国际金融总结

《国际金融新编》总结

第二章国际收支和国际收支平衡表

国际收支

定义：指一国或地区在一定时期全部对外经济往来的系统的货币记录

①国际收支记录的是对外的交往，即一国居民与非居民之间的交易，所谓居民，是指

一个国家的经济领土内具有经济利益的经济单位；即其在某国的经济领土内已有一

年或一年以上的时间从事经济活动或交易或计划如此；

②国际收支是系统的货币记录，反应的内容以交易为基础，而不是以货币收支为基础,

交易包括交换、转移、移居，其他根据推论而存在的交易；

③国际收支是个流量的概念，且是一个事后概念。

国际收支平衡表

指将国际收支记录按特定账户分类和复试记账原则而编制的会计报表。

国际收支账户分三类：

①经常账户（货物、服务、收入、转移）：是对国际间实际资源的流动行为进行记录

的账户；

②资本与金融账户（资本账户、金融账户）：是走资产所有权在国际间流动行为进行

记录的账户；

③错漏与遗漏账户：一种抵消账户，归结了各种统计和人为误差。

自动调节机制

（1）货币一价格机制

①国内价格机制（固定汇率）

国际收支逆差时，对外支付大于收入，货币外流，国内货币存量下降，一般物价水

平下降，或由于对外币需求增加，本币贬值，由此导致本国出口商品价格相对较低，进

口商品价格相对较高，出口相对增加，进口相对减少，贸易逆差得到改善；顺差相反。

货币外流增国内一般进11相对

国际收4贸易收

加,货币存物价水平=>昂贵.出口

支逆茎一/支改眸

鼠减少下降相对便宜

②汇率机制（浮动汇率）

当国际收支发生逆差时，对外支出大于收入，外汇的需求大于外汇的供给，本国货

币贬值，由此引起本国出口商品价格相对卜降、进I嘀品价格相对上升,从而出I1增加、

进口减少，贸易收支得到改善。

本国货币外进口相对

国际收本国货贸易收

流增力口，对外二>昂知出口，

支逆差币贬值支改善

币需求增加・相对便宜

1

⑵收入机制

当国际收支逆差时，对外支付增加，国民收入水平下降，引起社会总需求下降，进口

需求(包括对外劳务和金融资产需求)下降，贸易收支得到改善；顺差时相反，

⑶利率机制

当国际收支出现逆差时，本国货币的存量相对减少，利率上升，从而对本国金融资产的

需求相对上升，对外国金融资产需求卜降，从而使资金内流增加，国际收支改善。

国际收支不平衡自动调节的局限性：

①只有在纯粹的自由市场经济中才发生作用

②在金本位制下才能发挥作用

③往往以紧缩国内经济为代价

国际收支调节理论

弹性论

基本思想：汇率变动通过国内外产品之间的相对价格变动，影响一国的进出口供给和需求,

从而作用于国际收支。

假设：

①水平的总供给曲线，进出口的供给弹性无穷大，从而国内价格不变

②不考虑资本流动，国际收支等于贸易收支

③收入不变，只探讨汇率变化对贸易收支的影响

分析框架(对于贬值的分析)

(1)马歇尔―勒纳条件：

E+Ex>\

在进出口供给弹性无穷大的条件下，本币贬值能改善贸易收支的必要条件是进出口商品

的需求弹性之和大于1。

(2)J曲线效应：

即使在马歇尔・勒纳条件成立的情况下，贬值也不能马上改善贸易收支。在短期内，贬

值有可能使贸易收支继续恶化。过一段时间之后，待出口供给和进口需求作了相应的调整后,

贸易收支才慢慢开始改善，原因在于：

①在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行，贬值后，凡以外

币定价的进I」，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入

将减少。换言之，在贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加

以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的，升。于是，

贸易收支发生一次性的恶化；

②贬值后，出口增长受认识、决策、资源、生产周期等的影响不能立即实现；相反,

进口商则有可能会认为现在的贬值是以后进•步贬值的前奏，从而增加进口，导致

贸易收支恶化。

评价

①正确地指出了贬值引起贸易收支必须满足的进出口供求的弹性条件，纠正了以往的

片面看法。

②采用局部均衡分析，未考虑到贬值引起的乘数效应和通货膨胀效应对于收入和价格

产生的影响；会进一步影响贸易收支。

③假定供给弹性无穷大，只有当国内外都存在大量未被充分利用的闲置资源的条件下

才可能成立，当经济接近充分就业时，进出口弹性无穷小。

④弹性的估计组:杂，应用有难度。

乘数论

基本思想：进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变

动，从而影响进口支出。因此，一国可以利用需求管理政策来调整国际收支。

假设：

①不考虑资本流动，国际收支等于贸易收支

②在价格和汇率不变的条件下，探讨收入变动对贸易收支的影响

分析框架：

B=X-M。-i_：+,〃(C°+J+G+X—Mo)

一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。当一国国际收支出现赤字时，政府可以实

施紧缩性的财政货币政策，降低国民收入，以减少进口支出，从而改善国际收支。

对贬值的分析：

(1)哈伯格条件：Em+Ex>\+m

贬值除通过相对价格效应引起进出口变动以外，还会通过进出口变动的乘数效应引起国

民收入变化，导致诱发性进II的变动，从而进一步影响贸易状况。因此，贬值要改善贸

易收支，必须符合更严格的条件，即在进出口供给弹性无穷大的条件下，进出口的需求

弹性的绝对值纸盒必须大于1加上本国边际进口倾向。

⑵总弹性条件：Em+Ex>\+m+fn

在考虑国外回应的条件，即贬值使本国出口增加、外国进口增加时，外国收入会下降,

从而使本国出I」需求戒少，因此，必须进一步修正哈伯格条件：在进出口供给弹性无穷

大的条件下，只有在进出口需求弹性的绝对值之和大于1加上本国与外国的边际进口

倾向时，贬值才能改善贸易收支。

评价：

①建立在凯恩斯宏观经济分析框架之上，阐述了对外贸易与国民收入的关系，以及各

国经济通过进出口途径相互影响的原理。

②没有考虑货币量和价格因素的作用。

③没有考虑国际资本流动，因此对国际收支的影响分析不全面。

吸收论

基本思想：吸收伦从宏观经济学中的国民收入方程式入手，着重考察总收入与总吸收对于国

际收支的影响，提山用支出增减型政策改变总吸收，贬值增加出口和收入，从而调节国际收

支的政策主张.

分析框架：

y=c+/+G+x—〃

B=X-M=Y-（C+I+G）=Y-A

A=4+"

B=（\-a）Y-\

当国际收支逆差时，本国的总需求（总吸收）超过了总收入，应用紧缩性的财政货币政策

来减少总需求，同时采用货币贬值，消除紧缩性政策对收入的不利影响，以达到内外同时均

衡。

对于贬值的分析：

贬值改善贸易收支，必须满足两个条件：

①必须有大量闲置资源的存在：只有存在闲置资源时，贬值后闲置资源流入出口部门，

出口生产才能扩大

②边际进口倾向必须小于人出口扩大会引起总收入和总吸收同时增加，只有当边际

吸收倾向小于1时，吸收的增长才小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。

评价：

①采用一般均衡的方法，从宏观经济整体出发，考察失衡的原因并提出响应的调节政

策，克服了弹性论从相对价格关系出发的不足，含有强烈的政策搭配取向。

②建立在凯恩斯的国民收入恒等式上，但没有指出收入变动的原因和条件，也没有对

收入和吸收为因、国际收支为果的观点提供逻辑分析。

③对于贬值效应的分析，假定贬值是出口增加的唯一原因并且生产要素完全自由流动,

忽略了相对价格在调节中的作用以及资源运用效率的问题。

④以国际收支代替贸易收支，忽略了资本流动的作用，不够全面。

货币论

基本思想：货币论从货币的角度出发，分析国际收支失衡的原因，指出国际收支失衡与本国

货币政策的相互关系，提出由国内货币政策来解决失衡问题的主张。

假定：

①在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数；

②从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量；

③贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接

近世界市场水平，

④一价定律成立。

分析框架：

d

M=ePff(y9i)

=m(D+R)

若货币乘数m=l,则。十A,可得=

这个方程式说明：

①国际收支是一种货币现象，国际收支逆差实际上就是一国国内名义货币供应量超过

了名义货币需求量；

②国际收支的调节，实际上反映的是实际货币余额(货币存量)对■名义货币供应量的

调整过程。

含义：当名义货币供应量超过名义货币需求时，居民的实际货币余额增加，会增加支出，以

调整实际货币余额；而从这个国家来看，实际货币余额的调整，就表现为货币外流，即逆差。

在固定汇率制下，为保持汇率稳定，货币当局只能动用外汇储备来干预市场，由此货币供应

相应减少，直到与货币需求保持相等，即D+/?=e号/()，』)

对于贬值的分析：

eTf叱Tf支出减少f丫J

在世界价格水平不变的条件下，贬值将会引起国内物价水平的上升，实际货币余额减少，

居民支出水平下降，从而对经济具有紧缩作用。贬值若要改善国际收支，则在贬值的同时，

必须采取紧缩的货币政策，以免国内信贷D与货币需求同时增加。

政策主张：

①国际收支不平衡，都可以由货币政策加以调整；

②主要指货币供应攻策，膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政

策减少国际收支逆差：

③为了平衡国际收支采取的贬值、进口限额等，只有提高了货币需求，才能改善国际

收支，而且影响只是暂时的；

④政策核心：国际收支逆差时，注重国内信贷的紧缩。

评价：

①对假定进行评价：货币论认为实际货币需求是收入和利率的稳定函数，如果不稳定

则模型失效。另外，假定货币供应对实物产量和收入没有影响，也不太符合实际。

一价定律也往往不成立。

②对政策主张进行评价：货币论的政策结论是基于价格不变，实际中当货币供应大于

货币需求时价格必然会上升；如果降低名义货币供应时，在价格刚性的条件下，只

能导致实际货币余额的下降。另外，货币论主张是以牺牲国内经济的紧缩性货币政

策来纠正逆差，受到批评。

③对理论意义进行评价：从开放经济的角度把货币供应的来源分为国内和国外部分，

提供了崭新的视侑。

本币贬值改善贸易收支条件

①进出口商品需求弹性满足马歇尔一勒纳条件

②国内总供给的数量和结构适应出口品和进口替代品生产的需求

③国内存在闲置资源，即存在能随时用于出口品和进口替代品生产的资源

④出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，因此还需满足边际进口倾向小于1

国际收支调节政策

①外汇缓冲政策

外汇缓冲政策是指运用官方储备的变动或向外借款，来抵消失衡所引起的外汇超额

需求。只适用于解决短期性失衡，不适于长期的根本性失衡，并且要求具备实施公

开市场操作的有效条件。一般做法是建立外汇平准基金，当国际收支失衡后，货币

当局运用该基金在公开市场操作，买进或卖出外汇，消除超额的外汇供求。

②汇率调整政策

运用汇率的变动来纠正国际收支失衡，包括外汇市场干预、官方汇率贬值和汇率制

度的变更。汇率调整政策就是指发生逆差时实行本币贬值，发生顺差时实行升值。

汇率调整旨在改变外汇的供求关系，经由进出口商品的价格变化、资本融进融出的

实际收益成本的变化等渠道来实现政策目标。但通过汇率调整实现调节目标，要求

本国进出口商品具有充分弹性，而且汇率调整，尤其是竞争性贬值容易引起贸易伙

伴的报复，从引发货币战。

③需求管理政策

需求管理政策是运用扩张或紧缩性财政政策和货币政策来控制需求总量，通过相对

价格效应、利率效应和收入效应来调节失衡“

a.相对价格效应的大小取决于进出口的供求弹性

b.利率效应的大小取决于货币的利率弹性和国内外资产的替代程度

c,收入效应的大小取决于边际进口倾向的大小

④直接管制政策

直接管制政策是指对国际经济贸易采取直接行政干预的政策。它包括外汇管制和贸

易管制。

优点：比较灵活，可以针对具体进出口项目和资本流动有区别地予以实施，可以在

纠正失衡的同时，不影响整个经济。

缺点：变显性赤字为隐形赤字，并且很容易引起贸易伙伴国的报复，本国生产率低

下、对外竞争力不振以及官僚作风和腐败。

影响汇率的经济因素

汇率的比价属性：

①经济增长率：

（2）国际收支：如当一国的国际收入大丁支出，即国际收支顺差时，外币的供应大于需

求，从而本币升值，外币贬值。

③相对通货膨胀率：货币对外价值的基础是对内价值。相对通胀率较高的国家，其货

币国内价值下降较快，对外币贬值

④相对利率：利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水。

⑤总需求与总供给：总需求大于总供给时，国际收支逆差，一般使本币贬值。当由财

政赤字引起时，伴随着利率上升，资本内流，对汇率的影响需要具体分析。

⑥预期：包括经济的、政治的和社会的。经济方面包括对国际收支状况、物价水平、

和通货膨胀率、相对利率、相对资产收益率以及汇率本身的预期。

⑦财政赤字：往往导致贬值，如果伴随着利率的上升，就很难说。

⑧国际储备：外汇储备表明政府干预外汇市场、稳定货币的能力，能影响公众对本币

的信心。

上述因素对汇率的影响不是绝对、孤立的，可以交叉对汇率产生影响。另外，汇率还受其他

许多因素（包括社会的和政治的因素）影响，劳动生产率变化等微观经济因素也会引起汇率

的变动。

汇率的杠杆属性：

①本币贬值与贸易条件

②与物价水平

通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能使国内工资和物价水

平循环上升。

③与总需求

紧缩作用：通过贬值税效应、收入再分配效应、货币资产效应和债务效应。

贬值使总需求扩张的条件：出口商品的需求弹性较大；贬值伴随着货币供应量的增加；贬值

后，生产可以随总需求的扩张而扩张，也就是经济中要存在劳动力、土地等闲置生产要素。

④与就业和民族工业

影响与一国民族工业的发展战略有关。本币贬值是对出口的一种补贴、进口的一种征税。当

一国采用进口替代型战略，贬值会增加建设的进口成本，不利于民族工业发展；当一国采用

出口导向型战略时，能降低出口产品的价格，提高本国产品的竞争力，有利于民族工业的发

展，但也可能会造成本国工业低端的生产结构。

⑤与劳动生产率和经济结构

本币贬值改善企业经营状况，但是未必会提高劳动生产率和改善经济结构。

汇率决定理论一流量说

购买力平价说

基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不同的货币之间的兑换取决于其购买力之比，汇

率与各国的价格水平之间具有直接的联系

两种形式：绝对、相对

假设：

①商品同质；自由交易；价格非黏性=一价定律

②两国物价指数的编制中，各种可贸易品的占比用同

(1)绝对购买力平价：

含义：意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国的一般物价水平之比，即不同货币的购买力

之比。此时实际汇率始终为lo

(2)相对购买力平价：

前提：

①各国间存在交易成本；

②各国间可贸易商品的比重不同。因此绝对购买力平价存在一定偏差。

1,

含义：汇率水平可以反映两国物价的相对变动，汇率的变动取决于两国间通胀率的差异。物

价上升较快的国家，货币就会贬值。

购买力平价结论：

①购买力平价以货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率；

②汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向同等幅度的调整，实

际汇率始终不变；

③购买力平价决定的是中长期均衡汇率。

缺乏数据支持原因：

①实证检验存在技术上的困难

a.物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价；

b.商品分类的主观性可以扭曲购买力平价；

c.选择的基期汇率未必是均衡汇率.

②从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。如存在价格粘性、资本账

户交易等。

评价：

优：

①从货币的基本功能（具有购买力）出发来分析汇率问题，易于理解；

②表达形式最为简单。

缺：

①以一价定律为前提，依赖于物价灵活调整的假定，如果存在价格粘性，则汇率会暂

时偏离购买力平价；

②只考虑经常账户为影响，忽略了资本流动对汇率的影响；

③把汇率完全看做一种货币现象，忽视了实际因素对•汇率的影响：

④没有对物价与汇率的因果关系作清楚的阐述，不是完整的汇率决定理论；缺乏实证

检验的支持。

利率平价说

基本思想：在资本自由流动的条件卜\两国间利率差异的变动会引起资本在两国间流动，引

起对本外币需求的变化，从而决定汇率的变化。从金融市场角度分析汇率与利率的关系，这

种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用，相比于购买力平

价，这是一种短期的分析

两种基本形式：套补、非套补

(1)套补利率平价

前提：

①资本在两国之间自由流动：

②无交易成本：

③套利规模无限大

一般形式：

1+0二/(Jij)=>p=j简化">/；-ij

ee

分析：当投资者采用持有远期合约的套补方式来进行套利时，以同种货币衡量的不同国家

的投资收益率应当一致。上式的经济含义是：外币汇率的远期升贴水率等于两国利率之

差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；反

之将升值。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

(2)非套补利率平价

进一步假定：投资者是风险中立的，即投资者根据自己对未来汇率变动的预期计算预期的投

资收益，在承担一定的汇率风险的情况下进行投资活动。

一般形式：

1,；_Ee，Eef-e

ee

经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则意味

着市场预期本币在远期升值；当市场对于未来的即期汇率ef的预期上，不因利率差异而变

动时，本币即期将升值。

套补与非套补联系：

投机活动使两者统一起来。投机活动使远期汇率f完全由预期的未来即期汇率Ecf所确

定，即f二庆'，此时套补与非套补利率平价同时成立，即£=£/,p=Ep=i(i-ifo

评价：

①从资本流动的角度分析了汇率与利率之间的关系，有助于正确认识现实外汇市场上

汇率的形成机制；

②没有清楚阐述利率与汇率之间的因果关系，利率和汇率可能会受到更为基本的因素

所影响，不是独立的汇率决定理论；

③为央行对外汇市场灵活干预提供了有效的途径。

国际收支说

基本思想：在汇率完全自由浮动、政府不加干预的条件下，国际收支情况决定了外汇的供给

和需求，而国际收支只取决于本国和外国的国民收入、价格、利率等因素。

一般模型：

①国际收支包括经常账户（CA）和资本账户（K）,即：BP=CA+K

ep

②影响经常项目的因素包括：本国收入Y,外国收入Y*,实际汇率.

Pd

③影响资本账户的因素包括：本国利率i,外国利率i*,预期汇率变动率匕

综上，将除汇率外的因素视为外生变量，则汇率在其他因素的作用下发生变动，从而起

到平衡国际收支的作用，却：

国际收支说的局部分析：

①国民收入的变动；木国，外国收入一进出口-外汇供求一e

②价格水平的变动：本国、外国物价一进出口-外汇供求-e

③利率的变动：本国、外国利率-资本流出流入f外汇供求一e

④对未来汇率预期的变动：预期一资本流出流入一外汇供求一e

评价：

带有浓厚的凯恩斯主义色彩，是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的运用。

①指出了汇率与国际收支之间存在密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决

定：

②是关于汇率决定的流量理论，核心思路是国际收支引起的外汇供求流量决定短期汇

率水平及其变动，这一特点很难解释现实中的经济现象。如利率上升不能带来资本

流入，汇率往往在外汇交易流量变动很小的情况下大幅波动。

汇率决定理论一存量说（资产市场说）

基本思想：决定汇率的是存量因素，预期发挥十分重要的作用。汇率是资产的价格，一国资

产市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整来完成，在各国

资产具有完全流动性的条件下，还能通过货币资产市场的调整来完成。汇率作为资产的价格,

其变动将有助于资产市场恢复均衡。

假设：

①外汇市场有效；

②一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是债券）和外币资产市场（债

券和货币市场）；

③资本完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立。

三种模型：弹性价格货币模型、粘性价格货币模型、资产组合模型

(1)弹性价格货币模型

进一步假定：①垂直的总供给曲线；②货币需求是国民收入和利率的稳定函数；③购买力

平价成立。

核心思想：汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率水平决定的影响，货币供给是政府可以

控制的外生变量，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给带来的货币市场不均衡,

完全由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。

基本模型：

e=(我:一句)一a{yd-yf)+帆Tf)

本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物

价水平，经由购买力平价机制，最终决定了汇率水平。

预期的作用：见课本

评价：

优：

①建立在购买力平价的基础上，具有诸多创新的独立的汇率决定理论；

②引入货币供给量、国民收入等经济变量，避免直接使用购买力平价的一些缺陷；

③是一般均衡分析；

④资产市场说最简单的形式，反映了资产市场说的一般特点。

缺：

①以购买力平价为前提，可信性受到质疑；

②假定货币需求稳定具有争议；

③假定价格水平具有充分弹性受到批评。

粘性价格货币模型(超调模型)

基本思想：认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场的价格在短期内具有

粘性，而资产市场的价格没有粘性，这使得购买力平价在短期内不能成立，只有在长期购

买力平价才成立，因此，经济存在着由短期平衡向长期平衡过渡的过程。

基本模型：见课本

评价：

优：

①采用了商品价格拈性这一更切合实际的分析方法；

②首次涉及汇率的动态调整：

③既分析了汇率决定，又拓展了对内部均衡和外部均衡分析方法；

④具有鲜明的政策含义：在资本自由流动的条件下，汇率自由调整必然会出现汇率超

调现象，引起汇率的过度波动，会给金融市场和实际经济带来很大的冲击甚至破坏，

因此，完全放任资本自由流动、实行完全自由的浮动汇率制是不合理的，政府有必

要对资本流动、汇率乃至于整个经济进行干预和管理。

缺：

①忽略了对国际收支流量的分析：

②没有考虑到汇率超调使购买力平价短期不成立所导致的实际汇率变动，会进一步通

过经常账户的变化影响汇率；

③由于模型复杂、现实生活冲击太多，对超调模型很难进行计量检验。

资产组合模型

假设：

①资产组合模型假定本外币资产是不完全替代，非套补利率平价不成立；

②国外利率if是外生给定的；

③本国居民持有三种资产：本国货币M,本币债券B,外币资产F

分析框架：

一国资产总量：W=M^-B+eF

①在本国货币市场上：货币供给由政府控制，货币需求是本国利率与外国利率的减函

数，是资产总量的增函数。

②在本国债券市场I.：本国债券供给由政府控制，本国债券需求是本国利率与资产总

量的增函数，是外国利率的减函数。

③在外币资产市场上：外国债券的供给是由经常账户盈余获得的，短期内不变，对外

币资产的需求是本国利率的减函数、外国利率和资产总晟的增函数。

短期内三个市场同时均衡时，该国资产市场整体才处于平衡状态，从而确定利率和汇率

水平。长期内，本国资产市场的平衡还要求经常账户平衡。

①本国货币市场均衡曲线MM：TTiTT//Jf%=此

MM右上倾斜，货币供给增加MM上移

②本币债券市场均衡曲线BB：eTfeFTfWTfBfTfiif约Jf=Bd

BB右下倾斜，本币债券供给增加BB上移，对本国利率更敏感，BB曲线陡峭。

③外币资产市场均衡曲线FF：iTr弓ITeJf泾常,账户盈余战少一＞《Jf大二5

FF右下倾斜，外币资产供给增加FF下移，对汇率更敏感，FF曲线平缓。

结论：

①从短期来看，汇率是由资产选择决定的，三种市场同时处于平衡状态时的汇率水平

为短期均衡汇率；

②货币供给通过金融市场对汇率的影响，要比通过对物价和购买力平价对汇率的影响

快得多；

③长期平衡通过经常账户差额与汇率的相互作用的调整机制实现,长期平衡能否达到,

关键在于本币贬值能否增加经常账户盈余，即是否符合马歇尔-勒纳条件。

评价：

优：

①既区分了本币资产和外币资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了

存在分析中，更加全面：

②着重分析政府的市场行为对汇率的影响，具有特殊的政策价值。首次区分了货币供

给量结构差异对于汇率的不同影响，对于分析外汇干预具有指导意义。

缺：

①虽然纳入经常账户这一流量因素，但是未对流量因素本身作专门和全面的分析；

②资本与金融账户也会影响到M、B及F的变动，未将其考虑在内。

第四章内部均衡和外部平衡的短期调节

内部均衡

内部均衡反映了国内总供给等于国内总需求的状态，按时期跨度不同分为短期、中期、

长期三个阶段。内部均衡体现为外延经济和内涵经济的平衡增长。

①短期，总供给和潜在产出、生产率水平不变，总需求可变；

②中期，潜在产出、生产率水平不变，总供给、总需求可变；

③长期，总需求、总供给。潜在产出和生产率都可变。

外部平衡

即国际收支平衡，主要指国际收支账户在一定口径上的数量平衡，可以简单理解为没有

顺差或者逆差。

外部均衡

也称为国际收支均衡，在国内经济发展，内部均衡实现的基础上的国际收支平衡，即内

部均衡基础上的外部平衡，

即期均衡

当期内部均衡的基础上，一国的国际收入等于国际支出，由于只考虑当期，实现即期均

衡的手段具有短期性和直接性.

跨期均衡

以一定时期内居民福利最大化为目标，将资源在国内和国外、当期和未来之间进行配置，

使得每期的国际收支差额具有可持续性，并在长期内达到经济持续增长和福利最大化的目

标。跨期均衡的手段和目标都具有长期性，在某些情况下，实现跨期均衡的措施可能会造成

即期的收支不平衡。

米德冲突

描述的是固定汇率制下内部均衡和外部平衡的冲突问题。当汇率固定不变时，政府只能

主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部平衡，则在开放经济运行的特定区

间，会出现内部均衡和外部平衡难以兼顾的情形。在米德的分析中，内外均衡的冲突一般是

指在固定汇率下，失业增加、经常账户逆差或通货膨胀、经常账户盈余这两种特定的内外经

济状况组合。

内外均衡相互冲突的调节原则

(1)数量匹配原则：即丁伯根原则一政策目标和政策工具数量相互关系的原则，即要实现N

个独立的政策目标，至少需要相互独立的N个有效的政策工具。这一原则假定各种政

策工具可以由决策当局集中控制；没有明确指出哪种工具在调控中侧重哪种目标的实现。

这两个特点或不尽符合实际，或不能满足调节的需要。

(2)最优指派原则：(亦有效市场分类原则)每一目标应该指派给对这一目标有着相对最大

影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具，如果在指派问题上出现错误，则经

济会产生不稳定并且距均衡点越来越远。提出了以货币政策实现外部平衡目标，财政政

策实现内部均衡目标的指派方案。

(3)合理搭配原则：各种国际收支政策，虽然手段有所不同，但解决的问题可能是相似的。

在所有类型的国际收支调节政策中，至少存在以下几对互为替代的搭配：

①支出增减型政策与支出转换型政策；

②支出型政策与融资型政策；

③支出增减型政策与供给型政策。

在选择政策搭配时，应选择调节成本或代价最小的搭配方案进行调节。

(4)顺势而为原则：指在调控过程中要正确认识、判断市场力量并加以巧妙利用。在内外均

衡的调整中，随着其他条件的不同，相同的政策可能会有不同的结果，这会加大政策调

控在数量和时机选择上的难度。预期、时滞和超调现象的存在，意味着在选择政策以达

到内外均衡的过程中，需要综合考虑政策的长期效臭和短期作用，要尽量利用好市场的

力量，以使政策达到最佳的效果。

(5)以经济的持续稳定增长为前提：对于大多数国家特别是发展中国家，经济的持续稳定增

长是贯穿一切调节方法的主线和基础，可列为一项总原则。

斯旺模型：

主张利用支出转换型政策与支出增减型政策的搭配来解决内外均衡的冲突问题。

Key：本国货ffi的实际汇率

总供给不变；总需求=国内吸收+净出口；

内部均衡：总供给二总需求外部平衡：净出口=0

结论：利用支出增减型政策谋求内部均衡，再用支出转换型政策

谋求外部平衡，最终达到内外同时均衡

财政政策与货币政策的搭配

是蒙代尔最优指派原则在政策搭配的应用

IB曲线和EB曲线斜率都为负，表示当一种政策扩张时，为了实现内部均衡或外部平

衡，另一种政策必须紧缩3蒙代尔假定，预算对国民收入、就业等国内经济变量影响较大,

利率对国际收支影响较大，

由于财政政策（以扩张的为例）会导致利率的提高［货币政策不变情况下，假设货币供

给一定，扩张的财政政策提高了货币需求），使资本和金融账户得到改善，同时收入增加导

致经常账户的恶化，其对国际收支的影响比同比例的货币政策影响弱。

因此货币政策调节外部平衡更有效，财政政策调节内部均衡更有效

蒙代尔•弗莱明模型

三元悖论

是美国经济学家保罗•克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题，在蒙代尔-弗莱明模型

的基础上提出的，其含义是：在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独”

性三个目标间，只能同时实现两个。具体来说：在固定汇率制度下，资本的自由流动，会使

一国的货币供应量受资本进出的，使本国无法维持与国际利率水平的差异，货币政策失去

独立性；要维持货币政策独立性和资本自由流动，就必须允许汇率自由浮动；如果要维持固

定汇率制度，乂要执行独立的货币政策，就要限制由于国外利率的不同而发生的资金流动.

固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较

（1）实现内外均衡的自匆调节效率问题

固定汇率制和浮动汇率制的最大区别在于：出现国际收支不平衡后，经济恢复内外均衡的自

动调节机制不同。固定汇率制下，货币当局会通过调整外汇储备、变动货币供应量来进行调

节。浮动汇率制下，政府则听任汇率自动变量来调节经济运行。

浮动汇率制固定汇率制

调整变盘少，只需调整汇率，因此调整的信息成本、

单涉及的变量多，调节国内价格体系需耗费较长时间1但

执行成本、犯错成本都更低.同时避免国内价格体系

长期看，却可以促进国内产业部门提高技术，降低成本.

性调整时的黏性,降低时间成本.

一…」

虽然调节方式不够灵活，但①可根据失衡原因制定不

自只要国际收支出现失衡，汇率自动贬值或升值，以

发同的政策，②可通过其他经济因素实现均衡（尤其在价

实现均衡，从而避免政府政策调节的僵硬以及可能遭

性格调整失效时）；③可结合必要的国内政策，实现内外均

遇到的时滞问题。

衡（可结合米德冲突和丁伯根原则）.

微

调汇率可以根据国际收支的变动情况进行连续微调可以避免许多无谓的汇率调整，尤其当调整由货币性

性而避免经济的急剧波动.干扰造成时.如1国际资金流动引起的收支变动.

_

汇率低估时买入高估时卖出的稼定性投机有利于

稳汇率的稳定；同时由于汇率随时调整，投机性资金不“羊群效应”等使投机是非稳定性的，因此固定汇率可

定

仅难以找到投机机会，且还得承担汇率反向变动的风以使投机者预期汇率向固定水平调整，政府的介入更产

性

险。相对的，资金的高度流动和固定汇率制则是极不生“名义驻锚”作用，使汇率趋向稳定.

稳定的组合。

（2）实现内外均衡的政策利益问题

固定汇率制下.政府运用货币政策以维持:汇率水平，浮动汇率则无此限制。

浮动汇率制固定汇率制

①货币政策独立起来,让汇率自发调节外部均衡，①货币政策不可能完全不受外部因素制约，汇率的调

自

主货币财政政策调节内部均衡,②使本国经济免受外整要和相应的其他政策配合才能发挥效力1②浮动汇率

性国经济波动的影响，从而独立制定有利于本国经济稳不能隔绝国外经济对本国经济的影响，汇率的波动会通

定与发展的政策。过工资机制等对国内价格发生作用。

汇率脱离当局的控制，因此可以防止当局对汇率政

固定汇率制对货币政策的使用存在一定的制约（IS・

策的溢用，如1高估本币以降低进口成本；低估本币

LM-BP模和）.如，扩张性的造币政策会导致储备外流.

以促进出口等.

放效

大由蒙代尔―弗莱明模型可知，浮动汇率制下货币政政府在维持汇率中会获得执行政策始终一致的声誉，

力

性策效力扩大.从而通过影响人们的心理预期获得额外效果.

（3）对国际经济关系的影响

浮动汇率制固定汇率制

减少当局的政策干预,增强经济自由强谓浮动汇率的不确定性造成的严重影响：①各项

对国际贸易、投资化,会极大促进国际间经济交往的发避险的交易是有成本的；②许多经济活动无法规避汇

等活动的影响展；远期交易等创新的避险方式帮助减率风险，如长期投资；③广大发展中国家金融市场不

少了浮动汇率带来的不确定性.发达，避险工具少.

与浮动汇率相比，较少的汇率波动可减少麻轮效应（升

对通货膨胀国际有利于隔绝通货膨胀的国际传递（P

值引起的物价下降幅度小于贬值引起的上升幅度，其

传播的影响=EP・）・

净效应是物价水平的上升）的成本损失.

汇率的大幅度波动会引起各国关注

对国际间政策协汇率受到约束，从而国内政策的制定不能完全脱离

进而形成国际间的磋商协调，即加强了

调的影响汇率政策的制约，有利于国际经济秩序.

各国的政策协调.

可以看出，固定汇率制和浮动汇率制各有特点，都不是十全十美。就木质来说，这两种

汇率制度的比较，实际上意味着在内外均衡目标的实现中对“可信性”和“灵活性”的权衡。

影响一国汇率制度选择的主要因素

①本国的经济结构的特点

小国一般与少数几个大国的贸易依存程度较高，内部价格调整成本低，宜采用固定

程度较高的汇率制度；而大国的对外贸易多元化，内部价格体系调整的成本高、效

率低，宜采用浮动程度较高的汇率制度。即从经济规模、贸易依存度、出II国多元

化否等角度考虑，

②特定的政策目标

若一国面临高通张，固定汇率则有利于控制国内通胀，若采用浮动汇率制将产生恶

性循环。如固定汇率制有“名义锚”的作用（反通胀），但是令丧失货币政策的自

主性。

③地区经济合作情况

两国间贸易往来密切，实行固定汇率有利于双方的贸易和投资的发展。

④国际国内经济条件的制约

由于当前国际资本流动规模巨大，若本国外汇储备有限，干预外汇能力不强，采用

固定汇率制的难度是相当大的。

⑤三元悖论

若一国倾向于保持货币政策的独立性和资本的自由流动，则不得不实行浮动汇率.制。

汇率制度的几种形式

①固定汇率制：指政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参照物

之间的固定比价的汇率制度。其参照物可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一

组货币。

②浮动汇率制：指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况的变动而波动的汇

率制度

③爬行钉住制：指国家货币当局承担维持一个钉住（或平价）的义务，以使汇率保持

在一定限度内，并允许钉住（或平价）进行经常的、小幅度的而非偶然的、跳跃性

的变动。

④汇率目标区（广义、狭义）

狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森（JohnWilliamson）于80年代初

提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系

目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调

方案。

广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下

各10%）的汇率制度。

⑤货币局制：货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某•外国可兑换货币保持固

定的兑换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制，以保证履行这一法定汇率的汇

率制度。

国际储备的管理

国际储备是一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产，有广义

和狭义之分。广义的国际储备是指国际清偿力，包括自有储备、借入储备和诱导储备。一般

国际储备指自有储备，也是狭义层面上的国际储备，自有储备包括黄金储备、外汇储备、在

IMF的储备头寸（普通提款权）和特别提款权SDR；借入储备包括备用信贷、互惠信贷和支

付协议等；诱导储备指商业银行的对外短期可兑换货币资产。

国际储备的作用：见课本

外汇储备的数量管理影响因素

特里芬教授开创了系统研究国际储备的先例。一国国际储备影响因素包括政治的、社会的、

经济的因素，具体来说主要有以下因素。

①进口规模

②进出口贸易额（或国际收支）差额的波动幅度

③汇率制度

④国际收支自动调节机制和调节政策的效率

⑤持有储备的机会成本

⑥金融市场的发育程度

⑦国际货币合作状况

⑧内部均衡和经济增长

一般来讲，最佳储备量是指这样一种储备量，这种储备量能满足应付正常的国际收支差

额波动和汇率波动，再加上一个最低储备量。

币值管理影响因素

①币值的稳定性

②盈利性

③国际经贸往来的方便性

外汇市场干预的效力分析

政府在外汇市场上的干预是通过两个途径发挥效力的。一是通过外汇市场上及相关的交

易来改变各种资产的数量及结构，从而对汇率产生影响，这可称之为资产调整效应。二是通

过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与

者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的，这可称之为信号效应。

概念：

①冲销式干预：指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具（主要

是在国债市场上进行的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货

币供应量维持不变的外汇市场干预行为。

②非冲销式干预：则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国

货币供应量的变动。

分析：

①货币模型

非冲销式干预有效，冲销式干预无效。原因在于：货币模型假定本币资产与外币资

产可完全替代。

②资产组合模型

非冲销式干预有效，但以紧缩本国经济为代价；和冲销式干预都有效，但效果不如

前者大。原因在于：假定本外币资产不可完全替代。

③蒙代尔―弗莱明模型

冲销干预无效，非冲销干预有效。原因：将货币供给总量作为一个边变量，不区分

货币供给结构。

具体见课本。

第七章金融全球化对内外均衡的冲击

IMF对金融危机的分类

①国际债务危机：主权国家在到期口（或给定的宽限期内）未能支付本金或利息。

②货币危机：市场参与者通过外汇市场对某国货币进行抛售等操作，最终导致该国固定汇

率无法维持，外汇市场动荡不安。

③银行危机：一段时期导致大部分或者全部银行系统资本被侵蚀的金融困境

④系统性金融危机：是波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机，可以称为“全面金融

危机”。主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行'也危机、外债危机同时或

相继发生。

货币危机理论

货币危机在广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，在狭义上是指市场

参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。货币危

机的一个明显特征是本国货币的大幅度贬值。货币危机通常会同时导致股票市场和银行体系

的动荡，诱发金融危机。

货币危机的分类：

①由政府扩张性政策导致经济基本面恶化，从而投机冲击所导致的货币危机；

②由政治事件或心理预期作用而带来投机冲击所引起的货币危机：

③因其他国家爆发的货币危机的传播，称作''蔓延型货币危机二

货币危机的实现机制是投机冲击

在固定汇率制下，一旦国内通胀或经济萧条和持续的经常账户逆差，政府对于汇率稳定

的承诺就会失去可靠性，从而贬值压力增强，政府如果勉强维持目标汇率，将使国际储备不

断枯竭，贬值最终难以避免。。投机者如果预期到这一点，就会提前调用自己发动投机攻击。

由于政府有维持固定汇率的承诺，投机性冲击的风险很小，即使预期错误，也不过是汇率平

价不发生变化，损失的只是交易成本。

货币危机的发生机制：见课本

第一代货币危机理论——国内信贷的持续扩张（克鲁格曼）

（70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。）

基本思想：在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷的扩张会带来外汇储备的流失和经济基

本面的恶化，导致原因的固定汇率制在投机冲击卜崩溃从而产生危机。

分析框架：

①以国际收支条件的货币论为基础，假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由

国内信贷D以及外汇储备R构成，居民会通过国际收支自动使货币供给与稳定的

货币需求保持平衡，即〃?（O+R）=e？/（yi）。因此，国内信贷的扩张必然会伴

随着外汇储备的戒少。而外汇储备是政府保持固定汇率的主要工具，当政府所持有

的外汇储备减少至零时，势必只能听任外汇市场的汇率自由浮动，而自由浮动确定

的汇率水平会较原有的固定汇率水平有较大幅度贬值。

②如果对外汇储备设定一个最低界限R,则当本国外汇储备减少至最低界限时，政

府将放弃平价，汇率大幅度贬值之后自由浮动。如果投机者具有完全预期，必然

会对未来汇率的大幅度贬值提前做出反应，即在外汇水平降至最低点以前发起投机

攻击。投机者提前做出的投机冲击会造成本国外汇储备的加速耗尽，从而提前宣告

固定汇率制的崩溃。

基本结论：

①在货币危机的成因上，认为货币危机是政府宏观政策与固定汇率的维持这两个政策

目标之间发生冲突而引起的（请回顾三元悖论理论）。这一分析将国际收支问题视为

货币供求的自动