《货币政策变动对小微企业融资以及经营情况影响实证研究》14000字（论文）

1货币政策变动对小微企业融资以及经营情况影响实证研究[摘要]小微企业在国民经济中有着非常重要的作用，然而由于多方面原因是小微企业存在融资难、融资贵问题。我国的货币政策从多个角度，通过调整存款准备金率框架、创设货币政策工具等方式，实现对小微企业的“精准滴灌”。货币政策缓解小微企业融资问题的最终目的是提升小微企业经营效率，从而实现资源优化配置。因此对于货币政策的实施对于小微企业整体经营是否做出改善，从而达到信贷优化配给的目的，本文通过理论分析与实证分析相结合的方法，首先梳理了小微企业的基本情况，并梳理货币政策中解决小微企业融资约束问题的部分，并利用混合回归以及建立VAR模型的方法，通过两个步骤的分析，得出了：第一，货币政策变动对小微企业融资约束问题有所改善；第二，货币政策的变动使小微企业经营情况有所改善。从而确定了货币政策目的的有效性，表明货币政策通过缓解融资约束问题对小微企业的经营情况是有利的。最后探讨小微企业的经营问题，除了政策性的帮助外，完善相关的基础设施以及法律法规也是必要的。[关键词]小微企业；货币政策；融资约束；小微企业经营目录TOC\o"1-3"\u1导论 11.1研究背景及意义 11.1.1研究背景 11.1.2研究意义 11.2文献综述 21.2.1货币政策中介目标：社会融资规模 21.2.2国内外研究现状简述 21.4研究方案 31.4.1研究思路 31.4.2研究方法 41.4.3研究内容 41.4.4技术路线 52基本理论研究 62.1小微企业 62.1.1小微企业定义 62.1.2小微企业现状 72.2货币政策 82.2.1货币政策传导渠道 82.2.2结构型货币政策 92.3VAR模型应用研究 92.3.1VAR模型介绍 92.3.2VAR模型优点 102.4小结 113理论分析 113.1小微企业融资难问题成因 113.2对小微企业融资倾斜的货币政策 123.2.1创新货币政策工具 123.2.2“三档两优”存款准备金框架 134实证分析 144.1数据的选择和处理 144.1.1数据的选择 144.2货币政策变动对小微企业融资影响的实证分析 144.2.1OLS回归 154.2.2VAR回归 154.3实证结论 194.4实证不足之处 204.5本章小结 205结论 20参考文献 221导论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景随着我国市场经济体制的逐步推进，中小微企业如今有着比以往更好的发展机遇。在我国以公有制经济为主体，多种所有制共同发展的经济大环境下，小微企业一直以纳税众多、提供大量工作岗位，对国民经济发展、改善民生、推动科技进步以及维持社会稳定方面起着至关重要的作用而著称。近年来小型微型企业在我国的发展方兴未艾。然而由于小微企业天然存在的受经济波动影响大，相对脆弱的问题，由于我国的金融市场发展不完善，融资渠道狭窄造成的资金来源不足、信用担保以及担保体系发展不足和相关法律法规并不完善等问题，我国的小微企业在融资方面一直有着大量困难。“支持小微企业，服务实体经济”一直是一个难题。2020年，受全球新冠疫情的冲击，全球范围内很多行业基本处于停工状态，有部分甚至面临倒闭。为了挽救国民经济，特别是风险承受能力相对较差的小微企业，人民银行利用一系列的货币政策工具，达到“精准滴灌”的目的，针对国民经济的重点领域和薄弱环节。例如“三档两优”存款准备金框架，小微企业贷款延期支持工具等一系列的政策改革。货币政策的传导有多种方式，例如信贷、利率等，在我国受到间接融资占主体地位的情况的影响，信贷传导渠道在我国成为货币政策传导主要方式。央行通过货币政策工具，通过观测中介指标变动来实现货币政策的最终目标。那么在货币政策的执行过程中，其对小微企业的支持是否起到了帮助作用，一方面体现在对小微企业融资的帮助上，另一方面体现在对小微企业融资问题的帮助，是否对小微企业的经营有所改善，都值得深入的研究。1.1.2研究意义（1）对于小微企业融资的问题一直受到广泛的关注和谈论。关心小微企业融资难问题的本质，是考虑到在资金不充足的情况下，小微企业的经营无法发挥其全部的潜力，从而达到最佳的经营效率，甚至会影响小微企业的生命周期。因此在货币政策的变动，一方面对小微企业的融资问题的改善与否值得讨论，另一方面，货币政策对小微企业融资的帮助，是否使其减缓了因为融资困境约束而导致的经营方面的问题，使其的经营情况得到改善，是一个值得研究的问题。（2）对我国的货币政策变动对小微企业融资状况以及后续经营状况的分析，有利于更好地针对不同领域的问题进行调控，从银行政策、金融市场、金融体制及监管方面进行改革，找到小微企业经营的困境问题所在，从而更好地制定解决方案。从而促进国民经济结构更加完善，运行更加有效，从而推动社会发展。1.2文献综述1.2.1货币政策中介目标：社会融资规模货币政策的中介目标主要有货币供应量以及利率，除此之外还有社会融资规模。付彤杰和张衔（2021）针对社会融资规模是否可以作为一项能够充分反映货币政策效果的指标展开研究，认为社融规模能反映金融市场服务实体经济的情况，还具有财政政策和货币政策桥梁作用。社会融资规模可以作为与其他指标相辅相成的中介指标。戴杏花（2021）通过实证分析，结合货币政策传导机制理论，同样分析了货币政策和社会融资规模之间的关联性，得出结论：社会融资规模通过反映金融机构存贷款量的情况，可以全面反映金融对实体经济的支持，社会融资规模作为中介指标与主要的经济指标之间有较强的相关性，因此在货币政策传导中起重要作用。1.2.2国内外研究现状简述（1）小微企业与货币政策Artola（2011）认为，鉴于其在经济领域中所占比重，中小企业创新和就业的主要驱动力，因而是未来增长的潜在基础。而Beck（2005）则从实证分析的角度完善了这一观点，表明新企业的进入和成功的中小企业无约束增长的可能性，实际上是经济增长的决定性因素。Boivin和Kiley（2010）探讨了货币政策传导的宏观经济思想演变机制及相关实证研究，政策变动会改变经济部门的行为，并且改变他们对未来的预期。Liargovas（1998）通过分析欧盟成员国希腊的中小企业经营状况，得出中小企业的经营应当与社会经济发展水平相挂钩，对中小企业的支持应侧重支持和鼓励。Dodgson（2007）讨论了中小企业的外部联系问题，认为面向中小企业的公共技术政策应适应中小企业的具体需要，这些政策应该侧重于纵向供应链（供应商-制造商-客户）的联系，且应着重于帮助中小企业进行创新。郑峥（2009）总结了中国现使用的货币政策工具，并结合当时的经济环境对其影响进行了分析；龙薇和蒋丽平（2015）通过VAR模型，验证了社会融资规模同货币政策传导之间的关联程度，分析得出，社会融资规模作为货币政策中介指标，对政策的实施意图反映明显。柴用栋（2012）分析了社会融资规模和融资方式对经济增长的影响，得出社会融资规模与国内消费品零售总值，固定资产投资额相关性较高，且对于上述两个指标，社会融资规模的影响要大于政府财政的影响。（2）小微企业与融资约束中小企业在获得银行信贷和更广泛的外部融资方面，通常比起大型企业更容易有限制和困难。研究融资约束的存在及其决定因素的文献，大都基于两个主要的理论：信息不对称以及代理成本。Fazzari、Hubbard和Petersen（1988）着眼于融资约束，提出在信息不对称的情况下，内部资本和外部资本并不是完美的替代品。这被认为对中小企业更为重要，因为小微企业通常并不拥有内部资本。除此之外，规模较小可能会影响其投资项目信息的质量和数量以及抵押品的质量。小公司往往还很年轻，没有时间建立业绩记录和声誉。最后，中小企业比大型企业更依赖银行这种间接融资的渠道。它们通常不会公开发行公司股票或者债券，而这恰恰是潜在的贷款人获得企业经营相关信息的重要渠道。Whited和Wu（2006）利用美国的数据证明了以上结论，小公司的分析师覆盖率低，且没有完善债券评级，Atanasova和Wilson（2004）证实了企业的总资产作为一种抵押品，是获得银行贷款的一个重要决定因素。Bougheas（2006）利用英国制造业公司的数据，发现一些公司的因素例如年龄、规模、抵押品和盈利能力，是获得信贷的重要决定因素。李晓曦(2020)对中国的小微企业融资难题及对策进行了探讨，从融资渠道狭窄、担保制度落后和相关法律法规不完善三个方面分析，并提出了相应的解决办法。韩亮（2021）提出，我国小微企业融资难、融资贵是多方面原因造成的，除了制度不合理，融资渠道狭窄以外，小微企业本身的经营问题也是融资难的问题的原因。对于银行等机构，应当建立小微企业贷款的违约风险补偿机制，以减少由于信息不对称对银行等金融中介造成的负担。戴贤荣（2021）通过国有资本角度，分析小微企业金融服务主要困难在于，小微企业的高风险以及成本却存在低收益等问题难以克服、而目前对国有金融机构服务小微企业存在考核激励不够、考核导向不足等问题。石丽娜和任麟祥（2021）探讨了开放银行对助力小微企业融资的问题，提出开放银行的数据共享特性可以帮助缓解信息不对称问题，更加有利于小微企业选择差异化服务，掌握金融服务主动权。冯业栋（2021）通过实证分析，证明了来自正规金融机构的贷款有助于促进小微企业开展研发创新活动，提高小微企业研发与创新投入；而来自非正规金融机构的贷款会一定程度上抑制这种创新和研发投入。马喆（2021）认为，解决小微企业融资的问题，应着力解决平衡向小微企业贷款的财产担保、风险中存在的不完全信息的问题。1.4研究方案1.4.1研究思路本文首先确定我国中小微企业的概念，并阐述小微企业存在的融资难、融资贵的问题，并从理论层面进行融资约束问题成因的相关分析。其次对我国货币政策的不同种类进行区别、对执行情况进行分析，并通过货币政策传导渠道分析其对小微企业融资的影响。接着从实证分析的角度，第一步分析货币政策调整的两个方面——准备金率和货币供应量（社会融资规模）对小微企业融资产生的影响，第二步则分析货币政策效果，即小微企业融资问题的缓解对其经营情况改善的帮助程度。最后进行总结分析，提出优化我国货币政策对小微企业帮助的传导优化措施，提高金融服务水平，帮助小微企业实现更好发展。1.4.2研究方法（1）理论分析和实证分析相结合的方法，通过分析货币政策的类型和传导机制，结合实际数据，通过回归和经济建模的方法，分析货币政策针对小微企业的倾斜所要达到的政策效果的有效性。并结合VAR模型，验证货币政策指标对小微企业融资的改善，以及这种改善是否对经营情况产生了良性影响。（2）结合小微企业相关调查数据，分别从宏观经济环境和微观企业经营的角度，分析小微企业融资约束问题的成因，并以此探究宏观政策对小微企业融资问题的改善程度。最后对融资约束问题进行综合分析和概括。1.4.3研究内容目前，对小微企业的融资约束问题的调查和研究不胜枚举，其中大部分均为针对制定合适的货币政策，以及提高小微企业相关的法律法规的完善性，通过小微企业在经济活动中的重要作用为出发点。本文则选择针对小微企业作为一个盈利性企业的角度为出发点，通过研究货币政策对小微企业的政策扶持，在使小微企业获得更易得的融资的同时，是否在小微企业经营发面做出了贡献，使得资源实现合理的配置。1.4.4技术路线图1-1技术分析图1-1技术分析2基本理论研究2.1小微企业2.1.1小微企业定义我国对于小微企业的界定，随着社会的不断发展在不断地变革，适应当下的经济形势。在1950年前，我国对于小企业的划分仍比较迷糊，通过简单的从业人员数量，只要小于500人即归为小型企业。之后的十年间又引入了固定资产的价值规模来划分小型企业。从1978年开始，通过法律文件规定的形式，将固定资产原值以及综合经营能力纳入划分小型企业的标准。20世纪90年代以后，对于划分标准更加细化至不同行业，同时加入了销售收入和资产总额这两个划分标准。2011年，《中小企业划分标准规定》增加了划分微型企业的标准。自此中小微企业的界线逐渐清晰。表2-1我国小微企业划分2.1.2小微企业现状全国各地均有分布，且发达地区相对较多根据《2019-2020小微企业融资状况报告》，工商登记的小型企业占比69.2%，微型企业占比30.8%。微型经营者占比达81.8%。从区域分布看，小微企业多集中在华东(29.5%)和西南（27.7%）。图2-2我国小微企业地区分布图2-2我国小微企业地区分布行业多集中在劳动密集型行业，资金多为自筹资金，经营规模较小。根据《2019-2020小微企业融资状况报告》，小型企业中，36.0%的被调研小微经营者年收入在100万以下,22.4%在100万到500万之间,41.6%在500万以上。微型企业和个体经营者样本中，近七成(67.1%)的小微经营者年营业收入在100万元以下，超过一半(51.2%)在50万元以下，仅有15.4%在300万以上。小微经营者的营业规模呈现明显的行业特征，民生服务、住宿餐饮等服务业的整体规模偏小。在微型企业和个体经营者中,建筑、制造业的营收规模相对较大,民生服务类企业、住宿餐饮业、农林牧渔业整体规模偏小，这些行业中均有近半数（超47%)2019年营业收入少于30万。固定资产占比较低，技术专利较少，市场竞争力较弱，容易受到外部市场及大中型企业的影响。微型企业和个体经营者大部分从事住宿和餐饮等民生业务，固定资产较少，以简单的服务业为主。单个店面服务范围仅涉及周边数公里以内的人群,往往通过熟客、高频消费来增加营收,属于通常所说的“小本经营”。项目小微企业大型企业市场规模小，业务扩张相对困难广泛的分布和服务优势管理缺乏对新机会做出快速反应并承担相应风险的专业的企业管理人员专业的管理者来控制公司架构并发布公司章程技术人员缺乏专业的技术人员，包括公司技术以及财务、金融等相关专业人员可以吸引高技术专业人才外部资源缺乏时间和资源来识别应用重要的科技技术类的外部资源可以大量利用外部资源，使用数据库等信息服务，或者购买到关键的有用的信息融资在吸引投资方面存在困难，技术变革需要承担很大的资本风险。难以通过投资分散化来降低风险可以在资本市场上借款，通过投资组合分散风险，并且更容易找到新发明和新技术的利好成长性由于难以获得外部融资，因此成长性较弱，风险较高。企业管理者有时很难处理随规模增加的企业的管理难度可以通过外部融资来实现较快速的增长来源：R.Rothwell,"InnovationandFirmsize:AcaseforDynamicComplementary",JournalofGeneralManagement,Vol.8,No.3Spring1983 表2-3小微企业与大型企业对比2.2货币政策2.2.1货币政策传导渠道（1）传统的货币政策传导渠道货币政策的传导机制大致可分为四种途径，即：利率传导机制、信贷传导机制、资产价格传导机制和汇率传导机制。利率传导机制可表示为：r↓→I↑→E↑→Y↑即利率降低促进投资增多，从而增加总产出和总收入。信贷传导机制可以表示为：公开市场的紧缩操作→R↓→D↓→L↓→Y↓即央行通过公开市场的紧缩操作，减少商业银行的准备金数量，进而增加银行的贷款成本，从而紧缩信贷规模，降低总产出。资产的价格传导机制，即通过托宾Q=市场价值/重置成本这一关系，当Q值大于1时，建立新公司比直接购买公司更加有利，从而当央行实行宽松的货币政策时：M↑→i↓→Pe(金融资产价格)↑→Q↑→I↑→Y↑即货币政策通过影响资产价格，借助Q理论来影响投资，从而影响总产出。汇率传导机制可以表示为：M↑→e↓→NX↑→Y↑即宽松的货币政策使本币贬值，从而增加净出口，使总收入增加。2.2.2结构型货币政策2020年来，中央多次强调以“新发展格局”来应对新的经济环境和形式，而货币政策更需要适应当下的经济环境，货币政策多次强调要避免“脱实向虚”，同时在应该从数量型政策向价格型转变，实现货币政策的“精准滴灌”。金融供给侧结构性改革，突出了金融服务实体，将更多金融资源从传统行业转移到新经济，关注国民经济的重点领域和薄弱环节。自2018年以来，我国的货币政策更多地采用定向形式而非总量形式，采取定向将准的方法，使资金更多流向新兴产业、中小微企业。货币政策依据政策本身是否带有央行主观的调控要求，分为总量型货币政策以及结构型货币政策。在小微企业相关理论领域中，结构性货币政策发挥的关键作用主要有两个：[1]钟正生.结构性货币政策的优势[J].经济研究参考,2015(12):19-20.引导信贷流向以及引入激励机制。[1]钟正生.结构性货币政策的优势[J].经济研究参考,2015(12):19-20.总体而言，2020年2月26日以来，人民银行陆续出台了5000亿元和1万亿元的再贷款再贴现支持政策，同时逐步下调支农、支小再贷款利率0.5个百分点至2.25%，为小微和涉农企业提供资金支持。同时，组织落实了两项直达实体经济的货币政策工具，缓解困难企业资金压力。2020年6月，央行推出了普惠小微贷款延期还本付息和普惠小微信用贷款支持计划两项直达实体经济的货币政策工具。两项政策工具的实施极大缓解了中小微企业贷款还本付息压力，在面对疫情冲击下保护小微企业起到了重要作用。2.3VAR模型应用研究2.3.1VAR模型介绍传统的计量经济学模型先进行假设，再通过建立模型进行推理。然而，通过理论假设的模型存在不准确的情况，各经济变量作为内生变量，可能出现在方程的任意一端。为了应对这个问题，出现了在建立各变量之间关系模型时使用的非结构化模型。VAR（向量自回归模型）是由克里斯托弗·西姆斯提出，在没有前提中的条件的情形下，对变量及其滞后项进行回归。从而对变量之间的联合关系进行研究。通过这种方法构建模型，可以解决难以构造多元变量时间序列向量自回归模型的问题，在多元时间序列分析领域应用广泛。VAR(p)模型的表达式为：Yt=M1yt-1+…+Mpyt-p+Nxt+Ɛtt=1,2,3…T表达式中Yt中xt均是列向量，Yt代表内生变量，xt代表外生变量，p代表滞后阶数，T代表样本个数。M1，Mp、N均为待估的系数矩阵。在这里假定Ɛ的协方差矩阵为∑，是一个(k×k)的正定矩阵。Ɛ是一个扰动列向量，维度为k，它们之间允许同期相关，且与本身的滞后项不相关，那么上式可以展开表达为：y上式也可以通过滞后算子的方式来表示：y即：M(L)M2.3.2VAR模型优点在经历了新古典经济学派对凯恩斯学派的理论批判——卢卡斯批判之后，在经济预测领域，尤其是宏观经济预测领域，VAR模型的优势逐步体现出来。相比较于传统的宏观经济模型，VAR模型的优点有：VAR模型是AR模型的衍生形式，比AR模型的的拟合优度和预测效果更好。解释变量中可以不包括当期变量，且更适合应对多个指标的情况。如果样本足够大，且参数很多，模型依然是可以识别的。VAR不以严格的经济理论作为依据，而是通过数据之间的关系再确立模型，藉由经济理论确定的模型可以在假设之前进行结构的确立，VAR模型通过时间序列的分析，将这些假设区分出来。2.4小结本节概述了传统货币政策的传导渠道，点明了理论角度货币政策与实体经济相关联，并以此为出发点探讨了结构性货币政策的原理、作用，通过突出“结构”二字来表明央行政策对于小微企业这类国民经济薄弱环节的主观政策扶持意愿。之后对结构性货币政策进行简单的概述总结，主要包括定向降准、定向的再贷款再贴现和创新型货币政策工具。除此之外，本节还对向量自回归模型（VAR）进行了介绍和理论阐述，作为之后应用VAR模型对货币政策对小微企业融资和经营情况进行研究的理论基础。本节作为下一节的铺垫，从理论和背景的角度为下文中货币政策对小微企业政策的细化分类，以及基于此的实证分析进行了充分的环境和背景介绍。3理论分析3.1小微企业融资难问题成因小微企业融资难问题有很多理论解释，目前均从企业内部以及外部环境出发，分别关注小微企业本身以及信息不对称的问题。(1)内部原因《小微企业融资难的原因和对策分析》孟海峰，《时代金融》2013,(12):271内部原因从小微企业本身由于规模限制而受到的制约出发。首先，小微企业在市场竞争中难以与规模较大的企业抗衡，大企业往具有规模经济的优点，并且管理团队也更加专业，小微企业中往往是一人担多职的情况。其次，小微企业固定资产抵押品相对缺乏，自有资本不足，这使小微企业投入产品研发、模式创新等领域的资金非常有限。同时，由于小微企业数量庞大且管理难度较高，许多小微企业为“粗放”式监管，财务造假、资金使用的规范性等方面仍存在问题。1（2）外部原因外部原因目前公认的最大问题是信息不对称。信息不对称理论是指不完全信息的市场，经济活动的一方比另一方掌握更多的信息，对于相关信息的了解存有差距，因此引发逆向选择、道德风险等问题，从而使经济体整体的效率下降。第一，一般卖方拥有的信息比买方多，就会出现“委托——代理”问题。在一般的贷款活动中解决委托代理问题的最好方式是通过抵押或担保，而对于小微企业，恰恰由于自身经营规模问题，无法拿出很好的担保品来进行抵押贷款，那么此时银行在难以确保企业未来经营的情况时，就会选择不贷款或者采用较高的利率。第二，对于股权融资等直接融资渠道，小微企业一方面由于信息不对称，难以找到合适的投资方，另一方面，在对于这些企业的上市估值中常常存在分歧。三是我国目前的多层次资本市场体系有待完善。我国小微企业的平均生命周期仅为3年，熬过“生死期”的企业平均在第4.4年才能拿到第一笔银行贷款。《服务小微企业发展不只是“给钱”》经济日报——中国经济网对于银行来说，其经营的保守性使其不愿意向小微企业贷款。第一，由于信息不对称导致的逆向选择，银行根据风险水平选择是否贷款，这就会导致信贷配给不可避免。同样，逆向选择问题也会导致银行的贷款政策趋于保守。第二，银行有时针对小微企业的贷款问题收取比较高昂的交易费用来弥补贷款的风险。如果银行处贷款成本较高，许多小微企业就会选择民间借贷等渠道，使小微企业整体融资的风险程度提高了。3.2对小微企业融资倾斜的货币政策3.2.1创新货币政策工具小微企业融资约束作为一个由来已久的问题，在货币政策方面，央行也在寻求积极解决这一问题的方法。按照党中央、国务院的决策部署，人民银行、银保监会等部门遵循“几家抬”的总体思路，组合运用信贷、债券、股权等工具，着力缓解民营和小微企业融资难题。与此同时，2020年三月召开的国务院常务会议决定，将两项直达小微企业的政策工具进一步延至2021年底，进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用，引导金融机构加大对小微企业等领域的支持。图3-118年来普惠小微企业贷款余额变动额变动从2018年开始，中央灵活运用定向降准、再贷款、再贴现、定向中期借贷便利（TMLF）等货币政策工具，实现对小微企业的精准滴灌。鼓励金融机构发行小微企业专项金融债券等，增加小微企业资金来源渠道；加强贷款成本和投放的监测考核，督促银行业金融机构完善尽职免责机制。截至2018年末，小微企业金融服务已取得阶段性成效，全国普惠小微贷款（包括单户授信500万以下的小微企业贷款及个体工商户和小微企业主经营型贷款）余额是8万亿元，同比增长了18%，增速比上年末高8.2个百分点。《刘鹤：采取精准有效措施大力支持中小微企业发展》

王峰，21世纪经济报道2020年，人民银行等部门创新直达实体经济和中小微企业的货币政策工具，累计设立了1.8万亿元低息专项再贷款和再贴现资金，对7.3万亿元的小微企业贷款实行了延期还本付息的政策，发放了4万亿元小微企业无抵押的信用贷款，共惠及了3200多万户的中小企业和个体工商户。图3-118年来普惠小微企业贷款余额变动额变动《刘鹤：采取精准有效措施大力支持中小微企业发展》

王峰，21世纪经济报道3.2.2“三档两优”存款准备金框架“三档”是指根据银行规模大小来划分三档存款准备金率，“两优”是指两类优惠政策——普惠金融定向降准政策和贷款比例考核政策。“三档两优”存款准备金框架的形成，是我国结构性货币政策的一个重要里程碑。三档两优大型银行：13.5%普惠金融领域贷款定向降准考核工农中建交和邮储银行-0.5个百分点:上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到1.5%中型银行：11.5%-1.5个百分点:上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到10%股份制商业银行、城市商业银行和非县域农村商业银行、外资银行新增存款一定比例用于当地考核的准备金率优惠小型银行：8%-1个百分点农村信用社、衣村合作社、村镇银行、服务县域的农村商业银行。表3-2“三档两优”存款准备金框架4实证分析本文通过ols回归以及VAR向量自回归的方法，探究货币政策变动对小微企业融资情况以及经营情况的影响。实证分析分为两个主要步骤：第一，通过混合回归的方法，研究货币政策变动对小微企业融资情况的改善程度；第二，通过建立VAR模型的方法，通过格兰杰因果检验以及脉冲响应函数分析货币政策变动对小微企业经营情况的影响。理论过程如下：4.1数据的选择和处理4.1.1数据的选择货币政策作为解释变量的货币政策，本文选择了2015年5月至2021年2月的社会融资规模增量以及广义货币供应量M2作为货币政策变动指标，二者分别为货币政策中介指标中的社会融资规模以及货币供应量，因为有着方便测度、直观的特点，因此常用这两个中介指标来观测货币政策的变动。除此之外，本文通过建立虚拟变量的方式考察准备金率政策变动对小微企业融资的影响，即“三档两优”存款准备金框架。由于此政策框架在2018年2月经降准后正式形成，故代表本政策的虚拟变量在2018-2之后取1，之前取0，代表政策的正式实施。小微企业经营情况本文采用了小微企业运行指数作为衡量小微企业运行即经营状况的指标。小微企业运行指数是经济日报社与中国邮政储蓄银行联合发布的“经济日报-中国邮政储蓄银行小微企业运行指数”。从2015年开始按月发布，包括宏观总指数和各分项指数。利用概率比率抽样方法(PPS抽样法)，以月度为单位通过对全国约2500家小微企业进行实地调查，经过数理分析编制而成。小微企业融资情况本文采用小微企业融资指数作为我衡量小微企业经营情况的指标。小微企业融资指数与前文所述的小微企业运行指数一样，是运行指数下的一项分项指标，是对企业融资意愿或融资规模扩张、收缩程度的综合反映，是判断小微企业外部资金条件是否满足的重要指标之一。经过统计学的调整，本指标同样为正向指标。4.2货币政策变动对小微企业融资影响的实证分析4.2.1OLS回归首先本文运用混合OLS回归考察货币政策变动是否会对小微企业融资产生影响，回归结果见表1。结果显示，货币政策变动有效改善可小微企业的融资状况，当以广义货币M2为代表货币政策变动1%，小微企业的融资状况将显著提高10.1%，这一结果在1%置信水平上显著为正。此外，社会融资规模增量和存款准备金框架也对小微企业的融资活动产生正向影响，这证明了本文的研究假说。(1)lnm20.101***(3.19)lnsf0.005***(2.79)rate0.022**(2.28)_cons2.424***(5.44)N70R20.170adj.R20.133表4-1OLS回归结果4.2.2VAR回归（1）变量的平稳性检验由于货币政策变动对小微企业运行状况等数据均为时间序列,而通常经济变量时间序列容易不平稳,因此在回归之前需要进行平稳性检测；而检测时间序列平稳性最有效的方法是单位根检验,最经典的方法是ADF检验,检验结果见表4-2。变量T值临界值1%临界值5%临界值10%P值平稳性lnzzs-3.893-3.555-2.916-2.5930.0021平稳Lnm2-0.625-3.555-2.916-2.5930.8653不平稳lnsf-4.408-3.555-2.916-2.5930.0003平稳表4-2单位根检验结果由表4-2结果可知,货币政策变量序列为非平稳的,其余的序列变量都平稳,为此本文再对各变量一阶差分序列进行检验，结果如表4-3所示。可以看出，此时各序列变量都平稳,为此本文采用各变量一阶差分序列进入VAR模型。变量T值临界值1%临界值5%临界值10%P值平稳性lnzzs-9.454-3.555-2.916-2.5930.0000平稳Lnm2-6.761-3.555-2.916-2.5930.0000平稳lnsf-10.424-3.555-2.916-2.5930.0000平稳表4-3一阶差分单位根检验结果确定最优滞后阶数由于各时间序列均为一阶单整序列，需要检验其是否存在协整关系，首先要确定各变量的滞后阶数。依据常用的LL、LR等6个统计量，确定最佳滞后期如表4所示。其中*号对应的列数字即为该检验标准下的最优滞后阶数，结果显示，滞后1期的*号有4个,优势明显，故确定模型的最佳滞后期为1。lagLLLRdfpFPEAICHQICSBIC0359.3237.50E-101388.20157.757*903.70E-10-13.20*-13.03*-12.7699*2400.95725.51190.0023.30E-10-13.33-13.04-12.583414.57727.24190.0012.80E-10-13.49-13.08-12.424432.5335.905902.10E-10-13.81-13.2648*-12.41*5440.40715.75490.0722.20E-10-13.77-13.10-12.056443.8166.81890.6562.80E-10-13.57-12.78-11.537461.63635.64902.10E-10-13.88-12.96-11.528479.99536.719901.60E-10-14.21-13.17-11.529489.42718.86490.0261.80E-10-14.23-13.06-11.2110496.03113.20790.1532.10E-10-14.14-12.85-10.8111512.21332.364901.90E-10-14.39-12.97-10.7412529.16333.899*901.80E-10-14.6724*-13.13-10.69表4-4VAR模型滞后阶数的选取结果VAR模型稳定性检验对VAR模型的稳定性进行检验，若特征根倒数值大于1表示模型不稳定，反之则说明模型稳定性良好，结果见图1（由于本研究选取了3个变量，且最优滞后期为1期，因此共有3个特征根）。由图1可知，3个特征根的模皆在单位圆内，因此判断上文构建的模型稳定。图4-5VAR模型稳定性检验结果图4-5VAR模型稳定性检验结果VAR模型回归由表5的结果可知,被解释变量小微企业的运行状况受到了滞后1期的货币政策的显著影响,系数为0.009且在5%置信水平上显著为正。表明我国货币政策的变动对小微企业经营情况的影响是十分明显的，由于受到货币政策的冲击，小微企业的信贷和经营现金流也会受到明显影响，最终导致企业经营状况发生变化。表4-5VAR模型回归格兰杰因果检验为进一步验证变量之间的作用关系，采用格兰杰因果检验验证货币政策变动和小微企业经营状况之间的因果关系及作用方向，由于本文只关注货币政策变动和小微企业经营相关的结果，结果见表4-6。方程Excluded卡方检验自由度P值lnzzsLnm2不是lnzzs的格兰杰原因24.439640.00lnzzsALL33.246640.00Lnm2lnzzs不是lnm2的格兰杰原因33.629640.00Lnm2ALL33.629640.00表4-6格兰杰因果关系检验表4-6显示，在以小微企业经营状况（lnzzs）为被解释变量的方程中,如果检验变量货币政策(lnm2)系数的联合显著的卡方统计量为24.390,相应的P值为0.0000(拒绝原假设)，故可认为小微企业经营生产和货币政策变动存在格兰杰因果。类似的，将货币政策作为被解释变量，也可以得出类似的结果:小微企业运营也是政策变动的格兰杰原因,因此可以进一步进行脉冲影响函数分析,由于“互为格兰杰因果”命题成立,需要考察货币政策变动对小微企业的冲击效应以及反向冲击作用。货币政策变动对小微企业经营的冲击效应如图4-7所示。图中脉冲响应图依次即为Graph1-9。图中黑色线表是0线,纵坐标表示冲击响应程度:也就是随着时间的推移,货币政策变动的逐步加深对小微企业经营的冲击影响。从Graph3来看,货币政策变动对小微企业的冲击效应持续到10期,但大约在第10期之后归于“平静”,也就是冲击效应较小,几乎为0。在第0～10期时,货币政策对小微企业的冲击效应呈现出了正向变动的关系。此外，从Graph7来看，小微企业的经营也对货币政策产生正向影响，约在第5期之后归于“平静”，和已有研究保持一致，结论可靠。图4-7脉冲响应图4.3实证结论通过上述的混合回归以及向量自回归模型的分析后，可以得知货币政策的正向变动，即宽松意图的货币政策对小微企业的融资具有正向作用；货币政策引起的广义货币供应量变动对小微企业融资影响最大，对于1单位的广义货币供应量变动与1单位的“三档两优”存款准备金框架的变动，广义货币供应量对小微企业融资情况的影响大约是存款准备金框架设立的影响的5倍。此外，货币政策的变动对小微企业的经营情况影响是显著的，货币政策大改变对小微企业的经营状况影响存在一定的滞后，且这种影响是正向的。因此，央行通过改变货币政策，尤其是结构性货币政策的实施，对小微企业的融资、经营状况均有所改善，因此货币政策的变动对改善小微企业经营状况，从目前的措施来看是有效的。4.4实证不足之处本文通过货币政策的变动，来分析小微企业融资和经营状况的变动，即进行了假设：小微企业经营状况的改善是由货币政策引起的。但此假设显然需要严谨的论证。小微企业的融资问题与经营问题，显然是一个社会多方因素共同作用共同影响的结果。在文献综述中也提到：货币政策的变化仅仅是短期中纾困的方法，而对于长期中对本问题的缓解，还需要社会多方共同努力，例如经营环境的改善、相关法律法规政策的完备等。考虑到难以全面地考虑到所有因素并通过计量经济学的方法进行处理，本文仅仅列举了与货币政策相关的内容并进行分析，对本假设不进行验证分析。因此后续更深入的内容探究，本文暂不做讨论。4.5本章小结本章通过实证分析，得出了货币政策变动对小微企业融资和经营均有改善效果的结论，分析了货币政策的有效性。通过对结构性货币政策的运用，对国民经济的重点领域和薄弱环节更能实现“精准滴灌”，货币政策对于小微企业融资情况的帮助的确对其经营情况产生了改善的效果，因此对于小微企业的发展起到了良好的帮助作用。5结论小微企业作为国民经济中不可或缺的成分，对经济环境的发展有着举足轻重的贡献。而小微企业融资的问题作为一个由来已久的问题，除了解决信息不对称、相关法律法规不完善的问题以外，通过货币政策缓解小微企业的融资约束问题，在本文的实证分析中也被证明是有效的。另外，对于小微企业的融资的有效性，即解决融资问题的本质是设法解决小微企业因融资问题而受到的低经营效率的约束，因此货币政策对小微企业倾斜的本质，是提高社会整体的运行效率，实现资源的优化配置，而本文的实证研究则证明了货币政策的改革对小微企业运行的改善是有效的，也就是说小微企业融资问题的改善的确提高了小微企业的经营效率。从而证明了货币政策的有效性。如今，我国提出“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”的新发展格局，从高速发展转变为高质量发展，货币政策对经济的调控更偏向于“质”而非“量”，因此货币政策在帮助小微企业融资情况改善的同时，还应从更多其他角度关注到小微企业融资约束问题。小微企业融资难问题是一个长期存在的问题，除了传统的货币政策渠道，通过二元银行结构来从间接融资的渠道改善以外，加强我国债券市场建设、完善其他融资渠道也是解决小微企业融资难问题的重要一环。小微企业能力建设是一个系统工程，在监管政策、基础设施等方面，通过大数据建立征信平台、完善对小微企业的考核评价制度、加大正向激励力度，提升金融机构扶持小微企业的内生动力也是未来政策发展的目标之一。对小微企业的帮扶需要社会各部门形成合力，除了金融角度的帮助外，在法律制度层面上的完善，例如完善银行信贷制度、加强大数据信息网络的建设，在解决融资难问题上同样有着重要作用。小微企业金融服务的内涵，不仅仅是“给钱”了之。《服务小微企业发展不只是“给钱”_融资》经济日报-中国经济网《服务小微企业发展不只是“给钱”_融资》经济日报-中国经济网本文从央行以及小微企业的角度出发，得出了货币政策的倾斜对小微企业融资经营改善的结论，但并未从整体经济的角度，例如考虑到银行经营的问题，准备金率的调整是否会对中小银行造成负担，小微企业不良贷款率依然未改善，大型银行作为小微企业贷款的“领航人”是否会与中小银行争夺客户等问题，本文均未给出讨论，对于小微企业的融资问题值得更多的研究和讨论。结合小微企业信贷的实际难题，财税政策、货币政策、监管政策等多方面要共同发力，从机制角度解决问题，才是破题之道。参考文献[1]ArtolaC,GenreV.EuroareaSMEsunderfinancialconstraints:Belieforreality?