2024年度城投债市场追踪及市场关注：供给缩量利差收窄化债与转型迫在眉睫

城投债季度报告供给缩量利差收窄化债与转型迫在眉睫——2024年度城投债市场追踪及市场关注供给缩量利差收窄化债与转型迫在眉睫——2024年城投债市场追踪及市场关注摘要全国城投债发行概况及特征9,14364,522.76融资仅为63.136.3%95.4%，及以上超长期城投债发行量明显增长，仍主要集中在省级以及发达区域省会城市，以AAAAAA78.19%2024202420232024第三、AA发行人净融资额缩量相对最明显，弱资质的城投企业融资和偿债持续承压；高层级城投企业外部融资受政策影响相对较小，区县及园区城投企业净融资由正转负。2024AA8.74%24.42%AAAA仍为各2024年仅21.32%5,920.811,744.01-1,998.98亿元及-1,198.06812.3020244503,037.1944.02%25.58%AA+6.22%6.88%。2024年是城投政策大年，“一揽子化债”政策持续推进落地，化债组合拳接连正文一、全国2024年城投债整体发行概况及特征第一、在严监管及债务化解的背景下，市场到期高峰的压力以及城投自身的转型等因素影响下，2024年净融资额同比大幅下降，整体带来存量城投债供给明显偏紧2024年以来地方债务化解工作持续推进，具体政策措施进一步细化，“控增化20249,14364,522.76623.1495.40%，城投债供给明显偏紧。从季度发行情况来看，一季度发行金额最高为18,188.38亿元，净融资额为图1：2017年至今城投债发行与净融资情况（亿元）图2：分季度城投债发行及净融资额情况（亿元）80,000.00 60,000.0050.00%40,000.00 -50.00%20,000.000.00 图1：2017年至今城投债发行与净融资情况（亿元）图2：分季度城投债发行及净融资额情况（亿元）80,000.00 60,000.0050.00%40,000.00 -50.00%20,000.000.00 发行总额 净融资额发行增速 净融资额增速20,000.00 15,000.00 6,000.004,000.0010,000.002,000.005,000.00 0.000.00 发行总额 净融资额数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理第二、收益率下行且不同信用级别债券收益率差异缩小，高息城投债持续缩量；10年期及以上超长期限城投债发行量明显增长，仍主要集中在省级以及发达区域省会城市，以AAA评级为主，发行品种以中票及一般公司债为主1（1年（5年（5年以上8.26%整体来看，随着债券收益率的下行，2024外，当年10年期以上的超长期信用债券发行量较往年明显增加。408只、94只、139只、93只，其中三季度发行数量明显增加。从行政层级来看，超34.80%41.42%AAA78.19%，30年期以上（含30年期10（3只（1只（2只（1只（2（1只AAA2024资者非公开发行公司债券全场簿记倍数高达134倍。2024投债到期收益率整体有所上扬；以五年期中债资信城投债到期收益率为例，2024末AAAAA+和AA五年期到期收益率分别较年初下降100.45bp105.45bp和105.45bp年不AAAAA+8.3bp，AA+与AA202321.14bp38.32bp20243%2.55%20244392023年67看，2024274.624.27倍，202410月，市场受到“流动性应对”与“股债跷跷板”的影响，认购倍数也分别降3.002.9832024发行成本有所上扬。图3：2024年度城投债发行期限情况2%6%

1500

图4：分季度发行10年期以上城投债情况

15040%

22%30%

1年期及以下1~3年（含3年）3~5年（含5年）5~10年（含10年）10年以上

10000

2024Q1 2024Q2 2024Q3

100500发行总额 发行只数数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理图5：10年期以上城投债涉及区域级行政层级（亿元） 图6：10年期以上城投债涉及主体评级情况706050 40 16%302010江苏省四川省山东省广东省江西省福建省浙江省重庆市安徽省河南省北京市河北省湖北省贵州省陕西省上海市广西湖南省天津市辽宁省新疆云南省0江苏省四川省山东省广东省江西省福建省浙江省重庆市安徽省河南省北京市河北省湖北省贵州省陕西省上海市广西湖南省天津市辽宁省新疆云南省

78%省级 市级 区县级 园区

AAA AA+ AA数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理图各等级中债城投债到期收益率变化情（5年期/） 图：24年以来各区域平均发行成本情况（）5432102023-01-03

2023-04-28

2023-08-23

2023-12-19

2024-04-15

2024-08-07

2024-12-03

43.532.521.510.5宁夏吉宁夏吉上海市AAA AA+ AA数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理图9：2024年以来城投债取消发行情况（只）图10：2024年以来认购倍数变化（X）806040200一季度 二季度 三季度 四季度54.543.532.52数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理第三、AA发行人净融资额缩量相对最为明显，弱资质的城投企业融资和偿债持续承压；高层级城投企业外部融资受政策影响较小，但区县及园区城投企业净融资由正转负从发行主体的评级情况来看，AA级别的城投企业净融资缩量最为明显，或成为25,529.784,399.06AA8.74%24.42%841.63亿元和-4,012.93AAAA类别，弱资质的城投企业融资和偿债继续承压。图11：2024年不同级别城投债和净融资额（亿元）图12：2024年城投债行政级别（亿元）30,000 6,00025,000 4,00020,000 2,00015,000 -10,000 (2,000)5,000 (4,000)- (6,000)AA AA+ AAA 图11：2024年不同级别城投债和净融资额（亿元）图12：2024年城投债行政级别（亿元）30,000 6,00025,000 4,00020,000 2,00015,000 -10,000 (2,000)5,000 (4,000)- (6,000)AA AA+ AAA 其他发行额 净融资额25,000 3,00020,000 2,0001,00015,000-10,000(1,000)5,000 (2,000)0 (3,000)省级 市级 区县级 园发行额 净融资额数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理广西新疆西藏宁夏省份净融资均明显下滑，一揽子化债政策对重点省份及非重点省份影响均较大2024年城投债发行排名前三位的省份仍为江苏省、浙江省和山东省，发行额分别14,007.63亿元、6,823.846,596.41亿元，但江苏省和浙江省净融资表现为净流出，三省加总净融资仅为-524.09亿元；发行金额相对较小区域则主要集中在重919.91467.47450.18-1,095.52-671.57亿元及-442.44亿元。图14：2024年各区域净融资额情况（亿元）数据来源：choice，中诚信国际整理16,000图14：2024年各区域净融资额情况（亿元）数据来源：choice，中诚信国际整理16,000-图13：2024年各区域发行情况（亿元）数据来源：choice数据来源：choice，中诚信国际整理1,500-(1,000)广西新疆西藏宁夏黑龙江第五、新增发行主要集中于经济财政实力或区域产业具有相对优势的区域，重点省份新增发行债券较少图15：2024年以来新增发行情况（亿元）图16：2024年新增发行债券类型分布01月2月3月4图15：2024年以来新增发行情况（亿元）图16：2024年新增发行债券类型分布01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月其他 定向工具3.09% 6.03%短期融中期票据 资券25.58% 18.80%企业债 公司债2.48% 44.02%数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图17：2024年新增发行主体区域分布（亿元）图18：2024年新增发行主体信用级别分布数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理AAA46.94%AA+37.44%AA6.73%其他8.89%发行只数发行总额807060504030201000新疆广西西藏务化解进度出现明显分化，退平台进程加快，城投转型迫在眉睫2024分主体表面转型、激进转型带来的潜在风险。第一、城投债刚兑预期仍较强，且2024年以来央行、财政部等国家部委出台了随着地方政府债务化解工作的持续推进，“一揽子化债政策”也在适时调整完善。继“35号文”“47号文”“14号文”“134号文”和“150号文”，9202468,00010仍任重道远，推动城投转型迫在眉睫。从财政运行情况来看，20241~11199,010亿元，“此消彼长20241~1142,3481~11245,0532024持续观察。第二、各地债务化解进度出现明显分化，城投非标债务的置换和化解仍存在一定一步释放。新区等，