基于剩余收益模型对中环股份的价值评估分析案例10000字【论文】

1基于剩余收益模型对中环股份的价值评估分析案例 1 1 2 2 2 3 4 4 5 6 6 摘要光伏行业在近几年发展比较迅速，光伏是目前正在大力推广发展中的一种全球新能源。由于半导体技术和新能源需求而发展起来的光伏产业成为了当前的朝阳产业。是未来全球先进产业竞争的制高点。由于中政府政策支持和科研技术进步，我国光伏产业成长比较迅速。普遍的投资者都希望可以享受光伏行业未来发展带来的红利。因此需要更好了解光伏企业状况。运用剩余收益模型对企业进行价值评估。有利于投资者对二级市场光伏行业做出投资决策。近些年，众多研究者在评估企业价值时运用剩余收益模型的方法。因此受到了广泛关注。本文以光伏行业的中环股份公司为例，在对企业价值进行评估时运用剩余收益模型，以及运用模型理论剖析和梳洗上市公司财务报表数据分析，再结合光伏行业的发展趋势。来预测和评估企业价值。关键词：剩余收益模型企业价值光伏行业2随着全球石化能源日渐枯竭，环境污染日益严重。全球气候变暖等生态环境的影响下，可再生能源迅速增长。错误!未找到引用源。光伏是目前大力推广发展的一种全球新能源。近十年我国发展迅速，增幅较大。经过近些年的发展与积累，中国光伏产业链构建比较完整，制造能力和市场占比均居全球第一。在当下，我国光伏产业发展迅速，得益于科学技术的快速发展与政府部门在相关事项上的政策支持。在相关领域的成本控制和产品创新等方面都在不断加快的背景下，中国光伏应用市场增长呈现稳态，装机容量和发电量都在不断增加。错误!未找到引用源。目前大趋势是比较看好新能源的发展趋势。对证券市场的投资者来说，究竟是风险还机遇呢?就需要对行业发展趋势的相对把握并且准确评估企业价值。本文立足于光伏行业与相关企业的发展中所具有的特性，归结研究中环股份现在与未来的企业价值，在建立出企业价值评估模型时以剩余收益为基础。所建立的剩余收益模型侧重于企业净资产在账面具有的价值以及年度剩余收益等两方面的估值变量。企业净资产账面价值的计算以当期财务报表为基础，把企业价值与当期财务报表有效结合，使预测结果更加客观；而每年剩余收益的计量则是考虑长期价值，更加注重企业的未来价值创造。通过分析研究找出企业价值的主要影响因素，协助管理层分析驱动企业价值的关键因素，建立良好的经营理念并明确未来发展方向，助力企业良性可持续发展。(一)企业价值概念企业价值是指一个企业自身的价值，是企业无形及有形资产的市场公允价值。从经济学领域来说，企业价值在一定程度上可以理解为未来预期自由现金流折现到当期的总和。错误!未找到引用源。企业价值从管理学角度看，就是管理企业的价值。为的是使企业的各利益相关群体均可获得满足自身的反馈。是否能够科学地去评价估量企业的价值，对企业的经营规划和发展战略具有重大意义。在财政管理方面，企业价值包括内涵价值、账面价值、清算价值以及重新购置价值等多种形式，每种价值形式都有其适宜性。错误!未找到引用源。(二)企业价值评估理论企业价值评估理估出自IrvingFisher的“资本价值值论”,该学者于19063该结论为日后一切价值评估理论的延申打下基础。错误!未 状况和影响企业获利能力的各个因素而做出的综合性评估。错误!未找到引用源。(三)剩余收益模型基本理论1.剩余收益的含义剩余收益在数学意义上可以看成公司当期的净收益与股东要求的必要报酬剩余收益时，企股东们的必要回报率小于企业的净收益。由此而言，一个企业的剩余收益越大，表示企业所创造的价值高，经营状况较好。2.剩余收益的模型的理论与假设该领域的研究专家Bell和Edwards于1961年提出古典剩余收益这一概念，Ohlson在1995年提出了剩余收益模型并对其进行完善。基于此理论，发展到基于当前剩余收益的线性估值模型。学者左怡帆(2016)在评估万科A股票的价值的过程中得出了与企业的股价走势相近的，更加准确有效的企业价值结果，并将此归因于会计相关信息与剩余收益估值模型的结合使用。剩余收益模型要同时满足以下三个基本假设。首先需要满足的是股利贴现模型。指的是剩余收益模型将股息红利的贴现为基础理论依据。用数学公式表达为：(公式1)其次，需要满足净盈余关系。指的是企业只有在获得损益、发放股利的情况下才会影响企业权益账面价值，发放股利行为只会对当期企业权益资本造成影响，企业当期会计利润并不会因发放股利而受到影响。(公式2)4(公式3)(公式4)3.改进后的剩余收益模型部分学者认为企业存在持续价值CVr。并对剩余收益模型改写为以下形式：(公式5)用传统的剩余收益模很难一步计算出企业未来的剩余收益，学者张人骥等 (2002)指出，先前的剩余收益模型并不能够合理有效地运用企业会计信息。错误!未找到引用源。欲想最大程度地提升财务数据的应用性和剩余收益预测的准确性，可算结果的准确与合理。错误；未找到引用源。因此将杜邦分析法引入模型计算公式如下：RI,=BV₁_(MOS,×ATO,×EM,-1-r)(公式6)(公式7)(公式8)RI表示第t期净利润；S表示第t期销售收入；At-1表示第t-1期的资产；二、基于剩余收益模型对中环股份的价值评估5天津中环半导体股份有限公司(简称“中环股份”)于2007年4月20日在深圳证券交易所上市。该公司的主要涉及的产业有半导大产业，其是一家开发、研制、生产、销售、投资于一术企业。目前旗下不仅拥有4个省部级研发中心、一个博士后科研工作站，还有1家国家火炬计划重点高新技术企业。公司的生产经营业务主要是以硅材料展开的造，以单晶硅为出发点和基础，布局战略新兴产业，向着展化方向发展。纵向主要定位于半导体制造和形成了两个板块，一个是半导体板块，主要有半体封装；二是新能源板块，主要有太阳能硅片、太阳能电池横向在于可以很好地利用关联其领域来扩展，以“绿色低碳核心，形成了两大板块，一是光伏发电板块，主要有地面布式光伏电站；二是金融及其他板块，主要有融资租赁、于“员工拥护、政府扶持、客户信赖”,以市场经营、科研水平和生产方式提升为导向，经过四大板块业务的发展以谋求实现全球化由于全球性缺煤现象日益加剧和中国2030年碳达峰等因素，因此将会推动全球新能源的高速发展，而作为作为全球新能源将得到非常快速的发展。公司极力想以科技创新来降低LCOE(度电成本)的生产成本和BOS成本的优化以更优惠的价格实现光伏行业的上网。公司在光伏新能源领域中，是极其重视自主研究、产业连革新和商仅拥有全球自主知识产权的G12硅片技术，还拥有叠瓦组件技术为今后实现全球光伏制造领域奠定基础。公司2019年的针对光伏单晶硅片制造过程提出生产制造变革目标。迅快速地推动了天津产业基地、内蒙古地的工业制造改革和升级。公司始终秉承尊重知识作、实施自主创新的竞争的理念，提高公司产品的市场竞6程，其内部环境和财务状况与经营活动都在持续更新。能获得截止到2020年中环股份的完整财务数据。该篇文章将以2020年12月31日作为企业价值评估基准日。通过大量学者们的研究表明，预测期取3-5年，其预测的结果最为科学准确。由于新管疫情影响，本文将的预测期明确设为3(三)基期权益账面价值BV的确定本文对中环股份公司评估2020年12月31日资产负债表上的所有者权益为(四)预测剩余收益RI本文从巨潮资讯网中搜集中环股份2016-2020年理得到中环股份企业2016年-2020年营业收入。营业收入(亿元)表1中我们可以看到中环股份公司的营业收入在逐年稳步的增长，从2016*根据中环股份2016-2020年报编制7年到2020年增长了120多亿元。通过中环股份企业近5年的营业收入数据。对其未来三年营业收入做出预测。本文在Excel的回归分析中采用时间序列法以便可以更精准地测算出企业未来三年的具体数据，分析研究出中环股份公司在各个时期营业收入，对公司未来三年营业收入状况进行预测。以t为时间，作为函数的自变量：St代表营业收入，作为函数应变量，分析历史经验数据，用更加拟合的函数，来拟合回归并预测未来三年的营业收入。把未来三年的t值带入该数学函数中，计数得出预期三年所对应的营业收入。本文对中环股份最近五年实际营业收入数据进行拟合，见下图1营业总收入(亿元)02015201620182019通过Excel回归分析得到拟合曲线y=3.18X-64040,R²=0.9906。R²=0.9906表示公式的拟合度高，能够较好地放映出营业收入的实际增长趋势。将预测的时间T带入拟合曲线公式中预测得到中环股份未来三年的营业收入。具体结果见表2。表2中环股份2021-2023年营业收入预测值*单位：亿元预测年度营业收入(亿元)销售净利润率代表企业净利润同营业收入之间的比率，通常于分析企业在一8利润的多少，体现销售收入水平的高低。错误：未找到引用源。销售净利润率与净利润的变本文从同花顺中搜集中环股份2016-2020年的财务年报，并对其进行整理得到中环股份企业2016年-2020年销售净利润率。并以中环股份近五年历史数据预测销售净利润率。详细数据看下表3。销售净利润率(%)从表3中可以看到，中环股份近五年的销售净利润率总体上呈现逐年上涨态势，除了2018年受到531政策的影响略有下滑外。近年来随着公司扩能先进太通过中环股份企业近5年的销售净利润率数据。对其未来三测。本文在Excel中采用时间序列法进行回归分析以便可以更精确的的测算出企量；时间为t,作为函数的自变量，通过对历史经验数据的分析，挑选出一个更加拟合的函数进行回归分析，来预测未来三年的营业收入。把未来三年的t值带五年实际销售净利润率进行数据拟合。具体见下图2。**根据花顺中搜集中环股份2016-2020年的财务年报编制9销售净利润(%)98765432102015y=0.1643x²-662.57x+668图22016年-2020年中环股份销售净利润率散点图及趋势线*8038,R²=0.8137。将预测的时间T带入多项式拟合曲线公式中预测得到中环股份未来三年的销售净利润率。具体结果见表2-3。表4中环股份2021-2023年销售净利润率预测值**单位：(%)销售净利润率(%)本文从巨潮资讯网中搜集中环股份2016-2020年的财务年报，并对其进行整理得到中环股份企业2016年-2020年总资产周转率。具体数值见表5。表5中环股份企业2016年-2020年总资产周转率***单位：(%)总资产周转率(%)从上表看到中环股份总资产率近五年来总体增长幅度比较小，前四年的增长的幅度比较缓慢。由于2020年受到疫情的影响总资产率有所下降。通过中环股份企业近5年的总资产周转率的数据。对其未来三年总资产周转率的发展趋势进行预测。本文应用时间序列法运用Excel进行回归分析，为了方便计算把年份换成数字1-5,代表2016年到2020年并对中环股份未来三年总资产周转率进行预以此来进行拟合回归预测。具体见下图4。通过Excel回归分析得到拟合曲线y=0.0017X³-0.0257X²+0.1126X+0.222,R²=0.9908。R²=0.9908示公式的拟合度高，能够较好地放映出总资产周转率变动趋势。将预测的时间T带入拟合曲线公式中预测得到中环股份未来三年的营业收入。具体结果见表6。总资产周转率(次)从表6中看到了预测的未来三年的总资产周转率几乎没有什么增幅的变化。体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流动速度没有明显提升。乘数等于企业总资产除以股东权益，是分析企业承载能力的关键数据，该计算数值越大代表企业负债越多，财务风险越高。本文从巨潮资讯网中查询得到中环股份公司历年的财务数据，并计算整理得出中环股份公司从2016年到2020年的权益乘数。如表2-5。从表中我们可以看出中华股份的权利乘数从2016年到2018年，是一个缓慢的上涨趋势。2019年到2020年受到全球新冠病毒疫情的影响。中环股份的权益乘数有小幅度的下降。结合中环股份最近5年呈缓慢变动状态的有经营和权益乘数变化情况。通过对2016-2020年的权益乘数平均数的选择作为预测期间的权益乘数，得出预期三年的权益乘数等于2.35。5.权益资本成本率(r)预测与分析权益资本成本也是权益回报率，我们在日常确定权益资本成本，更多的采用资本资产定价模型(CAPM),其表达式为：r=R,+β(Rm-R)(公式9)上式中，为无风险收益率用Rf表示；市场组合的预期收益率用Rm表示；股票的市场风险系数用β表示；(Rm-Rf)表示为市场风险溢价。本文根据中国银行保险监督管理委员会发布的2020年中国国债收益率曲线，以5年期国债收益率作为无风险收益率，R=2.6%。本文选用沪深300证券交易所成分指数作为参考因子以便提高计算的准确性，用在国泰安数据库查找得到的2016-2020年期间收盘指数进行评估。并计算出把每一年市场收益率的数值求平均数得到Rm,作为市场组合的预期收益率。收盘指数市场收益率2016年12月31日2017年12月31日2018年12月31日2019年12月31日2020年12月31日益值二者之间的变化程度以及关系。本文根据同花顺数据中查询得到近100周β通过计算销售收入(S)、销售净利率(MOS)、总资产周转率(ATO)、权益资本成本(r)权益乘数(EM),计算中环股份剩余收益RI。把前文公式计算过程的结果代入到公式中，得出中环股份2021-2023年的3年期剩余收益。(公式10)营业收入预测资产周转率权益乘数(EM)剩余收益(RI)根据剩余收益模型公式计数得出2021、2022以及2023各年的剩余收益，同时以r为折现率把每年的剩余收益折现到期初从而得出现值结果。剩余收益(RI)以下预测的期末CV是基于2021-2023年评估出的剩余收益预测值加权平(公式11)上文中，预测期末持续经营价值表示为CV;剩余收益预测值加权平均值表示为RI;股东要求的必要回报率用表示。把本文前面计算得到的相关数据带入到企业价值评估公式中，计算得到2020年中环股份公司的价值(单位：亿元)(公式12)根据中环股份公司披露的会计信息，2020年资产负债表日12月31日该公司股东权益账面价值为280.81亿元，基于剩余收益模型计算得出的企业价值为284.95亿元，差额为4.14亿元，误差率为1.46%。按照惯例，计算得出的市场价值和实际市值的误差值可以接受20%的上下浮动。在通过剩余收益模型对中环股份进行企业价值评估之标参数对企业价值影响的变动趋势，对重要的估值指标的进行敏感性分析。找变动幅度(%)与原预测值变动差异S-0.14%R企业的营业收入主要受到两部分影响，一是内部因素的影响，内部因素主要有企业的营销策略、企业战略、产品质量等因素。二是外部因素，其主要有宏观经济、政府政策、同业竞争等因素。从近五年的数据来看中环股份的营业收入稳步增长。2020年营业收入比上一年增长了13%。其中营收的主要贡献来源于新能源和半导体。新能源同比增长12.44%。半导体同比增长22.70%。企业营业收入的波动幅度对企业估值有比较大的影响。结合前文企业价值评估过程和敏感性分析可以发现，企业的营业收入和销售净利率对企业价值有很大的影响。企业的未来现金流入量与销售收入密不可分。同时销售收入也是企业创造价值的源泉。通过财报数据看到中环股份近五年的销售净利率总体上是在稳步提高的，只有2018年受到531政策的影响同比上一年下降了6.35%。资产周转率是指营业收入同平均资产总额的比率，资产周转率的指标越大，表示该公司的销售能力就越强则反反应出其营运能力也就越强。根据上文对近五年数据对2021-2023年的总资产周转率预测得到中环股份的总资产周转率有略微下降的趋势。根据单变量分析得到总资产周转率变动幅度对企业价值比较大。而且是呈正相关趋势变动。权益资本成本是指企业通过发行普通股票获得资金所支付的价格，它意味着股息收入加上资本收益回报率，也就是股东必要报酬率。错误!未找到引用源。根据上文的单因素分析得到权益成本与企业价值呈负相关的关系。权