比亚迪年度总结与2025展望报告-2024-12-企业研究

1敬请关注文后特别声明与免责条款科技驱动焕新周期，龙头引领海内外成长共舞方正证券研究所证券研究报告分析师I文姬登记编号：S1220523120002历史表现23/12/2424/3/24数据来源：wind方正证券研究所混动产品领先的能力具备明确的提升能力，科技周期驱动内需成长逻辑得车型将进一步丰富产品矩阵，有望在各价格带吸收该部分销量增量。规模效应后，力争打造自身智能化优势。据汽车之家表示，比亚迪计划在单车价格中枢驱动毛利率拐点向上，利润剪刀差释放竞争核心动能。伴随21.37%,其中汽车毛利率为24.5%盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收7830.57、10018.32、比亚迪(002594)公司深度报告2敬请关注文后特别声明与免责条款盈利预测（人民币）数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄3敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 7 7 7 8 142.1行业展望：预测行业微增长，新能源渗透率持续提升 2.2车市结构性机会存续，价量表现出征蓝海 2.3新车周期；科技引领产品周期再落一子，多品牌车型打造向上动能 21 3.6产品周期同步投放，下一代产品竞争力有望引领市场 33 4.2全球化：国际贸易环境边际恶化，出海建厂大势所趋 4.3海内外产能持续发力：全球空间明确 385.1销量：出海+内需齐发力，预计合计销量有望再上新阶 5.2ASP：底部企稳，品牌换新高端化驱动向上 5.3毛利率：持续折旧摊销和费用的下行，毛利率持续提升 424敬请关注文后特别声明与免责条款 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 5敬请关注文后特别声明与免责条款 6敬请关注文后特别声明与免责条款 7敬请关注文后特别声明与免责条款0资料来源：Wind，方正证券研究所W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41资料来源：乘联会，方正证券研究所资料来源：方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告8敬请关注文后特别声明与免责条款源批发渗透率从2020年的6.0%攀升至2024年1-9月的42.5%资料来源：交强险，方正证券研究所资料来源：交强险，方正证券研究所占据合资替代份额绝大部分增量。——韩系法系——其他资料来源：交强险，方正证券研究所比亚迪问界捷途奇瑞启源其他资料来源：交强险，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告9敬请关注文后特别声明与免责条款图表8:秦宋系DM5.0月度销量爬坡表现(辆)0资料来源：Marklines，方正证券研究所12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Marklines，方正证券研究所车秦LDM-i和海豹06DM-i上市，首搭第五代DM技术，相比于原版车的亏电油全系的新品换代，推动销量持续增长。比亚迪(002594)公司深度报告10敬请关注文后特别声明与免责条款--资料来源：易车，方正证券研究所0资料来源：Wind，方正证券研究所0资料来源：Wind，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告11敬请关注文后特别声明与免责条款0资料来源：Wind，方正证券研究所0资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所60402001.21.00.80.60.40.20.0销量（万台）单车净利润（万元）资料来源：Wind，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告12敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所供有力支撑。资料来源：Marklines，方正证券研究所资料来源：Marklines，方正证券研究所产能产能(万辆/年)903540基地地点广东省湖南省陕西省江西省江苏省安徽省深汕工厂长沙工厂西安工厂抚州工厂常州工厂合肥工厂地区比亚迪(002594)公司深度报告13敬请关注文后特别声明与免责条款山东省济南工厂30河南省郑州工厂湖北省襄阳工厂30合计727整车整车整车整车整车整车合计资料来源：迪fans公众号，懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，方正证券研究所资料来源：方正证券研究所绘制比亚迪(002594)公司深度报告14敬请关注文后特别声明与免责条款图表24:乘用车2025年月度销量走势预判002月3月2月3月4月5月6月7月8月9月2025乘用车销量2024乘用车销量yoy2025乘用车销量2024乘用车销量yoy（%）新能源渗透率（%）资料来源：Wind，中汽协，S&PGlobal，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所出，在销量低迷年份下实现跨周期调节。自2009年新能源汽车开启补贴，2014比亚迪(002594)公司深度报告15敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：乘联会，方正证券研究所资料来源：乘联会，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告16敬请关注文后特别声明与免责条款夏资料来源：易车网，百度有驾，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告17敬请关注文后特别声明与免责条款王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、汉、唐等王朝系列产品，以及海鸥、资料来源：易车，方正证券研究所价格带密集铺设完毕，基本盘有效支撑。2023年，公司20万以下车型销量为0资料来源：交强险，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告18敬请关注文后特别声明与免责条款产品的空间逐步打开，通过发力高端化市场，比亚迪有望打开战略成长空间。资料来源：交强险，方正证券研究所资料来源：交强险，方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：交强险，方正证券研究所图表35:2024年1-10月腾势在40万元以上新能源市场份额资料来源：交强险，方正证券研究所资料来源：汽车之家，新浪，网易，方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：汽车之家，方正证券研究所豹55,4945,68160005,17060004,5134,3744,5135000400030004000300020002,5512,1762,1652,1761,6311,33250910005090资料来源：交强险，方正证券研究所资料来源：易车，方正证券研究所资料来源：华为，方正证券研究所21敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：汽车之心，方正证券研究所图表42:国内NOA技术分布布局图资料来源：36氪，方正证券研究所2025年，高阶智驾驶入平常百姓家。受纯视觉方案带来的降本影响，搭载城市量，如MONA03、小鹏P7+。据亿欧为主要参考因素与次要参考因素分别为41%、52%,对5%心心资料来源：盖世汽车，方正证券研究所0资料来源：盖世汽车，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告22敬请关注文后特别声明与免责条款础L2级方案配置渗透率约35%，L2+智驾资料来源：高工汽车，方正证券研究所图表46:比亚迪分价格带车型L2及以上智驾渗透率20232024Q1-Q3资料来源：高工汽车，方正证券研究所案并重，层层加码押注智能化下半场。比亚迪(002594)公司深度报告23敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：各公司官网，观察者网，方正证券研究所资料来源：汽车之家，方正证券研究所资料来源：地平线官方微博，方正证券研究所智驾部门整合也体现了比亚迪冲刺自研量产的比亚迪(002594)公司深度报告24敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：新智驾，36氪，腾讯网，方正证券研究所资料来源：高工汽车，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告25敬请关注文后特别声明与免责条款端车型，截至2024Q3，比亚迪2024年高速NOA/城市NOA智驾渗透率分别为资料来源：高工汽车，方正证券研究所资料来源：高工汽车，汽车之家，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告26敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：HiEV，36氪，方正证券研究所周期短，标准化程度高，方案成熟，成本更低。比亚迪(002594)公司深度报告27敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所资料来源：搜狐汽车，方正证券研究所资料来源：高工产业研究院，方正证券研究所图表58:比亚迪2024年Q1-Q3ADAS视觉主芯片配套比例资料来源：高工产业研究院，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告28敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：高工产业研究院，方正证券研究所资料来源：高工产业研究院，方正证券研究所1）方便统一的数据收集。2）较低采购成本。3）方便不同供应商之间的切资料来源：汽车网评，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告29敬请关注文后特别声明与免责条款逐步实现自研芯片对现有方案的取代，进一步实现整车智驾层面的降本。资料来源：芯流智库，未来汽车Daily，方正证券研究所资料来源：懂车帝，电子工程专辑，方正证券研究所E4.0平台焕新周期开启在即,纯电产品力进一步夯实：我们预计4.0平台将于比亚迪(002594)公司深度报告30敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：汽车之家，新出行，电动邦，界面新闻，方正证券研究所层式大灯设计,车顶上方装配了激光雷达传感器,有望搭载比亚迪高阶智驾系统。资料来源：汽车之家，方正证券研究所图表66:比亚迪唐L伪装图资料来源：汽车之家，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告31敬请关注文后特别声明与免责条款达到6.5%，历次平台升级迭代均带来明资料来源：Marklines，方正证券研究所们测算，2025-2026年比亚迪海内32敬请关注文后特别声明与免责条款7006005004003002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20132014201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E销量（万台）YOY资料来源：汽车之家，方正证券研究所图表69:比亚迪国内市场份额预测 ——比亚迪市占率资料来源：乘联会，方正证券研究所测算33敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所价格优势。巴西对进口整车征收35%的关税，这是其工业政策好的本地化探索布局。比亚迪(002594)公司深度报告34敬请关注文后特别声明与免责条款合计--资料来源：懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，方正证券研究所0 资料来源：Wind，方正证券研究所泰国瑞典a新加坡a奥地利资料来源：Marklines，方正证券研究所在欧洲、南美、东南亚等地持续建设。全球布局产能背后是强大的供应链体系，能力卓著，强大的内外供应体系为产能扩张做好充分配套储备。备注原深圳坪山工厂，2024备注原深圳坪山工厂，2024年3月获批迁址深汕合作区扩建，2025年规划年产能150万辆的新能源汽车出口生产基地，其中一期60万辆已建成。涵盖比亚迪所有高端车型生产线，满足整车出口需求。雨花工厂一期二期合计产能60万，星沙工厂产能30万比亚迪最早且规模最大的整车生产基地，分四期建成，合计年产能120万辆。主力车型为海豚长沙工厂西安工厂抚州工厂湖南省陕西省江西省产能(万辆/年)35深汕工厂基地名广东省省市90比亚迪(002594)公司深度报告35敬请关注文后特别声明与免责条款江苏省常州工厂40主力生产海豹系列安徽省合肥工厂一期于2022年6月30日投产，产能约40万辆/年，可混线生产秦系、元系新能源二期于2023年3月投产，产能约40万辆/年，海洋系为主力车型；三期于2023年1月开工，计划2025年5月全部完工。全部投产后预计年产能132万辆山东省济南工厂30-河南省郑州工厂占地16000亩，近11平方公里，规划产湖北省襄阳工厂30目前一、二期主要是电池和零部件，三期规划整车产能30万辆。合计727-资料来源：迪fans公众号，方正证券研究所资料来源：懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，迪fans公众号，方正证券研究所兹别克斯坦、泰国、马来西亚和印尼，海外产能有望持续释放。国内布局陕西、比亚迪(002594)公司深度报告36敬请关注文后特别声明与免责条款合计--资料来源：懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，方正证券研究所公司带来较多增量；23.1%4.6%-0.6%37敬请关注文后特别声明与免责条款3.1%4.6%-3.7%308-0.6%-3.3%5资料来源：Marklines，方正证券研究所同比+2.5pct，出口量与出口比重均保持增长态势。从比亚迪海外销售的地区来看，巴西占比32%，远高于其他国家，泰国、澳大利亚、以色列产能逐步落地，产品出海有望打开公司销量天花板。资料来源：公司公告，中汽协，方正证券研究所资料来源：Marklines，方正证券研究所模模率区3产85坦产资料来源：Marklines，懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告38敬请关注文后特别声明与免责条款700600500400300200020202021202220232024E2025E2026E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%王朝海洋腾势仰望方程豹合计销量YOY资料来源：Marklines，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告39敬请关注文后特别声明与免责条款幅下行,进一步改善公司单车成本表现。2024Q1单车80.0060.0040.0020.0080.0060.0040.0020.00 --资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所23.07%,其中汽车毛利率为24.5%、25.0%、25.0%。有望持续5.00%资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所比亚迪(002594)公司深度报告40敬请关注文后特别声明与免责条款分别为2.06/2.35/2.26/2.32亿台，出货量级较为稳定；同比增长47.0%/14.8%/18.5%，远高于核心产品销量增速，我们认为公司子收入增长的原因或为公司在大客户内部的组装份额实现了提升或拓展了额外零部件供货品类。图表89:ipad全球出货量及增速图表89:ipad全球出货量及增速05iphone手机出货量（百万台）YOYipad出货量（百万台）YOY资料来源：ifind，方正证券研究所测算资料来源：资料来源：ifind，方正证券研究所测算800600400200020212022202360%50%40%30%20%10%0%客户A收入(亿元）——收入占比资料来源：搜狐，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：搜狐，方正证券研究所成本优势，有望调节比亚迪毛利水平，并跟随比亚迪规模效应实现双赢。比亚迪(002594)公司深度报告41敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：比亚迪电子官网，方正证券研究所估值与盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收7830.57、10018.32、12085.46亿元，归母净利润390.46、581毛利水平，并跟随比亚迪规模效应实现双赢。公司2024-2026年对应PE为市占率第一的行业龙头，后续估值向上空间可期，给予公司“强烈推荐”评级。项目（亿元）2023A2024E2025E2026Eyoy(%)yoy(%)4.544.20yoy(%)yoy(%)资料来源：Wind，方正证券研究所9.8资料来源：Wind，方正证券研究所；注:市值截至12月23日，可比公司归母净利润与PE取自Wind一致预期比亚迪(002594)公司深度报告43敬请关注文后特别声明与免责条款000040744771988000996短期借款4918418短期借款0004382000004.154.604.74数据来源：wind方正证券研究所44敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保