。基于普遍预期的盈率倍数（资料来源：Refinitiv）。在本分析中，我们使用MSCI全球指数代表全球股市。截至2024年9月30日，该指数捕捉23个发达市场和24个发展中市场的大型和中型股样本，拥有2,687家成分股公司。该指数涵盖约85%的全球可投资股票机会集合。行业指《全球行业分类标准》（GICS®)的行业。GICS是MSCI和标普全球市场财智联合制定的全球行业分类标准。持续成为现实，投资回报率将继续上升”（NewEYresearchfindsAIinvestmentissurging,withseniorleadersseeingmorepositiveROIashypecontinuestobecomereality安永会计师事务所，2024年7月15日。19行业指《全球行业分类标准》（GICS®)的行业。GICS是MSCI和标普全球市场财智联合制定的全球行业分类准。202023年，美国食品药品监督管理局已批准221项申请，而2022年仅批准155项。截至2024年5月13日，在美国合法销售的医疗设备中，西门子医疗（SiemensHealthineers）获批的人工智能/机器学习医疗设备数量最多（2014年至2024年64项获21“2022年年报”，IBM，2023年2月28日。22CaseyRoss和IkeSwetlitz，“IBM宣称其Watson超级计算机将引领癌症治疗革命，但离目标相去甚远”（IBMPitchedItsWatsonSupercomputerasaRevolutioninCancerCare.It'sNowhereClose），STAT，2017年9月5日。23RobCopeland和SarahE.Needleman，“谷歌‘夜莺计划’招致联邦调查”（Google’s‘ProjectNightingale’TriggersFederalInquiry），华尔街日报，201924“欧洲人工智能法案：首部人工智能法规”（EUAIAct:firstregulationonartificialintelligence），欧洲议会，2024年6月18日。“AB-2013生成式人工智能：训练数据透明度”（AB-2013Generativeartificialintelligence:trainingdatatransparency），CaliforniaLegislativeInformation，2024年9月30日。25亚马逊、AnthropicPBC、AlphabetInc.、InflectionAIInc.、MetaPlatformsInc.、微软公司和OpenAI。我们重点关注这一组公司，因为他们被美国政府列为引领险的自愿承诺”（FACTSHEET:Biden-HarrisAdministrationSecuresVoluntaryCommitmentsfromLeadingArtificialIntelligenceCompaniestoManagetheRisksPosedbyAI）,白宫，2023年7月21日。26“微软向客户公布新的Copilot版权承诺”（MicrosoftannouncesnewCopilotCopyrightCommitmentforcustomers），微软，2023年9月7日。27ShayneLongpre、RobertMahari、ArielLee等，“使用许可现危机：人工智能数据共享急剧下滑”（ConsentinCrisis:TheRapidDeclineoftheAIDataCommons），DataProvenanceInitiative，2024年7月。28分析基于来自下列行业的50家市值最大公司（总计）的信息披露：通讯业务、非必需消费品、必需消费品、金29“我们AdobeFirefly的生成式人工智能方法”（OurapproachtogenerativeAIwithAdobeFirefly），Adobe.com，2024年10月15日获取。30基于2024年向MSCI美国可投资市场指数成分公司提交的52项多数票规则股东提案和2023年提交的四项提案，截至2024年10月15日。资料来源：MSCIESGResearch。31“ICGN全球治理原则”，国际公司治理网络，2021年。32康菲石油公司记录的数据为98.8%：“表格8-K：提交由股东投票的事项”，康菲石油，2024年5月16日。33CORSIA是由国际民用航空组织（ICAO）制定的国际航空碳抵34每个项目按照七个级别的字母分数进行评级，其中AAA代表最高碳项目评级。AAA级信用，代表这些项目将实现和支持每单位信用至少1吨二氧化碳当量排放影响，以及一系列正面及/或环境结果，同时坚持法律和道德标准的可35“随着评估持续，诚信委员会公布首套高诚信度CCP贴标碳信用标准”（IntegrityCouncilannouncesfirsthigh-integrityCCP-labelledcarboncredits,asassessmentscontinue）,ICVCM，2024年6月6日。36主要使用者的定义为：2017年至2022年期间碳信用额使用量超过1,000吨的公司。37资料来源：MSCICarbonMarkets政策分析。38“2023年5月10日欧洲议会和理事会的第2023/959号欧盟指令，旨在修订在欧盟境内建立温室气体排放额2003/87/EC号指令以及关于为欧盟温室气体排放交易体系建立和运作市场稳定储备机制的第2015/1814号欧盟指令”，欧盟，2023年5月10日。39“CORSIA主页”，ICAO，2024年11月1日获取。22MSCI是全球投资领域领先的关键决策支持工具和服务提供商。凭借历经50多年积累的研究、数据和技术领域专业知识，我们通过帮助客户了解和分析风险及回报的关键驱动因素，助力他们作出更优投资决策，并信心满满地建立更有效的投资组合。我们建立行业领MSCIESGResearch产品和服务是由MSCIESGResearchLLC提供，旨在向全球企业提供环境、社会和治理相关商业实践的深入研究、评级和分析。在MSCIESG指数的构建中，也使用了来自MSCIESGResearchLLC的ESG评级、数据和分析。MSCIESGResearchLLC是根据1940年《投资顾问法》注册的投资顾问公司，也是MSCIInc的子公司。如需了解更多详情，请访问：.23ResearchInsights本文件及其中包含的所有信息，包括但不限于所有文本、数据、图表、表单（统称为“信息”）归MSCIInc.或其子公司（统称为“MSCI”）或MSCI的许可人、直接或间接供应商或参与制作或编辑任何信息的任何第三方（与MSCI统称为“信息提供者”）所有，仅供参考。未经MSCI事先书面许可，不得对此类信息的全部或部分内容进行修改、反向工程、复制或转发。MSCI和/或其信息提供者保留信息中的所有权利。此类信息不得用于创建衍生作品、验证或更正其他数据或信息。例如（但不限于），此类信息不得用于创建指数、数据库、风险模型、分析方法、软件，或用于发行、提供、保荐、管理或推广任何证券、投资组合、金融产品、采用此类信息或任何其他MSCI数据、信息、产品或服务、以此类信息为基础、跟踪此类信息或源自此类信息的其他该信息的使用者承担使用或许可使用该信息的全部风险。信息提供者对该信息（或使用该信息所能获得的结果）均不进行任何明示或暗示的保证或代表，以及在适用法律允许的最大范围内，对于该信息的任何部分，该信息的每个提供者均明确表示不作出所有暗示保证（包括但不限于对独创性、准确性、及时性、非侵权在不限制上述任何规定的情况下，并在适用法律允许的最大范围内，任何信息提供者在任何情况下均不对任何信息相关的任何直接、间接、特殊、惩