前三季度中国经济步入正轨增量政策加大逆周期调节力度 202411 -ey

增量政策加大逆周期调节力度度经济保持了稳定的扩张，国内生产总值（GDP）同比增第一季度以来最慢的增长率，但九月份一些宏观经济指标略有改善，暗示未来几个月供需差距可能会逐渐恢复。引领了平均水平。消费支出在加强以旧换新措施的努力下表现出温和的复苏，这将不断刺激汽车、家用电器和家居装饰的需求。前三季度，我国对外贸易创下历史最高记录首要任务，并近期推出了一系列政策措施，包括降低存款准备金率（RRR）和利率，降低现有抵押贷款的利率，并统一最低首付比例。解决地方政府债务将是财政工作的重业投资以及各种城市发放的消费券将推动消费复苏，从而形成向上的趋势。外部需求减弱将对工业生产和出口造成更大压力。房地产市场预计将出现边际改善，投资下降幅度进一步收窄，但考虑到居民的购买能力和意愿以及收入34中国经济保持温和但分歧的复苏。稳定增长被提上日程。►中国前三季度经济保持稳定增长，GDP同比增长4.8%，达到94.97万亿元。长期来看，经济增长势头未变，二季度和三季度的GDP波动仍在年度增长目标范围内。GDP增长的三大驱动因素1.971.070.770.811.240.631.191.971.200.830.700.63871.971.070.770.811.240.631.191.971.200.830.700.63876543210(1)(2)0.530.731.880.081.884.634.163.461.281.353.913.784.634.163.461.281.353.913.403.040.950.253.403.040.972.190.37-0.16-0.28-0.16-1.26-1.26-1.05-0.972021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09来源：国家统计局消费投资净出口生产的需求仍然较弱。前三个季度，多个工业领域实现了增长，这主要是由于国家重大战略的实施、关键领域的安全能力提升，以及大规模设备更新和消费品以旧换新的刺激政策推动。2特别是在高技术产业和设备制造业领域，分别实现了9.1%和7.5%的同比增长，高于规模以上工业企业的整体增长3.3个百分点和1.7个百分点。3新能源汽车和充电桩的生产分别同比增长了33.8%和57.2%，这得益于消费品的以旧换新和更新补贴政工业规模以上工业企业产能利用率为75.1%，略高于上一季度的74.9%。5.按行业划分，电气备制造业连续两个季度出现增长，新能源的供需结构显示出改善的迹象。外部需求减弱将在未来几个月对工业生产造成更大压力，政府需要通过政策调整进一步支持与国内需求相关的行业改进，同时加快传统行2.涉及到主要国家策略的实施和关键领域安全能力的提升，以及大型设备更新和消费品以旧换新的政策。3.国家统计局,</5403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09来源：国家统计局工业总产出汽车制造电机和设备制造计算机、通信和其他电子设备制造扩张区间。9月份，供应和需求指标均有所改善，制造业PMI为49.8%，较上月上升0.7个百分点连续五个月下降后回升。6.按产业划分，高技术和设备制造业继续发挥引领作用，而高能耗产业仍处于刺激性的新增量政策推动下，预计中国在第四季度将出现适度复苏，PMI可能保持在荣枯线上方，企业经营活动的复苏将更加均衡。然而，房地产行业的持续调整以及出口的不确定影响仍需密切关图3.国内需求复苏支撑了近期PMI的回升，中小企业仍需更多的政706560555045403530*50％=与上个月相比保持不变服务高科技制造业设备制造制造业新订单来源：国家统计局6触底，从1月至9月，FAI同比上升3.4%，此前经历了几个月的下降。7.在各行业中，基础设施投资实现了稳健的增长，高科技和服务业投资飙升近10%，成为推动经济结构优化的关键驱动力。房地产开发领域的下行压在第四季度，政府预计将引领优化科技基础设施投资，包括新一代信息技术和新能源技术，这将短期内显著促进经济增长。基础设施和制造业的投资预计会加快。房地产投资的下降幅度有望收窄，但短图4.制造业投资在过去六个月中首次回升706050403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-082021-092021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09整体FAI整体制造汽车制造房地产来源：国家统计局高科技铁路、水路和航空航天制造业电气机械设备制造基础设施零售总额同比增长3.3%。9月份，消费品零售总额同比增长3.2%，其中家用电器、音频和视频设备以及通信设备类别表现出最快的增长，分别同比增长20.5%和12.3%。8房地产市场的持续低迷继续对相关上下游产业在第四季度，消费将成为经济增长的关键驱动力，各地发放的各种消费券将从餐饮和住宿扩展到数字家电和家居装饰，以提振消费需求。8月初，地方政府发行了价值1500亿元人民币的超长期特别国债，用于支持消费品的以旧换新，预计未来几个月内消费需求7706050403020100(10)(20)2021-052021-062021-072021-082021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09——社会消费品零售总额——实物商品网上零售——餐饮收入来源：国家统计局图6.我国当前宏观政策以提振消费信心和预期为中心151050来源：国家统计局提升。前三季度，我国对外贸易总额达到32.33万亿元人民币，同比增长5.3%，首次超过32万亿元的历史同人民币，同比增长6.3%，远高于与欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的增长率。9东盟、拉美及其他新正成为中国进口和出口增长的新亮点。从产品角度看，在传统劳动密集型商品出口显著放缓的情况下，高端设汽车、集成电路和家用电器的出口分别增长了22.5%、22%和15.5%，成为贸易扩张的主要驱动力。私营企业进出口增长9.4%，占国家总贸易量的93.8%。总体而言，全球经济复苏仍然艰难曲折，九月份出口增长放缓的情况可能会持续一段时间。尽管欧盟对中国电动汽车的临时反倾销措施总体上可以管850403020100(10)(20)2021-03-2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092021-03-2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09出口导入来源：国家统计局从1月至9月，中国实际利用外商直接投资（FDI）总额为6406亿元人民币，同比下降30.4%。高技术制造业资在经济增长驱动因素转型期间保持稳定增长，前三个季度投资额达到771亿元人民币，较去年同期增长1.5个百分点。同一时期，新设立的外资企业同比增长11.4%，持续投资于供应链领域。截至9月初，十几家外国汽车公司投入新项目，特别集中在新能源汽车和新材料领域。更多的本地研发投资表明，与短期利润相比，外国公司正加速创新和智能化转型，以在中国实现长期发展。在这个新时代，吸引和利用外资既存在机遇也面临挑战。最近放宽制造业对外资的限制性措施以及在生物医药、外商独资医院和增值电信服务领域的试点政策反映了中国进一步开放的决心。下一阶段，扩大对外资在电信、互联网、教育、文化及医疗健康等领域图8.在持续的外资波动中，中国在高科技和先进制造业领域依然具有吸引力。（US$，十亿)200150100500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241-9来源：商务部3020100(10)(20)(30)(40)刺激经济复苏的增量政策转型的双重压力。为了稳定并促进经济增长，政府将通过一系列增量措施加强逆周期调节。从货币政策角度看，央行最近已降低存款准备金率和利率，未来几个月预计将采取更多宽松措施。10从财政角度来看，化解地方政府债务将是首要任务。在11月8日，政府推出了最大的债务置换计划。11在近年来，计币10万亿元（约合1.4万亿美元）来缓解地方政府融资压力。在各种协调计划下，地方政府需要在2028年前处理的存量（表外）债务总额将从人民币14.3万亿元降至人民币2.3万亿元。12这将有助于地方政府疏金管道至实体经济，从而增强消费和投资。此外，预计2025年将出台更多的财政刺激措施以提振内需，包括扩大预算赤字和发行特别用途债券及超长期特别国债。。截至10月底，商业银行已批准对白名单内的房地产项目发放总额为3万亿元人民币的贷款。初相比，房地产开发贷款的增长，逆转了过去几年持续下降的趋势。为进一步减轻房地产企业的财务负担，央行实施了多项措施，包括降低现有抵押贷款利率、调整几个月里，特殊用途债券的发行将加速，使地方政府能分二线城市土地市场有望出现边际改善，潜在需求可能受到税收政策调整和优化（包括契税、增值税和个人所化将是未来提振内需的关键。在各种地方城市的消费券刺激下，消费预计将在第四季度得到改善。然而，要实现消费结构中长期的实质性提升，必须建立一个持续的内生机制来稳定就业并增加收入。最近，政府部门已经加强了对主要群体的支持和保护措施，并将继续完善针对大学生的财政援助政策。随着大规模设备更新和消费品以旧换新的政策实施，新一代信息技术、节能环生物技术、新材料和新能源等领域将出现更多的就业机会。此外，科技的进步和多样化消费需求的增长将继续推动数字和绿色消费的新业态发展，并促进教育、健康护理、养老和托幼等社会服务领域的就业机会。税摩擦风险上升的影响。尽管全球商品价格的上涨影响可能更加显著，但国内