2024能化年终策略报告

2024年能化行情回顾能化品基本面差异Contradictions,differe常减压2024.7-2024.9:多配副产品空配主产品常减压直馏产品受CDU负荷影响最直接多配石脑油（石脑油成为所有油品的最强点U）：）：率美元/桶汽油裂解柴油裂解380裂解石脑油裂解2024/10/12024/2024/10/12024/第4页50C2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1段段歧化利润修复歧化利润修复炼厂减油增化炼厂减油增化+期货结算价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):短纤期货结算价(活跃合约):对二甲苯期货结算价(活跃合约):苯乙烯2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-01202/烯烃板块-基本面分析导向---乙二醇>甲醇≈塑料>PP>PVC2024.3-2024.5:多配塑料空配乙二醇（2024.1-2024.5：多配塑料空配PP；2024.5-2024.9：多配PP空配聚氯乙烯：宏观逻辑和产业逻辑交替定价-宏观定价强于所有烯烃-产业定价弱于所有烯烃期货结算价(活跃合约):聚丙烯期货结算价(活跃合约):线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货结算价(活跃合约):3甲醇）期货结算价(活跃合约):乙二醇（右）期货结算价(活跃合约):乙二醇（右）期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC)2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01）？多配石脑油空配PP--强弱对冲（对绝对价格敏感程度不一，依托原油上涨）存量矛盾存量矛盾炼厂减产的主副产/汽油产量柴油产量占比新能源渗透率汽油产量柴油产量0.650%0.50.40.40.30.32024-08,20%0.252024-08,20%0.250.102020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07/炼厂直接减产丙烯烯烃相对独立若炼厂直接减产-油品以及能化受影响的程度比较烯烃相对独立影响结果分化欧欧比例乙烯衍生品出率纯苯出率汽柴油出率非汽柴油综合出率比例00.502022/2/12022/2/12022/8/1202/全球炼能变化-汽油供需的变量;大连石化400kb;大连石化400kb/d；Phillips139kb/dAfricaAsiaPacificEuropeFSUMiddleEastLatinAmericaNorthAmericaGlobal210210辆欧洲柴油车欧洲汽油车欧洲汽油需求增长辆欧洲柴油车欧洲汽油车欧洲汽油需求增长.. .... . 00//炼厂利润下行周期全球汽油平衡预测0 0 -汽油偏向乐观汽油偏向乐观全球柴油平衡预测0 全球炼厂逆一体化趋势-以亚洲为例仅从价差看，二次装置性价比在降低化工已经无法提供溢价简单型复杂型美元/吨拔顶型价差简单型价差复杂型价差炼厂头小尾大的终点就是逆一体化0/石脑油EW202320232024石脑油E/W水位同比一直高位Ⅳ：乙烯裂解大投产预期交易-乙烯裂解的投产——MOPJCrksMOPJPremium(Right）ⅡⅢⅣ002024/1/12024/4/12024/7/12024/10/150石脑油强势逻辑能否持续-乙烯裂解大投产下装置名称地区/国家装置名称地区/国家天津石化蒸汽裂解裕龙石化#1蒸汽裂解蒸汽裂解蒸汽裂解装置名称地区/国家大庆石化蒸汽裂解联泓新材料蒸汽裂解镇海炼化#3蒸汽裂解裕龙石化#2蒸汽裂解烟台万华埃克森惠州蒸汽裂解蒸汽裂解蒸汽裂解东华茂名蒸汽裂解增速：全球2.2亿吨（5%）-中国（1石脑油丙烷乙烷MTO••石脑油原料占比约6成•蒸汽裂解原料中石脑油：丙 东欧 //下游综合利润下游综合利润02021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-04万吨——缺口乙烯价格02023-01-062023-04-062023-07-062023-10-062024-01-062024-04-062下游综合开工下游综合开工2022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-072023-04-072023-07-072023-10-072024-01-07•欧洲物流约为亚洲的1/3，大约200-300万吨/月•打开东西方物流-吸引70%欧洲的进口来亚洲0东北亚外采石脑油（按70%石脑油进料折石脑油）工厂产能占比•亚洲很难显示出更好的经济性-只能依靠负反馈外采比重一体化比重外采体量约1200万吨乙烯-需要深度负反馈外采体量约1200万吨乙烯-需要深度负反馈裂解汽油裂解汽油美国港口液化能力美国港口液化能力0拜登政府：暂停新的液化天然气项目审批特朗普政府：恢复发放液化天然气出口许可证Total3%3%4%美元/吨MOPJFEIEthane0//8% 4% 增速5年均值20242025E -·4.70%4.43%4.34% 5年均值20242025E5年均值5年均值20242025E8%6%4%2%//能化品投产与表需比较-产业链横向裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常减压<2.9%纯苯重整裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常减压<2.9%纯苯重整硬胶折苯乙烯-10.2%硬胶折苯乙烯-10.2%>2.9%石脑油>2.9%石脑油增速5年均值20242025E5% --11.8 //能化品供应-对上游原料征惩罚性关税的可能性美国乙烷出口占比美国丙丁烷出口占比比例ChinaIndiaNorwayUnitedKingdomSwedenMexicoBelgiumBrazilUnknown10202420230ChinaSouthKoreaJapanMexicoIndonesiaMoroccoNetherlands其他25年若美国对国内出口实施高额关税，国内可能对美乙烷以及丙烷尽管在当前成本上具备一定优势//能化品需求-表需与终端的劈叉表需增速表需增速聚酯链条表需大于终端增速苯乙烯链条，终端大于硬胶增速塑料制品表需和终端匹配百分数u5年均值u2023d202486486420864205年均值864206420百分比5年均值2023202464208864205年均值202320248642064205年均值2023202464208/百分比出口美国占比出口欧洲占比%866%78 百分比出口美国占比出口欧洲占比%866%78 百分比n出口美国占比n出口欧洲占比百分比百分比n出口美国占比n出口欧洲占比 %2% %2% %% %2 2//国家多部门密集出台政策，精准发力设备更新和消费品以旧换新。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。该方案要求，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%汽车保有量172281944021743240282600028100302003190033600新注册民用汽车数233125662800265225442400261823192456报废率测算550354497367572300518619756报废率3.57%2.06%2.56%1.69%2.38%1.15%1.84%2.05%2.37%报废汽车回收量20724025042186420汽车汽车86420彩电保有量（亿台）7.005.455.176.213.384.7031.91销量（万台）9959.714348.394200.103880.001460.504120.5827969.28理论更新规模（亿0.470.370.350.420.230.322.31报废率2.53%4.24%4.85%6.56%3.87%3.87%1.84%实际回收拆解率1517.802124.002302.303821.201251.541659.4312676.27从24年的情况来看，汽车未来增速更值得期待，家电兑现部分利多从24年的情况来看，汽车未来增速更值得期待，家电兑现部分利多/资料来源：Wind，钢联，国泰君安期货/市场在强预期下预留的流动性在超预期行情中变成拖累（预期紧张的品种）-PTA-PX市场在弱预期下提前收紧的流动性在存量市场博弈中变成驱动（预期过剩的品种）-塑料，短纤长约长约工厂长约工厂长约贸易商贸易商下游工厂下游工厂现货•对于低利润，弱预期市场，实际偏紧的供需容易带来预期差-PX•对于高利润，预期转好市场，在需求劈叉传导下带来过剩流动性-PF元/吨强成本带来低利润，上游被动减产，下游弱预行业低利润，下游强势，长约比例不低，上游强势，长约比例降低，市场不及预期，0期下缺货，近端基差走强0期下缺货，近端基差走强2022/2/112022/5/112022/8/112022/11/112023/2/112023/5/112023/8/112023/11/112024/2/11//PTA社会库存乙二醇港口库存短纤库存PET工厂库存苯乙烯港口库存沥青社库甲醇港口库存PVC社会库存PE社会库存PP社会库存弱格局-重估值，弱驱动驱动减弱，估值变强强格局，重驱动，弱估值存量矛盾-25年亚洲乙烯裂解超预期检修及其影响由于炼厂检修具有计划性与周期性，因而短期利润亏损很难带来集中性减产，但25年春检有概率成为超预期的点亚洲乙烯裂解利润韩国乙烯检修一2020202120222023一20240•24年韩国炼厂以及乙烯裂解检修整体偏少•关注25年其CDU以及裂解装置检修的超预期可0202120222020202320242025E202120222020202320242025E韩国芳烃与汽油产量800000一TolueneProductionBenzeneProduction一PXProductionGaasolineProduction/2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》加大了节能降碳工作推进力度，是以尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标为目标而设立的。具体到能源化工领域，《方案》提出了化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动、石化化工行业节能降碳行动等重点任务。在石化化工行业降碳任务中，提出以下三项要求：严格石化化工产业政策要求，强化石化产业规划布局刚性约束；加快石化化工行业节能降碳改造；推进石化化工工艺流程-2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。（4.2%)（2.8%)炼厂乙/丙烯聚烯烃油制乙二醇（<1%)（4.2%)（2.8%)炼厂乙/丙烯聚烯烃油制乙二醇++PTA++PTA（2.8%)（<1%)（2.8%)（<1%)烧碱PVC+烧碱PVC+（主要看电石)（18%)（主要看电石)合成气煤制乙二醇++煤化工低估值能化商品产能清出概率增大合成气煤制乙二醇++煤化工（4%)（10%)（保供产品)//供需结构缺口结转库存减产支撑政策意外性驱动因素估值因素0222505122920110430000弱驱动，中性估值10201410000偏弱驱动，中高估值1002弱驱动，低估值23020713311601010101111011023弱驱动，低估值驱动按-5-5划分，0以下表示过剩，0以上表示紧缺。。绝对值越大表示程度越深产业链利润苯乙烯利润压缩芳烃板块芳烃对烯烃估值则和驱动相反，估值越高，数字越低，反之越高沥青对汽柴油（芳烃）-视炼厂利润国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务