股票内在价值与股价指数

股票操作实务

股市有风险入市须谨慎主讲人：张博邮箱：zhangboda_1980@163.com金融学院第三章股票内在价值与股价指数

第一节股票的内在价值

第二节股价的影响因素

第三节股价指数第一节股票的内在价值

一、利息与时间价值

二、股票的内在价值一、利息与时间价值（一）利息概念和本质利息是借款人支付给贷款人本金以外的报酬，是贷款人让渡货币使用权的代价。利息也可以视为资金的回报，是一定时间内使用资金的费用。（二）利率

1.定义：即利息率，指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率,它是衡量利息高低的指标。

2.分类：（1）以时间标准，可以分为短期利率和长期利率。（2）与通货膨胀的关系，可分为名义利率与实际利率。

（3）按是否变动，可分为固定利率和浮动利率。

（4）对利率管理的角度——市场利率和官方利率；

（5）按利率的影响力——基准利率和非基准利率；（6）利息的计算方法不同——单利和复利

①单利：在借贷期间内分段计息时只计本金利息，利息的部分则不再计息。

单利公式为：I=p·r·nS=P（１＋r·n）

②复利：指计算利息时，按一定期限（如一年），将所生利息加入本金后再计算利息，逐期滚算。

复利公式为：I=S-P

（三）现值和终值

1.资金的时间价值（1）含义：同样数额的资金在不同的时间点上具有不同的价值；（2）衡量方法：利率，是所得报酬与出让的本金相比。

2.终值

（1）含义：指资金运动结束时的金额。（2）计算：单利与复利都可以计算终值，现在从复利角度讨论终值，其计算公式为：

3.现值

（1）含义：一般把资金运动起点的金额称为现值，或是指未来某一时间的终值在现在的价值。其计算公式为：

（2）贴现：把未来某一时期的资金值按一定的利率水平折算成现在时期的资金值，其公式为：

式中：PV为资产（或资金）的现值；R1，R2，…，Rn，为当前预期的第1，2，…，n的收益；i为贴现率。

二、股票的内在价值（一）收入资本化法的一般形式它认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入，未来现金流取决于投资者的预测。用数学公式表示：（1）

注意：贴现率不仅要考虑货币的时间价值，而且应该能反映未来现金流的风险大小。（二）贴现现金流模型（又称股票贴现模型）

1.基本模型（2）

2.条件解读（1）股利是投资股票唯一的现金流；（2）持续持有；

针对问题2的推导：假如：投资者第三期卖出所持有的股票，根据（2)式可知，股票的内在价值应等于

V3代表在第三期期末卖出股票的价格，根据贴现现金流模型，该价格应该等于当时该股票的内在价值。（3）即

把（4）式代入（3）式得到：

（4）（5）把（5）式化简得到：所以（2），（3）两式是完全一致的，即

3.净现值（1）含义：净现值等于内在价值与成本之差。

NPV=V-P=

P为t=0时购买股票的成本（2）运用：

若NPV>0，所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，股票被低估，应该购入；若NPV<0，所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，股票被高估，不购入；

4.内部收益率：净现值等于零的贴现率。在（2）式中我们假定所有的时期内贴现率是一样的，NPV=V-P=

（2）运用：

把与具有同等风险水平的股票必要收益率相比较，如果>r,则可以购买该股票；如果<r，则不要购买该股票。

附注：股利贴现模型的简化：在预测未来股利支付时，假定使用无限时期的股利流，且其将围绕股利增长率进行增长。其计算公式为：

（一）零增长模型

1.公式——即未来股利按一个固定数量支付，由（2）式得按求和公式可以将上式化简得到：

2.内部收益率：由上式得到内部收益率k=3.应用：零增长模型比较适合应用于优先股内在价值的决定。其预期支付可以永远进行下去。用置换（2）式中分子得出：由等比数列求和公式得：（二）不变增长模型

1.一般形式：股利按一个增长率g不断进行，有：2.内部收益率用现在价格P代替V后,有

可得：3.与零增长模型的关系：零增长模型是不变增长模型的一个特例，不变增长模型又是多元增长模型的基础。（三）多元增长模型

1.公式：假定股利的变动是在第一阶段时间内是没有特定的模型可以预测的；此后，股利是按不变增长模型进行变动的。因此，股利贴现模型可以分为两部分：第一部分：为股利无规则变化时期的所有预期股利的现值；

第二部分：为不变增长模型，其中由以上两个公式可得:2.内部收益率其内部收益率不能像零增长模型和不变增长模型中那样简单求出，但其仍可以由以下公式求得：用试错法可以计算出多元增长模型的内部收益率。3.与不变增长模型的关系不变增长模型是多元增长模型的特例，当取m=0时，多元增长模型的公式就是不变增长模型。

（三）市盈率估价方法

市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。

2.分析市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。（1）如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估；（2）高市盈率反映了公司的高成长性；（3）横向和纵向比较；第二节股价的影响因素

一、内部因素和外部因素

二、股票价格与经营业绩

三、平均利润率与股价

四、价值观与股价

五、心里因素与股价

六、股市操纵与股价一、内部因素和外部因素（一）影响股票投资价值的内部因素

1.公司净资产：理论上讲净值应与股价保持一定比例。

2.公司盈利水平：盈利增加，可分配的股利相应增加，股价上涨。

3.公司的股利政策：盈利并积极分配将使股价上涨；

4.股份分割：又称拆股，拆细将会影响未来的股利分配政策；

5.增资或减资：增资：暂时不利，但长远看可给投资者带来较多的回报。减资：多因经营不善而至，股价会大幅下降。

6.公司资产重组：将给给公司带来好的发展前途才是关键，注意炒作嫌疑。（二）影响股票投资价值的外部因素

1.宏观因素宏观经济政策和经济走向是影响股票投资的重要因素。

2.行业因素行业的发展状况和趋势，国家行业政策和相关行业政策都会对股票的投资产生影响。

3.市场因素如市场上的传言，个人的心理预期等都会对股票的涨跌产生影响。

一、股票价格与经营业绩

（一）静态计算公式：

P＝L/i

变量含义：P：股票价格；L：每股的税后净利润；i：平均投资利润率。

公式含义：当股民从事其它投资每元可获得收益i时，若在投资股票时要取得收益L，股民所必须支付的资金量就为P。

缺陷：不准确、欠全面、非动态；

（二）动态计算公式——股利折现公式为了解决静态公式的缺陷，精确地计算和预测股价，可用动态计算公式：其中，Lt是股票在t年的每股税后净利润，N是上市公司的寿命期，it是t年的储蓄利率。

缺点：难以精确地预测到今后每年股票的税后利润及储蓄利率。二、平均利润率与股价（一）平均利润率规律——资金流动

1.含义：当两个部门间投资利润率存在差别时，资金就会从利润率低的部门向利润率高的部门流动，直到两部门的投资利润率基本相等。

2.在股市的应用：（1）股票的价格是直接受资金的供给情况影响的;

（2）利润差异会导致资金的流动，进而引起股价变化。（二）平均利润率对股价的影响

1.给股价定位

股价会维持在一个与平均利润率相当的水平；

2.引起股价涨跌

资金总是要从利润率低的部门向利润率高的部门流动，从而导致资金的转移。

3.限制公司业绩增长

研究表明，股价的上涨是与上市公司的净资产收益率同步的。而平均利润率规律最终要导致上市公司的收益率向社会平均水平回归，从而股价上涨受到限制。三、价值观与股价要在一个股市上取得丰厚的投机收益，了解股民的价值观可以说是关键中的关键。

误区一：配股与新股发行配股：盲目追捧新股：脱离实际抢购新股、弃老炒新；误区二：流通盘小和低价股的误解

盘子愈小愈值钱，盘子小，容易炒，价格上得快。缺点：成本高，流动性差，风险大。

误区三：重概念，轻业绩在投资和投机方面，我国股民喜投机而不太讲究股票的投资价值。表现在股票上，业绩好的股票没有人追棒，其股价死气沉沉。面对一些能吸引人注目的股票，哪怕其业绩平平甚至亏埙，股民也要借机狂炒一番。四、心理因素与股价

1．从众心理（1）含义：认为多数的决定是合理的，于是就在毫不了解市场行情的状况下，盲目依从他人跟风操作；（2）表现：从众心理对股价主要起着放大的作用。

牛市时追涨，熊市时杀跌。

2．预期心理（1）含义：是指股民对未来股价走势以及各种影响股价因素变化的心理预期。（2）表现：自我认知能力差。在股市低迷时，谨慎观望态度；而一旦行情翻转，无目的的跟风操作。

3.偏好心理（1）含义：股民在投资的股票种类上，总是倾向于某一类或某几种股票。（2）表现：股价易受大户偏好的影响，呈现剧烈振荡现象，从而导致一些跟风的散户惨遭损失。

4.博傻心理（1）含义：股票交易是傻子与傻子竟技，不怕自己以高价买进或低价卖出，只要有人比自己更傻，愿意以更高价买走或更低价抛售，自己就能有所盈利；（2）表现：赌博式的买卖；五、股市操纵与股价

股价的涨跌的现实背景受内外部因素的影响造成资金运动的结果，是某时段内资金实力的体现机构大户；资金与筹码实力；散户股民应多加提防，不宜盲目跟风。

在股市中，机构大户操纵股价的常用手段：

1.垄断：机构大户为了宰割散户，常以庞大的资金收购某种股票，使其在市面上流通的数量减少，然后放出谣言，引诱散户跟进，使市场形成一种利多气氛，哄托市价，待股价达到相当高度时，再不声不响地将股票悉数抛出，从中牟利。

2.联手：两个以上的机构大户在私下窜通，同时买卖同一种股票，来制造股票的虚假供求关系，以影响股票价格的波动。联手通常有两种方式：（1）共同行动；（2）以拉锯方式进行交易。

3.对敲：两个机构大户在同一支股票上作反向操作，一方卖，另一方买，从而控制股价向自己有利的方向发展，当股价到达其预定的目标时，再大量买进或抛出，以牟取暴利。

4.转帐：一个机构大户同时在多个券商处设立帐户，一个帐户卖，另一个帐户就买。通过互相对倒的方法进行虚假的股票交易，制造虚假的股市供求关系，从而提高股票价格予以出售或降低股票价格以便买进。

5.声东击西：机构先选择易炒作的股票使其价格上涨，带动股市中大量的股票上升，从而对不易操作的股票施加影响，使其上涨。第三节股价指数

一、概述（一）含义——股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制的，表明股票市场行情变动的价格平均数，是一种供参考的指示数字。分类：全股票指数和成分股票指数；（二）作用

1.股市和经纪的测量器、晴雨表；

2.便于投资者发现股票市场价格变动情况；

3.投资者据此就可以检验自己投资的效果，并用以预测股票市场的动向；

4.其他行为主体来观察、预测政治、经济发展形势。（三）特征——代表性和敏感性代表性：分类别采样、多数量采样、随时进行调整；敏感性：及时计算和公布；（三）编制步骤：

1.选择样本股：标准：一是样本股的市价总值；二是样本股价格变动趋势；考虑因素：行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等；2.选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价，确定基期值。要求：基期应有较好的均衡性和代表性。3.计算计算期平均股价并做必要的修正。4.指数化。

二、计算方法（一）股价平均值与股票指数

1.股价平均数：是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。

2.股票指数：是反映不同时期的股价变动情况的相对指标。通过股票指数，可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比率。（二）股价平均数的计算

1.简单算术股价平均数（1）含义：简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：股价平均数＝（P1＋P2＋…＋Pn）/n

（2）举例假设：股票Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：

股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4

＝20(元)

（3）缺陷：首先，未考虑权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。其次，纵向比较困难。当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性。

2.修正的股价平均数——除数修正法（1）含义：又称道式修正法，是美国道·琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法。（2）核心：求一常数除数，以修正因股票分割、增资、分红等因素造成股价平均数的变化，以保持连续性和可比性。（3）公式：新除数＝变动后的新股价总额/旧的股价平均数修正的股价平均数＝报告期股价总额/新除数

（4）举例：新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3

修正的股价平均数＝(10＋16＋24＋10)/3＝20（元）

3.加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的平均数，其权数可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。（三）股票指数（简称股指）的计算股指是报告期的股价与某一基期相比较的相对变化指数。其计算方法有几种：

1.相对法——简单算术平均法即在计算出采样股票个别价格指数的基础上，加总求其算术平均数。计算公式为：

式中，PI为股价指数；P0i为基期第i种股票价格；P1i为报告期第i种股票价格；n为股票样本数。举例：现假设某股市四种股票的交易资料如下表所示．简单算术平均法求出股价指数。项目种类股价（元）交易量即期（P0）报告期（P1）即期（P0）报告期（P1）A58100150B8125090C101412070D15186080

将表中数字代入公式，得

2.综合法即分别把基期和报告期的所有股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。计算公式：3.几何平均法。即分别把基期和报告期的股价相乘后开n次方，再用报告期与基期相比。其计算公式为：

注：都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素。

4.加权综合法（1）含义：加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。权数可以是成交股数、股票发行量等。计算公式一般分为四类：以基期交易量(Q0i)为权数的公式为：以报告期交易量(Q1i)为权数的公式为：以报告期发行量(wli)为权数的公式为：加权几何平均法。在股价指数计算中，人们为了调和交易量在基期和报告期的不同影响，提出了加权平均法公式。三、上证系列指数的总体介绍其作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，是由上海证券交易所编制并发布的，包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列，截止2008年10月8日，上证系列指数列，共包括4类26个指数，其中最早编制的为上证综合指数。

指数名称基准日期（基期）基准点数/指数成份股数量样本（成分）指数类上证1802002-06-283299.06180上证502003-12-31100050红利指数2004-12-31100050180金融2002-06-28100018治理指数2007-06-291000231180治理2007-06-291000100中型综指2007-12-281000461上证1802002-06-283299.06180上证502003-12-31100050上证红利2004-12-3110050180金融2002-06-28100018治理指数2007-06-291000231180治理2007-06-291000100中型综指2007-12-281000461指数名称基准日期（基期）基准点数/指数成份股数量综合指数类上证指数1990-12-19100897新综指2005-12-301000827分类指数类A股指数1990-12-19100844B股指数1992-02-2110053工业指数1993-04-301358.78569商业指数1993-04-301358.7856地产指数1993-04-301358.7832公用指数1993-04-301358.7895综合指数1993-04-301358.78145其他指数类基金指数2000-05-08100014国债指数2002-12-3110033企债指数2002-12-3110044（一）股指要素：基日：有时也称基期，是指某一股票价格指数开始测算的日期；基期：又称除数，是指根据基日情况，按一定标准测算出的指标值（平均值）；基准指数：又称基点，从指数发布那天开始设定一个数值作为指数的初始数字；（二）计算公式：1.上证指数系列均采用派许加权综合价格指数公式计算。2.综合指数与分类指数以样本股的发行股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期成份股的总市值

报告期指数＝───────────×基期指数

基期其中，总市值=∑（市价×发行股数）3.上证成分指数以成份股的调整股本数为权数进行加权计算，公式：

报告期成份股的调整市值

报告期指数=────────────×１０００

基日成份股的调整市值

调整市值=∑(市价×调整股本数)

调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。

流通比例（%）≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加权比例（%）流通比例20304050607080100（三）指数的实时计算上证指数系列均为"实时逐笔"计算。即在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价（无成交者取昨收盘价）计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位（X）根据以下原则确定：（1）若当日无成交，则X＝前日收盘价；（2）若当日有成交，则X＝最新成交价。（四）指数修正

1.修正公式方法：除数修正法；背景：当成份股名单发生变化、成份股的股本结构发生变化、成份股的市值出现非交易因素的变动；修正公式为：修正前的市值修正后的市值

────────=───────

原除数新除数其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值；由此，得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。2.修正情况新上市：上市后第一个交易日不计入指数，自第二个交易日计入指数（上证180指数除外）。除息：凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。除权（价格）：凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。修正后市值=除权报价×除权后的股本数+修正前市值（不含除权股票）。停牌：当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算即时指数，直至收盘。暂停交易：当某一成份股暂停交易时，不作任何调整，用该股票暂停交易的前一交易日收盘价直接计算指数。若停牌时间超过两日以上，则予以撤权，待其复牌后再予复权。

摘牌：凡有成份股摘牌，在其摘牌日前进行指数修正。撤权：撤去成份股的权数，将其暂时剔除于指数之外。（1）被停牌的成份股于连续停牌第三日撤权。（2）增发新股的成份股于增发发行日的前一交易日撤权。复权：恢复成份股的权数，将重新纳入指数计算之中。

（1）因停牌被撤权的成份股于复牌后第二个交易日复盘；（2）增发新股的成份股于增发上市后第二个交易日复权。股本变动：凡有成份股发生其他股本变动（如内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数。停市：A股或B股部分停市时，指数照常计算；A股与B股全部停市时，指数停止计算。四、世界著名股价指数（一）道琼斯股价指数

1.道琼斯指数是一种算术平均股价指数；