信用周报：目前基金的信用债投资策略是否应该与去年底发生变化

规模为1628.88亿元，占信用债总市值规模的18.23%，前十大少13.88%。从企业性质来看，国企和民企产业债持仓规模较上季度分别下降14.15%和7.97%，民企产业债持仓规模跌幅小于国企。具体从申万行业地方政府积极发展本地特色的优势产业及消费市场：各省市地方政府都在新春开年之其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，可适当拉长久期至5年，例如广东、江从交易视角来看，短期内债市整体偏震荡，仍建议在短久期二永债中下沉资质博取收1诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要1诚信专业发现价值2 10 13 16 17 22 24 18 18 18 19 20 21诚信专业发现价值 21 21 21 22 22 22 23 23 23 23 24 24 25 25 26诚信专业发现价值1图表1：2024年四季度基金公司持有券种变动情况2024年三季报市值（亿元）2024年四季报市值（亿元）季度变动（%）0其他资产支持证券同业存单可转债中期票据政策性金融债普通金融债国债来源：Wind，华福证券研究所图表2：2024年四季度公募基金持仓债券类资产情况市值(亿元)季度变动（亿元）变动幅度（%）02019年2019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q22023年Q32023年Q42024年Q12024年Q22024年Q32024年Q4来源：Wind，华福证券研究所图表3：2024年三季度公募基金持仓债券类资产情况诚信专业发现价值22024年Q3持仓总市值（亿元）2024年Q4持仓总市值（亿元）持仓总市值环比变动（%）0来源：Wind，iFind，华福证券研究所0.43%，整体表现较为稳定；城投债、产业债持仓市值分别为902.06亿元和02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4来源：Wind，华福证券研究所图表5：公募基金前十大重仓债券种类占比金融债来源：Wind，华福证券研究所诚信专业发现价值 图表6：2024年Q4公募基金重仓城投债-按省份统计省份2024年Q3持仓总市值(亿元)2024年Q4持仓总市值(亿元)持仓季度环比变化（亿元）持仓年度同比变化（亿元）2024Q4重仓城投债估值（%）非重点省份浙江2.53-8.84-0.622.1194.03-18.57-46.31广东68.1268.710.59-1.2169.6662.49-7.185.8868.4758.71-9.75-5.072.0458.5649.84-8.72-9.182.0051.0845.02-0.252.0249.0643.605.45-24.26安徽40.9236.89-42.03福建20.532.39-1221.25-1.569.342.40上海30.45-11.20-21.950.39-5.112.175.695.45-0.522.08-2.52-2.520.852.088.738.47-0.260.762.123.444.220.780.352.04-0.140.44重点省份21.4133.1821.362.1421.882.46-5.032.15-3.47-3.47-11.17-11.172.23广西2.062.347.57-2.51-2.516.302.57甘肃6.052.970.442.21贵州2.63-1.542.590.560.790.230.532.160.100.320.220.102.540.370.11-0.260.063.920.210.00-0.21-0.51-来源：Wind，iFind，华福证券研究所诚信专业发现价值4具体来看，强资质地区如浙江、江苏、北京等区县级城投债持仓规模较大，图表7：2024年Q4公募基金重仓城投债-按行政级别统计来源：Wind，iFind，华福证券研究所和AA(2)级为主，占所有持仓城投债总市值的比重依次为27.71%、24.46%和债均较去年重仓规模有所缩小，但AA-级别城投债占比显著诚信专业发现价值期以下城投债明显减持，占比相较上季度减00图表9：2024年Q4公募基金重仓城投债-按久期统计（亿元、%）AAAAAAAAA-AAAA+AAAA(2)AA(2)AA-A+A+-来源：Wind，iFind，华福证券研究所来源：Wind，iFind，华福证券研究所图表10：2024年四季度公募基金重仓城投债前十大发债主体诚信专业发现价值来源：Wind，iFind，华福证券研究所四季度公募基金在国企产业债的持仓市值规模为1563.05亿元，民企规模为 综合和交通运输等行业的产业债，规模均在130亿元以上，较上季度分别变化 图表11：2024年Q4公募基金重仓产业债-按申万行业统计诚信专业发现价值2024年Q3持仓总市值(亿元)2024年Q4持仓总市值(亿元)持仓季度环比变化（亿元）持仓年度同比变化（亿元）2024Q4重仓产业债估值（%）公用事业非银金融-房地产建筑装饰 -社会服务食品饮料有色金属石油石化基础化工建筑材料机械设备农林牧渔来源：Wind，iFind，华福证券研究所级主要在AA+及以上，合计占产业债总持仓规模的比重约84%。图表12：2024Q4公募基金重仓产业债-按隐含评级统计（亿元、%）AAAAAA+268.3921.05%27.78%AAA471.6224.97%23.18%AAAAAA-260.28AA+26.77%23.65%AAAA(2)21.74AA240.45222.20AAAA-41.63%A+-图表13：2024年四季度公募基金重仓产业债-按久期统计（亿元、%）0诚信专业发现价值来源：Wind，iFind，华福证券研究所来源：Wind，iFind，华福证券研究所2024Q4公募基金重仓产业债总市值位居前列的发债主体有国家电网有限公图表14：2024年四季度公募基金重仓产业债前十大发债主体来源：Wind，iFind，华福证券研究所金融债（除政金债）是公募基金重仓的信用债品种，四季度市值规模为 诚信专业发现价值1图表15：2024年Q4公募基金重仓金融债-按债券类型统计1债券类型2024年Q3持仓总市值(亿元)2024年Q4持仓总市值(亿元)持仓季度环比变化（亿元）持仓年度同比变化（亿元）2024Q4重仓金融债估值（%）商业银行债3293.632938.0190.911.66商业银行次级债2307.412574.47267.0-336.061.96证券公司债387.12427.27-5.321.74其他金融机构债209.99176.35-33.64-33.6421.231.86保险公司次级债125.00152.019.072.10证券公司短期融资券51.0276.5325.516.631.68证券公司次级债53.8646.25-7.6-18.361.86其他金融机构次级债4.2914.059.7610.941.92来源：Wind，iFind，华福证券研究所图表16：2024年四季度公募基金重仓金融债-按隐含评级统计（亿元、%）AAAAAAAAA-4084.87AA+AA+21.18%22.22%AA4.96%22.85%AAAA-A+4.574.502.83%来源：Wind，iFind，华福证券研究所图表17：2024年四季度公募基金重仓金融债-按久期统计（亿元、%）0来源：Wind，iFind，华福证券研究所2024年四季度，公募基金重仓金融债总市值位居前列的发债主体均为国股图表18：2024年四季度公募基金重仓金融债前十大发债主体诚信专业发现价值10来源：Wind，iFind，华福证券研究所与刺激消费措施，确实曾经给各省市地方政府带来较大裨益与财政收入。但是，收面临压力，风险隐患仍然较多。”力。而对于农业与工业都较为稀少的地区，其矿产资源、物流枢纽、商品集散、诚信专业发现价值12发展的若干措施》政策例行吹风会，主要围绕餐饮住宿、家政服务、文娱旅游、布会，介绍了推进内陆开放国际合作引领区建设情况，主要聚焦五大重点领域，诚信专业发现价值13大，具备地方特色的服务消费政策也相继出台市、区县的融资平台也正在积极进行“隐债清零”与“向市场化转型”等工作，诚信专业发现价值14西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、通过正在兴建的、客货兼顾的区域性干线铁路“柳梧铁路”“梧州-桂平-贵港-横州-南宁”与平陆运河进行衔接，使得桂平陆运河及北部湾经济的外溢效应；亦或可通过梧州来向东诚信专业发现价值15中心及经济发展主轴，自西向东分别以宜昌、荆门值得重点关注的是武汉“湖泊-大学-产业-商荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、诚信专业发现价值16它们的发展现状、政府布局、产业实力、未来潜力、债务规模皆存在较大差异。将会对沿线城市有所裨益，自北至南包括了九江、景德诚信专业发现价值17策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企矿石议价能力及供需格局均会有改善。第二个是地产行业，可关注专项债收储、诚信专业发现价值18图表19：金融债各品种信用利差及变动情况金融债各品种2025/2/14收益率（%）2025/2/14信用利差（BP）利差历史分位数（%）利差较上周变动（BP）商业银行普通债34.4516.98%0.26商业银行永续债2.4789.7815.09%-3.81商业银行二级资本债2.68108.55il8.17%-1.85证券公司普通债32.45il11.32%-4.04证券公司非永续次级债2.0750.02il13.20%证券公司永续债2.0243.6014.46%-5.53证券公司短融35.8223.89%-1.66保险公司非永续次级债2.96140.8342.76%-1.66保险公司永续债2.1659.2831.81%-4.76银行二级资本债28.2916.98%-0.37股份制银行39.1718.23%-1.14城商行2.4689.2111.94%-1.88农商行3.42183.10il6.91%-2银行永续债34.60il11.94%0.14股份制银行2.0952.89il15.72%-1.04城商行2.65107.27il13.83%-4.982.4588.54il8.43%-4.65来源：iFind，华福证券研究所图表20：二永债收益率和信用利差-分省份二级资本债永续债2025/2/14信用利差（BP）29.832025/2/14收益率（%）2025/2/14信用利差（BP）29.832025/2/14收益率（%）省份北京市100.002025/2/14收益率（%）2025/2/14信用利差（2025/2/14收益率（%）2025/2/14信用利差（BP）省份北京市700.00700.0038.82上海市重庆市广东省福建省陕西省四川省江苏省天津市山东省甘肃省云南省新疆维吾尔自治区浙江省广西壮族自治区广西壮族自治区黑龙江省湖北省吉林省河南省湖南省贵州省安徽省江西省辽宁省青海省 2.0446.44110.00 2.0951.02655.00 2.1759.45243.00 2.2265.32110.00 2.4588.51542.50 2.4992.31546.00 2.5195.11230.00 2.5298.38311.00 2.5397.3330.00 2.63108.6975.00 2.65107.2815.002.77120.621917.202.823.083.143.293.683.753.853.874.432.823.083.143.293.683.753.853.874.434.515.36126.12152.89156.19173.01210.77214.54228.63216.79288.84293.61381.5159.0042.00136.0080.0085.00164.3524.00181.807.63176.00四川省天津市山东省广西壮族自治区辽宁省内蒙古自治区黑龙江省云南省海南省 2.5795.45203.00 2.63107.890\ 2.73114.52510.00 2.5795.45203.00 2.63107.890\ 2.73114.52510.00 2.79121.22179.00 3.06143.82335.00 3.21161.6250.00 3.39180.945.00 3.40182.95117.00 3.40181.2220.00 3.45186.3220.00 2.0950.62200.00 2.1358.98103.00 2.2265.15157.00 2.2569.06210.00 2.2771.08162.00 2.3275.45240.00 2.3275.170.00 2.3276.84110.00 2.4793.4950.002.4891.78779.002.502.522.5394.2795.4497.43 2.502.522.5394.2795.4497.43 652.0050.00 山西省6.83527.6335.50来源：iFind，华福证券研究所图表21：各个省份二永债成交规模（亿元）诚信专业发现价值19省份2025-1-17成交规模2025-1-24成交规模2025-2-7成交规模2025-2-14成交规模周度变动近四周成交规模（亿元）安徽省13.644.000.7511.9011.1530.29北京市27.3116.9010.1017.447.3471.75福建省5.528.975.329.133.8228.93甘肃省4.532.590.693.292.6011.10广东省25.9931.745.3023.7018.4086.73广西壮族自治区16.686.612.616.704.0932.59贵州省0.002.700.000.200.202.90海南省0.000.240.000.000.000.24河北省19.628.833.488.134.6540.06河南省13.1512.1616.1314.8442.73黑龙江省0.200.603.90湖北省5.588.352.286.163.8822.37湖南省7.473.252.402.30-0.1015.42吉林省3.103.000.002.502.508.60江苏省39.0342.607.3851.7844.40140.79江西省0.807.604.623.3914.26辽宁省0.400.600.602.203.80内蒙古自治区0.000.000.000.000.000.00宁夏回族自治区0.000.000.000.000.000.00青海省0.000.000.000.000.000.0022.1421.464.9313.578.6462.100.000.002.20陕西省5.203.333.802.00-1.8014.33上海市17.309.206.004.8033.70四川省21.0220.847.1321.3914.2670.39天津市6.368.092.804.3121.56新疆维吾尔自治区0.600.000.000.000.000.60云南省5.730.002.103.7011.53浙江省89.7547.7722.6260.1737.55220.31重庆市2.5611.737.255.8222.97来源：iFind，华福证券研究所图表22：本周信用债发行情况来源：iFind，华福证券研究所8000来源：iFind，华福证券研究所8000来源：iFind，华福证券研究所0000发现价值200 0 2023/1/22 2023/2/19 2023/3/19 2023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/25 2023/7/23 2023/8/20 2023/9/172023/10/1 2024/1/21 2024/2/18 2024/3/172024/3/312024/4/142024/4/282024/5/122024/5/26 2024/6/23 2024/7/21 2024/8/18 2024/9/152024/9/29发现价值200 0 2023/1/22 2023/2/19 2023/3/19 2023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/25 2023/7/23 2023/8/20 2023/9/172023/10/1 2024/1/21 2024/2/18 2024/3/172024/3/312024/4/142024/4/282024/5/122024/5/26 2024/6/23 2024/7/21 2024/8/18 2024/9/152024/9/292024/12/8 2025/1/19诚信专业发现价值21图表24：本周城投债和产业债认购情况9城投债认购倍数-MA5产业债认购倍数-MA5987654321来源：iFind，华福证券研究所图表25：本周城投债和产业债发行成本情况65432102022-01-142022-06-102022-07-152022-08-192022-01-142022-06-102022-07-152022-08-192023-01-132023-07-142023-08-182024-01-122024-07-122024-08-162025-01-10来源：iFind，华福证券研究所图表26：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况m城投债审核通过/注册生效规模（亿元）mm产业债审核通过/注册生效规模（亿元）——城投债审核通过/注册生效数量（只）产业债审核通过/注册生效数量（只）2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…000来源：iFind，华福证券研究所图表27：本周信用债协会完成注册情况诚信专业发现价值22mm城投债完成注册规模（亿元）mm产业债完成注册规模（亿元）2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…000来源：iFind，华福证券研究所5.1二级成交的“量”图表28：本周信用债成交规模和数量4000000000来源：iFind，华福证券研究所图表29：本周城投债成交规模-分省份（万）图表30：本周产业债成交规模-分行业（万）诚信专业发现价值2302025-02-072025-02-14安北福甘广广贵海河河黑湖湖吉江江辽内宁青山山陕上四天西新云浙重徽京建肃东西州南北南龙北南林苏西宁蒙夏海东西西海川津藏疆南江庆来源：iFind，华福证券研究所图表31：本周信用债整体成交规模-分隐含评级（万）002025-02-072025-02-传电电房纺非公国黑环机基计家建建交交煤美农轻商社石食通医银有综钢汽纺采媒力子地织银用防色保械础算用筑筑通运炭容林工贸会油品信药行色合铁车织掘设产服金事军金设化机电材装运设护牧制零服石饮生金服备装融业工属备工器料饰输备理渔造售务化料物属饰来源：iFind，华福证券研究所图表32：本周城投债整体成交规模-分隐含评级（万）0来源：iFind，华福证券研究所图表33：本周城投债加权成交久期（年）省份2024/12/62024/12/132024/12/202024/12/272025/1/32025/1/102025/1/172025/1/242025/2/72025/2/14近三个月成交期限变动趋势2.182.212.022.022.022.183.873.242.892.462.343.113.113.113.923.36福建3.862.642.552.292.282.602.602.602.60甘肃2.253.082.692.872.863.072.952.952.952.612.022.142.522.252.172.172.172.052.24贵州2.842.362.202.302.532.532.532.302.362.333.243.550.810.810.812.293.232.842.552.422.982.982.982.263.123.082.892.832.542.592.592.592.172.522.080.542.212.542.382.552.782.492.492.492.092.612.452.422.513.122.552.552.552.262.294.612.753.172.842.843.233.233.233.132.753.002.372.022.012.062.062.062.022.042.832.242.522.202.092.592.592.592.142.443.233.182.902.382.052.052.054.342.160.824.540.532.042.042.040.543.003.352.692.672.872.313.733.924.024.183.823.823.822.933.892.412.762.642.622.532.632.632.632.172.492.982.882.342.752.282.122.122.122.332.683.222.782.292.502.502.502.78上海3.112.912.852.362.222.134.002.832.802.782.852.972.972.972.543.003.022.372.232.112.792.792.792.492.032.013.482.783.704.472.432.432.432.612.453.503.902.902.933.233.233.232.332.222.382.742.932.612.462.492.742.742.742.132.532.493.042.672.492.992.702.702.702.422.44平均期限3.342.652.512.392.452.522.522.522.152.41来源：iFind，华福证券研究所图表34：本周产业债加权成交久期（年）诚信专业发现价值24省份2024/12/62024/12/132024/12/202024/12/272025/1/32025/1/102025/1/172025/1/242025/2/72025/2/14近三个月成交期限变动趋势安徽2.154.302.382.222.172.542.542.543.894.484.073.942.442.722.722.723.754.00福建3.473.733.322.782.142.682.682.682.002.54甘肃2.752.692.512.200.910.910.912.35广东3.593.383.112.582.432.122.36广西2.262.663.282.762.21贵州2.142.222.142.184.082.682.682.682.112.190.763.133.013.320.595.142.272.512.192.242.112.222.812.873.682.692.872.952.952.953.052.31黑龙江3.292.402.253.330.710.710.710.480.922.593.112.752.802.482.743.212.252.683.014.553.743.282.450.480.480.485.212.352.862.062.212.022.772.492.182.482.482.482.98辽宁2.932.792.164.314.314.312.230.350.750.770.740.643.004.005.006.007.008.008.008.0011.0012.00青海2.122.743.002.833.502.932.932.930.703.752.702.412.362.502.502.502.252.382.222.352.112.532.953.043.223.302.652.752.752.752.182.30上海2.384.563.933.182.573.172.405.344.074.863.203.693.693.693.123.103.693.013.082.180.512.09 2.852.362.102.102.102.013.342.722.792.152.402.282.282.282.69浙江2.573.703.892.462.212.212.212.382.962.633.123.422.642.782.782.782.67平均期限3.143.903.543.222.252.272.272.272.893.18来源：iFind，华福证券研究所5.2二级成交的“价”图表35：本周城投债收益率情况-分期限分隐含评级（%）剩余期限0-1Y1-2Y2-3Y3-5Y省份AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)重点省份甘肃广西贵州黑龙江吉林辽宁内蒙古宁夏青海天津云南重庆1.972.012.002.042.052.052.032.042.102.512.412.582.172.132.382.092.212.231.902.061.922.062.082.081.972.122.052.482.612.582.142.142.712.332.572.252.251.902.121.932.242.182.062.062.202.082.702.612.182.762.372.742.402.332.462.282.432.932.192.712.742.582.332.162.562.911.962.002.322.63非重点省份安徽北京福建广东海南河北河南湖北湖南江苏江西山东山西陕西上海四川西藏新疆浙江1.901.911.921.911.991.941.901.881.951.921.951.912.002.102.022.001.952.001.981.991.971.991.991.961.981.962.002.011.971.972.041.982.032.132.062.092.082.102.152.102.072.052.042.102.092.122.052.052.142.162.052.192.142.202.182.212.282.262.222.172.252.252.192.512.232.162.161.901.861.861.861.831.981.871.861.871.911.871.911.851.922.051.992.001.971.961.941.961.962.001.941.931.941.921.942.031.952.002.092.052.071.982.082.092.062.042.032.022.122.012.022.012.032.122.132.032.212.122.212.082.182.302.222.192.172.262.302.212.492.142.262.472.202.161.901.871.881.881.971.931.871.861.871.901.871.921.882.072.022.001.941.971.962.022.062.031.961.971.991.932.022.071.981.971.962.261.971.972.052.252.092.162.172.302.232.142.062.072.112.182.072.062.062.072.182.062.272.222.272.232.322.412.322.282.222.352.392.342.652.202.422.482.292.211.951.931.921.922.001.951.941.911.951.941.971.952.142.042.132.002.092.072.102.052.132.062.002.032.022.112.092.072.042.312.092.052.152.422.232.222.352.232.332.372.252.192.272.362.202.282.212.212.362.192.472.462.452.592.772.552.532.452.612.762.762.721.932.632.631.941.981.972.462.42来源：iFind，华福证券研究所图表36：本周产业债收益率情况-分企业类型（国企%）诚信专业发现价值250-1Y1-2Y2-3Y3-5Y重点行业房地产AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)2.001.963.822.412.142.061.933.152.592.202.141.982.982.672.272.231.992.552.522.48建筑装饰1.871.952.002.252.221.831.952.002.212.421.891.972.052.322.361.922.032.102.542.80煤炭1.941.942.002.091.871.952.151.851.891.972.282.072.50钢铁1.901.862.022.091.842.092.131.912.152.381.982.142.47有色金属1.932.002.052.501.871.952.041.921.972.171.982.122.26石油石化1.861.982.052.111.821.931.992.171.851.961.962.611.902.032.07基础化工2.001.982.131.921.922.251.982.331.962.032.34食品饮料1.891.891.992.171.831.932.181.841.922.231.892.022.711.861.991.981.831.982.381.841.792.002.141.892.142.33商贸零售1.932.132.102.222.152.192.261.892.102.312.362.032.272.512.79交通运输1.711.931.922.022.182.171.851.881.962.162.211.871.892.002.292.451.711.901.972.122.382.76通信1.931.971.921.992.20机械设备2.011.992.401.831.891.992.181.841.892.002.281.881.992.09电力设备1.981.972.131.882.08计算机1.882.431.872.441.871.933.043.17纺织服饰2.013.042.921.973.663.603.742.26综合1.931.962.012.132.201.881.901.962.252.281.891.951.992.302.381.931.992.082.502.80来源：iFind，华福证券研究所图表37：本周产业债收益率情况-分企业类型（民企%）0-1Y1-2Y2-3Y3-5Y重点行业房地产AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-