《金融化对F医药公司企业主业发展影响实证研究》14000字（论文）

金融化对F医药公司企业主业发展影响实证研究目录1引言 1引言1.1选题背景与意义经过多年的经济建设，中国经济早已告别了以往资本短缺、技术短缺的年代。逐渐进入产能过剩的年代。加之如今社会生产力水平的进步和信息化时代媒体传播的加速催动，一项新面世的产品也能够很快实现工业化生产。多数实体企业的产品市场已经从增量市场转变为存量市场，在供求关系上不再享受卖方主导定价的优势。产品供需关系逐渐从供不应求到供过于求的转变是经济发展的必由之路。因为实体企业发展的一般规律便是实体企业要通过大量生产取得规模经济效益，方能够达到其单位产品分摊的成本更低，从而使得其在与同类型产品竞争时赢得市场。所以近年来实体企业普遍面对着行业产能过剩，主营业务收益增长趋于平缓的挑战。与此同时，我国金融市场近年来总体发展迅速。我国金融市场虽然还未完全成熟，但其资金体量却是巨大的，大量优质的金融投资机会在其中涌现。不仅仅是证券、债券等传统意义上的金融资产，房地产、投机商品等商品都能够在短期内带来高回报。而实体企业因为多年的生产经营积累的资本和其主营业务相对稳健的现金流支撑，实体企业在金融投资中具有一定优势。实体经济可预见的发展势头展露颓势而虚拟经济发展态势可观，许多实体企业在这场经济浪潮下将大量资本转而用于金融市场投资。实体企业的金融化加剧已然在企业投资、融资等方面产生重大的作用，亦对其主业经营带来巨大影响。研究实体企业金融化对其主业经营的影响的意义在于其研究成果能够为合理引导非金融企业开展金融活动提供参考。1.2文献综述本文在收集了国内外关于实体企业金融化领域文献之后，简要概述国内外实体企业金融化对主业影响的研究现状及存在的问题。国际上不少学者对于实体企业金融化对其主业影响的研究已达成了不错的成绩，而国内实体企业金融化对主业发展影响的研究领域近年也出现了许多优秀成果。但客观而言，与西方发达国家相比，我国目前的研究成果还存在一定的差距。究其原因，一部分是因为我国发展市场经济的起步较晚，金融市场仍处于发展阶段，实体企业大幅出现金融化现象的时间点也较晚。另外一部分是因为我国选择的市场经济发展路线具有独到的中国特色和时代特征，许多理论并不能全然参考西方发达国家经验，需待与国内实际情况结合。本文参考国内外相关文献以研究实体企业金融化对其主业发展的影响。所参考的国内外相关文献中包含有会计与经济学杂志（2005年）、剑桥经济学杂志（2008年）、世界经济（2020年）、财会月刊（2019年）、商业研究（2019年）等期刊杂志刊登的文献。1.2.1国外研究现状1关于实体企业金融化动机的研究Krippner(2005)实体企业金融化受其逐利动机驱动，企业利润日益积累规模亦随之扩大。企业将随经济增长进入平稳期而放缓利润增长速度，企业因而不满足于仅依靠传统的实体商品生产和贸易模式获得利润。Froud(2000)认为股东价值最大化成为企业管理主流目标推动了实体企业金融化的进程，实体企业将原本追求长期增长的企业管理诉求转向短期利益。上述情况中的企业将一定程度上减少对主业生产经营的投资，更多地向股东分配利润。Krippner(2005)对美国实体企业的利润组成的研究测算表明，非金融企业在金融活动中获得的利润在企业整体利润中的占比愈发扩大，20世纪70年代前实体企业金融投资与现金流收入的比率大多不超过10%，随后该比率不断上升，2001年涨至近50%。2关于实体企业金融化影响的研究由于实体企业金融化对企业带来的影响是多方面的，许多学者对实体企业金融化对实体企业的不同层面的影响展开了研究。Stockhammer(2004)认为实体企业金融化可能使得实业投资率下降，经济发展将走向“空心化”，社会生产因投资减少而放缓速度，实物资产积累减慢。Theurillat(2010)认为实体企业的金融活动有助于企业削弱融资约束的影响，拓宽融资渠道从而获得更多资金投入生产，整体上有助于主营业务发展能力的提高。Orhangazi(2008)研究发现非金融企业的金融活动会对其经营主业的实体投资产生“挤出效应”。Graham(2005)认为实体企业金融化可能增加代理成本。因为金融化背景下，实体企业管理层得以更加自由地支配充裕的企业现金流，但管理层可能会在长期生产投资项目与短期高回报金融投资项目中更倾向于后者，企业的主业经营不能得到更多的支持。国外对实体企业金融化的研究已经发展较为成熟，但实体企业金融化对主业经营的影响仍然不能被轻易论定。1.2.2国内研究现状1关于实体企业金融化现象的研究张成思和郑宁(2018)的研究表示约从2006年起，一定比例的中国实体企业表现出了金融化特征。张成思和郑宁(2019)研究表明实体企业的金融化活动存在着异质性，其中国有企业与非国有企业以及制造业和非制造业企业的金融化活动都表现出不同的特征。胡海峰等(2020)研究金融化程度和企业生产效率的关系发现，金融化加强在一定程度内助推企业生产，而过度金融化反而与生产效率成反对关系。2关于实体企业金融化影响的研究王红建等(2017)选择2009年至2014年A股非金融类企业为样本，研究发现受套利动机驱动进行金融化实体企业的金融活动对企业创新产生了挤出效应，当金融化程度超过23%时，实体企业的金融化将促进企业创新。王红建等(2017)还通过实证检验发现实体企业的金融化并未对全要素生产率起到大幅提升作用。杜勇等(2017)通过实证检验得出结论总体上实体企业金融化对其未来主业业绩的“挤出效应”大于“蓄水池效应”赵芮和曹廷贵(2021)的研究表明，实体企业的金融化程度加深将直接反映为企业风险的扩大。1.2.3文献评述综上所述，国外学者的研究主要包括实体企业金融化的动机，实体企业金融化的风险，实体企业金融化发展倾向等方面。而国内学者的研究方向主要集中在国内影响实体企业金融活动特征的因素，实体企业金融化程度与企业经营表现的关系等。我国国内目前有关实体企业金融化对主业发展影响的研究还相对较少，现有研究大多学习西方国家市场经济发展经验，研究还待进一步深入。国内学者在研究实体企业金融化对主业经营影响及研究引导合理金融化对策领域仍然存在着诸多不足，各家提出的建议都存在一定的局限性。笔者的期望是吸取前人研究成果的养分，站在巨人的肩膀上对实体企业金融化对主业经营发展的影响展开论述，并结合我国实体企业经营实务进行考虑，提出可供参考的建议和对策。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路本文的基本研究思路从实体企业金融化的内涵、动机、影响等基本理论着手，分析了实体企业金融化对市企业主业发展的影响机制，通过以实体企业F公司为代表案例研究我国实体企业金融化过程中出现的问题。在这个案例中本文将分析F公司近五年来金融化程度和主营业务发展情况的关系。其中金融化程度以企业金融资产占总资产的比率和金融资产收益占利润的比率反映，主营业务发展的情况通过营业利润、研发费用等指标的变化情况综合反映。在发现目前我国实体企业金融化中存在许多不当行为及其导致的诸多问题后，分析问题产生的原因并提出了一些应对措施和管理对策以供参考。1.3.2研究方法1文献研究法笔者将通过阅读与研究目的相关课题的文献、调查成果来获得资料，进而全面地、正确地从多个层次了解笔者将要研究的问题。通过对相关概念和理论的研读准确划分研究问题内各种概念的内涵、外延。2分析方法与综合方法笔者将把研究问题的整体依照各个部分、方面、特征和因素等特征进行切割，对各个区块进行分析。把盘根错节的问题、现象分解为简单明了的组成成分、构成因子，研究各个成分的对整体效果的作用机制及各个成分之间如何相互影响。笔者采用分析方法透过研究问题的表象，抓住问题的根本矛盾。3因果分析法笔者将分析现象与诱因之间的因果关系，以辩证思维模式探讨研究问题的起因和其发展演变将产生的结果。笔者还将保持警醒的逻辑思考能力，注重探查结果与原因的逆关系。一方面“用原因来证明结果”，另一方面“用结果来推论原因”。在研究过程中，笔者将在考虑事物的起因和结果之间的复杂性的前提上，从“一因多果”“多因一果”“多因多果”等因果2实体企业金融化影响主业发展的理论基础2.1实体企业金融化影响主业发展的概念界定2.1.1脱实向虚与实体企业金融化脱实向虚宏观层面上反映宏观金融总量与实体经济投资、经济增长率之间在近年来表现出的负相关性。宏观层面的脱实向虚表现为货币增长率保持较高水平，实体企业平均融资成本高而平均利润率低，宏观货币流动性过剩和微观货币流动性紧缺之间出现矛盾。脱实向虚在中观层面表现为金融资源在行业、资产间的配置时资金会在金融体系内部“空转”。所谓金融空转并不是严格的金融机构间闭环流转而完全不流入实体企业，实际上这种现象反映的是实体企业融资链条的拉长，实体企业融资成本因资金层层流转的成本叠加而上升。微观层面上的脱实向虚主要指企业在投资选择更倾向于把资金投入金融资产而脱离实际生产。本文讨论的实体企业金融化主要指的是微观层面上实体企业的脱实向虚，即实体企业的资源更多用于开展金融活动或在资金流通中扮演一个金融中介的角色。实体企业金融化在企业的财务报表中表现为企业资产金融化和企业利润金融化。企业资产金融化指企业持有的金融资产比重增加指可以通过企业金融资产占总资产的比率反映。企业利润金融化指企业依靠金融获得取得收益的依赖性增强，可以通过金融资产收益占利润的比率核算。2.1.2蓄水池效应与挤出效应学界对实体企业金融化对主业发展的影响最终体现为蓄水池效应还是挤出效应存有争议。实体企业将部分资金投入流动性金融资产将带来“蓄水池效应”。根据融资优序理论，企业需要筹集资金时最佳的筹资顺序是先使用自有资产和留存收益进行内部融资，其次是向外举债，再次才是发行股票。而企业在资金宽裕、融资成本较低时取得的金融资产，可以在主业发展需要投入资金、融资成本较高时出手，金融资产可以迅速变现用作企业内部融资供给主营业务发展需要。认为实体企业金融化最终表现为蓄水池效应即认为实体企业的金融化可以提高实体企业资产的流动性和收益性，给主业发展带来促进作用。另有一部分学者认为实体企业金融化将给主业发展带来“挤出效应”。具有短期高回报特点的金融资产投资与投资期长、回报率较低的传统实业生产相比，对理性经济人的吸引力很大。管理层出于提高业绩或其他目的，会将更大规模的资金投入金融活动中以获取超额利润。而企业的资金有限，配制大笔金融资产同时将会挤占原本计划投资于扩大主营业务经营规模或研发新产品的资金。实体企业金融化的挤出效应总体表现为对主业发展的抑制。2.2实体企业金融化影响主业发展的理论基础2.2.1价值二元化论随着财务管理理论的发展和实践的论证，以企业价值最大化作为财务管理总目标已经被企业广泛接受并运用。价值二元化理论的主要内容既是在阐明企业价值最大化目标需要权衡考虑实体价值和虚拟价值。将企业价值最大化作为财务总目标,要求企业在保证长期稳定发展的前提下，既要考虑资金的时间价值，又要风险和报酬之间的关系，最终使得企业市场价值也就是企业现时价值和未来收益能力的现值的综合价值达到最大。企业价值最大化这一全面、科学的目标表现出实体价值和虚拟价值的二元化的原因有以下几点。首先，企业财务管理目标是财务理论发展的成果之一，是社会经济环境的产物。所以该目标也需要适应于社会经济制度特点。现代企业的一个显著特征便是管理权和所有权的分离。企业财务管理目标需要权衡考虑经理与所有者以及其他相关利益者的切实利益。企业价值最大化目标代表着各利益相关方目标相互较量博弈的成果。其次，企业价值的内涵不能够独立于市场和经济制度而存在。金融市场的蓬勃发展，推动我国经济走向实体经济和虚拟经济的二元化，经济的二元化不可避免地催生了企业价值的二元化出现。这也就是企业价值的实体价值和虚拟价值。再次，企业实体价值与虚拟价值的关系是复杂的，二者既相互独立，又存在内在联系。实体价值与企业在商品市场上的价值表现紧密相连，虚拟价值则是与企业在资本市场上的虚拟资产价格绑定。这是二者的独立性。实体价值和虚拟价值的联系是指两种价值在一定成长过程中会出现损害另一方的现象，但从长远预测，两种价值之间此消彼长的矛盾将会减弱，实现动态均衡。综合以上，价值二元化理论认为企业财务管理追求的总目标应当是实体价值和虚拟价值综合最大化。这要求管理者探寻实体价值与虚拟价值的关系，权衡决策实现二者的共同成长。2.2.2代理成本论代理成本理论的基础为管理层的私人利益和企业所有者的利益之间存在矛盾，从而代理成本的概念出现。实体企业的金融化活动存在着严重的代理成本。管理层将大量资产投资于金融活动本质上是一种相对短视、以损害企业长期价值来获取短期收益的行为。管理层的薪酬很大程度上受短期收益的影响，而将资本投入实体生产和开发新产品拓宽主营业务范围的投资期长回报率不高。出于理性经济人假设，管理层在进行经济决策时更倾向于通过金融化活动取得了更多私人利益，而这种选择却是以牺牲企业主营业务发展的规模和企业未来成长性为代价的。代理成本论认为实体企业的金融化程度与代理成本在一定范围内呈正相关性。实体企业的金融化程度越高，代理成本越高。因为若管理层进行金融化活动的行为不被限制，那个人的短期利益诉求将取代企业长期发展的规划需要成为管理层进行经济决策时的主导因素，管理层将会更大程度使用企业金融资产进行短期投机行为，而这种行为是极其短视的，长期以来只会加剧实体企业的“空心化”。2.2.3融资约束论融资约束论的主要观点为融资约束程度加强会加剧实体企业金融化的程度，并挤压主营业务发展的空间。金融化对实体企业主营业务和企业创新投入的负面影响将会被融资约束扩大，融资约束程度越高，实体企业脱实向虚越严重，实体企业对主业的投资将减少。该理论的底层逻辑为企业面临融资约束不断收紧时，企业管理层从流动金融资产中获取超额收益的空间被挤压，管理层将进一步扩大金融化活动的范围以提高盈利水平。在这一系列收益性资本操作开展之后，主业活动的投资预算被挤占，由主业活动带来的收益占利润比重下降。而主营业务利润比重下降将进一步使得管理层对实体经营的关注度减少。3F公司背景情况F公司前身为1971年成立的一家药厂，1993年该药厂响应政策号召推进现代企业制度改革成立股份有限公司F公司。F公司的核心产品是由彝族一味中药药方研发出来的主治运动损伤的非处方药物，该药物在我国运动损伤药物市场上占有很大的市场份额。F公司在我国医药行列中市值、净利润、收入均处于前列。F公司的近年来的经营战略为关注个人健康需求、以市场为导向、聚焦中国医药行业细分市场。16至19年F公司为寻找发展突破口、引入各类资本激发企业动力、开发企业内部产生自发性的增长契机而进行了国企混合所有制改革。F公司在完成混合所有制改革之后，引入民营资本新华都实业。3.1F公司经营状况介绍F公司集产品研发、生产、销售为一体，其经营范围主要包括化学原料药、化学药剂、中成药、中药材、二类医疗器械、医用敷料、一次性医疗卫生用品、保健食品、日化用品及饮料方方面面，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。F公司产品涉足虽广，但具有商业模式成熟、市场占有率高、能提供稳定现金流量特点的产品只有以某白药专利为基础的医药产品和以牙膏为代表的日化工业产品。本文选取近五年F公司披露的年度财务报表中的财务数据对其主营业绩发展趋势和其主业未来可持续发展能力进行分析。3.1.1F公司主营业务业绩介绍F公司最重要的两类业务是以牙膏为代表的工业产品线和以某白药为代表的医药产品线。以牙膏为代表的工业产品历年来平均毛利率为62.9%，医药产品的历年平均毛利率8.06%。以此为基础对企业主营业务业绩进行分析。2016年至2021年F公司财务报表中主营业务相关数据变化如下所示。表3.1F公司2016-2021主营业务相关指标项目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度营业收入（亿元）224.11243.15267.08296.65327.43363.74同比增长8.06%8.50%9.84%9.80%10.38%11.09%医药产品销售毛利（亿元）10.4110.4113.0217.0119.0717.24工业产品销售毛利（亿元）56.3965.3668.4367.2371.6981.29资料来源：F公司财务报表F公司的一项优势既是其所拥有的国家绝密药方专利。因历史因素和传统文化传承，以某白药专利为基础研制的医药产品具有良好的品牌效应。但F公司的医药产品在营业表现上并未充分体现其特有优势。2014年以前因某白药的重要原材料三七的市场价格年年攀升，F公司顺势而为给各类医药产品不断提价，医药业务因而一直保持着一个可观的增长率。2014年以后三七的市场价格大幅下跌，F公司医药产品的发展失去了来自外部环境的助推动力。医药产品在2016年度至2020年间的毛利润的增长趋势上的表现可谓平庸。F公司另一部分重要主营业务日化用品生产在2016年度至2021年度为企业维持着相对稳定的销售额。同时F公司日化用品在产品品质和价格上的上升空间有限，在市场份额竞争上面对着各类性能同质化的替代品的威胁。未来再度通过扩大销售费用投入或其他方式实现现有日化用品业绩突破性增长的操作难度突出。3.1.2F公司业务创新投入介绍根据F公司历年财务报表显示，2016年至2021年F公司研发投入、研发投入占营业收入比例、研发投入中资本化部分金额变化如下表所示。表3.2F公司2016-2021创新投入相关指标项目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度研发投入（亿元）0.900.841.101.741.813.31研发投入占营业收入比例0.40%0.35%0.41%0.59%0.55%0.91%研发投入资本化部分（亿元）000000资料来源：F公司财务报表出于产品的生命周期考虑，企业需要通过不断开发新产品来保证若干年后现有产品被时代淘汰之后，企业能够继续保证拥有新的核心产品提供竞争能力。研发投入作为评价企业未来可持续发展能力和成长潜力的重要指标，其反映出企业对产品创新的重视程度。根据要求规定，若要认定某企业属于高新技术企业，当该企业最近一会计期间的销售收入超过2亿元时，该企业应当投入比例起码不低于主营业务收入的3%研发支出。根据财务报表数据和医药行业普遍情况的对比，F公司的研发支出并没有体现出该公司对创新投入的重视。3.2F公司金融化状况介绍F公司在完成混合所有制改革引入民间资本新华都实业后，其在金融投资活动上表现出扩张趋势。F公司进行金融化活动的主要方式是广泛购入证券市场上其他企业股票，持股比例均不高。反映在资产负债表中F公司的金融资产以交易性金融资产为主。本文选取近五年F公司披露的年度财务报表中的财务数据对其资产金融化和利润金融化的程度和特点进行分析。3.2.1F公司资产金融化状况介绍根据财务报表数据，对F公司2016年至2021年度持有的交易性金融资产或以公允价值计量且其变动计入当期损益（下简称交易性金融资产）及其占总资产的比例进行分析。具体金额及比例变化如下表所示。表3.3F公司2016-2021交易性金融资产相关指标项目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度交易性金融资产（亿元）20.0267.4972.6588.21112.2947.20占总资产比例8.14%24.36%13.43%17.76%20.33%9.03%资料来源：F公司财务报表从上述数据分析中可以看出，F公司进行金融化活动时，流动性强、高风险、高收益的交易性金融资产的持有比例最为突出。F公司历年来资产金融化的程度逐年加深。且其金融化程度与宏观货币政策环境间存在一定联系，宏观货币调控政策宽松时，企业更加表现出对金融投资的高昂热情。3.2.2F公司利润金融化状况介绍据F公司财务报表显示，2016年至2021年F公司金融活动形成的利润变化如下表所示。表3.4F公司2016-2021金融活动收益相关指标项目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度投资收益（亿元）1.942.772.8214.703.9210.44占利润总额比例5.71%7.65%7.37%31.11%5.77%30.00%公允价值变动损益（亿元）2.2722.40-19.30占利润总额比例4.80%32.94%-55.41%资料来源：F公司财务报表从上述数据分析中能够得见，F公司金融活动产生的利润占据利润总额的比例逐年增高。F公司利润表中反映出对金融活动的强烈依赖，企业的持续盈利能力具有风险。特别地，F公司披露的2021年季报中其金融活动带来的大额公允价值损失占利润总额的比率高达-55.41%。这也表明企业利润金融化程度过高将给稳定获利能力带来不利影响。3.3F公司金融活动对主营业务的影响介绍表3.5F公司2016-2021金融活动与主营业务增长指标项目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度利润总额同比增长率5.67%6.60%2.07%27.85%43.90%-48.81%投资收益同比增长率10.78%42.84%201.40%76.19%-73.33%166.31%公允价值变动损益同比增长率443.60%887.66%-186.11%营业收入同比增长率8.06%8.50%9.84%9.80%10.38%11.09%研发支出同比增长率33.14%55.42%4.14%82.99%资料来源：F公司财务报表从上述数据分析中可以得知，F公司的金融化活动规模增长和收益增长远超过F公司主营业务的增长，利润总额的增减变动主要由金融活动的损益决定。从资源配置的角度考虑，F公司的金融化活动替代了部分主业经营活动，对企业的主业发展带来负面影响。在宏观货币政策宽松的经济大环境下，不利影响程度加深。同时通过金融资产取得超额利润时，F公司并未将收益分配与扩大研发投入。金融资产的预防性储蓄效应并未用来弥补F公司主业投资缺口,F公司的创新产出和实物投资的上升空间反因过度金融资产配置而被剥离。F公司的金融化政策不做出收敛金融投资方向的调整前提下，F公司未来主营业务业绩的增长将面临很大困难。4F公司金融化进程中存在的问题与对策通过对F公司的案例情况和近年来财务数据的变动分析，本文总结了f公开展金融化活动进程中出现的将不利于F公司主业保持可持续经营发展的几个要点问题。通过对金融化影响主营业务的典型问题从多个角度展开分析，并据以提出切实可行的解决措施以助F公司进行良性产融结合、实现企业价值的实体价值与虚拟价值二元综合最大化目标。4.1F公司金融化进程中存在的问题在实体经济大环境的发展不景气的现状下，实体企业选择通过高收益的金融、房地产行业获得高额收益对企业整体利润表现进行适当补足无可厚非。同时，实体企业应当在进行金融投资时明晰风险和报酬的关系，熟记实体企业核心竞争力来源于实业生产。F公司近年来在金融市场中分配大量资源精力，对主营业务发展的颓软施展的调整力度不足。F公司的金融化活动总体变现出增长虚拟价值损害实体价值的特征。F公司的金融化过程中出现了交易性金融资产配置过度、企业利润对金融活动收益依赖度过高、金融投资挤出研发投资的典型问题。以下是对问题展开的具体分析。4.1.1交易性金融资产配置比例不科学上市公司配置交易性金融资产能够给形成一种预防性储蓄，兼具流动性和收益性。但金融资产投资收益率较实体生产过程更高，资本逐利的本性驱使再叠加短视效应影响，上市公司配置金融资产的目的会随金融化程度加深而逐渐由预防性储蓄目的滑向投机目的，企业所有者的长远利益受到损害。F公司的主业未来发展在管理层以投机套利为主导的情况下，更加容易被忽视。短期内高比例的交易性金融资产有助于企业绩效的增长，但与此同时，也给实体企业整体带来了金融系统不稳定的风险，金融市场的复杂性和高风险将直接影响企业的浮盈浮亏。企业稳定盈利难以维持。主业经营情况将受到金融市场波动影响。过度金融化将使企业的资本结构的稳健性受到影响。固定资产等抵押品在总资产中占的比例减少，企业偿债能力变差，银行等信用机构对企业的信赖度下降，F公司的财务风险也因此升高。交易性金融资产的过度配置将在资本结构层面给企业引来风险，不利于后续发展主营业务开展融资。企业资源过分偏向交易性金融资产的不合理配置还会削减原本应当用于实业生产的资源预算。实体企业生产活动被金融活动部分“替代”。F公司的过度金融化不利于扩大研发支出的投入、抑制主业发展的空间。过度持有金融资产将不利于公司绩效提升。4.1.2企业利润过度依赖金融活动收益实体企业的主要利润来源严重脱离主营业务，反而对非营业范围的金融投资活动提供的企业收益紧密依赖，这一事实会从多个可预见的层面对公司经营绩效带来负面影响。从投资者的角度出发，企业提供的财务报表中展示的高收益是建立在高风险金融投资活动之上的，而主营业务财务指标所能展示的主业发展缓慢、发展空间受限等负面信息将被掩盖。投资者和资本市场对企业的信赖程度或将因此受到损伤。从区分产权性质的落脚点看，实体企业会受金融资产的高投资回报吸引而加强金融化程度进一步忽视本身擅长的主营业务，转而投资金融领域。这一现象对企业业绩长远发展的威胁是明显的。4.1.3研发支出空间被挤占评价F公司的低研发投入举措可以从多个角度进行考虑。若将F公司与普通医药行业进行对比，当下整个医药行业都面临着构建内循环产业价值链、摆脱技术依赖、实现产业转型的挑战和机遇。医药企业进行研发投入具有重要的战略意义。研发新药是医药企业提升企业竞争力的重要措施，也是应对药品和耗材的集采压力的重要手段。与一般医疗企业为研发新药物而进行的高研发投入的状况相比，F公司在研发投入上的投资表现并没有显示出其重视新药研发的意愿。某白药药方作为F公司商业城池的出发点，在不考虑变更药方的情况下，数十年的经验积累的确能够做到掌握某白药药方的最佳工业配比方法。某白药药方的专利时限并不会给企业未来业务带来限制，同医药行业内其他企业投入的研发费用将成为未来压缩F公司医药业务盈利空间的主要压力来源。若将F公司与日化用品企业进行对比评价其研发投入，F公司目前的主要日化产品牙膏的产品特点是建立在医药产品的产品特点之上的。企业研发投入水平限制了F公司将以维持核心中成药药方为战略起点，当医药产品在各种新药对比下失去其特别优势时，本就同质化严重的日化用品更将面临激烈的竞争。为保持日化工业产品的稳定业绩，F公司也应投入相当比重的资本用于研发创新。企业的研发投入所贡献的企业创新能力在企业抢占市场份额的关键竞争中具有相当大的权重。F公司的金融化导致的研发支出投入过低对其未来主业发展的影响是约束性的。过度重视金融投资带来的短期利益忽视企业创新将对F公司的医药主业的长远稳定发展带来负面影响。4.2F公司金融化进程中问题的对策针对F公司的生产经营特点和其目前经历的金融化活动带来的困境。本文在对F公司现存问题客观剖析的基础上，提供F公司金融化进程中出现的问题提出若干层次的解决方案。目的是为向F公司未来进行调整金融活动策略、追求企业实业金融均衡发展提供帮助，也期望与F公司有着相近困难的实体企业进行决策时能将本文内容纳入参考。针对F公司现存问题提出的解决对策有抑制投机套利动机、提高主营业务收益率、扩大研发创新投入几个方面。4.2.1抑制投机套利动机研究实体企业金融化对主营业务的负面影响因素的最终目的是实现从金融活动获取利润来“反哺”主营业务。因金融资产所具有的不确定性特点，企业能够出自企业战略部署目的运用金融资产进行合理资源配置，以达到规避风险等效果。实体企业的底资金利用效率现象将造成价值浪费。在保障企业长期稳定经营可接受的风险水平下，提高风险资产配置以获取更多收益是企业价值最大化目标体系认可的科学决策。但要实现成熟的金融活动运作，企业应当首先抛弃以企业身份“炒股”的侥幸投机思想。企业可以从债权、期货、外汇、保险等不同风险性、收益性、期限性的金融工具中选择恰当的投资组合搭配。分散企业的投资风险的措施仅限于持有不同企业股票是将束缚企业全面发展的。以不损害主营业务发展的恰当比例持有金融资产，以具有理论和实践支撑的科学方式组合金融标的物，企业能够充分利用资本市场的风险和报酬的再分配功能取得收益，为主业发展储蓄动力，以虚拟价值的收益抵减主业业绩可能产生的负面波动。4.2.2提高主营业务的收益率F公司作为实体企业，其核心竞争力的来源始终是实业生产。F公司的脱实向虚现象对主业发展空间压缩时间过长，将导致投资者对企业的成长能力失去信心，企业的股价可能会因此下降。进而给企业增加财务风险。主营业务收入占利润的比重高低也是证券市场上评价该企业股票投资价值的重要指标。F公司在保持科学金融资产配置的条件下提高主营业务收益。既保障了企业稳定经营获利能力，又能够避免闲置资金用于投机套利目的。F公司提高主营业务收益的途径主要有通过加大销售费用等手段争取更多市场份额、通过创新研发在原有品牌下推出新产品、开发新市场、降低生产成本等。在这之中F公司应当结合自身的品牌效应优势、研发前期投入和预期产出之间的关系、目前现有市场占有量和竞争情况进行考虑，通过预算确定不同改革方案的边际成本和边际收益，最终制定最适宜企业长期发展规划的主业业绩提高策略。4.2.3扩大研发创新的投入企业的创新存在于企业经营的多个方面，主要有技术创新、组织创新、产品创新、市场创新等创新切入层次。企业在生产技术上的创新能够降低产品单位生产成本，获得更高销售毛利。实体企业在组织模式上的创新能够提高经营效率和要素生产率。企业研发的新产品能够在旧产品进入生命周期的末期时接替其战略地位，新产品的陆续问世能够为企业的长期稳定营收提供保障。企业开拓的创新市场能够使企业享有一段长时间的蓝海竞争优势，也有可能使其公司成为新市场的龙头企业。将资金投入研发创新的意义在于为企业未来主业的竞争优势进行铺垫。联系到F公司进行产融结合的现状，实体企业在金融市场的优势来源只有资金规模和信息判断两个主要来源。金融活动中影响收益的因素受外部市场环境变化的驱动较大。而进行研发创新投入能够为企业的盈利产生内部自发的驱动力。5结论与启示“如何引导金融回归服务实体经济的本源”是当前实务领域和学术领域都在关注的话题。通过分析F公司的金融化活动对其主营业务的发展影响，总结解决实体企业金融化的要点，得出以下启示。5.1加强对获取政府补助企业的监管F公司多年来获取政府补助的金额十分可观。政府补助对实体企业的金融化程度和企业主营业务发展影响作用机制十分复杂。从信号传递的角度出发，实体企业获得政府补助或者可以享受税收优惠等信息在资本市场上可以向外传递出该企业成长性值得期待等信息。政府补助使得企业在金融活动中获得更高的信赖度，实体企业的金融化活动将更容易开展。政府补助能够直接作用于促进实体企业主营业务发展，通过引导产业资金流向或供给实体企业发展主业所缺少的资金。政府的补助也可以作为公司获得的低成本外源融资，某种情况下公司可能将外来性质的政府补助取代本应展开的自发性研发投资，而将企业拥有的资金配置于金融资产，企业的主营业务综合而看反而没有增加发展空间。政府补助最终对实体企业金融化和主营业务发展带来何种影响可能会受企业经营特点和管理层偏好而改变。因此，为了引导政府补助发挥其最佳作用，加强对获取政府补助企业的监管具有重要意义。政府面对脱实向虚经济大环境，既需要借鉴西方发达国家资本市场和实体产业发展的经验，更应当结合中国特色社会主义市场经济的特点，充分发挥其调控、监管职能，防范企业获得的政府补助仅仅增加了企业投机套利的起手资本。5.2提高企业管理能力企业实体资本运作和金融资本运作都要求企业有优秀的管理水平，实体企业进行金融化活动并非只会片面地伤害主营业务发展。企业管理层可以通过管理技巧和对市场风向发展的良好预判寻找到开展金融化活动的最优解。管理层在金融投资的高额利润诱惑面前始终保持准确判断，把握金融投资程度给企业主业发展带来正面促进效应还是负面抑制效应的边界。提高企业管理能力是实现企业虚拟价值和实体价值辩证统一均衡发展的重要因素。提高企业管理能力水平还包括强化董事会的监督职能。从代理成本理论出发，管理层因其薪酬与金融化活动带来的超额收益直接挂钩。出于理性经济人假设，管理层会为追求个人利益最大化而在做决策时向扩大金融活动范围倾斜。此时董事会的监督作用就在很大程度上决定了管理层是否能够进行盈余管理操作。实体将发展重心置于金融投资的短平快高收益业务模式中时，企业内部管理松散于否并不会大幅度影响企业从金融投资中取得的利润。但主营业务经营业绩相对于管理水平变化的弹性更为明显。过度金融化忽略管理水平，管理水平下降致使主业业绩下跌，主业业绩下跌后管理者更加专注于金融活动。金融化程度、管理水平、主业业绩相互带来负面影响形成恶性闭合循环。提高企业管理能力以提高主业业绩是摆脱上述循环的重要突破口。实体企业主动意识到金融化活动不能够无限制地持续经营之后，需通过提高主营业务的业绩来弥补过量金融投资提供的那部分超额收益，提高主业业绩的必要前提之一便是提高企业的管理水平。参考文献[1]杜勇,张欢,陈建英.金融化对实体企业未来主业发展的影响:促进还是抑制[J].中国工业经济,2017,(12):113-131.[2]胡海峰,窦斌,王爱萍.企业金融化与生产效率[J].世界经济,2020,43(01):70-96.[3]雷新途,朱容成,黄盈莹.企业金融化程度、诱发因素与经济后果研究[J].华东经济管理,2020,(01):76-85.[4]李娟.企业金融化的“前因”与“后果”[J].科技经济市场,2020,(12):73-75.[5]李文贵,蔡雍蓉.产融结合:“助推主业”还是“脱实向虚”?——基于上市公司持股金融机构的研究[J].会计之友,2019,(03)63-67.[6]刘建民,沈金丽.金融化、商业信用与实体企业主业发展[J].新会计,2020,(09):24-29.[7]马红,王永嘉.实体企业金融化研究综述[J].财会月刊,2019,(17):157-164.[8]倪志良,张开志,宗亚辉.实体企业