（元宇宙）XR未来已来硬件、生态、应用逐一突破

2目录1.VR/AR产业迎来增长期，头部厂商新品陆续 5 5 6 8 8 13 184.22014年：平台化、硬件性能提升驱动 204.2.12014年：微信成为游戏分发渠道驱动腾讯市占率提升204.2.2巨头争先布局VR，希望成为下一代平台4.2.32014年：大屏化、硬件性能提升推动移动游戏重度化214.3通信技术升级驱动户外重度内容流量提升 224.3.12017年：4G渗透率提升驱动移动电竞爆发22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 6 6 6 6 7 8 8 9 10 10 10 10 10 10 12 12 12 13 14 14 14 15 15 16 16 16 17 17 17 18 18有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 19 20 20 20 22 22 22 23 24 24 25 25 26 26 21 21 21 21 22 24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51.VR/AR产业迎来增长期，头部厂商新品陆续发布1.1元宇宙指向下一代互联网形态，VR/AR短中长期成长逻元宇宙概念兴起，VR/AR是元宇宙从概念走向现实的必要路径。2021年以来，随着元宇宙概念产品边界逐步打破，人机交互方式也从鼠标键盘等外接设备向触控、声控以及未来的眼球追踪、动作捕捉跃进。下一代互联网形态指向代表着与现实世界映射和交互的虚拟世界——元宇宙，数据来源：东方证券研究所整理出货量仍大大超过AR产品，但AR产品受益于其与现实结合、应用场景灵活的优势，未来在1)第一阶段将是在Meta、2)第二阶段将是Meta、苹果、字节跳动等行业巨头构3)第三阶段“元宇宙”生态圈完善，从内容、软件到硬件的各环节玩家共同推动市场空间增有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6502021·2022E2023E2024E数据来源：IDC、东方证券研究所数据来源：东方证券研究所整理1.2VR头显爆款初现，新品密集发布，行业加速向上现象级VR产品已现。从VR/AR的历史成长曲线来看，VR/AR产业曾在2014-2016年经历过一也被认为是VR/AR的元年。然而，由于内经过2017-2018的恢复期后，19年以来5G的部署有效降低了时延带来的眩晕端消费市场爆火，推动全球VR出货量迈入千万量级，引领行业开启新一轮增长。根据数据来源：亿欧智库、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7数据来源：counterpoint、东方证券研究所ETNews报道，苹果MR头显也有望于在2023年初推出，且具有重计划于2024年发布。苹果十几年前就向标，苹果低调布局多年，创新性产品蓄势待发，高通骁龙XR2分体式手机VRFast-LCDFast-LCDFast-LCD--Micro-OLED单眼1832*1920单眼1600*16001832*19202160*21602160*21602160*2160pancakepancakepancakepancake100°90°98°105°105°-数据来源：VR陀螺、映维网、电科技、东方证券研究所主要品牌新机迭代带动行业景气度，技术更迭引发产品“质变”，推动销量弹性。从2022-2023已发布和即将发布的部分VR/AR产品上均有明显升级。同时，眼球追踪、面部识别等技术在VR/AR产品交互方案中的使用也更加普及。我们认为短期来看巨头加速布局，新机密集发布将推动行业景气度，刺激行业增长。中长期维度，伴随VR硬件趋于成熟，更优性能的设备将带来更好的用户使用体验，有助于培育用户习惯，其有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。82.产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变”产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变”。VR头显需要经过动作输入、传感器、处理器、传输、显示输出等多个环节，目前各个环方案、硅基OLED、眼球追踪等技术成为亮点，推动新一代产品在体积、延时、分辨率等性能方面显著提升。技术更迭引发产品“质变”，产品“质变”数据来源：wellsennXR、智东西、VR陀螺、映维网、东方证券研究所2.1光学：Pancake方案逐渐取代菲涅尔透镜Pancake方案逐渐取代菲涅尔透镜，成为下一代产品主流光学技术方案。VR光学技术经历了非的重量体积、成像质量、佩戴体验提出了更势以及优秀的成像质量和趋于成熟的量产工艺，逐渐成为VR果、Pico、华为等为代表的头部企业已有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据来源：VR陀螺、WellsennXR、东方证券研究所Pancake方案大幅缩减模组厚度。菲涅尔透镜的设计基于普通的凸透向在同种介质中不会改变，因此可以只保留对光能够产生折射作用的曲面，省下大量材料的同时达到聚光效果。但在菲涅尔透镜方案中，整体光学模组体积仍较大。Pancake方案主要采用折叠光路设计，使光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振膜之间多次折返，最终从反射式偏振膜射出进入人眼。Pancake方案在同等光程下大幅压缩了模组的体积，并通过偏振膜消除光线多次折返的过程中重影的负面产物影响，保证了成像质量140°200°约90°-100°约90°-100°可支持显示分辨数据来源：WellsennXR、维科号、东方证券研究所单片式、两片式和多片式三种折返方案，除华为V用两片式。两片式的光学镜头更少，对组装和镀膜的生产工艺的要求相对简单，便于把控成本和有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：wellsennXR、东方证券研究所数据来源：数据来源：wellsennXR、东方证券研究所数据来源：量子位、东方证券研究所数据来源：WellsennXR、东方证券研究所数据来源：量子位、东方证券研究所次反射下需要更低的双折射与更稳定的偏振于偏光膜由多种膜材贴合，各项角度及裁剪尺寸精度要求极高。三利谱局VR较早，预计下半年实现VR用偏振片的小批量供货。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：WellsennXR、东方证券研究所数据来源：艾邦ARVR网、东方证券研究所2.2显示：硅基OLED、MiniLED、MicroLED技术日渐高性能Fast-LCD与OLED作为主流的显示技术，处于实质规模量产阶段，Mini-LED、硅基用一块改良后的Fast-LCD替换了上代产品中的数据来源：信通院、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。寿命（小时）工作温度(℃)高数据来源：BOE、电子工程专辑、集邦科技、头豹研究院、东方证券研究所少、自发光、响应速度快等优点。已发布产品中，太若科技NrealLight、影创Actionone、arpara5KVR已搭载MicroOLED屏幕，重点在于通过探索生产方式来降低成本，以及完善光学设计和制造、人体工程、操作系统和应用 数据来源：OLEDIndustry、东方证券研究所数据来源：arpara、东方证券研究所随着品牌的积极导入，未来MiniLED技术有望在VR/AR等头戴式装置领域市场得到进一步拓展。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：搜狐网、东方证券研究所数据来源：各公司官网、TrendForce、东方证券研究所2.3交互：多重交互技术蓄势待发，摄像头需求升级VR摄像头起到环境感知、动作捕捉、透视、眼球追踪等多重作用。随着VR/AR设备带来的三维视觉体验越来越受到重视，眼球追踪、inside-out定位等交互技术在消泛，VR/AR产品中摄像头的数量也会相应增加。根据Omdia预测，outside-in的VR架构将被有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。inside-out架构取代，VR依靠自带的摄像头和唇部等细节部位的动作以满足社交应用需求。在这些趋势的影响下，Omdia预测未来消费级VR眼球追踪技术开启C端产品应用。在最近一瞳孔角膜反射法。该方案主要由眼动摄像机、光源和算法共同完成。光源发射红外光在眼角膜反射形成闪烁点，眼动摄像机捕捉眼睛的高分辨率图像，再经由算法解析，实时定位闪烁点与瞳孔的位置，最后借助模型估算出用户的视线方向和落数据来源：VR陀螺、青亭网、东方证券研究所数据来源：映维网、东方证券研究所数据来源：UploadVR、东方证券研究所2)Inside-out定位技术渐成主流有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。从目前市场上的VR头显来看，Inside-out设备的Outside-in方案，Insi环境中的特征点进行匹配，并通过算法实现定位。目前采用此定位方法的头显多会装备2-6个用数据来源：VRPinea、东方证券研究所3)See-Through技术带来虚实结合体验VR为用户提供了一个完全密闭的虚拟空间，而S不摘除VR头显的情况下也可以看到周围现实世界的情况，甚至与外部进行交互，从而使VR设备设备选择较多的VST是一种通过相机采集周围环境的实时图像并通过屏幕进行显示的数据来源：《Advancesinthedesignofopticalsee-throughdisplays》、东方证券研究所3.产业生态日臻丰富，XR接力智能手机类比智能手机发展历程，VR/AR持续高速发展拐点已至。回溯智能手机发展历程：1993-2010是市场准备期，在此期间行业经历了百花齐放的技术突破期，苹果和安卓两大阵营尚未对市场形成智能手机跨入了高速发展期，iPhone4的发布引爆了大屏幕、多点触摸、应用商店等风潮，促进了应用生态的丰富和人机交互方式的迭代。丰富的软件功能叠加强有力硬件性能的支撑，赋予了有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。手机更多功能，对手机的定义也从通信工具数据来源：德勤、东方证券研究所我们从硬件、软件、应用以及终端品牌格局几个维度来对比和判断XR当前发展阶段及未来发展VR专用芯片、6DOF等技术的引入显著提升了产品的清晰度、舒适度及沉浸感于部分沉浸阶段，并伴随显示交互技术的进一步进阶软件及内容生态层面：当前来看VR产品操作系统互通性仍较差，内容提供方面各自为依赖于自有平台提供的影视作品和游戏。操作系统极大程度决定了用户习惯，而内容生态决定了潜力就足以推动开发人员持续投入”的行业发展拐点。因此我们判断内容与生态端的建设将是行业参与者下一阶段的发展重点，硬件厂商将与应用开发商形成更紧密的生态合作模式，加速生态应用场景：如同手机最初仅为通讯工具，VR当前以游戏应用场景为主，并逐步拓展至视频娱乐、直播等领域。考虑到未来流量效应、内容储备、商业变现手段丰富的互联网大厂等多方势力入局，叠加技术的持续突破助力硬件体验和生态完善，内容-硬件-生态正向循环有望逐步成形，VR有望在短期内持续解锁购物、旅游等泛娱乐、泛生品牌格局方面：当前META作为行业开拓者引领风潮，苹果作为“革命者”即将入局，大鹏、Pico受益于在亚太地区较高的市占率，在全有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：德勤、东方证券研究所数据来源：德勤、东方证券研究所我们认为在META等品牌的引领下，当前XR发展状态类似于10年智能手机进入持续高速发展的阶段，而明年初苹果MR有望问世，将进一步驱动行业全面爆发行业，从硬件、软件系统、内容生态、应用场景等多维度、全方位协同融合发展。XR也有望成为继智能手机之后又一划时代终端品类，成为消费电子领域未来十年的黄金赛道。智能手机出货量（百万台）手机出货量同比0VR/AR出货量（万台）VR/AR出货量同比201720182019202020212022E2数据来源：IDC、Wind、东方证券研究所数据来源：IDC、东方证券研究所4.借鉴手游市场发展历史，推测VR内容发展路径3、硬件性能提升带来游戏重度化推动的ARPU提升红利。我们可以通过移动游戏发展历史驱动力，探索未来VR内容发展路径。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：东方证券研究所整理4.12013年的流量红利预计在2030年重现：设备放量驱动从中国历史数据来看，2012年经历了智能手机大放量，2013年移动游戏用户规模增速在此期间达到248.4%的峰值，而与此对应的移动手游公司百花齐放，无论大小公司选择手游赛道都获得了高速增长。同为智能终中国智能手机出货量（亿）增长率6565433210数据来源：中国信息通信研究院，东方证券研究所765432106.056.245.285.285.54数据来源：游戏工委,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。全球智能手机出货量在2010年Iphone4发布后，增速有显著改善，并于2016年达到顶峰，14.7亿的总出货量。参考智能手机市场的发展趋势，目前VR/AR设备出货量还处于高速增长前的积累阶段，在技术路径及内容生态领域上仍需不断长空间。下半年Piconeo4系列以及MetaQues在1652万左右，同比预期增长42%。将替代手机，成为新一代智能终端，在这段发展过程中，技术变革及内容升级是两大主要驱动因素，参考手机市场中Iphone4对行业的积极影响，预行业供应链、内容生态、用户培养产生促进作用。对于出货量增速预期，也是从2023年开始增手机出货量（下X轴）MR出货量（上X轴）数据来源：IDC，Wind，东方证券研究所注：对MR出货量的预期，主要基于MR出货量增速近似于手机出货量增速的假设。局限性为MR市场的发展趋势不一定与手机市场高度相关据研究机构Omdia发布最新研究报告《2021-2026年消费者VR头显和内容收入显普及率仅为每一百个家庭中持有2.4台。到2026年，这一数据将增长到6.3台。参考手游用户有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国MR活跃用户数（下X轴）中国手游用户数（上X轴）数据来源：Omdia，东方证券研究所注：对国内MR用户数的预测，主要基于国内MR用户基数与手游用户比重跟出货量比值类似的假设。局限性为在MR设备覆盖率与移动手机设备可能有出入4.22014年：平台化、硬件性能提升驱动腾讯手游市占率及行业ARPU增长自彼时的《飞机大战》开始开启了手Q微信对手游的导流。内容90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%82%76%82%76%71%66%61%57%53%41%44%47%29%24%数据来源：微信，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：微信，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2013201420152016201720182019手游行业收入112.4274.9514.6819.21161.21339.61581.1腾讯22.4213384628778937市占率19.93%50.56%41.39%46.88%54.08%58.08%59.26%数据来源：游戏工委，公司公告，东方证券研究所8--数据来源：WellsennXR，东方证券研究所8-2-2数据来源：WellsennXR，东方证券研究所2012年—2014年，手机主屏尺寸持续增基础迅速加强。硬件性能提升支撑起更重度的玩法和更精美的游戏画面。手机型号厂商上市时间主屏尺寸主屏分辨率电池容量核心RAMGalaxyS3三星20124.81280x720像素2100mAh三星Exynos4412（1433MHz）1GB/2GBGalaxyS4三星201351920x1080像素2600mAh三星Exynos5Octa5410（1.8GHz）2GBGalaxyS5三星20145.11920×1080像素2810mAh高通Snapdragon801（2.5GHz）2GB有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。GalaxyNote2三星20125.51280x720像素3100mAh三星Exynos4412（1638MHz）2GBGalaxyNote3三星20135.681920x1080像素3200mAh三星Exynos5Octa5420双四核心处理器/2.3GHz高通骁龙800四核芯处理器3GBGalaxyNote4三星20145.72560x1440像素3000mAh高通骁龙805（2.7GHz）3GBiPhone5S苹果201341136x640像素1560mAh苹果A7+M7协处理器（1.3GHz）1GBiPhone6苹果20144.71334x750像素1810mAh苹果A8+M8协处理器（1.38GHz）1GBiPhone6Plus苹果20145.51920*1080像素2915mAh苹果A8+M8协处理器（1.4GHz）1GB资料来源：中关村在线，东方证券研究所200820092010201120122013201420152016201720182019ARPU（元）15.030.530.333.336.436.376.8113.1155.2209.6221.4255.0ARPU增速103.2%-0.5%9.9%9.2%-0.4%111.8%47.3%37.2%35.1%5.6%15.2%资料来源：游戏工委，东方证券研究所4.3通信技术升级驱动户外重度内容流量提升转手产品，但网易的《梦幻西游》、《大话西游》和腾讯的《王者荣耀》却大有不同。前者为回合制RPG，对于网速要求没有太高，因此2015年就开始火爆。而电竞手游《王者荣耀》对于移动端网络环境要求图40：腾讯《王者荣耀》图40：腾讯《王者荣耀》80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%61%30%4G用户渗透率30%2015.12015.32015.52015.72015.92015.112016.12016.32016.52016.72016.92016.112017.12015.12015.32015.52015.72015.92015.112016.12016.32016.52016.72016.92016.112017.12017.32017.52017.72017.92017.11数据来源：腾讯官网，东方证券研究所数据来源：工信部，东方证券研究所数据来源：腾讯官网，东方证券研究所2016年以来，《王者荣耀》的畅销榜排位也一路拉升，直到2017年稳固榜首。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：七麦数据，东方证券研究所61%，用非WIFI打《王者荣耀》的用户彼时超过50%，移动电竞至此开始全面爆发。据当前VR生态内容主要通过本地终端设备实容流畅呈现，而硬件设备算力的增强会带来两方面问题，一是功耗增加会加剧电池的损耗，降低化就是将C端硬件算力成本转移到B端来降低用户接入门槛的一种方式，从而使得终端设备不再 28.0028.00 数据来源：工信部，Wind，东方证券研究所87%的乡镇镇区。此外，今年全年有望新建开通5G有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。行业需求为导向推动5G网络布局。5G的全面覆盖有助于VR算力上云就意味着产品的VR、AR、主机端、电脑端、平板、手机端可以相互连通，一次游戏研发，多设备同时上线。避免了当前低出货量的VR、AR、主机设备对游戏用户规模制约的原本对于设备硬件配置要求较高的软件也可以通过云端实现不同设备的用户接入，使消费者可以低频休闲玩家占比超50%，意味着大包体、高配置产品容易将过半在此并不是指玩休闲游戏的玩家，而是指游戏频次较低的玩家。这部分群体无论在PC/主机还是类产品通常都是一种尝试心态，或没有设备支持、或硬件受到制约。在接触重度游戏的时候通常数低频休闲用户，无需下载、无硬件要求使休闲玩家普通玩家重度玩家休闲玩家普通玩家重度玩家休闲玩家普通玩家重度玩家数据来源：游戏工委《中国游戏产业报告》，东方证券研究所数据来源：游戏工委《中国游戏产业报告》，东方证券研究所数据来源：游戏工委《中国游戏产业报告》，东方证券研究所1、非云化时代，在用户导入环节游戏包体大小影响用户决策。大体量游戏在非wifi环境下更容易让用户放弃下载：4G环境下，1G等待时长为4.04分钟，100MB下载等待时长则为0.39分钟。4分钟时差，足以让用户因为流量、无耐心等待玩，在非WIFI环境下的用户导入成功率将大幅提升。2、低端设备用户对于小内存游戏有明显偏爱：低端设备内存有限，VR重度产品内存占用极大，剩余内存甚至可能无法支撑用户下载新游戏。但游戏云化后，本地内存占据将变得极小，低端设每秒理想网速每秒实际网速数据来源：中国信通院《2021年中国宽带发展白皮书》，CSDN，翼联EDUP，JavaShuo，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。VR\AR产品包体极大，上云平台对于买量转化率帮助显著：当前，不同市场对于包体大小的相关性影响不同，网络环境较差的新兴市场对于APK包体反应更加敏锐。以日本为例：500M以下APK大小下降10MB导致的用户转化增长印度巴西全球 数据来源：SamTolomei《ShrinkingAPKs,growinginstall》，东方证券研究所5.投资建议我们看好XR复刻智能手机崛起之路，成为消费电子领域又一黄金赛道。消费市场对于VR/AR产品的需求高涨以及产品供应链日渐成熟的生态势必将带动整个产业链的发展。根据wellsennXR，同时预计新一代产品中光学、显示、摄像头模组等领域价值量占比将进一步提升。当前国内厂商新机密集发布将抬升行业景气度，相关整机综合方案商、光学显示、摄像头、结构件&零组件等数据来源：WellsennXR、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。优选先行导入头部客户供应链享有前瞻卡位及研发优势的企业，以及技术规格升级带来价值量增长或创新的细分领域，建议关注光学与整机集成龙头歌尔股份(002241，买入)，光学（包括摄像头）及显示零组件厂商舜宇光学科技(02382，买入)、韦尔股份(603501，买入)、联创电子(002036，买入)、三利谱(002876，未评级)、水晶光电(002273，买入)、长信科技(300088，买入)、隆利科技(300752，未评级)、斯迪克(300806，买入)、蓝特光学(688127，未评级)、美迪凯(688079，未评级)，其他零组件及方案厂商中石科技(300684，买入)等，以及工业元宇宙基础设施及解决方案供应商联想集团(00992，买入)。厂商及相关产品布局歌尔股份（VR/AR光学器件及模组）、联创电子（光学镜头及模组）、水晶光三利谱（偏光片）利亚德（光学动捕技术）结构件及其他零组件德赛电池（VR/AR电池）、欣旺达（VR/AR电池）歌尔股份（VR/AR整机代工）数据来源：公司公告、东方证券研究所整理国内VR/AR市场还处于发展前期，内容生态领域有较多投资机会，重点关注VR/AR下游内容建），相关产业布局硬件投资：