《东航航油事件》课件

东航航油事件班级：金融123班成员：钱澄查钰菲陈旭颖徐胜刘子夫凌霄中国东方航空股份〔ChinaEasternAirlines〕是一家总部位于中国上海的国有控股航空公司，在原中国东方航空集团公司的根底上，兼并中国西北航空公司，联合中国云南航空公司重组而成。是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司，1997年2月4日、5日及11月5日，中国东方航空股份分别在纽约证券交易所、香港联合交易所和上海证券交易所成功挂牌上市。是中国三大国有大型骨干航空企业之一〔其余二者是中国国际航空股份、中国南方航空股份〕。

公司简介东航航油事件

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东航航油事件

根据东航公告，所签订的航油套期保值期权合约分为两个局部:在一定价格区间内，上方买入看涨期权，同时下方卖出看跌期权。在市场普遍看涨的情况下，采用这种结构的主要原因是利用卖出看跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。

东航航油事件

东航航油事件东航所签订的期权合约分为三种：航油价格在62.35美元~150美元每桶区间内，套保量为1135万桶，即东航可以以约定价格(最高上限为150美元)买入航油1135万桶。合约截止日时，无论航油价格多少，东航都可以选择是否购置，合约对手必须接受。这是最根本的套保合约，因为权力方是东航，可以到达套保作用，但是条件有利于东航，所以航油价格每上涨10美元，东航需要付出1.4美元的期权合约金，如果合约终止，东航不需购置，期权费按照实际价格差支付。

同时，东航卖出看跌期权，承诺以不低于62.35美元的价格购置合约对手航油1135万桶。合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手都有权选择是否卖出，东航必须接受；以更高的约定价格(72.35~200美元)向对手卖出300万桶，对手具有购置选择权，东航必须接受。

根据东航公告，合约在签订日起至2021年陆续到期，截至2021年底到期的合约中，东航已经实际赔付1000多万美元，随着合约不断到期，实际赔付会不断增多，而这62亿元的窟窿也会越来越大。

东航航油事件

东航航油事件失败的套期保值策略描述

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1.买入看涨期权，即东航以比较高的约定价〔如半年报中提到的每桶150美元〕

在未来规定的时间从对手方买定量的油，行权日时东航有权选择是否购置，对手方必须接受

2.

卖出看跌期权，即东航以较低的约定价〔如半年报中提到的每桶62.35

美元〕在未来规定的时间卖对手方定量的油，不过行权日时对手方有权选择是否买油，东航必须接受

3.卖出看涨期权，即东航以更高的约定价〔如半年报中提到的每桶200

美元〕在未来规定的时间向对手方卖定量的油，行权日时对手方有权选择是否买油，东航必须接受。

套期保值策略回报东航航油事件

风险与收益的不对称东航航油事件

卖方和买方权利不相等东航航油事件

东航航油事件对冲规模不适度：东航2021年航油消耗量为241万吨左右，其中约一半是国际航油。其将参与保值对冲的上限确定为国际航油用量，即对冲量约占总消耗量趋近于50%。而从国际视野来看，许多成熟的国际性航空公司通常是将用油量的20%通过套期保值来锁定风险，这已经被证明是一种国际通行的、比较稳妥的做法。比照东航，即使按40%的对冲比例，显然较国际航空公司通行的20%风险要高很多。其中的原因，多少与前几年曾尝到的对冲甜头有关，东方航空在2005

～

2007

年三年时间里，通过套期保值分别获利1.23

亿、2.13亿、5.86

亿元。在这种情况下，东航在国际航线并未过半的情况下，是否有必要高比例地对用油量进行对冲保值，应该值得质疑。是出于真正的保值，还是基于投机，让人生疑。套期保值失败分析

东航航油事件套期保值失败分析第一，作为大的原料采购企业或者生产企业，在对未来价格风险不确定时，有必要使用金融衍生工具来对冲企业所面临的局部风险。第二，企业进行套期保值的初始目的是躲避风险，但金融衍生工具特有的杠杆作用，往往有可能给保值头寸带来丰厚收益，获得这种收益的意义在于弥补现货市场的亏损，但很多企业经不起这些诱惑，以投机心态做套保，必然会给企业带来巨额亏损。因此，在参与套期保值前，企业首先要明确套期保值是为了躲避风险，还是为了获得回报，坚持杜绝投机交易。

东航航油事件经验与启示第三，坚持套期保值原那么，交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、月份相同或相近，切忌一见利润就鼓起投机的勇气。第四，操作及风险控制，套期保值的目的是躲避风险，操作上必须以此为导向，交易方向受限制。另外，在建仓和平仓的操作中，标准做法是先制定科学合理的保值方案，然后严格按方案操作。而投机随时追逐市场利润点，交易方向和操作根本不受限制。风险控制上，投机和套期保值有相似之处，都是应对市场的突然变化。投机的风险更大，更难控制，随时都需要针对市场情况做出应对措施。

东航航油事件经验与启示第五，正确设立止损策略。从理论上看，用期权进行的最合理的套期保值策略是买入期权，但由于期权费在根底资产处于高位运行时，会相对昂贵，可能会局部吞噬公司利润，因此产生了多种创新型衍生品，利用嵌套反向期权的方式，抵消局部期权费，如局部公司利用在买入期权同时卖出低位期权以构建一个圆筒式定顶定底的期权。但是，由于超出“筒底〞局部，可能承受无限风险，企业应设立合理的止损策略，而一些公司没有设定必要的止损策略，导致亏损无限加大。

第六，对国际投行的销售策略要有免疫能力。金融体系落后，实体经济挨打。东方航空公司的套保事件也呼唤我国加大金融创新力度，力求品种创新和制度创新实现全方位