第4章 金融市场

第四章金融市场第一节金融市场原理第二节基础性金融市场第三节衍生金融市场第四章金融市场本章讲授了金融市场的概念、构成要素、功能、结构、分类及其发展趋势问题；掌握金融市场的各个子市场构成及其运作，理解子市场之间的有机联系；掌握衍生金融市场主要的创新产品的基本概念、特点及其作用，探讨如何推动金融改革与创新促进我国金融体制改革和金融深化。4.1金融市场原理

4.1.1金融市场的定义

4.1.2金融市场的要素构成

4.1.3金融市场分类

4.1.4金融市场功能4.1.1金融市场的定义金融市场是金融工具转手的场所。金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制。金融市场应理解为对各种金融工具的任何交易。金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。概念的拓展：有形交易与无形交易4.1.2金融市场的要素构成金融市场主体：参与者、买者与卖者企业、政府、金融机构、家庭金融市场工具（客体）：交易对象，契约或凭证现象与实质：通过金融工具的买卖实现资金融通市场形成的前提：交易主体多元化、交易工具多元化金融市场的中介机构:经纪人：货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、外汇经纪人金融机构：金融市场组织形式：交易的具体形式拍卖方式：撮合成交，上交所、深交所柜台方式：做市商（marketmaker），凭证式国债、外汇，买卖价差是对做市商因承担或提供流动性而产生的成本的一种补偿4.1.3金融市场分类按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场按有无固定场所划分：有形市场、无形市场按交割方式划分：现货市场、衍生市场衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具，一般表现为一些合约，合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。股票===>股票指数===>股票指数期货按地域划分：国内金融市场、国际金融市场乐视网停牌九个月后复牌即便未能等到贾跃亭回国，但乐视网（300104）终究还是要复牌。在停牌的282天里，乐视危机层层发酵。围绕乐视网的股价走向和贾跃亭何时回国等话题，剧情跌宕起伏，堪称一部跨年度的悬疑大剧。

乐视网停牌九个月后复牌乐视网带着争议上市，股价又在质疑声中上涨，在牛市群体非理性躁动下冲上市值巅峰。然而好景不长，眼看他起高楼，又看他宴宾客，再看他楼坍塌。此前，公募基金已经对乐视网进行了估值调整，按最高幅度计算砍掉约75%。乐视网停牌九个月后复牌但由于创业板指等主要指数已于此前将乐视网从成分股中剔除，即便股价下跌，对指数的负面影响也得到了有效切割，已不足以对市场造成系统性冲击。除股价波动外，这个经典案例还有诸多警示意义。乐视网停牌九个月后复牌纵观各国的创业板，即便在具体制度设计上有所差异，但基本明确了都是为高风险创业型公司提供资本支持的原则，这就决定了投资创业板股票，就要承担相对更高的风险。乐视网停牌九个月后复牌创业型公司的商业模式千差万别，则需要投资人具备非常专业的甄别能力。若仅靠直觉或简单的财务数据便作出投资决策，很可能南辕北辙。连孙宏斌在终止重组媒体说明会上也坦承生意有赚有赔，会尽力而为。4.1.4金融市场功能融通资金功能：资金数量，聚敛功能，动员资金，变收入为储蓄，变储蓄为投资，促进投资增长。资源配置功能：资金效率，配置功能，通过金融市场的价格机制引导资金的优化配置，从而实现资源的优化配置。宏观调控功能：调节国民经济总量与结构，促进国民经济协调运行的功能。经济“晴雨表”功能4.2基础性金融市场

4.2.1货币市场

4.2.2资本市场

4.2.3外汇市场4.2.1货币市场简介货币市场是指融资期限在1年以下的金融交易市场，金融工具期限短、流动性强、风险小。同业拆借市场票据贴现市场可转让定期存单市场短期债券市场债券回购市场同业拆借市场

银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。

平衡头寸，调节资金余缺；

通过电讯手段完成交易；

分为头寸拆借和同业借贷。1996年1月我国成立了全国银行间同业拆借市场。

培育中的中国基准利率：SHIBOR（2007年1月1日）票据贴现市场

以商业汇票的发行、承兑、转让、贴现、转贴现形成的市场。

承兑、贴现、转（重）贴现、再贴现；

商业票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据。

实付贴现金额=汇票金额-贴现利息

贴现利息=汇票金额×贴现天数×（月贴现率÷30天）贴现额的计算公式为：贴现付款额＝票据面额×（1－年贴现率×未到期天数÷360天）贴现业务形式上是票据的买卖，但实际上是信用业务，即银行通过贴现间接贷款给票据金额的支付人贴现额的计算例：某贴现申请人于2016年12月5日，持有一张面额为100万元的银行承兑汇票，到期开户银行申请办理贴现，票据到期日为2017年2月15日，，假设银行年贴现率为7.2%，则贴现申请人获得的金额为：贴现额=100-100×（7.2%÷360）×70=98.6(万元)可转让定期存单市场

可转让定期存单是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。

与定期存款不同：有规定的面额，一般较大；可以在二级市场转让，具有较高的流动性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有规模较大的货币中心银行才能发行。一般通过银行柜台方式发行，也可以通过承销商代理发行。

存单价格计算公式

存单收益率计算公式

将存单价格计算公式代入短期债券市场

短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在1年以内的市场。

国库券：解决政府的短期流动性问题，即解决国库先支后收造成的短期差额问题。

短期市政债券：联邦制国家的地方政府债券回购市场

国债回购交易是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交，即债券持有者（融资方）与资金持有者（融券方）在签订的合约中规定，融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间，以商定的价格再买回该笔债券，并按商定的利率支付利息。实质上是一种以有价证券作为质押品拆借资金的信用行为。

正回购：先卖后买，资金回笼

逆回购：先买后卖，资金投放债券回购计算债券回购交易中可拆入资金的计算

资金拆借量=持有的现券手数×标准券折算率×每手标准券的价值回购报价与购回价格的计算回购报价一般用拆借资金的年利息率表示。购回价格为每百元标准券的购回价。

购回价格=100+回购报价（回购期限/全年天数）×100例题某机构以持有的某种债券现券100手（每手债券为1000元面值）做6个月债券回购交易，该券种的折算率为1.20，6个月回购报价为2.5%，则出示交易时，该机构可借入的资金为100×1.20×1000=120000（元）；6个月到期后，该机构需支付的金额为120000×[1+0.025×180/360]=121500（元），其中120000元为本金，1500元为回购利息。4.2.2资本市场简介资本市场一般是指经营期限在1年以上的中长期资金市场。包括：股票市场、债券市场和基金市场。股票市场一级市场、二级市场（证券交易所和场外交易市场即柜台市场）、第三市场和第四市场思考题：既然二级市场并不能为企业筹措资金，因此一级市场的重要性高于二级市场。上述论述是否正确，请给出你的分析。分析思路：二级市场对一级市场的支撑作用证券研究的重点在于二级市场，投资者也更多地关注二级市场，二级市场对于国民经济也至关重要，又被称为国民经济的晴雨表。二级市场的功能：为证券提供流动性支持：价格形成与发现：长期债券市场一级市场和二级市场债券评级：标准普尔、穆迪基金市场投资基金是通过发行基金股份（或收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。投资股票的两种方式：直接投资与购买基金投资者为何愿意以佣金或管理费为代价让基金代为投资？中国股市（七律）

中国股市，千万股民，亿万资金。望大厅内外，人海茫茫；大盘上下，顿时滔滔。手足舞蹈，原是涨停，欲与道琼试比高。须利好，看涨停无数，分外妖娆。

牛市如此多娇，引无数股民把钱掏。惜亿安科技，最终退市；贵州茅台，稍逊风骚。一代天骄驰宏锌锗，配股出圈百元道。俱往也，数风流个股，还看钢构杭萧！

一、大力推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的投融资需求随着中国经济的持续发展和创新型经济体系的逐步建立，企业的融资及其他金融服务需求将是持续和多元化的。同时，随着各类投资者的进一步成熟和壮大，投资需求也会日益显现出多样化的趋势。因此，建设多层次股票市场是一项长期的重要任务。中国资本市场发展的战略措施中国资本市场发展的战略措施二、推动债券市场的市场化改革，加快债券市场的发展作为资本市场的重要组成部分，债券市场丰富了企业的融资渠道，为投资者提供了风险相对较低、收益相对稳定的投资产品。大力发展债券市场，有利于提高直接融资比例，对改善中国金融市场结构具有重要意义。中国资本市场发展的战略措施三、积极稳妥地发展商品期货及金融衍生品市场期货市场对各种商品市场的成熟和中国经济的稳定发展具有重要意义，因此，要稳步推进期货市场发展，强化制度建设，丰富品种，扩大规模，使期货市场在国民经济发展中发挥应有的作用。

4.2.3外汇市场外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率外汇：概念、构成

外汇是以外币表示的可用于国际结算的支付手段。汇率：概念、直接标价法与间接标价法

商品与货币交易的两极：1单位商品等于多少货币，1单位货币可以购买多少商品。外汇市场的交易活动参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易、择期外汇交易4.3衍生金融市场

4.3.1金融衍生工具市场的形成

4.3.2金融远期市场与期货市场

4.3.3金融期权市场

4.3.4金融互换市场4.3.1金融衍生工具市场的形成金融衍生工具是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品，既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列的合约。金融期货、金融期权、远期、互换1972年5月16日，芝加哥商品交易所推出外汇期货交易。4.3.2金融远期市场与期货市场金融远期市场金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。远期利率协议：交易双方同意在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款或贷款支付利率的合同，并规定期满时，由一方向另一方支付协议利率与结算日的参考利率之间的利息差（无须支付本金）。利率上限-固定成本，利率下限-确保收益。金融期货市场金融期货是指在特定的交易场所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货外汇期货是指交易双方通过公开竞价确定汇率，在未来某一时期买入或卖出某种货币。利率期货是指交易所通过公开竞价方式买入或卖出某种价格的有息资产，在未来的一定时间按合约交割。股票价格指数期货是指以股指为交易对象，买卖双方通过交易所竞价确定成交价格——协议股票指数，合约的金额为股票指数乘以通过的约定乘数，到期时以现金交割。期货交易的特点：买卖的是期货合约；与期货交易所的清算公司结算；必须在清算公司开立专门的保证金账户，并每日结算；可以以对冲交易结束期货头寸，无须实物交割。

利率期货举例：例题：一家香港公司因经营上的需要在1993年2月20日从银行借入200万港元3个月期周转性贷款。当时，市场利率为2.75%，该公司担心3个月内贷款利率上升而使借款成本上升，决定利用利率期货进行套期保值。利率期货合约的报价为100减去市场利率，当日报价为97.25。该公司卖出两手3个月期期货合约共200万港元（每手100万港元）。5月20日，现货市场利率升至3.85%，期货市场上港币利率期货报价跌为96.15。

该公司买入二手即将到期的利率期货予以平仓。期货价格变动以“点”为最小基数，1点相当于0.01%，利率变动1%即为100点，每变动1点，相当于每手价格变动25港元，变动100点，相当于每手价格变动2500港元。

由于利率上升，该公司多支付利息5500港元[即200万×（3.85%-2.75%）×3/12）。

由于期货价格下跌，该公司盈利5500港元（即25×110×2）。

通过利率期货，实现了保值的目的。4.3.3金融期权市场金融期权及其相关概念期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权购买者在支付一笔较小的费用（期权费）后，就获得了能在合约规定的未来某特定时间，以事先确定的价格（协议价格）向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。在期权有效期内或合约所规定的某一特定的履约日，期权购买者既可以行使他拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。期权出售者在收进期权购买者所支付的期权费以后，就承担着在合约规定的时间内或合约所规定的某一特定履约日，只要期权购买者要求行使其权利，就必须无条件履行合约的义务。金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。种类：场内期权与场外期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权与指数期权看涨期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权利，又称买入期权。看跌期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。看涨期权买方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看涨期权卖方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期权买方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看跌期权卖方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30期权交易双方的收益—成本分析买方：成本有限（期权费；看涨期权，市场价格低于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格高于协定价格与成本之差），收益可能无限（看涨期权，市场价格高于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格低于协定价格与成本之差）中航油事件

2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，2004年10月26日至今，使公司损失总计约5.54亿美元。最大的亏损来自航空煤油期权交易。

从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。此时，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60％。

所谓期权产品的做市商，就是在市场上自由报价，向投资者卖出看涨或看跌期权，以获得权力金。看涨期权指投资者有权在约定期限内以某个价格（行权价格）向期权卖出者买进标的产品，看跌期权则是有权卖出。期权买入方可以在合同期限内，根据市场条件选择执行期权合同（又叫行权），或者放弃。买入这种权力付出的资金，就叫做权力金。

然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，行权价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。

以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出300万吨的期权就差不多损失1亿美元。这种损失的速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有采取好的对冲措施。对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择“卖出看涨期权”。在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品——“买入看跌期权”。在期权市场上，“卖出看涨期权”的收益是固定的，即期权合约卖出时的期权价格，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权价格再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权价格。

国际炒家逼空中航油？“中航油石油期货交易出现巨额亏损的时候，正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55．67美元的纪录高点。为什么国际投机力量推动的原油期货最高价，与中航油爆仓的价位这么接近？且最高价出现的时间点，与中航油爆仓的时间点几乎同步？”

“而在中航油爆仓后，油价便开始连续回落，从这些迹象看，很可能此次中航油中了国际炒家的圈套，故意逼空中航油。”

当油价达到每桶40美元以上后，价格已经不再是由需求基本面支持了，更多的是投机基金之间的博弈。