虹软科技(688088)智驾和端侧AI两翼齐飞ArcMuse激发新活力

虹软科技(688088)/IT服务Ⅱ/公司深度研究报告/2025.02.15基本数据2025-02-14于美国成立以来，持续深耕视觉人工智能技术，探索计算机视觉的终端应用场景。2024年上半年手机业务收入3.32亿元，收入占比约87%，毛利率约基本数据2025-02-14以视觉优势切入智能驾驶赛道。公司秉承“先舱内，再舱外”原则，进入智能驾驶赛道多年，公司目前的主要产品包括智能座舱及智能驾驶两方面。目前公司提供高级驾驶辅助系统、盲区检测系统、AR抬头显示、360°环视视觉子系统等。根据盖世汽车研究院，2024年前三季度国内乘用车销量中L2+及以上等级的车约164.9万辆，占整体销量的11.6%，L2+产品渗透空间广阔。公司AVM等舱内外算法的量产出货车型已有数十款，主要合作车企包括理想、长城、合众、长安等，智能驾驶业务增长可期。分析师分析师杨烨yangye01@分析师王妍丹上线智能商拍，打造ArcMuse大模型。运用为商家缩短拍摄周期，降低拍摄成本，解决传统商拍痛点。目前ArcMuse大模型已完成生成式人工智能服务备案。2024年5月，公司PhotoStudio®AI先后正式入驻阿里旗下千牛商家工作室和1688平台，深拓电商市场，智能商拍业务增长可期。投资建议：公司立足AI视觉前沿，在手机、智能驾驶、商拍行业中均有高景气度与需求。我们预计公司2024-2026年实现营业收入8.15、10.12、12.71亿元，实现归母净利润1.77、2.14、2.61亿元，对应PE分别为115x、95x、78x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；全球经济波动风险；人民币汇率波动风险；股东减持风险。盈利预测：2026E2022A2024E2025E2023A2026E2022A2024E2025E收入增长率(%)-7.2226.07净利润增长率(%)-58.9353.03EPS(元)ROE(%)PB谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 4 5 6 7 7 9 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 8 9 9 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41计算机视觉行业领导者视觉的终端应用场景。数据来源：公司官网，公司招股说明书，财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5 其他主营智能驾驶及其他IoT智解决方案其他主营觉解决方20202021202220231-3Q2024氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目，持续得到行业龙头客户的认可。过ArcergateCompanyLimited间接持有公司0.30%的股份，因此合计持有公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6 到智能手机行业供应链影响、品牌格局变化等原因，叠加公司在智能驾驶端有意机厂商对AI产品的需求提升，营业收入达到6.70亿元，同比增长26%；2024年谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7左右，印证了其坚持打造标准化产品的战略规划。另一方面，公司销售费用率近五年保持相对稳定，管理费用率提升主要源于总人数提升，期间对利润造成一定 2023年度研发费用率已提升至54%，员工人数达900人。1——研发人员占比2手机业务稳健发展，AI需求带来第二增长曲线谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8智能手机整体出货量的15%；中国市场AI手机份额也将迅速增长，到2027年占其前置、后置视频与拍照功能都大幅进步，逐步增加了杜比视界、万物追焦、微表1.小米手机拍照功能演进价格谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9图13.小米14Ultrazoom开启AI后实现超画质修复、多摄标定、三维重建等具有优势。同时，公司持续开发基于超域融合谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10技术，如人脸识别、视频画质增强、眼动追踪等等，满足手机拍照、眼动追踪头显、视频播放等各类功能。除了可以广泛运用于智能手机外，还可应用于笔记本表2.公司部分算法积累数据来源：公司公告，公司招股说明书，财通证券研重新定义摄影方式，为用户带来新的智能化影像体验。在发布会上，高通展示了数据来源：公司微信公众号，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表3.公司与高通合作紧密公司基于高通第一代5G平台骁龙865会2021骁龙技术峰会上，基于骁龙82022骁龙峰会上，基于第二代骁龙8运用“数据来源：公司微信公众号，新浪新闻，财通证券研系，在端侧生成式AI和专业影像上与MediaTek开展协作，共同推动移动终端向这一解决方案能够在移动设备本地端根据用户个性化人像信息进行高效的人脸影vivo、高通、ARM等合作厂商提供新思路。数据来源：公司微信公众号，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12智能可穿戴设备上，公司从标定、感知、交互和视觉呈现四大方向布局算法解决表4.其他移动智能终端产品轻量级的AI+AR产品形态将为整个行业注入谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13图图19.Canalys预测越来越多PC将搭载AI功能3以视觉优势切入智能驾驶赛道能座舱定点项目，并加大力度开拓舱外视觉业务。公司目前的主要产品包括智能谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准142024年1-9月国内乘用车销量及同期对比（万辆）40.4L2供应商2、和硕/广达580191数据来源：盖世汽车研究院，财通证券研究所变消除、全景分析、场景识别、健康监测等智能汽车相关技术。在算法层面，公谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15服务，公司提供驾驶员监控系统、视觉互动系统、乘客监控系统、生物认证、舱内智能悦动解决方案、驾驶员健康监测系统、舱内自拍；聚焦舱外服务，公司提供高级驾驶辅助系统、盲区检测系统、AR抬头显示、360°环视视觉子系统等。吉利、合众、长安、岚图、奇瑞等车厂的多个前装量产定点项目。在舱外产品方谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准164上线智能商拍，打造ArcMuse大模型据中商产业研究院预测，2024年电子商务交易规模将达到55.35万亿元；据万亿美元；随着电商销售行业的迅猛发展，服装和分类商品的效果展示图已成为公司董事长邓晖在接受上海证券报的采访时表示，公司会继续对智能商拍产品进行持续的更新迭代；随着技术本身的提升与市场客户培育成熟度的提升，未来业务空间还会不断拓展。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17单位：万亿元单位：万亿元002019202020212022AI上线，发布服装版与商品版两个版本；2024图高精度生成、智能试衣和平铺图生成等领域，攻克了商拍领域中的诸多核心难谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18实现精细化分割，甚至发丝及镂空区域；②Pose，为人体的局部细节控制和生成⑤抽象化的边缘检测，产生更符合大众审美的模特生成数据来源：公司公告，同花顺财经，财通证券研能商拍提供技术保障。公司视觉大模型精准捕捉商拍图中各类元素，提供强大的创意基础；各类细分小模型和浅层模型控制和指导视觉大模型的创作，确保生成司多年在CV领域的行业know-how以及对摄影美学的深刻理解。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19数据来源：甲子光年，公司官网，财通证券研 数据来源：公司微信公众号，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20人工智能服务创新发展和规范应用，浙江省互联网信息办公室会同有关部门按照已上线的生成式人工智能应用或功能，应在显著位置或产品详情页面公示所使用已备案生成式人工智能服务情况，注明模型名称及备案号。根据备案信息公告，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准215盈利预测公司智能手机视觉解决方案下游客户主要为智能手机厂商，下游需求由手机厂商研发需求推动。我们认为未来三年公司手机解决方案的需求将受到AI视觉迭代准化的解决方案，已经进入了投入快速兑现时期。因此假设2024-2假设2024-2026年其他业务收入增速分别为40%、100%、80%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22智能商拍产品将为标准化的软件产品，同时参考其他业务的历史数据，我们假设表7.公司收入和毛利率预测（单位：亿元）yoy-7%26%22%24%26%收入yoy收入yoy收入yoy54.11%，我们认为，伴随公司新业务的快速成长，销售费用率与研发费用率将有表8.公司费用率及所得税税率预测研发费用率研发费用率54.15%54.11%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23做对比，考虑到公司商拍、智能驾驶等新产品有望加速增长，打开公司第二增长表9.公司与计算机可比公司估值水平对比6风险提示市场接受度低于预期或推广过程中遇到障碍，可能导致新产求不及预期，例如对智能汽车、智能手机的需求减少，可能会限制公司业务扩展全球经济波动风险：公司下游行业如手机、汽车、商结算，受人民币汇率水平变化的影响。此外，随着公司业务的发展，公司外汇结算量可能进一步增加，同时人民币受国内外政治、经济环境等综合因素的影响，存在波动风险，进而对公司经营业绩产生不谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E管理费用研发费用财务费用加:营业外净收支 -19.83 90.70-56.53 -19.16 -14.27 应收账款预付账款短期债务应付账款应付票据 0.000.00