游戏行业探寻系列报告（二）：展旗AI+游戏的“风向标”渐进

证券分析师证券分析师chenliangdong@huayuanstwangshihao@联系人AI+游戏，我们认为这轮有什么不同？1）更加积极的行业政策加持板块正向发展预期；2）AI降本在内容产业难体现的原因是，AI节约的资金导入更精细化和精品化的内容要求方向；3）AI本质上是技术平权，AI在游戏工业化研发链路的渗透持续，增效可能将在所有厂商共同演绎；4）我们认为更为值得关注的是，在移动互联网时代体验一般且商业化水平较差的一些游戏类型，有望在AI时代强化chenliangdong@huayuanstwangshihao@联系人板块表现：马斯克成立AI游戏工作室，国内头部大厂均开启“AI+游戏内容”布局：2月17日，马斯克宣布旗下的xAI正式成立AI游戏工作室。此外，米哈游预计打造一款AI互动式太空生存游戏《ProjectStar》；腾讯在《暗区突围》中更新自研语音指挥FPSAI队友——F.A.C.U.L.，并在和平精英中加入DeepSeek；网易在《永劫无间》手游中引入游戏CopilotAI作为游戏队友，并在《逆水寒》中接入了以官方版本DeepSeek驱动的智能NPC“沈秋索”。头部厂商AI游戏内容布局或将成为行业“风向标”。板块表现：关于AI+游戏内容的核心应用场景的推测：1）D&D（龙与地下城，跑团，TRPG）陪伴功能的游戏；5）模拟类游戏；6）复杂系统的游戏或高频次内容更新的游戏。关于AI+游戏内容的适用性的判断。我们从平衡性及内容适用性给出AI+游戏内容应关于AI+游戏内容的付费方式的思考。1）订阅制（点卡制我们认为是为算力付费的最好解法，且厂商为了长期持续的用户订阅，亦会持续推出优质内容并维持高水准运营。2）内容付费制：陪伴NPC雇佣付费，AI使用次数付费，AI内容免费其他非AI道具付费等。投资分析意见。n建议关注AI+女性/男性向游戏标的【腾讯】【网易】【祖龙娱乐】【阿里巴巴】【哔哩哔哩】【友谊时光】【完美世界】【盛天网络】【名臣健康】【宝通科技】【金山软件】【恺英网络】【宝通科技】【三七互娱】【天舟文化】等。n建议关注AI+游戏内容赛道布局的公司【恺英网络】【巨人网络】【盛天网络】【富春股份】【电魂网络】等。n建议关注具备AI+游戏内容应用潜质的公司【心动公司】【吉比特】等。n建议关注AI云算力侧供给公司【顺网科技】【神州泰岳】【盛天网络】等。n研发侧建议关注游戏研发引擎稀缺性公司【Unity】【掌趣科技】等。风险提示。游戏及AI行业政策变动风险，新游戏开发和运营失败风险，游戏行业竞争加剧风险。1.AI+游戏，我们认为这轮会有什么不同？ 52.马斯克旗下xAI成立AI游戏工作室 73.“AI+游戏”，国内头部厂商的内容应用尝试浮出水面，加速前行 83.1.米哈游 83.2.腾讯控股 134.关于AI+游戏的几个重要推测 4.1.关于AI+游戏内容的核心应用场景的推测 4.2.关于AI+游戏内容的适用性的判断 4.3.关于AI+游戏内容的付费方式的思考 5.投资分析意见 206.风险提示 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表目录图表1：2023年1月至2025年2月我国国产、进口版号发放情况 5图表2：2024年伽马数据关于玩家游戏消费上升因素的调查 5图表3：2022-2024年中国女性向游戏市场规模及增速 6图表4：伽马数据关于《恋与深空》的调研 6图表5：女性向游戏《恋与深空》游戏与NPC对话 6图表6：猫箱APP“海龟汤”类推理解谜游戏 6图表7：马斯克关于《艾尔登法环》游戏内容的推文 7 8 8 9图表11：米哈游官网“模拟经营”招聘岗位 9图表12：腾讯“绝悟”AI在《王者荣耀》的演进之路 10图表13：腾讯魔方工作室《暗区突围》“F.A.C.U.L.”系统介绍 图表14：《暗区突围》AINPC的战术动作（战斗） 11图表15：《暗区突围》AINPC的战术动作（搜索） 11图表16：《暗区突围》AINPC不能拾取物品 12图表17：《暗区突围》AINPC不能拾取物品 12图表18：《真三国无双：起源》中的战场轮盘指令系统 12图表19：《和平精英》搭载了DeepSeek的“吉莉”数字人 13 图表21：《永劫无间》中的AI队友匹配系统 图表22：《永劫无间》手游AI队友的“夸夸”系统 图表23：《燕云十六声》AINPC对话 15图表24：DeepSeek驱动智能NPC“沈秋索”虚拟形象 15图表25：《博德之门3》 17图表26：《神界原罪2》 17图表27：《无限暖暖》 17图表28：《夏日狂想曲》 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 18图表32：《深岩银河》 18 图表37：部分公司女性向游戏整理 图表38：部分公司男性向游戏整理 图表39：恺英网络《EVE》宣传截图 图表40：恺英网络《EVE》宣传截图 图表41：巨人网络《太空杀》AI残局玩法 图表42：盛天网络《密语炸弹》DeepSeek驱动的AI游戏 21图表43：富春股份《仙境传说RO：新启航》AI宠物系统 图表44：电魂网络《野蛮人大作战2》 图表45：心动公司《心动小镇》 图表46：吉比特《开罗全能经营家》 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.AI+游戏，我们认为这轮会有什么不同？1）游戏行业政策面更加积极。版号政策常态化已经清晰，且国产游戏版号数量明显增多，进口游戏版号发放的频次也在提升。图表1：2023年1月至2025年2月我国国产、进口版号发放情况2）AI降本在内容产业难体现的原因是，AI节约的资金导入更精细化和精品化的内容要求方向。AI本质上是技术平权，AI在游戏工业化研发链路的渗透持续，增效可能将在所有厂商共同演绎；我们认为更为值得关注的是，在移动互联网时代体验一般且商业化水平较差的一些游戏类型，有望在AI时代强化体验，新模式有望拉高商业化水平，带动板块增速重启。根据伽马数据《2025年中国游戏产业趋势及潜力分析报告》显示：情绪、陪伴将成新的重点元素。情绪、陪伴的价值广泛存在于游戏付费、获客、营销等多方面，从用户反馈来看，2024年66.7%的游戏消费上升来源于游戏陪伴提供的情绪价值。图表2：2024年伽马数据关于玩家游戏消费上升因素的调查请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明以高热度女性向新游《恋与深空》为例，有50.79%的用户受其情绪价值的带动而产生持续游玩《恋与深空》的意愿。这意味着，游戏如果能为用户提供更多正向情绪价值并带来陪伴感，产品的创收甚至盈利表现也有望得到优化。图表3：2022-2024年中国女性向游戏市场规模及增速资料来源：伽马数据，《2025年中国游戏产业趋势及潜力分析图表4：伽马数据关于《恋与深空》的调研资料来源：伽马数据，《2025年中国游戏产业趋势及潜力分析我们认为阶段性关注男/女性向、模拟经营/养成、文字/语音解谜、剧本桌游向、陪伴类产品与AI的融合突破，商业化的天花板有望打开，带动游戏板块重回更高增长区间。图表5：女性向游戏《恋与深空》游戏与NPC对话图表6：猫箱APP“海龟汤”类推理解谜游戏请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明2.马斯克旗下xAI成立AI游戏工作室2月17日，马斯克在社交媒体上宣布，他旗下的xAI已正式成立一个AI游戏工作室。这是自2024年11月宣布进军AI游戏后，该项目正式落地。我们认为，马斯克着手部署AI游戏工作室主要原因有以下几点：1）反“觉醒”元素：即反“woke”、反“LGBTQ”、反“DEI”，认为当前游戏行业过于注重“觉醒”内容（如《刺客信条：影》及《宣誓》等导致游戏失去纯粹的娱乐性。2）业务协同：与xAI即将发布的AI大模型Grok3形成业务协同，打造多元应用场景。3）个人兴趣爱好：马斯克不但以1:52的成绩完成了150层“工匠之坑”，荣登《暗黑破坏神4》全球榜一，亦是《质量效应2》《辐射3》《艾尔登法环》等游戏的核心玩家。图表7：马斯克关于《艾尔登法环》游戏内容的推文我们推测，马斯克的AI游戏工作室将从以下几个方面开展游戏部署：1）工具化目的：配合Grok3大模型，打造AI工具化应用，颠覆传统游戏的开发逻辑，打破大公司垄断，为创意型开发者打造更好的内容土壤。2）陪伴社交场景建设：当前xAI的主要产品是一款名为Grok的AI聊天机器人，未来随着技术进步，该产品内容有望进一步精进，并进一步部署到“X”等社交平台。3）“AI+内容”应用的更多尝试。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明水面，加速前行米哈游创始人之一蔡浩宇于2024年成立了一家致力于AI游戏开发的公司Anuttacon，公司愿景为充分挖掘AI技术的潜力，打造全新的、创新的、智能化且高度吸引人的虚拟世界体验及AGI产品。图表8：Anuttacon公司愿景近期，公司自研项目《ProjectStar》浮出水面，并于2024年11月18日至25日招募第一轮线下测试，招募公告中表示，这是一款互动式的太空生存游戏，玩家在游戏中的行为会影响到游戏的走向。图表9：《ProjectStar》招募推文请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明我们推断，《ProjectStar》这款游戏核心为一款AI聊天对话互动游戏，就官方初步发布的问卷调查而言，游戏可能更偏向于文字推理解谜类型，或与聊天机器人聊天技术有着深度的关联，且就画面细节而言，游戏可能基于虚幻引擎打造。图表10：《ProjectStar》招募测试问卷此外，我们亦推测，米哈游或将在其生活模拟经营类游戏《星布谷地》中开启AI相关技图表11：米哈游官网“模拟经营”招聘岗位请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明早在2017年，腾讯旗下的《王者荣耀》就已加入了AINPC，以“可感知”或“不可感知”的方式，充当玩家的队友或对手，以增强玩家的游戏体验感。图表12：腾讯“绝悟”AI在《王者荣耀》的演进之路腾讯魔方工作室2024年8月在《暗区突围》中更新了自主研发的全球首个语音指挥FPSAI队友——F.A.C.U.L.，这个AINPC支持的功能有：1）玩家用语音直接输入对它的复杂战术指令，并能以此推测玩家意图并用AI语音实时反馈。2）能准确识别超10000个游戏内物体，包括建筑物，汽车，可收藏物品等，还能分辨不同的颜色和材质。3）能进行实时环境天气的感知与辨认，做出丰富多样的动作。4）能够通过分析目前形势，灵活选择听从或拒绝等。图表13：腾讯魔方工作室《暗区突围》“F.A.C.U.L.”系统介绍我们核心拆解了《暗区突围》的设计机制，本质上是给以前的轮盘指令系统（即游戏中 可以通过呼出指挥系统进行NPC指挥）加上了语音作为提示引导。我们认为，“F.A.C.U.L.”系统目前做的好的地方有两点：1）高效语音输入，解放玩家控制的繁琐度，并能与玩家进行轻松互动。2）语音指令输入完，AINPC的战术动作清晰流畅且自然。图表14：《暗区突围》AINPC的战术动作（战斗）图表15：《暗区突围》AINPC的战术动作（搜索）关于《暗区突围》AINPC的核心思考：1）从行为树到AI，增强玩家沉浸感：在过往的FPS游戏，如《ARMA（武装突袭）》MOD或《SWAT（战术小队）》中，语音指挥AI队友已实现实装。而《暗区突围》将过往的行为树模型，变成了更容易理解玩家意图且能识别环境的AI模型，并能进行有趣的互动，进一步增强了玩家的沉浸感。2）关键设计难点：①在PVP模式中，玩家能意识到对手有AI队友的存在的情况下，平衡性问题的考量成为AINPC设计核心。我们认为，PVP本质上是与人对战，AINPC如果过强甚至可以做到1帧锁头（和外挂没什么区别破坏对方玩家体验，而AINPC过弱则会引发雇佣AI的玩家“货不对板”的负反馈（虽然“塔科夫”like类游戏局内既有PVP，亦有PVE，加入AINPC后带来的游戏平衡干扰小于纯PVP游戏）。魔方当前的解法为，AI队友不能摸金（不能拾取物品无法高速击杀敌对目标（降低DPS仅在《暗区突围》这个短击杀时间（短TTK）和低容错的搜打撤游戏里，起到一个拉枪线的作用，推测后续魔方可能会通过段位分等去做AI队友的调试和平衡。图表16：《暗区突围》AINPC不能拾取物品图表17：《暗区突围》AINPC不能拾取物品②“轮盘指令”类的游戏，往往带有一定的策略性，大部分此类游戏在轮盘指令时是存在“时停”设计的（特别是即时竞技游戏即打开指令系统时间是停止的，这个设计并不是单纯的为了时间暂停，而是让玩家有更多时间去想策略，如《真三国无双：起源》的“灵鸟系统”。一些非指挥类型的不暂停轮盘指令游戏如CS1.5或彩虹六号的bot，基本是按键发送广播消息告诉队友情况而非指挥。而《暗区突围》是一款实时竞技游戏，需要考虑玩家的指挥时间，特别是长语音指挥（更何况玩家要用语音指挥三个队友很可能在战斗过程中，玩家的指令还未下达完毕，AI队友已经全部牺牲，进而导致玩家的竞技体验下降。推测后续玩家会自发形成简化指令的标准化模板，同AINPC进行关键战斗协同，辅以AI语义理解进行游戏内行为沟通。图表18：《真三国无双：起源》中的战场轮盘指令系统综上所述，我们认为，玩家能意识到的AI队友的实装，特别是在低容错的FPS游戏内实装，平衡性是非常难以调节的问题，当前阶段其陪伴意义远大于游戏性。腾讯也在《和平精英》中加入了DeepSeek数字代言人“吉莉”，它将常驻游戏大厅，与玩家进行全新形式的互动，包括获取游戏福利、最新玩法、武器搭配和战术策略等多元交互形式。这一新功能将于2月25日启动灰度测试，预计在短期内向所有用户开放。图表19：《和平精英》搭载了DeepSeek的“吉莉”数字人网易旗下的网易伏羲是国内首个游戏人工智能研究机构，自2017年成立以来不断推陈出新，积极探索前沿技术和应用场景，实现了游戏AI领域的多项创新技术突破，推出了基于照片、文字的AI捏脸、智能NPC、剧组模式、语音交互式捏脸和语音AI队友等多个行业首创的AI应用。图表20：网易伏羲AI游戏应用2024年6月19日，《永劫无间》手游的“定胜终测”引入全球首个游戏CopilotAI，在游戏中，AI队友可以与玩家进行自然流畅的语音对话，提供游戏指导、战术分析、情感交流等服务，未来还会根据玩家的游戏风格、喜好和水平，提供个性化的游戏建议和陪伴方式。图表21：《永劫无间》中的AI队友匹配系统关于《永劫无间》AINPC的核心思考：1）“有求必应”的“夸夸”乐趣：AINPC队友在游戏中不仅能在游戏中为玩家提供装备道具，还能同玩家进行高频的聊天互动对话，在玩家完成关键击杀时亦能给予玩家充分的情绪价值，为游戏增添了乐趣。2）长TTK（Time-To-Kill击杀时间）下，综合考虑平衡性和及时性：平衡性方面，游戏仅在人机模式及匹配模式的双排内加入了AINPC（并未加入排位模式和多人模式我们推测，《永劫无间》这样的设计一方面是为了节省算力资源，另一方面则是为了更好的实现游戏内的便捷指挥和PVP玩法平衡（长TTK模式下容错率更高，AINPC的适用性相较于短TTK更强）。图表22：《永劫无间》手游AI队友的“夸夸”系统总结：《永劫无间》游戏内AINPC本质上是为吃鸡类游戏的娱乐模式中加入了一个情感“陪玩”，在长TTK游戏内的适用性更强，核心仍是主打陪伴价值。此外，网易亦在《燕云十六声》《逆水寒》中部署了AINPC系统，玩家可通过与AINPC交互，提升好感度以获取AINPC的技能或道具。此外，《逆水寒》在2025年2月的更新中更是加入了以官方版本DeepSeek驱动的智能NPC“沈秋索”。除了App/网页版DeepSeek能做的事情之外，DeepSeek版“沈秋索”不仅能够理解玩家的一言一行，还能敏锐地感知到玩家的心情变化，可以与玩家唠嗑、分享江湖经历，甚至进行深度情感交流。图表23：《燕云十六声》AINPC对话图表24：DeepSeek驱动智能NPC“沈秋索”虚拟形象所我们认为，MMORPG游戏中，大部分玩家更注重于自身操控角色的成长，AINPC的引入起到一种“锦上添花”的作用，进一步填充了游戏的世界观和内容丰富度，并赋予玩家更多互动可能。4.关于AI+游戏的几个重要推测我们推测，在当前条件下，AI+游戏内容主要有以下几大应用场景：1）D&D（龙与地下城，跑团，TRPG色，如《博德之门3》、《神界原罪2》等。注*：跑团是一种桌面角色扮演游戏（TabletopRole-PlayingGame，简称TRPG）。在简称GM，或者DM，以及在COC跑团中常被称为KP）共同参与游戏。主持人会为玩家构建一个虚构的世界和相关故事情节，而玩家则负责扮演其中的角色。每个玩家的角色都由自己创造，包括背景故事、技能和个性。玩家通过与主持人和其他玩家互动，决定他们的角色在故事中的行动和发展。图表25：《博德之门3》资料来源：《博德之门3》，华源证券研究所图表26：《神界原罪2》资料来源：《神界原罪2》，华源证券研究所2）“乙女”或“乙男”向游戏，AI智能体赋予玩家更高的内容灵活性及情绪价值，如《无限暖暖》、《夏日狂想曲》等。图表27：《无限暖暖》资料来源：《无限暖暖》，华源证券研究所图表28：《夏日狂想曲》3）推理类游戏，包括解谜、桌游等（语音、文字形式AI精确识别玩家语义，引导玩家解谜，如“海龟汤”（解谜类型）、《Amongus》、“剧本杀”等。图表29：《Amongus》图表30：《1001Nights》4）陪伴类游戏或带有陪伴功能的游戏，如Agent互动类、微恐类、大逃杀类、组队团本类等，重点是引导AINPC与玩家的对话交互陪伴，如《LethalCompany》、《深岩银河》等。其中，推测组队团本类游戏未来或将结合玩家个人特色打造对应AI智能体。图表31：《LethalCompany》图表32：《深岩银河》5）模拟类游戏，模拟经营、虚拟社区、模拟生存等，主要玩法核心为与AINPC做互动的游戏，如《TheSims》（模拟人生）、《幻兽帕鲁》、《ARK:SurvivalEvolved》等。图表33：《TheSims4》图表34：《ARK：SurvivalEvolved》6）复杂系统的游戏或高频次内容更新的游戏。其中复杂系统的游戏往往具有纷繁冗长的等。而高频次内容更新的网游亦需要一个AI向导，实现对更新内容的详细解读，以及辅助新进玩家了解产品前期迭代而来的复杂内容机制。图表35：《文明7》资料来源：《文明7》，华源证券研究所图表36：《EndlessSpace2》我们从平衡性及内容适用性给出AI+游戏内容应用排序判断：1）订阅制（点卡制我们认为是为算力付费的最好解法，且厂商为了长期持续的用户订阅，亦会持续推出优质内容并维持高水准运营。2）内容付费制：陪伴NPC雇佣付费，AI使用次数付费，AI内容免费其他非AI道具付费等。5.投资分析意见①建议关注AI+女性/男性向游戏标的（包括但不限于图表37：部分公司女性向游戏整理产品名称图表38：部分公司男性向游戏整理产品名称②建议关注AI+游戏内容赛道布局的公司（包括但不限于恺英网络：公司投资的“自然选择”公司在研一款3DAI伴侣产品“EVE”。图表39：恺英网络《EVE》宣传截图图表40：恺英网络《EVE》宣传截图请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明巨人网络：旗下热门推理派对手游《太空杀》推出“AI残局挑战”玩法，此外新开发的AINPC已在一些核心产品中进行测试，预计将广泛应用于更多产品中。图表41：巨人网络《太空杀》AI残局玩法盛天网络：旗下自研的AI社交小游戏《字灵契约》已稳定接入豆包AI工具，实现了多模态交互的创新玩法。此外，公司接入DeepSeek模型研发的一款AI社交推理小游戏《密语炸弹》，目前已完成了一轮内部平台测试。图表42：盛天网络《密语炸弹》DeepSeek驱动的AI游戏请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明富春股份：正在研究AI宠物和AI陪伴等非玩家角色(NPC)的玩法，并于《仙境传说RO:新启航》（国服）中推出AI宠物功能，为玩家带来了近30种个性化性格的宠物选择，通过宠物陪伴交互等设计，颠覆传统游戏中宠物机械式交互的固有模式。图表43：富春股份《仙境传说RO：新启航》AI宠物系统电魂网络：公司和网易伏羲深度合作《野蛮人大作战2》，深度应用AI-bot提升玩家游戏实时竞技体验。图表44：电魂网络《野蛮人大作战2》请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明③建议关注具备AI+游戏内容应用潜质的公司（包括但不限于模拟经营类游戏：心动公司（生活模拟游戏心动小镇吉比特（与模拟经营游戏厂商开罗游戏针对中国市场进行合作）。图表45：心动公司《心动小镇》图表46：吉比特《开罗全能经营家》④建议关注AI游戏云算力侧供给公司（包括但不限于顺网科技、神州泰岳、盛天网络等。⑤研发侧建议关注游戏研发引擎稀缺性公司（包括但不限于Unity，掌趣科技等。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明6.风险提示存在未来行业政策变动对行业产品上线进展产生影响的风险，包括影响国内市场的游戏业务推进、整体产品储备及AI相关等方面政策。（2）新游戏开发和运营失败风险。游戏公司在新游戏开发与运营过程中，若不能及时洞察市场变化，回应游戏市场的潜在要求，存在导致新游戏与新技术不符合市场需求而不能达到预期行业增速的风险。（3）游戏行业竞争加剧风险。游戏行业参与者众多，新产品上线可能面临激烈的行业竞争。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方一般声明本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为