第六章项目投资1资料教程

第一节项目投资的概述

第二节项目投资决策的依据第三节

项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价指标的运用（自学）第六章项目投资管理第一节项目投资的相关概念（掌握）一、投资

广义上讲，投资是将社会上闲散的货币资金转化为生产经营资金的过程，即货币转化为资本的动态化过程。财务管理所讲的投资，是企业作为独立的经济实体，为实现企业目标，将货币资金转化为各种非现金资产，以谋取未来更多现金回报的动态行为。按时间长短可分为长期投资和短期投资按投资的方向分为对内投资和对外投资。对内投资：把资金投放到企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。即直接投资。对外投资：企业以现金、实物、无形资产等方式，或以购买股票、债券等金融工具方式向其它企业的投资。即间接投资。项目投资属于内部长期投资内部长期投资是指企业将资金投放于内部生产经营所需的长期资产上的行为。它是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更改项目有关的长期投资行为。故又称为项目投资。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，包括固定资产投资、无形资产投资等内容。（也是按投资对象分类）二、内部长期投资（项目投资）1.影响时间长；2.变现能力差；3.实物形态与价值形态可以分离；4.不经常发生。（二）与其他形式的投资相比，项目投资有以下特点：（三）项目投资的程序主要包括5个环节第二节项目投资决策的依据一现金流量的含义（熟悉）（一）现金流量的定义

是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。与会计上现金流量表中现金流量不同点计算期不同会计：年度财管：整个项目计算期内容上不仅仅指货币资金，还包括项目投入的企业非货币资源的变现价值。在项目投资决策中，现金流量指标是计算财务可行性指标的基础，是项目投资决策的依据。项目计算期构成从投资建设（建设起点）开始到最终清理（终结点）结束整个过程的全部时间建设期生产经营期投资建设（初始点）完工投产项目清理结束（终结点）建设期生产经营期S＋P＝n(项目计算期)若S=0，即没有建设期，则项目计算期=生产经营期2、更符合实际。因为现金流量可序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，便于更完整、准确、全面地评价具体投资项目经济效益。而会计利润不是实际现金流，而是应计数，多少受折旧方法、存货估价方法、费用摊配方法的影响。3、考虑了项目投资逐步回收问题（折旧和摊销从所取得的收入中得到补偿，这部分收入可以再参与企业的生产经营周转，得以进一步增值，产生新的现金流）（二）为什么项目投资决策考虑的指标是现金流量1、便于应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价，因为会计利润指标不考虑资金时间价值财务会计按权责发生制计算成本、收入，但在项目投资中应以收付实现制计算现金流出、现金流入。①初始现金流量即开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产、无形资产、开办费、流动资金等投资成本（包括购置成本和相关税费）、垫支的流动资金、原有固定资产的变价收入。二、现金流量的构成项目投资中的现金流量从时间特征上分为以下三个组成部分：②营业现金流量即投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。它的内容包括公式一里的项目（不包括折旧）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧（注：营业现金流量体现为现金流量净值）即投资项目结束时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入等。③终结现金流量三现金流量的估算（掌握）（一）现金流入量1、营业收入：销量×单价2、回收固定资产余值原值×法定净残值率（3％～5％）3、回收流动资金估算－－垫支流动资金额全部回收4、其他（二）现金流出量估算1、建设投资估算（1）固定资产原始投资建筑工程费购置成本安装成本其他付现成本该年总成本费用＝－－－该年折旧额该年摊销额该年利息支出额非付现成本（1）（2）（3）（4）（1）按经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平测试（2）（3）按固定资产原值、无形资产、开办费投资额和折旧年限、摊销年限测算（4）利息支出为已知数注意：A折旧额、摊销额为非付现成本、利息会引起现金流出，但按全投资假设股利不作为现金流出、利息也不作为现金流出。B节约的经营成本应计入现金流出量项目用“—”数表示3、经营成本的估算（付现成本）年折旧额=（固定资产原值-净残值）÷使用年限4、税款估算新建项目：估算所得税更新改造：所得税及营业税（三）净现金流量（NCF）的确定1、净现金流量的含义

是项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，是计算项目投资决策的评价指标的重要依据2、净现金流量特征（1）建设期：因为流出量>流入量所以净流量<0

主要表现为流出量(3)终结点：因为流入量>流出量所以净流量>0主要表现为流入量3、净现金流量（NCF）的简化公式净现金流量=项目计算期内每年现金流入量－同年现金流出量NCF=It－ Qt(2)经营期：如果流入量>流出量，则净流量>0如果流入量<流出量，则净流量<0估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变量），需销售、技术、生产等各部门共同参与，财务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设条件（如物价水平、贴现率等）。基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流量增量的现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动，即只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。现金流量的计算实例例如:某企业购入一固定资产,现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案：需投资10000元,使用寿命5年,假设5年后设备无残值。5年中每年产品销售收入为8000元,每年付现成本为3000元。乙方案：需投资12000元,另外在第一年垫支流动资金3000元，使用寿命5年，使用期满后有残值收入2000元，5年中每年产品销售收入为10000元,付现成本第一年为4000元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费400元。该企业采取直线法计提折旧，所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。甲方案现金流量的计算：固定资产原值=投资额=10000（元）年折旧额＝原值－净残值年限＝10000－05＝2000（元）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=（8000－3000－2000）×（1－40%）+2000

=2000×（1－40%）+2000=1800+2000=3800（元）NCF0NCF1-5=0－10000=－10000（元）-10000012345NCF=It－Io=（8000－3000－2000）×（1－40%）+2000

=2000×（1－40%）+2000=1800+2000=3800（元）2、经营期（含终结点）：1、初始现金净流量：乙方案现金流量的计算：固定资产原值=投资额=12000元年折旧额＝原值－净残值年限＝120000－20005＝2000（元）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧

NCF0NCF1=0－（12000+3000）=－15000（元）-12000012345NCF=It－Io=（10000－4000－2000）×（1－40%）+2000=2400+2000=4400（元）2、经营期：1、初始现金净流量：NCF＝（10000－4000－400－2000）×（1－40%）+2000=2160+2000

=4160（元）2NCF＝（10000－4000－400－400

－2000）×（1－40%）

+2000=1920+2000

=3920（元）3NCF＝（10000－4000－400－400－400

－2000）×（1－40%）+2000=1680+2000

=3680（元）43、终结点现金净流量：NCF＝（10000－4000－400－400－400

－400

－2000）×（1－40%）+2000+5000=1440+2000+5000

=8440（元）5回收额＝残值收入+垫支流动资金=2000＋3000＝5000元第三节项目投资决策评价方法一投资决策评价指标及其类型（熟悉）（一）评价指标A、投资收益率B、静态投资回收期C、净现值D、获利指数E、内部收益率（二）分类

1、是否考虑资金时间价值非折现（不考虑）：AB折现（考虑）：CDE2、按性质不同正指标：ACDE反指标：B（一）投资回收期（PaybackPeriod,缩写为PP）1、定义：投资回收期法是根据重新回收某项投资金额所需要的时间（通常为年数）来判断该项投资方案是否可行的方法。回收期越短越好，表明项目所冒风险程度越小。————————————0123456NCF：－1002030502560

到第4年投资额全部回收，所以回收期为4年（包括建设期）二非折现现金流量评价方法（静态评价法，即不考虑资金时间价值的方法）2计算方法（1）具备特殊条件的方法A条件a投资额均集中在建设期内b投产后的若干年（m年）每年经营净现金流量相等cm×每年相等的净现金流量>原始投资

————————————012345如P166甲方案－1000038003800380038003800静态投资回收期＝——————————————原始投资额M年内每年相等净现金流量＝————100003800＝2.63（年）为什么必须满足m×每年相等净现金流量>原始投资5×3800＝19000>10000否则，例如：——————————012345－100002000200020002000如果4×2000=8000是不能回收到投资额此题满足条件ＡＢ，但不满足C如果仍用此公式＝——＝5（是错误的）100002000（2）如果不能满足上述条件（包括每年的NCF不相等）A当累计净现金流量＝0时，所对应年数为包括建设期的投资回收期B累计净现金流量没有直接为“0”例如：-10050401080累计净现金流量-100-50-10080回收期=4年012345——用计算累计净现金流量的方法两种情况

回收期（包括建设期）＝净现金流量为“负值”最后1年的年数（m’年）＋————————尚未回收投资额第(m’+1)年净现流量＝3＋——≈3.68年25203680这一指标在运用时多个方案：回收期最短的为最优（选择甲方案）单一方案；回收期<基准投资回收期可行-1500044004160392036808440012345-15000-10600-6440-252011609600B累计净现金流量没有直接为“0”，例如P166乙方案PP法的概念容易理解，计算也较方便。但这一指标的缺点没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题，不能用它来准确评价投资项目的经济效益。所以它只是一个辅助评价指标，应与其他经济指标结合起来加以应用（二）投资收益率法（平均收益率法）AverageRateofReturn缩写为ARR投资收益率＝——————×100％=年平均利润原始投资额年平均利润1、正常生产年份的年利润额2、经营期利润总额除以年数=平均年利润原始投资额——包括垫支流动资金投资1、定义：指方案平均每年获得的收益与投资额之比，反映单位投资每年获得的报酬。采用ARR评价投资项目，应先确定一个企业要求达到的平均利润率。若ARR大于要求的评价利润率的方案才可入选，否则不入选。投资收益率越大，方案越好。2、计算公式：经营期年平均现金流量原始投资额3、不考虑折旧时，年利润即营业现金流量，统一使用第一个公式。ARR法的优点是简明、易算、易懂。其主要确定是没有考虑资金的时间价值，第一年的利润与最后一年的利润被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策。在实际决策中结合其他方法加以应用。举例：见课本P169甲方案：ARR=18%乙方案：ARR=12.8%选择甲方案。※三、贴现现金流量评价方法（动态评价法，即考虑资金时间价值）（一）净现值法（NetPresentValue缩写为NPV

）1、定义：将投资项目使用后的净现金流量按资本成本或企业要求的最低报酬率折算为现值，减去初始投资额的现值以后的余额。（1）如果每年净现金流量不相等，复利现值之和（2）如果经营期净现金流量相等，年金现值2、计算NPV＝未来NCF现值之和－投资额现值之和

＝

NCFt/(1+K)t

＝

（项目计算期每年净现金流量现值）A全部投资在建设起点一次投入、建设期为零、投产后1～n年每年净现金流量相等012345NPV=3800（P/A,10%,5)－10000=3800×3.791-10000=4405.8（元）B全部投资在建设起点一次投入、建设期为0、经营期每年净现金流量相等，终结点有回收额－1000038003800380038003800P169甲方案（A0表示年初一次性投资额现值）——————————012345－1003030303030+20NPV=30（P/A、、5)+20（P/F、、5)-100C若建设期为s，全部投资在建设起点一次投入，投产后经营期每年NCF相等（递延年金）——————————012345NCF－100505050

NPV＝50[（P/A、、5)－（P/A、、2)]-100如果每年NCF不相等，则用复利现值计算，例如乙方案，见课本P171：NPV乙=18137.22－15000=3137.22在计算中，按以下步骤进行：1、计算每年的营业净现金流量。2、计算未来报酬的总现值，又可分成三步:（1）将每年的营业净现金流量折算成现值；若每年的NCF相等，则按年金折现；若每年的NCF不等，则分别按复利折现，然后进行加总。（2）将终结现金流量折算成现值；即将固定资产的期末残值以及期末收回的流动资产按复利折成现值，然后加总。（3）计算未来报酬的总现值。3、计算初始投资额的现值。如为一次投资，初始投资额的现值就是初始投资额；如为分期投资，则需分别按复利折成现值，然后加总。4、净现值＝未来报酬的总现值－初始投资额的现值如果NPV＝0，说明投资项目的投资报酬率等于资金成本，项目可行；如果NPV>0，说明投资项目的投资报酬率大于资金成本，项目可行；如果NPV<0，说明投资项目的投资报酬率小于资金成本，项目不可行；NPV法的决策规则:

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值正者则采纳，净现值负者则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值正值中的最大者。例：因为NPV甲=4405.8元＞NPV乙=3137.22元,故选择甲方案。

NPV法的优缺点：优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的评价方法(不是辅助指标)。缺点是，不能揭示各投资方案本身可能达到的报酬率是多少，再者它是一个绝对数，只能反映单选投资方案的成本与效益的关系，如果对两个初始投资额不相等的方案进行评价，不同方案的NPV是不可比的，所以需要用其他指标来弥补这些缺点。（二）获利指数法（ProfitabilityIndex,缩写为PI）PI＝————————————————（经营期）未来现金净流量现值之和原始投资现值之和1、定义：是投资项目未来现金净流量现值之和与初始投资额的现值之和之间的比值。（与净现值的定义相比）3、获利指数的决策规则：（1）折现指标之间的关系：1、NPV>0NPV=0NPV<02、PI>1PI=1PI<1（2）PI>1,项目可行；PI<1,项目不可行；在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于1或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有所个方案的互斥决策中，应采纳获利指数大于1且最大的投资项目。2、计算公式：PI法的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目地盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；缺点：不能表现投资项目实际获得的总报酬。如果以获利指数的大小来选择方案，可能与净现值得出的结论不一致，在资本无限量的情况下，还是采用净现值指标为好。例:PI甲=14405.8/10000=1.44PI乙=18137.22/15000=1.21因为PI甲＞PI乙，故选择甲方案（三）内部收益率（内含报酬率或方案自身的收益率）（InternalRateofReturn,缩写为IRR）1、定义：能够使投资项目净现值为“0”的折现率。根据这个报酬率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来现金流量的现值之和正好等于该项目初始投资额现值之和。2、计算：已知NPV＝0，求：折现率(IRR)(1)特殊条件下的IRR计算

条件全部投资在建设起点一次投入建设期为零投产后每年净现金流量相等0123456NCF－55.275151515151515第一步：先求年金现值系数。NPV＝15（P/A、IRR、6)-55.2750＝15（P/A、IRR、6)-55.27555.275＝15（P/A、IRR、6)已知：P、A求：i（IRR）P＝A（P/A、、)——＝（P/A、、)PA对着系数和n在年金现值系数表里找i即可。查表得i=16%,则所求内含报酬率IRR=16%。如果找不到（IRR），用内插法求i（IRR）此问题属于时间价值,求I折现率的问题3.685=（P/A、IRR、6)=NCF×(P/A，IRR,n)－A0=3800×(P/AIRR,5)－

10000=0即(P/A,IRR,n)＝10000÷3800=2.63(比较回收期计算)第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率及其系数值。24%2.7454IRR2.6328%2.5320第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算处该投资方按的内部报酬率。24%-IRR2.7454-2.63

24%-28%2.7454-2.5320解得：IRR=26.16%第一步：先求年金现值系数。P172甲方案（A0表示年初一次性投资额现值）=（2）若经营期净现金流量不相等，只能用“测试法”求IRR首先假设一个I代入净现值公式求NPV，如果NPV为“0”，说明I为（IRR）。如果NPV>0，说明IRR>I,应提高I后测试，如果NPV<0，说明IRR<I,应降低I后测试，经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。Eg:乙方案NPV=4400（P/F、IRR、1)+4160（P/F、IRR、2)+3920（P/F、IRR、3)+3680（P/F、IRR、4)+8440（P/F、IRR、5)－15000=0当I=10%时，NPV=4400（P/F、10%、1)+4160（P/F、10%、2)+3920（P/F、10%、3)+3680（P/F、10%、4)+8440（P/F、10%、5)－15000=3137.22（元）当I=30%时，NPV=4400（P/F、30%、1)+4160（P/F、30%、2)3920（P/F、30%、3)+3680（P/F、30%、4)+8440（P/F、30%、5)－15000=－3080.41（元）INPV10%3137.22IRR030%－3808.41根据上述贴现率和已求得的净现值，采用插值法计算处该投资方按的内部报酬率。10%-IRR3137.22-010%-30%3177.22+3808.41解得：IRR=10%+3137.22×10%-30%/(3177.22+3808.41)

=19.03%=IRR法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的IRR大于或等于资金成本或必要报酬率就采纳；反之就拒绝。在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用IRR超过资金成本或必要报酬率最多的投资项目。IRR法优缺点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易理解缺点：计算过程较复杂，特别是每年NCF不等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。（五）折现指标之间的关系1、NPV>0NPV=0

NPV<02、PI>1PI=1PI<13、

IRR>IIRR=IIRR<I行业基准折现率某企业拟购入一台设备以扩充生产能力，计划投资20000元，该设备可使用5年，按直线法计提折旧，期满残值是2000元，在五年中每年销售收入是15000元，付现成本是5000元，所得税率是30％。市场利率是10％,据估计该项目的内含报酬率在30％左右，求：该设备的折旧额？该项目各年现金净流量NCF？该项目的PP、ARR、NPV、PI、IRR。解:1、各年折旧=(20000-2000)/5=3600元2、NCF0=-20000元NCF1-4=(15000-5000-3600)*(1-30%)+3600=8080元NCF5=8080+2000=10080元3、（1）PP=20000/8080=2.48年（2）ARR=(8080–3600)/20000＝22.4％（3）NPV=8080*(P/A,10%,4)+10080*(P/F,10%,5)-20000=31871.46-20000=11871.46元或者:NPV=8080*(P/A,10%,5)+2000*(P/F,10%,5)-20000=31871.46-20000=11871.46元(4)PI=31871.46/20000=1.59(5)令NPV=0,则8080*(P/A,i,4)+10080*(P/F,i,5)-20000=0因为i=10%时.NPV=11871.46元>0,所以应提高比率再测当i=28%时,则8080*(P/A,28%,4)+10080*(P/F,28%,5)-20000=1040.56元当i=32%时,则8080*(P/A,32%,4)+10080*(P/F,32%,5)-20000=-551.784元利用插值法:(32%-28%)/(-551.784-1040.56)=(32%-i)/(-551.784-0)可得i=30.61%一、单选1、下列投资项目评价指标中，不受建设其长短，投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（）A投资回收期B投资利润率C净现值率D内部收益率2、包括建设期的投资回收期是（）A净现值为零的年限B净现金流量为零年限C累计净现值为“0”年限D累计净现金流量为零年限二综合题1题（不做）华明公司2001年1月1日购入设备一台，价款1500万元，使用了3年，期末无残值，直线法提折旧，设备购入当日投入使用，BD预计未来3难销入分别增加1200万元，2000万元，1500万元，经营成本分别为400、1000、600，设备资金通过发行债券取得，债券面值1500万元，利率8％，每年年末未付息，面值发行，发行费率为2％，税率33％，要求投资收益率为10％n\8%10%8%10%10.92510.90910.92590.909120.85730.52641.70331.73550.79380.75132.57712.4865（P/F，，）（P/A，，）要求：（1）计算债券资金成本＝——————————＝5.47％1500×8％（1－33％）1500（1－2％）（2）计算每年折旧额

年折旧额＝————＝500万元1500－03（3）预测合同未来三年增加净利润1、[1200－（400=500+1500×8％）]（1－33％）＝120.6万元2、[2000－（1000＋500＋1500×8％）]（1－33％）＝254.6万元3、[1500－（600＋500＋1500×8％）]（1－33％）＝187.6（4）预计该项目同经营净现金流量NCF1＝120.6＋500＋1500×8％＝740.6万元NCF2＝254.6＋500＋1500×8％＝874.6万元NCF3＝187.6＋500＋1500×8％＝807.6万元（5）计算项目净现值NPV＝－1500＋740.6×0.9091＋874.6×0.8264＋807.6×0.7513＝502.80万元第五章题（20分）一、单选1、某完整工业投资项目的建设期为“0”，第一年流动资产需用额为1000万元，流动负债需用额为400万元，则该年流金投资额为（）万元A400B600C1000D14002、在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（）A静态投资回收期B投资利润率Ｃ内部收益率D净现值BB

某企业拟建造一项新设备，预计S＝1年，原始投资200万元，于建设起点一次投入、使用5年、无残值、直线法，投产后每年净利60万元，假定行业基准折现率为10％要求：（1）计算项目计算期内各年净现金流量（2）计算项目净现值，评价其财务可行性（P/A,10%,