“跨境资本流动与人民币汇率机制改革”讲座摘要

“跨境资本流动与人民币汇率机制改革”讲座摘要2016年11月8日，人民银行深圳中支举办第二期“金融鹏程大讲堂”系列讲座,邀请“中国金融四十人论坛”高级研究员博士，作了题为《跨境资本流动与人民币汇率机制改革》的专题讲座。博士从价值规律角度对人民币汇率机制市场化进行了阐述，判断当前我国外汇市场已经进入多重均衡，提出了外汇政策选择的“新不可能三角”,并对未来人民币汇率前景作出了分析研判。一、价值规律与人民币汇率机制市场化价值规律的基本内容是“价值决定价格”，表现形式是“价格围绕价值上下波动”，这个规律只会迟到，不会缺席。用价值规律可以解释当前汇改所面临的挑战。首先，“价值决定价格”意味着市场汇率不可能偏离均衡汇率太远，“价格围绕价值上下波动”则意味着不能指望市场汇率稳定甚至固定在均衡合理水平上，要容忍市场汇率出现一定的波动；其次，均衡汇率是合理汇率水平的理论价值，并无市场公认的、统一的标准或模型；再次，均衡汇率不是计算出来的，而是从交易中市场试错试出来的。二、当前我国外汇市场已进入多重均衡亚洲金融危机发生后，学术界提出了三代货币危机模型，分别是基本面危机模型、多重均衡危机模型、道德风险模型。其中，第二代多重均衡模型有助于理解我们现在的汇率改革所面临的市场环境。这也是我们推进汇率改革包括外汇管理体制改革，包括人民币国际化必须面对的一个市场环境。多重均衡就意味着从给定的基本面（贸易仍然有大量的顺差，人民币仍然是高息货币）上看人民币没有贬值的基础，但由于市场情绪的波动，仍然使得资本既可能是流入，也可能是流出，人民币既可能是升值也可能是贬值。要达到人民币汇率稳定的目的，就必须加强与市场沟通，注意市场预期的引导。三、新“不可能三角”与外汇政策选择新的“不可能三角”是指应对资本流动冲击的三大外汇政策工具：汇率、干预和管制。汇率负责价格出清，干预和管制负责数量出清，这三个目标不可能同时实现。我们不可能既不想用汇率，也不想用外汇储备，还要保持一个开放的形象，三个工具至少得用一个。关于我国现行外汇政策的选择：一是经济稳、金融稳是货币稳的关键；二是不要给三个工具贴上道德标签，没有绝对的好坏之分，关键是目标要早定，手段、工具和目标要匹配。未来人民币汇率走势的三种前景一种是基准情形，如果能够对汇率的持续稳定保持足够的信心，市场力量不会再攻击汇率；第二种是，如果我们的经济向好，美元稍微再弱一些，人民币汇率可能会稳定，从中长期来看，中国的经济转型升级可以成功实现，那么经济强则货币强；第三种则是比较坏的情形，经济还在不断地寻底，或者大家对经济的底部还有不同的看法，且美元由于各种原因走强，则会对现行的汇率定价机制带来影响。短期来看，由于基本面的变化带来的资本流出、汇率调整压力，实际上在8.11汇改以前，资本流动从大量的净流入转为净流出，已经反映了。因此提出三个判断：第一，美国情况实际上没有那么好，美国的经济金融基本面不能支持美元快速加息，不能支持美元持续走强；中国情况也没有那么差，全球大部分国家的经济增长都是零增长或者百分之1、2的增长，我们百分之6、7的增长，不应当过于担心。第二，从资本流动的调整来看，我们负债端的调整基本上已经告一段落，而且现在境外机构也开始逐渐增加人