国际金融学 第二章 开放经济下的国际金融活动

第二章开放经济下的国际金融活动

【教学H的与要求】本章要求学生了解外汇市场、欧洲货币市场、国际金融创新、国际资金

流动的基本知识，掌握外汇市场的基本业务操作、国际烫金流动与其他类型的资本流动的区

别。

【教学重点和难点】汇率、各种外汇交易的原理和具体操作、欧洲货币市场的历史发展。

【教学方法】课堂讲授与外汇交易的案例分析相结合。

【教学课时】

【教学内容】

第一节外汇市场上的国际金融活动

一、外汇与汇率的概念

1.外汇

外汇(foreignexchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。

一种外币资产成为外汇有三个条件：第一，自由兑换性，即这种外币资产能自由兑换成

本币资产；第二，普遍接受性，即这种外币资产在国际经济往来中被各国普遍的接受和

使用；第三，可偿性。我国《外汇管理条理》中规定外汇的具体范围包括：(1)外国货

币，包括纸币、铸币；(2)外汇支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；

(3)外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等；(4)特别提款权，欧洲货币

单位；(5)其他外汇资产。

2.汇率

所谓汇率(exchangerate)，就是指以一种货币表示的另一种货币的价格。汇方表达

方式有两种。其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这•固定数量的外国货

币的价格，这可称为直接标价法(directquotation)。另一种标价方式是固定本国货币的

单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货行价格，从而间接地外国货币的本国

价格，这可称为直接标价法(indirectquotation)。

汇率的种类

(I)固定汇率(fixedexchangerate)和浮动汇率(floatingexchangerate)。固定汇

率是指基本固定的、波动幅度固定在一定范围内的不同货币间的汇率。浮

动汇率是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。

(2)单一汇率(singleexchangerale)与复汇率(mullipleexchangerale)。单一

汇率是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率。复汇率是指一种货币(或

•个国家)有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动。

(3)实际汇率(realexchangerate)和有效汇率(effectiveexchangerate)。实际汇率

和有效汇率是国际金融研究和决策中的两个重要概念。实际汇率和有效汇

率是相当于名义汇率而言的。名义汇率是指公布的汇率。

用公式表示：实际汇率=名义汇率+财政补贴和水税收减免。

实际汇率的另一种概念是指名义汇率减去通货膨胀。有效汇率是指某种加

权平均汇率。

二、外汇市场交易活动简介

有关外汇的交易活动是指在外汇市场上进行的。银年间的外汇交易是外汇时常的主体。

(外汇行情表的解读：P36买入价、买出价、中间价、升贴水、点数)。

即期交易(spottransaction)汇率

即期交易是指买卖双方成交后，在两个营业口内办理外汇交割的交易，其对应的汇率称

为即期汇率(spotrate)0

远期交易(forwardtransaction),是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进

行外汇交割的交易。在远期交易中，事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率(forward

rate)o

远期外汇交易的原因：

第.，为了避免风险。

第二，是为了投机以赚取利润。

远期汇率的报价有两种；一种是与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同的交割期限

的外汇买入价与买出价表示出来。另一种报价方法就是利用即期汇率与远期汇率这种关系，

用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水和贴水

两种，升水(atpremium)表示外汇在远期升值。贴水(discount)表示外汇在远期贬值。再直

接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期加上贴水额，存在贴水的外汇的远期汇率

等于即期汇率减去贴水额，在直•接标价法下，计算方法则相反。即：左低右高往上加，左高

右低往下减。

第二节欧洲货币市场上的国际金融活动

一、欧洲货币市场的概念与历史发展

欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。在这时，“欧洲”与“美元”都是实指。这一市

场产生与5()年代，主要由于苏联东欧国家担心它们在美元的美元资金回被冻结，因此将这

部分美元转存到欧洲各国尤其是英国的银行。而当时英国政府正需要大量资金以恢复英镑的

地位和支持国内经济的发展，所以准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借

贷业务，于是欧洲美元市场变出现了。

从客观条件上看，1958年以后，美元国际收支开始出现赤字，并且规模越来越大，于

是美元资金大量流出国外，这为欧洲美元市场提供了大量的资金。为防止国际收支的进一步

恶化，美国采取了限制资本流出的措施，着迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美

元巾场上来，美国银行也相应地在欧洲开设诧多分支机构，这些都刺激了欧洲美元巾场的发

展。

欧洲美元市场的发展与这•市场自身的优势也是分不开的。欧洲美元市场上存款利率与

贷款利率之间的利差比美国市场上小。这是因为，首先，在国内金融市场上，商业银行会受

到存款准备金以及利率上限等管制与限制，这增加了它的运营成本，而欧洲美元市场上则无

此管制约束。其次，欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，交易数额很大，因此

手续费及其他各项服务性费用成本较低。再次，欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司

或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。又次，欧洲美元市场上竞争格外激烈，这一

竞争因素也回降低交易成本。

所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行过境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。

而经营欧洲或次业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行或欧洲货币市场。欧洲货币市场按

其在岸业务与离•岸业务的关系可分为三种类型。第一种是一体型。即有本国居民参加交易的

在岸.业务与非本国居民进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，在岸资金与离岸资金可以

随时转换，伦敦和香港即属此类型。第二种是分离型。即在岸业务与离岸业务分开。分离型

的市场有助「隔绝国际金融市场上资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。美国纽约离

岸金融市场上设立的国际银行设施，日本东京离岸市场上设立的海外特别帐户，以及新

加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户，均属此类型。第三种是走帐型或簿记型，即这类

市场没有或几乎没有实际的离岸业务，目的是逃避税收和管制，中美洲和中东的一些离岸金

融中心即属此类。

一、欧洲货币市场信用扩张的形成机制

二、欧洲货币市场的经营特点

I.市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市

场，但也存在着一些地理中心。

2.交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃。(同业拆放、欧洲

银行信贷与欧洲债券)

3.有自己独特的利率结构。

4.由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。

第三节国际金融创新

一、国际金融创新的原因

1.国际信息传递利于的技术进步。

2.国际金融市场存在的各种风险。

3.国际金融金融市场面临的政策因素。

国际金融创新包括创造新的金融工具、创造新的交易技术、创造新的织机构与市场等而

这其中最核心的是国际金融市场上的金融工具的创。新。由「国际金融市场上工具的创新是

在市场上原有的金融_L具基础上创新出来的，因此这些新的金融工具乂被称为金融衍生工具

(financialderivatives)或派生工具。金融衍生工具在现弋国际金融上占有非常重要的地位。

二、融衍生工具

i.远期类合约

I.远期(forward)合约

2.期货(futures)合约

3.互换(swap)交易

ii.期权类合约

1.期权(option)

2.利率上限与利率下限。

3.票据发行便利(notefacililies)

三、国际金融创新的影响

2.国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是使与实物生产和投资相脱离的金融

性资本的流动大大加强。

3.国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，它本身的交易风险非常突出，

已成为影响国际经济稳定的重要因素。

第四节国际资本流动

一、国际资金流动问题概述

国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而实物经济越来越相脱离的、以货

币金融存在于国际间的资本流动。

80年代以来，国际资金流动体现如下特点：

1.国际间资金流动规模巨大，不在依赖于实物经济基础。

2.国际间资金流动的结构发生了巨大变化

国际间资金流动的结构可以从两个角度观察。一是表现为资金在不同国家和地区的横向

流动，二是表现为资金在外汇市、信贷市场、证券市场即衍生工具市场上的纵向流动。。从

横向看，国际资金从发达国家大量流入发展中国家。近年来国际资金流动的纵向结构具体表

现出如下.特点：

第一、银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看,近

年来后者逐步超过了前者，国际资金流动体现出证券化趋势。

第二、国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具

交易产生的国际资金流动数量已居于绝对优势地位。

第三、衍生工具的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更

为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。

3.机构投资者成为国际资金流动的主体

机构投资者包括共同资基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、

基金会、捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。

二、国际资金流动飞速增长的原因

1.国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。

2.各国资金流动管制的放松。

3.收益率的差异。资金流动最根本的目的是追求更高利润，因此一般体现出低收益率

的市场流向高收益率的市场的特征。

4.风险的差异。在国内金融市场上与国际金融市场上形成的资产或负债之间一般不会

是可完全替代的，因为这些资产或负债的风险与收益情况是不同的，这些风险包括汇率风险、

违约风险、政治风险和管制风险等等。

5.国际资金流动具有自发增加倾向。

三、国际资金流动的影响的初步分析

资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至全球经济发挥远远超过其势力的

影响，我们将这一现象称为“放大效应”。资金流动之所以具有放大效应，是由于以下因素

起作用：

首先，国际间资金流动可以借助衍生工具发挥影响。

其次，国际上流动的各种资金之间存在着密切联系，这使得一定数量的资金可以在短期

内迅速扩充其实力。

再次，国际资金存在着“羊群效应”(bandwagoneffect)。在短期的国际资金流动中，

心理预期因素非常重要，这在投资气氛比较浓厚或市场不确定性比较大时尤其突出。参加者

使自己的选择与最终结果相符，并不根据自己的真实意见作出决策，而是都试图揣摩别人的

心理而依之进行投票。因此，某些有影响的国际资金(例如大的对冲资金)的突然行动，可

能会带来其他市场参与者的纷纷仿效，从而对经济构成很大的冲击。

国际资金流动推动了国际金融市场的一体化。所谓一体化，就是指“若干部分按一定的

方式有机联系在一起。”,反映各国金融市场一体化程度的标志则是资金的价格——