金财互联公司基于EVA的企业价值评估案例分析综述9500字

11.1金财互联概况 1 4 4表1.4:TC(资本成本总额)基础数据 6表1.5:债务资本成本 8表1.7:(C%)加权资本成本 1.1.1背景介绍金财互联控股股份有限公司(下文简称：“金财互联”),成立于1988年7月30日，于2010年12月31日在主板首次发行股票并上市。公司的主营业务分为热处理、智能财税减，公司逐渐转变为高科技企业。金财互联于2020年正式构建电子报税系统，并在中小企业内获得推广。2005年，金财互联建成覆盖省级区域的信息化报税系统，地方财税部门逐江苏丰东热技术股份有限公司是金财控股集团全资子公司，主营热处理业务，于2010年12月31日在深交所上市，证券简称“丰东股份”,2017年正式更名为“金财互联”,股票代码为“002530”。总股本7.79亿股，A股流通7.79股。截止2019年12月31日，该企业股东人数为31765,人均持股2.86万。由以上数据可知，该企业的股东集中度较高，主2020年2月29日，金财互联通过《上披露《2019年度业绩预告(2020-014号)》及《2019年度业绩快报(2020-018号)》。报告内容显示，该企业2019年实现营收132,391.71万元，同比增长4.73%。实现利润总额-31,222.25万元，归属于上市公司股东的净利润-37,003.95万元，同比减少189.97%和227.14%。由于热处理等主营业务进入衰退期，且主要股东束昱辉于2019年被司法机关批捕、定罪，加之商誉准备上调，《年报》所披露信息已被多数股东预判，负面影响在《年报》披露前被市场逐渐消化。因此，投资人对于《年报》负面信息的反应并不强烈。但4月24日，金财互联对2019《年报》数据做出修正，报告期内公司营业收入下调为126,241.10万元，实现利润总额下调至-62,844.67万元，归属于上市公司股东的净利润下调至-67,906.89万元。导致这一变动的主要因素，是新冠疫情冲击下上级部门提出调高坏账准备及商誉准备的新要求，进而使该企业在增加1500万元信用减值准备的基础上，将商誉计提增加至8.45亿元，这一变化导致企业净利润大幅下调。下表1.1描述了金财互联2011年至2019年9年的市值的情况。从九年来的市值统计显示出，市值整体呈现持续上涨趋势，其中受税局金税工程的宏观因素影响，金财互联2016年市值涨幅巨大，近148%,达到158.17亿元，在2016年后市值降低。综合考虑各种因素，金财互联在成功上市后市值平稳增长，在2015年步入高速增长期之后，市值逐渐降低，尤其是2018年股价比较低迷，可能受股市大跌波动的影响，但是股价的变动可能受投资者非理性以及市场间博弈等因素的影响，好公司不等于好股票，金财互联所反映的股价低迷，也并不代表企业的价值低迷。因此，本文通过建立信息服务业的估值方法，运用合理的财务指标数据和测算的非财务指标数据进行合理的估值，目的使得各个利益相关者真正认识金财互联的企业价值，这对于金财互联自身的发展以及资本市场的健康稳定都具有现实意义。市值(亿元)2000?9?表1.1:金财互联11-19年市值变化企业价值评估的结果对于投资者的选择具有科学性、参考性取决于评估参数的确定，而对评估参数的合理预测需要对企业过往的历史数据进行正确的分析与评价，因此，首先需要对金财互联的历史经营成果进行简要分析，以便于对未来指标的预测提供参考依据。具体所选取的分析指标如下表1.2所示：营业收入(亿元)营业收入增长率(%)加权平均净资产收益率(%)存货周转率(次)资产负债率(%)表1.2:金财互联的历史经营成果年金财互联的营业收入实现了106.21%的增长，可见金财互联企业阶段；金财互联的基本每股收益平均约为0.048亿元，加权平均的净资产收益率平均约为3.14%,这是由于企业在2019年大幅计提商誉这一变化导致企业净利润大幅下调，影响了企业的财报表现，在2012-2018年间加权平均的净资产收益率平均约为6.14%,表示企业有一定的盈利能力；企业的存货周转率在2014年有一次降低，总体呈上升趋势，这表明金财高的偿债能力。通过对2012-2019年金财互联的相关财务1.1.3成长性分析品及服务已经覆盖国家税务总局和23个省级税务局。同时随着《电子商务法》在2019年1月1日正式落地实施，全国3000多万电商群体以及5000多万微商群体需要办理正规的营业1.2金财互联的价值分析(1)企业税后净经营利润的计算税后净经营利润的计算公式为：NOPAT(税后净经营利润)=(调整净利润+利息费用+所得税)×(1-所得税率)+少数股东损益+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加-资本化研究发展费用在本年的摊销依据该公式，文章在《网易财经》与《金财互联年报(2016-2020)》中提取关联指标数据。整理后得出表1.3:表1.3:NOPAT(税后净经营利润)基础数据净利润营业外支出营业外收入(减)调整净利润：利息费用所得税费用1-所得税率(乘)合计：本年商誉摊销递延所得负债增加商誉减值准备研发费用研发费用摊销税后净经营利润如表1.3所示，文章在网易财经网站首先提取金财互联2016-2020年净利润数据，加入金财互联2016-2020年税后净经营利润分别为5350.25万元、22858万元、37181.5万元、52433.25万元、97401.5万元。初步观察所得结果可发现，金财互联在2019至2020年陷入(2)资本投入额的计算TC(资本成本总额)=短期借贷+1年内到期非流动负债+长期借贷+应付债券+母公司股东权益+少数股东权益+坏账准备+存货跌价准备+固定资产减值准备+无形资产减值准备+研发费用资本化金额+商誉减值损失+营业外支出+递延所得税资产-递延所得税负债-营业依据上述公式，根据《金财互联年报(2016-2019)》中提取关联指标数据。整理后得表1.4:TC(资本成本总额)基础数据短期借贷1年内到期非流动负债 益固定资产减值商誉减值损失营业外支出递延所得税资产递延所得税负债(减)(减)在建工程(减)资本成本总如表1.4所示，文章在网易财经网站首先提取金财互联2016-2020年短期借贷、1年内之后在网易财经中首先提取2016-2020年的母公司股东权益、少数股东权益两项指标数据，建工程等数据后，得出历年股权资本额。两项指标相加后，得出金财互联2016-2020年的资本成本总额，分别为392010.2万元、424655万元、374790万元、287378万元、162005万(3)加权资本成本的计算(1)债务资本成本债务资本成本=短期借款利率×短期借款比例+1年内到期非流动负债利率×1年内到期依据上述公式，文章基于表3.2计算短期借贷、1年内到期非流动负债、长期借贷、应付债券四项指标所占比例。同时，依据工商银行一年期贷款利率设置文章设当年应付债券利率值为债券利率。整理后得出16年17年18年19年比例比例比例比例比例贷15到期非流动负债 1贷 4券成本与前文不同，表3-3需统计比例、利率两组计算序列，债务资本成本(2016)=1×4.35%=4.35%;债务资本成本(2017)=0.99×4.35%+0.01×4.9%=4.36%;债务资本成本(2018)=0.455×4.35%+0.051×4.35%+0.494×4.9%=4.62%;债务资本成本(2019)=0.301×4.35%+0.101×4.35%+0.598×4.35%=0.435%;债务资本成本(2020)=0.69×4.35%+0.051×4.35%+0.258×4.35%=0.43%;(2)权益资本成本权益资本成本=无风险收益率+β系数×(市场风险收益率-无风险收益率)系统风险的潜力。统计中，文章在Wind数据平台搜集对应系数。整理后，得出表1.6:表1.6:权益资本成本16年17年18年19年20年无风险收益率市场风险收益率β系数权益资本成本(2016)=0.015+0.66×(0.067-0.015)=0.0493;权益资本成本(2017)=0.015+0.78×(0.069-0.015)=0.0571;权益资本成本(2018)=0.0144+0.79×(0.067-0.0144)=0.0566;权益资本成本(2019)=0.0142+0.81×(0.068-0.0142)=0.0586;权益资本成本(2020)=0.0153+0.79×(0.068-0.0153)=0.0569;(3)加权平均资本成本加权资本成本=权益资本成本×权益资本比例+债务资本成本×债务资本比例×(1-所得税税率)本、1-所得税率这五项指标。首先，会依据表3-2所示数据，分别资本金额两组数据。对除后得出二者历年占比。之后，将表5-5所示债务资本成本与表5-6所示权益资本成本共同纳入统计。整理后得出表1权益资本比例债务资本比例1-所得税率加权资本成本(2016)=4.93%×91.23%+4.77%×4.35%×(1-0.75)=4.75%;加权资本成本(2017)=1.71%×94.7%+1.3%×4.36%×(1-0.75)=1.47%;加权资本成本(2018)=1.66%×91.2%+4.8%×4.62%×(1-0.75)=1.44%;加权资本成本(2019)=1.86%×91.21%+4.79%×4.35%×(1-0.75)=1.63%;加权资本成本(2020)=1.86%×93.76%+6.24%×4.35%×(1-0.75)=1.55%;(4)2016-2019的EVA计算EVA=NOPAT(税后净营业利润)-(C%)加权平均资本成本×(TC)投入总资本16年17年18年19年税后净营业利润投入总资本表1.8:16-19年EVA值EVA(2016)=5350.25-392010.2×4.75%=-132EVA(2017)=22858-424655×1.47%=-3EVA(2018)=37181.5-374790×1.44%=16EVA(2019)=52433.25-287378×1.63%=362EVA(2020)=97401.5-162005×1.55%=由以上计算得出，金财互联2016-2020年的EVA值，分别为-13270.2345万元、-370.6285万元、16796.924万元、36253.8686万元、10121.5万元。将表1.8所示EVA值整理为折线图1.9:2016-2020年EVA值变化0如图1.9所示，金财互联2016-2020年的EVA值呈上升趋势。其中，2016年的EVA值为-13270.2345万元，当年度投资人的回报为负。2017年金财互联的EVA指增长至-370.6285万元，虽仍然无法获得正向回报，但已展现出上升态势。2018年金财互联的EVA值提升至16796.924万元，表明该企业盈利能力迅速增强，已成为具有投资价值成熟企业。2019年后，该企业EVA值进一步增长至36253.8686万元，虽受到新冠疫情的冲击，2020年企业净利润为负，主要原因是计提大量商誉和无形资产，2020年企业EVA值增长至88410.5万元。1.2.2金财互联的成长率的确定根据第四章4.4的计算方法，首先确定影响金财互联企业价值的财务指标和非财务指标的权重，分别为36%和64%。在确定财务指标和非财务指标的预期成长率时，对于财务指标，首先收集金财互联财务指标的原始数据，接着进行标准化处理，对于非财务指标，可以根据专家打分情况构建各个指标的分值矩阵，进而得到财务指标和非财务指标的预期成长率。为保证打分情况体现客观性，专家打分结合当前龙头的信息软件服务企业(比如科大讯飞、航天信息、用友网络、金山办公等)的发展水平，对2020年金财互联的表现进行独立打分，并对各个专家的打分均值赋予适当的权重，从而得到成长率指标，因此金财互联的财务指标和非财务指标的权重和预期成长率如表1.10所示：图1.10:金财互联的财务指标和非财务指标预期成长率偿债能力资产负债率盈利能力营业利润率营运能力总资产周转率发展能力营业收入净资产总资产管理者素质员工本科及以上比例人力资源投入费用创新能力研发费用内部流程化作业水平风险识别与控制能力财务指标预期成长率=0.05×0.34+0.03×0.26+0.13×-0.13+0.08×0.16=0.13非财务指标预期成长率=0.24×0.09+0.21×-0.22+0.26×因此运用第四章构建的方法，可以得出，影响金财互联企业价值的成长率为11.13%。1.2.3计算金财互联的综合企业的价值=150128.83(万元人民币)根据第四章构建的信息软件服务企业价值评估方法，综合计算得出金财互联的综合企业价值为150128.83万元，即人民币壹拾伍亿零壹佰贰拾捌万捌仟叁佰元整。1.3金财互联的企业价值评估结果本文评估结果为该评估案例中通过对金财互联的综合企业价值的评估结果的分析得出(1)非财务指标对信息服务企业价值的影响程度较高，在上述计算金财互联的综合企业价值的过程中，财务指标的权重为0.36,非财务指标权重为0.64,由此可见，非财务因素(2)与EVA法的计算结果比较。本章对金财互联的企业价值评估中，其中为企业价值评估中的EVA法计算得出金财互联的EVA值，结果为88410.5万元，而考虑非财务指标后金财互联的企业综合价值为150128.83万元，企业价值增值率达到69%,因此非财务指标1.4金财互联的价值评估状况为更加清晰展示金财互联的企业发展情况，根据前文已计算得出的EVA值和财务指标与非财务指标的权重36%和64%,成长率11.13%,运用计算的得出金财互联2016-2019年表1.11:2016-2020年金财互联企业综合价值(万元)(万元)(每年12月31日)金财互联2016-2019年的EVA值呈上升趋势，表明该企业盈利能力逐年增强，已成为具有投资价值的成熟企业。2019年后，该企业EVA值进一步增长至36253.8686万元，表明2020年依照本文的信息服务企业价值估计为15128.83万元，低于企业2020年12月31日的市值60762万元，主要是由于2020年公司互联网财税板块业务受新冠疫情和宏观政策影减值准备及信用减值准备，从而导致公司2020年度营业利润、利润总额、归属于上市公司1.4.2金财互联的横向价值比较率方面，信息服务行业自2017年出现较大幅度增长之后，2018年开始接连下滑，2020年板块毛利率为27.88%,较2019年下滑近1个百分点。金财互联作为信息服务企业，在业内无综合价值进行对比研究。本文选取的十家信息服务企业如表1.12所示：1航天信息234金山办公5浪潮信息6紫光股份7同方股份8科大讯飞9