大学经济系-财政学课件-第九章-国债

第九章国债1/14/20251第九章国债SJM学习目标1.了解国债概念、产生与发展。2.理解国债的负担与种类。3.掌握国债的功能、国债的发行、流通与偿还。1/14/20252第九章国债SJM§9-1国债的产生与发展一、国债的概念与性质（一）概念国债是国家举借的债务。是国家为了筹措资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。

国债：中央政府的债务。公债

地方公债：各级地方政府的债务。1/14/20253第九章国债SJM（二）国债的基本特点

1.从债务人（政府）的角度（1）收入性：（2）有偿性（预期的支出）：

—与私债不同，是“左手向右手借钱”（3）灵活性：

2.从债权人（购买者）角度（1）自愿性：（3）收益性（2）安全性：（4）流动性1/14/20254第九章国债SJM二、国债的产生与发展（一）在西方：国债产生于奴隶社会，真正发展是在资本主义社会。

据记载，世界上第一张公债是威尼斯政府发行的。

14、15世纪，随着地中海沿岸城市热那亚、威尼斯等地区资本主义的萌芽以及15世纪末、16世纪初美洲新大陆的发现，欧洲去往印度航路的开通，殖民制度和海上贸易的迅速发展，催生了公共信用制度。1/14/20255第九章国债SJM（二）在我国我国首次发行政府债券是在1894年。当时清政府为筹措甲午战争军费，由户部向官商巨贾发行了总额为白银1100多万两的债券。民国时期，我国也先后发行过数十种债券。我国的国债真正发展是在新中国成立后，大体经历了三个阶段：

第一阶段：新中国刚刚成立的1950年。

国家发行了“人民胜利折实公债”。1/14/20256第九章国债SJM折实公债：

折实公债是为了避免公债购买者因货币贬值而蒙受损失，公债面额按实物作为计算单位的一种公债。

1950年，中央人民政府发行了“人民胜利折实公债”。其单位是“分”，每分公债的价值按当时上海、天津、汉口、西安、广州、重庆6大城市的大米6市斤、面粉1.5市斤、白细布4市尺、煤炭16市斤的批发价格加权平均计算。原定发行2亿分，实际发行1亿份，折合人民币3.02亿元。这次发行的折实公债从1951年起分5年作5次偿还。第一次偿还10%，以后每次增加5%，第5次还30%，于1956年11月30日，本息全部还清。1/14/20257第九章国债SJM第二阶段：1954年-1958年

国家分五次发行了“国家经济建设公债”。（10年期）

到1968年底，这次国债的本息全部还清。1965年年初我国的外债也提前还清。

1969年5月11日的《人民日报》宣布中国成为第一个既无内债也无外债的国家。（从1969年-1978年）从1958年-1980年，我国没有发行过国债。

1/14/20258第九章国债SJM

第三阶段：1979年以后

从1979年开始，我国每年都筹措一定数量的外债；从1981年起重新开始发行国库券。

1/14/20259第九章国债SJM§9-2国债的功能

一、弥补财政赤字

向银行透支或借款弥补财政赤字的方式增加税收发行国债比较分析三种方式，发行国债弥补财政赤字是最佳选择。

理由?

（理由见P312）

1/14/202510第九章国债SJM为什么说发行国债弥补财政赤字

是最佳选择？

（1）发行国债只是部分社会资金使用权的暂时转移，一般不会导致通货膨胀；（2）国债的认购通常遵循自愿的准则，基本上是社会资金运动中游离出来的资金，一般不会对经济发展产生不利的影响。（见P312）

1/14/202511第九章国债SJM二、筹集建设资金

发行国债筹集建设资金是我国政府财政投资的主要资金来源。“八五”期间，仅“京九”铁路的兴建，国家就投资400多亿元；“九五”期间，基础产业投资仍是国家投资的重点，而国债筹集资金的功能在次期间得到了进一步的发挥。如1998年我国增发1000亿元国债收入明确规定用于国家预算内基础设施专项投资。

1/14/202512第九章国债SJM三、调节经济

主要表现为：

1.调节积累与消费，促进两者比例关系合理化。

2.调节投资结构，促进产业结构优化。

3.调节资金供求和流通中的货币量，维持经济稳定。1/14/202513第九章国债SJM

§9-3国债负担与限度

一、国债负担

指由于发行国债给债权人和债务人造成的压力。

1.认购者的负担：与国债的发行方式有密切的关系。2.政府的负担：与国债收入的使用方向有直接关系。3.纳税人的负担：与国债收入的使用效益有关。4.后代人的负担：与国债的使用方向有关。1/14/202514第九章国债SJM二、国债限度

（一）国债限度的含义：指国家债务规模的最高额度。

（二）债务规模的三层意思：

1.历年积累债务的规模；

2.当年发行的国债总额；

3.当年到期还本付息的债务总额。

2008年我国实际发行国债约8549亿，年末余额约5.33万亿。1/14/202515第九章国债SJM（三）影响国债规模的因素

1.认购者的负担能力：

国债负担率=国债余额/GDP

国际公认的国债负担率警戒线为45%

世界上许多国家都在20%~40%左右。

1/14/202516第九章国债SJM2.政府偿债能力

（1）偿债率——可直接反映政府偿债能力。

偿债率=当年债务还本付息额/当年中央财政收入

我国的国债偿债率应控制在8%-10%。

按偿债率，我国继续发行国债不可行。年份199920002004偿债率（%）29.911.7913.911/14/202517第九章国债SJM（2）债务依存度

—间接表示政府的偿债能力

债务依存度=当年国债发行额/当年中央财政支出

国际公认的债务依存度的标准是25%-30%

我国的债务依存度情况见下图：

从债务依存度看，我国已超过了安全范围，其潜在的风险不言而喻。1/14/202518第九章国债SJM中央财政债务依存度1/14/202519第九章国债SJM3.国债的使用方向、结构和效益

国债的使用方向正确，结构合理，使用效益高，提高认购者的应债能力，提高政府的偿债能力，提高国债的规模。1/14/202520第九章国债SJM§9-4国债制度一、国债的种类与结构（一）国债的种类

1.按国家举债的形式分类：（1）国家借款（2）发行债券

2.按应债资金来源分类：（1）内债（2）外债1/14/202521第九章国债SJM3.按偿还期限分类：（1）长期国债：10年以上（2）短期国债：1年内（3）中期国债：介于长期与短期之间1/14/202522第九章国债SJM

4.按债券能否上市流通分类：

（1）可上市国债：——记帐式国债

记帐式国债：利用账户通过电脑系统完成国债发行、交易、兑付的“无纸化国债”。

（2）不可上市国债：——凭证式国债

凭证式国债：国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。被称为“储蓄式国债”。1/14/202523第九章国债SJM（二）国债结构

1.含义：是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。

2.要解决的两个主要问题：

（1）国债持有者结构的选择：国债持有者结构即各类企业、机构和各阶层居民认购国债的比例。

1/14/202524第九章国债SJM

一般说来，国债持有者越集中，国债的发行成本越低，管理也较容易。

从我国情况看，国债持有者结构的选择有如下变化：改革开放初期

进入90年代目前企业为主居民为主机构投资者为主1/14/202525第九章国债SJM（2）国债期限结构的搭配：▲合理的期限结构应该是长期、中期和短期并存的期限结构。▲国家在确定国债期限结构时，应综合考虑各种主客观因素的影响，兼顾自身需求与认购可能两个方面，进而做出合理的选择。

1/14/202526第九章国债SJM二、国债的发行

国债发行涉及到国债发行的规模、发行价格、国债利率的确定和发行方式的选择几个问题。

（一）国债发行的条件的确定

1.国债发行规模的确定

每年国债的发行额主要由预算赤字加国债还本付息额来确定。另外，再考虑宏观经济环境和政府承受能力以及社会应债能力。

1/14/202527第九章国债SJM2.国债发行价格的确定

国债发行价格是指国债出售价格。

它主要由四个要素决定：

（1）票面价格（2）票面利率（3）国债期限（4）市场利率

1/14/202528第九章国债SJM可见：

1.当市场利率等于票面利率时，国债的发行价格正好等于其票面价格，称平价发行。

2.当市场利率大于票面利率时，国债的发行价格要低于其票面价格；称折价发行。

3.当市场利率小于票面利率时，国债的发行价格要高于其票面价格；称溢价发行。从政府财政的角度看，哪种发行最有利？1/14/202529第九章国债SJM3.国债期限的确定

国债期限的确定取决于政府占用资金时间的需要、市场利率的走势、金融市场发达的程度以及投资者的偏好等因素。例如，预期利率上升，可多发长债，反之，多发短债。1/14/202530第九章国债SJM4.国债利率的确定

国债利率的选择与国债的发行和偿还有密切的关系。国债利率的高低以保证国债顺利发行为基准。并考虑以下因素：

（1）市场利率：国债利率应略低于市场利率。1/14/202531第九章国债SJM（2）银行利率：

国债利率一般不低于或略高于同期存款利率。

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2002年3月10日，我国发行600亿元国债，其利率低于同期银行存款利率水平，但却出现了市民争相购买的现象。为什么？三年期年利率五年期年利率国债2.42%2.74%银行存款2.52%2.79%1/14/202532第九章国债SJM

（3）政府信用：一般说来，政府信誉越高，国债就越有可能在低于市场利率的条件下，顺利发行出去。

（4）社会资金供求状况。社会资金比较充裕，国债利率可适当降低；反之，必须相应提高。1/14/202533第九章国债SJM（二）国债发行方式的选择

1.公募招标：即在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。

1995年8月，财政部在上海进行了第一次国债招标发行的试点。

招标的方式是通过投标人的直接竟价来确定价格（或利率）水平，发行人将投标人的报价自高到低排列，或将利率由低到高排列，从高价或低利率选起，直到达到需要发行的数额为止。1/14/202534第九章国债SJM发行机构：财政部门。认购者主要是机构投资者——商业银行、储蓄银行、保险公司、各类养老金和政府信托基金等。发行条件：是通过投标确定的。1/14/202535第九章国债SJM

2.承购包销：是由财政部门直接与认购者举行一对一谈判出售国债的式。发行机构：财政部门认购者：机构投资者——商业银行、储蓄银行、保险公司、各类养老金和政府信托基金等。发行条件：通过谈判确定此方式是发行权的转让，承销人向投资人分销不出去的部分，由承销人自己认购。1/14/202536第九章国债SJM

3.行政分配：指财政部或政府要求认购者

按一定比例认购国债。我国1981年以来，多次实行这种发行方式。特点：认购期短；发行条件固定；发行机构不限——财政部门、金融机构、邮政储蓄机构、中央银行等均可。常需要一些措施保证完成发行任务：如缩短国债期限；提高国债利率等。

1988年3年期利率10%（银行8.23%）

1987年5年期利率10%1/14/202537第九章国债SJM

4.柜台销售：是通过代理方式在证券公司或银行设立专门的柜台销售国债。1994年我国实行。如记帐式国债。认购者：个人投资者为主优点：可吸收大量的社会游资；发行条件和发行时间灵活确定。缺点：受证券行市的影响，国债收入不稳定。1/14/202538第九章国债SJM三、国债的流通

1.含义：是指国债的转让、变现。

2.国债的流通市场：

国债的流通市场（国债二级市场）国债发行市场（国债一级市场）一般是政府与国债承销机构之间的交易是国债流通转让的场所，一般是国债承销机构与认购者之间的交易国债市场1/14/202539第九章国债SJM3.国债流通转让的方式

（1）国债贴现：指国债持有者将未到期的国债拿到原购买机构或通过服务机构贴现，这些机构将该国债再转售给其他购买者，从而完成国债的流通。

▲国债买卖不一定在同一时间或地点。

（2）国债现货交易：指将持有的真实国债进行买卖转让的交易。它必须在国家批准的证券交易所和国债流通服务机构内进行，交易价格一般通过市场竟价的方式确定。1/14/202540第九章国债SJM（3）国债期货交易

指通过有组织的交易场所，按预定的买卖价格，在未来特点时间内进行券款交割的国债交易方式。即交易者只需支付一定数量的保证金，就可通过交易场所按规定的标准化和约来买卖远期国债。我国1992年开展国债期货交易