第十五章财务分析

1第十五章财务分析第一节财务分析概述一、财务分析概念

不同的学者对其概念的解释存在一定的差异。我们认为，财务分析是以财务报表为主要依据，采用科学的分析技术和方法，通过对企业过去和现在有关筹资活动、投资活动、收益分配活动的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力等进行分析与评价，从而使经营者以及企业的利益相关者能够了解企业过去、评价企业现在、预测企业未来，做出正确决策，提高决策水平的思想与方法。2二、财务分析的目的（一）财务分析的一般目的1．考察企业财务状况2．评价企业经营成果3．预测企业发展前景3（二）财务分析的具体目的1．投资者财务分析的目的主要分析企业的盈利、资本保值增值能力2.债权人分析的目的主要分析企业的偿债能力3.企业管理者分析的目的主要分析企业财务状况和经营成果的各个方面，完成出资者的受托责任，提高管理能力。4.其他分析者财务分析的目的主要是指与企业经营有关的国家有关部门、供应商、员工、竞争对手等。4其他分析者财务分析的目的国家有关部门财务分析目的监督检查企业纳税的执行情况，调查了解企业的职工收入和就业情况以及承当社会责任的情况等，为宏观决策提供可靠依据。供应商财务分析的主要目的在于监控企业的商业信用状况。企业的员工非常关心工作岗位的稳定性、工作环境的安全性以及获取报酬的前景。因此，他们关心企业未来的发展与薪酬的变化。企业的竞争对手据以财务分析，主要是比较、了解自己的竞争优势与劣势。5三、财务分析的内容

财务分析的内容从总体上来看可分四个方面：偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析增长能力分析6四、财务分析的依据财务报表及其相关资料是企业进行财务分析的重要依据。主表是综合反映企业财务活动的报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表、所有者权益变动表。附表，如利润分配表等。报表附注。其他分析资料。7(一)资产负债表

了解概念：资产负债表是反映企业某一特定日期财务状况的会计报表。它以“资产=负债+所有者权益”会计等式为依据，按照一定的分类标准和次序反映反映企业在某一时点上全部资产、负债和所有者权益的基本状况。熟悉与掌握：资产负债表格式与结构（见教材）。（二）利润表了解概念：利润表是反映企业在一定时期内经营成果的财务报表。利润表能够说明企业某一特定时期的净收益状况及其形成过程。熟悉与掌握：利润表格式与结构（见教材）。89（三）现金流量表了解概念：现金流量表是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，它为财务报表使用者提供企业一定会计期间内现金流量的信息、收益质量信息和财务弹性信息，并用于预测企业的未来现金流量。熟悉与掌握：现金流量表格式与结构（见教材）。10（四）所有者权益变动表了解概念：所有者权益变动表反映构成所有者权益的各组成部分当期的增减变动情况的报表，主要反映当期损益、直接计入所有者权益的利得和损失、以及与所有者的资本交易导致的所有者权益的变动情况。熟悉与掌握：所有者权益变动表格式与结构（见教材）。11五、财务分析的方法（一）财务分析的类型一般说来，财务分析通常包括定性分析和定量分析两种类型。12（二）财务分析的方法1．对比分析法对比分析法是指将反映的报告期数据与计划或上期数据等进行对比，研究企业财务指标计划完成情况或发展状况的一种方法。对比标准有历史标准、预算标准、行业标准和经验标准等。13财务分析的方法2．趋势分析法趋势分析法是通过对比不同时期财务报表中相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况和经营成果变动趋势的一种方法。趋势分析法既可用于对财务报表的整体分析，又可以对某些主要财务指标进行分析。14财务分析的方法主要财务指标的比较是将不同时期报表中的相同指标或比率进行比较，直接观察其增减变动幅度，显示企业未来的发展趋势。对不同时期财务指标的比较，通常有两种方法：一是定基动态比率；二是环比动态比率。15财务分析的方法3．结构分析法结构分析法是指将企业编制的财务报表中某个总体指标作为100%，然后分别计算出其各组成项目占总体指标的百分比，以揭示出财务报表中的各项目的相对地位及其与总体的关系，以此来判断有关财务活动的变化趋势。

16财务分析的方法4．比率分析法

比率分析法是利用财务报表各指标之间存在的内在逻辑关系，通过计算比率来考察、计量和评价企业财务状况、财务活动效果的一种方法。它排除了规模不可比的影响，能够使在某些条件下的不可比指标具有可比性。比率指标可以有不同的类型，主要有三类：一是构成比率；二是效率比率；三是相关比率。17财务分析的方法5．因素分析法

因素分析法，是根据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，从数量上确定各因素对指标差异的影响程度的一种方法。18财务分析的方法因素分析法具体有两种：一是连环替代法；二是差额分析法。差额分析法是连环替代法的一种简化形式，它是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算对分析指标影响的方法。19第二节基本财务比率分析

一、偿债能力比率分析偿债能力是指企业偿还各种到期债务（包括本息）的能力。偿债能力分析可以揭示企业的财务风险，是企业财务分析的一个重要方面。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。20（一）短期偿债能力分析反映企业短期偿债能力的比率主要有：流动比率速动比率现金比率等211．流动比率流动比率是企业流动资产除以流动负债的比值，它反映企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。其计算公式为：22流动比率特点一般认为，流动比率越高，反映企业短期偿还能力越强，债权人的权益越有保障。根据西方企业的长期经验，生产型企业合理的流动比率在2：1左右。23运用流动比率时应注意的问题（1）虽然流动比率越高，企业偿还短期债务的流动资产保证程度越强。（2）尽管过高的流动比率，有利于保障短期债权人的权益，但从企业经营角度看，则意味着企业持有过多的闲置资金，必然造成企业机会成本的增加和盈利能力的降低。242．速动比率

速动比率又称酸性测试比率，是企业速动资产除以流动负债的比值。所谓速动资产，一般是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货之后的余额。其计算公式为：这个指标相对于流动比率来说，能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期债务的能力，因为它剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产。25速动资产不计算存货的原因存货的变现能力较差；部分存货可能已成为残损变质、质次价高和冷背呆滞的有问题存货；部分存货可能已抵押给债权人；存货用成本计价不能反映其变现价值。26速动比率特点一般来说，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。若速动比率过大，尽管债务偿还的能力很高，企业可能因现金及应收账款占用过多而大大增加企业的机会成本。273．现金比率现金比率是指一定时期内企业的现金以及现金等价物与流动负债的比率。现金指企业的货币资金。现金等价物一般为交易性金融资产。它代表了企业随时可以偿债的能力或对流动负债的随时支付的程度。现金比率是比流动比率和速动比率更加保守地反映企业短期偿债能力的指标。28

4．现金流动负债比率

现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿还短期债务的能力。其计算公式为：如果该指标小于1，表明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期的债务本息。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但也不是越大越好。

29（二）长期偿债能力分析

反映企业长期偿债能力的比率主要有：资产负债率产权比率或有负债比率长期偿债能力分析

1．资产负债率资产负债率又称负债比率，是企业负债总额对资产总额的比值。它反映在企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为：3031关于资产负债率的评价（1）从债权人的角度看他们最关心的是能否按期收回本金和利息。如果该比率过高，则债权人将承担较大的财务风险，其贷款的安全程度较低。因此，债权人总是希望企业的负债率越低越好。32关于资产负债率的评价（2）从股东的角度看由于股东和债权人为企业提供的财务资源在经营中发挥相同的作用，在企业的全部资金利润率超过借入资金的利息率时，股东就可以通过负债经营获取更多利润，取得财务杠杆利益。33关于资产负债率的评价（3）从经营者的立场看他们既要考虑企业的盈利，也要面对企业所承担的财务风险。如果企业不举债或负债比率很小，则说明经营者比较保守，对未来缺乏信心，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。如果经营者理性的借款比率越大，则说明企业经营越充满活力。342．产权比率

产权比率是负债总额与股东权益总额的比率，也称债务股权比率。其计算公式为：产权比率是资产负债率另一种表现形式，两个指标可以相互补充，对评价企业长期偿债能力的作用基本相同，具有共同的经济意义。35产权比率特点产权比率是企业基本财务结构是否稳健的重要标志，反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明债权人权益的保障程度越高，承担的财务风险越小，但企业发挥负债的财务杠杆效应也越低。从股东立场看，在经济繁荣和通货膨胀的严重时期，企业产权比率较高是有益的；在经济衰退时期，较低的产权比率可以减少利息负担和财务风险。363、或有负债比率或有负债比率是指企业或有负债总额对所有者权益总额的比率，反映企业所有者权益应对发生的或有负债的保障程度。其计算公式为：或有负债总额=已贴现商业承兑汇票金额+对外担保金额+未决诉讼、未决仲裁金额（除贴现与担保引起的诉讼或仲裁）+其它或有负债总额37或有负债比率特点一般情况下，或有负债比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，所有者权益对或有负债的保障程度越高。或有负债比率越高，表明企业承担的相关风险越大。384．利息保障倍数利息保障倍数是指企业一定时期息税前利润与利息费用的比率，用以衡量企业获利能力对偿付借款利息的保证程度。其计算公式为：其中：息税前利润=利润总额+利息费用39二、营运能力比率分析企业的营运能力实际上就是指企业总资产及其各个组成要素的管理运作效率。通过企业营运能力分析，可以了解企业的经营状况和管理水平，以充分提高企业资源的使用效率。评价企业营运能力常用的指标有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。40（一）存货周转率存货周转率就是一定时期企业的销售成本与存货平均资金占用额的比率，又称存货周转次数，是反映存货周转速度的指标。其计算公式为：41(二)应收账款周转率应收账款周转率是企业一定时期内营业收入（或销售收入）与应收账款平均余额的比率，是反映应收账款周转速度的指标。其计算公式为：应收账款的周转速度，也可以用应收账款天数来反映。42（三）流动资产周转率流动资产周转率是流动资产在一定时期所完成的周转额（营业收入）与全部流动资产的平均占用额之间的比率，是反映流动资产周转速度的指标。其计算公式为：43加速流动资产周转而形成的节约额流动资产的绝对节约是指企业由于加速流动资产周转，可以在生产和销售任务不变的情况下减少流动资产占用额，并从周转中腾出一部分流动资产的情况。流动资产的相对节约是指企业由于加速流动资产周转，能够以原有的流动资产数量来实现更多的生产和销售任务。44（四）固定资产周转率固定资产周转率是指企业一定时期营业收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：45固定资产周转率计算分析

应注意的问题计算固定资产净值，即固定资产原价扣除已计提的累积折旧后的金额（即，固定资产净值=固定资产原价—累计折旧），而不是固定资产原价或固定资产净额。46固定资产周转率计算分析

应注意的问题固定资产周转率是反映企业固定资产周转情况，衡量企业固定资产利用效率的指标。运用固定资产周转率时，需要考虑固定资产因计提折旧的影响，其净值在不断地减少，以及因更新重置，其净值突然增加的影响。同时，由于折旧方法的不同，可能影响其可比性。所以，在分析时，一定要剔除掉这些不可比因素。47（五）总资产周转率总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：48总资产周转率特点总资产周转率反映资产总额的周转速度。周转越快，表明企业全部资产的使用效率越高。反之，则说明企业利用全部资产的使用效率越低，最终会影响到企业的获利能力。企业应采用各种措施，来提高企业的资产利用程度，如处理不良资产或通过薄利多销的办法增加销售。49

第二节基本财务比率分析

——盈利能力比率分析

一般来说，对企业盈利能力的分析，只涉及正常的经营活动。非正常的、特殊的经营活动，尽管也会给企业带来收益。评价企业的盈利能力可以从收入、成本、资产占用效果等不同角度进行分析。反映企业盈利能力的指标主要有总资产报酬率、资产净利率、成本费用净利率、营业利润率、销售现金比率、净资产收益率、每股收益、市盈率等。50一、资产的盈利能力

1、总资产报酬率（总资产利润率）

总资产报酬率是企业在一定时期内获得的报酬总额与企业平均资产总额的比值。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额获得盈利的重要指标。其计算公式为：51总资产报酬率的进一步说明总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平，企业所有者和债权人对该指标都非常关心。一般情况下，该指标越高，表明企业的资产利用效果越好，整个企业获利能力越强，经营管理水平越高。52资产的盈利能力

2、总资产净利率

总资产净利率是企业在一定时期内的净利润与平均资产总额的比率。其计算公式为：53资产净利率的进一步说明

在运用该指标时，应注意以下几个方面：（1）该指标主要用来衡量企业利用资产获得净利润的能力，反映企业资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，增收节支的效果越好，否则相反。（2）该指标可以分解为总资产周转率与销售净利率的乘积，提高该指标可从提高销售净利率和加速资产周转入手。54资产的盈利能力

3、成本费用净利率

成本费用净利率是企业一定时期净利润与成本费用总额的比率。该指标是反映企业生产经营中发生的各种耗费与获得的报酬之间的关系。其计算公式为：公式中的分母主要包括营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等。55二、经营活动流转额的盈利能力

经营活动流转额的盈利能力是指将销售收入转化为利润的能力，是企业最基本的盈利能力。主要从经营活动流转额的初始盈利能力和最终盈利能力两个方面进行分析。

1、营业利润率它是企业一定时期营业利润与营业收入的比值。其计算公式为：营业利润率越高，表明企业市场竞争力越强，发展的潜力越大，从而获利能力越强。而且，通过考察营业利润占整个利润总额比重的升降，可以发现企业经营理财状况的稳定性、盈利空间等。56经营活动流转额的盈利能力

2、销售毛利率

销售毛利率是企业的销售毛利与销售收入的比率。其中毛利是销售收入与销售成本的差额，是企业营业利润形成的基础。其计算公式为：57经营活动流转额的盈利能力

3、销售净利率

销售净利率是指企业净利润与销售收入的比率。其计算公式为：58经营活动流转额的盈利能力

4、销售现金比率

销售净利率质量或盈利质量可通过销售现金比率分析，该指标越高，盈利质量越好。

说明：该比率是对“销售净利率”的修正，反映企业通过完成的销售获得现金的能力。该指标由于分子分母确认的基础不同，所计算的指标与销售净利率指标比较时，有一定的不可比因素。为了可比，该比率分子最好是当期销货、当期取得的经营活动现金流入量。59三、股权资本的盈利能力

股权资本的盈利能力是指企业所有者投入资本获取利润的能力。包括：净资产收益率、每股收益、市盈率、每股股利、每股净资产等。

1、净资产收益率净资产收益率是企业一定时期的净利润与平均净资产的比率，也称股东权益报酬率。其计算公式为：是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性的指标。60股权资本的盈利能力

2、每股收益每股收益是指本年净利润扣除优先股股利后的余额与发行在外的普通股加权平均数的比值。每股收益的计算包括基本每股收益和稀释每股收益。

61股权资本的盈利能力（1）基本每股收益的计算公式为：如果公司发行了不可转换优先股，则计算时要扣除优先股股数及其分享的股利当期发行在外普通股的加权平均数=（期初发行在外普通股股数＋当期新发行普通股股数×已发行时间÷报告期时间）－（当期回购普通股股数×已回购时间÷报告期时间）时间一般按天数计算，也可以按月份简化计算。62股权资本的盈利能力

（2）稀释每股收益稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股潜在普通股是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有普通股权利的一种金融工具或其他合同。目前，我国企业发行的潜在普通股主要有可转换公司债券、认股权证、股份期权等。例见教材63股权资本的盈利能力3、市盈率

市盈率是指上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，其计算公式为：该指标反映投资者对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资风险和收益水平。它是市场对公司的总体期望值，是市场对该股票的评价。市盈率越高，表明投资者对公司的未来越看好，但投资风险越高。64股权资本的盈利能力

4、每股股利

每股股利一般是指上市公司本年发放的普通股现金股利总额与年末普通股总数的比值。其计算公式为：说明：每股股利这一指标表明在某一时期内每股普通股能够分享多少现金股利收益。该指标数值越高，股东获得的现金股利越多。65股权资本的盈利能力

5、每股净资产

每股净资产是上市公司年末净资产（即股东权益）与年末普通股总数的比值。其计算公式为：该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产即账面权益。66四、增长能力比率分析

增长能力是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力。分析企业的增长能力可以考察以下指标：营业收入增长率、资本保值增殖率、资本积累率、总资产增长率、营业利润增长率。67增长能力比率分析

1、营业收入增长率

营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与的增减变动情况，是评价企业成长状况和上年营业收入总额的比率。它反映企业营业收入发展能力的重要指标。其计算公式为：式中，本年营业收入增长额=本年营业收入总额－上年营业收入总额68增长能力比率分析

2、营业利润增长率

营业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企业利润的增减变动情况。其计算公式为：

69增长能力比率分析3、总资产增长率

总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，它是用来考核企业资产规模增长幅度的。其计算公为：70增长能力比率分析

4、资本保值增值率

企业资本额的多少是企业发展和负债融资的基础和保证，资本保值增值率从资本扩张方面衡量企业的持续发展能力。其计算公式为：该指标大于1，表明企业所有者权益资本增值，维护和增加了所有者利益，表明企业的资本保全状况好。该指标小于1，表明企业所有者权益资本减值，受到侵蚀，损害了所有者利益。71第三节财务综合分析

一、企业财务综合财务分析的含义

财务综合分析就是将反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等诸方面的财务指标纳入一个有机的整体中，系统、全面、综合地对企业财务状况、经营成果和财务状况的变动进行剖析、解释和评价，从而对企业经营绩效的优劣作出准确的评判。72财务综合分析二、沃尔财务状况综合评价法亚历山大·沃尔在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念将七项财务比率用线性关系结合起来，并根据其重要程度分别给定了它们在总体评价中占的比重，总和为100分然后确定标准比率，并与实际比率相比较确定各项指标的得分及总体指标的累积分数，从而对企业的总体水平做出评价。73财务综合分析三、国有资本金绩效评价法1999年6月1日财政部、国家经济贸易委员会、人事部、国家发展计划委员会联合发布的《国有资本金绩效评价规则》和2002年发布的《国有资本金绩效评价操作细则》将整个指标体系分为三个层次基本指标（定量）修正指标（定量）评议指标（定性）

指标体系见教材74财务综合分析四、杜邦财务分析法杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立并成功运用的，故称之为杜邦系统。该体系是利用各项财务比率间的内在联系，综合地分析和评价企业财务状况和盈利能力的方法。它是一个以净资产收益率为龙头，以资产净利率为核心的完整的财务指标分析体系。该体系可用下图表示：75杜邦分析体系权益乘数=1/(1-资产负债率)76杜邦分析体系中主要指标之间的关系

从杜邦财务分析图中，可直观地看出以下几种主要指标之间的关系：

1、净资产收益率是所有比率中综合性最强、最具有代表性的指标，是杜邦系统的核心。77杜邦分析体系中主要指标之间的关系2、资产净利率是反映企业资产盈利能力的一项重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，具有较强的综合性。资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，因此必须从企业的盈利能力状况与资产管理效率两方面进行分析。78杜邦分析体系中主要指标之间的关系3、权益乘数主要受资产负债率的影响，反映所有者权益与总资产的关系。权益乘数越大，说明企业有较高的负债程度，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。在总资产需要量既定的前提下，企业应适当开展负债经营，合理使用全部资产，要妥善安排资金结构，努力实现理财目标。79杜邦分析体系中主要指标之间的关系4、销售净利率反映了企业净利率与营业收入的关系。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键，企业必须一方面开拓市场，增加营业收入；另一方面必须加强成本费用控制，降低各种耗费，增加利润。80杜邦分析体系中主要指标之间的关系

5、总资产周转率揭示企业运用资产实现营业收入的综合能力。

企业应该认真分析影响企业周转率的各项因素，联系营业收入分析企业使用资产的状况以及对资产的各构成部分占用量是否合理。还可以通过对应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，发现企业资产管理方面存在的主要问题。81第四节企业价值创造分析

EVA价值模式是以股东财富最大化为导向，使用的主要是经过调整的财务数据作为评价指标，