2023年度中证高收益债券市场分析报告

摘要美国高收益债券发行规模有所增加，发行成本持续上升。截至2023年末，美国高收益债2.350.42%1836.1063.88%8.38%1.79BB+BB-3-7交易规模超公募市场；五是信用利差整体下行，波动幅度明显收窄。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。2023年末，中资高收3241251440.9017.14%、19.35%、6.97%255.5356.23%；平均发行成本为0.51350%违约情况有所收敛，违约规模同比下降。境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所上升。截至2023年末，境内高收益4011533559.969.68%6.71%7.19%CCC51.12%3年以内，公/比基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。境内新增违约债券规模同比大幅下降，违约债券处置持续推进。2023年，境内新增违约44.83%、65.87%、75.09%3424付、10家破产程序完结。一、美国高收益债券市场概况202312.350.42%。（一）发行规模有所增加，发行成本持续上升20231836.1063.88%38.38%1.79个百分点，连续两年上升。600 30%500 25%400 20%300 15%200 10%100 5%0 0%2014201520162017201820192020202120222023高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）数据来源：SIFMA，中证指数图表1美国高收益债券发行规模情况10%8%6%4%2%0%2021 2022 2023数据来源：Bloomberg，中证指数图表2美国高收益债券发行成本情况（二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散BB+BB-50%B至B50.82+35.95CCCCCC12.42。从剩余期限分布来看，3-760%。具体来看，11.89%，1-319.52%，3-530.53%，5-731.51%，7-10年占11.93%，104.61%。1按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。

35%30%25%20%15%10%5%0% 数据来源：Bloomberg3美国高收益债券评级分布（按规模）

数据来源：Bloomberg，中证指数图表4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）从行业250.82%13.47%11.70%，各行业占比差异较小，分布较为分散。25%20%15%10%5%0%非通金能必讯融源需消费品

材 医 科 工 必 料 疗 技 业 需 保 消 事健 费 业数据来源：Bloomberg，中证指数图表5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度有所下降，私募市场交易规模超公募市场20233117.554.19%，交易活65.58亿美元，公募市场日均交易规模为51.97亿美元，私募市场交易规模超过公募市场。2以BloombergBICS1级为行业分类标准。3SIFMA发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。151296302014201520162017201820192020202120222023高收益债券日均交易规模数据来源：SIFMA，中证指数图表6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）100%80%60%40%20%0%2014201520162017201820192020202120222023私募市场占比 公募市占比数据来源：SIFMA，中证指数图表7美国高收益债券交易市场分布（四）信用利差整体下行，波动幅度明显收窄2023年，美国高收益债券信用利差整体呈现震荡下行趋势，由年初的4.70%波动至年末的3.39%，全年信用利差均值为4.21%，低于上年度4.40%的水平。分信用等级来看，各等级信用利差均值较上年度均有下行。其中，BB23.91BP，B36.47BP，CCC0.41BP。从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-40BP~50BP内震荡，日波动绝对值超10BP21.15%12.1820BP的4.62%4.96个百分点，波动幅度明显收窄。54

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)

0%BB等级2022年利差均值

B等级

CCC及以下等级2023年利差均值数据来源：Wind图表8美银美国高收益企业债期权调整利差

数据来源：Wind，中证指数图表9美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）二、中资高收益美元债券市场概况截至2023年末，Bloomberg数据显示中资高收益美元债券共计324只，涉及债券主体125家，债券规模1440.90亿美元，较上年末分别下降17.14%、19.35%、6.97%。（一）发行规模有所上升，发行成本下行明显202338255.53.56.23%7.73%0.51244.3195.61%，新发以融创中国债务重组为主。403020100发行数量(只)-左轴 发行规模(亿元)-右

80400-40

10%9%8%7%6%5%数据来源：Bloomberg10中资高收益美元债券发行情况

数据来源：Bloomberg，中证指数图表11中资高收益美元债券发行成本（二）主要集中在房地产行业，多数撤销债项评级从行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为80.42%，其次为金融服务行业，占比为6.63%，工业其他行业占比为4.68%，其他行业占比相对较低，均不足2%。4以BloombergBICS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。数据来源：Bloomberg，中证指数图表12中资高收益美元债券行业分布（按规模）量统计，BB+BB-19.75%，B+B-4.01%，CCC+CCC-5.25%，CC34.88%BB-15.63%，B+B-3.26%，CCC+CCC-4.79%，CC0.97%，C等级占14.12%24.67%36.56%。40%

50%30%20%10%

40%30%20%10%0% 0% 数据来源：Bloomberg13中资高收益美元债券评级分布（按数量）

数据来源：Bloomberg，中证指数图表14中资高收益美元债券评级分布（按规模）（三）期限以1-3年中短期为主，到期收益率多数在50%以上从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于0.5年的超短期债券规模占比为0.5-11-344.83%3-516.66%512.82%。[0%,8%)[8%,30%)8.17%，在[30%,50%)8.31%，在[50%,100%)16.55%100%51.69%。50%40%30%20%10%0% 数据来源：Bloomberg，中证指数图表15中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）40%30%20%10%0%数据来源：Bloomberg16中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降信用利差516.72%利差持续收窄；信用利差日变动值在-300BP~300BP20BP28.19%24.89个百分点，波动幅度显著下降。28 3002624 20022 1002018 01614 -10012 -200102022/1/32022/1/242022/1/32022/1/242022/2/142022/3/72022/3/282022/4/182022/5/92022/5/302022/6/202022/7/112022/8/12022/8/222022/9/122022/10/32022/10/242022/11/142022/12/52022/12/262023/1/172023/2/72023/2/282023/3/212023/4/112023/5/22023/5/232023/6/132023/7/42023/7/252023/8/152023/9/52023/9/262023/10/172023/11/72023/11/282023/12/19信用利差(左，%) 信用利差变动值(右轴，BP)数据来源：Bloomberg，中证指数17中资高收益美元债券信用利差趋势5Bloomberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。（五）中资美元债券违约情况有所收敛，违约规模同比下降20222023年房地产支369156.7347.83%、83.33%、56.90%。200 5040150301002050100

2022Q3

2022Q4

2023Q2

2023Q3

02023Q4新增首次期/违约债规模亿美元,左轴) 新增首次期/违约债数量只,右)数据来源：Wind，中证指数图表18中资美元债券首次展期或违约情况三、境内高收益债券市场概况截至2023年末，境内高收益债券6共计401只，涉及债券主体153家，债券规模3559.96亿元，较上年末分别下降9.68%、6.71%、7.19%。（一）剩余期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在3年以内，债券数量占比高达0.50.5-119.20%1-347.88%51.87%，略高于私募债券。6境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-等级及以下且中证估值收益率在8%以上的债券（不含违约债券）。 超短期 短期 中短期 长期数据来源：中证指数图表19境内高收益债券期限类型分布（按数量）公募 私募数据来源：中证指数图表20境内高收益债券发行方式分布（按数量）（二）隐含评级以CCC等级为主，房地产类债券数量占比高CCCA-15.21%，BBB、BBB10%。1251.12%20.45%量占比最低。70%60%50%40%30%20%10%0%A- BBB+ BBB BB B CCC数据来源：中证指数图表21境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）60%50%40%30%20%10%0%数据来源：中证指数图表22境内高收益债券行业分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃2023年，有行情的高收益债券数量占比为70.57%，二级市场高收益债券有效成交笔数7较7同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。202324220038含47含854029.43%8极不活跃 不活跃 一般活较为活跃 极为活跃数据来源：中证指数图表232023年高收益债券交投活跃度40%30%20%10%0% 交易所 银行间数据来源：中证指数图表242023年高收益债券交投活跃度（分交易场所）1%100%10%。表格12023年高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地产3.064.6917.1524.5350.5846.55工业40.4347.1710.970.480.9532.14金融75.3017.435.691.574.53可选消费99.180.824.01原材料46.0653.410.543.06主要消费90.470.192.996.362.93医药卫生2.462.212.7029.9862.652.23行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上通信服务88.000.734.736.551.51医疗保健100.001.33信息技术100.001.33公用事业4.1747.2245.832.780.39总计29.9220.0012.0412.4025.65100.00数据来源：中证指数四、境内违约债券市场概况（一）新增违约债券以房地产类为主，规模同比大幅下降202316家43337.5744.83%65.87%75.09%1339307.89亿元，占比分别为81.25%、90.70%、91.21%。（二）违约债券存量规模有所下降，违约主体行业分布稳定20231656585345.13亿9.27%0.75%2.99%。从行业分布来看，违约债券主体行业20.97%9.57%1.22%，行业分布较为稳定。40%30%20%10%0%房 工 地 业 产 费

原 金 材 融 料 费2023年度

公 用 事 业 2022年度

能 医 源 药 卫 技生 术数据来源：中证指数图表25违约债券主体行业分布9一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。（三）违约债券成交均价上涨，房地产类债券成交较活跃2023147602022年下降15.96个百分点，违约债券市场流动性有所下降。23.5617.62%成交价格集中在(0,40)85.24%(0,10)[10,20)[20,30)元的债券数量占比为17.44[30,407.36[40,503.39[5070)11.37%。(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,70)262023年违约债券成交价格分布（元

数据来源：中证指数价格多数在[10,30)(0,30)股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,10)元。（四）违约债券处置持续推进，34家违约主体有处置进展20233424家有新增兑付、10家破产程序完结10。10此处破产程序完结包括破产重整计划执行完毕、破产清算程序终结、破产和解程序终结。表格22023年违约债券主体处置进展违约债券主体违约处置进展永城煤电控股集团有限公司兑付完毕渤海租赁股份有限公司部分兑付畅星-高和红星家居商场资产支持专项计划部分兑付诚正1号资产支持专项计划部分兑付诚正2号资产支持专项计划部分兑付华泰佳越-苏宁云新一期资产支持专项计划部分兑付华夏幸福基业股份有限公司部分兑付华夏幸福基业控股股份公司部分兑付交银施罗德-世欧商业广场资产支持专项计划部分兑付金鸿控股集团股份有限公司部分兑付九通基业投资有限公司部分兑付天风-泛海民生金融中心2018年第一期资产支持专项计划部分兑付天津渤海租赁有限公司部分兑付阳光城集团股份有限公司2020年度第一期资产支持票据部分兑付招商财富-华泰-虹桥世界中心资产支持专项计划部分兑付中金公司-中信证券-融迅联易融供应链金融