蒙牛乳业集团融资问题及对策研究

摘要蒙牛乳业集团经过了多年的探索与努力,如今已经成为国内乳制品行业代表，民族产业领军者、以及全球知名乳制品上市企业。如今，在激烈竞争的严峻经济形势下,蒙牛集团需要通过融资来获取充足的资金，继续积极创新和优化自身的产品，扩大市场，优化管理战略，然而在融资过程中蒙牛集团存在许多不足之处，这些不足在一定程度上也阻碍了蒙牛乳业的发展。因此本文希望通过对蒙牛乳业集团融资过程的研究，能从中发现问题并提出对策、总结经验，能为蒙牛乳业集团提供有价值的借鉴并为以后的发展提供有利的建议，以及能够为更多企业给予一定的启示，从而在市场经济的大环境下，更多企业能够在激烈的市场竞争中取得更快速的稳定发展。关键词:蒙牛乳业,融资,风险投资1引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景随着人们生活条件的改善，居民对自身营养的要求越来越高，对乳制品的需求也在增加，乳制品市场的扩大，使其迅速发展。乳业的发展不仅有利于增加农民收入，还可以促进区域经济发展，促进产业转型。因此，乳业在国民经济发展中的地位也将随之提高。而蒙牛乳业在我国乳制品行业中占据着难以撼动的地位，它是国外首家上市的乳制品公司，也是中国乳制品行业的领先企业。随着乳制品行业国内市场的不断扩大，蒙牛集团也取得了快速发展。蒙牛集团发展至今，由小到大，由弱到强，融资有着非常重要的影响。1.1.2研究意义融资是企业永恒的主题，而融资的选择尤其重要。对于一个企业来说，可供选择的融资渠道及其方式有很多，但由于企业各方面因素的影响，以及兼顾融资的各方面成本，企业偿债能力和融资种种风险等因素，企业需要选择更适合公司经营和发展的融资方式，这样才能使企业在激烈的竞争环境中取得快速发展。蒙牛乳业集团在“融资难”的经济环境下，从一个十几人的小公司发展成为国内甚至是全球乳业的领军企业。蒙牛在融资过程中，尽管遇到很多困难，但通过整合公司内外部的资源、综合产品的优势和协调市场规模，一再克服发展的困难，并在困难中实现了飞跃式的发展。通过研究蒙牛融资过程，我们需要发现其中存在的问题并给出合理的建议，这样不仅能够为蒙牛乳业提供有利的建设性意见，还能够给其他企业一些有益的参考。1.2国内外研究现状1.2.1国内文献综述尹志才(2010)通过分析国内融资方式，影响融资方式的因素以及如何制定融资决策等方面来论述如何选择合理的融资方式，认为在最大限度规避融资风险和降低投资成本的前提下,企业的利润最大化才有可能实现。张亚春(2009)从公司资金取得方式、来源渠道及其债务融资方式等方面探究，认为优化公司资本结构，要充分利用各种筹资方式的优势，激励企业降低资金成本和融资风险，提高商业运作效率。杨才斌(2018)通过了解公司在经营过程中的问题,认为根据公司具体情况采取合理的融资措施,可以降低融资成本并提高融资安全性，并认为通过研究不同规模公司的融资方案,可以帮助公司更好地分析优劣势,选择最佳的融资方案。1.2.2国外文献综述Myers(1984)通过比对债务融资和股权融资两种方式，认为发行新股应该给予适当折扣才会赢得市场支持，但折扣会降低股东的股益，而债务融资则不会出现这个问题。Berlin(1999)通过比较发达国家与发展中国家的市场环境，认为大部分发展中国家都缺乏一个充分有效的资本市场，资金很难通过统一的金融市场来流通，导致大部分企业出现融资难的问题。1.3研究内容及方法1.1.1研究内容本文分为六大部分。第一部分为引言，主要是阐述本文研究的背景和意义，国内外研究现状以及研究内容和方法；第二部分是对企业融资的概述，包括概念、方式、以及条件等；第三部分主要介绍蒙牛乳业集团的简介及其融资现状；第四部分是分析蒙牛乳业集团融资过程中的问题存在的成因；第五部分是针对蒙牛乳业集团融资过程中的相关问题提出对策；第六部分是通过本文中提出的一些问题和解决方案做出最后的总结。1.1.2研究方法本文主要采用了案例分析法，针对蒙牛乳业集团融资案例的现状，结合其融资过程中的经营环境和市场环境对其分析，并总结分析相应的优化对策。2企业融资的概述2.1企业融资概念融资，简单来说就是资金融通，从狭义的角度来解释就是企业的资本注入。为了保障公司正常的经营与发展，企业需要通过各种手段以及渠道来获得融资。然而从广义的角度来解释，就是企业资金的流入与支出，说明资金具有双向流动性。因此在实践的环节中，需要融资的企业一定要综合存在的具体状况与问题，善于规避各种的风险与不足，明确发展的方向，并合理选择规范的融资方式与渠道，从而确保融资顺利进行。2.2企业融资方式及其特点2.2.1吸收直接投资所谓直接投资，就是企业所拥有的永久性利益与企业的自有资本。而企业与直接投资者之间的具有长久性的经济联系与经济往来指的就是上句中提到的永久性利益。通常非股份制企业就是吸收直接投资的主体，而政府财政、企业内部资金、外商资金、居民个人资金、非银行金融机构等是企业资金的来源。对于企业来说，吸收直接投资有助于减少企业财务方面的风险，与股权投资相比较而言，由于所需要的操作过程比较简便以及投资者单一，吸收的直接投资比较容易直接进行信息交流，从而融资的费用相较而言也比较低廉。另一个优点就是资金与设备的共同投入，企业形成了比较完整的产业链，可以提高企业的外部形象以及信誉，并且也为公司形成快速生产能力提供了条件。然而，每个事物都有两面性，吸收直接投资这种融资方式也是。由于直接吸收资金的成本相对来说比较高，而投资者同时也需要从投资中获取一定的报酬，从而这给企业带来了一定的压力。并且如果有很多的外部投资加入，这样企业把本身的控制能力很有可能会减弱，甚至投资者会获得全部管理能力。并且直接资金的吸收是小规模的资金筹集，并非直接面对大众，这样资金来源也就自然比较单一。2.2.2银行贷款银行贷款的成本相比于其他的融资工具，它的成本是最少的。并且因为银行是金融机构，有着比较雄厚的资金力量，所以选择从银行贷款资金不得不说是一种相对比较稳健的融资方式。但是，与吸收直接投资一样，银行贷款同样有缺点。首先，作为市场中的金融机构，银行要尽量降低风险，维护金融市场的稳定，因此对企业未来的发展前景以及企业信誉等方面都有较高的要求，对企业的限制条件比较多。其次，选择银行贷款需要抵押物，所以在申请银行贷款时，中小企业经常因为本身抵押物不充足，从而不能申请到银行贷款。同时，银行贷款的金额和期限也会受到限制，例如在获取贷款时所需要的时间一些中小企业就比大企业所需的时间要长，对于金额较大的贷款也会受到很大的限制，从而导致很多中小企业在扩大再生产或者转型的道路上困难重重。最后，从向银行贷款需要经过八个贷款程序才会有可能成功贷款得知，向银行贷款的程序极其复杂。2.2.3发行股票一般股份有限公司向政府财政、居民个人资金、非银行金融机构、外商资金、企业内部资金、其他企业资金等筹集资金就是选择发行股票的方式来融资。发行股票的融资风险相对于其他融资方式来说较小。因为它的资本是永久性的资本，没有像银行贷款一样具有归还固定本息的压力，也就是说没有需要归还固定股利的压力，没有期限。同时，发行股票是企业最基础的资金来源，其能为投资者提供在资金的保持上一定的保障，可以成为其他融资方式的基础，也能提高企业的负债能力。然而，发行股票也有弊端。第一，发行股票具有较高的资金成本，但一般来说投资所得的报酬与风险成正比，因此也会获得较高的利益。第二，企业对大众发行新股的时候，这样会导致公司加入新的投资者，同时导致原有股东对企业的控制权利在一定程度上分散了。原有股东会在新股东加入公司后，与其一起分享原有企业的盈余，这样有可能股票的收益就会降低，从而间接地导致股票价格的下跌。2.2.4发行债券一般债券是由股份有限公司、国有有限公司、国有独资公司发行，并且由这些公司向其他企业、外商、居民个人、非金融机构等筹集资金，这样发行资金的成本相较而言会较低。一般而言，债券的利息低于股票的股息。此外，债券的利息在税前支付，股票的股息在税后支付，使发行公司可以获得减税的利益，因此相对于所需要支出的股票成本，企业支出的债券成本较少。对于公司的盈利，债券只获取的固定的利息是与其没有关系的，而企业可使用获得的利润将公司扩大生产，作为股东的收益分给股东或者寻求更广阔的市场，这称为发行债券的财务杠杆作用。债权人与股东相比，是不能参与公司管理的，这样自然也就不会对股东拥有的对公司事务的管理权力有任何影响。然而，由于债券具有固定的还本付息的期限以及义务，这样企业在面对经营不善的情况下，也需要支付固定的本息给债券人，这样企业最后自然不堪重负，正常经营无法持续最终破产。并且，发行债券相比银行借款和发行股票需要的条件也要严格很多，这是为了保证金融市场的稳定性，然而这也影响了企业未来一定程度上的发展能力。最后，对于债权金额多少是有限制的，因为如果公司发行过多的债券，负债严重，这会致使企业具有过高的债权融资成本，这也会产生一系列的财务风险，对公司经营发生不利的影响，结果可能就是公司破产。2.2.5民间借贷民间借贷在生活当中是人们广泛选择使用的一种融资方式。然而由于民间借贷深入社会深处，从而在一些情况下是不能见光的。但是个人与企业或者个人与个人进行资金往来，并且为了融资进行借贷是在双方自愿的前提条件开展，这种民间借贷是受到法律保护的。与银行贷款相比较而言，民间借贷要容易得多，条件就是有人愿意担保或者具有一定的资金和社会地位，而且对于资金周转，民间借贷比其他融资方式更容易。因此与有一定的限制制度以及需要重重手续的银行贷款相比，企业更愿意选择能在短期内就能获得大量资金的民间借贷。民间借贷具有一定的风险性，但可以选择找担保公司做担保，这样对于资金的安全性也具有了一定的保障。同时民间借贷也有弊端，与银行利率相比，民间借贷的利率要高得多，这样企业也有了很大的压力，并且有些民间借贷不愿意签订合同或者签订合同的内容不够具体这给一些居心不良的人有了可乘之机。民间借贷不重视法律效力，会导致公司被人利用，自身权益容易受到侵害，这样也使企业贷款的环境恶化，也会导致国内金融贷款整个大环境混乱。所以，国家应该根据实际情况以及国情出台相关政策和法律规范民间借贷，改善民间借贷秩序。2.3企业融资条件首先，看领导者。这取决于该公司的领导者是否有雄心，热情和责任感。还需要较强的抗压能力以及转换知识学习的能力。在确定一件事之后，他会将尝试所有方法来寻求各种解决方案。当然，拥有底线并满足商业底线和业务规则是领导者必备素质的先决条件。其次，看行业。公司是否是一个有竞争力的公司，拥有核心竞争力，位于行业具有广阔的发展前景，或者有国际政策的支持的优势产业。如果满足这两个优势，公司获得融资的可能性就会大大增加。最后，看公司内部的三个模式。这三种模式是商业模式，盈利模式和营销模式。良好的商业模式必须具有良好的盈利模式，良好的盈利模式要有可实施的营销模式。2.4企业融资动因2.4.1新建企业充足的资金准备是任何公司创建与设立的基本前提。一是为了满足公司设立的注册资金要求。我国《公司法》对各种类型的企业都必须具备的资金最低限额有严格的要求；二是对于你的资金投入投资人或者创业合作伙伴有可能会提出较高的要求；三是许多项目前期的技术、设备、人员或者市场推广投入较高，仅仅靠团队自有资金是无法正常运转的，所以这时就需要考虑融资。2.4.2维持现有企业的正常运转以及扩大生产规模企业的各个发展阶段，一般都需要依靠融资来维持生存，并实现自己的跨越式发展。企业初期，新市场的开拓，竞争劣势的弥补都需要足够的资金；在企业的成长期以及成熟期，仍然需要资金保障去扩大生产经营规模、增加研发投资、进行技术改造、合理调整生产经营结构等等。2.4.3偿还到期债务企业主要是有“主动”和“被动”两种导致债务产生的因素。“主动因素”就是指企业本身本来并不缺乏资金，也能够正常运营，但是会选择具有一定风险的负债经营模式，从而为了获得杠杆收益，加快发展进程。而“被动因素”主要是指企业由于资金不足而无法维持企业的正常运营所导致的对外债务。2.4.4调整资本结构融资显而易见是企业调整资本的重要工具，企业可以选择使用发行股票的方式筹集资金来偿还公司负债率偏高时的债务；企业也可以在权益资本比重较小时，选择采取适当举债、加大分红的方式从而取得最大利益。这些措施的最终目标都是为了实现企业的资金供求平衡，从而促使资本结构达到理想目标。2.4.5适应环境变化满足公司生存和发展的需要是适应环境变化的本质，而外部环境的变化更会对企业的融资行为产生重要的作用。假使公司所在的区域范围的社会经济生活出现通货膨胀，原材料价格的上升也会导致企业成本的上升，并且同时公司利润虚增会致使企业资金流失，这些种种都会导致企业生存步履维艰，从而只能选择通过融资来自救。3蒙牛乳业集团融资简介及其现状3.1蒙牛乳业集团简介内蒙古蒙牛乳业(集团)有限公司成立于1999年，中国最大的食品公司中粮集团、达能和丹麦爱氏晨曦是蒙牛的三大股东。2016年，蒙牛在全球乳制品行业排名第十。作为中国乳制品的主要供应商，蒙牛专注于开发和生产适合中国人的乳制品。到目前为止，蒙牛集团已经在全国建立了38个生产基地，并且在新西兰和印度尼西亚各有一个海外生产基地，年产能超过900万吨。表3-SEQ表_3-\*ARABIC1蒙牛乳业集团2016-2018年销售收入表年份销售总收入（亿元）净利润（亿元）2016年537.79-7.512017年601.5620.482018年689.7730.43由上表可知，在2018年，蒙牛集团的收入总额是689.77亿元，与2017年相比，增加14.7%。净利润是30.43亿元，比2017年增长了48.7%。这增长率成为蒙牛集团成立以来，增长速度最好的一年。3.2蒙牛乳业集团融资过程3.2.1初创期融资阶段在初创期阶段，牛根生以及部分原伊利高管离开伊利，创办了蒙牛乳业有限公司，紧接着又成立了蒙牛乳业（集团）股份有限公司。初始阶段，蒙牛的原始资本积累小，业绩不佳，导致在贷款问题上具有一定的困难。因此，蒙牛乳业只能通过相识的合作商，亲戚朋友进行私人贷款。初期，蒙牛乳业融资方式比较单一，融资渠道比较狭窄，除了私人借贷以及自有资金外，只能通过外包和租赁来减轻资金带来的压力。3.2.2成长期融资阶段在成长期阶段，蒙牛乳业集团需要更多的资金来满足自身的生存与发展。即使经由多年的努力与发展，在国内乳制品行业中公司的业绩已经名列前茅，但由于资金的使用率较高，而获得债务融资的难度也很大，从而企业开始选择股权融资的方式筹集资金。并且在成长期的后期，随着蒙牛乳业规模的扩大，可以选择商业信贷和银行贷款等债券融资方式进行融资。2002年，摩根士丹利在开曼注册开曼群岛公司和毛里求斯公司，前者作为未来收购自己对蒙牛集团投资资金的账户公司，后者作为投资蒙牛集团的股东公司。同年，蒙牛也注册并全资控股了金牛和银牛两家新公司。为了能够获取更多的资金支持，蒙牛集团引进了摩根、鼎辉和英联三家投资机构的私募基金，并且同时，蒙牛开始进行风险投资，获得了更多的资金支持后，蒙牛乳业集团不断扩大了市场规模，并且在全国乳制品行业中的名次仅次于光明和伊利乳业。图3-SEQ图_3-\*ARABIC1蒙牛吸纳风险投资后的股权结构3.2.3高速发展阶段蒙牛乳业集团从国际大投行获得大量资金支持后，之后在国内扩大生产规模及市场规模，终于在中国乳制品行业中名列前三。这时，为了最大化公司的价值，蒙牛乳业集团选择进入资本市场。蒙牛于2004年6月在香港联合交易所主板成功上市，并通过IPO进行融资，此时蒙牛的股票发行价为3.925港元，公开发售3.5亿股（包括1亿旧股），蒙牛乳业集团此时获得13.74亿港币现金，这使得蒙牛在投资界名声鹊起，为未来公司推广和市场宣传奠定了稳定的基础。IPO的成功，使得蒙牛登上了资本国际市场的大舞台，并且也是一次战略目标的实现。2004年至2007年，蒙牛的销售收入年复合增长率达到了51%，而伊利仅仅只有32%，这对于已经有庞大基数的蒙牛集团来说实属难得，而且在2007年，蒙牛乳业集团的销售收入达到了213.18亿元人民币，这正式超过了伊利乳业，成为中国乳制品行业的龙头企业。图3-SEQ图_3-\*ARABIC2上市后蒙牛股份结构3.2.4蜕变期阶段2009年7月，在经历了“三聚氰胺”事件后，中国乳品行业陷入危机，此时中粮集团与厚朴投资组建了一家购买现有员工股份以及认购蒙牛乳业新股的公司，成为蒙牛乳业集团的第一大股东，在之后股本总额更是达到了31.43％，从而成为蒙牛乳业集团的实际控制人。蒙牛乳业通过发行新股获得超过30亿港元的融资，这不仅解决了当时的资本危机，而且还加强了对财务风险的抵抗能力。2012年6月，厚朴基金将股份转让给爱氏晨曦，后者成为蒙牛乳业集团的第二大股东。2013年法国达能集团与蒙牛乳业集团合并酸奶业务，获得蒙牛乳业4%的股份。2013年11月，根据蒙牛发布的公告，5年期债券发行当时票面利率为3.5％，债券总额为5亿美元。虽然它是在国外发行的，但它也收到了200多项机构投资的购买请求，认购总金额超过30亿美元。2014年2月12日，蒙牛乳业集团与达能集团在香港签订认购协议，资金总额约为5153港元，蒙牛乳业将向达能集团发行其总股本6.6％的股权。配售完成后，达能在蒙牛的股权扩大至总股本的9.9％，而募集的51.53亿港元将用于偿还债务及贷款以达到改善资本结构的结果。截止到2019年2月，达能集团、爱氏晨曦和中粮集团分别持有蒙牛集团总股本的9.9%、5.3%以及20%，并且三方已经同意重组股权，而合资公司中粮将持有该股权，代表三方股东的共同利益。4蒙牛乳业集团融资过程中的问题及其成因分析4.1蒙牛乳业集团融资过程中的问题4.1.1私募股权融资风险高虽然蒙牛集团取得风险资本支持，但蒙牛集团接受了三家风险投资机构的各种限制性条件，以牺牲盈利能力、控制权和企业所有权的风险为代价。例如，投资者将金牛和银牛的股票出售比例限制在比这三家机构低的水平。此外，三家主要股东选择保留蒙牛乳业集团的可转换债券，这种可转换债券的担保是毛里求斯的全部股权。如果这些措施不符合风险投资的预期，债券将继续保持这种状况，而蒙牛乳业集团必须偿还资本和利息。此外，投资者对蒙牛乳业的服务施加限制，除非风险资本将持股比例降低至25％以下，风险资本家可以以较低的成本增持蒙牛的股份。即使牛根生获得融资，联合企业的管理团队利用母公司的控制权来分离与风险投资者的利益，投资者仍可以低成本增持股权的方式，降低金牛、银牛对蒙牛集团收购行动的控制。4.1.2经营风险高且效率低鉴于蒙牛的融资过程，很明显，如果市场需求下降且营业收入下降，蒙牛乳业集团的资本链将会恶化，从而导致资本危机。这使得公司无法继续正常运行。此外，在中粮集团收购蒙牛乳业集团后，蒙牛的管理团队失去了对公司的控制权，尽管中粮集团对此次收购承诺并不会改变原有团队和战略方向，但收购后中粮集团不断控制蒙牛乳业集团，人员不断的变动导致蒙牛乳业集团的经营效率逐步下降。4.1.3融资渠道比较单一化蒙牛乳业集团引入风险投资后，无论何时需要资金，都是以牺牲控制权为代价的股权融资定向增发股份，而债券融资目前只有两次，一次是发行了5年期5亿美金的债券，一次是向摩根银行通过股权抵押进行债券融资以达到发展奶源牧场的目标。4.2蒙牛乳业集团融资问题的成因分析4.2.1公司发展的迫切需要导致风险投资的引入财务风险涉及公司融资方式、金融机构不合理、融资渠道不足等问题。由于财务活动中不可预测、不可控制的因素，如果在一定期限内不能达到预期的结果，公司可能会丧失偿债能力。4.2.2资本结构缺陷致使经营效率低下企业自身生产活动中固有的风险称为经营风险。公司利用经营活动中财务杠杆的作用会使股东的利润更加不稳定，受经营风险和融资风险的双重影响。如果公司经营不善，经营效益不支持融资成本，股东的利润将受到损害，在很大程度上相应的财务成本会通过股本抵扣。一旦公司因资金链断裂而无法偿还债务，就必须对外宣告破产。4.2.3融资环境影响融资渠道选择蒙牛乳业集团目前已经进入了成熟阶段，具有稳定的客户市场，成熟的盈利模式和管理战略，有一定的知名度和市场占有率，企业在这时应该注重复制和扩大盈利模式，提高市场占有率以及通过发行债券、股票等各种融资手段提升企业的融资能力。5针对蒙牛乳业集团融资过程中问题的对策5.1加强私募股权融资的风险控制能力首先，蒙牛乳业集团应该科学合理地评估企业的经营能力以及价值。由于蒙牛乳业集团的快速发展，风险投资者选择了投资，因此蒙牛集团必须在私募股权融资的初始阶段评估好自身的价值和市场发展。其次，蒙牛乳业集团应该制定相应的退出机制。为了让公司有优势地分配利润和控制公司，应该建立相应的退出机制，防止公司被私募资本绑架，同时能够增加私募股权的灵活性，为公司争取更大的利益。最后，不能盲目选择投资者，蒙牛乳业要分析投资者的目的，合理选择合适的投资者。5.2优化资本结构降低经营风险优化企业资本结构，能够提高公司经营效率，还能够保证蒙牛乳业的健康发展。为了能够对资本结构进行优化，首先，企业应该适当提高偿债比例，提高企业财务风险抵抗能力，稳定债务比率在合理范围内，降低企业公司财务风险。其次，蒙牛乳业集团应该优化企业股权结构，整合企业资本，降低国有股的比重，吸收更多的机构投