2020高端特钢行业分析研究报告

2020高端特钢行业分析研究报告前言：问道高端特钢——制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇4 5(一)总量：2019年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24% 5 5(三)趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 6 8 8(二)结构：我国自10国高端特钢进口量同比均显著下滑 (三)空间：特钢进口替代总空间375亿人民币，相当于抚顺特钢2018年营收的7倍.12四、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 图表目录图1:2011年以来我国特钢进口总量及同比增速 5图2:2011年以来我国特钢进口金额及同比增速 5图3:2019年我国特钢进口量分地区结构 6图4:2019年我国特钢进口金额分地区结构 6图5:19年1-10月我国自10国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 6图6:特钢进口替代趋势明确 7图7:2010年以来我国自日本、韩国等10国进口特钢的均价水平(单位：美元/吨) 8图8:2019年1-10月，我国自10国进口的高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9% 9图9:2019年1-10月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 9图10:10国特钢进口量占比稳定 9图11:高端特钢/特钢进口量(单位：美元/吨) 图12:贸易摩擦加剧以来，我国自日本等10国进口的高端特钢数量普遍下降 图13:自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的70%下降至2016年以后的20%~30% 图14:2017年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价均持续提升 图15:2017年以来，我国正在不断减少从美国进口高端特钢，但部分最为高端的特钢品种仍难以替代 图14:经我们测算，特钢进口替代总空间375亿人民币(汇率：1美元=6.9178人民币) 图15:经我们测算，2019年单价3000美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢2018年营收的3 图16:中信特钢在特钢领域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2% 图17:中信特钢销售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3% 图18:2010年以来均价6000美元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势(单位：吨) 图19:久立特材单季度销售毛利率由2010年的13.9%升至2019年Q3的31.2% 前言：问道高端特钢——制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇关键作用。出“中国制造2025”计划，成为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，旨在全面提升中国制造业发展质量和水平，改变中国制造业“大而不强”的局面；2019年12月6日中共中央政治局召开的为2020年经济工作定调的会议中，再次强调要加快现代化经济体系建设，推动制造业回答一个核心问题：为什么我们长期坚定看空间375亿人民币·相当于抚顺特钢2018年营收的7倍·均价小于等于3000美元/吨的特钢进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢2018年营收的3倍。一、进口特钢：需求提升，进口下滑，特钢进口替代趋势明确进口量大幅下滑。根据海关总署统计数据，2019年1-10月我国特钢进口总量为262.8万吨，同比下降24.4%;特钢进口总金额为45.4亿美元，同比下降24.0%,特钢。2018年我国特钢进口总量和总金额同比增速则分别高达18.9%和24.3%。2019年1-10月是自2016年以来我国特钢进口总量和金额均首次出现同比下降。图1:2011年以来我国特钢进口总量及同比增速图2:2011年以来我国特钢进口金额及同比增速0分国别看·根据海关总署统计数据，若剔除印尼(我国从印尼主要进口不锈钢为主，不锈钢不在本文讨论的特钢范围内),2019年1-10月，我国自日本、韩国两地特钢进口量和进口金额占比合计均过半，分别达62.8%和52.2%;我国自德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国特钢进口量居前。德国瑞典芬兰意大利奥地利西班牙其他(剔除印尼)图4:2019年我国特钢进口金额分地区结构■其他(剔除印尼)■意大利■奥地利■西班牙■美国国钢材进口总量以及特钢进口总量同比增速降幅，表明我国自以上10国进口特钢韧性仍然较强。国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量(三)趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确我国特钢行业进口替代势不可挡。本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求，根据特钢表观消费量=特钢产量+特钢进口量-特钢出口量这一公式，我们使用中国特钢协会统计的国内重点优特钢企业钢材产量数据和海关总署统计的特钢进出口量数据来计算全国特钢表观消费量。由下表可见，2019年1-10月我国特钢表观消费量为1.09亿吨，较2018年同期增长9.6%,表明我国特钢行业需求维持稳定正增长。结合2019年1-10月我国特钢进口总量大幅下滑24.4%,我们发现2019年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确，特钢行业进口替代正加速。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中国制造2025目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。(万吨)(万吨)(万吨)(万吨)图6:特钢进口替代趋势明确备注：2019年为1-10月份数据(一)总量：高端特钢进口替代趋势更为明显为了对整体高端特钢行业进行分析，我们首先从价格角度合理定定较中低端特钢和普钢具有明显的价格溢价。根据海关总署统计数据，我们在图6中给出了2010年以来，我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等10国美国等7国进口特钢均价则明显高于均价水平。图7:2010年以来我国自日本、韩国等10国进口特钢的均价水平(单位：美元/吨)注1:2019年为1-10月份数据，特钢进口均价已剔除印尼Step2:本文中·我们将售价高于1800美元/吨的特钢定义为高端特钢据进行结构切分，得出我国自10个国家进口的高端特钢数据。2019年1-10月，我国进口高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9%,占同期我国特图8:2019年1-10月，我国自10国进口的高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9%图9:2019年1-10月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、备注：2019年为1-10月份数据■2019年高端进口量(万吨)备注：2019年为1-10月份数据Step3:考虑到进口国别众多无法对每个国家的进进口量占比等于特钢进口量占比。这一假设的十年保持在70~80%之间。2019年1-10月10国特钢进口量占比为66.3%。图10:10国特钢进口量占比稳定—10国特钢进口/总特钢进口量注1:2019年为1-10月份数据，特钢进口均价已剔除印尼Step4:用10国特钢进口总量除以占比可得我国高端特钢进口总量的估计值。2019年1-10月，我国自10国进口高端特钢总量为72.3万吨，估算得到2019年1-10月，我国高端特钢进口总量为108.9万吨。表2:高端特钢总进口量测算(单位：万吨)10国特钢进口量占比10国高端特钢进口量结论：我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。前文中，我们已经用表观消费量数据证实了国内特钢需求持续提升。结合制造业升级的背景，可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。在高端特钢需求增长的背景下·高端特钢进口量占比已从2013年的近70%下滑至2019年1-10月约40%,下滑趋势明显·结合2019年1-10月我国特钢总进口量同比大幅下滑·显示我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。图11:高端特钢/特钢进口量(单位：美元/吨)——(二)结构：我国自10国高端特钢进口量同比均显著下滑降。根据海关总署统计数据，2019年1-10月，我国由荷兰、德国、奥地利、法国、美国5国进口的高端特钢数量大幅下降，同比降幅均超过了高端特钢进口量平均降幅，其中芬兰降幅最大，达41.7%;自西班牙、日本、韩国、瑞典、意大利5国进口的高端特钢特钢数量降幅小于平均降幅，其中意大利降幅最小，但也达到7.2%。总体看，贸易摩擦加剧以来，我国自主要特钢进口国进口的高端特钢数量普遍下降。分国别看·我国高端特钢正在替代西欧、日韩和美国的中高端品种特钢·而美国、瑞典等最为高端的特钢品种仍然难以替代。具体而言：2013年的77%下降到2016年后的22-28%;高端特钢占我国自日本进口特钢总量比重也由2009年的47%下降至2016年后的22-25%。由此可见，2016年后我国对日韩高端特钢的进口替代十分显著。图13:自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的70%下降至2016年以后的20%~30%总量已由2010年的4.4万吨大幅降至2019年1-10月的1.4万吨，降幅高达68%。但值得注意的是，我国进口美国特钢单价却由2010年的4083美元/吨大幅抬升至2019年1-10月的9892美图14:2017年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均备注：2019年为1-10月份数据(三)空间：特钢进口替代总空间375亿人民币，相当于抚顺特钢2018年营收的7倍(1)根据海关总署统计数据·特钢进口总规模一共375亿人民币(汇率：1美元=6.9178人当大。(2)上文详细分析得知目前我国超高端特钢存在明显的进口依赖，考虑到对高端特钢的进口替代过程不可能一蹴而就·我们做一情景假设·得出结论即便均价小于等于3000美元/吨的特钢进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢2018年营收的3倍。具体测算过程如下：我们统计了2019年1-10月10国均价超过3000美元/吨的超高端特钢产品总进口金额为17.4亿美元，按比例估算2019年1-10月全部均价超过3000美元/吨的超高端特钢产品总进口金额为26.3亿美元，得出2019年1-10月非超高端特钢产品总进口金额为18.7亿美元，年化约150亿人民币(汇率：1美图16:经我们测算，特钢进口替代总空间375亿人民币(汇率：1美元=6.9178人民币)图17:经我们测算，2019年单价3000美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢2018年营收的3倍0次备注：测算使用数据为2019年1-10月备注：测算使用数据为2019年1-10月三、行业影响：高端特钢进口替代趋势显著,国内高端特钢龙头或充分受益域的市占率由2017的8.1%升至2019年的10.2%,销售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3%。图18:中信特钢在特钢领域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2%图19:中信特钢销售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3%注1:数据截至2019年10月；2:高端特钢表观消费量=高端特钢总产量+高备注：2014-2018年数据来自兴澄特钢(中信特钢主体),2019Q1-Q3数据来自中信特钢三季报(已完成对兴澄特钢的收购和并表)而从高端钢管等细分领域进口替代来看·行业同样受益于加速。根据海关总署统计数据，意大利、瑞典、西班牙、奥地利为我国主要钢管进口国。2010年以来我国从以上四国进口均价6000美元以上/吨的高端钢管总量呈波动下行趋势，由2010年的3.7万吨下降至2018年的2.2万吨。受益于高端钢管进口替代、叠加油气行业高景气度，油气用不锈钢管龙头企业久立特材的销售毛利率也由2010年第一季度的13.9%大幅升至2019年第三季度的31.2%。图20:2010年以来均价6000美元/吨以上的高端钢管进口图21:久立特材单季度销售毛利率由2010年的13.9%四、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会我国特钢行业向高端发展迎来更大机遇。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等。作为先进装备制造业的关键原材料，特钢在内的新材料的创新很大程度上决定了制造业的先进性。受益于政策端支持以及制造业高质量发展带来的需求提升，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显。2019年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24%,是自2016年以来首次同比下降。在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从2013年的近70%下滑至2019年1-10月约40%,下滑趋势明显，结合2019年1-10月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替