全球货币政策转向 美元指数显著升值-2024Q1人民币汇率

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u一、全外汇概览 1二、美指数分析 1三、日汇率分析 3四、人币汇势分析 4一、全球外汇市场概览2024年年初至今，美元指数在波动中升值，全球主要国家货币兑美元汇率（202412419102.25升106.113.8%。同期，美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的贬值。日元、瑞士法郎、瑞典克朗、加元、欧元、英镑对美元分别贬值8.9%、7.1%、6.8%、3.2%、2.6%、2.0%。面临债务危机、内政变革等危机的新56.2%9.2%7.5%1.5%。-56.2%-9.2%-56.2%-9.2%-8.9%-6.0%3.8%美元兑土耳其里拉澳元兑美元美元兑加元欧元兑美元英镑兑美元美元兑-65.0% -55.0% -45.0% -35.0% -25.0% -15.0% -5.0% 5.0% 15.0%图1 全球主要货币变化率（2024年1月2日至2024年4月19日数据来源：Wind，英为财情网。二、美元指数走势分析2024年第一季度，美元指数呈现波动中上涨格局（见图2）。笔者在《20231中指出三大不确定性因素将影响美元指数20241张明、陈胤默：《美元指数温和回落，日元有望显著升值——2023年年度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。第一，美国经济强韧性及通胀处于高位导致美元走强。自2022年3月以来，52520243月，美国CPICPI3.5%10年期国债收益率由2023年12月29日的3.88%上升至2024年4月19日的4.62%，上升了74个基点；美元指数由2023年12月29日的101.38上升至2024年4月19日的4.7%CPI2024年上半年，美联储转为降息的概率很低。预计美2024美债收益率和美元指数都可能会在双向波动的前提下温和回落。第二，全球地缘政治冲突上升导致国际投资者避险情绪加剧进一步引致美元汇率走强。202420232078.40美20244192379.7014.5%2024年年底的美国大选综上所述，若是上述三大不确定性在2024年第二季度持续升级，则美元指2024区间内运行。若是上述三大不确2024能会在双向波动的前提下温和回落。预计美元指数在2024年年底达到95-97左右。108107106105104103102101100992023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03982023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03美元指数图2 美元指数数据来源：Wind。三、日元汇率走势分析2024年第一季度，日元兑美元汇率出现较大贬值。2024年1月2日至4月19日，日元从1美元兑141.992日元贬值至1美元兑154.637，贬值幅度为8.9%。2024144183.34%3.77%3.1%3.8%的区间内波动（3）。160.00 4.50150.00

4.003.50140.003.00130.002.50120.002.00110.00

1.502022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-04100.00 1.002022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-04数据来源：Wind。

美元兑日元 美日利差（右轴）图3 日元兑美元汇率和美日利差20243月，日本央行出于如下三方面考虑结束负利率政策，引发全球金2023GDP同2.6%2.3%1.6%2024315日本最大的工会组织——日本工会联合会（Rengo）表示，日本大型公司同意在20245.28%1991年以来的最大涨幅。其三，日本通货2%的通胀目标。2022420242CPI和核心CPI242%的通胀目标。其中，202372024392%。甚至引爆国际金融危机的可能性，从短期来看依然较低。2024年剩余时间，日美央行货币政策的背离程度将会加大，也即日本央行一方面，随着日本央行提高政策性利率以及取消国债收益率曲线控制政策，102024年下半年大概率步入降息周期，10年期美国国债收益率在2024年下半年大概率会回落到3.5%-4.0%。尽管近期日元兑美元汇率不升反降，但笔者认为，2024日元兑美元汇率有望回升至130-140上下。四、人民币汇率走势分析2024年年初至今，人民币兑美元汇率中间价（开盘价）基本上稳定在7.10CFETS2023122997.422024412一篮子货币汇率有所升值。值得关注的是，2024年第一季度，人民币兑美元汇方式来抑制人民币兑美元汇率的贬值。7.60 108.007.40

106.007.20104.007.006.806.60

102.00100.0098.006.406.20

96.002022-01-032022-02-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03USDCNY:中间价 USDCNY:即期汇率 USDCNH:即期汇率 CFETS人民币汇率指数（右轴）图4 人民币兑美元汇率与CFETS人民币汇率指数据来源：Wind。如前所述，2024年年初至今，美国经济强韧性及通胀处于高位导致美元汇率走强是人民币贬值的最重要原因。与此同时，还有如下两个内部因素给人民币汇率带来一定的贬值压力。其一，中国经济依然面临总需求不足与负向产出缺口，国债收益率下降，中美利差拉大。2024GDP5.3%3CPI0.1%0.6%，PPI月度同比增速仅为PPI月度1831.1%20221M12、3债市场上。202312292024422日，102.57%2.25%3210年期国债收益率利差