国际金融学课件

国际金融学

第一章国际收支体系

第一节国际货币

A国际货币的职能

》一国货币充当国际货币的条件

A国际货币发行国的利益与负担

一、国际货币的职能

》货币职能回顾

价值标准——能够降低信息成本

交易媒介一能够降低交易成本

价值储藏一购买力稳固

》国际货币职能的具体表现

二、一国货币充当国际货币的条件

一国货币能够成为国际货币，务必具备两个条件：

》第一，该国货币务必是可兑换货币(convertiblecurrency),即该国不实行任何的外汇管制，

国内外居民根据意愿可随时将其兑换为所需要的其他国家的货币，从而被各国普遍都能同意。

国际货币基金组织的第八条款，IMFArticleVI。

》第二，该国具有强大的经济金融实力，同时价值稳固。

国际货币发行国的利益

下第一，能够赚取“铸币税”收益。

铸币税(seignorage)高是中世纪西欧各国对送交铸币厂用以铸造货币的金、银等贵

金属所征的税；后来指政府发行货币取得的利润(等于铸币币面价值与铸币金属币价的差额)。

在当今纸币盛行的时代铸币成本已变得十分低廉，而且许多资金在来通过银行转帐而干脆不用

现钞O

国际货币的发行过程就是铸币税制造的过程。由于国际货币发行通过向外支付其本国

货币，就能够享受超过本国商品劳务的生产额的消费，而其代价是几乎没有成本的本国货币的

支付，中间的差额即为“铸币税”.

今天，美中央银行发行的美元中有半数在国外流通，它每年能够从中获益150亿美元

约占其国内生产总值的0.2%。

国际货币发行国的利益

A第二，有利于弥补国际收支赤字。能够对外支付本国货币，从而无须在短期内为对外赤字的

调整去牺牲国内经济。

A第三，国际货币发行国的银行能够获得更大的存款与贷款的息差收入。

A第四，国际货币发行国金融业务的全球化，其银行、证券与保险业的手续费收入、息差收入、

乃至金融业就业机会等等，都会大大的增加。

A第五，国际货币发行国的厂商能够避免汇率风险并降低融资成本。

A第六，国际货币发行国的货币政策不易受其它国家的约束。这种情况要紧出现在固定汇率制

下。

国际货币发行国的负担

A笫一，为了满足不断增长的国际经济交易对国际货币的需求，国际货币发行国务必保持甚

至扩大其国际收支逆差，这会造成其短期负债增加与汇价的下跌，

英镑与美元的国际货币史足以证明这一点，著名国际经济学家特里芬在I960年对这

一现象进行了充分的论证。

》第二，在国际短期游资大量积存与迅速流淌的今天，国际货币发行国的货币政策操作难度增

大。国际货币发行国紧缩的货币政策会造成套利资金与投机资金的大量内流，从而难以操纵货

币供应量，利率政策难以奏效。

目前，美国尽管是制定货币政策水平最高的国家，但司时也是难度最大的国家。

第二节国际间的结算与支付机制

》从现金结算到非现金结算

》票据结算支付机制

»环球银行金融电讯系统（SWIFT）

一、从现金结算至u非现金结算

A在前资本主义社会，国际结算要紧使用简单的现金结算方式，即直接通过运送货币现金（包

含纸币、铸币、银行券）或者等值贵金属来逐笔清算国际间的债权债务关系。直接运送货币现

金与黄金白银，不仅在途中风险大，成本高，而且资金的占用时间也很长，这关于国际贸易的

进展是很不利的。

下所谓非现金结算，是使用汇票等信用工具与支付凭证，传递国际间资金支付指示或者收取指

示，通过银行间的划账冲抵来结算国际间债权债务关系的一种方式。

》非现金结算的实现是以商业银行为中心的多边清算制度为条件的。

二、票据结算支付系统

A票据

A以银行为中心的清算制度

A票据结算的基本形式

票据

A支票

A本票

A汇票

票据结算的基本形式

A汇款

A托收

»信用证

汇款（Remittance）

》汇款是指由债务人或者付款人主动将款项交给银行，委托银行使用某种支付工具，支付一定

金额的款项给国外债权人或者收款人的结算方式。

A按照所用支付工具的不一致，又分为电汇、信汇与票汇。

A汇款方式风险大，这是由于不能银货当面两讫，因而无法约束对方。

汇款流程图

托收（Collection）

A在贸易上常用的是跟单托收。出口商按合同的要求发货后，备齐包含提单与发票等在内的单

据，开立向进口商索款汇票，委托一家出口地银行（即托收行）收款；托收行同意委托后，再

委托一家进口地银行（即代收行）收款：代收行持有汇票向进口商（付款人）提示付款，进口

商只有在付款或者承诺付款之后才能取得作为货权凭证的单据：进口商付款后，代收行就根据

托收行的指示汇出款项，托收行收款后再付给出口商。

A在托收时，银行只是出口商的代理人。尽管采取了银货当面两讫的形式，托收要比汇款安全,

但出口商能否收款，仍然要依攀于进口商的商业信用。

托收流程图

信用证（LetterofCredit）

》在贸易上常用的是跟单信用证。受益人支取款项的前提条件是“Termsarccompliedwith”,行

话叫“单证相符”。

»信用证是开证行向受益人作出的有条件的付款承诺，开证行承担第一性的付款责任。

A在使用信用证支付方式时，由于收款依靠银行信用，因此出口商的收款风险就很小。

信用证流程图

复习思考题

A简述国际货币的职能

»如何解释美国作为国际货币发行国从国际上所获利益与所担负的责任

A票据结算的支付方式有哪几种？简述每种方式的业务程序

参考书目

A黄鲁成著：《国际金融九北京大学出版社，1995年。

A姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年.

A徐潞、白力威、韩文霞编著：《国际结算》，南开大学出版社，1999年。

A汤庆洪著：《国际结算原理轩究》，暨南大学出版社，1997年。

第二章国际收支账户

A第一节国际收支的概念

A第二节国际收支平衡表

A第三节国际收支平衡表的分析

第一节国际收支的概念

A概念的产生

A概念的含义

》几点说明

概念的产生与含义

A国际间的经济交易必定会产生货币性与非货币性的支付问题。由此引起了国际收支统计与对

国际收支进行分析的问题。

根据IMF的解释，一国的国际收支(BalanceofPayments)是指一国(或者地区)的居民在一

定时期内(一年、一季度、一月)与非居民之间的经济交易的系统记录。

有关国际收支概念的几点说明

》经济交易

A居民与非居民

A国际收支与国际借贷

经济交易

AlMF所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易，是以交易为基础(onTransactionBasis)«

目前各国普遍使用的正是这一广义的国际收支概念

AIMF对经济交易的分类

》不一致时期的国际收支记录不一致的经济交易

IMF国际收支概念中的经济交易分为五类

①金融资产与商品与劳务之间的交换，即以货币为媒介商品与劳务的买卖；

②商品与劳务与商品与劳务之间的交换，即物物交换；

③金融资产与金融资产之间交换；

④无偿的、单向的商品与劳务转移；

⑤无偿的、单向的金融资产转移。

不一致时期的国际收支记录不一致的经济交易

A最初国际收支被简单解释为对外贸易差额(BalanceofTrade),由于贸易盈余能够带来黄金内

流。

A后来国际收支被用来描述一个国家的外汇收支。外汇收支，即一经济体在一定时期内务必同

其他国家立即以货币结清的各类到期收付的差赖.它所包含的经济交易都是以现金支付为基础

(oncashpaymentbasis)o那些不引起现金支付的交易，如补偿贸易、易货贸易、实物形式的

无偿援助与清算支付协定下的记帐贸易等，都没有被包含在外汇收支里。

A目前IMF所给出的国际收文概念包含全部国际经济交易，是以交易为基础(onTransaction

Basis)。

居民与非居民

A只有居民(resident)与非居民(non-resident)之间的经济交易才是国际经济交易。

A居民与公民是两个不一致的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。

AIMF作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交

使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民：法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府

机构、非盈利团体与企业。

A跨国公司的母公司与子公司分别是所在国居民。

A国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。

国际收支与国际借贷

A国际收支与国际借贷是两个不一致但易混淆的概念。

A国际借贷(BalanceofInternationalIndebtedness)也被称作国际投资状况(Intemational

InvestmentPosition),是指一定时点上一国居民对外资产与对外负债的汇总。

A它们的区别在于：

①国际收支是流量(Flow)而国际借贷是存量(Stock)

②两者所包含的范围不一样，国际经济交易中的赠予、侨民汇款与战争赔偿等“无偿交

易”，都属于不发生国际借贷关系的交易，因而不包含在国际借贷中，但却包含在国际收支中。

第二节国际收支平衡表

A国际收支平衡表的含义

»国际收支平衡表的编制原则

A国际收支平衡表的结构

A国际收支平衡表编制举例

国际收支平衡表的含义

A国际收支平衡表(BalanceofPaymentsStatement)是一国对其一定时期内的国际经济交易，

根据交易的特性与经济分析的需要，分类设置科目与帐户(account),并按复式簿记的原理进

行系统记录的报表。

AIMF规定各会员国务必定期播送其国际收支平衡表，并汇总后定期发表在《国际金融统计》

上。

AlMF出版了《国际收支手册》，制订了国际收支平衡表的标准格式。

国际收支平衡表按复式簿记的记帐方法法编制：有借必有贷，借贷必相等

A贷方(Credit/PlusItems)

对外实际资产的减少；

对外金融资产的减少；

对外负债的增加；

经常账户

(1)商品贸易或者有形贸易。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等。是经常帐户中

最重要项目.

(2)服务贸易即劳务进出口，包含运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，与咨询、

广告等商业服务等等。又称之无形贸易。

(3)收益包含职工报酬与投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券

利息等作为收益项目贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作为收益项目借方。

(4)经常转移包含政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。

资本与金融账户

A资本与金融帐户，简称资本帐户(capitalaccount),记录由于资产买卖活动发生的外汇收支。

>1.资本账户，包含固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本

转移部分：还包含非生产与非金融性的资产如专利，版权，商标权的收买或者放弃等。

>2.金融账户，包含“直接投资”“证券投资”与“其它投资(如贸易信贷)”等三个子项目。

IMF的国际收支平衡表的标准格式的简表

国际收支平衡表的技术性调整

——错误与遗漏

A由于各类国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的

因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额

或者贷方余额。

A基于会计上的需要，通常就人为设置一个项目，以抵消上述统计偏差，即“净错误与遗漏”（Net

ErrorsandOmissions）科目。

A假如借方总额大于贷方总额，净错误与遗漏这一项则放在贷方：反之，假如贷方总额大于借

方总额，净错误与遗漏这一项则放在借方。

国际收支平衡表中记录经济交易以什么日期为准？

》在国际经济交易中，签订买卖合同、货物装运、交货与付款等通常都是在不一致日期进行的。

明确规定，国际收支平衡表的记录日期以所有权变更日期为准。实际上就是以债权债务

的发生时间为准.

A比如，在以延期付款方式进口货物后，由于欠了它国的款项，应借记进口并贷记短期资本。

》再如，某种劳务虽已提供，但在编表时期内尚未获得收入，则也应按劳务提供日期记录，把

尚未获得的收入作为债权记录。

》又如，在编表时期内，由往常对外债务引起的到期应予支付但实际上并未支付的利息，应该

在其到期日将未付的利息作为新增的负债记录。

资本交易还能够根据分析的需要有不一致的划分

》从资本交易的主体（或者资本的拥有者）来看，有私人资本与官方资本之分。上述官方储备

只是官方资本中的一部分：

》从资本的偿还期来看，有长期资本与短期资本之分。长期资本是指期限为一年以上或者未规

定期限（如股票）的资本：短期资本指期限为一年或者一年下列的资本。

》各类划分方法还能够根据需要交叉运用，譬如，我们还能够进一步在资本账户下细分私人长

期资本与私人短期资本：官方长期资本与官方短期资本。

》需要特别一提的是，随着国际游资的大量积存，在一些资本账户完全放开管制的国家中，私

人短期资本近年来的流淌额越夹越大，对其国际收支的影响非常显著，许多国家都非常重视对

其国际收支平衡表中的私人短期资本的分析。

国际收支平衡表编制举例1・2

为例1］本国企业动用其在国外银行的存款进口50万美元的设备，由于动用在国外银行存款就

是对外资产减少，因此记作：

贷（+）借（-）

进口50万美元

私人短期资本50万美元

国际收支平衡表编制举例3-4

问例3］本国政府动用外汇储备40万美元与70万美元的药品向外国提供援助，记作：

贷（+）借（-）

出口70万美元

无偿转移no万美元

官方储备40万美元

国际收支平衡表编制举例5-6

问例5］某拉美国家拖欠外国银行贷款的到期利息300万美元不还，所拖欠的利息转化为新的债

务，则在该拉美国家的国际收支平衡表中记作：

贷（+）借（-）

投资收益300万美元

私人短期资本300万美元

国际收支平衡表编制举例7

引例7］美国政府发行的国库券被一家瑞士银行认购3000万美元，该瑞士银行从它在美国银行

的账户提款支付。这时，美国向外国居民出售了债券，美国对外负债增加；同时美国银行中的

瑞士居民存款减少，就是美国对瑞士的负债减少。在美国国际收支平衡表中记作：

贷（+）借（一）

证券投资3000万美元

私人短期资本3000万美元

国际收支平衡表编制举例8

问例8］一个美国居民购买了一家德国公司发行得股票，用他在纽约某银行的账尸支付2万美

元。这时美国居民持有了德国公司的股权，美国对外债权增加；同时德国公司拥有了在美国银

行的美元存款，美国的对外短期债务增加。在美国国际收支平衡表中记作：

贷（+）借（一）

证券投资2万美元

私人短期资本2万美元

国际收支平衡表编制举例9

问例9］美国进口商用其在纽约某银行的账户支付10万美元给英出口商。在美国国际收支平衡

表中记作：

贷（+）借（一）

进口10万美元

私人短期资本10万美元

注：从这个例子也能够看出，美国进口商对外支付美元后，美国的对外负债并未

清偿0

国际最支平衡表编制举例10

为例10］本国政府从它在美国某银行的账户中提取38万美元，在国际黄金市场上购买黄金

10000盎司，在本国的国际收支平衡表中记作：

贷5）借（一）

货币性黄金38万美元

外汇储备38万美元

注：从这个例子也能够看出，在国际黄金市场购买黄金，只改变官方储备的构成，不

改变官方储备的数量。

1999年我国国际收支账户

第三节国际收支平衡表的分析

A国际收支的盈余、赤字与平衡

A国际收支的局部差额

》我国国际收支的概况

＞国际收支平衡表与国民收入账户的关系

对国际收支平衡表的经济学分析

A国际收支平衡表是根据复式簿记原理编制的，其借方总额与贷方总额是相等的。但这只是账

面的、会计意义上的平衡，不具有经济学意义。

A国际收支平衡表的每个具体账户与科目的借方额与贷方额往往是不相等的，这种差额被称之

局部差额(PartialBalance),如贸易差额、劳务收支差额、经常张户差额等。

A注重某几个科目的交易加总在一起所形成的局部差额

国际收支的盈余、赤字与平衡

下通常，我们在国际收支平衡表中的某个位置上划出一条水平线，在这一水平线以上的交易就

是我们所要研究的,被称之“线上交易”：而此线下列的交易被称之“线下交易二

》当线上交易差额为零时，我们称国际收支处于平衡状态；当线上交易差额不为零时，我们称

国际收支处于失衡状态。

下假如线上交易的贷方总额大于其借方总额，称之盈余(Surplus),；

假如线上交易的贷方总额小于其借方总额，称之赤字(Deficit),在赤字前应冠以“一”号：

》很显然，由于国际收支平衡表在帐面上是平衡的，当线上交易的贷方总额大于其借方总额时，

线下交易的贷方总额必定小于其借方总额：反之依然。

线上交易与自主性交易

A传统上，将国际经济交易按照其动机分为自主性交易与调节性交易。

自主性交易(AutonomousTransaction汉叫事前交易(Ex—AnteTransaction),这类

交易纯粹由于经济上的某种目的而自动进行。

调节性或者补偿性交易(Accommodating/CompensatoryTransaction)又叫事后

交易(Ex-postTransaction),这类交易是在国际收支的自主性交易各城发生不平衡时，为了弥

补缺口而进行的交易。

A由于研究者需要的不一致，对什么是自主性交易，什么是调节性交易的划分准则往往不一致。

在实践中，划定自主性交易范国的问题，就变成了“划线”问题。

几个国际收支局部差额

贸易差额与经常账户差额

A贸易差额(TradeBalance)也是衡量一国实际资源转让、实际经济进展水平与国际收支状况

的重要根据。

A经常账户差额(CurrentAccountBalance)反映了实际资源在该国与它国之间的转让净额.

与该国的实际经济进展水平。当经常账户为盈余时，就要通过资本的净流出或者官方储备的增

加来平衡：当经常账户为赤字时，就要通过资本的净流入或者官方储备的减少来平衡。

基本差额

》基本差额(BasicBalance)是经常账户交易、长期资本流淌的结果，它将短期资本流淌与官

方储备变动作为线下交易。它反映了一国国际收支的长期趋势。

A假如一国国际收支的基本差额为盈余，那么即使其综合差额暂时为赤字，从长期看，该国仍

有较强的国际经济实力。

官方结算差额

A官方结算差额(OfficialSettlementsBalance)是经常账户交易、长期资本流淌与私人短期资

本流淌的结果，它将官方短期资本流淌与官方储备变动作为线下交易。

A当官方结算差额为盈余时，能够通过增加官方储备，或者者本国货币当局向外国贷款进行平

衡；

A当官方结算差额为赤字时，能够通过减少官方储备，或者者本国货币当局向外国借款进行平

衡。

A官方的短期对外借款或者贷款能够缓冲收支不平衡对官方储备变动的压力。

A官方除了动用官方储备外，还能够通过短期对外借款或者贷款来弥补收支不平衡并稳固汇

率。官方结算差额衡量了一国货币当局所愿意弥补的国际收支差额。

综合差额

A综合差额(OverallBalance)所包含的线上交易最为全面，仅仅将官方储备作为线下交易，

它衡量一国官方通过变动官方储备来弥补的国际收支不平衡。

A当综合差额为盈余或者赤字时，就要通过增加或者减少官方储备来平衡。

A综合差额的状况直接影响到该国的汇率是否稳固；而动用官方储备弥补国际收支不平衡、维

持汇率稳固的措施又会影响到一国的货币发行量。因此，综合差额是非常重要的。

AIMF倡导使用综合差额这一概念。在没有特别说明的情况下，人们所说的国际收支盈余或者

赤字，通常指的是综合差额盈余或者赤字。

国际收支帐户基本关系

》国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买单付帐一样，一国务必为它在国外买单付

帐。一个人支出大于收入时，务必通过出卖资产或者借钱来填补亏空，一国经常帐户出现赤字,

同样需要通过不一致方式弥补：一是向外国人出售资产或者借债，二是减少外汇储备。

A这一关系表述为：

A经常帐户顺差+净资本流入+外汇储备增加=0

》或者：经常帐户顺差+净资本流入=外汇储备增加

我国国际收支账户

A有些教科书把BPA定义为涉及外汇交易的记录。

A我国BPA包含不发生外汇收支的内容。

第一，人民币结算的国际经济活动，如外企利润再投资记入资本项的FDI贷方与经常项

的利润汇出借方。

第二，外商设备进口，国内没有支付外币，但是记入CA进口借方与资本项的FDI贷方。

A我国外汇管理局编制的“国家外汇结存及银行售汇表”报告外汇枚支情况。

1982-1995年我国国际收支状况概览

我国净出口与净资本流入(8L99)

我国利用外资结构(79-99)

我国“差错与遗漏”(82-99)

国际收支平衡表与国民收入账尸的关系

>GDP=C+I+G+(X-M)；

»GNP=GDP+国外净要素报酬收入NFP

A经常账户差额CA能够近似地(忽略转移收支)表示为：

CA=(X-M)+NFP

A从而，GNP=C+I+G+CA,这就是国际收支与GNP的关系。

A假定T为税收，私人部门储蓄为§=Y-T-C,上式可整理为：

CA=(S-I)+(T-G)

A这就是开放经济条件下进行宏观经济分析的最基本公式。

本章复习思考题

>IMF关于国际收支的定义有何优点？

》简述国际收支平衡表的编制原理。

A如何测度一国国际收支的失衡？

A简述国际收支平衡表与国民收入账户的关系。

参考书目

》易纲、张磊著：《国际金融》，上海人民出版社，1999年。

A姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。

»万鸿义主编：《国际金融理论与实务》，天津大学出版社，1994年。

AMauriceLevi:^InternationalFinaitcen,McGraw—HillBookCompany,1996.

第三章外汇与汇率

A第一节外汇的概念

A第二节汇率的标价方法与种类

A第三节影响汇率变动的要紧因素

第一节外汇的概念

A外汇的含义

A外汇的种类

外汇的含义

A由于各国都有自己独立的货币制度与货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的

债权与债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。

A含义

外汇的种类

A可否自由兑换

A自由外汇：可兑换货币

A记帐外汇：清算外汇

»来源

A贸易外汇

》非贸易外汇

A交割日期

A即期外汇

A远期外汇

第二节汇率的标价方法与种类

A汇率的标价方法

A法定升值与升值、法定贬值与贬值

A汇率的种类

汇率的标价方法

A折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货

币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标

价法与美元标价法。

(一)直接标价法

(DirectQuotationSystem)

A它是指以一定单位(1个或者io。、loooo等)的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货

币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。

A在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升,

或者本国货币币值下降，称之外币升值(Appreciation),或者称本币贬值(Depreciation)。

»在直接标价法下，外币币值的上升或者下跌的方向与汇率值的增加或者减少的方向正好相

同。

＞比如，我国人民币市场汇率为：

月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

说明美元币值上升，人民币币值下跌。

(二)间接标价法

(IndirectQuotationSystem)

A它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就

是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。

A在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称之外币贬值，或者本币

升值。

A在间接标价法下，外币币值的上升或者下跌的方向与汇率值的增加或者减少的方向相反。

A比如，伦敦外汇市场汇率为：

月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

说明美元汇率上升，英镑汇点下跌。

(三)美元标价法

(U.S.DollarQuotationSystem)

A它是指以美元与其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地

比较各类货币的汇价。比如瑞二苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各类货币汇价为：

USD1=CHF5.5540

GBP1=USD1.8332

USD1=CAD1.1860

标价法中的基准货币与标价货币

A人们将各类标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币(BasedCurrency),把数量变化的

货币叫做标价货币(QuotedCurrency)。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币

为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可

能是美元，也可能是其他各国货币。

法定升值与升值

A法定升值(Revaluation)是指政府通过提高货币含金量或者明文宣布的方式，提高本国货币

对外的汇价。

A升值(Appreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值与贬值

A法定贬值(Devaluation)是指政府通过降低货币含金量或者明文宣布的方式，降低本国货币

对外的汇价。

A贬值(Depredation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

HardCurrency与SoftCurrency

A当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”(hardening),称该货币为“硬通

货”(HardCune»cy)o

》反之则习惯称之为“趋于疲软”(weakening)与“软通货”(SoftCurrency)。

汇率的种类

A按制订汇率的方法不一致，划分为基本汇率与套算汇率

A从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率与现钞汇率

A按外汇的汇付方式不一致，划分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

A按外汇交易交割日不一致，划分为即期汇率与远期汇率

A名义汇率、实际汇率与有效匚率

(-)按制订汇率的方法不一致，划分为基本汇率与套算汇率

1、基本汇率(BasicRate)：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币(Key

Currency),并制订或者报出汇率。本币与关键货币间的汇率称之基本汇率。大多数国家都把

美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率

2、套算汇率(CrossRate),又称之交叉汇率。有两种含义：

(1)各国在制定出基本汇率后，再参考要紧外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币

之间的汇率。比如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：

USD1=CNY8.2270

而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：

GBP1=USD1.7816

这样，就能够套算出人民币与英镑间的汇率为：

GBP1=CNY(1.7816X8.2270)=CNY14.6572

(2)由于西方外汇银行报价时使用美元标价法，为了换算出各类货币间的汇率，务必通过各

类货币对美元的汇率进行套算。比如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：

USD1=DEM1.7720

USD1=CIIF1.5182

据此能够套算出马克与瑞二法郎之间的汇率：

DEM1=CHF(1.5182/1.7720)=CHF0.8568

(二)从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率与现钞汇率

买入汇率(BuyingRate),也称买入价(theBidRate),即银行从同业或者客户买入外汇时所

使用的汇率。

卖出汇率(SellingRate),也称卖出价(theOfferRate),即银行句同业或者客户卖出外汇时所

使用的汇率。

中间汇率(MiddleRate),指银行买入价与银行卖出价的算术平均数，即两者之与再除以2。

中间汇率要紧用于新闻报道与经济分析。

现钞汇率(BankNotesRate),即银行买卖外国钞票的价格。

如何区分买入价与卖出价？

A比如，某日巴黎外汇市场与伦敦外汇市场的报价如下：

巴黎USD1=FRF5.7505〜5.7615

伦敦GBP1=USD1.8870〜1.8890

注意：

A从银行还是客户的角度？

A哪种货币？

(三)按外汇的汇付方式不一致，划分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

1、电汇汇率(TelegraphicTransferRate,简称T/TRate)是以电汇方式买卖外汇时所使用的

汇率。

2、信汇汇率(MailTransferRate,简称M/TRate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

3、票汇汇率(DraflRate)是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

思考：

＞电汇汇率与信汇汇率与票汇汇率相比,哪个高哪个低？

(四)按外汇交易交割日不一致，划分为即期汇率与远期汇率

A所谓交割(Delivery),是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易

一样，交割日期不一致，则买卖价格也不一致。

•即期汇率(SpotRate),也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日(WorkingDay)

以内办理交割所使用的汇率。

2.远期汇率(ForwardRate),也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进

行交割所使用的汇率。通常而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

对远期汇率的报价有两种方式：

A其一是直接报价(OutrightRate),即直接将各类不一致交割期限的期汇的买入价与卖出价

表示出来，这与现汇报价相同。

A其二是用远期差价(ForwardMargin)或者掉期率(SwapRate)报价，即报出期汇汇率偏

离即期汇率的值或者点数。

A升水(atpremium)表示期汇比现汇贵；贴水(atdiscount)表示期汇比现汇便宜：平价(at

par)表示两者相等。

A银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点(point)为万分之一，即0.0001。

A例一：

在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000,

三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为

USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500,

六月期美元汇率为

USD1=FRF(5.1000-0.0450)=FRF5.()550o

A例二，

在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBPgUSD1.5500,

一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。

则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-（1.0300）=USDL5200二月期美

元汇率为：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900

A在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价与卖出价。这样，远期差价的升水值或者贴

水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如

“小数〜大数”：如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数〜小数”.在间接标价法下，

如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数〜小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期

差价形如“小数〜大数”

例一

某日香港外汇市场外汇报价如下：

即期汇率：USD1=HKD7.7800〜7.8000（直接标价法）

一月期USD升水：30〜50（小数〜大数）

三月期USD贴水：45〜20（大数〜小数）

例二

某日纽约外汇市场外汇报价为：

即期汇率：USD1=FRF7.222O〜7.2240（间接标价法）

六月期FF升水：200〜140（大数〜小数）

九月期FF贴水：100〜150（小数〜大数）

例三

有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。比如巴黎某外汇银行报价为：

即期汇率：USD1=DEM1.8410—1.8420

三个月：200〜300

六个月：300〜100

（五）名义汇率、实际汇率与有效汇率

/名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也

可能由官方制定。

A名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各

国与该国经济往来的密切程度（比如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。

A实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与

本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是:

其中，Pf与P分别代表外国与本国的有关价格指数，R与e都是直接标价法下的汇率。

第三节影响汇率变动的要紧因素

》国际收支状况

A通货膨胀差异

A利率差异

A经济增长率差异

》中央银行干预

A预期因素

本章小结

1、动态的外汇是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行

为。广义的静态外汇泛指能够清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或者债权。狭义静态

外汇的前提条件有两个：

第一，以外币表示的资产：

第二，可直接用于国际结算。

2、在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上

升，或者本国货币币值下降，称之外币升值

3、法定升值(Revaluation)是指政府通过提高货币含金量或者明文宣布的方式，提高本国货

币对外的汇价。升值(Appreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇

价的上升。

4、远期差价有升水、贴水与平价三种形式。

升水(atpremium)表示期汇比现汇贵：

贴水(atdiscount)表示期汇比现汇便宜；

平价(atpar)表示两者相等。

5、名义汇率就是现实中的货币兑换比率。名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇

率值的变化说明汇率的变动幅度与趋势存在一定的局限性。名义有效汇率是一种加权平均汇

率，能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势。实际汇率(RealExchangeRate)是名义汇

率用两国价格水平调整后的汇玄，反映了本国商品的国际竞争力,名义汇率K与实际汇率e之

间的关系是：

其中，Pf与尸分别代表外国与本国的有关价格指数，R与e都是直接标价法下的汇率。

本章复习思考题

»简述外汇的定义。

A请归纳在直接标价法、间接标价法与美元标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的相同

点。

A为什么名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势？为什么实际汇率能够反

映了本国商品的国际竞争力？

A简述影响汇率变化的要紧因素。

参考书目

A阙澄宇主编：《国际金融》，东北财经大学出版社，1996年。

»姜波克著：《国际金融新编》，复旦大学出版社，1997年。

A易纲、张磊著，《国际金融》,卜海人民出版料・1999年.

A彼得•林德特著，范国鹰等译：《国际经济学》，第9版，经济科学出版社，1992年。

第四章外汇市场

第一节外汇市场

外汇市场概览

》外汇市场:从事外汇买卖或者兑换的交易场所，或者者说是各类不一致货币彼此进行交换的

场所。

A外汇买卖两种类型：

A本币与外币之间

A不一致币种的外汇之间

A外汇市场的组织形态

》有固定场所与设施的有形市场：外汇交易所

A无形的、抽象的市场：交易网络、双向报价

》外汇交易分为两个步骤：成交与交割

A外汇交易中心：伦敦、纽约与东京

A交易进展趋势：

A外汇市场的规模持续扩展

A远期交易的比例不断增长

外汇市场的构成

A外汇交易的参与者类型

》外汇银行、外汇经纪人、顾客、中央银行

A交易分为三个层次

》银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间

外汇市场的效率

A外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映有关的、可得的信息，分为弱式、半强式、

强式三种

A在有效的外汇市场，即期与远期汇率将对新信息迅速进行调整

A实证结果说明，外汇市场有效性非常不明显，即预期的投机回报率远远超过零，市场上依旧

有未开发的利润机会

即期外汇交易

A即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。

/四个步骤：即询价(Asking)-*报价(Quotation成交(Done)及证实(Confirmation),

A银行的报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价

A环球金融电讯协会(SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称

SWIFT)

远期外汇交易

A远期外汇交易：期汇交易

》远期交易分类

A固定交割日

》选择交割日

A远期交易目的

A避免商业或者金融交易遭受汇率变动的风险

A外汇银行为平衡期汇头寸

＞投机者为谋取汇率变动的差价

掉期外汇交易

»掉期交易的概念：掉期交易(Swap),是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限

不一致的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行

A掉期交易的形式：即期对远期、明日对次日、远期对远期

A掉期交易与通常套期保值的区别

套汇交易

A套汇交易：直接套汇、间接套汇

A三点套汇为例

A在纽约外汇市场上，$100=FF500.0000

》巴黎外汇市场上，£1=FF8.54OO

》在伦敦外汇市场上，£1=$1.7200

下策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑,

再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。

》结果：假如在纽约市场上卖出1(用。万美元,那么最后则可收向

1.72=1007.258万美元，净获套汇利润70258美元。

A若以Eg表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebe表示1单位B国货币以C国货币

表示的汇率....Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，关于n点套汇，其

套汇机会存在的条件为：

A定理：假如三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。

套利交易

A套利

A套利(InterestArbitrage)是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家

调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。比如：

A在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%,英国金融市场上的三个月

定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。

投资者对抛补套利进行可行性分析时所采纳的通常原则

》假如利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国

家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的缺失。

A假如利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。

货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息缺失。

》假如利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不可能进行抛补套利交易。由于它意味着

利差所得与贴水缺失相等，或者者是升水所得与利差缺失相等。不管投资者如何调动资金，都

将无利可图

A假如具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，能够获取利差

所得与升水所得双重收益。但是，这种情况通常不可能出现。这是由于它所诱发的抛补套利交

易会影响各国货币的利率与汇宓。假如不考虑投机囚索的影响，抛补套利的最终结果是使利率

差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致。

外汇投机交易

A概念

》外汇投机(ForeignExchangeSpeculation)是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇

的多头或者空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。

A特征

A投机者进行外汇交易，并没有商业或者金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性

A分类:

》即期投机

》远期投机：一种叫“买空”或者“做多头”(BuyLongorBull):另一种叫“卖空”或者“做空头”

(SellShortorBear)

即期投机

A纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=DM1.8上升到3()天后的$1=DM1.6,就在现汇市场

上以100万美元购入180万马克。假如30天后果真如其所料,马克的现汇汇率上升到$1=DML6,

那么A公司就能够抛售马克，换回美元，由此，净赚1.1万美元或者20万马克。

远期投机

》买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为GBP仁USD1.5854,若预期英镑

汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即

期汇率猛涨到GBP1=USD1.98£4,这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧

差后可获投机利润40万美元。

》卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元

期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割

将收进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格

已跌到USD1=DEM2,579O,在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。

投机利润为10,000马克。

小结

A无形市场是外汇市场的主导形式

A外汇市场交易分为三个层次：银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间。

》在一个高效率的外汇市场，价格能反映所有可得到的信息。

＞根据BIS统计，传统外汇交易包含即期外汇交易，远期外汇交易与掉期交易。

》套汇与套利交易是利用不一致外汇市场上时间与空间差异而赚取汇差与利差的行为。套汇分

为直接套汇与间接套汇，套利分为抛补套利与非抛补套利。

》外汇投机是指根据对汇率变动的预测，有意保持某种外汇与多头或者空头，希望以汇率变动

赚取利润的行为，外汇投机分为即期投机与远期投机。

复习思考题

A简述外汇市场的构成及特征。

A如何运用远期外汇买卖达到套期保值与搜机的目的？

A举例说明择期远期外汇买卖如何进行，客户在什么情况下适合做择期外汇买卖？

A如何推断有利的套汇机会？

A举例说明掉期外汇买卖如何进行。做掉期交易的好处是什么？

参考书目

»陈信华：《外汇经济学》，立信会计出版社，1994年出版。

A杨玉川，段文斌主编：《外汇市场与外汇业务》，经济管理出版社，1994年出版。

A陈绍昌；《国际金融计算技术》，中国对外经贸出版社，1992年出版。

第五章汇率决定理论

＞第一节汇率决定理论的演变进展

＞第二节购买力平价说

＞第三节利率平价说

＞第四节国际收支说

＞第五节资产市场说

汇率决定理论演变进展

A汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定与影响。

A本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。

A汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景与经济学基础理论的演变经历了不

一致的进展，要紧经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说与资产市场说

几个阶段。

第一节汇率决定理论演变进展

A早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。

»最著名的例子是19世纪上¥叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间

持续的猛烈论争。

》焦点问题就是围绕英镑汇率单竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。

A国际借贷说：

＞1861年，英国学者戈逊(GJ.Goschen)出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点

被称之“国际借贷说”(TheoryofInternational!!Indebtedness)o

A国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给与需求对比。

A购买力平价说：

A瑞典学者卡塞尔(GCassd)于1922年出版了《1914年后的货币与外汇》一书，提出“购买

力平价说”。

》购买力平价说的思想：一国汇率水平与变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。

»汇兑心理说：

A1927年，法国学者阿夫塔里昂(AAftalion)运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理

说”(PsychologicalTheoryofExchange)o

A他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的

主观评价。

A利率平价说：

A凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说(Theory

ofInterestParity)

上套利性的短期.资本流淌会促使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市

场上升水，同时升贴水率等于利率差异。

》英国学者艾因齐格(PaulEinzig)在其1931年出版的《远期外汇理论》与1937年出版的《外

汇史》中进一步提出动态利率包价的“互交原理”(TheoryoftheRiciprocity)

》利率平价说：一是相关于抛补利率平价说；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机

制的各类假说；三是抛补利率立价与非抛补利率平价的相互关系，

>70年代后新进展的汇率决定理论要紧包含国际收支说与资产市场说。国际收支说(Balanceof

PaymentTheoryofExchangeRate)。

第二节购买力争价说

A购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率由此要紧取决于两国货币购买力的比较。

一购买力平价有两种形式：绝对形式(absoluteversion)与相对形式(relativeversion)。绝对

形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。

一价定律与购买力平价的绝对形式

A购买力平价的绝对形式：

Ae=pm

A其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，P”为A国的通常物价水平，Pb

为B国的通常物价水平。

A现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。

购买力平价的相对形式

与eo分别表示当期与基期的汇率，Pal与Pa。分别表示A国当期与基期的物价水平，PblPbO

分别表示B国当期与基期的物价水平

>对购买平价说的评论：

A揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。

A缺陷：

》忽略了国际资本流淌的存在及其对汇率的影响。

》它忽视了非贸易品的存在及其影响。

》忽略了贸易成本与贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。

》在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期无择等方面存在着诸多技术性

困难。

第三节利率平价说

A利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。

A而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流淌关于汇率决定的

作用。

A凯恩斯最初提出利率平价说时，要紧用以说明远期差价的决定，后来，艾因齐格又补充提出

了利率平价说的“互交原理'揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流淌之间的相互影

响。

抛前利率平价理论

A抛补利率平价理论：远期差价是由各国利率差异决定的，同时高利率货币在外汇市场上表

现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。

A公式：p(l+ir)=p+p*if=id-if或者者p^id-ir

》该式说明，远期升水率等于国内外利差。

»50年代，艾因齐格提出了所谓的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变

各国利率。

»抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利

率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。

A抛补利率平价理论的缺陷：

A第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。

A第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流淌性(perfectmobility)但事实上,

只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。

A第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。

非抛补利率平价理论

》非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息

率(山)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(盯)加远期外币升水率(p),而

是外币利息率加汇率上升率(xe)。

A或者者，id^If+Jte........................(5.2.6)

》与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设，非抛补套利者为风

险中立者。

A将抛补利率平价理论与非抛补利率平价理论结合起来，还能够揭示出一个重要的命题：远期

汇率是未来即期汇率的无偏预测。ef=E(es)

A假如投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测(biasedpredictor)。

在这种情况下，E(ejer能够看成是对风险补贴的衡量。

利率平价说的应用

A利率平价说的应用：即期汇率的决定

Aid^Ir*ne

A该式说明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。

A该公式还能够用来引证“预期能自我实现”的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场

对该种资产价值的评价。

A利率平价说的应用：远期汇率的决定：

A远期外汇汇率决定于远期外汇的供给与需求。

A远期外汇交易的参与者要紧有三类：投机者、抛补套利者与进出口商。

A现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机与保值行为共同决定着远期汇率的水平。

第四节国际收支说

A利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。，旦在分析时忽略了国际贸易在

汇率决定中的作用。

A国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，能够从两方面对国际借贷说加以修正与改进。

A一是将国际资本流淌纳入汇率决定的分析。

A二是进一步应用贸易收支与国际资本流淌的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。

国际收支说的基本模型一假设

下假