贵金属催化剂行业凯立新材分析报告

正文目录1贵金属催化剂领军企业 41.1精细化工领域技术领先的贵金属催化剂供应商 41.2催化应用技术研究开发的先行者和领导者 5 7 2.2新材料行业快速发展，市场需求巨大 3国内贵金属催化技术领军者 3.1产品种类繁多可满足下游多样性需求 4公司财务分析 4.1收入利润分析：营收稳步增长，毛利率位列行业中上 4.2成本费用分析：关注原材料价格 5盈利预测及估值 5.1盈利预测 5.2公司估值 财务报表与盈利预测 图表目录图表1凯立新材发展历程 4图表2凯立新材股权穿透图 图表3近五年凯立新材经营情况 5图表4近五年凯立新材业务构成 5图表52018年-2020年凯立新材产品应用领域情况(万元) 图表62020年度凯立新材主要客户情况 6图表7贵金属催化剂主要应用领域 7图表8全球原料药市场规模 8图表9全球化学原料药供给区域分布 8图表102011-2021年国内仿制药市场规模情况 9图表112011-2019年我国化学药品原药产量 图表13全球新材料行业总产值 图表152011-2021年中国OLED产值规模及预测(万亿元) 图表14中国新材料行业总产值图表152011-2021年中国OLED产值规模及预测(万亿元) 图表16凯立新材多相催化剂产品图图表17凯立新材多相催化剂产品类EQ\*jc3\*hps18\o\al(\s\up4(…),别) 4图表18凯立新材均相催化剂产品图 图表19凯立新材均相催化剂产品 图表20公司研发费用拆分及占比总营收比例 图表21公司拥有的核心技术具体情况 图表22凯立新材2016年以来专利情况 17图表23凯立新材各类技术研发进度情况 图表24凯立新材营业收入情况 图表25凯立新材归母净利润情况 图表26凯立新材及同行业毛利率对比 图表27贵金属催化剂销售业务成本拆分 图表28责金属催化剂加工业务成本拆分 图表27贵金属催化剂销售业务成本拆分 图表28责金属催化剂加工业务成本拆分 图表29凯立新材主要原材料采购金额 图表302019年-2023年公司业绩拆分及盈利预测 图表31公司各业务可比公司估值 图表1图表1凯立新材发展历程1980年2004年2010年2015年2021年2002年2006年2011年2016年心"。同年，我司催化剂研究员催化剂研究所”,开创责金属催化剂国产化研的研究份有限公司”,新三板挂牌催化剂工程研究中心"化工有限公司"因此公司实际控制人为陕西省财政厅。第二大股东航天新能源持股10.00%,其余股公司拥有2家全资子公司和1家参股子公司，公司整体定位于贵金属催化剂图表2凯立新材股权穿透图东西安凯立新材料股份有限公司铜川凯立新材料科技有限公司西安凯立新源化工有限公司西安稀有金属材料研究院有限公司西安兴和成投资西安浐金投貴宁波麟毅贰号陕高服投资航天新能源文永忠王鹏宝西北院张之翔资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所公司主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。主营业务收入中，除催化应用技术服务外，公司产生收入的产品形态均为贵金属催化剂.由于贵金属原材料价格昂贵，持有较大量的贵金属原材料需占用较大量的资金。同时贵金属不参与化学反应，使用后的贵金属催化剂中所含的贵金属具有回收价值，可利用回收工艺回收出其中的贵金属以实现循环使用。因此贵金属行业普遍存在较多样化的销售及采购模式。图表3近五年凯立新材经营情况图表4近五年凯立新材业务构成■贵金属催化剂销售产品■贵金属催化剂加工产品■催化应用相关技术服务■其他业务资料来源：wind,华安证券研究所资料来源：wind,华安证券研究所销售模式方面，公司业务分为贵金属催化剂销售模式以及贵金属催化剂加工模之一主营业务收入的比重分别63.52%、70.82%及67.99%。同时，从地域上来看，公司客户主要集中在华东和山东区域，报告期内收入占比分别为73.20%,71.10%和64.62%,主要原因系华东和山东地区为我国医药产业的主要聚集地。39.35%及22.62%,公司主要客户为浙江海正药业股份有限公司(上市公司，代码为600267.SH)、浙江九洲药业股份有限公司(上市公司，代码为603456.SH)、齐鲁制占比占比占比医药化工新材料农药染料/颜料基础化工能源环保其他总计资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所序号占应收比例123452医药及化工新材料催生百亿美元市场贵金属催化剂是一种能改变化学反应速度而本身又不参与反应最终产物的新材料。按催化反应类别，贵金属催化剂可分为多相催化剂和均相催化剂两大类。多相催化剂与其所催化的反应物所处的物态是不同的，一般为不溶性固体物，其主要形态为多孔无机载体负载活性金属或氧化物。均相催化剂与其所催化的反应物所处的物态是一致的，通常为可溶性化合物，如氯化钯、氯化铑、醋酸钯、羰基铑、三苯膦羰基铑、碘化铑等。在全部催化反应过程中，多相催化反应占80%左右。多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活性组分、助剂和载体组成。贵金属催化剂的催化活性组分主要以铂(Pt)、钯(Pd)、钌(Ru)、铑(Rh)、铱(Ir)等为主。贵金属催化剂以产品活性、选择性、稳定性、使用寿命为关键评价指标，相比非贵金属材料催化剂，其具有不可替代的催化活性、良好的选择性、使用安全性、耐高温、抗氧化、耐腐蚀等综合优良特性，且废旧催化剂中所含贵金属可循环回收加工，是目前有机合成领域最重要的一类催化材料。催化反应是许多化学反应特别是有机化学反应中的重要环节，而催化剂是催化反应的“心脏”和基础。催化剂对化学工业及社会的发展起到举足轻重的作用，据不完全统计，全球至少有4.2万种原料和化学中间体是通过催化剂直接和间接合成的。催化剂在工业上的应用历史可以追溯到19世纪末，从工业生产硫酸到氯碱工业，从合成氨到石油炼制工业、催化聚合物合成工业、精细化工工业等，催化剂都发挥着重要作用，每一次的催化剂的更新换代都会引发化学工业的巨大变革，推动贵金属在全球属于稀缺资源，贵金属催化剂的主要原材料是铂、钯等贵金属原料，而我国在铂族金属资源上属于极度匮乏的国家，主要贵金属大部分依赖进口，其价格受全球和下游行业经济周期的影响变化快、波动大，且铂族金属价格昂贵，通常占产品生产成本的90%以上，所以贵金属价格的波动对企业成本影响较大。2018年，我国铂族金属总供给量为215.8吨，较2017年同比增长15.8%。其中，矿山产出量3.8吨，占总供给量的1.8%;净进口量175吨，较2017年同比增加18.3%;二次资源回收量为37吨，同比增长6.9%。贵金属催化剂用载体种类繁多，以硅酸盐、金属氧化物、炭载体为主。图表7贵金属催化剂主要应用领域…贵金属催化剂资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所2.1国内原料药内需增加，环保助力原料药产业优化升级人口规模扩张、老龄化趋势加剧，特别是专利悬崖到来是推动全球原料药市场持续增长的三大主要因素。根据Marketsandmarkets发布的报告显示，2019年全球原料药市场规模达到1,822亿美元，预计2024年将达到2,452亿美元，未来五年复合增速6.1%,仍处于持续增长状态。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019,Outlookto2024》,2020年至2024年全球将有近1,600亿美元专利药到期，相应药物使用量将大幅增长，预计仿制药将占到市场份额的46%。大批专利药到期为仿制药市场持续增长提供动力，从而带动原料药市场规模扩张。近年来，全球原料药产能仍持续从欧美发达国家向具备成本优势的中印两国转移，我国已经是全球原料药的主要生产国与出口国。同印度相比，中国具有基础设施完善、基础化工产品品类齐全、知识产权保护体系逐步完善等多种优势，且印度约60%-70%的医药中间体依赖向中国进口，随着中国工艺水平、质控体系、国际注册申报水平的逐步提高，有望在原料药产能持续转移过程中承接更多订单，尤其是特色原料药、专利原料药等高技术含量产品订单，巩固在原料药领域全球地位。2019年，我国原料药(含医药中间体)的出口数量达1,011.85万吨，同比增长8.83%,出口金额达到336.83亿美元，同比增长12.10%。图表8全球原料药市场规模0图表9全球化学原料药供给区域分布其他地欧洲，8%美国，10%印中国，28%意大利，20%我国原料药市场内需刚性增加：1)大人口基数+人口老龄化加剧提升医疗卫生需求；2)国内“4+7”带量采购、药品关联审评和一致性评价政策的实施，使得更多疗效确切品种实现迅速放量，从而拉动原料药放量。由于我国45-60岁人口高占比的人口结构，未来老龄化人口比例将迅速攀升，据世界银行预计，2050年我国65岁及以上人口比例将达到26%,大人口基数+人口老龄化加剧提升医疗卫生需求。此外，随着医保目录覆盖品种数量增加、调整常态化及药品集采的推进，用药负担整体减小，药品可及性增加，用药需求逐步被满足。国内“4+7”带量采购、药品关联审评和一致性评价政策的实施，使得更多疗效确切品种实现迅速放量，从而拉动原料药放量。因此，我国原料药市场内需刚性增加。图表102011-2021年国内仿制药市场规模情况02011201220132014201520162017201820192资料来源：中国仿制药蓝皮书2017,华安证券研究所由于原料药属于重污染行业，在环保收紧背景下，我国化学原料药产量在2017年达到峰值347.80万吨后有所下滑。但随着行业中小产能的逐步淘汰、大中型原料药生产企业相继完成环保措施整改，国内原料药产量逐步回升驱稳，原料药产业结构更加合理，采用绿色催化工艺生产的原料药比重进一步提高，高端特色原料药市场份额显著提升。贵金属催化剂具有绿色环保、安全高效的特点，原料药产业绿色化升级改造也必然带动贵金属催化剂使用量的增加。根据国家统计局数据显示，2019年，全国化学药品原药产量为262万吨，同比减少7.2%。另外，目前，我国医药市场依然以仿制药为主，根据《中国仿制药蓝皮书2017》数据显示，2017年中国仿制药市场规模达到10,208亿元，其中仿制药市场份额占比维持在60%以上，预计到2021年仿制药市场规模将达到15,887亿元，年均复合增速为11.7%。国内仿制药需求依然巨大，对上游原料药需求量仍将稳健增长。凯立新材为国内重要供货商。预计未来我国原料药及医药中间体的生产和出口规模将继续扩容和增长，良好的发展前景还将直接传到上游原料行业，刺激贵金属催化剂市场的需求。抗生素(培南类，莫西沙星，氨曲南等),抗病毒药物(治疗丙降血压等心血管类药物，治疗风湿病、皮肤病等甾体类激素类药物等的生产都需要大量使用贵金属催化剂。图表112011-2019年我国化学药品原药产量0产量(万吨)类别发展现状供应商抗生素类碳青霉烯类(培南类)目前抗菌谱最广、抗菌活性很强的一类新型抗菌药物，被誉为“人类抵抗细菌感高居国内各抗感染药之首。瑞科等氟喹诺酮类同时具有安全性高、耐药率低的优势，广泛用于泌尿生殖系统疾病抗病毒类IMSHealth的数据显示，2021年全球抗病毒药物将增至1,832亿美元，市场复合增长率达7.7%。受新冠肺炎疫情的影响，抗病毒类药物的增速显著放大。诸如奥司他韦、利托那韦、洛匹那韦同等多种抗病毒药物原料药生产中几乎都要成、陕西瑞科等维生素类2019年我国维生素产量约34.9万吨，同比增长4.4%,占全球产量的77.0%,其中出口28.6万吨，占比70%以上。维生素产值36.7亿美元。维生素中主要的三大品种A、E和H在合成中，均使用到大量贵金属催化剂，估计维生素市场年催化剂用量钯炭催化剂超过30吨，铑催化剂超过0.5吨。成、陕西瑞科等心血管类普利类药物(血管紧张素转化酶抑制剂)是三大降压药之一。几乎所有普利类原料药以及沙库比曲、他汀类药物、曲前列素、阿加曲班等的生产都要使用贵金属催化剂，年消耗量在30吨左右。庄信万丰、欣诺科等甾体类甾体类药物的发现和成功合成被誉为二十世纪医药工业取得的重大进展之一，该类药物具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用。在甾体类药物原料药生产中，多达20多个品种生产都要使用贵金属催化剂。如安宫黄体酮、非那甾胺、表雄酮等。公盛、陕西瑞科等也将聚氨酯材料、氟硅材料、高端聚烯烃、电子化学品包括在内。因质量更轻、性能更优异、功能性更强、技术含量更高，化工新材料一直是一个国家化工技术水平的重要体现。全球新材料行业市场规模达到2.82万亿美元左右，且未来有望继续扩大。2011年我国新材料产业总产值仅为0.8万亿元，到2019年我国新材料产业总产值已增长至4.5万亿元，同比增长15.4%,预计到2021年有望突破7万亿元。图表13全球新材料行业总产值33全球新材料行业总产值(万亿美元)——增速2102010201120122013201420152016201720182019我国2018年化工新材料产量约2,210万吨，自给率约65%,其中，工程塑料产量306万吨，消费量548万吨，自给率约为55.9%;功能性膜材料产量约50亿平方，消费量超过60亿平方，自给率超过80%;电子化学品消费量约90万吨，国内产品占有率较低。化工新材料产业的创新与高质量发展，不仅是石化强国的关键内容，新材料的快速发展必将有力助推贵金属催化剂的需求增长。如：2019年中国OLED产值规模达到216.2亿美元，2020年将达266.3亿美元，2021年将突破300亿美元，达到312.4亿美元。OLED器件的上游材料为液晶单体，近年来发展迅猛，膨胀系数、高耐辐射性能、自熄阻燃性能、无毒的特点，已广泛应用在航空、航天、图表14中国新材料行业总产值5543210资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所图表152011-2021年中国OLED产值规模及预测(万亿元)020112012201320142015201620172018资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所3国内贵金属催化技术领军者药、染料及颜料、环保、新能源、电子、基础化工等领域。作为国内贵金属催化剂行业早期的先行者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，在贵金属催化剂领域积累了独特的技术优势。截至本招股说明书签署日，公司拥有授权发明专利62项、实用新型专利12项，外观设计专利2项；公催化剂研究工程中心”、“陕西省工业(稀贵金属催化材料)产品质量控制和技术评西省催化材料与技术重点实验室”,先后承担国家科技攻关项目、国家重点产业振兴和技术改造项目、国家火炬计划产业化示范项目、工信部绿色制造系统集成项目、陕西省重大科技创新项目等多类科研攻关或产业化项目，是我国精细化工领域贵金属催化剂及催化应用技术的领先者和产业推动者。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂族金属(铂、钯、钌、铑、铱等)为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，其中多相催化剂分为24个规格，由于制备工艺不同，不同规格细分累计161种；均相催化剂细分为57种，共计218种。公司根据产品型号不同，制备工艺不同，各类产品生产的用时不同，其中多相催化剂产品用时1-5天，2-3天用时的产品居多；均相催化剂产品用时1-3天。(1)多相催化剂多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活性组分、助剂和载体组成。活性组分是指能够改变化学反应速度而自身不出现于最终产物中的物质。助剂是添加到催化剂中的少量物质，用来改善催化剂的性能。载体是催化剂活性组分的分散剂或支持物。载体的主要作用是增加催化剂的有效表面，提供合适的孔结构，保证活性物质的分散性和催化剂的机械强度及热稳定性。公司多相催化剂主要图表16凯立新材多相催化剂产品图产品类别钯炭催化剂(Pd/C)按贵金属含量主要分为0.5%、1%、3%、4%、5%、7%、10%等规格抗病毒类药物(丙肝药索菲布韦、拉维达韦、HIV药利托那韦、非典流感药奥司他韦、法匹拉韦等);新一代靶向肿瘤治疗药物(吉非替尼、伊马替尼等);维生醇等);心血管类药物(普利、瑞舒伐他汀等);甾体类激素类药物(安宫黄体酮、非那甾胺等);2、农药：茚虫威、康宽等；3、液晶中间体；4、化工新材料(聚酰亚胺单体、聚氨酯单体、氯乙酸、树脂等铂炭催化剂(Pt/C)按贵金属含量主要分为0.5%、1%、3%、5%、7%、10%等规格红色基颜料、克利西汀；3、化工新材料：聚酰亚胺等。铑炭催化剂(Rh/C)按贵金属含量主要分为0.5%、1%、3%、5%、10%等规格钌炭催化剂(Ru/C)按贵金属含量主要分为1%、5%、10%、15%、20%等规格1、医药：氨基丙醇、氨基丁醇、氨甲环酸等；2、化工新材料：等。其他载体按贵金属含量主要分类贵金属为0.3%、0.5%、1%第四代制冷剂、环保类(废水处理、废气催化燃烧等)、气体净化催化剂等规格资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所(2)均相催化剂图表18凯立新材均相催化剂产品图四(三苯基膦)钯醋酸钯抗病毒药：奥司他韦、维帕他韦等；香料、农辛酸铑三(三苯基膦)氯化铑[1'1-双(二苯基膦)二茂铁]二氯化钯二(三苯基膦)二氯化钯氯亚铂酸钾卡斯特催化剂氧化铂苯基膦)-1,1′一联萘]二氯化钌1,5-环辛二烯)氯化铱(I)二聚体二碘对伞花烃钌双(二叔丁基4-二甲基氨基苯基膦)氯化钯(Pd-132)资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所贵金属催化剂行业在我国属于新兴产业，随着新材料技术的发展，贵金属催化剂逐渐向高活性、高选择性、长寿命方向发展，并且逐渐依据下游客户需求提供个性化、多样化的贵金属催化剂产品，对技术人才的要求越来越高。具有很强的理论知识和丰富实践经验的复合型技术人员，以及多种专业相匹配的综合技术团队是企因此，是否拥有大量的理论与实践充分结合的技术人员是进入贵金属催化剂领域的关键因素。同时，贵金属催化剂生产所用原料价格昂贵，流动资金需求量大，限制了部分企业的发展，实力一般的企业较难进行更多的技术研发投入，使得企业持续保持竞争力并做大做强面临较大困难。(1)公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，培养了一支人员结构合理、专业技能扎实的优秀研发队伍，为公司持续创新和研发提供后截至2020年12月末，公司研发团队57人，占公司员工总数的29.08%,其中硕士研究生学历以上员工38人，年龄结构以中青年为主，富于创新精神，有能力通过创新突破重点研究方向，使公司保持技术优势且均衡发展。近年来，公司核心管理及技术人员保持稳定，核心人员均长期专注于催化剂领域，积累了丰富的行业图表20公司研发费用拆分及占比总营收比例研发人员薪酬研发人员薪酬材料耗用费折旧与摊销其他——研发费用占比20182019资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所多相贵金属催化剂制备技术、均相催化剂(包括手性催化剂)制备技术公司多相催化剂主要核心技术包括：载体的制备与改性、活性组分设计、活性金属分散度及大小和形貌控制、催化剂寿命增强技术等。均相催化剂主要核心技术包括：配合物设计、催化剂晶型控制、纯化及纯度控制、均相催化剂负催化合成技术公司在研究催化剂的同时，开发并形成了比较完整的催化还原、催化氢解、催化偶联、氢甲酰化等一些列催化合成技术。主要包括吡啶加氢系列、氨基苯酚系列、氢甲酰化系列、选择性脱氯系列、硝基加氢系列等几十种医药、农药中间体的催化合成技术，部分已通过授权下游客户贵金属回收、分离提纯技术公司废旧催化剂回收业务主要服务于催化剂产品使用客户，与部分客户形成了催化剂产品供应、废旧催化剂回收再加工的循环合作模式。公司研制开发的焚烧富集、回收提纯贵金属专用设备及形成的湿法回收工艺技术，使得贵金属回收提纯过程更加安全高效、绿色环保。连续催化技术及其催化剂制备公司目前的技术包括连续催化反应工艺技术设计及成套工艺包开发、反应器设计及设备制造指导与工艺安装、专用催化剂研究开发及工艺改进升级等，且部分已通过技术授权实现收益环保催化技术及其催化剂制备公司以催化技术解决环保问题，特别是特殊废水和各类有机废气净化处理为方向，研究开发了石油化工、精细化工、烟草等多个领域多种废水的催化剂湿法氧化工艺技术，开发出了各种有资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所化为研究目标。通过催化剂和催化技术研究开发，改变效率低、能耗高、污染用、回收相关的授权发明专利62项，主持或参与已发布的国行标50余项，目前产图表22凯立新材2016年以来专利情况3936资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所图表23凯立新材各类技术研发进度情况段中试阶段小试探索阶段多相催化剂均相催化剂催化合成工艺连续化催化技术环保催化剂效清洁回收技术资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所4公司财务分析营业收入方面，公司在2020年营收和利润取得了显著增长。2017-2019年公司业绩稳步增长，但增速逐步放缓；2020年，公司实现营业收入10.5亿，同比增长48.52;净利润1.05亿，同比增长61.22%,业绩涨势明显。图表24凯立新材营业收入情况贵金属催化剂销售(万元)贵金属催化剂销售(万元)贵金属催化剂加工(万元)0图表25凯立新材归母净利润情况02018资料来源：wind,华安证券研究所公司综合毛利率整体稳定，由于2018年度，公司采购储备较多的铑原料，2019年度，随着铑原料价格的持续上涨，铑类催化剂产品的销售价格上升，导致2019年度公司贵金属催化剂产品销售业务的整体毛利率有所回升。与同行业营收综合毛利率横向比较，公司毛利率水平处于同业中上水平。图表26凯立新材及同行业毛利率对比——凯立新材——贵研铂业——陕西瑞科——凯大催化——行业均值20172018贵金属在全球属于稀缺资源，贵金属催化剂的主要原材料是铂、钯等贵金属原料，而我国在铂族金属资源上属于极度匮乏的国家，主要贵金属大部分依赖进口，其价格受全球和下游行业经济周期的影响变化快、波动大，且铂族金属价格昂贵，通常占产品生产成本的90%以上，所以贵金属价格的波动对企业成本影响较大。从长远发展和需求量持续增加的角度，贵金属价格的总趋势是增长的，尤其是近几年钯、铑的价格涨幅较大，给下游应用企业带来较大成本压力。图表27贵金属催化剂销售业务成本拆分图表28贵金属催化剂加工业务成本拆分02018华安证券研究所公司主要原材料采购为贵金属。其中钯贵金属作为公司主要销售产品金属，产品，每年根据市场需求均进行大额采购，报告期内每年采购额分别为3,996.24万元、5,420.44万元