关于国际金融机构发行人民币债券的政策建议

关于国际金融机构发行人民币债券的政策建

议

最近，世界银行所属的国际金融公司提出了在中国境内发行人民币债券并将发债资金投资于

中国境内产业的意向。由此，提出了一个在中国目前条件下能否准许国际金融机构在境内发

行人民币债券的政策问题。

我们认为，从中国目前经济发展（尤其是金融发展）状况来看，应当准许国际金融机构在境

内发行人民币债券。主要理由如下：

1.债券市场是资本市场的基本构成部分。在欧美国家中，债券市场占三大基本证券（公司债

券、政府债券和股票）的比重通常在90%以上。其中，公司债券所占比重一般达到60%以

上。但是，在中国，企业债券占三大基本证券的比重不足2机在未来相当长一段时间内，

发展企业债券（或公司债券）市场将是资本市场发展的主要内容。在此背景下，准许国际金

融机构发行人民币债券，有利于我们学习国际经验，推动境内债券市场在较高起点上的规范

化发展。

自20世纪90年代中期开始，中国发生了资金相对过剩和资金相对短缺并存的情形。到

2003年6月，城乡居民储蓄存款余额达到10.5万亿元，企业存款余额达到6万多亿元，金

融机构存差达到4万多亿元。与此同时，相当多企业却处于资金严重短缺的境地，工、农、

中、建等众多商业银行也处于资本充足率明显低于8%的状况中。在金融活动中，资金可分

为债务性资金和资本性资金。改革开放25年来，在金融发展过程中，我们比较重视运用银

行机制来促进资金集中，但银行机制所能解决的只是债务性资金问题，不可能解决资本性资

金问题。目前，中国众多企业并不缺乏债务性资金，真正短缺的是资本性资金。资本性资金

只能通过快速发展资木市场来解决。企业通过发行债券所获得的资金，虽然在财务关系上属

债务性资金，但在金融活动中它同时具有资本性资金的特性（巴赛尔协议，将其列入“次级

资本”范畴）。从未来一段时间看，中国要通过股票市场解决众多企业的资本性资金短缺问

题几乎不可能，一个重要的选择是加大债券市场的发展。

发展债券市场，我们的经验相对不足，要达到国际水准就更无从谈起。为此，如果能够准许

国际金融机构发行人民币债券，我们就可以在境内学习和借鉴它们的一些国际运作经验，通

过推进境内债券市场的发展来调整资金相对过剩和资金相对短缺的格局，并由此调整资本市

场结构和深化金融改革。

2.基本开放资本账户已是中国加入世贸组织后金融发展的必然趋势，准许国际金融机构在境

内发行人民币债券属开放资本账户范畴。如果我们有选择地准许世界银行、国际货币基金组

织和亚洲开发银行等国际金融机构及其所属机构先在境内发行人民币债券，不仅有利于增强

国际投资者对华投资的信心，提高中国的国际形象，而且可以为中国资本账户的有序开放积

累经验。

3.发展亚洲债券市场已是一些亚洲国家和地区的共同愿望，中国也已加入亚洲债券基金。在

亚洲债券市场发展中，中国应当占据主要地位，而要做到这一点，就应当大力发展境内债券

市场。通过境内债券市场的运作和监管，积累相关经验，完善有关制度，规范监管体系。在

这个过程中，如果能够准许国际金融机构发行人民币债券，有利于我们借鉴国际债券的制度

规范、运作方式、信用评级、监管经验以及相关金融技术和金融基础设施，为中国积极参与

亚洲债券市场的建设并争取主导权准备基础性条件。

4.在中国改革开放和经济发展中，国际金融机构给了我们大量各种帮助，我们也与它们建立

了良好的经济合作及其他关系，准许这些国际金融机构发行人民币债券，有利于加深和发展

这些合作，推进新的合作活动的展开。

一些人担心，准许国际金融机构发行人民币债券，可能给中国经济运行和经济发展带来负面

影响。我们认为，只要制度完善、措施得力、监管有效，这种担心是不必要的。

1.国际金融机构在中国境内发行人民币债券，在发行主体、发行规模、发行对象、发行方

式、品种结构、期限结构、交易制度、资金使用、清算支付体系等方面，均应充分遵守中国

境内的法律法规，并在相关监管部门的监管下展开活动。因此，不至于对国家经济主权造成

多少负面影响。

2.国际金融公司承诺发行人民币债券所得资金主要投资于中国境内。因此，这些资金的运作

处于中国有关监管部门的可控之中。退一步说，在中国外汇储备数额巨大且继续快速增长的

条件下，即便国际金融机构将发债募集的资金调到境外，也不会对中国的外汇需求产生实质

性负面影响，反而有利于我们缓解人民币升值压力。

3.国际金融机构实力雄厚且在国际金融市场中信誉卓著，它们拟在中国境内发行的人民币债

券任其资本金数额中所占比重不高，因此，到期难以还本付息的可能性微乎其微。

国际金融机构在中国境内发行人民币债券，对我们来说，是一项新的事务。为了保证这一事

务的顺利展开，需要解决好以下几个政策问题：

1.明确划定国际金融机构的边界。在国际金融市场，国际金融机构的类型很多，有由主权国

家参加的国际金融组织，也有由主权国家和私人机构共同参加的国际金融机构，还有完全由

私人金融机构发展而形成的金融跨国公司。我们认为，在最初的i段时间内（如三年左

右），将准许发行人民币债券的国际金融机构定义为''由主权国家参加的国际金融组织”较

为有利。

2.制定有关国际金融机构在境内发行人民币债