《金融工程》课程教学大纲

《金融工程》

目录

一、课程简介

二、教学目标

三、教学中需注意的问题

四、教材与参考书目

五、教学课时分配

表L总计48学时谡程分配

表2.总计32学时课程分配

六、教学内容

第一章金融工程概述

第二章远期和期货概述

第三章远期与期货定价

第四章远期与期货的运用

第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货

第六章互换概述

第七章互换的定价与风险分析

第八章互换的运用

第九章期权与期权市场

第十章期权的回报与价格分析

第十一章布莱克-舒尔茨-默顿期权定价模型

第十二章期权定价的数值方法

第十三章期权交易策略及其运用

第十四章期权价格的敏感性和期权的套期保值

第十五章股票指数期权、外汇期权、期货期权与利率期权

第十六章奇异期权

第十七章风险管理

《金融工程》教学大纲

一、课程简介

《金融工程》是综合运用各种工程技术方法设计、开发和实施新型金融产品，

创造性解决金融问题的一门交叉学科。本门课程的主要内容是远期、期货、互换、

期权等金融衍生工具的原理、定价与应用，以及债券、股票和货币等基础金融工

具市场上一些创新产品的介绍。本课程重视相关理论和技术的应用，目的是使学

生了解金融工程的基本思想、理论和技术，掌握运用金融工程工具进行金融投资

和风险管理的方法和策略，能够运用所学的理论和技术解决各种实际金融问题。

本课程为金融学专业课，总课时为48学时，其他专业在学习过金融市场学、

衍生产品概论等课程后，可选用为32学时.适用于金融学专业高年级本科生或

经济学等其他专业高年级本科生，学生先修课程主要有：高等数学、计量经济学、

金融学、金融市场学、投资学等。

二、教学目标

了解金融工程的基本思想、理论和技术，掌握运用金融工具进行金融投资

和风险管理的方法和策略，能够运用所学的理论和技术解决各种实际金融问题。

本课程的具体教学目的可细分为如下6方面：

1）掌握金融工程的基本分析方法；

2）了解各种金融衍生品（远期、期货、互换、期权和其他衍生证券）市场

现状及发展；

3）掌握各种金融产品（远期、期货、互换、期权和其他衍生证券）的定价;

4）理解Black-Scholes期权定价公式及其拓展；

5）掌握期权定价的数值解；

6）掌握在险值的概念和计算，了解主要的风险管理方法。

三、教学中需注意的问题

本大纲体现了《金融工程》课程体系的完整性，在以后备课和教学过程中，

需根据学生其他先学课程学习情况对内容、课时安排做出一定的调节。例如对金

融学专业学生而言，G适当缩减远期、期货、期双、互换等衍生品市场的学时，

而较深入地学习衍生产品的定价理论和应用。

四、教材与参考书目

授课教材：

郑振龙：《金融工程》（第三版），高等教育四版社，2012年。

参考书目：

赫尔：《期权、期货及其他衍生产品》（第九版），机械工业出版社，2014

年。

宋逢明：《金融工程原理：无均衡套利分析》，清华大学出版社，1999年。

马歇尔：《金融工程》，清华大学出版社，1998年。

周爱民：《金融工程》，科学出版社，2007年。

周爱明：《Excel与金融工程学》，厦门大学出版社，2010年。

叶永刚：《金融工程学》（第三版），东北财经大学出版社，2014年。

内夫特奇：《金融工程学原理》（第二版），中国人民大学出版社，2014年。

林清泉：《金融工程》（第三版），中国人民大学出版社，2013年。

凯宾斯基：《金融数学：金融工程引论》（第二版），中国人民大学出版社，

2014年。

付元略：《金融工程一一衍生金融产品与财务风险管理》，复旦大学出版社,

2007年。

王晋忠：《金融工程案例》，西南财经大学出版社，2012年。

杨军战：《金融工程应用与案例》，复旦大学出版社，2013年。

毛二万：《金融工程导论》，机械工业出版社，2006年。

五、教学课时分配

▲表示选学内容，教师视情况分配学时。

表2.总计32学时课程分配

教学内容学时分配弹性学时

第一部分导论（第1章）2

第一章金融工程概述2

第二部分主要金融衍生产品（第2-16

26

章）

主要金融产品（一）远期和期货（第第三章是核心。如果学

8

2-5章）生对远期和期货基本知

第二章远期与期货概述上2识较为熟悉，则略讲第

第三章远期与期货定价4二章；第五章部分内容

第四章远期与期货运用2选学；可根据课时情况

第五章远期与期货产品（股指期货、适当增加1-2学时的习

外汇期货、利率远期、利率期货上）题课

主要金融产品（二）互换（第6-8章）4略讲第六章，第八章选

第六章互换概述上2学，第七章是核心和重

第七章互换的定价与风险分析2点内容

第八章互换的运用▲

期中复习2

主要金融产品（三）期权（第9-16章）12第十章、H^一章、十二

第九章期权与期权市场2章、十三章是核心，其

第十章期权的回报与价格分析4他章节可根据情况略讲

第T-一章布莱克-舒尔茨-默顿（BSM）或选学

2

期权定价模型

第十二章期权定价的数值方法2

第十三章期权的交易策略及其运用2

第十四章期权价格的敏感性和期权的

套期保值上

第十五章股票指数期权、外汇期权、

期货期权与利率期权▲

第十六章奇异期权上

第三部分风险管理（第17章）2根据情况，可略讲

第十七章风险管理上2

复习及期末考试2

总授课学时32

六、教学内容

以章节形式规划教学内容，具体教学过程可以依据学生专业特点和学时分配

进行适当安排教学顺序、教学内容以及侧重点。

第一章金融工程概述

本章教学要求：

通过本章学习，使学生掌握金融工程的基本概念、主要内容和作用；了解

金融工程的发展历史和背景；初步领会金融工程的基本工具和基本分析方法。学

习本章后，应该明确金融工程的知识结构、研究范围和内容体系，对金融工程的

具体应用有初步认识。

本章的主要内容包括：金融工程的概念、根本目的、主要内容、主要工具

和技术手段；金融工程的作用；金融工程的发展过程和历史背景；金融工程的基

木分析方法，如无套利思想、风险中性定价、积木分析法等。

本章教学重难点：

金融工程的作用、金融工程与创新之间的关系；金融工程的基本分析方法

第一节什么是金融工程

一、金融工程的根本目的一一解决金融问题

金融工程根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场

丰富多样的金融需求。

二、金融工程的主要内容一一设计、定价与风险管理

产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。

产品设计完成之后，合理的定价才能保证产品的可行。

风险管理是金融二程的核心。金融工程技术有时被直接用于解决风险问题。

有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分。

三、金融工程的主要工具一一基础证券和金融衍生产品

金融工程运用的二具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。

随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不同、挂钩的市场要素

不同，这些基本工具所能构造出来的产品是变幻无穷的。

四、金融工程的主要技术手段一一现代金融学、工程方法与信息技术

金融工程是一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信

息技术于一体的交叉性学科。

五、金融工程的作用一一创新

1.变幻无穷的新产品

2.风险管理技术的发展

3.风险放大与市场波动

第二节金融工程的发展历史与背景

一、金融工程的发展：回顾与展望

金融工程技术与衍生证券市场经历了从简单到复杂，从市场风险到信用风

险，从少数到普及的过程。主要有：浮动利率债券和浮动利率贷款、远期利率协

议、外汇期货、股指期货、利率互换、期权交易等。

二、金融工程发展的历史背景

1.日益动荡的全球经济环境

2.鼓励金融创新的制度环境

3.金融理论和技术的发展

4.信息技术进步的影响

5.市场追求效率的结果

第三节金融工程的基本分析方法

一、衍生证券市场的三类参与者

根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者可以分为套期保值者、套

利者和投机者。在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。

二、金融工程的定价原理

1.绝对定价法和相对定价法

2.无套利定价原理

3.风险中性定价原理

4.状态价格定价法

三、积木分析法

积木分析法也叫模块分析法，是一种将各种金融工具进行分解和组合的分

析方法，以解决金融问题。

四、衍生证券定价的基本假设

假设一：市场不存在摩擦；假设二：市场参与者不承担对手风险；假设四:

市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好；假没五：市场不存在套利机会

五、连续复利

思考题和作业

一、复习思考题

如何理解金融工程的内涵？

试述无套利定价原理、风险中性定价原理和状态定价法的基本思想，并讨

论三者之间的内在联系

二、作业

第7、9、12题

第二章远期和期货概述

本章教学要求:

掌握远期和期货的定义：了解实践中远期市场和期货市场的主要类型及交

易机制：掌握远期和期货的不同之处。

本章主要内容包括：远期和远期市场，包括金融远期的含义和主要种类，

远期市场的运行机制；期货与期货市场，包括期货的含义好主要种类，期货市场

的交易机制；远期和期货的比较。

本章教学重难点：

掌握金融远期和金融期货的定义、主要种类；理解保证金制度和每日盯市

结算制度及其重要性；掌握远期和期货的不同之处

第一节远期与远期市场

一、金融远期合约的定义

金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一

定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为多方，

而在未来将卖出标的物的一方称为空方。

二、主要的金融远期合约种类

根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括远期利率协议、远期外汇协

议、远期股票合约等。

三、远期市场的交易机制

远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合

约。

第二节期货与期货市场

一、金融期货合约的定义

金融期货合约是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先

确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量

的特定金融工具的标准化协议。

二、主要的金融期货合约种类

与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为

股票指数期货、外汇期货和利率期货等。

三、金融期货的产生与发展

四、期货市场的交易机制

1.集中交易和统一清算

2.标准化的期货合约条款

3.保证金制度和每日盯市结算制度

4.开立期货头寸与结清期货头寸

5.期货报价与行情表解读

第三节远期与期货的比较

一、交易场所不同

二、标准化程度大同

三、违约风险不同

四、合约双方关系不同

五、价格确定方式不同

六、结算方式不同

七、结清方式不同

思考题和作业

一、复习思考题

如何理解保证金制度和每日盯市结算制度，并解释其重要性。

二、作业

第1、2、5题

第三章远期与期货定价

本章教学要求:

掌握远期价格和期货价格之间的关系，无收益资产远期合约的定价，支付

已知现金收益资产远期合约的定价，支付已知收益率资产远期合约的定价，期货

价格与现货价格的关系。

本章主要内容包括：远期价格与期货价格，包括远期价值、远期价格和期

货价格的含义，远期价格与期货价格的关系；基本假设与符号约定；无收益资产

远期合约的定价，包括无套利定价法与无收益资产的远期定价；无收益资产的现

货-远期平价定理，远期价格的期限结构；支付已知现金收益资产远期合约的定

价；支付已知收益率资产远期合约的定价；远期与期货价格的一般结论。

本章教学重难点：

无收益资产远期和期货的定价；期货价格和现货价格的关系

第一节远期价格与期货价格

一、远期价值、远期价格与期货价格

远期价值是指远期合约本身的价值。远期价格是指使远期合约签订时价值

为零的交割价格。类似地，在期货合约中，我们定义期货价格(FuturesPrices)

为使得期货合约价值为零的理论交割价格。但值得注意的是，由于期货每日盯市

结算、每日结清浮动盈亏，因此期货合约价值在每日收盘后都归零。

二、远期价格与期货价格的关系

当无风险利率恒定且所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格和期货

价格应相等。当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。当标

的资产价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货价格。

远期价格与期货价格的定价思想在本质上是相同的，其差别主要体现在交

易机制和交易费用的差异上，在很多情况下常常可以忽略，或进行调整。因此在

大多情况下，我们可以合理地假定远期价格与期货价格相等。

三、基本的假设与符号

第二节无收益资产远期合约的定价

一、无套利定价法与无收益资产的远期价值

本章所用的定价方法为无套利定价法。基本思路为：构建两种投资组合，

令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资

组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。

众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投

资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就

可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。

二、无收益资产的现货■远期平价定理

F=Ser{T-,)

这就是无收益资产的现货•远期平价定理，或称现货期货平价定理。

三、远期价格的期限结构

远期价格的期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系。

第三节支付已知现金收益资产远期合约的定价

支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益

现值差额的终值。

一、支付已知现金收益资产的远期价值

f=S-1-Ke-r(T-ty

从组合的角度考虑，式(3.4)说明一单位支付已知现金收益资产的远期合

约多头可由一单位标的资产和(I+Ke-r(T-t))单位无风险负债构成。

二、支付己知现金收益资产的远期价格

F=(S-I)er{T~t)

这就是支付已知现金收益资产的现货■远期平价公式。

第四节支付已知收益率资产远期合约的定价

一、支付已知收益率资产的远期价格及现货-远期平价公式

F=

这就是支付已知收益率资产的现货-远期平价公式。

第五节沅期与期货价格的一般结论

一、完美市场条件下的持有成本模型

如果我们用c表示持有成本，远期价格就为:

F=Sec{T',）

相应地：

f=F-Sec（T-,）

二、非完美市场条件下的远期定价

三、消费性资产的远期定价

消费性资产则是指那些投资者主要出于消费目的而持有的资产，如石油、

铜、农产品等。对于消费性资产来说，远期定价公式转化为：

F<S产。

第六节远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系

期货价格和现货价格的关系：可以用基差来描述。所谓基差，是指现货价

格与期货价格之差，即：基差二现货价格■期货价格。基差可能为正值也可能为负

值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产

的现货价格。

一、同一时刻远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系

二、当前远期（期货）价格与标的资产预期的未来现货价格的关系

思考题和作业

一、复习思考题

解释现货-远期平价公式的内涵。

请阐述下述观点：在交割期间，期货价格高于现货价格将存在套利空间。

如果交割时期货价格低于现货价格呢？

二、作业

第1、3、4题

第四章远期与期货的运用

本章教学要求:

理解远期和期货的主要应用；掌握套期保值及其策略；了解最优套期保值

率的含义

本章教学内容包括：运用远期与期货进行套期保值，包括主要类型、完美

与不完美套期保值、套期保值策略及最优套期保值比率；运用远期与期货进行套

利与投机

本章教学重难点：

运用远期与期货进行套期保值

第一节运用远期与期货进行套期保值

一、运用远期（期货）进行套期保值的类型

运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场己有一定头

寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。

运用远期（期货）进行套期保值主要有两种类型：多头套期保值、空头套期保值。

二、完美与不完美的套期保值

若远期（期货）的到期日、标的资产和交易佥额等条件的设定使得远期（期

货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全

消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。

而不完美的套期保值，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值，通

常不完美的套期保值是常态。期货不完美的套期保值主要源于两个方面：基差风

险和数量风险。

不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风

险。

三、远期（期货）套期保值策略

1.合约的选择

2.合约到期日的选择

3.合约头寸方向的选择

四、最优套期保值比率的确定

1.最优套期保值比率的理解

2.最优套期保值比率的估计

第二节运用远期与期货进行套利与投机

一、运用远期与期货进行套利

当市场存在某些套利机会的时候，例如金融远期（期货）价格偏离其与标

的资产现货价格的均衡关系时，投资者可以运用远期与期货进行套利。

二、运用远期与期货进行投机

远期（期货）与其标的资产价格变动的风险源是相同的，因此投机既可以通过

远期（期货）实现，也可以通过现货实现。然而，远期（期货）具有进入成本低、高

杠杆效应等优势，这使得远期（期货）成为更好的投机途径。

但值得注意的是：高杠杆可能会使得一个小比例的价格变化带来放大的收

益，但也可能导致一个小比例的价格变化带来放大的亏损，这是衍生产品高杠杆

效应的双刃剑本质。

此外，远期（期货）投机者不仅通过承担价格变动的市场风险，也通过承

担流动性风险来获取风险收益。

思考题和作业

一、复习思考题

在什么情况下进行多头套期保值或空头套期保值是合适的？

说明产生基差风险的情况，并解释以下观点：“如果不存在基差风险，最小

方差套期保值比率总为1.”

二、作业

第5、7题

第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货

本章教学要求：

熟悉股指期货及其应用；了解外汇远期及其定价；理解利率远期与利率期

货，掌握久期的概念和应用。

本章主要内容包括：股票指数期货概述、定价及应用；外汇远期的定价，

包括直接远期外汇协议和远期外汇综合协议的定价；远期利率协议，包括远期利

率协议及其定价；利率期货，包括欧洲美元期货、长期美国国债期货以及利率风

险的套期保值。

本章教学重难点：

股指期货的应用；久期的含义及基于久期的套期保值

第一节股票指数期货

一、股票指数期货概述

以股票指数作为标的资产的股票指数期货，则是指交易双方约定在将来某

一特定时间交收”一定点数的股价指数”的标准化期货合约，通常简称为股指期

货。如沪深300指数期货、S&P500指数期货。

股指期货交易特殊性：（1）现金结算交割；（2）股指期货的合约规模不是

固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金

额。

二、股票指数期货的定价

股价指数可以近似地看作是支付已知收益率的资产，在无套利的市场条件

下：

F=Se（r-*Tf

三、股票指数期货的应用

股指期货最常见的用途包括指数套利与套期保值。

1.指数套利

2.运用股指期货进行套期保值

第二节外汇远期

本节主要讨论远期外汇协议的定价问题。

一、直接远期外汇协议的定价

我们采用支付已知收益率资产远期合约的定价公式为直接远期外汇协议定

价。可以得到直接远期外汇协议的远期价值为

f=Se~r/{T~,y-Ke-ru-n

远期汇率为

F=

这就是国际金融领域著名的利率平价关系。

二、远期外汇综合协议的定价

第三节远期利率协议

一、远期利率协议概述

远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定

时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

二、远期利率协议的定价

1.远期利率

2.远期利率协议的价值

第四节利率期货

一、利率期货概述

利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。人们通常按合约

标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。

利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格要素远期利

率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们

之间出现了一定的差异。

二、欧洲美元期货

三、长期美国国债期货

1.长期国债现货和期货的报价与现金价格

2.交割券与标准券的转换因子

3.确定交割最核算的债券

4.长期国债期货价格的确定

四、利率风险的套期保值

1.久期概述

2.利率远期和利率期货的久期

3.基于久期的利率套期保值

思考题和作业

一、复习思考题

结合我国实际理解推出股指期货的意义。

理解久期的含义，并说明其在投资中的运用。

二、作业

第2、3、7、8题

第六章互换概述

本章教学要求:

掌握互换的定义与种类，了解互换市场的发展，熟悉互换市场的运行机制

本章主要内容包括：互换的定义与种类，包括利率互换和货币互换及其他

互换品种；互换市.场及其运作机制。

本章教学重难点：

互换的定义与种类；互换市场的运行机制

第一节互换的定义与种类

互换（Sw叩s）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交

换一系列现金流的合约。互换的种类也就很多，其中最重要和最常见的是利率互

换与货币互换。

一、利率互换

利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金

交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的

现金流则根据固定利率计算。

二、货币互换

货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的

等价本金和固定利息进行交换。

三、其他互换

主要有：交叉货币利率互换；基点互换；增长型互换、减少型互换和滑道

型互换；可延长互换和可赎回互换；零息互换；后期确定互换；差额互换；远期

互换；互换期权；股票互换；商品互换

第二节互换市场

互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃

避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世

界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发展的里程碑。

一、互换市场的起源与发展

国际互换市场发展迅速的主要原因有三：第一，互换交易在风险管理、降

低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。第二，在其发展

过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。第

三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。

二、利率互换市场的基本运作机制

1.互换市场的做市商制度

2.互换市场的标准化

3.利率互换的其他市场惯例

思考题和作业

一、复习思考题

说明互换的主要种类。

二、作业

第3、5题

第七章互换的定价与风险分析

本章教学要求：

掌握利率互换和货币互换的定价；理解互换的主要风险

本章主要内容包括：利率互换的定价，包括利率互换定价的基本原理、协

议签订后和协议签订时的利率互换定价；货币互换的定价；互换的风险，包括信

用风险和市场风险等。

本章教学重难点：

利率互换和货币互换定价

第一节利率互换的定价

一、利率互换定价的基本原埋

与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：

第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利

率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可

能是负的。

第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相

等。也就是说，协议签订时的互换定价，就是选挎一个使得互换的初始价值为零

的固定利率。

二、协议签订后的利率互换定价

I.运用债券组合给利率互换定价

2.运用远期利率协议给利率互换定价

三、协议签订时的利率互换定价

第二节货币互换的定价

与利率互换类似，货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合，

只是这里的债券组合不再是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币

债券和一份本币债券的组合，远期协议也不再是FRA,而是远期外汇协议。

一、货币互换定价的基本原理

二、运用债券组合为货币互换定价

三、运用远期外汇协议的组合为货币互换定价

第三节互换的风险

与互换相联系的风险主要包括信用风险和市场风险。

由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，对

利率互换来说由于交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的信用风险暴露远

比互换的名义本金要少得多。对货币互换来说由于进行本金的交换，其交易双方

面临的信用风险显然比利率互换要大一些。

与互换相联系的市场风险主要可分为利率风险和汇率风险：对于利率互换

来说主要的市场风险是利率风险；对于货币互换而言市场风险包括利率风险和汇

率风险。

一、信用风险

二、市场风险

思考题和作业

一、复习思考题

理解协议签订后利率互换的两种定价思路：将利率互换分解为债券组合来

定价；将利率互换分解为FRA组合来定价。

理解货币互换定价的两种思路：将货币互换分解为债券组合来定价；将货

币互换分解为远期外汇组合来定价。

二、作业

第1、3题

第八章互换的运用

本章教学要求：

掌握互换在套利、风险管理和合成新金融产品等方面的应用。

本章主要内容包括：运用互换进行套利，包括信用套利和税收及监管套利;

运用互换进行风险管理，包括管理利率风险、汇率风险；运用风险进行创造新产

品。

本章教学重难点：

运用互换进行信月套利的基本原理；运用互换管理利率风险和汇率风险

第一节运用互换进行套利

根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为：信用套利；税收与监管

套利。

一、信用套利

只要下述条件成立，交易者就可以利用互换进行套利：

（1）双方对对方的资产或负债均有需求

（2）双方在两种资产或负债上存在比较优势

二、税收及监管套利

互换套利的基础：

（1）不同国家、不同种类收入、不同种类支付的税收待遇（包括纳税与税

收抵扣）差异；

（2）一些人为的市场分割与投资限制；

（3）出口信贷、融资租赁等能够得到补贴的优惠融资。

第二节运用互换进行风险管理

一般认为，风险管理是互换最重要、最基本的功能与运用领域。互换种类

不同，其管理的风险也是各不相同的。例如利率互换主要用于管理利率风险，货

币互换主要用于管理汇率风险，股票互换主要针对股票价格风险，总收益互换和

信用违约互换主要针末信用风险等。

一、运用利率互换管理利率风险

二、运用货币互换管理汇率风险

第三节运用互换创造新产品

互换的第三个用途是构造新的金融产品。例如，一笔固定利率的英国国债

投资加上一份支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互

换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。

思考题和作业

一、复习思考题

理解互换的三方而应用：套利、风险管理与合成新产品。

二、作业

第1、3题

第九章期权与期权市场

本章教学要求：

掌握期权的含义和种类；了解期权市场的运行和交易机制

本章主要内容包括：期权的定义和种类，包括看涨期权和看跌期权、欧式

期权和美式期权等；期权市场的产生、现状与发展趋势；期权交易机制，包括期

货合约的标准化和主要交易制度。

本章教学重难点：

期权的含义和分类；期权市场的交易机制

第一节期权的定义和种类

所谓期权（Option）,是指赋予具购买者在规定期限内按双方约定的价格（简

称执行价格，ExercisePrice或StrikingPrice）购买或出售一定数量某种资产（称

为标的资产或潜含资产，UnderlyingAssets）的权利的合约。根据期权购买者

的权利不同、执行时限不同和标的资产不同，期双又有多种不同的分类。

一、看涨期权和看跌期权

二、期权的多方与空方

三、欧式期权与美式期权

四、期权合约的标的资产

第二节期权市场

一、期权的产生与发展

二、美国期权交易所概况

三、期权交易的新趋势

1.口益增多的奇异期权

2.交易所交易产品的灵活化

3.交易所之间的合作日益加强

第三节期权交易机制

一、CBOE期权交易所产品简介

自1973年芝加哥期货交易所CBOE建立以来，CBOE发展迅速，它把标准

化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs为期

权、信用期权、利率期权和一些期货期权。

按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品乂可分为：长期期权合约；

存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。

CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵

活的期权合约，它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等。

二、标准化的期权合约

1.交易单位

2.执行价格

3.到期循环、到期月、到期F1、最后交易日和执行F1

4.红利和股票分割

5.交割规定

三、基本交易制度

1.头寸限额和执行限额

2.买卖指令

四、交易所清算制度与保证金制度

1.期权清算公司

2.保证金制度

第四节期权与其他衍生产品的区别与联系

一、期权交易与期货交易

权利与义期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在期货合约的双方都被赋予相应的

务对方履约时进行对应买卖标的物的义务权利和义务

交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场都在交易所内交易，所以布是标

标准化

外交易的现货期权是非标准化的准化的

盈亏风险期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限;，盈期货交易双方所承担的盈亏风险

利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反都是无限的

期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则期货交易的买卖双方都须交纳保

保证金

必须交纳保证金证金

期货合约在到期是若没有用相应

买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据

买卖匹配的合约抵消，则必须有相应的买

买方的意愿进行相应的买卖行动

卖行为

把不利风险转移出去的同时，也

套期保值把不利风险转移出去而把有利风险留给自己

把有利风险转移出去

二、股票期权与权证

权证（Warrants）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市

公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第二若。权证允许持有人在约定的时

间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量

的标的资产。

三、内嵌期权和实物期权

所谓内战期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期权性质的条款，

使得该产品成为普通金融工具和期权的一个组合。

随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中的不少现

象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越多地被拓展到金融市

场之外的其他领域，由此产生了实物期权

思考题和作业

一、复习思考题

理解交易所内期权合约的相关规定及交易机制

二、作业

第3、4题

第十章期权的回报与价格分析

本章教学要求:

运用图形、公式和表格相结合的方式分析期权的回报与盈亏；分析期权价

格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素

本章主要内容包括：期权的回报与盈亏分布，包括看涨期权和看跌期权的

回报与盈亏分布；期权价格的特性，包括内在价值与时间价值、期权价格的影响

因素、期权价格的上下限、提前执行美式期权的合理性、期权价格曲线的形状、

看涨与看跌期权之间的平价关系

本章教学重难点：

期权的回报和盈亏分析；期权价格的可能分布区间；影响期权价格的主要

因素

第一节期权的回报与盈亏分布

所有期权和期权组合都可以画出盈亏分布图。

一、看涨期权的回报与盈亏分布

二、看跌期权的回报与盈亏分布

第二节期权价格的特性

一、内在价值与时间价值

期权价值（合理价格；理论价格；期权费）=内在价值+时间价值

期权的内在价值（IntrinsicValue）是指多方行使期权时可以获得的收益的现

值：看涨期权内在价值=标的资产市场价格一期权执行价格（现值）；看跌期权

内在价值=期权执行价格（现值）一标的资产市场价格。

期权的时间价值（TimeValue）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期

权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力

的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。

二、影响期权价格的五大因素

影响期权价格的因素主要有：1）标的资产的市场价格与期权的协议价格；

2）期权的有效期；3）标的资产价格的波动率；4）无风险利率；5）标的资产的

收益。

三、期权价格的上下限

四、提前执行美式期权的合理性

对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资产的美式看涨期权

不可能提前执行，因此G=a；但有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，

只是可能性很小。

相反，美式看跌期权都有可能提前执行，因此G?C2,其下限也是美式看

跌期权的内在价值。

五、期权价格曲线的形状

（1）期权价格等于内在价值加上时间价值

内在价值主要取决于s和X,以及时间和利率、红利等因素；时间价值则

受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响。

（2）期权价值都以内在价值为下限，其中看涨期权上限为标的资产价格，

看跌期权上限为协议价格（现值）。

（3）有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲线稍作改

动即可获得。

六、看涨与看跌期权之间的平价关系

无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系（Parity）：

c+Xe-r（T~,}=p+S

思考题和作业

一、复习思考题

熟悉期权和期权经台的盈亏分布图。

说明期权价格的可能分布区间。

解释欧式期权平价公式。

二、作业

第2、3、4、6题

第十一章布莱克•舒尔茨•默顿期权定价模型

本章教学重难点:

理解股票价格的变化过程，理解布莱克-舒尔茨期权定价公式的推导及拓展。

本章主要内容包括：期权定价的基本思路；股票价格的变化过程，包括布

朗运动、伊藤引理和几何布朗运动；布莱克・舒尔茨・默顿期权定价模型，包括微

分方程、定价公式及参数估计；期权定价模型的评价与拓展。

本章教学重难点：

儿何布朗运动；布莱克・舒尔茨期权定价公式

第一节基本思路

1973年，美国芝加哥大学教授FischerBlack&MyronScholes提出了著名的

B-S定价模型，用于确定欧式股票期权价格，在学术界和实务界引起了强烈反响;

同年，RobertC.Merton独立地提出了一个更为一般化的模型。舒尔斯和默顿由

此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。在本章中，我们将循序渐进，尽量深入浅

出地介绍布莱克・舒尔斯・默顿期权定价模型（下文简称B-S-M模型），并由此导

出衍生证券定价的一般方法。

基本思路：基于股票价格的变化规律，通过股票来复制期权，并以此为依

据给期权定价。

第二节股票价格的变化过程

我们为了给股票期权定价，必须先了解股票本身的走势。因为股票期权是

其标的资产（即股票）的衍生工具，在已知执行价格、期权有效期、无风险利率

和标的资产收益的情况下，期权价格变化的唯来源就是股票价格的变化，股票

价格是影响期权价格的最根本因素。

要研究期权的价格，首先必须研究股票价格的变化规律。在了解了股票价

格的规律后，我们试图通过股票来复制期权，并以此为依据给期权定价。

一、有效市场理论与随机过程

二、布朗运动

三、伊藤过程与伊藤引理

四、股票价格的变化过程：几何布朗运动

五、股票价格几何布朗运动参数的理解

第三节布莱克-舒尔茨•默顿期权定价模型

一、布莱克-舒尔茨-默顿微分方程

2

dfcdf\2c.>df“

dtdS2dS2

这就是著名的布莱克-舒尔斯微分分程，它适用于其价格取决于标的证券价

格S的所有衍生证券的定价。

二、布莱克・舒尔茨・默顿期权定价公式

1.无收益资产欧式看涨期权的定价公式

2.无收益资产欧式看跌期权的定价公式

3.无收益资产美式看涨期权的定价公式

三、有收益资产的期权定价公式

四、期权定价模型的参数估计

第四节期权定价模型的精确度评价与拓展

造成用布莱克-舒尔斯期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的

原因主要有以下几个：计算错误；期权市场价格偏离均衡；使用错误的参数。

布莱克-舒尔斯期权定价公式建立在众多假定的基础上。模型拓展主要包括:

无交易成本假设的放松；常数波动率假设的放松；参数假设的放松；资产价格连

续变动假设的放松。

一、B-S-M期权定价公式的精确度评价

二、B-S-M期权定价模型的缺陷与拓展

思考题和作业

一、复习思考题

理解用马尔科夫过程来描述股票变化过程的合理性。

采用风险中性定价原理对衍生证券定价。

二、作业

第2、3、6题

第十二章期权定价的数值方法

本章教学要求：

掌握二叉树期权定价方法；掌握蒙特卡洛模拟方法；了解有限差分方法。

本章主要内容包括：二又树期权定价模型，包括单步和多步二叉树模型，

其他方法和思路；蒙特卡洛模拟的过程、技术实现及应用；有限差分方法及其应

用。

本章教学重难点：

二叉树期权定价方法

第一节二叉树期权定价模型

在第十一章中，我们得到了期权价值所满足的偏微分方程，并解出了特定

条件下的期权解析定价公式。但在很多情形中，我们无法得到期权价值的解析解,

这时人们经常采用数值方法(NumericalProcedures)为期权定价，主要包括二叉

树方法(BinomialTrees蒙特卡罗模拟(MonteCarloSimulation)和有限差分

方法(FiniteDifferenceMethods)。在这一章里，我们将介绍如何借助上述三种数

值方法来为期权定价。

一、二叉树模型的基本方法

二叉树模型的思想实际上是在用大量离散的小幅度二值运动来模拟连续的

资产价格运动。

I.单步二又树模型和多步二叉树模型

2.参数的确定

3.倒推定价法

4.二叉树一般定价过程

5.支付连续红利率资产的期权定价

6.支付已知红利额的资产

二、二叉树定价模型：其他方法

三、二叉树与B-S方程的一致性

第二节蒙特卡洛模拟

蒙特卡洛模拟是一种通过模拟标的资产价格的随机运动路径得到期权价值

期望的数值方法，由于风险中性定价方法可以使问题大大简化，因此主要介绍在

风险中性世界中的蒙特卡洛模拟，其基本原理也适用于现实世界。

一、蒙特卡洛模拟的基本过程

基本思路：由于大部分期权价值实际上都可以归结为期权到期回报(payoff)

的期望值的贴现，因此，尽可能地模拟风险中性世界中标的资产价格的多种运动

路径，计算每种路径结果下的期权回报均值，之后贴现就可以得到期权价值。

二、蒙特卡洛模拟的技术实现

三、蒙特卡洛模拟的理解和应用

第三节有限差分方法

主要思想是：应用有限差分方法将衍生证券所满足的偏微分方程转化为一

系列近似的差分方程，之后用迭代法求解，得到期权价值。具体地说，有限差分

方法就是用有限的离散区域来替代连续的时间和资产价格。

一、隐性有限差分法

二、显性有限差分法

三、有限差分方法的比较分析和理解

四、有限差分方法的应用

思考题和作业

一、复习思考题

理解二义树定价方法的基本原理，并解释其与B-S方程之间的一致性。

二、作业

第2、4、6题

第十三章期权交易策略及其运用

本章教学要求:

掌握期权交易的头寸及其应用；掌握主要的期权交易策略；掌握期权沮合

盈亏图的算法

本章主要内容包括：期权交易头寸及其运用，包括运用期权进行静态套期

保值、杠杆投资、投机等；期权交易策略及其运用，包括标的资产与期权的组合、

差价期权、差期组合、对角组合、混合期权；期双组合盈亏图的算法

本章教学重难点：

主要的期权交易策略；期权组合盈亏图的算法

第一节期权交易头寸及其运用

期权是现代金融自场中运用最广泛、变化最丰富、结构最精妙的金融产品,

交易者通过期权与期权之间的组合、期权与其他金融产品之间的组合可以构造出

具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。

本节主要内容有：运用期权进行静态套期保值；运用期权进行杠杆投资；

卖空期权进行投机；运用期权的其他方法。

一、运用期权进行静态套期保值

二、运用期权进行杠杆投资

三.卖空期权进行投机

四、运用期权的其他方法

第二节期权交易策略及其运用

通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸

本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图。如，标的资产多头与看涨期权空头

的组合，可以得到看跌期权空头的盈亏图。

一、标的资产与期权的组合

二、差价组合

差价(Spreads)组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个司种

期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价

组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。

三、差期组合

差期（CalendarSpreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期

权的不同头寸组成的组合。它有四种类型：看涨期权的正向差期组合；看涨期权

的反向差期组合；看跌期权的正向差期组合；看跌期权的反向差期组合。

四、对角组合

五、混合期权

混合组合是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五花八门，常

见的主要包括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等。

第三节期权组合盈亏图的算法

若期权交易的结昊在盈亏图上出现负斜率，就用（-1）表示，如果出现的结

果是正斜率，就用（+1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每

个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：看涨多头：（0,

+1）;看涨空头：（（），-1）;看跌多头：（一1,0）;看跌空头：（+1,0）;标的

资产多头：（+1,+1）;标的资产空头：（-1,-Do

一、标的资产多头的组合分解图

二、标的资产多头的组合分解图

三、看涨多头的纽合分解图

思考题和作业

一、复习思考题

熟悉主要期权组合交易策略及其应用。

二、作业

第1、3题

第十四章期权价格的敏感性和期权的套期保值

本章教学要求：

掌握Delta与期权的套期保值；了解期其他参数与期权的套期保值

本章主要内容包括：Deka与期权的套期保值，包括期权Deka值的计算、

性质、证券组合的Della值、Delta中性状态与套期保值；Theta与套期保值，包

括Thela值的计算、性质、Theia值与套期保值；Vega.Rho与套期保值；交易

费用与套期保值。

本章教学重难点：

Deka值与期权的套期保值；其他参数的计算和性质

第一节Delta与期权的套期保值

期权的Delta(A)用于衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，它等

于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。准确地说，它是表示在其它条件不

变情况下，标的资产价格的微小变动所导致的期权价格的变动。用数学语言表示,

期权的Delta值等于期权价格对标的资产价格的偏导数。从几何上看，它是期权

价格与标的资产价格关系曲线的切线的斜率。

一、期权Delta值的计算

二、Delta的性质和特征分析

三、证券组合的Delta值

当证券组合中含有标的资产、该标的资产的各种期权和其他衍生证券的不

同头寸时，该证券组合的△值就等于组合中单个资产△值的总和。

四、Delia中性状态与套期保值

由于标的资产和相应的衍生证券可取多头或空头，因此其△值可正可负。

这样，若组合内标的资产和期权及其他衍生证券数量配合适当的话，整个组合的

△值就可能等于Oo我们称值为()的证券组合处于△中性状态。

当证券组合处于中性状态时，组合的价值在短时间内不受标的资产价格波

动的影响，从而实现相对于标的资产价格的套期保值。

第二节Theta与套期保值

期权的Theta(®)用于衡量期权价格对时间变化的敏感度，是在其它条件

不变情况下期权价格变化与时间变化的比率，即期权价格对时间t的偏导数。

一、期权Theta值的计算

二、期权Theia值的性质和特征分析

三、Theia值与套期保值

由于时间的推移是确定的，没有风险可言。因此无需对时间进行套期保值。

但。值与△及下文的Gamma值有较大关系。同时，在期权交易中，尤其是在差

期交易中，由于。值的大小反映了期权购买者随时间推移所损失的价值，因而无

论对于避险者、套利者还是投资者而言，。值都是一个重要的敏感性指标。

第三节Gamma值与套期保值

期权的Gamma(「)是一个与△联系密切的敏感性指标，可以认为是△的

敏感性指标，它用于衡量该证券的△值对标的资产价格变化的敏感度，它等于期

权价格对标的资产价格的一阶偏导数，也等于期权的△对标的资产价格的一阶偏

导数。从几何上看，它反映了期权价格与标的资产价格关系曲线的凸度。

一、期权Gamma值的计算

二、期权Gamma值的性质和特征分析

三、证券组合的Gamma值

标的资产及远期和期货合约的「值均为Oo这意味着只有期权有「值。因此,

当证券组合中含有标的资产和该标的资产的各种期权和其他衍生产品时，该证券

组合的「值就等于组合内各种期权「值与其数量乘积的总和。

四、Gamma值的中性状态

五、Della、Theta与Gamma之间的关系

三个参数之间的关系可由B-S-M微分方程得到：

0+r5A+|o-252r=//

第四节Vega,rho与套期保值

一、Vega与套期保值

期权的Vega(A)用于衡量该证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度,

它等于期权价格对标的资产价格波动率的偏导数。

二、rh。与套期保值

期权的Rho用于衡量期权价格对利率变化的敏感度，它等于期权价格对利

率的偏导数。

第五节交易费用与套期保值

从前述的讨论可以看出，为了保持证券组合处于△、「、A中性状态，必须

不断调整组合。然而频繁的调整需要大量的交易费用。因此在实际运用中，套期

保值者更倾向于使用△、「、八、。和rh。等参数来评估其证券组合的风险，然

后根据他们对S、r、。未来运动情况的估计，考虑是否有必要对证券组合进行

调整。如果风险是可接受的，或对自己有利，就不调整；若风险对自己不利且是

不可接受的，则进行相应调整。

思考题和作业

一、复习思考题

理解各参数在套期保值中的应用。

二、作业

第2、5、6、7题

第十五章股票指数期权、外汇期权、期货期权与利率期权

本章教学要求：

掌握股指期权、外汇期权、期货期权的定价；了解利率期权。

本章主要内容包括：欧式股票指数期权、外汇期权、期货期权；标的资产

支付连续红利的期权价格的敏感性、利率期权。

本章教学重难点：

股指期权；外汇期权；期货期权的定价

第一节欧式股票指数期权、外汇期权、期货期权

股票指数期权、外汇期权、期货期权和利率期权分别是以股票指数、汇率、

期货合约和利率产品为标的资产的期权合约。股票指数期权、外归期权和期货期

权定价原理相同，都可以看成是支付连续红利资产的期权。利率期权则具有高度

的复杂性。本章将分析股票指数期权、外汇期权和期货期权的定价原理，并对利

率期权进行初步的介绍。

一、