部分省市补贴政策延续有望稳健过渡车企陆续公布2025年销量目标

提纲

01.

周度最新观点更新03.

分板块最新观点02.

行业/个股复盘04.

推荐及关注标的核心观点：部分省市补贴政策延续有望稳健过渡，车企陆续公布2025年销量目标乘用车：1月3日国家发展改革委有关负责人表示，2025年要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。元旦之后，部分地方省市明确新一轮的补贴政策。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等。商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：宇通客车、江铃汽车、

中国重汽、潍柴动力、福田汽车。零部件：自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。3摘要：部分省市补贴政策延续有望稳健过渡，车企陆续公布2025年销量目标乘用车：

1月3日国家发展改革委有关负责人表示，2025年要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。元旦之后，部分地方省市明确新一轮的补贴政策，基本上对2025年国家汽车以旧换新政策发布之前的消费者按照现有标准执行，并在25年延续地方补贴。12月车市仍延续三季度以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，尤其是以旧换新强力拉动车市。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、

北汽蓝谷、江淮汽车等。商用车：12月份，我国重卡行业批销约7.9万辆，同比+52%，环比+15%。全年累计销量达89.7万辆，同比-2%。重卡关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量，其中新能源月销首次破万；客车Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量，大中客内销回暖明显。

推荐：宇通客车、江铃汽车、中国重汽、潍柴动力、福田汽车。零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。12月27日，佑驾创新（2431.HK）在港交所主板成功挂牌上市，也是继速腾聚创、黑芝麻智能、地平线后国内又一家成功登录港股的智驾企业。12月26日，广汽集团正式发布第三代具身智能人形机器人——GoMate，成为国内第二家发布自研人形机器人的车企。日前国家发改委低空司已正式亮相，低空经济的产业趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。推荐：

拓普集团、三花智控、德赛西威、华阳集团、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、贝斯特、爱柯迪、伯特利、双环传

动等。4

政策：地方补贴政策延续，预计稳健过渡

6事件：1月3日上午，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。此外，要加力扩围实施“两新”政策：一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、

全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新支持力度。元旦之后，部分地方省市明确新一轮的补贴政策，基本上对2025年国家汽车以旧换新政策发布之前的消费者按照现有标准执行，并在25年延续地方补贴：1-11月，全国报废汽车回收687.8万辆，同比增长64.6%。汽车报废更新补贴政策实施后，汽车报废量迅猛增长。乘用车：以旧换新补贴加码后，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。当前第一波以旧换新拉动作用已经初步显现，且呈现加速增长趋势，补贴金额大幅提升预计将进一步推动更新需求释放。商用车：《措施》将重点聚焦于国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交及动力电池的更新，“央补”比例及补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。

中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆） 图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自与界注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=

民用汽车拥有量

/

总人口银行资料来源： 家统计局，世界银行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韩西班牙波兰中俄罗斯20000 墨西哥泰印…010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽车

有量90000

250900000 200 400 600 800 1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽车有量（辆）人

GDP（美元）

本周：行业指数下降7.45%，子板块均出现下降

资料来源：Wind，中信建投2024年12月30日-2025年1月3日，SW汽车行业-7.45%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别-6.88%/-7.96%/-6.35%

。表：汽车行业主要指数走势1000012000140001600018000200002200045005000550060006500700075008000850090002024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-302024-11-012024-11-032024-11-052024-11-072024-11-092024-11-112024-11-132024-11-152024-11-172024-11-192024-11-212024-11-232024-11-252024-11-272024-11-292024-12-012024-12-032024-12-052024-12-072024-12-092024-12-112024-12-132024-12-152024-12-172024-12-192024-12-212024-12-232024-12-252024-12-272024-12-292024-12-312025-01-02汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）9一、个股涨跌幅情况更新公司代码总市值（亿元）本周股价涨跌幅（%）归母净利润（亿元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E建设工业002265.SZ271.6911.910.062.292.953.0043601199291大东方600327.SH51.769.966.411.741.892.528302721猛狮退002684.SZ3.919.525.11-12.740.000.0010--大为股份002213.SZ33.797.140.150.160.000.00218211--湖南天雁600698.SH45.015.460.09-0.280.000.00513-162--中马传动603767.SH32.68-17.720.640.420.000.005177--天汽模002510.SZ52.28-17.99-2.120.800.000.00-2565--金龙汽车600686.SH89.56-18.90-5.95-3.871.724.38-15-235220卡倍亿300863.SZ55.85-19.830.861.402.082.6365402721万丰奥威002085.SZ351.83-20.033.338.099.5111.12106433732资料来源：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值10本周涨幅前五个股为建设工业（+11.91%）

、大东方（+9.96%）、猛狮退（+9.52%）

、大为股份（+7.14%）、湖南天雁（+5.46%）。跌幅前五个股主要为万丰奥威、卡倍亿等。

二、碳酸锂价格继续下行

截至2025年1月3日，碳酸锂（99.5%电:国产）价格为7.48

万元/

吨，较上周-690元，涨跌幅-0.91%；较年初-2.20万元，涨跌幅-22.73%。2023年以来碳酸锂价格大幅下行，目前仍在下降通道。铝材价格约为1.99万元/

吨，周+50元/

吨，涨幅+0.25%，

较年初+1.99%。

资料来源：iFind，中信建投

表：碳酸锂（99.5%电，

产）价格（单位：元）

资料来源：

iFind

，中信建投

表：

材价格指数走势（单位：元/吨）

110100000200000300000400000500000600000 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-023,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01二、其他原材料价格走分化，玻璃价格回升钢材、天然橡胶、塑料及

玻

璃

本

周

分

别

为3374/16857/8104/1343元/吨，

分别较上周-0.66%/-4.52%/-0.17%

/+1.20%。资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：iFind，中信建投表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）资料来源：

iFind

，中信建投表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）123,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-013,0005,0007,000

9,00011,00013,00015,00017,0006,500

19,000表：钢材价格指数走势（单位：元/吨） 表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）21,000

2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-013,0004,0005,000 6,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-0105001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01

三、板块估值有所回落

资料来源：iFind，中信建投表：汽车行业及细分板 PE（TTM）数据截至2025年1

月3日，SW汽车行业PE（TTM）为24.12倍，较上周26.02倍出现回落。，SW二级行业子板块中乘用车、商用车及汽车零部件PE（

TTM）

分别为27.13/36.24/20.79倍，其中整车板块和汽零板块较上周均出现下降。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01汽车 乘用车 商用车 汽车零部件180

回顾11月，判断当前所处阶段产量批发销量厂家库存终端销量出口渠道库存图：11月产销一页纸跟踪294.0万辆同比+15.3环比+7.6301.8万辆同比+14.0环比+13.9+7.8万辆23年同期+9.6万辆24年10月-8.7万辆242.3万辆同比+16.5环比+7.139.6万辆同比+5.0环比-10.0

国内批发294.0万辆同比+15.3环比+7.6+12.1万辆23年同期+13.2万辆24年10月+3.0万辆15数据来源：乘联会，中信建投

一、零售：11月零售242.3万辆，同比增长16.5%

11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7%

11月车市仍延续10月以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，稳定拉动车市；各车企也开始借助“双十一”宣传以及月中广州车展提升消费者关注度，多重有利因素加持，共同推动11月车市热度进一步提升。

截至12月19日24时，全国汽车以旧换新平台最新数据显示，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超过310万资料来源：乘联会，中信建投16辆。置换更新补贴虽然实施时间短，但增量效果明显快于报废更新的数量增长，一定程度上反映居民增换购需求的旺盛潜

表力：。乘用车月度零售销量（辆）

零售销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,0002,423,00017

二、批发：预估12月新能源车批发150万辆

12月车市仍延续三季度以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，尤其是以旧换新强力拉动车市，推动12月车市热度进一步提升。近期新能源领军企业的市场优势持续扩大，油电不同权下的市场分化加剧，新能源渗透率保持高位。根据乘联数据，全国乘用车市场2024年11月新能源销量的万辆以上厂商批发销量，占总体新能源乘用车11月全月销量的93.8%。根据初步数据，这些11月新能源销量万辆以上厂商企业的12月预估销量为141万辆，按照上月结构占比测算12月的全国新能源乘用车批发销量为150万辆。从国内零售对应预判应该12月新能源零售渗透率继续超50%。根据月度初步数据综合预估，12月全国新能源乘用车厂商批发销量150万辆，同比增长35%，环比增长5%。资料来源：乘联会，中信建投图表：新能源乘用车月度批发销量（辆）18

二、批发：11月厂商批发294.0万辆,

同比增长14.0% 受渠道补库的促进，11月乘用车批发创出新高。

11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。今年以来累计批发2,411.5万辆，同比增长5.6%。

11月自主车企批发200万辆，同比增长31%，环比增长5%。主流合资车企批发65万辆，同比下降12%，环比增长13%。豪华车批发28万辆，同比下降3%，环比增长14%。资料来源：乘联会，中信建投表：月度批发销量（辆）批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,0002,940,00019

三、以旧换新：各省市补贴延续细则陆续出台

元旦之后，部分地方省市明确新一轮的补贴政策，基本上对2025年国家汽车以旧换新政策发布之前的消费者按照现有标准执行，并在25年延续地方补贴。截至12月19日24时，全国汽车以旧换新平台最新数据显示，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超过310万辆。汽车报废更新政策带动报废汽车回收量迅猛增长，1-11月，全国报废汽车回收687.8万辆，同比增长64.6%。资料来源：中 政府网，各 商务委，中信建投表：各 方政府补贴细则地区 细则湖北从2025年1月1日起至2025年国家汽车以旧换新政策发布之日期间，报废或转让本人名下符合条件旧车并购买符合条件新车的个人消费者，纳入补贴支持范围；在2025年2月28日前全部取得证明材料的消费者，纳入2025年汽车报废更新补贴政策支持范围。湖南海南暂按现有标准执行2025年1月1日至2025年汽车报废更新补贴政策发布之日期间，汽车报废更新补贴条件和补贴标准仍按2024年汽车报废更新补贴政策要求执行；2025年1月1日至2025年1月31日期间，按照2024年政策执行，个人消费者取得相关申报材料日期及补贴申报截止日期均相应顺延30天。2025年2月1日起，按照2025年海南省补贴政策执行。广西从2025年1月1日至2025年汽车报废更新补贴政策出台前，消费者报废本人名下符合条件旧车并购买符合条件新车的，给予一次性补贴。2024年7月25日（含）至2024年12月31日期间，消费者取得符合条件的报废机动车回收证明、机动车注销证明、机动车销售统一发票、机动车登记证书等4种证件中的任何一种，可在2025年1月1日至2月28日期间继续申报汽车报废更新补贴。从2025年1月1日至2025年汽车置换更新补贴政策出台前，消费者转让（不含变更登记）本人名下的乘用车并在参与活动的汽车销售企业购买乘用车新车的，给予一次性补贴。上海吉林明确延续，细则尚未发布申请入口延续至1.10；在2025年1月1日至2025年国家汽车以旧换新补贴政策发布期间，已报废或转让符合条件的旧车，并购买符合条件的新车的个人消费者，待2025年吉林省汽车报废更新和置换更新补贴政策发布后，可提交相关证明材料申领补贴。

四、24年销售收官，各车企陆续公布25年目标

车企25年目标24年销量24年同比23年销量比亚迪500+427.241%302.4吉利271217.732%164.9长城123.30%123.1长300268.45%255.3问界38.9268%10.6蔚来4622.239%0.0小鹏3519.034%14.2理想7050.133%37.6零跑5030128%13.2奇瑞300260.438%188.1上汽401.3-20%502.1小米3013.5资料来源：各车企公告，中信建投20各家车企陆续公布24年销量，其中比亚迪销量达427.2万辆，位居第一，吉利销量达217.7万辆，长城123.3万辆，长 268.4万辆。部分车企陆续公布25年销量目标，其中吉利271万辆，零跑50万辆，小米30万辆。表：各车企24年销量及25年目标（单位：万辆）商用车：11月销量环比+6%，内销回升出口回落11

月份，

商用车产销分别为32.7

万辆、31.5

万辆，

环比分别+12.8%、+5.6%；同比分别-15.7%、-13.9%。1-11月，商用车累计产销分别为344.4万辆、350.5万辆，同比分别-6.2%、-4.4%。分车型看，11月份，货车、客车销量分别为26.9万辆、4.6万辆，环比分别+5.5%、+6.5%，同比分别-15.5%、-3.2%。1-11月，货车、客车销量分别为305.4万辆、45万辆，同比分别-5.4%、+3.2%。分市场看，11月份，商用车内销、出口分别为24.4

万辆、7.1万辆，环比分别+10.1%、-7.3%，同比分别-15.8%、-6.6%。1-11月，商用车内销、出口分别为267.9万辆、82.6万辆，同比分别-9.9%、+19.3%。资料来源：中汽协，中信建投

表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）

资料来源：中汽协，中信建投

表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）2232.4025.135.7

34.1

33.726.8

27.228.4

29.831.501020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月商用车月度销量2024年 2023年45.82022年100806040200-20-40-6050454035302520151050汽车销量:商用车:当月值 汽车销量:商用车:当月同比100806040200-20-40-606543210汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比

重卡：关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量

237月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通 》，其中主要提到：1）提前报废1-2年、2-4年、4年及以上的重型老旧营迅柴油货车的单车补贴标准分别为1.2万元、3.5万元、4.5万元。2）新购2轴、3轴、4轴及以上的国六柴油/新能源的重型营迅货车单车补贴标准分别为4万元/7万元、5.5万元/8.5万元、6.5万元/9.5万元。3）仅新购新能源城市冷链配送货车补贴标准为3.5万元/辆。补贴力度：目前国三重卡车龄大致为11-15年，以距强制报废年限（15年）3-4年的车型为主，系此次报废补贴的主力。根据细则，“只提前报废”补贴最高达4.5万元/台，有望加速货车市场迅力出清；“报废并更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别为11万元/台、14万元/台；目前单车售价30-40万元，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。政策增量：预计国三营迅类重卡保有量约35万台，多数满足此次补贴的车龄要求。预计政策或可撬动6-7万台销量。节奏展望：8月底四部委办公厅联合发布《关于进一步做好老旧营迅货车报废更新工作的通知》后，各地设备更新实施政策加速出台，市场观望情绪有望逐步缓解，叠加传统旺季来临，预计进入四季度后内销将稳步回升。补贴还涉及新能源城市冷链配送货车，新购补贴3.5万元/台。目前冷藏车总量约5万台/年；结合路权、使用成本及其他优惠政策，政策有利于拉动新能源冷藏轻卡销量。重卡：关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量12月份，我国重卡行业批销约7.9万辆，同比+52%，环比+15%。全年累计销量达89.7万辆，同比-2%。11月终端需求加速回暖，新能源月销首次破万。11月重卡终端实销5.7万辆，同比+17%，环比+28%。其中新能源重卡继续热销，11月实销1.01万辆，同比+117%，环比+22%，单月渗透率达17.6%；1-11月累计销售6.7万辆，同比+139%。天然气重卡实销1.14万辆，环比+28%，同比-25%；1-11月累计销售16.9万辆，同比+16%。目前油气价差升至2600元/吨左右，使用经济性优势有望驱动燃气车销量逐步企稳回升。12月国内制造业PMI及新订单指数继续保持在扩张区间，有望支撑重卡内需逐步回暖。11月重卡出口表现稳健，继续受非俄市场支撑。中汽协口径下，11月重卡出口约2.3万辆，同比+9.5%，环比+0.5%；1-11月重卡累计出口约26.7万辆，同比+4.2%。全年来看出口增速预计达5%左右，结构上受益于非俄地区销量稳健增长。海关口径下，11月重卡出口约2.6万辆，同比-5%，环比-10%。结构上对俄出口继续下降至611台，主因当地在提高进口汽车报废处理税（10月1日）前需求出现集中释放；对非俄地区出口同比+38%，环比-2%。资料来源：中汽协，第一商用车网，中信建投表：重卡市

月度销量（辆）资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投表：制造业PMI与公路货运量同比增速（%） 表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）中

液化天然气出厂价格指数 中

柴油批发价格指数10000

9000800070006000500040003000

2000

1000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2024 2023 2022 2021 2020 2019250000

-40-202050000

0100000 150000

40200000

56

60545250

48

4644

42

402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中

:制造业PMI 中

:制造业PMI:新订单中

:公路货运量:累计同比24客车：Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量资料来源：中客车统计信息网，中信建投11月大中客销量同比+22%，主要受益于内销加速回暖。根据中国客车统计信息网数据，11月份，全国7米以上大中客共销售1.02万辆，同比+21.7%，环比+0.9%；其中出口、内销分别为3446辆、6744辆，同比分别+0.0%、+36.9%，环比-19.4%、+15.7%。1-11月大中客共销售9.5万辆，同比+25.4%；其中出口、内销分别为3.9万辆、5.5万辆，同比分别+35.1%、+19.2%。Q4公交置换周期加速开启。8月1日，交通迅输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为6万元/台，其中更新公交车平均补贴8万元/台，更换动力电池平均补贴4.2万元/台；补贴对象需满足车龄8年及以上，即2016年年底前注册登记。补贴力度：新能源公交车生命周期一般为8-10年，与此次补贴的车龄要求相匹配。根据细则，整车更新的平均补贴达8万元/台；目前大中型公交单价在60-70万元，补贴比例超10%；考虑到此次“央补”比例高达85-95%，将有效降低地方公交公司的采购压力。政策增量：国内8年及以上的新能源公交保有量约14万台，预计政策增量约2-3万台。9月起全国多地开展集中招标，10-11月大中型公交客车单月销量分别达3779台、4320台，同比+156.6%、102.7%，环比+29.2%、+14.3%，接连创年内新高。表：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口 大中客内销 大中客出口-同比增速 大中客内销-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%25客车：Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量资料来源：中 客车统计信息网，中信建投（%）企业11月出口11月同比增速11月市占率1-11月出口1-11月同比增速1-11月市占率宇通客车847-24.4%24.6%1088221.9%27.6%金龙汽车884-26.4%25.7%109937.7%27.9%中通客车46114.1%13.4%584467.4%14.8%比亚迪43456.7%12.6%31084.3%7.9%福田欧辉239-8.1%6.9%2539110.2%6.4%凯客车 244 335.7% 7.1% 1533 38.2% 3.9%2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。年初以来大中客出口保持同比正增长，整体景气度强于内销。分地区看，海关口径下，2024年1-11月出口同比+33%，主要由亚洲（不含独联体国家）、中东、欧洲、拉美四大市场驱动，拉动增长率分别为13%、11%、3%、3%。全年来看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市场空间广阔，出口仍是大

所趋。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。竞争格局保持稳定，中通出口逆

增长。11月份宇通、金龙、中通分别出口大中客847辆、884辆、461辆，同比分别-24.4%、-26.4%、+14.1%，环比分别-11.0%、-43.9%、+0.9%，市占率分别为24.6%、25.7%、13.4%。1-11月宇通、金龙、中通出口分别为1.1万辆、1.1万辆、0.6万辆，同比分别+21.9%、+7.7%、+67.4%，市占率分别为27.6%、27.9%、14.8%。表：大中客分 区出口及同比增速（辆，%） 表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率14000 200%12000 150%100008000 100%6000 50%40002000 0%0 -50%独联体 中东 亚洲资料来源：海关总署，中信建投拉美非洲欧洲大洋洲202120232023年同比（右轴）20222024M1-M112024M1-M11同比（右轴）26商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的27投资建议：年内商用车主要受益于出海景气较高持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、宇通客车。潍柴动力：Q3业绩阶段性承压，盈利能力逆

提升。Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为494.64亿元、24.98亿元、22.31亿元，同比分别-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入减少主因重卡行业景气阶段性回落以及凯傲收入小幅下滑；扣非同比正增长指向盈利能力同比提升，毛利率亦实现同环比双升。后续公司将受益于行业需求回暖及燃气车销量企稳回升，叠加产品结构优化升级，子公司凯傲经营向好，看好公司业绩估值双提升。中国重汽A：Q3归母同比增长98%，盈利能力超市场预期。Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为91.86亿元、3.15亿元、2.74亿元，同比分别-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3营收同环比下滑，主因重卡行业景气阶段性回落；盈利同比逆势高增，或主要受益于产品结构优化、降本增效及控费稳健等原因。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升，出口稳健增长以及燃气车、新能源等结构性增量贡献，看好公司业绩、估值上行。商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的28宇通客车：Q3归母净利同比+31%，静待四季度稳步回升。Q3营收、归母净利润分别为77.39亿元、7.58亿元，同比分别-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下销量下滑，ASP保持同比正增长；归母同比高增则受益于单车盈利同比上行。当前公司盈利核心变量来自出口，全年维度看预计“量利双升”；叠加设备更新补贴政策将驱动内需回暖，有望带动公司国内业务规模效应，推动业绩进一步释放。公司发布三季度分红方案，现金分红比例约45.5%，彰显自身经营信心。江铃汽车：Q3净利润同比增长30%，出口持续增长&Robovan落地可期。24Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为98.11亿元、2.71亿元、2.73亿元，同比分别+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整车销售“量价齐升”。剔除少数股东损益后净利润2.94亿元，同比+30.43%、环比-20.82%；同比受益于产品结构优化和降本增效；环比受一次性销售费用以及Bronco销量上升带来消费税增长及政府补助减少影响。展望后续，整车销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，有望推动业绩持续释放。江铃携手文远打造的中国首款L4级轻客Robovan，目前在手订单超过1万台，商业化迅营可期。出口：11月出口同比+5%，环比-10%乘联会数据：11月乘用车出口39.6万辆，同比+5%，环比-10%；1-11月乘用车累计出口438.7万辆，同比增长27%。11月新能源车占出口总量的20.2%，较同期下降2.7的百分点。11月自主品牌出口达到34万辆，同比增长3%，环比下降8%；合资与豪华品牌出口5.5万辆，同比下降16%。资料来源：乘联会，中信建投30批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654