【华泰证券】《黑神话》破圈打造国产3A里程碑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1传媒研究员研究员华泰研究华泰研究传媒SACNo.S0570520040004zhujun016731@SFCNo.BPX711+(86)1063211166SACNo.S0570523100001wujun023190@+(86)75582492388研究员行业走势图传媒沪深300(%)国产重磅3A游戏《黑神话：悟空》将于8月20日正式上线，该游戏已于于6月8日开启预售，在预售一个月内销量突破120万份，销售额近4亿元。《黑神话》由中国开发商游戏科学开发，游戏核心内容基于《西游记》原著世界观创作，意在使用现代技术还原一个真实可信的西游世界。游戏首次亮相是通过2020年的8月20日的一部13分钟的实机演示动画，播出后为游戏带来了较高热度，目前B站首发游戏视频超过5000万的浏览量。我们认为，《黑神话》或将演绎爆款逻辑，而国产3A游戏获得全球玩家认可，研究员行业走势图传媒沪深300(%)(2)(2)(11)(21)(30)Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24资料来源：Wind，华泰研究《黑神话：悟空》经媒体测评后，国内媒体分值在9分-10分，国外媒体的评分平均在82分左右。国内媒体好评集中在美术、配乐、内容量上，在关卡设计及优化方面提出了改善意见；而国外媒体扣分点主要集中在本地化、地图探索、bug以及对西游记的文化理解成本上。我们认为，《黑神话：悟空》在美术表现及玩法创新上的表现较为突出：1）《黑神话》使用虚幻5引擎开发，(11)(21)(30)Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称神州泰岳恺英网络巨人网络三七互娱完美世界吉比特股票代码300002股票名称神州泰岳恺英网络巨人网络三七互娱完美世界吉比特股票代码300002CH002517CH002558CH002555CH002624CH603444CH(当地币种)10.81 14.67 16.28 21.09 11.86222.79投资评级买入买入买入买入买入买入资料来源：华泰研究预测制作成本方面，根据创始人冯骥的在触乐的访谈，预计《黑神话》每小时游戏体验的开发成本在1500-2000万之间，目前按照20-30小时的整体游戏时长，预计游戏的资金投入3-5亿元。定价方面，《黑神话：悟空》8月20日发售后将同步登陆多个主流游戏平台，包括Steam、Epic、WeGame、PS等，标准定价为268元人民币，PC实体豪华/收藏版售价分别为820元和1998元。标准版定价与全球头部游戏定价接近，以万代南梦宫公司的《艾国游销量年榜》，Steam525款买断制国产游戏的平均价格为32元，价格中位数则为28元。《黑神话》的定价或为国产游戏树立国产主机游戏新标杆。资料来源：华泰研究预测《黑神话：悟空》对国产游戏有里程碑意义，游戏产业链或将重估我们认为，《黑神话》的成功证明了国产自研游戏的突破，或为游戏行业带来新机遇。建议关注游戏产业链公司，包括神州泰岳、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、完美世界等；与《黑神话：悟空》相关的标的包括：浙版传媒（《黑神话：悟空》出版方华谊兄弟（间接持股游戏科学）等。风险提示：行业政策风险，《黑神话》上线后销量不及预期等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E神州泰岳300002CH买入8.6810.8117,0350.450.540.630.7219.2916.0713.7812.06恺英网络002517CH买入9.3114.6720,0400.680.861.041.2013.6910.838.957.76巨人网络002558CH买入9.4316.2818,6110.550.780.880.9817.1512.0910.729.62三七互娱002555CH买入13.2221.0929,3201.201.411.611.8511.029.388.217.15完美世界002624CH买入7.7311.8614,9960.250.590.670.7730.9213.1011.5410.04吉比特603444CH买入185.25222.7913,34615.6214.8316.3218.2511.8612.4911.3510.15资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称神州泰岳(300002CH)恺英网络(002517CH)巨人网络(002558CH)三七互娱(002555CH)完美世界(002624CH)最新观点游戏与信息业务双核驱动，拥抱AI智能技术，首次覆盖给予“买入”评级公司成立起以ICT业务起家，2013年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。2023年游戏业务贡献公司75.4%的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近9成。此外公司以自有NLP自然语言核心处理技术为基础，推动AI在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我们预计公司24-26年归母净利10.6/12.4/14.1亿元，参考2024年游戏业务可比公司Wind一致预期PE均值为13x，给予公司24年20倍PE，对应目标价10.81元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：游戏研发质量不及预期，ICT行业竞争格局变化，商誉减值风险。报告发布日期：2024年06月04日点击下载全文：神州泰岳(300002CH,买入):深耕出海SLG+，AI智能赋成长公司与上影达成IP战略合作，持续深化“IP品类+创新品类”战略6月13日公司与上海电影签署《战略合作协议》，双方将围绕上海电影旗下丰富的IP资源及公司游戏产业链、IP开发、IP运营等优势，在影视IP资源商业化方面，如动画及影视IP资源游戏开发、打造IP衍生品等多领域展开深度合作。我们认为，此次合作有望进一步丰富公司旗下IP类游戏矩阵。我们维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元，24年可比公司Wind一致预期PE均值13X，考虑公司产品储备丰富，给予24年17XPE，目标价14.67元，维持“买入”评级。风险提示：新游上线进度不及预期、AIGC发展落地不及预期、版号获取不及预期。报告发布日期：2024年06月14日点击下载全文：恺英网络(002517CH,增持):战略合作上影助力IP类游戏发展归母净利23年同增27.7%，24Q1同增44.0%，新老产品共发力巨人网络发布年报&一季报，2023年实现营收29.24亿元（yoy+43.50%归母净利10.86亿元（yoy+27.67%扣非净利13.73亿元（yoy+34.84%）。24Q1实现营收6.96亿元（yoy+37.21%），归母净利3.52亿元（yoy+43.97%）。我们预计公司2024-26年归母净利15.3/17.3/19.3亿。可比公司24年Wind一致预期PE均值17.3倍，考虑公司AI应用推进，给予公司24E21倍PE，目标价16.28元（前值16.32元），维持“买入”评级。风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI技术发展不及预期，政策风险等。报告发布日期：2024年04月30日点击下载全文：巨人网络(002558CH,买入):新老产品共发力，全力拥抱AI浪潮24Q1收入体现23年新游贡献，静待后续买量回收，维持“买入”评级公司发布2023年报及24Q1业绩预告，23年实现营收165.47亿元（yoy+0.86%），归母净利26.59亿元（yoy-10.01%）。公司预计24Q1营收同比增幅超25%，预计实现归母净利6.0-6.5亿元，同比下滑16.08%-22.54%，预计扣非归母净利5.9-6.4亿元，同比下滑4.54%-11.99%。同时23年公司拟每10股派送现金股利3.7元（含税），共拟派发现金股利8.21亿元，公司23年中期分红9.92亿元，23年合计分红18.13亿元。考虑到公司产品上线节奏慢于预期，推广费用增长较多，我们下调公司2024-25年盈利预测至31.19/35.79亿元（前值38.28/43.72亿元），新增26年盈利预测40.97亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值13倍，考虑公司出海地位稳固，产品储备丰富，给予24年15倍PE，目标价21.09元（前值27.11元），维持“买入”评级。风险提示：新品流水不及预期，行业政策风险，老游戏流水下滑等。报告发布日期：2024年04月20日点击下载全文：三七互娱(002555CH,买入):静待买量回收，加大分红24Q1归母净亏损2976万元，主因产品流水下滑及人员优化费用确认公司发布一季报，24Q1实现营收13.29亿元（yoy-30.19%、qoq-16.68%），归母净亏损2976.41万元，23Q1归母净利润2.41亿元；扣非净亏损1.58亿元，23Q1同期2.04亿元。业绩下滑原因主要：1）Q1无新品上线贡献业绩，老产品游戏流水自然下滑；2）确认人员优化相关成本，24Q1管理费用同比净增0.72亿元。我们预计公司24-26年归母净利为11.5/13.1/15.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司产品储备丰富，给予24年20倍PE，目标价11.86元，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期等。报告发布日期：2024年04月27日点击下载全文：完美世界(002624CH,买入):Q1承压，Q2新品上线业绩有望恢复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3股票名称吉比特(603444CH)最新观点业绩环比改善明显，中报拟派现金红利3.23亿元公司24H1实现营收19.6亿元（yoy-16.57%归母净利5.18亿元（yoy-23.4%其中Q2实现营收10.32亿元（yoy-14.3%，qoq+11.3%归母净利2.64亿元（yoy-28.4%，qoq+4.4%），Q2同比下滑主因多款存量产品流水同比衰减，但环比看收入及利润均有改善。公司拟每10股派发现金红利45元，合计派发现金红利3.23亿元，占24H1归母净利润62.36%。我们维持盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利10.7/11.8/13.2亿元。24年可比公司Wind一致预期平均PE12X，考虑后续产品储备丰富有望带来边际变化，且分红比例较高，且给予24年15XPE，目标价222.79元，维持“买入”评级。风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。报告发布日期：2024年08月16日点击下载全文：吉比特(603444CH,买入):Q2业绩环比改善，期待新品表现资料来源：Bloomberg，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4分析师声明本人，朱珺、吴珺，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或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