2021年机械密封行业中密控股分析报告

目录一、国内机械密封行业领军企业 1 11.2主营产品以机械密封为主，主打中高端市场 21.3产业链不断整合，构建大密封产业集团 41.3.1产业规模不断扩大，构建大密封产业集团 4 61.4存量市场是公司业绩稳定的源泉、增量市场是业绩增长助推器 7二、内生外延并举，近五年收入利润保持较好增长 92.1业绩持续稳定增长，下游60%+在石油化工行业 92.1.1公司收入/利润近五年保持20%左右复合增长 92.1.2下游6成以上集中在石油化工行业，未来仍将稳定增长 102.2增量带动存量，通过主机占领终端 102.3盈利水平良好，疫情后迅速恢复 122.4持续外延扩张+海外拓展，保证产品和业务线持续完善 14 3.1.1公司主要产品包括中高端机械密封(泵、釜用等)及干气密封(压缩机用等) 153.1.2公司目前业务对应的存量市场规模约70亿元 3.1.3受益于大炼化+管线+国产化率提升，增量市场同样有成长空间 163.2国外市场被三大家垄断，国内市场公司排在细分市场龙头 17 20 205.1石化行业公司资本开支波动的风险 20 20中密控股股份有限公司的前身是四川省机械研究设计院密封技术研究所，成立于1978年7月，是中国最早开展密封技术研究的单位之一。1993年9月，跟随国家改革开放的政策，与日本广岛县日机工业株式会社共同投资组建“四川日机密封件有限公司”,成为四川省第一家中外合资科技型企业。2009年，收购日方股份，由有限公司整体变更为股份有限公司，更名为“四川日机密封件股份有限公司”。公司于2015年6月上市，是国内机械密封行业唯一的A股上市公司。2019年12月，根据多元化、国际化发展的战略，公司名称正式由“四川心、四川省机械密封工程技术研究中心、博士后科研工作站、院士(专家)创新工作站。公司的科研水平和创初创基业初创基业重构格局资本经营1978年7月，前身为四川省机跟紧时代改制上市战略更名股份有限公司”凭借严谨、务实、创新的密封文化，公司培养出了一批国内流体密封应用领域的专家，聚集了一大批从事密封技术二十年以上的技术人才，是中国流体密封行业研发能力最强、最具竞争力的企业之一。公司通过了质量管理体系ISO9001认证、美国石油学会质量管理体系APISpecQ1认证、职业健康安全管理体系GB/T28001和公司始终致力于新产品的研制与开发，将自主技术创新作为提升公司核心竞争力的关键。多类产品具有自主知识产权，填补了国内空白，主要性能指标达到国际同类产品先进水平，经济效益和社会效益显著,并已全面推“大型煤化工煤制丙烯装置丙烯制冷压缩机大轴径干起密封”通过工业和信息化部组织的成果鉴定“千万吨级炼油加氢装置循环氢压缩机高压干气密封及其控制系统”通过工业和信息化部组织的成果鉴定公司研制的“核电站主泵油机械密封”通过中国机械工业联合会组织的成果鉴定“乙烯三机(裂解气压缩机、乙烯压缩机、丙烯压缩机)干气密封”通过中国机械工业联合会组织的成果鉴定公司“天然气管线压缩机15MPa干气密封(型号：S738-180)”通过协会组织的成果鉴定公司研制的“三代压水堆核电核安全二、三组织的成果鉴定公司研制的“循环氢压缩机用20MPa干气密封”通过中国机械工业联合会与中国通用机械工业协会组织的成果鉴定公司研制的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过中国组织的鉴定主要产品技术特点机械密封泵用机械密封于安装拆卸通用工业领域包括石油化工、食品、饮的材料可应用于多种工业介质，如酸类、水溶液及一些腐蚀性介质釜用密封下，可增加冷却夹套设计丁苯/顺丁橡胶，高密/低密/全密聚乙烯，聚丙烯，PTA,PVC,聚酯，煤化工酸类、水溶液及一些腐蚀性介质机械密封辅助系统金属波纹管疲劳减小到最低程度；波片内径焊接处45°斜角设计，液体压力均匀分布，很大程度上减小了焊点及化工流程、炼油、石油化工、油漆、油温油类、高温烃类、水溶液、腐蚀性化工产品以及某些酸类介质干气密封压缩机干气密封封整体集装，便于安装拆卸适用于少量工艺气泄漏到大气中无危害的工况，可使用压缩机出口工艺气作为空压机、氮压机等干气密封辅助系统工、输气及其他领域输送危险气体的离其他产品皮托管泵有运行稳定、效率高、检修方便、维护费用低等特点主要用于石化、化工等行业输送液体介质等等特点广泛应用于各个行业，可以用作防尘圈、挡圈，用于活塞密封、静密封、旋转密封密封生产设备于定制设计的金属加工车床，并在我们的工厂进行了修改和升级，具有加工密封件和塑料零件所需的所有功能用于即时生产用于液压和气动应用的各种密封件，以及工程塑料部件借助内部扩产+外部延伸，公司不断构建大密封产业集团。公司于2016年收购优泰科进入橡塑领域，持股100%;2018年公司开始并购华阳密封，于2020年实现100%持股，进一步完善核电领域的布局；2021年，公司发行公告拟收购新地佩尔，持股100%,进军阀门市场，扩大公司在天然气管网领域的布局。三家子公司与中公司的数量逐渐增加、区域布局逐渐完善，正逐步演变为研究设计院桑尼机械优泰科华阳密封新地佩尔限责任公司1)优泰科是橡塑领域密封科技的佼佼者，提供高品质液压、气动密封产品、工程塑料元件、优质密封材料以及全套密封生产技术。橡塑密封产品主要应用于各类大型机械的液压或气动机构，用于保持液压或气动机构在工作中内部的导压液体或气体在高压状态下不泄漏，从而保证压力传导的稳定性，广泛应用于矿山机械、工完成收购后，优泰科业绩稳定高速提升，超额完成三年累计业绩对赌协议，2020年国际业务受疫情影响较大，营业收入回落至1.2亿元，同比下降3.7%,净利润为1880万元。但2020年下半年公司国际业务的订单已明显回升，绝大部分能够在2021年确认收入。2021年优泰科的海外客户活跃度较去年明显提升，全年海外出净利润26000万元现金收购华阳密封100%股权(原来98.74%)。华阳密封充分发挥了其技术、生产制造及区位优势，径搅拌密封等领域的领先优势，2020年实现收入12744万元，实现净利润2525万元。净利润止回阀域耕耘了十多年，已经在轴流式止回阀、通球止回阀、深冷止回阀和矿浆止回阀领域取得不俗的成绩，形成了十和矿浆管线，在保证管路系统安全可靠运行的同时，有力的推动了止回阀的国产化进程。清管阀井口安全阀自动循环阀心泵正常运行的保护装路。机械密封行业处于产业链中游，与上下游行业有较强的关联性。机械密封行业的上游行业是不锈钢、硬质合金、石墨、橡胶、碳化硅、仪器仪表等行业，原材料的价格波动对行业的利润空间有一定的影响。机械密封的下游行业为装备制造业及石油化工、煤化工等行业。行业的发展与下游行业的发展和景气状况有较强的联动性。机械密封行业作为重要的机械基础零部件之一，其发展与下游装备制造业、石油化工、煤化工、电力等终图表8:公司下游主要集中在石化、电力等行业机械密封产品特别是高端产品的客户对主机安全、长周期、环保运行的要求非常高，在采购时往往会对机械密封生产企业提出明确的业绩要求。公司长期服务于石油化工、煤化工等行业，产品质量和企业信誉得到客户的认可，并拥有“AAA”级企业信用等级证书。公司充分发挥优势，积累了大量的客户资源，与石油化工、煤化工、电力等国民经济支柱行业的重点客户，如中石油、中石化、中海油、延长石油、中核集团、中广核集团、延长石油、兖矿集团、沈鼓集团、陕鼓集团等优质客户建立了深度互信和长期战略合作关系，积累了众多稳定的中高端客户群体保证了公司在中高端市场的优势地位，为公司业绩的持续增长奠定了良好的基础。公司是中国石化物资资源市场成员、中石油一级网络成员单位和物资供应商、江苏田湾核电站和浙江秦山核电中国石化齐鲁分公司、中国石化海南炼油化工有限公司、中国神华煤制油化工有限公司、大连苏尔寿等企业评图表9:公司下游主要客户图表10:公司在多地有服务网点(蓝色)公司售前、中、后服务网络布局发达，客户口碑良好。为了向客户提供个性化产品设计、快速反应的全方位技术服务，公司从贴近市场和贴近客户的观念出发，将全国市场划分为六大销售区域，并在北京、上海、天津、南京、乌鲁木齐、武汉、大庆、吉林、抚顺、盘锦、大连、茂名、青岛、淄博等地共设立办事处和维修中心，配备具有经验丰富的技术服务人员向客户提供完善、优质的售前、售中和售后服务。售前服务主要体现在对客户进行产品和技术的选型培训，与客户进行新产品、新技术的交流，帮助客户开发自身的需求，选择适合的方案或产品。售中服务主要体现在跟踪客户需求的变化，在设计和制造中充分满足客户的需求，对于急件产品为客户做好应急预案。售后服务主要体现在对客户进行安装使用培训和一般故障分析培训，对重要产品进行现场安装调试及指导，对于突发故障快速答复、24小时赶赴现场，对问题密封及时处理并提出改造意见，保证客户装置正常运行。为进一步提高对突发事故的响应速度，为客户提供更优质的服务，公司计划在全国逐步建立若干维修中心，配备维修设备和人员。1.4存量市场是公司业绩稳定的源泉、增量市场是业绩增长助推器机械密封作为主机的基础部件之一，广泛用于石油化工、煤化工、电力、冶金、制药、食品、纺织、造纸、船舶、军工等行业。机械密封的市场应用主要包括三方面：主机厂的机械密封配套、终端客户的机械密封技术改造和机械密封备件采购及产品修复。在不同的行业中，主机的工作环境、工况特点不同；即使在同一行业中，客户对主机的要求也存在差异。因此，机械密封行业具有典型的个性化定制式生产特征。一般经营模式是机械密封生产企业参与主机厂、设计院、终端客户的招标；在确定中标企业后，双方签订技术协议或合同；机械密封生产企业根据不同客户的具体需求进行产品的技术设计，组织生产，经过出厂试验检测后交付客户使用。此外，由于机械密封是一种易损件，客户在使用一定周期后需要更换新密封，价值高的密封产品进行修复，在这种情况下公司会与客户直接签订供货合同。总体来看，增量业务竞争激烈、毛利率低(30%+),跟下游资本开支更为相关，波动性更大；而存量业务二、内生外延并举，近五年收入利润保持较好增长2.1.1公司收入/利润近五年保持20%左右复合增长2015年到2020年，公司保持了较好的业绩增速，其营收从3.24亿元增长至9.24亿元，年复合增速达到23.32%;归母净利润从0.82亿元增长至2.11亿元，年复合增速达到20.81%。2020年，公司业绩受疫情影响较大，但是最终实现正增长，随着疫情的好转，公司迅速恢复生产能力，进入满负荷生产状态，竭力减轻疫情对公司经营带来的不利影响。2021年一季度，公司营业收入为2.3亿，同比增长30.64%;归母净利润0.5亿元，同比增长75.15%,收入水平显著提高。图表11:公司营业收入保持稳定增长(万元，%)图表12:公司归母净利润保持稳定增长(万元，%)营业总收入——同比增速0201520162017201归母净利润——同比增速020172018201920资料来源：资料来源：wind,中信建投资料来源：wind,中信建投分产品看，公司主营业务收入主要来自机械密封和干气密封两大类，二者合计营收占比稳定维持在50%以上。2020年两块业务营收规模分别为3.22亿元、2.19亿元，收入占比分别为34.85%、23.67%,同比增长分别亿元，占比分别为12.90%、11.25%和7.83%。■机械密封■干气密封■机械密封辅助系统■密封产品修复■其他业务0资料来源：wind,中信建投1)在炼油方面，根据中国石油经济技术研究院发布的《2018年国内外油气行业发展报告》,2018年我国年的2.03亿元增长至2020年的4.35亿元，年均复合增速达28.92%;同时，增量业务占公司总营收比从20170图表15:2015-2020年公司增量业务(装备制造业)与存量业务收入占比(单位：%)一装备制造业石油化工存量市场方面，石油化工业营收由2017年的1.64亿元增长至2020年的2.51亿元，年均复合增速达15.2%;煤化工业营收由2017年0.45亿元增长至2020年的0.82亿元，年均复合增速达22.1%;矿山业营收由2017年年三年稳定在31%左右，分别为33.08%、30.19%、32.01%,但是2020年占比下降到27.11%,主要原因为受疫情和国际油价历史性下跌影响，公司下游终端用户纷纷采取开源节流、降本增效等措施，减少当期的运营成本，控制了对密封备品备件的采购数量。2020年公司存量业务出现多年以来首次下降，存量业务作为公司收入和利润的基石，其下降引起了公司高度重视，公司深入分析了存量业务下降的主要原因、客观判断了存量业务未来的发展趋势，要求经营部门充分挖掘存量业务的市场需求，将业绩目标落实到每个业务人员的每个终端用户，预计2021年的存量业务有望超过疫情前的水平。从盈利能力来看，2020年主机厂业务毛利率为30.57%,而石油化工、煤化工业务毛利率分别达到68.18%、70.77%。对比来看，增量业务毛利率相比于其他业务(存量业务)较低。未来随着新增项目的逐步开工，增量业务逐步转化为存量业务，存量业务收入占比显著提升后，公司毛利率和净利率将逐步回升。图表16:公司存量业务毛利率显著高于增量业务图表16:公司存量业务毛利率显著高于增量业务2019一装备制造业资料来源：wind,中信建投公司盈利水平维持高位，盈利能力较为突出。2016年至2020年，公司毛利率一直在53%至59%之间上下波动，分别为58.51%、56.82%、53.33%、54.05%和48.76%。2016年至2018公司毛利率下滑的主要原因为低毛利率的装备制造业(增量业务)占比提升。2019年公司综合毛利率回升至54.05%,同比提升0.72pct。由于疫情影响，2020年毛利率回落至48.76%。2015年至2019年，公司净利率稳定在24%-30%之间，净利率显著带动营业收入及利润有较大幅度增加。此外新地佩尔自2021年2月1日纳入公司合并范围，但由于第一季度是图表17:公司盈利能力整体保持较高水平图表17:公司盈利能力整体保持较高水平0从费用侧来看，2015年至2020年公司费用率(不含研发)呈现下降趋势。2016年至2020年，公司期间费0.94亿元，2020年回落至0.83亿元，销售费用率从2016年的14.65%降低至2020年的9.08%。2016年至2020年，公司管理费用从0.45亿元上升至0.8亿元，管理费用率从2016年的13.52%降低至2020年的8.67%;2019断增加并由负到正，财务费用率由2016年的-3.38%上升到2020年的0.25%,一是因为2018年新增长期借款用于并购华阳密封，2018年利息支出仅为5个月，计算时间不同导致2019年借款利息支出增加，二是购买理财销售费用■管理费用■财务费用N.12%020162017201820192020202052016年后，公司研发费用增幅显著,2016至2020年研发费用从0.2亿元增长至0.41亿元，年均复合增速达19.66%。自2018年起，公司加大研发力度，研发人员显著增加至150人、项目投入大量增加。2018至2020年，公司研发力度稳定持续增长。2020年公司研发上取得了众多技术成果，基本实现密封产品的进口替代。经过多年发展，公司密封产品在技术上相比进口密封的差距已日趋缩小，个别领域甚至已经超越国外水平。公司产品已在多个领域打破了国外同类高端产品对我国的垄断局面，基本能够全面替代进口，现在已能够在各大项目上与进口产品平等竞争。截至2020年，公司及子公司累计完成重大科研课题42项，累计取得授权专利208项，其中发明专利25项，实用新型专利183项，并已成功应用资料来源：wind,中信建投图表21:公司的发展过程伴随着持续的并购说过养走的形晓收更姿30物，养茅07年实合酶2011和2.等公师患成作原市路的教同的强立尼我有射2020年下半年，公司国际业务的订单已明显回升，绝大部分能够在2021年确认收入。同时，2021年，优泰科的海外客户活跃度较2020年明显提升，全年海外出口业务有望达到新高。3.1.1公司主要产品包括中高端机械密封公司所处行业是液压气动密封件行业中的机械密封及填料静密封子行业。在工业应用领中，密封是指用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面间泄漏，以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件。密封工作时零件间相对运动的是动密封，相对静止的是静密封，动密端面密封又称为机械密封，其是公司的主营业务。端面密封(机械密机械密封主要用在泵、釜等领域：机械密封是一种动密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体压力和补偿机构弹力(或磁力)的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间，起密封作用。从结构上看，机械密封由摩擦副、缓冲补偿机构和辅助密封圈组成。摩擦副包括旋转环(动环)和静止环(静环);缓冲补偿机构由圆柱弹簧、圆锥弹簧、波片弹簧、波纹管等弹性元件组成；辅助密封圈包括动环密封圈、静环密封圈等，密封圈有O型圈、V型圈、楔形圈等多种形式。公司的机械密封主要用于泵密封、釜密封等。干气密封主要用在压缩机领域：干气密封是20世纪60年代末期出现的一种新型非接触式机械密封，通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念，是密封技术的一次革命。与传统的接触式机械密封相比，干气密封使用寿命长、运行稳定可靠，密封功率消耗小；与其它非接触式机械密封相比，干气密封仅需消耗少量的气体(通常为氮气),即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出，是一种环保型密封；干气密封的控制系统较传统的机械密封封油系统简单、可靠，使用中不需要维护。由于具备这些优势，干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。随着干气密封技术的日益成熟，其应用范围也将越来越宽广。3.1.2公司目前业务对应的存量市场规模约70亿元中，石油化工存量密封件需求约35亿元、煤化工约6亿元、电力约24亿元、冶金约6.7亿元，2020年总体存3.1.3受益于大炼化+管线+国产化率提升，增量市场同样有成长空间1)在炼油方面，根据中国石油经济技术研究院发布的《2018年国内外油气行业发展报告》,2018年我国成立于1917年，是世界上最大的机械密封及相关产品1988年在我国设立约翰克兰科技(天津)有限公司。产品包括机械是全球重要的机械密封生产企业，由日