资本结构理论研究报告

资本结构㈠资本结构的含义资金结构是指企业各种长期资金来源的构成及其比例关系。资金结构核心问题——负债资金的比例问题㈡资金结构的种类狭义资金结构——

长期资金结构广义资金结构——

全部资金的结构资本结构理论（一）净收益理论（二）净营业收益理论（三）MM理论（四）代理理论（五）等级筹资理论

净收益理论理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。资本结构㈠最佳资金结构的含义㈡比较资金成本法㈢每股利润分析法㈣公司价值确定法二、资本结构决策的方法最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本率最低，企业价值最大的资金结构。比较资金成本法是指企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。每股利润分析法是通过分析资金结构与每股利润之间的关系进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润—每股利润分析法，简写为EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市场价值最大的资金成本,公司的市场总价值应是其股票的市价与负债的市价之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N学生了解即可每股利润分析法

是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点：是指两种或两种以上筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点。每股利润无差别点的测算公式：EBIT:每股利润无差别点I1、I2：两种增资方式下的长期债务年利息Dp1、Dp2：两种增资方式下的优先股年股利N1、N2：两种筹增资方式下的普通股股数第三节资金结构（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)当EBIT<68000元时，应选方案一当EBIT=68000元时，两种方案均可当EBIT>68000元时，应选方案二资本结构上述每股收益无差别分析，可描绘入下图。1每股收益（元）每股收益无差别点销售额（万元）负债筹资权益筹资负债筹资优势权益筹资优势68000比较资金成本法比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。三、资本结构的调整（一）资本结构调整的概述1、资本结构调整是指修订公司的资本结构，是以不影响公司总体股本为前提重组公司的债务和股本组合。2、牵涉：（1）以股权利益交换负债义务的行为（2）以某种债务形式的有价证券交换另一种债务形式的有价证券。（二）企业资本结构调整的原因1、成本过高：加权资本成本过高2、风险过大：筹资风险较大3、弹性不足：原有结构的灵活性不足4、约束机制：债权人对债务人的约束宽严程度（三）资本结构调整方式与选择1、内涵式调整：债转股2、扩张式调整：扩大资产规模3、收缩式调整：减少现有企业资产规模四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月,其源头国营长虹机器厂创业于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。1994年，长虹股票（A股代码：600839）在上海证券交易所挂牌上市。其主营业务涵盖:视频,空调,视听,电池,器件,通讯,小家电及可视系统等产品的研发生产销售。以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况年度资产（万元）负债（万元）资产负债率％行业平均资产负债率％20051，582，399

577，708

38.13

52.520061，656，997

732，690

44.22

55.1320072，306，557

1，230，063

53.35

63.3220082，872，510

1，610，370

56.0658.0420093，653，610

2，310，270

63.2367.05

长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。配股融资是公司发行新股时按股东所持股份数以持价(低于市价)分配认股。流动负债：短期负债，只在一年或者超过一个营业周期内偿还的债务四川长虹负债结构年度流动负债（万元）负债（万元）流动负债比率％2005

575，537

577，708

99.622006

730，258

732，690

99.6720071，207，086

1，230，063

98.1320081，489，240

1，610，370

92.4820091，797，500

2，310，270

77.80

流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从