显示芯片公司企业风险管理

显示芯片公司

企业风险管理

目录

一、公司概况.......................................................3

公司合并资产负债表主要数据.........................................3

公司合并利润表主要数据.............................................3

二、产业环境分析...................................................4

三、显示芯片行业的机遇和挑战......................................6

四、必要性分析.....................................................9

五、资产担保融资..................................................10

六、风险证券化....................................................12

七、筹集外部资金..................................................16

八、将损失摊入经营成本...........................................17

九、常见的对冲工具................................................19

十、选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素.........................23

H-一、风险价值法（VaR）.....................................................................................24

十二、风险度评价法................................................31

十三、影响风险评价的因素.........................................32

十四、风险评价的原则.............................................35

十五、我国的价格管理体制.........................................36

十六、商品价格风险的管理.........................................40

十七、利率风险的管理方法.........................................43

十八、利率风险的计量与资料收集...................................50

十九、法人治理结构................................................54

二十、组织机构及人力资源.........................................64

劳动定员一览表....................................................64

二H••一、SWOT分析说明............................................66

一、公司概况

（一）公司基本信息

1、公司名称：XX投资管理公司

2、法定代表人：廖xx

3、注册资本：1500万元

4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期：2011-11-4

7、营业期限:2011-11-4至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司主要财务数据

公司合并资产负债表主要数据

项目2020年12月2019年12月2018年12月

资产总额16397.1813117.7412297.89

负债总额8204.966563.976153.72

股东权益合计8192.226553.786144.16

公司合并利润表主要数据

项目2020年度2019年度2018年度

营业收入47033.1437626.5135274.85

营业利润11527.129221.708645.34

利润总额9262.287409.826946.71

净利润6946.715418.435001.63

归属于母公司所有

6946.715418.435001.63

者的净利润

二、产业环境分析

——经济保持中高速增长。经济增长的平衡性、包容性和可持续

性进一步提高，实现投资有效益、产品有市场、企业有利润、员工有

收入、政府有税收。经济年均增速保持在7.5%以上，人均地区生产总

值接近1万美元，固定资产投资年均增长10%以上。

——创新驱动能力显著提升。大众创业万众创新的生动局面基本

形成，创业创新在全社会蔚然成风，各方面人才队伍基本适应经济社

会发展需要，科技创新能力明显增强，科技成果转化率大幅提高。R&

D经费投入强度达到2%以上，科技进步贡献率达到55%。

——产业转型升级取得重大进展。现代产业体系基本建立，三次

产业协调发展，产业技术装备水平和竞争力明显提高。服务业占地区

生产总值的比重达到50%左右，非公经济比重达到50%以上。

一一生态环境持续改善。能源、土地、水资源综合利用水平不断

提升，国家西部生态安全屏障的地位和作用更加凸显，蓝天绿水青山

的生态名片更加靓丽，人居环境质量在全国排名靠前。全区森林覆盖

率达到15.8%,地级城市空气质量优良天数比例达到78%以上，万元

GDP能耗、碳排放和主要污染物排放总量控制在国家下达的指标以内。

一一改革开放取得重大突破。重点领域和关键环节改革取得实质

性突破，推动科学发展的新体制基本建立，发展环境进一步优化。内

陆开放型经济试验区建设取得重大进展，中国一阿拉伯国家博览会影

响力大幅提升，对外经贸合作和人文交流更加广泛深入，进出口总额

和外商直接投资年均增长25%O

一一人民生活质量全面提升。全区确保2020年现行标准下农村贫

困人口实现脱贫、贫困县全部摘帽。社会保障、基本公共服务走在西

部前列。累计新增就业36万人，就业更加充分更有质量。城镇和农村

常住居民人均可支配收入年均分别增长8%和9双收入差距缩小。人民

群众喝上干净的水、吃上放心的食品、呼吸清新的空气，幸福指数明

显提高。

一一社会文明程度明显提高。中国梦和社会主义核心价值观更加

深入人心，精神文明和物质文明建设协调推进，人民思想道德素质、

科学文化素质、健康素质全面提升，全社会法治意识、诚信意识不断

增强，法治政府基本建成，各方面制度更加健全，社会治理体系更加

完善，民族团结、宗教和顺、社会安定的局面进一步巩固发展。

三、显示芯片行业的机遇和挑战

1、显示芯片行业机遇

(1)国家政策扶持，助力集成电路行业发展

集成电路是关系国民经济和社会发展的基础性、先导性和战略性

产业，尤其在中美贸易摩擦持续发酵的背景下，得到了国家的大力支

持。近年来，国家从财政、税收、技术和人才等多方面推出了一系列

政策法规，有效推动了集成电路行业的持续发展，有利于提高我国集

成电路行业的持续竞争能力。

(2)显示芯片行业技术革新，推动应用领域不断扩展

随着技术革新和产业升级换代，人工智能、5G、物联网等领域对

能适用不同场景终端产品的需求不断加强，消费者/商户对产品性能的

要求持续提升，市场新消费需求不断涌现，推动了上游集成电路设计

市场的稳步发展。根据中国半导体行业协会的数据，2021年我国集成

电路设计行业继续保持高速增长，行业销售额规模达4,519亿元，同

比增长19.60%o

面板显示驱动芯片领域，随着技术革新，消费者/商户的多元化和

个性化消费需求与日俱增。例如，在智能手机显示方面，消费者对于

画面质量、屏幕形状及面积等要求趋于精细化、多样化，整机厂商也

在无边框显示、屏下指纹、曲面屏幕等方向进行了技术突破，芯片设

计企业需要持续致力于推动包括超高流畅度、稳定性、对比度、屏占

比例等在内的技术变革，迎合消费者需求。电源管理芯片领域，随着

显示面板应用场景的不断丰富，叠加不同终端客户及面板厂商对电源

管理芯片的定制化需求，显示电源管理芯片的种类愈发复杂多洋。随

着5G、先进显示等技术的加速发展应用，智能手机、平板、笔记本电

脑等设备持续向高分辨率、高亮度、广色域、窄边框、长待机、便携

化方向发展，对电源管理芯片的功耗水平、集成度和工效z率等要求

不断提升，并对电源管理芯片的电流、电压适用范围及电能控制精度

等提出了更高的要求。LED显示驱动芯片领域，随着下游LED显示屏点

间距的不断缩小，LED显示屏的应用领域不断拓展，如小间距LED实现

了LED显示屏从户外走向室内的场景变革，MiniLED有望实现LED显示

层进入家庭应用场景的变革，MicroLED将聚焦于手机、智能手表、

AR/VR等近屏应用。LED显示屏的应用领域不断拓展，将为LED显示驱

动芯片的发展带来广阔的市场空间。

(3)全球集成电珞产业重心向中国大陆转移，产业链整体日趋成

熟

随着中国大陆对集成电路产业的扶持和应用领域的扩展，全球集

成电路发展的中心逐步向中国大陆转移。根据中国半导体协会的数据,

2021年我国集成电路产业规模为10,458亿元，占全球市场的30%以上。

一方面，境外集成电路企业通过设厂或合作等方式在中国大陆开展业

务，带来了先进的技术和管理经验；另一方面，境外优秀的芯片设计

研发人员不断加入中国大陆企业，提高了中国大陆企业的研发实力。

在全球集成电路产业重心转移的过程中，先进技术、优秀人员的导入

为中国大陆芯片设计企业的快速发展提供了有力的支持，不断扩大生

产规模的面板厂也为中国大陆芯片设计企业提供了广阔的市场基础。

全球集成电路产业的重心向中国大陆转移，有利于中国大陆集成电路

产业不断取得突破，推动中国大陆集成电路产业链逐步完善、上下游

协同发展。

2、显示芯片行业挑战

(1)先进显示技术水平较整体境外企业存在一定差距

中国大陆的集成电路行业起步相对较晚，先进显示技术水平整体

较境外企业存在一定差距。近年来，在国家政策大力扶持的基础上，

显示领域相关企业加大资金和人才投入，推动了技术水平的发展，但

在先进显示技术领域仍与境外知名企业之间存在一定的差距。未来，

我国集成电路产业仍需要持续不断的加强各方面的投入与积累，提升

先进显示技术水平，增强国际竞争力。

(2)高端专业人才相对匮乏

显示芯片设计行业属于技术、知识和人才密集型行业，行业技术

发展水平高度依赖于高端专业人才。近年来集成电路行业的发展培养

了一大批从业人员，但与市场领先的境外企业相比，高端人才匮乏的

状况仍然存在。为了推动中国大陆芯片的行业发展，亟需持续推进高

端人才的引进与培养。

(3)显示芯片行业竞争逐步加剧

随着半导体行业扶持力度的加强以及下游终端市场的拓展，集成

电路设计行业的市场前景广阔，行业内的参与企业数量不断增多，开

始争夺下游终端企业的需求份额，行业内企业的竞争程度逐步加剧。

四、必要性分析

1、现有产能已无法满足公司业务发展需求

作为行业的领先企业，公司已建立良好的品牌形象和较高的市场

知名度，产品销售形势良好，产销率超过100%。预计未来几年公司的

销售规模仍将保持快速增长。

随着业务发展，公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的

市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段，不断挖掘产能

潜力，但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设，

公司将有效克服产能不足对公司发展的制约，为公司把握市场矶遇奠

定基础。

2、公司产品结构升级的需要

随着制造业智能化、自动化产业升级，公司产品的性能也需要不

断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动，不断研发新产

品，提升产品精密化程度，将产品质量水平提升到同类产品的领先水

准，提高生产的灵活性和适应性，契合关键零部件国产化的需求，才

能在与国外企业的竞争中获得优势，保持公司在领域的国内领先地位。

五、资产担保融资

另一种越来越常用的将企业资产负债表风险结构化的方式是将融

资与特定的资产相挂钩。资产担保融资技术又称证券化，现金流直接

来自于不动产抵押贷款、汽车贷款、信用卡及其他形式的应收账款的

投资者可能会购买这些证券。通过这些具有风险却十分确定的资产，

证券化降低了资产负债表的风险，从而释放了成本品贵的风险费本，

它还使得融资渠道更为多样化。当然，如果证券化对盈利具有负面影

响，那么它的价值就比较有限。证券化与否取决于原始资产的风险、

不同风险等级的市场信用价差、为投资者的现金流提供保障的成本及

实施和管理证券化的直接成本等因素。

租赁是资产担保融资最常见的手段，主要包括经营租赁和金融租

赁两种基本方式。经营租赁是出租人将某项资产租给承租人并收取一

系列租金而缔结协议。出租人保留资产所有权，从而保留大部分资产

损失和损毁的风险，只是将资产使用权让渡给承租人。经营租赁通常

是短期的，承租人可以在合同期限内取消合同。短期经营租赁在减少

风险方面方便有效，因为出租人保留了任何意外损失。经营租赁还有

一定的税收好处。涉及那些容易过时的设施（如IT设备）时，允许终

止的租赁显得更为有用，实际上将设备过时的风险从承租人转移给了

出租人。与经营租赁不同，金融租赁将许多风险和所有权的利益让渡

给了承租人。金融租赁期限较长，通常与资产寿命相当，并且只有在

出租人的任何损失都已得到补偿后才能终止合同。在大多数金融租赁

合同中，承租人对资产的保险和维修作出承诺。金融租赁实质上相当

于担保贷款，因为一旦承租人不能按时还款，出租人可以收回资产，

当然，在税收影响和破产方面的处理上，金融租赁和担保贷款存在一

定的差别。

另一种常见的资产担保融资方式是项目融资。大型的风险投资项

目通常需要大量的资本。项目融资使得债权人对项目具有更大的控制

权，其代价是对项目发起人的追索权受到一定限制。但是，项目融资

的复杂性可能导致高额的交易成本。项目融资可以降低融资成本、减

少长期负债并有助于控制现金流。当存在一批相关的资产以独立的经

济单位进行运作时，就可以运用项目融资，发行相应的股权和债券，

并通过该项目收入实现自我平衡。或者，可以通过不同的渠道，如商

业贷款、供应商信贷、政府信贷和补贴、国际银行、公债等来为项目

融资。项目融资通过一系列的条款，如定期偿还本金而利率固定、定

期偿还本金而利率浮动、利息和本金均定额偿还、偿还本金可以调整

而未偿还余额的利率可以固定或浮动。

融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资

而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言,

股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，企

业的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股双融资

成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股双筹资

成本。对它们的实证研究表明，企业一般先使用内部股权融资（即留

存收益），其次是债务融资，最后是外部股权融资。我国企业虽然也

表现出优先使用内部股权融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位,

严重削弱了股东对经理层的约束，企业没有分红派息压力，外部股权

融资成本成为企业管理层可以控制的成本，所以国内债务融资的顺序

明显排在外部股权融资之后。

六、风险证券化

风险管理具有重大创新的一个领域是对自然巨灾风险的规避和证

券化。巨灾风险证券从产生到发展，取得了显著的成果。目前，巨灾

证券的年发行量已超过10亿美元，预计到2010年，这一数字将超过

100亿美元。风险证券化为风险融资和风险管理提供了新的思路。

（一）巨灾风险证券化的需求分析

对巨灾风险证券化的需求分析可以从传统再保险的缺陷和巨灾风

险证券化对投资人的好处这两大方面加以分析。

（1）传统再保险的缺陷。对于诸如自然灾害等巨灾风险，保险人

通常无法依靠大数法则加以分散。这类风险可能几年、几十年不发生。

一旦发生，过去几年、几十年的累积盈余都不足以赔付，严重时可能

引起企业破产及整个保险业的偿付危机和信任危机。面对这种风险，

保险人通常求助于传统的再保险市场。由于再保险人通常在更广泛的

地理领域经营业务，其分散风险的能力明显高于一般保险人。然而，

自从20世纪80年代末以来，严重的自然灾害接连发生。据Sigma统

计，在1970年至1999年中，全球保险损失最大的40起灾祸中有26

起发生于90年代，损失金额超过20亿美元的17起中有14起发生于

90年代，其中高居榜首的“安德鲁”腿风（1992年8月24日），损

失达190亿美元，名列第二的“北里奇”地震（1994年1月17日）损

失达141亿美元。这些巨灾事故的频频发生使得保险人、再保险人的

盈余急刚减少，对新业务的承保能力降低。损失影响到了再保险人的

承保能力，使再保险变得稀缺而且昂贵起来。随着巨灾风险分圻模型

应用的不断增加，对损失的估计出现了上升的势头，保费也随之增力口。

从市场的另一面来看，公众对自然灾害的意识以及保障需求也增加了。

面对市场供给的减少和需求的增加，出现了新的将保险和金融联结起

来的规避风险的工具：巨灾风险证券化。

(2)巨灾风险证券化给投资人带来的好处。巨灾风险证券化或保

险联结型证券可以为投资人提供更多的投资渠道和机会。在一个完全

市场中，任何一种现金流均可以由该市场中交易的某些证券组合加以

复制。而保险联结型证券的现金流取决于洪水、腿风、地震等刍然灾

害，通常无法由股票、债券等传统资产的组合来复制。因此，保险联

结型证券处于非完全市场中。利用Markowitz的均值一方差模型可以

证明，将保险联结型证券引入非完全市场，可以提高资本市场效率，

投资人可以根据自己的投资目标和偏好，构筑成本更低、风险更小的

资产组合。更为直观的解释是，保险事故的发生与股票、债券市场的

回报率之间不存在相关关系，而保险联结型证券属于一种高收益证券,

投资于此类证券既可以获得较高的收益，又可以降低投资组合的总体

风险，随着这种交易成本的不断降低，投资人会越来越感兴趣。

(二)巨灾风险证券化的避险工具

巨灾风险证券化的形式包括巨灾期权、巨灾债券、保单条款与相

互制、巨灾权益卖权等。

（三）巨灾风险证券化的运作方式

证券化技术可以应用于多种风险，而不仅仅是巨灾风险。巨灾风

险承保能力的严重不足推动了这一领域的率先发展。保险人向治本市

场上的投资人发行巨灾风险证券，将筹集到的资本用于设立一个专门

的再保险机构，称为“特殊目的机构”。类似于一家自保公司，然后

由它向母公司出具传统的再保险合同。整个交易过程通常涉及4个经

济主体：投保人、保险人、特殊目的机构及投资人。

投保人与保险人之间的交易关系是通常意义的直接保险业务。投

保人按合同规定预缴或分期缴纳保费，保险人自合同生效之日起提供

相应的保险保障，如果在保险期限内发生约定保险事故（如财产损失、

身故、残疾、医疗事故等），保险人遵照补偿性原则给予理赔，合同

因履约而终止，如果保险期限内未发生约定事故，合同期满终上。

保险人与SPV之间缔结的再保险合同通常以某一地区、某一时期

内的行业损失指数为参照标准，当实际损失指数超过约定值时即保险

事故发生，SPV就提供相应的补偿，否则合同期满终止。通过这一交易,

保险人相当于购买了一个买入期权。当保险人对投保人进行赔款时，

SPV未必需要向保险人补偿，只有当原保险业务的损失金额累积到一定

程度，保险人的资本和盈余难以承受时，才会行使买入期权，得到SPV

的支持和补偿。

SPV与投资人签订证券交易形式上类似于普通的证券发行和交易，

但预期现金流具有更大的不确定性，如果合同中定义的巨灾事故没有

发生，或保险人未行使买入期权，利息收入将高于纯粹债券；否则，

得不到任何利息，部分本金甚至全部本金都可能丧失（取决于所投资

的证券类型）。当SPY将剩余的资金偿还投资人后，整个风险证券化

交易宣告结束。

通过这一运作方式，保险人的巨灾损失能够得到完全或足够的保

障，投保人也因此得到完全或足够的保障，投资人承担了巨灾风险，

其好处是得到了较高的风险报酬，并进一步分散了投资组合的总体风

险。

在资本市场、保险市场欠发达，基础设施、政府监管薄弱的发展

中国家，通过巨灾风险证券化的方式分散风险面临着种种制约因素，

比如巨灾证券化的交易成本过高，巨灾风险证券的流动性难以保证，

巨灾风险证券化的透明度限制、监管制度不完善、监管不力，费信评

级机构不够发达等。

七、筹集外部资金

如果企业不事先安排融资工具，也可能在损失发生后试图向银行

贷款或发行新的债券或权益类证券来为损失融资，以解燃眉之急，当

然，这种方法也存在较大的风险。事实上，风险事故发生后，企业资

产价值严重贬值，经营状况不稳定，信誉下降，此时企业处于不利的

融资地位，但对现金的需求却又十分迫切，从而使得融资条件变得非

常苛刻。而一个损失前信誉就不太好的企业，在此时可能借不到一分

钱，不论其答应什么条件。尽管如此，从外部筹措资金为损失融资仍

不失为一种有效的手段，因为保证企业生存和业务正常进行是最为重

要的目标。

八、将损失摊入经营成本

将损失摊入经营成本是指在风险事故发生时，企业将意外损失计

入当期损益，即吸收于短期的现金流之中。这种办法通常只适合于处

理那些损失概率高但损失程度较小的风险，这些风险损失可以视为企

业不可避免的经常性支出，因此，识别这类风险后，可以直接包含在

企业现金预算计划内。例如，一般企业都能承受的车辆意外损害、产

品不合格、偷窃或雇员欺诈行为等造成的损失。

企业将损失直接摊入经营成本的能力取决于能否保持一个超过其

他支出项目的收入余额，或者能否保持十分充裕的基金，以应对任何

资金的短缺。这些流动资金的形式可以是存款余额，也可以是透支能

力。因此，企业所能吸收的损失或累积损失规模，同其他日常开支一

样，取决于现金流量的余额或赤字加上可变现的准备金或短期借款的

额度。

然而，除了为应付那些很大程度上可预见而损失金额较小的风险

之外，将损失摊入经营成本的方法与现金预算的目标是矛盾的。现金

预算一方面要求现金往来账上尽量避免有大量闲置的现金余额，因为

这些余额不能产生收益；另一方面又要求尽量减少那些常备现金或借

款资源不能满足突如其来的巨额货币要求的压力。即使对那些清偿能

力很强的企业，遇到这种意外情况，也会出现流通资金短缺的现象，

乃至被迫大量借款或紧急变卖资产，付出惨重的代价。而一般企业往

往不愿意留置额外的变现资金以备重置受损财产，或应付偶然出现的

其他风险损失，因此，企业在财务上对风险损失进行补偿的能力常常

受到限制。而且，风险事故发生后所作的补偿，必然导致企业流动资

金减少，而这可能使企业外部条件出现不利，这是将损失直接摊入经

营成本这种补偿方式的不利之处。

当然，并非所有损失都必须在其发生之后立即全额支付，因此，

可以把风险成本分散在几个月的现金预算之间。但无论是将其列入每

月的现金预算，还是计人更长时期的预算，风险管理者仅按各时期的

预期损失额的大小来确定预算是不够的，因为实际损失额与预期损失

额之间总是有差异的。只有在各时期的单独损失与总的损失额的可能

差异都落在预算限额以内，这样处理风险的方式才是可靠的。只有这

样，在营业预算内支付损失费用才会给经济单位带来益处，将?员失直

接摊入经营成本这种融资补偿方式，才能戌为经济单位自留风险的合

理选择。

九、常见的对冲工具

市场风险和信用风险的对冲可以在交易所或场外交易适当的金融

衍生工具来实现。不同衍生工具的价值将随着标的资产价值的波动而

变化。运用适当的衍生工具定价模型可以估计对不同价格影响因素的

敏感程度。常见的对冲工具包括在交易所进行的期货和期权，在交易

所外的场外市场（OTC市场）进行的远期合约、互换及其他不同种类的

复合产品。

（一）远期合约与期货合约

远期合约是一个双方当事人在约定时间按照约定价格买卖某项资

产的协议，同意在约定日期以约定价格买入标的资产的一方称为多头,

另一方称为空头。约定的价格称为交割价格，它的确定应该使得签约

时合约价值对双方是对等的。远期合约不是在规范的交易所内进行交

易的，在签发合约时，无须发生现金交换；在约定日期进行交割时，

空头一方向多头一方交付标的资产，多头一方按交割价格向空头一方

支付现金。

期货合约也是一个双方当事人在约定时间按照约定价格买卖某项

资产的协议，所不同的是，它在规范的交易所内交易，可以用来对冲

商品价格、利率、汇率的变动风险。期货合约可以说是标准化的远期

合约，相比于远期合约交易，它在4个方面实现了制度和技术的创新,

即远期合约标准化、保证金制度、合约对冲平仓制度、结算体系和制

度。为了使交易能够顺利进行，交易所详细规定了期货合约的标准化

条款，并对未必相识的期货合约双方作出承兑保证。期货合约未必制

定确切的交割日期，很多期货合约在到期日之前通过建立一个与初始

交易相反的头寸进行平仓，而不必进行实际的标的资产交割。期货合

约主要有三大类：农产品期货合约、生产资料期货合约和金融工具期

货合约。期货合约在到期日的损益状况类似于远期合约。

（二）期权

期权是一份合约，它赋予期权持有者在约定期限内（或约定日期）

按照约定价格买卖特定资产的权利。期权的标的资产可以是股票、股

票指数、外汇、债务工具、商品、远期和期货合约等。期权可分为看

涨期权和看跌期权两种基本类型。看涨期权的持有者有权在约定期限

内以约定价格购买标的资产，而看跌期权的持有者有权在约定期限内

以约定价格出售标的资产。期权合约中规定的价格称为执行价格或敲

定价格，规定的日期称为到期日或满期日。根据可执行权利的期限不

同，期权可分为美式期权和欧式期权，前者可以在期权有效期内的任

何时间执行，后者只能在到期日执行。

期权持有者向期权的签发者支付一定金额的期权费，获得做某件

事情的权利，但可以根据自己的利益决定是否执行该项权利。比如，

作为看涨期权的多头，在合约满期时，如果标的资产的市场价格高于

执行价格，就可以按较低的执行价格购买标的资产，然后按市场价格

出售，获取差价，扣除所付出的期权费后即为净收益；如果市场价格

低于执行价格，看涨期权的多头不执行合约，净损失为期权费。作为

看跌期权的多头，在合约满期时，如果标的资产的市场价格低于执行

价格，就可以按较低的市场价格购买标的资产，然后按较高的现行价

格出售，获取差价，扫除所付出的期权费后即为净收益；如果市场价

格高于执行价格，看跌期权的多头不执行合约，净损失为期权费；期

权空头的损益恰好与多头相反。这一特点使得期权不同于远期和期货,

远期和期货合约的持有者有义务购买或出售特定的标的资产，合约的

预期收益和风险是对称的。期权持有者没有强制执行的义务，其收益

和风险是不对称的，如期权多头的收益是无限的，而风险是有限的，

其最大损失为权利金。而期权空头的最大收益为权利金，但损失是无

限的。

（三）互换

互换是双方当事人私下达成协议，按照事先约定的方式交换现金

流，可以视为一系列远期合约的组合，主要用来对冲现有负债的风险

和降低债券发行成本等。常见的互换包括利率互换、货币互换。在利

率互换中，甲方同意向乙方支付若干年的现金流，即约定金额（称为

名义本金）乘以约定的固定利率所产生的利息，而乙方同意在同一期

限内向甲方支付相当于名义本金按浮动利率所产生的现金流，两种利

息现金流使用的币种相同。签订这种互换协议的主要原因是比较优势。

企业在具有比较优势的市场进行贷款是极其有利的，有的企业在固定

利率市场具有比较优势，有的企业在浮动利率市场具有比较优势，但

有时企业需要的贷款无法从本身具有比较优势的市场获得，这就产生

了互换的需求。互换具有将固定利率贷款转换成浮动利率贷款的效果,

反之亦然。

货币互换将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种

货币的本金和固定利息进行交换，它的产生原因也是不同公司在不同

货币的贷款市场上的比较优势。

（四）复合产品

远期、期货、期权、互换等基本衍生工具可以进行组合，产生各

种特定的现金流，以应付公司未来可能遇到的现金需求。在利率互换

市场上形成的互换期权赋予买方在未来特定日期执行利率互换协议的

权利。互换期货是一种基于利率互换的期货协议。利率上限期灰是一

系列基于利率的看涨期权，与浮动利率互换相结合，可以使公司在利

率下降时获利，并抵消利率上升时的重大利息损失。同样，利率下限

期权是一系列基于利率的看跌期权，利率双限期权是利率上限期权和

利率下限期权的组合。

十、选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素

企业在选择衍生工具对冲风险时，需要考虑多种因素，主要包括

以下几点。

(1)对收益的预期。企业持有一定的期权可以在风险因子朝着有

利于企业的方向发展时收益，其代价是支付一定的期权费，而期货和

远期只是将预期收益锁定在一个可以接受的特定水平。

(2)柜台交易与交易所交易的权衡。一般，远期、互换等柜台交

易工具比较简单，监控也比较宽松，但不利之处是，缺乏流动性较强

的二级市场，必须重视和加强对交易对手信用风险的管理。因此，当

对冲风险是风险管理程序的组成部分并由有经验的风险经理来负责时,

选择交易所交易工具较为合适；否则，按企业需要定制的柜台交易工

具进行风险对冲，成本可能更低。

（3）基础风险最小化。风险对冲要求存在与既存风险暴露紧密相

关的可流通资产。当被对冲的资产价值与对冲工具的价值存在差异时,

就构成基础风险。对冲的有效性取决于对冲后企业利润波动性的降低

程度。出现基础风险的原因可能是，对企业面临的风险暴露的估计不

准。衍生工具的风险暴露不同于企业面临的风险暴露，或者衍生工具

的到期日与企业风险暴露的期限存在差异等。比如，在利用远期合约

对冲外汇交易风险时，风险经理选择的交割月份必须在风险暴露终止

以前，并尽量使两者接近。如果市场上不存在以对冲资产为标的资产

的期货合约，则风险经理必须合理选择期货合约，确保该期货价格与

对冲资产的价格相关性最高。

（4）非线性效应。资产价值之间很可能存在非线性关系，难以在

线性模型中得到反映。非线性关系往往是因为产品的内含期权而产生

的。比如，许多银行贷款（如住房抵押贷款）隐含了一项期权，即客

户可以在贷款满期日之前偿还贷款，当市场利率下降时，该项期权的

价值会急剧上升，这种非线性风险必须利用非线性的衍生工具加以对

冲。

H、风险价值法（VaR）

（一）VaR方法的背景

传统的ALM（资产负债管理）过于依赖报表分析，缺乏时效性；利

用方差及B系数来衡量风险太过于抽象，不直观，而且反映的只是市

场（或资产）的波动幅度；而CAPM（资本资产定价模型）又无法糅合

金融衍生品种。在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量金融风

险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为《衍

生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的VaR（风险价值）

方法，该方法目前已成为金融界测量市场风险的主流方法。稍Q由

J.P.Morgan推出的用于计算VaR的RiskMetrics风险控制模型更是被

众多金融机构广泛采用。目前国外一些大型金融机构已将其所持资产

的VaR风险值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。

（二）VaR方法的定义

VaR按字面解释就是“在险价值”，其含义是指：在市场正常波动

下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在

一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特

定时期内的最大可能损失。

计算VaR的步骤如下。

（1）确认经济单位持有的头寸。

（2）确认影响头寸价值的风险因素。

（3）为所有风险因素确定可能的背景并确定发生概率。

（4）建立所有头寸的定价函数，以此作为风险因素的价值函数。

（5）使用定价函数为所有头寸在各种环境下重新定价，建立结果

分布模型。

（6）在给定的概率水平下求分布的分位点。

VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场

波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信区间和一定的持有

期限内，预期的最大损失量（可以是绝对值，也可以是相对值）。

（三）VaR方法的特点

（1）可以用来简明表示市场风险的大小，没有任何技术色彩，没

有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行

评判。

（2）可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡

量风险大小。

（3）不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具

组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。

（四）VaR方法的系数

由上述定义出发，要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或建

立VaR的模型，必须首先确定以下三个系数：一是持有期间的长短；

二是置信区间的大小；三是观察期间。

1、持有期

持有期，即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，

也就是明确风险管理者关心资产在一天内、一周内还是一个月内的风

险价值。持有期的选择应依据所持有资产的特点来确定。

从银行总体的风险管理看持有期长短的选择取决于资产组合调整

的频度及进行相应头寸清算的可能速率。巴塞尔委员会在这方面采取

了比较保守和稳健的姿态，要求银行以两周即10个营业日为持有期限。

2、置信水平

一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险

的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能

得到把握性较大的预测结果，希望模型对于极端事件的预测准确性较

高。根据各自的风险偏好不同，选择的置信区间也各不相同。

3、观察期间

观察期间是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体

时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时又称数据窗口。

综上所述，VaR实质是在一定置信水平下经过某段持有期资产价值

损失的单边临界值，在实际应用时它体现为作为临界点的金额数目。

(五)VaR方法的优点

(1)VaR模型测量风险简洁明了，统一了风险计量标准，管理者

和投资者较容易理解掌握。风险的测量是建立在概率论与数理统计的

基础之上，既具有很强的科学性，又表现出方法操作上的简便性。同

时，VaR改变了在不同金融市场缺乏表示风险统一度量，使不同术语

(例如基点现值、现有头寸等)有统一比较标准，使不同行业的人在

探讨其市场风险时有共同的语言。另外，有了统一标准后，金融机构

可以定期测算VaR值并予以公布，增强了市场透明度，有助于提高投

资者对市场的把握程度，增强投资者的投资信心，稳定金融市场。

(2)可以事前计算，降低市场风险。不像以往风险管理的方法都

是在事后衡量风险大小，不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算

由多个金融工具组成的投资组合风险。综合考虑风险与收益因素，选

择承担相同的风险能带来最大收益的组合，具有较高的经营业绩。

(3)确定必要资本及提供监管依据。VaR为确定抵御市场风险的

必要资本量确定了科学的依据，使金融机构资本安排建立在精确的风

险价值基础上，也为金融监管机构监控银行的资本充足率提供了科学、

统一、公平的标准。VaR适用于综合衡量包括利率风险、汇率风险、股

票风险以及商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险。

因此，这使得金融机构可以用一个具体的指标数值就可以概括地反映

整个金融机构或投资组合的风险状况，大大方便了金融机构各业务部

门对有关风险信息的交流，也方便了机构最高管理层随时掌握矶构的

整体风险状况，因而非常有利于金融机构对风险的统一管理。同时，

监管部门也得以对该金融机构的市场风险资本充足率提出统一要求。

（六）VaR方法的注意问题

尽管VaR模型有其自身的优点，但在具体应用时应注意以下几方

面的问题。

（1）数据问题。运用数理统计方法计量分析、利用模型进行分析

和预测时要有足够的历史数据，如果数据库整体上不能满足风险计量

的数据要求，则很难得到正确的结论。另外数据的有效性也是一个重

要问题，而且由于市场的发展不成熟，使一些数据不具有代表性，而

市场炒作、消息面的引导等原因，使数据非正常变化较大，缺乏可信

性。

（2）VaR在其原理和统计估计方法上存在一定缺陷。VaR对金融

资产或投资组合的风险计算方法是依据过去的收益特征进行统计分析

来预测其价格的波动性和相关性，从而估计可能的最大损失。所以单

纯依据风险可能造成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并不

是系统的风险管理的全部。因为概率不能反映经济主体本身对于面临

的风险的意愿或态度，它不能决定经济主体在面临一定量的风险时愿

意承受和应该规避的风险的份额。

(3)在应用VaR模型时隐含了前提假设。即金融资产组合的未来

走势与过去相似，但金融市场的一些突发事件表明，有时未来的变化

与过去没有太多的联系，因此VaR方法并不能全面地度量金融资产的

市场风险，必须结合敏感性分析，压力测试等方法进行分析。

(4)VaR主要使用于正常市场条件下对市场风险的测量。如果市

场出现极端情况，历史数据变得稀少，资产价格的关联性被切断，或

是因为金融市场不够规范，金融市场的风险来自人为因素、市场外因

素的情况下，这时便无法使用VaR来测量市场风险。

总之，VaR是一种既能处理非线性问题又能概括证券组合市场风险

的工具，它解决了传统风险定量化工具对于非线性的金融衍生工具适

用性差、难以概括证券组合的市场风险的缺点，有利于测量风险、将

风险定量化，进而为金融风险管理奠定了良好的基础。随着中国利率

市场化、资本项目开放及衍生金融工具的发展等，金融机构所面临的

风险日益复杂，综合考虑、衡量信用风险和包括利率风险、汇率风险

等在内的市场风险的必要性越来越大，这为VaR应用提供了广阔的发

展空间。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且中国金融市场现阶

段与VaR所要求的有关应用条件也还有一定距离。因此VaR的使用应

当与其他风险衡量和管理技术、方法相结合。要认识到风险管理一方

面需要科学技术方法，另一方面也需要经验性和艺术性的管理思想，

在风险管理实践中要将两者有效结合起来，既重科学，又重经验，有

效发挥VaR在金融风险管理中的作用。

十二、风险度评价法

风险度评价是指风险管理单位对风险事故造成故障的频率或者损

害的严重程度进行评价。风险度评价可以分为风险事故发生频率评价

和风险事故造成损害程度评价。例如，上海证券交易所为了将有限的

监管资源有效地投入到企业监管中去，对企业的信息披露监管进行风

险分类管理。企业风险分类管理主要是针对企业在信息披露监管上可

能存在的风险进行评价和分类，根据不同的风险类别，施以不同的监

管力度，合理分配监管资源。

上海证券交易所对企业信息披露监管的风险评级，还将根据公司

的信息披露质量和公司治理结构的变化而及时进行调整。最近，上证

所有关部门在对企业年报事后审核后，对部分公司，的风险级别进行

了重新分类。监管风险分类管理制度，结合企业信息披露核查工作制

度，标志着上证所正逐步将企业监管工作系统化、规范化。

这种风险分类管理属于上证所内部的工作制度，而且主要是针对

上证所在对企业信息披露监管工作上的风险进行分类，并不代表对公

司股价或投资价值的判断。上证所现在还未考虑将这些风险分类情况

进行公布，而是主要运用于提高企业信息披露监管效率上。针对各类

监管风险的公司，上证所采取了相应不同的监管措施和手段，如对于

高风险公司采取专家小组会诊、专人负责监管、实地走访调研、重点

监控股价等方法，督促公司及时准确地披露重大信息，充分揭示风险。

风险度评价法可以按照风险度评价的分值确定风险的大小，分值

越大，风险越大；反之，则风险越小。

十三、影响风险评价的因素

风险评价是否符合实际，也是衡量公司风险管理水平的重要标志。

风险管理者在进行风险评价时，由于受到人为因素、机械设备因素、

环境因素等影响，致使风险评价的结果与实际损失之间存在着较大的

偏差。导致风险评价失误的原因主要有以下几方面的因素。

（一）人为因素

人为因素主要是指由于风险评价主体判断失误、操作失误、违章

指挥、精力不集中、疲劳和身体缺陷等，导致实际发生的风险事故远

远偏离风险评价的结果。这主要是因为风险管理者事先未预见的风险

因素造成风险评价的失误。

（二）机械设备因素

机械设备因素主要是指由于设备和装备结构不完善、安全设备和

防护器具的缺陷等，使风险管理人员未能预见到风险因素的存在，结

果造成财产损失和人身损伤。未预见的机械设备缺陷也是风险评价偏

离实际损失的重要原因之一。

（三）物的因素

物的因素主要是指有毒、有害、易燃、易爆等危害性物质。这些

物质在储存、运输或使用过程中，未按有关管理规章制度进行操作和

使用，结果造成财产损失和人身伤害。这些物的因素的侵害，也会导

致风险评价的结果偏离实际损失。

（四）环境因素

环境因素主要是指作业环境中的色彩、照明、湿度、通风、噪声、

震荡、卫生等风险因素，以及相邻的风险单位因火灾、爆炸和有毒气

体泄漏等对财产或者人身造成的损害。这些损害会使实际发生的损失

偏离风险评价的结果。此外，一个国家或地区的政局稳定性、政策连

续性、社会意识和法律建设等，也是风险评价需要考虑的重要因素。

（五）管理因素

管理因素主要是指企业目标、业务层次目标、风险鉴别机制及管

理变化等因素对风险评价的影响。风险评价是否符合实际，也是衡量

企业风险管理水平的重要标志。风险管理者在进行风险评价时，要考

虑到以下管理方面的因素。

(1)企业目标。企业目标是一个全面的具有指导性的方针，和企

业密切相关。它应该能够被传达到企业每一个员工和监督管理委员会,

以保证目标能够被有效贯彻。企业目标确定后，企业需要制定与其目

标相关并且一致的经营策略，和企业现状相一致的经营计划和预算，

并配备相应的资源来完成企业目标。

(2)业务层次目标。制定好企业目标后，企业应当制定各个业务

层次的目标。业务层次的目标应和企业目标及企业经营策略相联系，

各个业务层次目标应当一致，并与企业的重大业务流程相关。业务层

次的目标应当具体化，为实现各业务层次的目标，配备的资源应当充

足。业务层次目标的制定，应当涉及各个层次的管理人员，以充分调

动他们的积极性，使他们广泛的参与到企业的风险管理中。

(3)风险鉴别机制。企业在评价风险时，应建立鉴别内部和外部

风险的鉴别机制。这些鉴别机制应能够鉴别对应每个业务层面的目标

的流程风险，应当具有充分而相关的风险分析过程，包括估计风险的

重大性、风险发生的可能性并决定防范风险所需的策略。

(4)管理变化。企业在出现以下情况时，其经营管理将会发生重

大变化，从而影响到风险评价。这些因素包括但不限于：①经营环境

的变化；②雇佣新员工；③使用新的或重新设计的作息系统；④企业

经历迅速发展时期；⑤新技术的出现；⑥新的产品线、新产品、新的

经营行为或发生并购；⑦企业重组；⑧跨国经营。

十四、风险评价的原则

风险评价的原则是贯穿于风险评价过程中的基本原则，风险评价

需要遵循以下几方面的原则。

（一）整体性原则

整体性原则是风险评价的最基本原则。风险造成的损失往往是多

方面的，风险评价必须考虑整体，系统地考虑造成损失的各种因素，

并研究这些因素之间的相互联系和相互作用，因此，在评价潜在损失

程度时，由同一事件所引起的各方面的财务损失必须一起考虑。例如,

某集团企业的一个分企业办公室发生火灾，火灾会使企业财产遭受损

失、员工受伤、重要文件遗失，其他分企业需要提供一些重要物资设

备，以保证该分企业维持最低程度的运转。因此，在评价风险时，不

仅要考虑直接损失，还要考虑由此而带来的间接损失和责任损失。

（二）统一性原则

风险评价是针对某一风险事件或者风险单位进行的，这就要求风

险评价要保持统一性的原则，不能将与风险因素或者风险单位无关的

材料考虑进去，作为风险评价的依据。例如，考察某建筑物发生火灾

的概率，与该建筑相邻的单位发生火灾风险的概率是考察这幢建筑发

生火灾的因素；相反，与该建筑不相邻的单位发生火灾的概率不在风

险评价的范围内。只有坚持统一性的原则，才能客观、准确地评价风

险。

（三）客观性原则

风险评价的方式和方法是多种多样的，不同的衡量和评价风险的

方法可以获得不同的结果，这是不可避免的。风险评价的原则是尽可

能使风险预测、评价的结果与实际发生的损失相一致，尽可能反映客

观存在的风险。偏差过大，会造成不必要的损失。例如，风险管理者

对某一风险评价过高，会提高管理成本，造成风险管理单位不必要的

浪费；评价过低，会忽略风险，造成未预见的财产和人身的损失。

（四）可操作性原则

风险评价是涉及面广、管理难度较大的项目。这就要求风险管理

人员掌握评估方法，灵活运用风险评价方法，对风险的评价要具有可

操作性和通用性，避免使用高深繁杂的评价方法。这一方面可以减少

风险评价的工作量，另一方面可以为风险管理提供重要依据。

十五、我国的价格管理体制

1978年以前，我国实行计划经济，商品价格是实行高度集中的价

格管理体制，价格管理权限绝大部分集中在政府手里，企业没有定价

权。中共十一届三中全会以后，价格改革被确立为我国经济体制转轨

过程中的关键一步。

1979—1983年是我国价格改革的初始阶段，政府以宏观调整价格

为主，改善部分商品价格的不合理程度，并逐步放开一些商品价格的

管理权限。如1979年提高了粮食和其他一些主要农产品的统购价格，

1981年提高了烟酒价格，1982年放开了工业品中100种小商品的价格,

以后逐年扩大放开的品种范围。

1984-1988年是我国价格改革的展开阶段，这阶段政府以放开价

格管理权限为主，同时继续对由国家管理的价格进行若干调整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少数重要农产品少数经济作物由政府

定价外，其他农产品价格放开，实行市场调节，放开生产资料计划外

部分的价格；1986年，全部放开了小商品的价格；1988年，提高粮食、

油料的收购价格和原油等重工业品的出厂价格；提高肉、蛋、糖、茶4

类副食品价格；放开名烟、名酒价格。

1989—1991年是我国价格改革的治理整顿阶段，政府是以稳定物

价，抑制通货膨胀为主，继续推进价格改革进程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高粮、棉、油的收购价格；大部分进口商品的国内

交货价格，从按国内价格作价改为按进口戌本作价，即按代理作价；

1989年冬季提高铁路、水运和航空客运票价；1990年，提高铁路、水

运和公路的货物运价；对近40年未动的邮政资费作了适当调整；较大

幅度地提高煤炭、原油、有色金属和部分钢材的出厂价格和民用燃料

的销售价格；部分城市提高自来水、牛奶价格和公共交通票价；把橡

胶、炭黑的计划内外“双轨制”价格合并为“单轨制”价格等。

1992-1996年是我国价格改革的深化阶段。邓小平南巡讲话和中

共十四大确立了我国经济改革的目标模式是建立社会主义市场经济，

这一期间价格改革的主要任务是进一步转换价格形成机制，改变价格

结构，建立以市场形成价格为主的价格机制。

1997年以后，价格改革进入了全面建立和完善社会主义市场价格

机制的阶段。政府着力于积极运用价格杠杆扩大内需，促进产业结构

调整升级，改善投资环境，研究如何应对“人世”挑战等。同时，根

据市场经济规律的要求，加大价格立法和执法力度，制定市场规则，

维护市场秩序，我国第一部价格法一《中华人民共和国价格法》（以

下简称《价格法》）便是在这一年颁布的。政府在价格管理中的角色

定位从以定价调价为主转到以定规则、当监督、搞服务为主。

2001年，《中央定价目录》进行了最近一次修订。根据修订后的

《中央定价目录》，中央管理的定价项目由1992年的121种压缩为13

种。这13项分别为重要的中央储备物资、专营的烟草、食盐和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要药品、教材、天然气、中央直属及跨省

水利工程供水、军品、重要交通运输、邮政基本业务、电信基本业务、

重要专业服务等。2001年后，很多中央定价项目实际上已经作出调整,

例如，将民航国内航空运输价格由政府定价改为政府指导价；港口收

费管理被放开，港口装卸作业费、堆存费实现了市场调节价；政府定

价药品进一步调整，增加了实行政府定价或政府指导价的品种数量等。

2001年以后，我国为进一步落实《价格法》的原则与精神，更好

地适应WT0体制的运行环境，我国政府陆续制定和实施了《价格行政

处罚程序规定》、《责令价格违法经营者停业整顿的规定》、《价格

主管部门公告价格违法行为的规定》、《禁止价格欺诈行为的规定》、

《价格违法行为举报规定》等价格管理规定。制定这些法规的目的在

于，保障价格主管部门依法行使职权，保护消费者和经营者的合法权

益，建立一种公开、公平、公正、自愿、诚实信用的市场交易环境。

此外，我国与价格管理方面相关的主要法律法规还有：2002年实

施的新的《中华人民共和国反倾销条例》、2004年修订后的《中华人

民共和国反补贴条例》以及2008年8月1日起施行的《中华人民共和

国反垄断法》。通过这些法律法规，市场定价机制进一步确立和完善。

经过30多年的改革，我国价格形成机制的转移已经基本完成，政

府定价部分显著缩小，政府指导价和市场调节价部分相应扩大。在社

会商品零售总额中，1978年政府指导价占97%,市场调节价占3%；到

2005年政府定价仅占2.7%,政府指导价占L7%,市场调节价占95.6%。

另外，农副产品的政府定价比例从2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生产资料的政府定价比例也从2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%。这就说明大部分商品的定价权已经从政府回归到市场手里，主

要由市场形成价格的机制基本建立，市场价格机制在社会资源配置中

已经处于主导地位（刘立查，2009）。政府定价管理的作用主要限于

以下3个方面：①对市场机制作用受到限制的特殊领域进行定价管理,

如自然垄断行业，公益事业的产品，公共产品生产领域以及农业等；

②对市场价格进行管理，制止在由市场形戌价格中发生的价格违法行

为，维护市场竞争秩序以及生产者和消费者的利益；③对要素价格进

行管理，如地租、利率、汇率等。

十六、商品价格风险的管理

对于商品价格风险的管理，从企业的角度来说，主要有两个方面:

一是自己生产的产品如何定价，如何避免过低的价格；二是对于外购

的商品如何避免过高的采购价格。商品价格风险管理的主要措施有制

仁科学的产品定价决策方案，建立商品价格预警机制和利用金融衍生

品市场进行套期保值。

(一)制订科学的产品定价决策方案

企业的产品定价决策方案应是一个系统化、科学化的定价决策方

案。一方面能够从长期的角度看待产品的定价，同时定价决策方案也

能够为企业提供价格保险，以妥善处理突发的价格危机，并对企业的

定价提供预警。企业产品定价决策方案应遵循以下思路。

(1)确定企业产品的生命周期。根据企业现行产品，依据产品生

命周期的原则，确定需要进行定价决策产品所处的生命周期，为产品

定价设定基本的框架。

(2)分析行业市场结构。根据企业所处的行业类型，分析企业、

产品所处的行业结构的特点，确定市场的结构。

(3)确定企业的定价目标。依据企业的经营战略和利润目标，设

定企业产品的价格目标，作为产品定价的基本的原则。

(4)宏观和微观经济因素的分析。根据前面的分析和企业的定价

目标找到产品定价最主要考虑的因素，企业自身的生产状况、成本状

态、产品结构和产品线等，另外是竞争对手所采取的价格竞争的策略,

以及消费者对于产品的反映，进行全面综合的分析。

（5）制定定价方法和采取的定价策略。企业在进行全面的因素分

析和价格目标的设定后，要采取相应的价格策略，并采取适当的定价

方法开始实施。

（6）价格策略和定价方法的实践检验。根据所采取的价格策略和

定价方法，进行经常性的检验，并随时随经济环境和社会环境的变化,

重新从第一步开始循环调整，以校正不适当的方法和策略。

（二）建立价格预警机制，提早进行价格风险预测

市场是瞬息万变的，价格更是随时都在变化。因此对未来市场不

确定的价格，必须建立一套预警评价指标体系，随时对市场的不利变

化进行监控。当输入各种影响价格的风险参数之后，就会出现一个数

值，若数值偏离正常水平并超过预警机制确定的临界值时，机制就应

发出预警信号，说明价格风险发生的可能性很大，企业应迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市场进行套期保值

金融衍生工具的出现就是为规避现货价格风险而产生的。金融衍

生工具以其特有的财务杠杆（保证金交易）和对冲交易的操作，大大

降低了交易成本，独特的双向建仓（买空卖空策略）使交易者的交易

具备很大的灵活性，无论现货价格怎样变动，都可以采取相应的策略

来有效的规避和转移现货市场价格波动带来的系统性风险，将风险由

承受能力较弱的个体（风险厌恶者，如套期保值者）转移至承受能力

较强的个体（风险偏好者，如投机者）。从而使商品生产商、批发商、

经营商达到锁定成本，锁定利润的目的，减缓价格剧烈波动带来的供

求冲击，最终实现生产的连续性、稳定性、效益性。

经过近20年的努力，我国金融衍生品市场取得了较大的发展。目

前上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的商品期货交

易品种达到24个，2008年的交易金额达到71.91万亿元，大约为实体

经济的2.4倍。商品期货市场的发展为企业回避商品价格风险提供了

广阔的空间。

十七、利率风险的管理方法

降低利率风险的常见方法包括：①平滑法：维持固定利率借款与

浮动利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的资产和负债相匹

配；③远期利率协议；④现金余额的集中；⑤利率期货；⑥利率期权;

⑦利率互换。本节将主要讨论上述第③~⑦项。

（一）远期利率协议

远期利率协议，是指在当前签订一项协议，约定在将来的某一特

定日期，按照规定的货币、金额、期限和利率进行交割的一种约定。

远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具，不涉及实质性的本金

交收，是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。

远期利率协议可用来对未来的利率变动进行防范。借款人买人FRA,从

而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以防范未来利率上升

的风险。投资人卖出FRA,从而将他在未来某一时间的投资利率预先确

定下来以防范未来利率下降的风险。

远期利率协议，通常在企业与银行间达成。远期利率协议的缺点

是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

远期利率协议的优点是，至少在远期利率协议存续的期间内，能够保

护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定

利率。正常的可变利率贷款，借款人面临着市场发生不利变动的风险。

但另一方面，远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动

中获益。

银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动

的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那

么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变

利率的固定利率。

（二）子公司现金余额的集中

现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易

地管理利率风险。如果一家机构，如集团公司，在一家银行开设了许

多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在考虑其利息及透支限额

时将其子公司的账户余额集中起来。

现金余额的集中有以下好处。①盈余与赤字相抵。母公司将现金

余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。②

加强控制。余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控

制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。③增加

投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着

这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场

等。

但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点。①对资金的需求。

作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果

所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题。②

本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他

们可能丧失动力。③交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时

再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能

高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。④匹配。出色的汇

率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相

匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则

相冲突。

（三）利率期货

利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或

销售规定数量的有价证券的一种标准化合同。利率期货一般可分为短

期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借中3月期利率

为标的物，后者大多以5年期以上长期债券为标的物。利率波动使得

金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有国家债

券的投资者，急需能回避风险和套期保值的工具，利率期货应运而生。

利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格

越低；利率越低，债券期货价格越高。利率期货的交割主要采取现金

交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系

数来确定期货合约的交割价格。

1979年所罗门兄弟公司承销10亿美元的IBM债券，为了防止利率

上升（这会引起IBM债券的价值减少），所罗门兄弟公司卖出了国债

期货。在1979年10月，美国联邦政府允许利率自由浮动，利率上涨。

尽管所罗门兄弟公司所持的IBM债券价值下降，但是由于他们卖出的

期货价值也在下跌，这样他们高价卖出了期货，期货市场上获得的收

益减少了承销IBM债券价值下跌的损失。

利率期货的效果和远期利率协议非常相似，所提供的保值结果也

是十分明确的。但是期货合约的条款、金额和期间是标准化的，有时

候可能不能完全符合企业要求。另外，利率期货的双方需要事先交保

证金，因此收益大，但是风险更大，在利用期货时一定要有承担风险

的准备。

（四）利率互换

利率互换是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金

额相互支付以两个不同基础计算相同币种的利息的协议。其中一方在

整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息，而另一方则在整段协

议期间支付浮动利率利息。浮动利率在每个计息期间开始前均根据参

考利率重新调整一次，每个利息期均根据新确定的利率计算利息。借

款公司可以通过与银行签订互换协议，将借款利率由浮动利率转变为

固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。

利率互换的形式是多种多样的。一般地说，当利率看涨时，将浮

动利率债务转换成固