汽车出海行业深度报告：2025年欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势

请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2【核心结论】1.2025年为欧盟碳排放法规新的考核年：欧盟新车二氧化碳排放量考核每5年为一个周期，2025年为新的考核年，2025年乘用车碳排放目标值为93.6g/km（WLTP工况），相比2020-2024年的目标值下降15%。以2023年实际碳排放来看，除沃尔沃外，其他各车企距离2025年目标值仍有较大差距。欧洲新能源车优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主。目前欧洲新能源优质车型匮乏，无论是纯电车还是插混，价格都普遍高于油车/HEV；插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高；纯电车产品力不如国内，除特斯拉外畅销车较少。从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车；部分车企已经陆续推出了纯电平台，专门开发纯电车。从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。中国纯电/插混车在欧洲均有机会：1）纯电车：中国纯电车产品力较强、性价比高，在欧洲新能源车渗透率将继续提升的背景下，已经在欧洲有布局的车企有望受益；2）插混车：受限于充电设施，欧洲插混/增程车仍有市场需求（续航最好跟国内持平）。但从目前规划来看，欧洲车企插混车型油改电为主，产品力较为一般，而中国插混产品力较强且不受加征关税影响，有望受益这一过渡阶段。从碳排放的角度来说，插混好于油车和HEV，也符合2025-2030年的碳排放要求。欧洲新能源车价整体较高，后续随着本地化的推进以及品牌的逐步建立，在欧洲已有布局的中国车企将有望受益。欧洲新能源车渗透率测算：从整体阶段上来看，目前比较类似中国的2020年，目前渗透率横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上，预计随着中国车企和相关供应链的进入以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速，叠加2025年欧盟碳排放的压力，欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势，预计欧洲2025/2030/2035年新能源车渗透率需分别达到25/55/100，对应销量327/758/1391万辆。【投资建议】我们推荐零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车，并建议关注吉利汽车、上汽集团、蔚来汽车等。【风险提示】车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月汽车-7.21-1.8414.24沪深300-5.14-6.1913.21-17%-10%-3%4%11%18%25%2024-012024-052024-09近一年行业走势

汽车沪深300录ENTS目 录CONTENTS欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4中国新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求2019年到2020年6月，因补贴退坡我国新能源车渗透率长期横盘在10%以下且有下降趋势。2020年7月至2024年，新能源车渗透率的持续提升主要来自供给端和使用端的双重推动：双积分政策：自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严。双积分通过对车企提出明确的新能源车占比要求，促使车企加大对电动车和插电混合动力车的研发和生产力度，从而增加了市场供应，推动了新能源汽车的普及。自主车企优质车型显著增多：比亚迪汉/新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企的电动化智能化新技术，均在推动新能源车渗透率持续提升。••使用端：充电桩等基础设施建设加速。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404

202407BEV销量 PHEV销量（万辆，左轴） 总渗透率 BEV渗透率 PHEV渗透率（右轴）资料来源：中汽协，工信部，西部证券研发中心补贴标准平均退坡50%补贴政策执行期延长/免征车辆购置税期限延长补贴政策终止双积分政策趋严比亚迪DM-i技术发布购置税减免政策延长双积分政策再次趋严补贴标准退坡30%比亚迪新一代DM-i技术发布奇瑞、长安、长城等众多车企推出自己的插混技术比亚迪汉上市理想ONE单月销量突破1w辆补贴标准退坡10%比亚迪插混车型单月销量突破2w辆补贴标准退坡20%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：

ACEA，西部证券研发中心欧洲市场：2024年1-10月新能源车整体渗透率约22%52023年欧洲乘用车新车销量1285万辆，同比13.7%，其中新能源车销量301万辆，渗透率23.4%；2024年1-10月欧洲新车销量1082万辆，同比0.9%，BEV销量160万辆，渗透率14.8%，PHEV销量78万辆，渗透率7.2%。HEV销量显著高于BEV和PHEV，并呈现向上趋势；2024年10月，HEV销量达35万辆，同比15.8%，渗透率33%。BEV销量高于PHEV，2023年欧洲BEV渗透率在16%上下波动，2024年受补贴退坡影响，目前渗透率约15%。PHEV

渗透率最低且近几年有所下降，目前渗透率约7%。图：2022.1-2024.10欧洲各动力类型汽车销量（辆）及渗透率排名国家销量（万辆）1德国2842英国1903法国1774意大利1575西班牙956比利时487波兰488荷兰379瑞典2910瑞士25表：2023年欧洲前十国乘用车销量0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0500001000001500002000002500003000003500004000004500002022/12022/32022/52022/72022/9 2022/112023/1 2023/32023/52023/72024/12024/32024/52024/72024/9BEV总和PHEV总和HEV总和BEV渗透率2023/9 2023/11PHEV渗透率HEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西欧：德法英新能源车渗透率约24%，占欧洲新能源车总销量的54%6BEV销量(万辆)BEV渗透率PHEV销量(万辆)PHEV渗透率德国52.4218.4%17.576.2%法国29.8216.8%16.309.2%英国31.4716.5%14.137.4%表：2023年全年西欧主要三国BEV和PHEV销量及渗透率欧洲新能源车(BEV和PHEV)销量主要分布在西欧德国、法国和英国这三个欧洲体量最大的汽车市场国。2023年德法英三国新能源车销量162万辆，占比54

。三国新能源车渗透率约24%，略高于欧洲整体渗透率，其中BEV约17%，PHEV约7%。2023年以来，德国新能源渗透率下滑较多且波动较大，主要受补贴影响，其中BEV和PHEV

均有下滑。2024年英国BEV渗透率显著增长，其中11月BEV销量3.9万辆，同比58%，环比29%，渗透率达25%，渗透率的持续增长主要受大幅折扣的推动（为满足英国新的零排放汽车法规）。资料来源：SMMT，PFACCFA，德国联邦汽车运输管理局，西部证券研发中心图：2022.1-2024.11西欧(主要三国)

PHEV渗透率图：2022.1-2024.11西欧(主要三国)BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%英国BEV渗透率法国BEV渗透率德国BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%英国PHEV渗透率法国PHEV渗透率德国PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明南欧：目前新能源车渗透率较低，未来有望持续增长7BEV销量(万辆)BEV渗透率PHEV销量(万辆)PHEV渗透率意大利6.674.2%7.014.4%西班牙6.115.5%6.285.7%葡萄牙6.6028.9%2.7111.9%表：2023年全年南欧主要三国BEV和PHEV销量及渗透率南欧意大利和西班牙新能源车渗透率相对较低，在10

上下波动，由于较低的渗透率，BEV和PHEV在2024年之前整体呈同步增长态势。2023年两国BEV和PHEV渗透率均在5左右。2023年葡萄牙BEV渗透率达到28.9，PHEV为11.9

，合计新能源渗透率达40.8

。2024年6月南欧BEV渗透率增长明显，主要是意大利5月公布的新能源购车补贴政策的拉动作用，外加考虑到葡萄牙补贴计划将延长至12月，预计未来南欧新能源车型销量有望实现持续增长。资料来源：

UNRAE，西班牙汽车工业协会，ACAP，西部证券研发中心图：2022.1-2024.11南欧(主要三国)PHEV渗透率图：2022.1-2024.11南欧(主要三国)BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%意大利BEV渗透率西班牙BEV渗透率葡萄牙BEV渗透率18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%意大利PHEV渗透率西班牙PHEV渗透率葡萄牙PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明北欧：新能源车渗透率较高，其中挪威高达90%8BEV销量(万辆)BEV渗透率PHEV销量(万辆)PHEV渗透率挪威10.4682.4%1.028.0%瑞典11.2138.7%6.1021.1%表：2023年全年北欧主要两国BEV和HEV销量及渗透率北欧是目前欧洲新能源车型渗透率最高的区域，其中挪威高达90。分国家来看，2023年挪威的BEV渗透率为82.4

，而PHEV渗透率仅8

，这与挪威长期实施的纯电车免税政策（进口税、增值税等）以及其较小的城市面积更加适应纯电车的续航等因素有关。瑞典的BEV渗透率为38.7,PHEV渗透率21.1

。资料来源：

挪威交通信息委员会，Mobility

Sweden，西部证券研发中心图：2022.1-2024.11北欧(主要两国)

PHEV渗透率图：2022.1-2024.11北欧(主要两国)BEV渗透率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%挪威BEV渗透率瑞典BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%挪威PHEV渗透率瑞典PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明信息来源：ACEA、各国家政府官网、中荷商报等4.0万-6.5万-5625≤4.5万最高6000500024年2月14日实施4000元补贴

4.5万-4.7万 ≤20g/km2000（低收入6000）（低收入7000）4.7万-6万2000无无<5万21-50g/km1000无无1.2万-4.5万-335029502950≤3.2万-7350735073503.2-4.4万-150015001500政策国家

能源类型价格带

碳排放

202220232024全面退坡英国BEV

≤32000 - 1500 22年6月14日全面取消无>32000 -无PHEV-瑞典 BEV - ≤6000 22年11月8日全面取消无PHEV- ≤3800德国BEV

≤4.0万 - 9000 6750 23年12月31日提前结束4.0万-6.5万 - 7500 4500PHEV

≤4.0万 - 6750 无正在退坡法国BEVPHEV荷兰BEV持平匈牙利BEV西班牙BEV-4500-70004500-70004500-7000PHEV-2500-50002500-50002500-5000葡萄牙BEV<6.25万-300030003000奥地利BEV<6万-300030005000补贴增加意大利<4.5万21-60g/km20002000-PHEV<4.5万21-60g/km-2000至少4000BEV<3.5万<20g/km30003000至少6000注：价格单位均为欧元 欧洲新能源车补贴：部分国家补贴退坡；BEV普遍高于PHEV请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明信息来源：中汽协，新华网，marklines，中国经济网等，西部证券研发中心10欧洲各国/车企新能源车发展目标国家/地区2022目标2023目标2024目标欧盟2035年将新车碳排放减少100欧洲将在2035年停售新的燃油轿车和小货车暂时不变德国2030

年后禁止销售燃油车，仅允许零排放汽车销售2030年后使用e-fuels合成燃料的新车可继续销售暂时不变英国2030年禁止燃油车，混动轿车和货车宽限至2035年推迟到2035年，禁售范围包括插电混动、增程式、弱混ZEV强制目标：2024年22

新车零排放，2025年28

，2030年80法国支持2040年禁止化石燃料汽车的计划不变暂时不变瑞典2030年后禁止销售燃油车不变暂时不变西班牙2040年开始禁止销售燃油车和混合式动力车不变暂时不变车企2021年目标2022年目标2023年目标2024年目标大众最晚2035年在欧洲停产燃油车最迟从2033年开始在欧洲停产燃油车用EV填满2030年在欧洲销售的80的大众汽车暂时不变斯特兰蒂斯-2030年底在欧洲售出全为BEV；美国50为BEV不变暂时不变奔驰2030年实现全面纯电动不变不变2030年所售车型50为电动车宝马-2030年纯电动汽车销量占比将超502023年电动化车型在宝马集团销量占比提升至152024年实现电动车型占总销量20

；2025年提高到25雷诺欧洲市场BEV和电气化车型在2025年占65

以上，

2030年达到902030年达到100不变暂时不变福特2030年欧洲全线产品纯电动化,BEV销量占总销量的50不变不变继续投资电动汽车，考虑推迟2030在欧停售燃油车计划表：欧盟/欧洲各国家新能源车发展目标及变化情况表：欧美各车企新能源车发展目标及变化情况国家层面：欧盟及欧洲各国新能源车发展目标上没有太大变化，禁燃计划仍在进行中；英国尽管将禁燃指令推迟至2035年，但从2024年开始，英国已为每个制造商设定了零排放汽车

(ZEV)

销售目标。

新的ZEV指令强制规定，从2024年开始，要求汽车制造商在英国销售规定百分比的ZEV（包括电池电动汽车

(BEV)

和燃料电池电动汽车

(FCEV）），2024比例22%，2025年28%，到2030年将提高到80%。2035

年，随着禁止销售新的燃油车的规定生效，零排放目标将达到100%。车企层面：奔驰福特全面电动化目标有推迟，但宝马电动化目标更加具体。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明11欧洲碳排放标准逐步趋严，2035年实现零排放资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心2019年4月17日，欧洲议会和理事会颁布了条例(EU)

2019/631，规定了新注册的乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放性能标准。该条例规定，2020年至2024年期间，新车的平均CO2排放限值为：乘用车95g/km，轻型商用车147g/km（NEDC工况下）。2025年起，乘用车和轻型商用车的排放限值分别在原基础上降低15%；2030年，进一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放测量须使用WLTP工况，而非原来的NEDC工况。2023年4月19日，该条例进行进一步修订，将2030年的减排目标分别提高至55%和50%。此外，新增规定从2035年1月1日起，所有新注册的乘用车和轻型商用车必须实现零排放，即相对于2021年的目标值减少100%。注：欧盟汽车CO2排放法规目前还未纳入汽车是否准入市场的否决项，对于超过法规规定的CO2排放指标的车辆，按照法规规定的数额缴纳罚款即可(每超标1g/kmC02排放，每台车罚款95欧元)。2020至2024年2025至2029年2030至2034年2035年起乘用车95g/km（NEDC工况下）93.6g/km49.5g/km0g/km轻型商用车147g/km（NEDC工况下）153.9g/km90.6g/km0g/km表：欧盟新车二氧化碳排放量目标请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明122020年欧盟碳排放法规回顾资料来源：欧盟委员会，EEA，盖世汽车，碳交易网，澎湃网，21世纪经济报道，36氪，腾讯网,

西部证券研发中心车企/排放池目标𝐂𝐎𝟐排放（g/km,

NEDC）实际𝐂𝐎𝟐排放(g/km,

NEDC)差值(g/km,

NEDC)罚款情况宝马104.199.2-4.9菲亚特克莱斯勒（FCA）-特斯拉-本田94.790.9-3.8福特-沃尔沃101.696.1-5.5现代95.493.2-2.2起亚95.592.7-2.8奔驰106.6103.9-2.7标致-欧宝92.888.5-4.3雷诺-日产-三菱93.592.6-0.9丰田-马自达95.194.0-1.1大众-上汽98.699.6+1.0约2.75亿欧元捷豹路虎132134+2.0约3500万英镑（4350万美元）欧洲议会和理事会条例(EU)

2019/631同时为车企预留了若干“后门”：为使CO2排放目标在生产不同车型的车企之间更加公平，欧盟将根据各车企生产的车辆运行重量，设定各车企具体碳排放目标值；中型车企（欧盟地区年注册乘用车新车1-30万）可申请自己的碳排放目标值；小型车企（欧盟地区年注册乘用车新车小于1万）可申请免除罚款；“超级信用系数（super

credits）”：CO2排放小于50g/km的车型，销量在2020/2021/2022年可翻2/1.67/1.33倍计算，2023年截止；“排放池（pooling）”：厂商可以自行联合组建排放池，排放池整体被视为一家制造商以计算平均CO2排放；此外，车企可以向欧盟申请某些新型技术研发和投产的“额外排放额度“，例如持续研发对碳排放值没有负面影响的车辆新功能和新技术。基于上述规定，各车企纷纷积极应对以减免罚款：与新能源大厂共组“排放池”，以拉低平均CO2排放，如本田与FCA向特斯拉支付数亿美元以加入排放池；福特向沃尔沃与极星购买碳排放额度等；大力发展新能源产品序列，并加快电动化转型研发以申请额外排放额度；此外，大众、捷豹路虎提前就罚款拨备约至少3亿欧元/9000万英镑。2020年多数车企均达标，大众、捷豹路虎等车企领罚。表：2020年车企/排放池实际碳排放目标完成情况请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明13车企2021-2023碳排放表现及2025年目标资料来源：欧盟委员会，ICCT,

西部证券研发中心2021年开始，排放测算标准由NEDC切换为WLTP；主要车企在2021-2023年均成功过关；但距预估的2025排放标准仍有距离。表：车企目标与实际CO2排放车企/排放池（单位：g/km,

WLTP）2021年目标𝐂𝐎𝟐排放2021年实际𝐂𝐎𝟐排放2022年目标𝐂𝐎𝟐排放2022年实际𝐂𝐎𝟐排放2023年目标𝐂𝐎𝟐排放2023年实际𝐂𝐎𝟐排放2025年（估计）目标𝐂𝐎𝟐排放宝马125.9114.7127.5104.912910293特斯拉-本田-JLR136.066.1136.949.9福特123.3118.0122.9113.312411694现代112.5107.1112.6101.411310694起亚111.5106.3112.499.811310193奔驰125.2114.1126.6111.912810891雷诺-日产-三菱110.5108.4110.3104.711110996丰田117.3115.2118.6114.211811094大众120.8117.3121.6118.512211995斯特兰蒂斯118.4110.7118.3103.211810396沃尔沃132102133731346790请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明14欧7即将实施：污染物排放标准趋严资料来源：Infineum

Insight，欧洲议会，EEA，西部证券研发中心起到了重要作用。严格的排放限值迫使汽车制造商加大对新能源汽车的研发和生产投入，以满足标准要求。根据欧洲议会官网，欧7标准将分三个阶段逐步实施：2025年7月适用于新注册的轻型车辆，2027年7月扩展至新注册的重型车辆，2031年7月全面覆盖所有新注册车辆。该标准延续了欧6d的污染物测试条件，但对氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、总碳氢化合物（THC）和非甲烷碳氢化合物（NMHC）的排放限值进行了进一步严格规定。此外，欧7标准首次引入了对制动颗粒物、轮胎颗粒物及电池耐用性的测试要求。排放指标单位汽油车欧6d柴油车测试方式乘用车欧7测试方式COmg/km1000500Lab+RDE500Lab+RDE∗NOxmg/km6080Lab+RDE60Lab+RDE∗THCmg/km100-Lab100Lab+RDE∗NOx+HCmg/km-mg/km---NMHCmg/km68--68Lab+RDE∗PMmg/km4.5PM234.5Lab4.5LabPN#/kmPN236.0×1011PN236.0×1011Lab+RDEPN106.0×1011Lab+RDE∗NH3mg/km---20Lab+RDE∗注：欧7

RDE不同于欧6d

RDE欧洲机动车排放标准的制定始于1992年，引入欧1标准。此后排放标准逐步严格，2014年，欧6标准生效，将NOx和PM的限值进一步降低到新的水平，并引入了对真实驾驶排放（RDE）的测试要求。欧6标准的实施对新能源汽车，特别是电动汽车和插电式混合动力车（PHEV）的推广

欧7标准的实施预计将进一步推动新能源汽车的发展。严格的排放限值和新的测试要求将迫使汽车制造商加快向电动化转型，以减少车辆的环境影响。特别是对制动颗粒物和轮胎颗粒物的控制，将促使更多的技术创新和改进，推动市场向更清洁的交通方式发展。表：欧6d与欧7乘用车排放标准主要指标对比请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明15中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年，预计供给跟上后渗透率会再次增长资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心渗透率变化中国：自2019年补贴退坡50%后，中国新能源车渗透率从2019年4月横盘到2020年6月，渗透率低于10%；欧洲：2022年下半年开始欧洲整体渗透率横盘，渗透率约20-23%，也主要受补贴退坡影响。补贴政策变化中国：2019年3月-2023年12月底，平缓退坡；全面免征购置税政策将持续到2025年。欧洲：各国节奏不一，英国、瑞典、德国2023年已结束补贴，法国PHEV2023年结束补贴，BEV缓慢退坡；意大利、奥地利补贴增加，西班牙葡萄牙、匈牙利等补贴持平。政府对车企碳排放的要求中国：双积分政策自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严；

2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，

2024-2025年为28%和38%。欧洲：2019年欧盟碳排放标准立法，2023年将2030年减排目标提高至55%，2035年实现零排放；此外各国和各车企都有禁燃计划表。车型供给中国：从2020年下半年开始，中国优质车型开始上量；欧洲：除特斯拉外，欧盟优质车型较少，但2023年开始电动车开发速度也在加快。预计随着中国车企的进入，车型供给上会有改善。总结：欧洲从整体阶段上来看，目前比较类似中国的2020年，目前渗透率横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上，预计随着中国车企的进入以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速，叠加2025年欧盟碳排放的压力，欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势。录ENTS目 录CONTENTS欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明序号车型品牌动力类型级别销量售价(€)序号 车型品牌动力类型级别销量售价(€)1Kuga福特燃油/HEV/PHEVSUV-C49,70546,090-51,0901 Ford

Puma福特燃油/HEVC140,37227,490-38,2902XC60吉利沃尔沃燃油/HEV/PHEVSUV-D38,96983,2302 Yaris

Cross丰田燃油/HEVSUV-C132,60927,400-37,7003GLC-Class梅赛德斯-奔驰燃油/HEV/PHEVSUV-D30,68771,471-74,9223 Dualis

(Qashqai)日产燃油/HEVSUV-C114,84340,000-48,3004Tucson现代燃油/HEV/PHEVSUV-C24,22352,250-54,0004 Fiat

PandaStellantis菲亚特燃油/HEVA110,50713,600-16,2005CUPRA

Formentor大众SEAT燃油/PHEVSUV-C24,15243,009-48,2295 Corolla丰田燃油/HEVC98,93232,400-39,7506Audi

A3奥迪燃油/HEV/PHEVC14,117374706 Dacia

Sandero日产

Dacia燃油B234,30111,990-19,1007Cayenne保时捷燃油/HEV/PHEVSUV-E11189115,800-188,4007 T-Roc大众燃油SUV-C202,52527,220-37,965资料来源：

Marklines，Largus，汽车之家，西部证券研发中心车型角度：欧洲市场缺乏PHEV的平价车型及优质车型供给17表：2023年欧洲市场HEV/燃油车销量表：2023年欧洲市场PHEV销量2023年欧洲市场PHEV销量TOP1车型销量仅49705台，相比于HEV销量TOP1车型140,372台、燃油车销量TOP1车型的234301台和BEV销量TOP1车型的202525台，PHEV的TOP1销量相对较小。2023年欧洲市场PHEV销量前五车型价格均为4万欧元以上，其中7万欧元以上豪华车型占据2/5；HEV销量前五车型价格（燃油和HEV）主要分布在1万欧元至4万欧元。欧洲市场畅销车型中PHEV价格要显著高于HEV/燃油车价格。2023年欧洲市场PHEV销量排名前5车型以及2024年上半年的畅销车型Audi

A3和Cayanne，其均采取的是“油改电”插混路线。该技术无需对燃油车平台进行大的改动，开发成本较低。但是从产品性能及用户体验的角度来看，“油改电”插混产品在纯电续航、安全性、动力性能等方面表现相对欠缺。注：（1）序号1-5的选取标准为2023年PHEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2024.1-6新晋PHEV销量前五车型；（2）“销量”为2023年全年的PHEV动力销量，“售价”为法国售价注：（1）序号1-5的选取标准为2023年HEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2023年整体销量排名第二和第五的燃油车；（2）

“销量”为2023年全年的HEV/油车销量，“售价”为法国售价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明车型角度：欧洲市场高性价比BEV车型供给较少182023年及2024上半年欧洲BEV市场最畅销车型为Model

Y，其次是Model

3，两者相加销量35万，远超其他车型；价格方面，2023年欧洲BEV市场销量前四车型价格均在4万欧元以上，普遍高于HEV/燃油车畅销车型的价格，但稍低于PHEV畅销车型；MG4

EV在2023年及2024上半年均位居欧洲市场BEV销量第五，2023年销量7.16万辆，但2023年在中国仅销量1.1万辆，排名77。MG4在中国市场销量远低于欧洲市场。主要原因有三：一是中国BEV市场竞争更激烈，产品可选择性更多；二是MG4作为英国品牌，在欧洲拥有较强的品牌力；三是MG4在欧洲性价比较高。资料来源：

Marklines，Largus，汽车之家，易车网，西部证券研发中心表：

3款国内外BEV畅销车型对比MG4

、宋PL参US

EV和ID.4部分数对比宋PLUS

EVMG4ID.4上市时间2024.2-32023.72024.2-3级别SUV-DCSUV-C长/宽/高/轴距4.78/1.89/1.67/2.77m4.29/1.84/1.52/2.71m4.58/1.85/1.63/2.77m参考价格41,890-45,390€29,990-40,490€43,990-63,000€续航（CLTC）520-605km415-520km442-600km45Enyaq

iVMG

4大众斯柯达上汽MGBEVBEVSUV-DC77,65571,58653,550-63,59029,990-40,490电机功率电池能量150-160kw87.04kwh125-315kw49-64kwh125-250kw55.7-84.8kwh6EX30沃尔沃BEVSUV-B59139,100-53,800辅助驾驶自动泊车旗舰型标配605km款车型标配旗舰型标配-全系标配-7AudiQ4

e-tron奥迪BEVSUV-C68,49553,500-72,500语音助手标配标配-级别销量售价(€)SUV-D249,25644,990-57,990D99,72641,490-57,490表：2023年欧洲市场BEV销量前五车型序号 车型 品牌 动力类型Model

Y Tesla BEVModel

3 Tesla BEVID.4 大众 BEVSUV-C80,48543,990-63,000注：（1）

“参考价格”选取车型的法国售价。部分尚未在欧洲市场上市的新款车型，“参考价格”采用该车型在法国市场的当前在售价格。注：（1）序号1-5的选取标准为2023年BEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2024.1-6新晋BEV销量前五车型；（2）“销量”为2023年全年销量，“售价”为法国售价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明19海外主要车企纯电平台：多数将于2025年首次推出资料来源：欧盟委员会，ICCT,

西部证券研发中心海外主要车企纯电平台集团/车企纯电平台面向市场（欧洲/全球）首次推出时间首款车型及推出时间后续车型规划平台特点大众MEB（MEB+）全球用户（计划2025年前覆盖各个细分市场）2015年大众ID.3（2019年）大众ID系列、奥迪eTron高度集成化和灵活性，实现舒适驾乘空间与低成本生产J1（奥迪+保时捷）2018年保时捷纯电动Taycan（2019年）过渡性平台，无后续车型专注于提升车辆性能和操控感（如采用双叉臂悬挂系统和轻量化设计）PPE（奥迪+保时捷）全球用户2024年保时捷Macan纯电版（2024年）B-D级轿车、SUV车型（奥迪A6

e-Tron、纯电动卡宴）定位中高端车型，运用大模组设计理念，发挥模块化优势SSP北美、欧洲2026年（计划）纯电动旗舰车型Trinity(2026年）未来大众全线车型采用最先进电子电气架构及软件，纯电动、全面数字化和高度可扩展G（与小鹏合作）中国2026年（计划）SUV车型（2026年）两款B级车奔驰MEA全球用户2019年奔驰EQC（2019年）高度灵活性、整车重量轻、续航里程长EVA2022年奔驰EQS（2022年）纯电大型豪华SUV例：2024款EQE纯电SUV定位中大型和大型电动车，支持后驱和四驱布局，新产品研发效率高，品质统一MMA2024年（计划）全新纯电长轴距CLA（2025年）紧凑级和中型车（奔驰EQA）具有800V电气架构、全新电驱单元和MB.OS操作系统等先进技术Van.EA2025年（计划）奔驰新一代纯电V级（2026年）纯电MPV、纯电轻型商务车支持各种先进的智能驾驶辅助系统以及OTA远程升级MB.EA2025年（计划）梅赛德斯-AMG

GT纯电版（2025年）中大型乘用车涵盖所有中大型乘用车产品，并取代奔驰EVA电动平台AMG.EA2025年（计划）梅赛德斯-AMG

GT63（2025年）性能电动车性能电动车专属平台沃尔沃SPA32024年纯电动SUV

EX60（2026年）高度集成的系统架构和优化的硬件配置，实现对复杂驾驶辅助系统的无缝集成宝马Neue

Klasse全球用户2025年（计划）SUV车型NA5（2025年）至少6款全新电动SUV车型（2025年）第六代电动动力系统、长距离电池技术，拥有极速充电功能与轻量化构造凯迪拉克Ultium奥特能全球用户2020年凯迪拉克IQ锐歌（2021年）推出超30款纯电动车型（2025年）适配不同轴距、不同车身类型的各级别电动车型雷诺CMF-EV全球用户2021年日产ARIYA艾睿雅（2022年）三厢车日产聆风（2025年）能调节电池高度部分，可以生产跑车、大型皮卡车和SUV的所有产品请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，西部证券研发中心20欧洲各车企新车规划汇总202420272028年纯电A6e-tron/S6e-tron

EDS4E-Tense

CElroq

SUV-CCupraTavascan

SUV-DMINI

Aceman

SUV-B其他Frontera

SUV-BG580 SUV-E20252026Grandland-e

SUV-C/DGrandePanda

SUV-BYpsilonEV

B600

SUV-BTopolino

AInsignia-e

DPalade

SUV-BID.1 ACupra

Raval

其他/未分类中型跨界EV

SUV-DEpiqSUV-B全尺寸EV

其他/未分类CupraTerramarSUV-C

PHVID.2 BQ2

e-tron SUV-CA4e-tron D电动紧凑型SUV SUV-C旅行车EV DID.2all SUV-BID.3X

SUV-C电动全尺寸SUV SUV-ELittle

G 其他/未分类#5 SUV-D#2 AC-Class

EV DGLC

EV D电动SUV SUV－EX5

EV SUV-Ei3 DiX4 SUV-DTwingoETECHElectric

A4(Quatre)ETECHElectric

B跑车EV

其他/未分类A390

CFlexEVan

其他/未分类DS7Electric

SUV-C/DTipoElectric

SUV-CE-Stelvio

SUV-DE-Giulia

DRenegadeEV

SUV-B6008

SUV-DDS5CrossbackSUV

-CManta

其他/未分类Gamma

DJunior

SUV-BDelta

其他/未分类DS8

SUV-D小型SUV

SUV-BbZSport

Crosssover其他/未分类下一代BEV

DFlexEVan

其他/未分类紧凑型EV

BTayronSUV-D

PHVSL F 汽油iX5HydrogenSUV-E

FCVVivara-e

Hydrogen

其他

FCVMINI

Cooper

3-door

B

汽油MINI

Cooper

5-door

B

汽油MINI

Cooper

ConertiblerB

汽油大众雷诺丰田日产宝马斯特兰蒂斯梅赛德斯奔驰请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，西部证券研发中心21欧洲各车企新车规划汇总202420272028年纯电Sealion7

SUV-DSealU

SUV-D20252026D9EV

MPVD9

PHV紧凑型车 CPolestar

5

其他/未分类EX60

SUV-DbZSport

Crosssover其他/未分类中型电动三厢车

DSaloon其他/未分类其他SealUDM-iSUV-D

PHV08SUV-DPHVCR-Ve;FCEVSUV-D

FCVE-Transit

Custom其他/未分类Explorer

EV SUV-CInster

SUV-AEV3SUV-C比亚迪吉利现代本田福特塔塔特斯拉N7SUV-EZ9/Z9GTE

PHVPV5

其他/未分类Ioniq3

SUV-CPV1其他/未分类PV7其他/未分类Ioniq9

SUV-DEV4CEV7SUV-DGV90

SUV-EEV5SUV-CEV8EEV2BEX5

SUV-CPolestar

6

其他/未分类EX90

SUV-E#5SUV-D#2

AES90

EEmeya

EPolestar3

SUV-DPolestar4

SUV-E02

SUV-C电动大型SUV

SUV-E电动中型SUV

SUV-EGT

F电动中型SUV

SUV-DSpace-Hub

MPVPreludeC

强混Capri SUV-C沃尔沃请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明22目前欧洲新能源优质车型匮乏，预计未来欧洲将发展纯电为主资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心目前欧洲新能源优质车型匮乏欧洲无论是纯电车还是插混，价格都普遍高于油车/HEV；插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高；纯电车产品力不如国内，除特斯拉外畅销车较少。未来欧洲将大规模发展纯电车从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车；部分车企已经陆续推出了纯电平台，专门开发纯电车；从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。录ENTS目 录CONTENTS欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24全生命周期下中国纯电车或具备性价比优势资料来源：Global

Petrol

Prices，欧盟统计局，Zapmap，西部证券研发中心在欧洲，汽油平均价格1.72欧元/升，民用电0.29欧元/千瓦时，充电桩0.6欧元/千瓦时，商用直流桩0.8欧元/千瓦时。

欧洲汽车平均使用年限12年，其中德、法、英约10年。以使用10年、1.5万公里/年的使用场景和使用10年、3万公里/年的使用场景计算全生命周期费用。假设插混先用电，电池电量用完后再用油。选取欧洲不同动力类型下销量排名靠前的SUV-C车型作为对比，另选取比亚迪的元PLUS以及零跑即将上市的B10作为对比。HEV车型丰田Yari

Cross全生命周期成本具有较大性价比。目前电车总成本较高主要在于价格太贵，价格的差异不足以覆盖油价和电价差异。

零跑T03起售价1.8万欧元，C10起售价3.6万欧元，若B10起售价3万欧元，在全部家充的情况下，总成本将低于HEV车型，即使没有补贴也将具有性价比。表：欧洲不同动力类型汽车全生命周期成本对比（单位：欧元）SUV

CSUV-CSUV-CSUV-CSUV-CSUV-C动力EVEVEVPHEVHEVICE车型ID.4yuan

plusB10福特Kuga丰田Yari

Cross大众T-Roc百公里耗能12.6kwh12.7kwh16kwh16kwh18kwh18kwh6L或25.3kwh4.7L6L百公里成本（欧元）6475851181015万公里成本8410.55524.510680696012015783016282121261548030万公里成本168211104921360139202403015660325652425230960价格43990439903799037990300003000046090274002754015万公里总成本52401495154867044950420153783062372395264302030万公里总成本608115503959350519105403045660786555165258500假设条件1/2家充+1/2公桩全部家充1/2家充+1/2公桩全部家充1/2家充+1/2公桩，B10电耗和价格均为假设值全部家充，B10电耗和价格均为假设值插混先电用完，再用油--请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明25欧洲充电基础设施：车桩比16:1，远低于中国资料来源：IEA，中国充电联盟，公安部，西部证券研发中心图：欧洲2020-2023年车桩比截至2023年，欧洲新能源汽车保有量约为1120.6万辆，而公共充电桩数量约为70万台，车桩比约为16，充电设施严重不足。相比之下，中国新能源汽车保有量为2041万辆，全国充电基础设施达到859.6万台，车桩比约为2.4，其中公共充电桩272.6万台，公共车桩比约为7.5。在充电速度方面，2023年，欧洲公共直流充电桩保有量为11万台，占比仅为15.7%，远低于中国的44.1%。由于欧洲充电桩数量有限、充电速度较慢，而欧洲仍有长途出行需求，纯电车车主可能面临充电困难和长时间等待，降低了纯电车的便利性和吸引力。在此背景下，插电式混合动力车/增程车有望展现出明显优势。PHEV/REEV在短途通勤中可使用电力（纯电续航最好再高一点），长途驾驶时依靠燃油，避免了因充电基础设施不足带来的不便。

图：中国&欧洲2020-2023年公共直流桩保有量及占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201402020202120222023中国公共直流桩保有量（万台，左轴）中国公共直流桩占比（右轴）欧洲公共直流桩保有量（万台，左轴）欧洲公共直流桩占比（右轴）0246810121416180200400600800100012002020202120222023欧洲公共充电桩保有量（万台，左轴）欧洲新能源汽车保有量（万辆，左轴）车桩比（右轴）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明26全生命周期碳排放：纯电/插混低于油车/HEV资料来源：IEA，西部证券研发中心根据2023年全球平均生命周期碳排放量数据，纯电车（BEV）的总碳排放量为27.9

tCO2-eq/车，插电式混合动力车（PHEV）的总碳排放量为35.1

tCO2-eq/车，对比传统燃油车（ICEV）的46.1

tCO2-eq/车和混合动力车（HEV）的39.8

tCO2-eq/车，BEV和PHEV展现了明显的优势。尤其在TTW（Tank-to-Wheel）阶段，PHEV的排放量为15.8

tCO2-eq/车、BEV为0

tCO2-eq/车，显著低于ICEV的30.9tCO2-eq/车和HEV的26.3

tCO2-eq/车。即使考虑到电网脱碳的影响，BEV和PHEV碳排放仍然较低。在欧洲日益严格的碳排放标准下，新能源车的低碳排放优势使其成为应对法规的重要车型。图：2023年全球平均生命周期碳排放比较（tCO2-eq/车）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明中国汽车出口至欧洲费用主要包含关税、海运费、增值税、渠道费用以及三包及后期推广等费用等，其中关税和增值税税率相对较高。欧盟的增值税（Value

Added

Tax）简称VAT，所有欧盟的成员国必须征收增值税（部分成员国有部分免税地区）。2022年欧盟成员国之间的汽车购买增值税税率有所差异，整体分布在17%～27%。增值税包含进口增值税和销售增值税两种，一种在进口环节缴纳，一种在销售环节缴纳。一般而言，若进口环节已缴纳进口增值税，则在计算销售增值税时要减去已缴纳的进口增值税部分。资料来源：ACEA，维基百科，西部证券研发中心中国汽车出口至欧洲费用明细及计算方式27图：欧盟各国增值税(VAT)税率税种税率备注关税27%～45.3%计算方式：(货值+海运费)*关税税率海运费8000-10000元人民币/增值税(VAT)：17%～27%/进口增值税17%～27%计算方式：(货值+运费+进口关税)*VAT税率销售增值税 17%～27%计算方式：商品终端售价/(1+

VAT税率)*VAT税率

或

商品净售价*VAT税率经销商返点 6-10% 一般为销售净价的6-10%（新品牌会更高）三包及后期推广等费用

4500-5000元人民币

/表：中国汽车出口至欧洲费用明细请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2024年7月4日，欧委会发布公告决定自7月5日起对自中国进口的纯电动汽车征收临时反补贴税（插混/增程车不在限制范围内），最长期限为4个月。具体税率为：比亚迪17.4%、吉利19.9%、上汽37.6%、其他配合调查但未被抽样的车企为20.8%，未配合调查的车企为37.6%；进口自中国的特斯拉汽车可能最终适用单独的税率。2024年8月20日，欧委会披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。2024年10月4日，欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过。其中，法国和意大利在内的10个国家支持在原有10