全套课件-财务管理

1财务管理

FINANCIALMANAGEMENT2

1.掌握公司筹资、投资、利润分配、财务分析的基本概念、基本方法和基本理论；2.掌握货币时间价值和风险报酬的观念和现实应用,为全书内容决策打好基础;3.利用理论和方法对现实公司理财实例进行分析,并能提出改进建议；4.学习知识是一方面，重要的是学习看问题的思维路径、分析方法和全方位多角度。学习目的3学习要求每次课前后都要预习和复习，每次课前都要提问讲完一章就做一章的习题；认真完成每次作业，抽查，计平时成绩，占30分；上课认真听讲、思考，做好笔记；不懂的问题，及时问老师和同学；班长把每次不到者名单告诉我，否则计班长旷课；不准随意迟到早退旷课。4学习方法—示意图幻灯片讲稿教材简洁、重点耳听详细、通俗易懂手记系统、课外研读心会习题：课下认真亲自计算分析，辅助讲课，巩固书本知识。5参考书1.注册会计师资格用书，东北财经大学出版社2.中级会计专业技术资格考试学习指南，经济科学出版社，最新3.中级财务管理，立信会计图书用品社，丁元霖4.中级财务管理习题与解答，立信会计图书用品社，丁元霖主编。5.企业财务通则解读，财政部企业司编6.财务管理学，人大出版社，荆新王化成主编6《财务管理》介绍1.基本理论财管内容、财管原则、财管方法、财务管理假设、财务管理环境、财务管理目标等2.、通用理论筹资理论、投资理论、分配理论有人认为筹资理论的组成部分）、资产管理，财务分析。7第一总论本篇是全书的基础部分，也是财务管理的基本理论和方法。它包括两章:第一章财务管理概述;第二章财务管理的基本观念。第一章内容的重点包括财务管理的含义，企业财务关系，企业财务管理的目标，企业财务管理的环境和原则，企业组织形式和企业财务工作组织；第二章内容的重点包括资金时间价值观念，风险和风险价值观念。本篇的重点和难点是企业财务管理的目标，资金时间价值及计算，风险及风险的衡量。通过本篇内容的学习，使学生对企业财务管理有一个初步的了解，为进一步学习打下良好的基础。建议在教学中介绍财务管理在企业管理中的核心地位。8第一章

财务管理总论【学习目标】通过本章的学习,要求了解和掌握财务管理的含义；财务管理的内容及其所体现的财务关系；财务管理的目标以及财务管理环境。【重点难点】1.财务管理的含义；2.企业财务关系；3.企业财务管理目标。9【引入案例】学习《财务管理》之前，我们首先应该弄明白一个问题，这就是为什么要学习《财务管理》这样一门课程呢？我们举例说明：在烟台市有一个职工下岗了，企业买断工龄一次性支付了他16000元钱，怎么处理这一笔现金呢？如果用于支付生活费用，那么，几个月就使用完了，接下去的生活怎么办？这时候，烟台晚报上刊登了东方电子发售股票的新闻。这位下岗职工人平时对股市比较关心，也有一点《财务管理》方面的知识。于是，他用这笔资金购买了10000股东方电子的原始股票，每股1.6元。第一年年末，公司送配方案是10送10，他的股票成了20000股；第二年年末又是10送10，他的股票成了40000股；第三年年末是10送6，他的股票成了64000股。满三年以后，在第四年上市了，第一天的开盘价格是14.6元，他没有出售，一直等到每股44元，他全部出货。收回现金2816000元。顿时成了百万富翁。可见，作为个人的财务管理是多么重要！更何况我们是经营企业，筹集资金，投入资金是经常发生的。因此财务管理就更加重要了。所以，同学们应该认真学习这门课程。10第一节财务管理的基本概念―、财务和企业财务管理企业财务管理，就是企业依据国家的有关法律、法规，按照资金运动的规律，做好资金的筹集、资金投放、资金营运和分配的管理工作，以及正确处理企业与各方面财务关系的过程。二、企业财务管理的内容企业财务管理主要是关于资金的管理，它包括资金筹集的管理、投资的管理、资金营运和分配的管理四部分内容。

11三、财务关系(八种)公司在再生产过程中所表现出来的各种经济利益关系即为财务关系。经营者与所有者和债权人之间的关系构成了企业最重要的财务关系。1.企业与投资者之间的关系2.企业与债权人间的关系3.企业与政府之间的关系4.企业与受资者之间的关系5.企业与债务人的财务关系6.企业与内部各单位的财务关系7.企业与供货商、企业与客户之间的财务关系8.企业与职工之间的关系12

四、财务管理目标企业目标是生存、发展、获利企业生存的基本条件：以收抵支和到期偿债企业生存威胁来自两个方面：长期亏损—企业终止的根本原因；到期不能偿债—企业终止的直接原因。黑字破产同样存在。在市场经济中，没有免费使用资金，任何资金都有成本。13（一）利润最大化利润最大化是企业的利润额在尽可能短的时间内达到最大。利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明财富增加得越多。其道理是：剩余产品=新创造的产品和劳务-已消耗的产品和劳务，即利润=收入-成本费用。每个企业的利润最大，则整个社会的财富也就最大。

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四、财务管理目标利润是一个绝对值，具有如下缺陷：（1）忽略了风险因素。（2）忽略了货币时间价值。（3）没有考虑所获利润与投入资本之间的关系。（4）易导致短期行为。（5）管理者缺乏动力或资源短缺。15（二）股东财富最大化股东财富最大化具有如下优点：（1）考虑了货币时间价值。（2）考虑了风险因素。体现在每年利润用概率估算，每年预期利润以一定的贴现率贴现后相加，而贴现率=纯利率+风险报酬率+通货膨胀附加率。（3）易导致长期行为。16（二）股东财富最大化股东财富最大化具有如下缺陷：（1）只有上市公司才能计算其股票价值。即使是上市公司，其股价也受多从因素的影响，（2）为了稳定供销关系或控股，企业间环型持股，法人股东对股价的敏感程度远不及个人股东，对公司股价最大化不感兴趣。（3）对非上市公司来说，其价值的确定要通过评估来定。你认为还有什么缺点？17五、财务管理职能预测、决策、控制18第二节财务管理环境和原则19一、财务管理环境对公司财务活动和财务关系产生影响的内外部条件。经济环境：经济周期、经济发展水平、政策法律环境：公司法、证券法、税法、会计法、借贷法等金融环境：金融机构、金融市场，尤其是利率。利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率纯利率是没有风险和通货膨胀情况下的均衡点利率，即货币时间价值。20二、财务管理原则（一）资金合理配置原则（二）收支积极平衡原则(三)成本效益原则（四）收益风险均衡原则（五）利益关系协调原则第二章财务管理的基本观念【学习目标】通过本节的学习要求掌握资金时间价值的含义以及计算方法；投资风险价值的类型以及衡量。以便为后面的章节打下基础。【重点难点】1.资金时间价值的计算；2.投资风险价值的衡量。【引入案例】东方电子公司在建行烟台市分行设立一个临时账户，2002年4月1日存入20万元，银行存款年利率为2.6%。因资金比较宽松，该笔存款一直未予动用。2005年4月1日东方电子拟撤消该临时户，与银行办理销户时，银行共付给东方电子21.34万元。如果东方电子将20万元放在单位保险柜里，存放至2005年4月1日，货币资金仍然20万元。如果东方电子将20万元投资于股市，到2005年４月１日，变现股票的价值可能大于21.34万元,也可小于21.34万元。东方电子2002年4月1日存入的20万元，2005年4月1日取出21.34万元，1.34万元就是20万元3年货币时间价值；存放在保险柜里资金没有增值；投资于股票市场20万元3年货币时间价值可能大于1.34万元或者小于1.34万元,大于或小于1.34万元的部分,就是20万元的投资风险价值。本章就货币时间价值和风险价值等相关问题进行介绍。第二节

风险及风险价值观念第一节资金时间价值第一节资金的时间价值

一、资金时间价值的概念

二、资金时间价值的计算一、资金时间价值的概念

资金时间价值是指一定量的资金在不同时点上的价值量的差额。资金时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值;资金时间价值是在生产经营中产生的;资金时间价值的表示形式有两种绝对数（终值与现值）相对数（利率）二、资金时间价值的计算（一）相关概念（二）单利终值和现值（三）复利终值和现值（四）年金终值和现值（一）相关概念

单利：是指只有本金生息而利息部分不生息的计算利息的方式。复利：是计算利息的另一种方法，是指每经过一个计算期，将所生利息计入本金重复计算利息，逐期累计，俗称“利滚利”。（一）相关概念

终值:也称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，即本利和。现值:也称本金，使指未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。（二）单利终值和现值

单利利息公式:I=p×n×i单利终值公式:s=p×（1+i×n）单利现值公式:

P=S/(1+i×n)（三）复利终值和现值

1．复利终值:复利终值是按复利计息方式，经过若干个计息期后包括本金和利息在内的未来价值复利终值公式:式中：称为复利终值系数，记作（F/P，i，n）,可通过“复利终值系数表”查得其数值。

2.复利现值:复利现值是指未来一定时期的资金按复利计算的现在价值，是复利终值的逆运算，也叫贴现。p=F×（1+i）-n复利现值公式:

注:（1+i）-n称为复利现值系数或1元复利终值，用符号（P/F，i，n）表示，可通过查“复利现值系数表”得知其数值.

（三）复利终值和现值（四）年金终值和现值

年金是指一定期间内等额、定期的系列收支款项。直线法下的折旧、租金、利息、保险费等都通常表现为年金的形式。年金按付款方式不同可分为普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。（四）年金终值和现值

1.普通年金:是指每期期末等额的收付款项。

(1)普通年金终值的计算。普通年金终值相当于零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额支付款项（或收入款项）的复利终值之和。其计算公式如下：

普通年金终值是指每期收付款项的复利终值之和。普通年金终值：

计算示意图…………AAAAAA·(1+i)0A·(1+i)1A·(1+i)2A·(1+i)n-2A·(1+i)n-112n-1n普通年金终值公式推导过程：F=A（1+i)0+A（1+i)1++A（1+i)n-2+A（1+i)n-1……等式两端同乘以(1+i):(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2++A(1+i)n-1+A(1+i)n……上述两式相减:i·F=A(1+i)n-AF=Aiin1)1(-+普通年金终值公式:F=Aiin1)1(-+

注：称为普通年金终值系数或1元年金终值，它反映的是1元年金在利率为i时，经过n期的复利终值，用符号（F/A，i，n）表示，可查“年金终值系数表”得知其数值。iin1)1(-+(2)普通年金现值：

普通年金现值是指每期期末等额系列收付款项的现值之和。

计算示意图…………AAAAAA·(1+i)-1A·(1+i)-2A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)A·(1+i)-n12n-1n普通年金现值公式推导过程：p=A(1+i)-1+A(1+i)-2++A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n……等式两端同乘以(1+i):(1+i)p=A+A(1+i)-1++A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)……上述两式相减:i·p=A-A(1+i)-np=Aiin-+-)1(1p=A

iin-+-)1(1

注：称为年金现值系数或1元年金现值，它表示1元年金在利率为i时，经过n期复利的现值，记为（p/A，i，n），可通过“普通年金现值系数表”查得其数值。

iin-+-)1(1普通年金现值公式:（四）年金终值和现值

2.预付年金:又称先付年金或即付年金。它是指在一定时期内，各期期初等额系列的收付款项。⑴预付年金终值的计算。预付年金和普通年金的区别仅在于支付时点的不同，预付年金要比普通年金提前一个时点，因此，预付年金的终值要比普通年金的终值大。预付年金终值：

预付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。

计算示意图…………AAAAAA·(1+i)1A·(1+i)2A·(1+i)n-2A·(1+i)n-1A·(1+i)n12n-1n预付年金终值公式推导过程：F=A(1+i)1+A(1+i)2++A(1+i)n

①

……

………根据等比数列求和公式可得下式：F=)1(1])1(1)[1(iiiAn+-+-+iin1)1(1-++=A[-1]……………②①式右端提出公因子（1+i），可得下式：F=(1+i)[A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n]

=A（1+i）

………………③

iin1)1(-+②式中[-1]是预付年金终值系数，记为[（F/A，i，n+1）-1]，与普通年金终值系数相比，期数加1，系数减1；

③式中（1+i）是预付年金终值系数，记作（F/A，i，n）（1+i），是普通年金终值系数的（1+i）倍。

(iin1)11-++iin1)1(-+iin1)1(-+(2)预付年金现值:

预付年金现值是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。计算示意图…………AAAAAA·(1+i)0A·(1+i)-1A·(1+i)-2A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)12n-1n预付年金现值公式推导过程：p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)

………④

根据等比数列求和公式可得下式：p=A·

=A·[+1]

1)1(1)1(1--+-+-iiniin)1()1(1--+-④式两端同乘以(1+i)，得：(1+i)p=A(1+i)+A+A(1+i)-1++A(1+i)-(n–2)与④式相减，得：p=A·

(1+i)iin-+-)1(1……i·p=A(1+i)-A(1+i)-(n-1)

注：上式中[+1]与（1+i）都是预付年金现值系数，分别记作[（p/A，i，n—1）+1]和（p/A，i，n）（1+i），与普通年金现值系数的关系可表述为：预付年金现值系数是普通年金现值系数期数减1，系数加1；或预付年金现值系数是普通年金现值系数的（1+i）倍。iin)1()1(1--+-iin-+-)1(1

3．递延年金

递延年金是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。……AA12mm+1……m+nAA递延年金示意图（1）递延年金终值

递延年金终值的计算与递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期。（2）递延年金现值公式一：p=A（p/A，i，n）×（p/s，i，m）公式二：p=A[（p/A，i，m+n）-（p/A，i，m）]

永续年金是指无限期定额支付的年金，如优先股股利。p=A·

i14．永续年金

其现值可通过普通年金现值公式推导：

p=A·

iin-+-)1(1当n→∞时，（1+i）极限为零第二节投资的风险价值

一、企业财务决策的类型

二、筹资风险和投资风险三、风险价值四、风险衡量一、企业财务决策的类型

（一）确定性决策（二）风险性决策（三）不确定性决策

二、筹资风险和投资风险

（一）筹资风险及其分类（二）投资风险及其分类三、风险价值在不考虑物价变动的情况下，投资收益率包括两部分：一部分是资金时间价值，它是不经受投资风险而得到的价值，即无风险投资收益率；另一部分是风险价值，即风险投资收益率。其关系如下式：

投资收益率=无风险投资收益率+风险投资收益率四、风险的衡量风险与危险风险与不确定性风险与收益对等观念（一）风险的衡量

1.确定概率分布概率分布必须满足以下两个条件：（1）所有的概率都在0与1之间，即0≤P≤1；（2）所有概率之和应等于1，即∑

=1。

iiP二、投资风险价值的计量

期望收益是某一方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期收益，它是反映随机变量取值的平均化。其计算公式如下：=K=niiiKP1∑2.确定期望收益率3.确定标准差

标准差也叫均方差，它是反映各种概率下的报酬偏离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。其计算公式:δ=

∑

×

=-niiiPKK12)(

标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望报酬的程度，标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小。

但标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率。4.确定标准离差率

标准离差率是标准差与期望报酬的比值，是反映不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项目的风险。其计算公式如下：

V=×100%

Kd

如果期望收益相同，则采用标准差和标准离差率所做的风险决策相同，如果期望收益不同，则必须采用标准离差率来衡量风险大小。风险收益率的大小与风险程度成正比，风险越大，要求的报酬越高。所以，风险收益率为风险程度的函数。计算公式为：

=bV式中：b——风险收益系数

V——风险程度。再见第二篇筹资管理从筹资与投资、收益分配的关系来看，筹资为投资提供了基础和前提，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响企业收益分配。因此，可以说，筹资在财务管理中处于极其重要的地位。企业的资金可以从多种渠道，用多种方式来筹集。不同渠道的资金，其使用时间的长短、附加条件的限制、财务风险的大小和资金成本的高低各不相同。这就要求企业在筹资时，不仅要从数量上满足生产经营之所需，而且要考虑各种筹资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低，以便选择最佳资本结构，实现企业价值最大化的总体目标。第四章

筹资管理概述

筹资是企业理财的起点，筹资管理是企业财务管理的一项最原始最基本的内容，并贯穿于企业财务管理的全过程。本章将主要介绍企业筹资的目的和原则、筹资渠道和方式及资金需要量的预测。第一节企业筹资管理概述第二节权益资金筹集第三节负债资金筹集第四章筹资管理【学习目标】本章主要介绍筹资管理的基本方法，要求了解和掌握筹资的基本概念及分类；筹资规模的确定依据和基本方法，自有资金筹集的种类及相关决策管理；负债资金筹集的种类及相关的决策管理。【重点难点】1.筹资规模的预测方法；2.现金折扣成本的计算；3.债券发行价格的计算；4.融资租赁的租金的支付。【引入案例】2002年初，A石油公司在美国发行上市成功。在祝贺晚宴上，公司董事长B先生举杯致辞：“没有上一次的发行失败，就没有这一次的发行成功！”事情还得从1999年9月说起。当时A公司拟在美国上市，全球石油行业前景很好——石油资源有限，而需求越来越大。该公司几乎有着国内近海开采石油的垄断权。只要外国石油公司在该国海上开采石油，A公司就是当然的合作者。这样的公司无疑对国际投资者有很强的吸引力。此外，该公司的资产状况和经营管理水平也比同行业其他公司高出一筹。似乎这些有利条件都为它的首次发行铺平了道路。1999年9月1日，A公司开始在全球路演。不料，美国股市在加息阴影下一路走软，国际市场油价也开始下跌。到8月底，国际市场油价由高峰期的每桶24美元下降到不足21美元。特别是OPEC对于原油产量迟迟不能达成协议，期货市场上的原油价格呈现跌水状态。投资者对石油行业公司的经营业绩不再看好，偏好发生变化。在一系列不利因素的干扰下，路演过程相当冷清，大机构投资者对公司反应热度下降。尽管A公司在主承销商的建议下，于4日宣布将募集资金的规模由32亿美元缩减为17亿美元，每股招股价从7.5元到8.6元降低为5.8元，仍不能唤起投资者的热情。宣传也好，路演也好，由于市场时机不好，仍不能获得足额认购。A公司第一次海外上市计划宣告失败。失败原因主要有以下三点：一是定价不被市场接受；二是承销商整体能力不够；三是市场定位不够准。公司首次上市公开发行就一定会成功吗？通过本章的学习，大家将对各种筹资方式有更进一步的了解。第一节

企业筹资管理概述一、

企业筹资的概念及分类（一）企业筹资的概念企业筹资是根据生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获得所需资金的一种活动。（二）企业资金的分类1、按资金使用期限的长短分类，可以将企业的资金分为长期资金和短期资金2、按资金的所有权分类，可以将企业的资金分为所有者权益资金和负债资金二、企业筹资的筹资渠道和筹资方式企业的筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。（一）筹资渠道

筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源的方向与通道。，即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和供应量。确定筹资渠道是筹资的必要前提。目前，我国企业的筹资渠道主要有以下几种：（一）

国家财政资金（二）银行信贷资金（三）非银行金融机构资金（四）其他企业和单位资金（五）居民个人资金（六）企业自留资金（二）筹资方式

筹资方式是指可供企业在筹措资金是选用的具体形式。，即如何取得资金，体现着资金的属性。企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式，有效地进行筹资组合，以降低筹资成本，提高筹资效益。目前，我国企业可以利用的筹资方式主要有以下几种：（一）吸收直接投资（二）发行股票（三）银行或非银行金融机构贷款（四）发行债券（五）融资租赁（六）商业信用（七）企业内部积累（三）筹资渠道与筹资方式的关系

筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式解决的是通过什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的联系。同一筹资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的筹资方式既可能只适用于某一特定的筹资渠道，也可能适用于不同的筹资渠道，企业在进行筹资决策时，应认真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。

三、企业筹资的基本原则1、规模适当原则2、筹措及时原则3、来源合理原则4、方式经济原则四、筹资规模预测方法（一）、定性预测法定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。（二）定量预测法定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种方法。定量预测法种类很多，下面主要介绍销售百分比法和资金习性预测法。（一）销售百分比法销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益的有关项目占销售收入的百分比，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测短期资金需要量的方法。具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。［例１］某公司２００１年１２月３１日经整理后的资产负债表如表８－２所示。该公司２００１年销售收入为８００万元，２００２年在不增加固定资产的情况下销售收入预测数为１０００万元。预测融资需求的步骤如下。１、根据销售总额确定融资需求

第一：区分敏感项目与非敏感项目。就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目（表８－３中以Ｎ表示）则与销售无关。第二，确定销售百分比。根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。现金÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％应收帐款÷销售收入＝３０÷８００×１００％＝３.７５％存货÷销售收入＝１５０÷８００×１００％＝１８.７５％应付帐款÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％应付费用÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％可见，该公司每１００元销售收入占用现金２.５元，占用应收账款３.７５元，占用存货１８.７５元，形成应付帐款２.５元，形成应付费用２.５元。第三，计算预计销售额下的资产和负债。资产（负债）＝预计销售额×各项目销售百分比现金＝１０００×２.５％＝２５（万元）应收帐款＝１０００×３.７５％＝３７.５（万元）存货＝１０００×１８.７５％＝１８７.５（万元）应付帐款＝１０００×２.５％＝２５（万元）应付费用＝１０００×２.５％＝２５（万元）在此基础上预计总资产和总负债（无关项目按上年计算）：总资产＝２５＋３７.５＋１８７.５＋３００＝５５０（万元）总负债＝１０＋２５＋２５＋100＝1６０（万元）总负债为不增加借款情况下的总负债。第四，预计留存收益增加额。这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率×（１－股利支付率）假设公司预计销售净利润为１００万元，股利支付率为８０％，则：留存收益增加额＝１００×（１－８０％）＝２０（万元）第五，计算外部融资需求。外部融资需求额＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益＝５５０－１６０－３７０＝２０（万元）该公司为完成销售收入１０００万元，需要增加资金５０万元（５５０－５００），负债的自然增长提供１０万元（２５＋２５－２０－２０），留存收益提供２０万元，本年应再从外部融资２０万元（５０－１０－２０）。

资产负债表表８－２２００１．１２.３１单位：万元资产金额负债及所有者权益金额现金（包括银行存款）２０短期借款１０应收帐款３０应付帐款２０应付费用２０存货１５０长期借款１００实收资本３００固定资产净值３００资本公积２０留存收益３０合计５００合计５００

2、根据销售增加量确定融资需求融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加

=（资产销售百分比×新增销售额）-（负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售净利润×（1-股利支付率）]=（资产销售百分比-负债销售百分比）×新增销售额-[计划销售净利润×（1-股利支付率）]将例1数据代入上述公式，得：融资需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）×（1000-800）-100×（1-80%）=20（万元）销售百分比法的优点是能为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部融资的需要。但是它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例及非敏感项目与基年保持不变为前提的，如果有关比例发生了变化，那么据以进行预测就会对企业产生不利的影响。（二）资金习性预测法资金习性是指资金的变动同产品产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。资金习性预测法是在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变资金两部分。根据资金与产销量的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需要量。预测的基本模型为：y=a+bx式中：y—资金需要量a--不变资金b--单位产销量所需要的变动资金x—产销量具体预测时又可分为总额法和分项预测法两种。1、总额法总额法是按照企业历史上资金占用总额与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。［例２］某公司产销量和资金变化情况如表８－４所示。２００２年预计销售量为４００万件时，试计算２００２年的资金需要量。

资金需要量的预测步骤为：第一，根据表8-4的资料计算整理出表8-5的资料第三，将a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，将2002年预计销售量400万件代入上式，求得资金需要量为：y=4.9+0.43×400=176.9（万元）2、分项预测法分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。资金需要量的预测步骤为：第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以用回归直线法）计算出a、b的值。

b=（最高现金占用量-最低现金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）

=（32-22）÷（600-400）=0.05将b=0.05代入y=a+bx求得a=y-bx=22-0.05×400=2(万元)按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇总列表，从中得出资金需要量的预测模型。假设本例中现金及其他项目的资金占用分解后列于表8-7中，根据表8-7的资料得出流动资金需要量的预测模型为：y=12+0.34x

第三，利用预测模型测算流动资金需要量。y=12+0.34×700=250(万元)（四）筹资评价标准和筹资机会选择1、筹资评价标准2、筹资时机选择第三节负债资金筹集

当企业投资收益率超过负债经营所花费的成本时，企业就会采用负债筹资的经营方式，这样通过杠杆作用，可以为自有资本带来更高的收益。由此可见，负债是企业的一项重要的资金来源。本章将重点介绍负债资本的主要筹集方式———短期借款、商业信用、长期借款、长期债券、融资租赁及其他长期筹资方式。

一、短期借款

短期借款主指短期银行贷款，即企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。它是一种仅次于商业信用的短期筹资来源。

（一）

短期借款的种类

1.

按照国际通行做法，短期借款按偿还方式不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款。

2.

按照利息支付方法不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款。

3.

按有无担保品，分为抵押借款和信用借款。

4.

我国目前的短期借款按照目的用途不同可分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款结算借款、科技开发贷款、专项贷款和卖方信贷。企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。

（二）

短期借款的信用条件按照国际通行做法，银行开展短期借款往往带有一些信用条件，主要有：

1、信贷限额。信贷限额也叫信用额度，是银行对借款人规定的无担保借款的最高数额。

2、周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

周转达信贷协定与信贷限额非常相似，两者的主要区别在于：银行负有必须履行周转信贷协定的法律义务，而为了履行此义务银行还向公司收取承诺费用；但在比较不正式的信用额度下，银行不负任何法律义务。

3、补偿性余额。这是银行要求借款企业在银行中保持按信用额度或实际借用额的一定百分比（通常为10%——20%）计算的最低活期存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。

4借款抵押。借款抵押即抵押短期贷款，是申请贷款企业以有价证券或其他财产作抵押品，向银行申请并由银

行按抵押品价值的一定比例计算发放的贷款。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存贷、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的30%—50%。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款。

5、借款的偿还。

（三）

短期借款的付息方式或及利率的计算

1、

短期借款的付息方式

常见的短期借款的利息支付方式主要有三种：

（1）

收款法

收款法也叫利随本清法，是指在借款到期时向银行支付利息的方法。

（2）

贴现法

贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的方法。

（3）

加息法

加息法是指银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。

2、

短期借款利率的计算

短期借款的资金成本体现为使用贷款的实际利率。由于借款期限、付息方式等因素的影响，短期贷款的实际利率经常与名义利率存在差别。短期贷款利率的计算方法有单利法、贴现法和分期偿还法，下面分别介绍。

（1）

单利法

单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。借款合同上规定的利率为名义利率。当短期贷款期限等于1年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于1年时，实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。（3）

分期偿还法有些情况，银行还采取分期偿还的方式提供贷款。如为期1年的贷款会要求借款人在12个月内平均偿还，每月偿还1/12。在此种情况下，贷款的实际利率将会大大高于名义利率。分期偿还贷款有预加分期偿还贷款和贴现分期偿还贷款两种处理方法，下面以预加分期偿还贷款为例予以说明。实际上,在预加分期偿还贷款情况下,实际利率可以直接按名义利率的两倍予以估算,而无需通过上面的精确计算.（四）

短期借款筹资的评价1、

短期借款的优点第一、银行资金充足，实力雄厚，能够随时为企业提供所需的资金，对于临时性和突发性较强的资金需求，银行短期借款是一个最简洁、最方便的途径。第二、银行短期借款具有较好的弹性，借款还款的时间灵活，便于企业根据资金需求的变化安排何时借款，何时还款。2、

短期借款的缺点第一、

其他短期融资方式相比，银行短期借款的成本较高。第二、

向银行借款限制条件较多。

二、商业信用商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款（延期交货）形成的借贷关系，是买卖双方企业之间的一种直接信用关系。在市场经济条件下，商业信用是企业最重要的一项短期资金来源，其数额远高于银行短期借款。（一）

商业信用的特点商业信用是在商品交换过程中，企业之间延期付款或预收货款而形成的借贷关系，也即商品运动与贷币运动相脱离后所出现的一种债权债务关系。（二）商业信用的形式与成本商业信用的具体形式主要有应付账款、预收账款和应付票据。3、应付票据根据承兑人不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。应付票据可以附息，也可以不付息。应付票据的利率比银行借款利率低，且不用保持相应的补偿性余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。（三）商业信用筹资的评价1、商业信用筹资的优点第一，

取得简便、及时。第二，使用灵活，有弹性。第三，取得“便宜”。2、商业信用筹资的缺点与其他短期筹资方式比较，商业信用筹资的使用期限较短。如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本较高。在体制不健全的情况下，企业如果缺乏信誉感，容易造成企业之间的互相拖欠，影响资金周转。银行短期借款和商业信用是企业筹集短期借入资金的主要方式。除此之外，企业短期借入资金筹集方式还有应付费用、短期融资券及及应收账款筹资和存货抵押贷款等。三、长期借款筹资按照我国《贷款通则》的规定，借款期限在五年以上（含五年）的为长期借款。长期借款是股份公司筹措长期负债资本的重要方式之一。（一）、长期借款的分类1、按照用途，我国目前各金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。2、根据借款人借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。3、根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。（二）、借款条件及程序

企业进行长期借款的基本程序为：（一）企业提出申请（二）银行进行审批（三）签订借款合同（四）企业取得借款（五）企业偿还借款（三）、长期借款的保护性条款

由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件形成了合同的保护性条款。它主要有一般性保护条款、例行性保护条款和特殊性保护条款。（一）一般性保护条款（二）例行性保护条款（三）特殊性保护条款此外，“短期借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。（四）、长期借款的成本长期借款的利息率通常高于短期借款。但以较好的信誉或抵押品流动性强的借款条件，仍可争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定和浮动两种。浮动利率通常有最高、最低限额，并在借款合同中明确。对借款企业来讲，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同，反之应签订浮动利率合同。除利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，如，实行周转信贷协定所收取的承诺费，要求借款企业在本银行中保持补偿所形成的间接费用。这些费用会大大增加长期借款的成本。（五）、长期借款筹资评价（一）长期借款筹资的优点1、筹资速度快。2、筹资成本低。3、借款弹性较大。4、可利用财务杠杆作用。（二）长期借款筹资的缺点1、财务风险高。2、限制性条款较多。3、筹资数额有限。五、公司债券

债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要（一）、债券的基本要素和基本特征1、债券的基本要素1）债券的面值债券的面值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。2）、债券的期限债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。3）、票面利息率债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。4）、债券的价格理论上，债券的面值就应是它的价格，事实上并非如此。也就是说，债由于券的面值是固定的，而其价格却是经常变化的。发行者计息还本，依据的是债券的面值而非其价格。2、债券的基本特征流动性收益性风险性返还性债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。(二)、债券的分类根据不同的标准，公司债券可以分为不同的类别。1、按发行主体不同，可将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。2、按有无抵押担保，可将债券分为有担保债券和无担保债券。3、按债券票面上是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券。4、按债券是否可转换，可将债券分为可转换债券和不可转换债券。5、按债券是否可收回，可将债券分为可收回债券和不可收回债券。6、按债券利率是否固定，可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券。7其他类型的债券:1、收益债券。2、无息债券。3、附认股权债券（三）、债券的发行债券的发行方式与发行价格1、债券的发行方式一般地，公司债券的发行方式有私募发行和公募发行两种。2、债券的发行价格债券的发行价格有三种：等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）、溢价发行（按高于债券面值的价格出售）、折价发行（以低于债券面值的价格出售）。债券之所以会存在溢价发行和折价发行，主要是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券上的利息率，一经印出，便不易再进行调整。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。（四）债券的发行条件与发行程序1、债券的发行条件我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券。根据《公司法》的规定，发行公司债券必须符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平；（6）国务院规定的其他条件。发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。公司有下列情形之一的，不得再次发行债券：（1）前一次发行的公司债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实，且仍处于继续状态的。2、债券的发行程序（1）做出发行债券决议。（2）提交发行债券申请。（3）公告债券募集办法。（4）委托证券机构销售。（5）交付债券，收交债券款，登记债券存根簿。（五）债券合同中的限制性条款1、对发行新债的限制2、对支付现金股利的限制3、对公司投资行为的限制4、对企业购并的限制从以上分析可以看出，第一，债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力。因此，企业在发行债券筹资时，必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响。第二，债券合同中的限制性条款表明，虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策，但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响。（六）、债券的偿还债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式。另外，在我国，还存在一种到期一次性还本付息的债券偿还方式。（七）、债券的信用评级债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，（主要是公司的财务报表）通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。目前世界上最著名的两家证券评级公司穆迪公司（Moodys）和标准—普尔公司（standard&poor‘s）,均为美国公司。债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息，如公司的财务报表等。现将穆迪公司和标准——普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表10-1

债券评级的作用对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面：1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。2、拓宽投资者的眼界。3、作为投资者选择投资对象的标准。4、作为投资者确定风险报酬的依据。对筹资者而言，债券评级的作用有：1、更广泛地进入金融市场。2、增大了发行者的筹资灵活性。（八）、债券筹资的评价债券筹资的优点1、资金成本较低。2、保证控制权。3、发挥财务杠杆作用。4、调整公司的资本结构。债券筹资的缺点1、筹资风险高。2、限制条件多。3、筹资额有限。六、融资租

租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权的一种契约性行为。租赁从二十世纪50年代初在美国开始兴起。二十世纪80年代初期，中国国际信托投资公司（中信公司）首开国际租赁之先例，开始采用融资租赁方式筹集资金。到80年代末期，租赁尤其是融资租赁已成为一种重要的长期资金筹集方式。（一）、融资租赁概述1、融资租赁的含义融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是现代租赁的主要类型。2、融资租赁的特征与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如下几方面：1、）租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请。2、）租赁合同比较稳定。3、）租赁期限较长。4、）租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。5、）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。（二）融资租赁的形式融资租赁按其业务的不同特点，可分为如下几种形式：1、直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用，是融资租赁业务中比较普遍的一种形式。直接租赁的主要出租人是制造商、租赁公司、金融机构等.2、售后租回。又叫回租租赁，是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人（需要签订销售或购买合同），然后再将其租回的租赁形式。3、转租赁。即租赁公司同时兼备承租人和出租人双重身份的一种租赁形式。4、杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。在杠杆租赁形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为担保，向资金出借者（银行或长期贷款提供者）借资支付。这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务，从承租者角度看，杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租期内获得资产的使用权，按期支付租金。但对出租方却不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时，资产的所有权要归资金出借者所有。第二、出租方以较少投资（20%-40%）换得100%的折旧扣除或投资减税额（指外国的投资减税优惠），从而获得税务上的好处，降低出租方的租赁成本。在正常情况下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人，使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金。（三）、融资租赁的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货与投保支付租金租赁期满的设备处理（四）、融资租赁租金的确定在租赁筹资方式下，承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响。1、融资租赁租金的构成

融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。1）、设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。2）、融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息。3）、租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费由承租企业与租赁公司协商确定，按设备成本的一定比率计算。2、租金的支付方式租金的支付方式也影响每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下几种：1）、按支付时期长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。2）、按在期初和期未支付，可以分为先付租金和后付租金两种。3）、按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付（五）、融资租赁的评价融资租赁的优点1、筹资速度快。2、可避免资产无形损耗的损失。3、限制条款少。4、到期还本负担轻。5、税收负担轻。6、为企业提供一种新的资金来源。融资租赁的缺点1、资金成本较高。2、丧失资产残值。

154

【学习目标】通过本章的学习，要求掌握资金成本的概念，各种资金成本的计量与分析，筹资风险与财务杠杆效应，以及资金结构的决策方法。【重点难点】1.资金成本的计算:包括个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本；2.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算与分析；3.最佳资金结构确定的方法。第五章资金成本与资金结构155【引入案例】A公司目前的资本结构为：60％为普通股权益，10％为优先股，30％为长期负债。A公司需要断定目前的资本结构是否是最佳的。公司决策层认为明年的最佳资本预算金额为1800万元，来源如下：按面值发行利率为15％的债券900万元；发行股息率为18％的优先股500万元；其余部分由来年的留存收益支持。公司当前的普通股市价为每股25元，来年的普通股每股股息预计为2元。A公司现有350万股普通股流通于股市。预计明年可提供给普通股股东的净收益为1360万元。B公司过去十年的股息和收益增长率均为6.8％。但是二者的增长率未来估计都只能是5％。A公司的所得税率为40％。试计算A公司来年的加权平均资本成本。如果明年可提供给B公司普通股股东的净收益仅为800万元（而非1360万元），而B公司坚持其1800万元的资本预算，该公司来年的加权平均边际资本成本是否会有变化？通过本章的学习，你将对上面的“为什么”有一个清楚的答案，而且还能掌握确定公司的最佳资本结构的技能。156第一节资本成本

一、资本成本的概念与用途（一）资本成本的概念资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。资金占用费用是指在用资过程中支付的报酬，如股利、利息；资金筹集费用是指在筹资过程中发生的费用，如发行证券的佣金、手续费、验资费、印刷费等。资本成本一般用相对数表示资本成本率＝资金占用费/（筹资总额-资金筹集费用）即K＝D/P/(1-f)157第一节资本成本

一、资本成本的概念与用途筹资费用之所以作为筹资总额的扣减项，原因是：(1)筹资费用在筹资之时已作为一次性费用发生耗费，不属于资金使用期内的持续付现项目。(2)分母扣减筹资费用后的筹资净额才能被企业利用，按配比原则，只有筹资净额才与使用费用配比。(3)从投资者看，资金成本即为投资报酬，而筹资费用并非投资者的收益，不宜作为分子计入其投资报酬率之中。158一、资本成本的概念与用途

—两种费用的区别区别点筹资费用使用费用支付时间筹资时资金使用期内支付对象中介机构投资人支付次数一次性支付多次支付159（二）资本成本的性质

1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。因此资本成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果。2.资本成本具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。资本成本最终也要作为收入的扣除额来得到补偿。3.资本成本不同于时间价值。后者是前者的基础，两者在数量不等。资本成本既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。资金的时间价值，除用以确定资本成本外，还广泛用于其他方面。160（三）资本成本的用途

资本成本是财务管理的重要概念，主要用于筹资决策和投资决策。(1)资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据。(2)资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。(3)资本成本可作为评价企业经营成果的依据。161

二、资本成本的计算

(一)长期借款成本

企业对长期借款所支付的利息，无论是否资本化，通常是在所得税前扣除，因此可少交一部分所得税。另外，长期借款一般筹资费用很少，可忽略不计。长期借款的成本计算公式为：KL＝IL(1-T)

式KL——长期借款成本

IL——长期借款利率

T——企业所得税率例如：某企业长期借款100万元，年利率10%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税33%，长期借款成本10%×（１-25％）＝7.5％162(一)长期借款成本如果考虑补偿性余额，比例20%，余额的存款利息率为1%，则

(

IL-余额☓1%)（1-T）

KL＝————————————PL（1-20%）（1-f）163(二)债券成本企业发行长期债券的利息。使企业实际少缴一部分所得税。企业实际负担的债券利息＝债券利息×(1-所得税税率)企业实得的资金＝债券发行总额×(1-筹资费率)长期债券成本率的计算公式为：

Kb=I(1-T)/[Q(1-f)]Kb——债券成本率；

I——债券总额的每年利息支出；

T——所得税税率

Q——债券发行总额例：某企业发行长期债券500万元，筹资费率为2%，债券利息率为10%，所得税率为25%，则长期债券成本率＝500×10%×(1-25%)/[500×(1-2%)]＝7.65%.

164(三)优先股成本

企业发行优先股股票，也需要支付筹资费用，如注册费、代销费等。其股息也事先规定并定期支付。但其股息是用税后利润支付，不会减少企业应上缴的所得税。

KP＝dP/PP(1-f)KP——优先股成本率；

dP——优先股总额的每年股息支出；

PP——优先股股本总额例某企业经批准发行优先股股票，筹资费率和股息率分别为5%和9%，则优先股成本率为

KP＝9%/（1-5%）＝9.47%

165确定普通股成本率的方法，原则上与优先股相同，但是普通股股利是不固定的，通常是逐年增长的普通股成本率的计算公式为：

Ks＝D1/[Ps(1-f)]+GKs——普通股成本率；Ds——下一年发放的普通股总额的股利；Ps——普通股股本总额；g——普通股股利预计每年增长率例：某企业发行普通股正常市价为7000万元，筹资费率为5%，下一年的股票获利率为10%，以后每年增长4%，则普通股成本率＝7000×10%/[7000×(1-5%)]+4%＝14.53%(四)普通股成本率166（五）留存收益的成本与普通股成本计算基本相同，只是没有筹资费用。当年某公司普通股股利为每股1元，年末股价为8元，本年普通股筹资费用率为5%，股利增长率为4%，该公司T=25%。则留存收益的成本为

[1×（1+4%）/8]+4%=17%167各种资本成本大小比较根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、信用债券、抵押债券、优先股、留存收益和普通股。168(六)平均资本成本企业从多种来源筹资以形成各种筹资方式的组合。因此就需要计算全部资金来源的综合资本成本率，即加权平均资本成本率。

nKW＝∑WiKii=1例：某企业共需筹资1000万元，其中债券400万元，优先股100万元，普通股400万元，留用利润100万元，其成本分别为6%，11%，16%和15%。试计算该企业加权平均资本成本。解：计算加权平均资本成本KW＝0.4×6%+0.1×11%+0.4×16%+0.1×15%＝11.4%169(七)边际资本成本步骤如下：

1.确定目标资本结构。假定财务人员经分析认为公司目前资本结构为理想的目标结构，并维持目前的资本结构。2.确定各种资本成本3.计算筹资总额分界点根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资额分界点。计算公式为：式中：——筹资总额分界点；

——第i种资本的成本分界点；

——目标资本结构中第i种资本的比重。4.计算各段筹资总额的边际成本170(七)边际资本成本例题例：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元，为扩大再生产，公司拟筹措新资200万元，试确定筹措新资的资本成本。资金种类 新筹资额(万元) 成本 目标资本结构长期借款 40及以下4%0.2540以上 8%

普通股 75及以下10%75以上12% 0.75 171资本资本各种资本筹资总额

种类成本(%)的筹资范围分界点

长期借款4%40及以下160以内

8%40以上 160以上

普通股10%75及以下100以内

12%75以上100以上三组新的筹资范围和加权平均资本成本

当0-100万元时，K边际＝25%×4%+75%×10%＝8.5%

当100万-160万，K边际＝25%×4%+75%×12%＝10%

当160万以上时，K边际＝25%×8%+75%×12%＝11%

例所以企业拟筹资200万元，其边际资本成本为11%，只有企业的边际报酬率大于11%，该企业才能承受。也可分别筹集80、80、40，以使其边际资本成本为8.5%。

(七)边际资本成本

172资本成本的作用1.个别资本成本—选择最佳筹资方式2.加权平均成本—选择最佳资本结构3.边际资本成本—选择最佳追加筹资方案173第二节杠杆原理一、经营杠杆

经营杜杆是指企业在决策时，对经营成本中固定成本不变性的利用而给企业带来额外利益。理解经营杠杆可通过经营杠杆利益、经营杠杆风险和经营杠杆系数三个概念进行。这里的经营成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等。

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