第一章公司金融导论幻灯片资料

公司金融

corporatefinance1第一章公司金融导论第一节公司制企业第二节公司制企业目标第三节公司金融的内涵第四节会计报表与现金流量第五节公司金融的原则第六节公司金融的理论2第一节公司制企业一、企业的组织形式二、委托代理理论及公司治理3（一）个体业主制企业的特征1、指由一人拥有的企业2、个体业主制企业是费用最低的企业组织形式3、无需支付企业所得税，收入并入业主征收个人所得税4、对企业债务负有无限责任5、企业存续期受制于业主本人的生命期6、权益资本仅限于业主本人的财富。5（二）合伙制企业的特征合伙制企业一般合伙制有限合伙制一般合伙人有限合伙人61、合伙制企业成立费用较低。Inexpensivetoform2、合伙制企业的收入按照合伙人征收个人所得税。Incometaxedaspersonalincome3、当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。Limitedlife74、管理控制权归属于一般合伙人。Generalpartnerscontrolmanagement5、所有权转让困难或成本高昂。Ownershipdifficultorexpensivetotransfer6、难以筹集大规模资金。Difficulttoraiselargeamountofcapital8（三）公司制企业的特征

1、具有法人地位公司作为法人，享有很多像自然人一样的权利：可以购买或交换资产；可以签订合同；可以起诉和被起诉；可以作为单独的纳税主体

92、所有权与经营权分离产权可以随时转让具有无限存续期股东承担有限责任易于聚集资本专业化经营内部人控制信息披露双重纳税10二、委托代理理论及公司治理（一）委托代理理论1、委托代理是指一个人或一些人(委托人)委托其他人(代理人)根据委托人利益从事某些活动，并相应授予代理人某些决策权的契约关系(詹森Jensen和麦克林Meckling，1976)。能主动设计契约形式的当事人称为委托人被动地接受契约形式的当事人称为代理人11利益不对称信息不对称契约的不完备委托代理风险逆向选择道德风险委托代理成本委托代理风险12逆向选择：道德风险：代理成本：在委托人和代理人之间就存在非协作、非效率的损失，即产生了委托代理成本。13（二）公司治理的内涵由于公司经营权与所有权的分离。公司的所有者———股东们通常不再直接作为公司的经营者，而是作为委托人，将公司的经营权委托给职业经理人，职业经理人作为代理人接受股东的委托，代理他们经营企业，股东与经理层之间的委托代理关系由此产生。14由于：（1）股东与经理层利益的不一致；（2）股东与经营者之间的信息不对称；（3）契约的不完备。经理层会为了自身利益损害股东的利益（简称为经理的道德风险），主要表现在四个方面：（1）偷懒（insufficienteffort）；（2）过分投资（extravagantinvestment）；（3）侵占策略（entrenchmentstrategies）；（4）在职消费15狭义公司治理就是通过股东大会、董事会、监事会等一系列制度安排，合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系，对经营者进行监督与激励，防止经营者对所有者利益的背离，保证股东利益的最大化。16广义公司治理理论认为，公司治理不应该仅仅局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。17（三）公司治理机制1、薪酬计划2、监督董事会、大股东3、公司控制权市场4、经理市场5、产品竞争市场等18第二节公司制企业的目标一、利润最大化二、股东财富最大化三、公司价值最大化19优点：易于衡量缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润所承担风险的大小（4）容易受人为操纵一、利润最大化20优点：（1）易于衡量。如果金融市场是有效的，公司的理财目标可以具体到使公司股票的市场价格最大化。（2）能反映资金的时间价值、获利能力及公司经营的风险。二、股东财富最大化21缺点：（1）要求公司产权明晰的、不存在严重内部人控制。（2）为保证股东财富最大化必须设法降低代理人成本，即以最有效的手段防止各利益群体为自我利益而在较大程度上损害股东的利益。（3）仅考虑了股东的利益，没有考虑到公司其他利益相关者的利益、公司的社会责任及社会道德规范等。（4）诱使经营者过度追求短期利润而忽视公司长远利益。22思考题：股票价值最大化的目标会与诸如避免不道德或违法行为等其他目标发生冲突吗？特别是，你是否认为像客户和职工的安全、环境和良好的社会等主题符合这一框架，或者它们本来就被忽视了？试着用一些具体情况来说明你的答案。23三、公司价值最大化1、除股东以外公司利益相关者包括：雇员、供应商、顾客、债权人、社区、国家等缺点：1．非投资者获得控制权会提高企业的融资难度2．会导致决策无效率3．由于目标多样化，并难以计量和验证，最终导致管理层激励消弱。24

四、影响股东财富最大化实现的主要因素1、投资报酬率Ex:某公司有1万股，税后净利2万元，若你持有1000股，可获2000元利润（假设100%股利发放率）假设企业为增加利润拟扩大规模，再发行1万股，预计增加赢利1万元，则你可获30000/20000*1000=1500元。股东财富的大小要看投资报酬率，而不是赢利总额252、风险EX：公司有两个投资方案，第一方案可使每股盈余增加1元，风险为零，第二方案如果成功可使每股盈余增加2元，如果不成功，每股盈余将不增加。只有在成功的概率超过1/2时，才可考虑第二方案。3、投资项目264、资本结构有A、B两个公司，都用100万元，获得了20万元的利润。但A公司采用发行100万股（每股1元）筹集资金，而B公司借款50万元、发行股票50万元筹集资金，假设债务利率为10%，A公司股东每股盈余0.2元，B公司每股盈余0.3元。5、股利政策27第三节公司金融的内涵一、公司金融的内涵公司金融亦称公司理财、公司财务，主要研究公司当前与未来经营所需资源的取得与分配。其核心问题是直接关系到公司生存与发展的公司价值创造。28二、公司金融研究的基本问题29公司金融研究的基本问题公司金融基础篇投资篇融资篇财务规划与短期融资财务专题第一章公司金融导论第二章资金的时间价值第三章风险与收益第四章股票与债券价值评估第五章净现值与资本预算第六章资本成本与资本结构第七章公司长期融资的形式第八章股利政策第十章公司购并的金融管理第十一章国际化经营的金融管理30第四节会计报表与现金流量一、资产负债表（BalanceSheet）某一特定日期会计人员对企业会计价值所作的一张快照。31（一）资产负债表的构成32XYZ公司资产负债表

（2005年12月31日）资产金额负债及股东权益金额流动资产707流动负债455固定资产814长期负债562无形资产及其他资产221股东权益725合计17421742流动资产包括现金及其等价物、应收帐款、存货等固定资产价值为固定资产原值减累计折旧331、资产按会计流动性排列会计流动性：资产变现的方便与快捷程度2、负债与权益偿还期排列3、会计价值并不能反映资产的市场价值4、许多有价值的资产未能在资产负债表中得到反映如：好的公司声誉、人力资本价值、好的经营管理实践等等5、净营运资本=流动资产-流动负债企业除了投资与固定资产以外，净营运资本变动额也为一项投资。34二、损益表用来衡量企业在一个特定时期（如一年）内的业绩。非现金项目：如折旧、无形资产摊销、递延税款等。35XYZ公司损益表（2005年）

36三、财务现金流量企业资产的价值一定等于负债的价值加上权益的价值。与此相对应，资产的现金流量，也一定等于负债的现金流量加上所有者权益的现金流量。37资产的现金流量=经营性现金流量-资本性支出-净营运资本的增加经营性现金流量=息税前利润+折旧-所得税资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售38负债的现金流量（即流向债权人的现金流量）=利息+本金支出-新债权益现金流量（流向股东的现金流量）=现金股利+股票回购-发行新股公司价值=负债的价值+权益的价值负债的价值=流向债权人现金流量的折现值权益的价值=流向股东现金流量的折现值39XYZ公司财务现金流量表

40例题1根据天使公司的下列资料（单位：100万元），编制2002年度利润表以及2001年和2002年资产负债表。然后，计算天使公司2002年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量和流向股东的现金流量。自始至终采用35%的公司所得税率。412001年2002年销售收入42034507销售成本24222633折旧785952利息180196股利225250流动资产22052429固定资产净值73447650流动负债10031255长期债务3106208542天使公司资产负债表

（2002年12月31日）资产20012002负债及股东权益20012002流动资产22052429流动负债10031255固定资产73447650长期负债31062085股东权益54406739合计95491007995491007943天使公司损益表（2005年）

44天使公司财务现金流量表

45流向债权人的现金流量=196（利息支出）+（3106-2085）（债务本金支付）=1217流向股东的现金流量=250（股利支付）-（6739-5440-222）（新权益融资）=-82746第五节公司金融的原则一、竞争经济环境的原则1、自利行为原则（自身效用最大化）2、双方交易原则3、信号传递原则（行动传递信息）4、行为原则（如何使用信息，模仿，次优））47二、价值和经济效率原则1、有价值的创意原则2、期权原则3、净增效益原则48三、公司金融交易原则1、风险—收益均衡原则2、资本市场效率原则3、商业道德原则4、分散化原则49第六节公司金融的理论一、完善资本市场下的储蓄和投资1、资本市场的效用2、投资决策第一原则3、金融市场分离原则4、NPV法则50二、投资组合理论马柯维茨1952年提出三、资本结构理论莫迪利亚尼和米勒于1958年提出的MM理论四、股利政策理论莫迪利